Investment Research

Μάρτιος 2023

Τεύχος_154

ΙΣΧΥΡΟ ΠΡΩΤΟ ΤΡΙΜΗΝΟ ΣΤΙΣ ΑΓΟΡΕΣ - ΤΑ ΔΥΟ ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΠΟΥ ΔΕΙΧΝΟΥΝ ΣΥΝΕΧΕΙΑ Σε αυτό το τεύχος: Οι επενδυτές δε φοβήθηκαν την τραπεζική κρίση – Ισχυρά κέρδη για το πρώτο τρίμηνο - σελ.2 Πως η Fed «άδειασε» από ρευστότητα τις τράπεζες - σελ.4 Μπορεί η τραπεζική κρίση να δημιουργήσει ένα νέο 2008; - σελ.5 Τι να αναμένουμε για τα επιτόκια στο υπόλοιπο του 2023; - σελ.6 Μετοχές: Δυο στοιχεία που δείχνουν ότι τα χειρότερα μπορεί να έχουν περάσει - σελ.7

XSpot Wealth Investment Research Team

www.xspotwealth.com

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ Τεύχος_154  Senior Portfolio Manager

Το πρώτο τρίμηνο του 2023 ολοκληρώθηκε και σε αυτό είδαμε τις συνέπειες από την επιθετική άνοδο των επιτοκίων από τη Fed, κατά το προηγούμενο χρονικό διάστημα. Αν και οι περισσότεροι εκτιμούσαν ότι οι άμεσες συνέπειες θα είχαν να κάνουν με μια ύφεση της αμερικανικής οικονομίας κάτι τέτοιο δεν έχει συμβεί. Αντιθέτως, για μια ακόμη φορά, αυτό που η Fed κατάφερε με τις αυξήσεις επιτοκίων ήταν να προκαλέσει σοκ και κατάρρευση στον τραπεζικό κλάδο. Όλα ξεκίνησαν την Παρασκευή 10 Μαρτίου όταν και η SVB Bank κατέρρευσε υπό το βάρος των συνεχών εκροών. Όπως έγινε γνωστό αργότερα, μόλις δέκα καταθέτες (εταιρείες) αποτελούσαν ένα μεγάλο ποσοστό στο σύνολο των καταθέσεων της SVB Bank. Στην έκτακτη συνεδρίαση της Fed, του FDIC (Ταμείο εγγύησης καταθέσεων) και του αμερικανικού Treasury Department, αποφασίστηκε να διασφαλιστούν οι καταθέσεις όλων των Αμερικανών καταθετών και την ίδια στιγμή έκλεισε και μια ακόμα τράπεζα η Signature Bank. Στο τέλος της ίδιας εβδομάδας, η τραπεζική κρίση πέρασε σε ευρωπαϊκό έδαφος και η ιστορική επενδυτική τράπεζα Credit Suisse, αποτέλεσε το μεγαλύτερο τραπεζικό default της ιστορίας. Προκειμένου η κρίση να επιλυθεί επιτόπου, η Credit Suisse, πέρασε σε ένα Σαββατοκύριακο κάτω από τον έλεγχο της επίσης ελβετικής UBS. Οι επενδυτές συνέχισαν να ρευστοποιούν τραπεζικές μετοχές και να ψάχνουν για την επόμενη τράπεζα με τα CDS της γερμανικής Deutsche Bank να εκτοξεύονται. Οι άμεσες απαντήσεις από την τράπεζα ηρέμησαν τους επενδυτές και λίγες μέρες αργότερα οι εποπτικές Αρχές εντόπισαν ότι η άνοδος στα CDS αποτέλεσε κερδοσκοπική κίνηση ενός και μόνο επενδυτή.

ΟΙ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΔΕ ΦΟΒΗΘΗΚΑΝ ΤΗΝ ΤΡΑΠΕΖΙΚΗ ΚΡΙΣΗ – ΙΣΧΥΡΑ ΚΕΡΔΗ ΓΙΑ ΤΟ ΠΡΩΤΟ ΤΡΙΜΗΝΟ Οι άμεσες και συντονισμένες ενέργειες για τον περιορισμό της τραπεζικής κρίσης είχαν ως αποτέλεσμα τη δημιουργία ενός αισθήματος ασφάλειας στους επενδυτές και το επενδυτικό συναίσθημα ενισχύθηκε περισσότερο με αποτέλεσμα ακόμα μεγαλύτερα κέρδη για τις μετοχές. Είναι χαρακτηριστικό ότι ο Nasdaq, την ημέρα που η SVB Bank και η Signature χρεοκόπησαν, σημείωσε το χαμηλό του και έκτοτε ανέβηκε 10%.

