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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE VALPARAÍSO FACULTAD DE INGENIERÍA AUTORIDADES DECANO Paulino Alonso Rivas Directores de Escuelas, Profesores Escuela de Ingeniería Bioquímica Claudia Altamirano Gómez Escuela de Ingeniería en Construcción Eduardo Rodríguez Aste Escuela de Ingeniería Eléctrica Edmundo López Estay Escuela de Ingeniería Industrial Sergio Flores Urquiza Escuela de Ingeniería Informática Silvana Roncagliolo de la Horra Escuela de Ingeniería Mecánica Feliciano Tomarelli Zapico Escuela de Ingeniería Química María Victoria García de Pablo Escuela de Ingeniería en Transporte Francisco Pizarro Solís de Ovando Carrera de Ingeniería Civil Raúl A. López Alvarado REVISTA INGENERARE FACULTAD DE INGENIERÍA Director Patricio Robles Calderón Profesor Titular Escuela de Ingeniería Eléctrica - PUCV COMITÉ EDITORIAL, PROFESORES Aldo Cipriano Zamora Pontificia Universidad Católica de Chile Aldo Tamburrino Tavantzis Universidad de Chile Cristóbal Fernández Robin Universidad Técnica Federico Santa María Enrique López Barra Universidad de Concepción Leoncio Briones Sepúlveda Universidad de Santiago de Chile Ricardo Simpson Rivera Universidad Técnica Federico Santa María Las opiniones vertidas en los artículos son de responsabilidad de los respectivos autores. La Dirección de la Revista está ubicada en el Decanato de la Facultad de Ingeniería, Av. Brasil 2147, Casilla 4059, Valparaíso. E.mail: [email protected] PRODUCCIÓN GRÁFICA Ediciones Universitarias de Valparaíso de la Pontificia Universidad Católica de Valparaíso E.mail: [email protected] www. euv.cl

INGENERARE

REVISTA DE LA FACULTAD DE INGENIERÍA PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE VALPARAÍSO CHILE NÚMERO 23 / 2009 ANÁLISIS DE LA PERFORMANCE DE FONDOS MUTUOS CHILENOS DE RENTA VARIABLE Benito Umaña Hermosilla Facultad de Ciencias Empresariales Universidad del Bío-Bío Hanns de la Fuente Mella Escuela de Ingeniería Industrial Facultad de Ingeniería Pontificia Universidad Católica de Valparaíso Facultad de Ingeniería Universidad de Talca Luis Ferruz Agudo Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales Universidad de Zaragoza María Vargas Magallón Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales Universidad de Zaragoza Páginas 5-12 COMPARACIÓN DE EMISIONES DE MOTORES OPERADOS CON PETRODIESEL Y BIODIESEL Helmer Acevedo, Juan Mantilla Grupo de Investigación en Biocombustibles, Energía y Protección del Medio Ambiente Departamento de Ingeniería Mecánica - Facultad de Ingeniería Universidad Nacional de Colombia Fernando Acevedo Departamento de Enfermería Clínica Facultad de Enfermería Pontificia Universidad Javeriana - Colombia Páginas 13-20 COMPORTAMIENTO DE LOS PEATONES EN ACCIDENTES TIPO ATROPELLOS Cecilia Montt Veas Escuela Ingeniería de Transporte Pontificia Universidad Católica de Valparaíso Jeanette Navarro López Instituto de Estadística Pontificia Universidad Católica de Valparaíso Cristóbal de la Maza Escuela de Ingeniería Industrial Pontificia Universidad Católica de Chile Páginas 21-26 DESARROLLO DE UN SENSOR MAGNETOSTRICTIVO DE NIVEL DE LÍQUIDOS Juan Vignolo Barchiesi, Andrés Alfaro Gómez Laboratorio de Sistemas Electrónicos e Instrumentación Escuela de Ingeniería Eléctrica Pontificia Universidad Católica de Valparaíso Ariel Leiva López Grupo de Telemática - Departamento de Ingeniería Electrónica Universidad Técnica Federico Santa María Páginas 27-32

