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Paraguay POLÍTICA CAMBIARIA 2013

Contenido Globalización y regionalización de la economía ................................................................. 2 Brasil, el más poderoso e influyente ................................................................................... 3 Argentina, liderazgo en descenso ....................................................................................... 3 Paraguay, la economía más abierta del MERCOSUR ......................................................... 3 Las monedas regionales más influyentes en Paraguay ........................................................ 4 Factores internos, pero no subestimar los internos .............................................................. 4 Paraguay: Productos “estrella” en exportaciones ................................................................ 5 Las divisas son como cualquier mercancía en transacción .................................................. 5 Hay factores técnicos, pero también sicológicos a considerar ............................................. 5 El Banco Central sólo está en condiciones de moderar la cotización de las divisas ............. 5 Compra-venta de divisas .................................................................................................... 6 Instrumentos domésticos de regulación monetaria .............................................................. 6 Encarecimiento de créditos es recesivo ............................................................................... 6 Conflicto de objetivos ........................................................................................................ 7 Las micro- y pequeñas empresas terminan afectadas .......................................................... 7 Medidas a tomar se orientan por la coyuntura ..................................................................... 7 Armonización de política cambiaria con la fiscal ................................................................ 8 Toda cotización tiene aspectos positivos y negativos .......................................................... 8 Factores sicosociales vigentes ............................................................................................ 9 Rol económico-financiero del Banco Central, en resumen .................................................. 9 Condicionamientos constitucionales y legales .................................................................... 9 Interés general por encima de los particulares ................................................................... 10

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Paraguay POLITICA CAMBIARIA 2013 La política cambiaria de todo país y la cotización de su tipo de cambio en relación con las divisas son el resultado de condicionamientos legales, económico-financieros y monetarios fundamentalmente, más allá de los demás imperativos técnicos (económicos y extra-económicos) así como psicosociales de toda moneda, sin subestimar para nada estos últimos (#PyPolitCambiaria13). Globalización y regionalización de la economía Ambas son más intensas que nunca, lo que da un peso maýusculo a los factores externos, tanto mundiales como regionales. He aquí una semblanza del quinquenio 2008-2013: a) Algunas empresas de gran porte así como entidades de solvencia y de gran liderazgo en los Estados Unidos de Norteamérica y en Europa han entrado en crisis de pagos en el último quinqueno: ciertas corporaciones emblemáticas cayeron en quiebra y otras entidades tuvieron que aumentar sus provisiones y disminuir sus ganancias a consecuencias de la misma. En el sector público, el déficit fiscal y el alto endeudamiento pusieron en jaque a la economía de cada país así como a bloques económicos enteros. A nivel nacional en esas latitudes, bajas tasas de crecimiento o de estancamiento en los EEUU y la UE, respectivamente, han puesto de manifiesto la existencia y consolidación de una gigantesca crisis global, la mayor en varias décadas. b) Por otro lado, el mega-déficit en la balanza comercial internacional así como en las cuentas fiscales de la mayor economía del mundo, la de los EEUU, la colocaban en severas dificultades macro-económicas en su posicionamiento mundial de nación lider en los últimos años. En el último trimestre de 2013, pasó por la situación bochornosa de haber alcanzado el techo legal del endeudamiento público y de haberse quedado sin presupuesto para que el Gobierno siguiese funcionando. Tuvieron que literalmente “cerrar las puertas públicas” durante varios días. El conflictivo dilema “más deuda pública = a más déficit fiscal” fue sólo postergado para el primer bimestre del 2014. c) Algo similar, pero diferente a la vez, estaba ocurriendo con la Zona Euro, con el riesgo de fragmentación prolongada o de desarticulación permanente, por lo menos en algunos países, con el peligro de que la 2