Σελίδα 02 XSpot Wealth Investment Research Team

www.xspotwealth.com

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ Τεύχος_154

Το πρώτο τρίμηνο ολοκληρώθηκε με τις μετοχές να κινούνται διαρκώς υψηλότερα αποφεύγοντας να επιστρέψουν στα χαμηλά τους. Οι περισσότεροι δείκτες έχουν καλύψει αρκετό από το χαμένο έδαφος του 2022.

Πηγη: Bloomberg

Και σε επίπεδο κλάδων, το πρώτο τρίμηνο του 2023, οι κλάδοι οι οποίοι ευνοούνται από τα χαμηλότερα επιτόκια και θεωρούνται ως growth και ως long duration assets, σημείωσαν σημαντικές αποδόσεις και βοήθησαν τους δείκτες να αποκτήσουν ένα σημαντικό ανοδικό momentum όλο αυτό το χρονικό διάστημα.

Πηγη: Bloomberg

Σελίδα 03 XSpot Wealth Investment Research Team

www.xspotwealth.com

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ Τεύχος_154

ΠΩΣ Η FED «ΑΔΕΙΑΣΕ» ΑΠΟ ΡΕΥΣΤΟΤΗΤΑ ΤΙΣ ΤΡΑΠΕΖΕΣ Η άνοδος των επιτοκίων όπως είναι φυσιολογικό αύξησε τις αποδόσεις διαφόρων εναλλακτικών επιλογών για τη ρευστότητα, που μέχρι σήμερα καθόταν σε τραπεζικούς λογαριασμούς. Οι τράπεζες όπως είναι φυσιολογικό δε μπόρεσαν να ακολουθήσουν το ρυθμό ανόδου των επιτοκίων και έτσι τα επιτόκια στις καταθέσεις τους παρέμειναν εξαιρετικά χαμηλά και μάλιστα για να επιτύχει κάποιος καλύτερο επιτόκιο, έπρεπε να δεσμευτεί για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Όμως, όταν οι επενδυτές είχαν τη δυνατότητα να τοποθετηθούν σε τίτλους money market και σε βραχυπρόθεσμα ομόλογα, όπως τα διετή, τα οποία είχαν αποδόσεις ακόμα και πάνω από 4% έστω και για λίγο, οι καταθετικοί λογαριασμοί άρχισαν να αδειάζουν με χαρακτηριστική μάλιστα ευκολία, αφού πλέον όλοι μπορούν να τα αποκτήσουν μέσα από το λογαριασμό τους. Τα παρακάτω γραφήματα είναι άκρως ξεκάθαρα για το πως η άνοδος των επιτοκίων ξεκίνησε να αποτελεί τεράστιο πρόβλημα για τις τράπεζες και σταδιακά οδήγησε στην κατάρρευση δυο εξ αυτών και πιθανών και άλλων, αν τα επιτόκια συνεχίσουν να παραμένουν σε αυτά τα επίπεδα.

Απόδοση αμερικανικού 2ετούς ομολόγου και τραπεζικός δείκτης Τη στιγμή που τα διετή επιτόκια ξεκινούν να ανεβαίνουν και να προεξοφλούν επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων, η τραπεζική «κατηφόρα» μόλις ξεκινά.

Πηγη: Bloomberg

Σελίδα 04 XSpot Wealth Investment Research Team

www.xspotwealth.com

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ Τεύχος_154

Money market funds και τραπεζικός δείκτης

Πηγη: Bloomberg

Είναι σαφές ότι μετά από τουλάχιστον μια δεκαετία, οι επενδυτές βρήκαν εναλλακτικές στα μηδενικά επιτόκια και έσπευσαν να τις αξιοποιήσουν προκαλώντας προβλήματα βιωσιμότητας στις τράπεζες. Ωστόσο, όσον αφορά τουλάχιστον τις αμερικανικές τράπεζες, το τοπίο αναμένουμε ότι θα είναι διαφορετικό προς το τέλος του έτους. Και για να επιστρέψουν οι καταθέσεις στις τράπεζες, θα πρέπει τα επιτόκια να μειωθούν και οι επενδυτές να κατανοήσουν ότι το χρηματιστήριο έχει σταθεροποιηθεί και θα κινηθεί υψηλότερα.

ΜΠΟΡΕΙ Η ΤΡΑΠΕΖΙΚΗ ΚΡΙΣΗ ΝΑ ΔΗΜΙΟΥΡΓΗΣΕΙ ΕΝΑ ΝΕΟ 2008; Αυτό που είναι βέβαιο είναι ότι η πιστωτική ασφυξία που έχει προκληθεί με τις τράπεζες να μη μπορούν να δανείσουν την οικονομία, θα μπορούσε να έχει επιπτώσεις στην οικονομία και την απασχόληση, αν δεν αντιμετωπιστεί άμεσα. Κατά την εκτίμησή μας, η αποκλιμάκωση αυτής της πίεσης θα μπορούσε να επιτευχθεί μόνο όταν η Fed βεβαιωθεί ότι ο πληθωρισμός δεν πρόκειται να επανέλθει σε υψηλότερα επίπεδα. Αν τα επόμενα στοιχεία για τον πληθωρισμό είναι εξαιρετικά θετικά, μια μικρή ελάφρυνση της τραπεζικής πίεσης είναι αναμενόμενη.

Σελίδα 05 XSpot Wealth Investment Research Team

www.xspotwealth.com

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ Τεύχος_154

Σχετικά με το αν η τραπεζική κρίση, μπορεί να οδηγήσει σε ένα νέο 2008, η απάντηση της J.P. Morgan είναι διαφωτιστική. Σύμφωνα με τη J.P. Morgan, η τρέχουσα τραπεζική κρίση δε μπορεί να οδηγήσει σε μια επανάληψη του 2008 για τρεις λόγους.

01 02 03

Οι Εποπτικές Αρχές και όλοι οι εμπλεκόμενοι φορείς, διαθέτουν πλέον εργαλεία να επιλύσουν τραπεζικές κρίσεις και επιπρόσθετα οι μεγάλες τράπεζες είναι πλέον ισχυρότερες. Η οικονομία είναι σε διαφορετικό επίπεδο αυτή τη φορά. Σήμερα, η ρευστότητα επιχειρήσεων και νοικοκυριών είναι ισχυρότερη από το 2008. Ακόμα και στις μέρες μας, η εξυπηρέτηση του χρέους δεν εμφανίζει επικίνδυνα στοιχεία. Το πρόβλημα είναι πραγματικά μικρότερο. Σήμερα το πρόβλημα δεν προκλήθηκε από «κακά» δάνεια και πολύπλοκα επενδυτικά προϊόντα που είχαν ως βάση ενυπόθηκα δάνεια.

ΤΙ ΝΑ ΑΝΑΜΕΝΟΥΜΕ ΓΙΑ ΤΑ ΕΠΙΤΟΚΙΑ ΣΤΟ ΥΠΟΛΟΙΠΟ ΤΟΥ 2023; Η Fed δε χάνει ευκαιρία να επαναλαμβάνει ότι τα επιτόκια δεν πρόκειται να μειωθούν και μάλιστα αυτή την εβδομάδα, υπήρξαν στελέχη της Fed τα οποία δήλωσαν ότι οι αυξήσεις επιτοκίων πρέπει να συνεχιστούν για να υπάρξει βεβαιότητα ότι ο πληθωρισμός θα μειωθεί οριστικά. Θα πρέπει να υπενθυμίσουμε και πάλι, ότι ο Powell κατά τη συνέντευξη Τύπου τον περασμένο Νοέμβριο, υποστήριξε ότι «δεν θα πρέπει να γκρεμίσουμε την οικονομία και στη συνέχεια να ξαναγυρίσουμε ως Fed και να τη σώσουμε». Η καμπύλη των διετών επιτοκίων έχει μια εξαιρετική ικανότητα να δείχνει το μέλλον. Όπως το έκανε με απόλυτη επιτυχία για μια ακόμα φορά κατά την περίοδο του 2021, το ίδιο φαίνεται ότι θα συμβεί και αυτή τη φορά. Αυτή τη στιγμή, η απόδοση του διετούς ομολόγου είναι στο 4,15% ενώ έφτασε και μέχρι το 3,75%.