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crisis se expanda por todo el Viejo Continente, amenazando por momentos durante 2011 y 2012 la misma existencia de la moneda única, el Euro. Brasil, el más poderoso e influyente En la región, Brasil, de indiscutible liderazgo, llevaba en el último quinquenio algunos años de crecimiento sólo moderado, pero con posición macroeconómica consolidada. En los últimos años se lo solía citar como la 6ª nación más poderosa del mundo, in crescendo, con probabilidades de alcanzar próximamente posiciones aún más altas en el ortodoxo ranking mundial del producto interno bruto PIB de cada país. Sin embargo, en los últimos meses de 2013 ciertas dificultades de crecimiento del PIB más el desempeño inestable de otras variables económicas (inflación, merma en la llegada de capitales extranjeros, tipo de cambio, etc.) han puesto incertidumbre sobre la posibilidad real de que Brasil mantenga ese puesto privilegiado en la estratificación internacional de países. En términos de política cambiaria, el real se ha devaluado significativamente últimamente, de forma simultánea con la recuperación de la economía estadounidense y con el anuncio de que la Fed, su banca central, empezaría a subir la tasa rectora de interés. Argentina, liderazgo en descenso En esta región sur de Sudamérica, Argentina, la segunda mayor economía, sufre de procesos económicos parcialmente confusos y hasta contradictorios. Ha tomado ciertamente la senda de alto crecimiento en el PIB del cambio de década, pero su desempeño ha sido sólo modesto en los últimos meses. En entredicho entre propios y extraños sobre la veracidad de sus datos oficiales, queda siempre un considerable margen de duda acerca de la real magnitud de sus variables macro-económicas clave, especialmente en términos de PIB y de inflación. En los de tipo de cambio, durante 2012 y 2013 el mercado ha devaluado el peso argentino en forma sustancial, a pesar de que el Gobierno, a través de su tipo de cambio oficial, se niega a reconocerlo. En los últimos meses de 2013 la relación entre el tipo de cambio oficial y el de la calle, “blue” en la jerga popular, ha pasado a ser aproximadamente de 1 a 2, respectivamente. Esa masiva distorsión cambiaria ha ocasionado la inundación de los mercados vecinos con productos argentinos, particularmente grande en Paraguay. Paraguay, la economía más abierta del MERCOSUR En nuestro país, la importancia de los factores externos en general así como regionales en particular es extraordinaria. En esta región, hay dos mega3

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tendencias cambiarias a ser tenidas en cuenta: La subvaloración, como en el 2012, o la recuperación gradual de sus valores anteriores, como en los primeros tres trimestres del 2013, de la moneda norteamericana. Y, por otro lado, la relativa sobrevaloración de ciertas monedas regionales en el pasado reciente, como el real brasileño (también ya en proceso de notoria devaluación en el segundo y tercer cuatrimestres de 2013) y como el peso argentino en masiva depreciación, mucho antes que el real brasileño. En el último trimestre de 2013 la devaluación del peso argentino se mantenía atrozmente grande y el proceso de desvalorización del real brasileño se consolidaba, aunque en magnitudes mucho menores que en la Argentina. Como que EEUU, Brasil y Argentina son las economías de mayor influencia en nuestro país, el comportamiento cambiaro de sus monedas, son las coordenadas determinantes desde el punto de vista externo para la cotización de nuestra moneda local ante ellas (#PyPolitCambiaria13). Las monedas regionales más influyentes en Paraguay Ambas monedas regionales, el real brasileño y el peso argentino, ejercen sobre el guaraní una influencia significativamente grande. La repercusión en Paraguay de la masiva devaluación del peso argentino en meses recientes ha sido de amplio espectro: no solamente el mega-contrabando sino también la importación legal de productos desde Argentina al Paraguay han dejado a las empresas paraguayas y/o extranjeras, fabricando en Paraguay productos sustitutos o sucedáneos de los argentinos, en literal estado de postración. Las ventas de estas últimas han bajado sustancialmente debido a la ya larga duración de la enorme depreciación de la moneda argentina. A esto hay que agregar la gran incertidumbre sobre sus próximos efectos, tanto en Argentina como en sus países vecinos cuando la crisis cambiaria argentina se expanda y profundice aún más, sobre el sector real y el financiero de cada uno. El contrabando de productos argentinos y brasileños se ha convertido en los últimos meses de 2013 en un poderoso factor contractivo para las empresas locales afectadas, que cayeron en dificultades existenciales. Pero, por otro lado, ha ejercido un efecto de compresión en el nivel de precios para los productos introducidos al Paraguay desde ambos países, lo que favorece con menores precios a los consumidores de productos que forman parte de la canasta familiar (www.rsa.com.py). Factores internos, pero no subestimar los internos Muchas razones externas ejercen influencia en la cotización de la moneda local, pero no hay que subestimar las internas. Independientemente de las arriba mencionadas influencias externas sobre nuestra economía mediterránea, adquieren preeminencia en la articulación del valor del guaraní en especial los 4