Πηγη: Bloomberg

Σελίδα 06 XSpot Wealth Investment Research Team

www.xspotwealth.com

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ Τεύχος_154

Επιπρόσθετα, μια από τις πιο παραδοσιακές συσχετίσεις, δείχνει ότι τα επιτόκια θα κινηθούν χαμηλότερα στο επόμενο χρονικό διάστημα. Ασφαλώς και η πορεία αυτή έχει έντονες διακυμάνσεις, αλλά όσο υπάρχουν ενδείξεις ότι η ανάπτυξη θα μειώνεται, τόσο οι αποδόσεις των επιτοκίων θα κινούνται προς χαμηλότερα επίπεδα.

Πηγη: Bloomberg

ΜΕΤΟΧΕΣ: ΔΥΟ ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΠΟΥ ΔΕΙΧΝΟΥΝ ΟΤΙ ΤΑ ΧΕΙΡΟΤΕΡΑ ΜΠΟΡΕΙ ΝΑ ΕΧΟΥΝ ΠΕΡΑΣΕΙ Ο θρυλικός επενδυτής Peter Lynch έλεγε:

Περισσότερα χρήματα χάνουν οι επενδυτές προσπαθώντας να «μαντέψουν» την επόμενη μεγάλη πτώση των αγορών, παρά από την ίδια την πτώση των αγορών

Η μεταβλητότητα, η αβεβαιότητα και ο φόβος, έχουμε αναφέρει και πάλι ότι αποτελούν μέρος της επενδυτικής διαδικασίας. Αποτελούν μέρος της διαδικασίας που μακροπρόθεσμα οδηγεί σε σημαντική αύξηση του πλούτου των επενδυτών. Και για το λόγο αυτό χρειάζεται η σωστή πνευματική και ψυχική ηρεμία σε αυτές τις περιόδους. Διότι οι αγορές βρίσκονται πάντα σε διαφορετική κατάσταση από αυτή των επενδυτών. Όταν κυριαρχεί φόβος και απαισιοδοξία ανεβαίνουν, όταν κυριαρχεί χαρά και ευφορία πέφτουν. Και αυτή την περίοδο όλα τα στοιχεία δείχνουν φόβο και αβεβαιότητα.

Σελίδα 07 XSpot Wealth Investment Research Team

www.xspotwealth.com

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ Τεύχος_154 Τεύχος_153

Η μεταβλητότητα είναι το κόστος που αναλαμβάνει κάποιος βραχυπρόθεσμα προκειμένου να δει τον πλούτο του να μεγεθύνεται σε χρονικό ορίζοντα δέκα ετών. Η σταθερότητα που αναζητά κάποιος βραχυπρόθεσμα και κάποιες φορές την εισπράττει με ένα παχυλό επιτόκιο, είναι το κόστος των μελλοντικών απωλειών του πλούτου του. Υπάρχουν όμως δυο στοιχεία τα οποία οι επενδυτές πρέπει να λάβουν σοβαρά υπόψη τους διότι είναι πιθανό να βρεθούν αρκετά πίσω από τις εξελίξεις.

1.

FED: ΣΕ ΠΡΩΤΟΓΝΩΡΑ ΕΠΙΠΕΔΑ ΠΑΝΙΚΟΥ – ΘΕΤΙΚΗ ΕΝΔΕΙΞΗ ΓΙΑ ΤΟ ΜΕΛΛΟΝ

Όταν οι κεντρικές τράπεζες αποφασίζουν να ανοίξουν διάπλατα τη ρευστότητα προς τις εμπορικές και επενδυτικές τράπεζες και αυτές κάθε εβδομάδα «σηκώνουν» όλα τα μετρητά, τότε υπάρχει πανικός. Και ο πανικός αυτός συχνά βρίσκει τις αγορές σε κομβικά επίπεδα για αλλαγή τάσης και τους επενδυτές επενδεδυμένους σε λάθος προϊόντα.