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factores internos. Dentro de ellos hay que destacar los económicos y entre estos últimos la abundancia de dólares en el mercado local, como durante 2012, o su relativa carencia, como por breves lapsos durante 2013 (un pico reciente se alcanzó con 4.500 G x USD en valor venta el 23 de agosto). Paraguay: Productos “estrella” en exportaciones Hay todo un boom en la exportación de soja y carne vacuna, entre otros productos, en los últimos años en nuestro país. La abundancia de dólares en el mercado local tuvo en el pasado reciente varias razones. Pero en especial llama la atención en los últimos meses el desempeño extraordinariamente positivo de la exportación de ciertos productos agrícolas (sobre todo soja) y pecuarios (en especial la carne vacuna) y los considerables ingresos de divisas de las binacionales Itaipú y Yacyretá. El gran éxito en la afluencia de divisas lleva consigo la fortaleza interna del tipo de cambio. Las divisas son como cualquier mercancía en transacción El dólar norteamericano también en nuestras latitudes, como cualquier moneda, es sensible al comportamiento de la oferta y de la demanda. Una oferta extraordinariamente grande (abundancia de dólares en el mercado local) conlleva necesariamente el debitamiento en el valor de dicha moneda y, por contrapartida, el fortalecimiento del guaraní. Por el contrario, una hipotética carencia de dólares suficientes en el mercado doméstico conduciría forzosamente al fortalecimiento de la moneda norteamericana y, por contrapartida, el debilitamiento del guaraní (facebook.com/ricardo.r.silvero). Hay factores técnicos, pero también sicológicos a considerar Aparte de las mencionadas razones técnicas, el “umbral psicológico” es también, como su nombre lo indica, una cuestión subjetiva. La cotización de la moneda es así producto múltiple de aquellos y otros imperativos técnicos y de la percepción de las condiciones reales así como de la expectativa de los agentes económicos. Esta última está determinada no solamente por los imperativos técnicos, sino también por emociones, estados de ánimo, propensiones personales y similares, nada previsibles ni exactos ni cuantificables. El Banco Central sólo está en condiciones de moderar la cotización de las divisas La política cambiaria del Banco Central del Paraguay BCP puede atenuar o agravar las condiciones mencionadas en los numerales anteriores con acciones y omisiones. Depende de sus condicionamientos legales así como de la filosofía 5

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práctica del Directorio del BCP de intervenir o no en el mercado cambiario y en qué medida, en coherencia con ellas. Se pone énfasis en esta última parte de la frase ya que una eventual actitud del Directorio contraria a su propia Carta Orgánica y al mandato de la Constitución Nacional sería, cuando menos, ilegal. Compra-venta de divisas La compra de dólares implica la inyección de guaraníes en el mercado local por el monto cambiado. Por lo tanto, una masiva compra de US$ significaría un aumento extraordinario de oferta monetaria local en guaraníes, cuyo efecto lateral es el fomento de la inflación. Y a la inversa, una masiva venta de USD implicaría una disminución considerable de oferta monetaria local en guaraníes, cuyo efecto lateral es la restricción en la circulación de guaraníes, lo que favorece el combate a la inflación. Instrumentos domésticos de regulación monetaria El efecto natural del incremento en las tasas de interés de las letras o instrumentos de regulación monetaria LRM o IRM es el aumento del stock de depósitos de las entidades financieras en el Banco Central, cuyo resultado es contractivo en términos de política monetaria. Y a la inversa, la disminución de dichas tasas de interés de LRM o IRM hace que caiga el stock de depósitos de las entidades fnancieras en el Banco Central, con resultado expansivo sobre la oferta monetaria en guaraníes. En el pasado reciente, la política restrictiva del BCP con los instrumentos de regulación monetaria IRM para compensar los efectos inflacionarios de la recurrente compra de dólares ha tenido por consecuencia el relativo encarecimiento de los créditos en general o que los mismos no hayan disminuido en su costo en la magnitud y en la celeridad con que hubiese ocurrido si dicha compra masiva de divisas no hubiera tenido lugar. Encarecimiento de créditos es recesivo El relativo encarecimiento de los créditos es una severa restricción al acceso de los mismos por parte del aparato de la producción, dificultando su existencia competitiva a consecuencias de esta situación. Viendo de una forma complementaria: La lentitud en el abaratamiento relativo de los mismos le resta posibilidades de mejorar su competitividad. Esto perjudica sobremanera a las pequeñas y medianas empresas PyMEs, ya que las grandes empresas locales y las transnacionales no suelen tener mayores dificultades de financiamiento.

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Conflicto de objetivos Todo lo descrito arriba es un típico “conflicto múltiple de objetivos”. He aquí una reflexión didáctica: a. Supongamos algo frecuentemente solicitado a nuestra entidad matriz en tiempos recientes: que para devaluar el guaraní, el BCP volviese a comprar masivamente dólares en forma permanente (como lo hacía años pasados). Esta compra implicaría nuevamente una gran inyección de guaraníes que aumentaría el circulante, lo que conduciría a mayor inflación. b. Para combatirla, el BCP incrementaría las tasas de interés de las letras de regulación monetaria LRM, con lo que una cantidad mayor de disponibilidades en guaraníes se depositaría en el BCP. c. Esto a su vez enrarecería notoriamente el crédito local, que perjudicaría el aparato de producción, y dentro de éste sobre todo a las PyMEs, al volver su financiación más onerosa. Las micro- y pequeñas empresas terminan afectadas A consecuencia de esto, las PyMEs tendrían que aumentar su stock de mercaderías y sus costos relativos, colocándolas en una difícil situación competitiva. Su resultado podría ser racionalización de costos y, dentro de ella, ahorro en mano de obra, así como un eventual cierre de departamentos en la misma empresa o su cierre definitivo. Medidas a tomar se orientan por la coyuntura Es fácil imaginar que si los signos fuesen los contrarios, es decir que porque el dólar se fortalece y el guaraní se debilita, como ha ocurrido unos días en la tercera semana de agosto de 2013, el BCP fuese a retirar masivamente guaraníes de la circulación para así fortalecer vía intervenciones la moneda local y debilitar la divisa. En estas condiciones, las consecuencias serían las contrarias al cuadro descripto arriba en literales: la inflación disminuiría aún más, el BCP bajaría las tasas de interés de las LRM, las entidades financieras retirarían sus depósitos del BCP con lo cual se expandiría nuevamente la oferta monetaria en guaraníes, etc. Es decir, otro conflicto de objetivos, pero de signo contrario. En estas cuestiones, cobra importancia la adecuada dosificación o calibración de las medidas a tomar. Parafraseando a Paracelsus, alquimista, médico y astrólogo suizo de la Edad Media: “Todo es veneno y nada es veneno: depende de la dosis!”.

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Armonización de política cambiaria con la fiscal La política cambiaria, crediticia y monetaria deben ser armonizadas también con la política fiscal (política de ingresos públicos, tributarios y no tributarios, versus política de egresos públicos, corrientes y de capital) así como con la política de la balanza de pagos internacionales. La armonización de las mismas debe estar a cargo no solamente de las instancias públicas afectadas (Ministerio de Hacienda y Banco Central), que obviamente pueden entrar en conflicto, sino también monitoreadas desde una instancia superior, que puede ser el Gabinete Económico o la Presidencia de la República. No tendría sentido, por ejemplo, que el Poder Ejecutivo decida una política restrictiva en aras del control de la inflación o del tipo de cambio y que el Banco Central la aplicase pero el Ministerio de Hacienda no, o vice-versa. Por eso, una sola y férrea conducción al máximo nivel administrativo es sine qua non. Toda cotización tiene aspectos positivos y negativos Toda cotización del tipo de cambio, ya sea alta o baja, tiene sus aspectos positivos como negativos. A un nivel determinado, ciertos sectores de producción, empresas y productos pueden verse favorecidos; así como simultáneamente otros sectores, empresas y productos, perjudicados. Los tomadores de decisión en materia de política económica nunca podrán, al mismo tiempo, dar el gusto a todos los sectores, empresas y productos involucrados, aunque se propongan. Por eso, toda política económica está preñada de “conflictos de objetivos”: a veces es la inflación versus el empleo; otras es la sobrevaloración de la moneda local versus créditos blandos en guaraníes, etc. En el caso particular que se analizaba tiempos atrás en Paraguay, los sectores perjudicados por el debilitamiento del dólar eran los exportadores, vale decir las agro-industrias y los establecimientos rurales que producen productos de exportación así como todos los subsectores vinculados a ellos, es decir los proveedores, los pequeños, medianos y grandes productores, etc.. En contrapartida, en esa misma época se beneficiaban los sectores importadores, y todos los subsectores vinculados, así como los consumidores de productos importados, cuando les llegaban los beneficios de aquellos de consumo básico a menor precio debido al guaraní sobrevaluado. Por otro lado, determinados sectores públicos y empresas estatales en este caso se veían beneficiados también. Así mismo, el servicio de la deuda pública en dólares (pagos de capital e intereses) se volvía más barato. 8