Πηγη: Bloomberg

Σελίδα 08 XSpot Wealth Investment Research Team

www.xspotwealth.com

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ Τεύχος_154

2.

ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΕΣ ΣΥΝΘΗΚΕΣ: ΟΙ ΑΓΟΡΕΣ ΚΟΙΤΑΖΟΥΝ ΜΠΡΟΣΤΑ, ΟΙ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΚΟΙΤΑΖΟΥΝ ΠΙΣΩ

Όταν τα πάντα είναι απαισιόδοξα, οι αγορές τα έχουν ήδη προεξοφλήσει και δεν ενδιαφέρονται αν θα γίνουν λίγο περισσότερο απαισιόδοξα. Αποτιμούν ότι τα απαισιόδοξα θα περάσουν και κοιτάζουν το μέλλον που θα είναι λιγότερο απαισιόδοξο και περισσότερο αισιόδοξο. Και σπεύδουν να το προεξοφλήσουν. Αν μετατρέψουμε την παραπάνω φράση σε στατιστική επιστήμη, οι επενδυτές ενδιαφέρονται μόλις για το 20% των άσχημων συνθηκών στους δείκτες και χάνουν το 80% που τους προσφέρουν οι αγορές.

Πηγη: Bloomberg

Σελίδα 09 XSpot Wealth Investment Research Team

www.xspotwealth.com

Investment Research

ΕΠΙΚΟΙΝΩΝΙΑ +30 216 0003860 WWW.XSPOTWEALTH.COM ΛΕΩΦΟΡΟΣ ΚΗΦΙΣΙΑΣ 230, ΧΑΛΑΝΔΡΙ, 152 31, ΑΘΗΝΑ, ΕΛΛΑΔΑ

ΑΚΟΛΟΥΘΗΣΤΕ ΜΑΣ ΣΤΑ SOCIAL MEDIA

Το παρόν έγγραφο και οι πληροφορίες σχετικά με αυτό αποτελούν ιδιοκτησία της XSpot Wealth (EU) Ltd. και μπορούν να χρησιμοποιηθούν μόνο για τον σκοπό για τον οποίο παρέχονται. Η αναπαραγωγή του σχεδίου ή η χρήση των πληροφοριών, ολόκληρων ή μέρος αυτών, απαγορεύεται αυστηρά χωρίς την ρητή γραπτή άδεια της XSpot Wealth (EU) Ltd. Προειδοποίηση Κινδύνου: Οι επενδύσεις εμπεριέχουν ρίσκο. Εάν δεν είστε σίγουροι, παρακαλούμε συμβουλευτείτε έναν ανεξάρτητο χρηματοοικονομικό σύμβουλο. Οι πληροφορίες στο παρόν άρθρο παρέχονται μόνο για ενημέρωση και δεν έχουν συμβουλευτικό χαρακτήρα. Ως εκ τούτου δεν θα πρέπει να εκλαμβάνονται ως επενδυτική συμβουλή ή επενδυτική προτροπή για αγορά, πώληση ή οποιαδήποτε άλλη επενδυτική κίνηση οποιουδήποτε επενδυτικού προϊόντος ή υπηρεσίας, ούτε ως σύσταση για πρόσκληση σε οποιαδήποτε επενδυτική δραστηριότητα. Η XSpot Wealth (EU) Ltd.* έχει αδειοδοτηθεί και εποπτεύεται από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς Κύπρου με αριθμό αδείας 235/14 και είναι επίσης εγγεγραμμένη στο BaFin (Γερμανία) με αρ. αναφοράς 141183, στο REGAFI (Γαλλία) με αρ. αναφοράς 59120 και στον DFSA με αρ. αναφοράς 5442, διαθέτοντας άδεια να λειτουργεί ως DIFC Γραφείο Εκπροσώπησης. Η XSpot Wealth (EU) Ltd έχει τα κεντρικά της γραφεία στη Λεωφόρο Σπύρου Κυπριανού 61, Λεμεσός 4003, Κύπρος. *Πρώην X Spot Markets (EU) Ltd