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Factores sicosociales vigentes En lo que concierne a factores psico-sociales, conviene poner énfasis en la necesidad de crear un ambiente de calma en torno al presente y al futuro inmediato. Esto es clave, también y sobre todo en política monetaria y cambiaria. De lo contrario, si la sensación térmica del problema termina siendo peor que la realidad-real, muy fácilmente se pueden perder las riendas de la inflación y del tipo de cambio. En condiciones de incertidumbre y/o de pesimismo, puede aumentar la velocidad circulatoria del dinero por encima de los normales imperativos técnicos de la oferta monetaria versus la producción, lo que obviamente aumentaría la inflación por encima de su nivel natural. Lo mismo puede decirse del tipo de cambio. La impresión generalizada de que el Banco Central dejará de intervenir en el mercado cambiario, comprando –como antes lo hacíamasivamente dólares, puede conducir a que los tenedores de recursos en moneda norteamericana se desprendan de ella, debilitándose así aún más. Rol económico-financiero del Banco Central, en resumen Por todo lo descrito en los numerales anteriores es importante que, manteniendo las tendencias del mercado, el BCP no deje lugar a dudas de que acompañará la cotización, atenuando las oscilaciones abruptas del tipo de cambio, combatiendo el movimiento errático de capitales así como la especulación y volviendo la cotización asi más previsible. Todos los factores, mencionados en los numerales anteriores, a su vez tienen condicionamientos legales, dentro de los cuales deben enmarcar su acción los Poderes del Estado en general, el Poder Ejecutivo y el Gabinete Económico en particular así como el Banco Central del Paraguay BCP en concreto. Condicionamientos constitucionales y legales Por expreso mandato de la Constitución Nacional, artículo 285, el BCP debe velar por la estabilidad monetaria. La Banca Central del Estado, en carácter de organismo técnico, “tiene la exclusividad de la emisión monetaria y, conforme con los objetivos de la política económica del Gobierno Nacional, participa con los demás organismos técnicos del Estado en la formulación de la política crediticia y cambiaria, siendo responsable de su ejecución y desarrollo, preservando la estabilidad monetaria”.

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Y en su misma Carta Orgánica, segundo párrafo del artículo 50 “Operaciones del Mercado Libre de Cambios”, se establece que “El Banco Central del Paraguay operará en el mercado cambiario para asegurar su funcionamiento normal, competivivo y equilibrado, respetando las tendencias fundamentales de la oferta y demanda de moneda extranjera. Las operaciones de compra-venta de moneda extranjera por el Banco Central del Paraguay tendrán por objetivo atenuar los efectos de las fluctuaciones estacionales de la oferta y la demanda así como de contrarrestar los movimientos erráticos de capital y las maniobras especulativas que pudieran perturbar el mercado o el nivel del tipo de cambio”. Interés general por encima de los particulares Más allá de estos expresos mandatos constitucionales y legales, también por razones de orden ético, económico-financiero y social las autoridades administrativas harían bien en articular y mantener la visión del interés general de la Nación. El bien común se encuentra por encima de los intereses sectoriales, cuya articulación vía lobby o cabildeo en defensa de sus propios intereses, sin embargo, es también legítima. No obstante, una vez oídas y analizadas todas las partes involucradas, los Poderes del Estado y sus organismos administradores deben permanecer fieles a tales mandatos constitucionales y legales así como a los mencionados imperativos técnicos, por encima de intereses particulares.

Dr. Ricardo Rodríguez Silvero, Asunción, 14.noviembre.2013 [email protected] y www.rsa.com.py y www.yotube.com @ricardosilvero y facebook.com/ricardo.r.silvero 595 21 612 912 y 595 981 450 550

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