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ESTUDIO DE LA PROBABILIDAD DE BLOQUEO EN REDES ÓPTICAS WDM DINÁMICAS EXTREMO-A-EXTREMO BAJO CONDICIONES DE FALLA Ariel Leiva L., Patricio Ríos L., Felipe Pinilla G., Raimundo Villarroel V., Guillermo Fernández S. Grupo de Telecomunicaciones Escuela de Ingeniería Eléctrica Pontificia Universidad Católica de Valparaíso Ariel Leiva L., Alejandra Beghelli Z. Grupo de Telemática Departamento de Ingeniería Electrónica Universidad Técnica Federico Santa María Alejandra Beghelli Z. Electronic & Electrical Engineering Department, University College London - Londres, Inglaterra Páginas 33-40 GASODUCTO CENTRO-OESTE ARGENTINO: LAS CORRIENTES TELÚRICAS Patricia A. Larocca Instituto de Geodesia y Geofísica Aplicadas, Facultad de Ingeniería Universidad de Buenos Aires - Argentina Instituto de Tecnología en Ciencias de la Ingeniería Facultad de Ingeniería Universidad de Buenos Aires - Argentina Virginia M. Silbergleit Instituto de Geodesia y Geofísica Aplicadas, Facultad de Ingeniería Universidad de Buenos Aires - Argentina Instituto de Tecnología en Ciencias de la Ingeniería Facultad de Ingeniería Universidad de Buenos Aires - Argentina CONICET - República Argentina Páginas 41-46 LA ACREDITACIÓN DE LICENCIATURA A TRAVÉS DE LOS ORGANISMOS ACREDITADORES Emmanuel González Rogel Universidad del Caribe - México María Nacira Mendoza Pinto Dirección de Educación Superior - IPN - México Antonio Romero Hernández Unidad Profesional Interdisciplinaria de Ingeniería y Ciencias Sociales y Administrativas - IPN - México Páginas 47-53 MODELACIÓN DE DOS FLUIDOS Y TEORÍA CINÉTICA DE FLUJO GRANULAR EN SECADO DE SÓLIDOS PARTICULADOS Jaime Gómez López Escuela de Alimentos Pontificia Universidad Católica de Valparaíso Páginas 55-60 SISTEMA DE PLANEAMIENTO DE UN ALMACÉN AUTOMÁTICO Edith G. Gulino, Francisco M. Vergara Departamento de Mecánica Facultad de Ingeniería UNLP La Plata - Argentina Páginas 61-68

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NOTA EDITORIAL

La Revista Ingenerare de la Facultad de Ingeniería de la Pontificia Universidad Católica de Valparaíso está completando 23 ediciones incluyendo la presente. El principal objetivo de esta nueva edición, es difundir y estimular publicaciones de artículos originales e inéditos, ya sea tanto como nacionales o internacionales, y ha tenido mayor importancia en difundir los resultados de trabajos de investigación, así como el conocimiento científico y tecnológico, lo cual le ha valido un amplio reconocimiento en el ámbito tanto académico como empresarial, siendo sus autores principales académicos y profesionales pertenecientes tanto a esta Universidad como a entidades extranjeras. También se está trabajando para que a futuro esta revista sea indexada y adquiera una connotación internacional en el ámbito científico y tecnológico, lo que está de acuerdo con las políticas de nuestra Universidad para las revistas que en ella se editan. Los artículos recibidos son sometidos a la revisión de un Comité Editorial integrado por destacados académicos de distintas Universidades. Por otro lado agradecemos a todos quienes nos confían sus trabajos, para su publicación en nuestra revista.







Paulino Alonso Rivas Decano Facultad de Ingeniería

Patricio Robles Calderón Director Revista Ingenerare Facultad de Ingeniería

Pontificia Universidad Católica de Valparaíso

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ANÁLISIS DE LA PERFORMANCE DE FONDOS MUTUOS CHILENOS DE RENTA VARIABLE ANALYSIS OF THE PERFORMANCE OF MUTUAL CHILEAN FUNDS OF VARIABLE REVENUE

Benito Umaña Hermosilla1, Hanns de la Fuente Mella2, Luis Ferruz Agudo3 y María Vargas Magallón4 Profesor Universidad del Bío-Bío, Chile. Facultad de Ciencias Empresariales. Av. Andrés Bello s/n, Chillán-Chile. Tf.: 56-42-253412. [email protected] 2 Profesor Escuela de Ingeniería Industrial, Pontificia Universidad Católica de Valparaíso, Chile. Profesor Universidad de Talca, Chile. Facultad de Ingeniería. Camino a Los Niches km. 1, Curicó-Chile. Tf: 56-75-201712. [email protected] 3 Catedrático de la Universidad de Zaragoza, España. Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales C/Gran Vía, 2, 3era plta. Izqda. # 50005-Zaragoza (Spain). Tf.: 34-976 762494. [email protected] 4 Profesora de la Universidad de Zaragoza, España. Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales C/Gran Vía, 2, 3era plta. Izqda. # 50005-Zaragoza (Spain). Tf.:34- 976 761000. [email protected] 1

RESUMEN. En el presente estudio, los autores analizan la performance de rentabilidades mensuales de 126 fondos mutuos de renta variable, para el período 1996-2006. Se aplican para ello las medidas tradicionales de performance, correspondientes a los autores Sharpe, Treynor y Jensen, poniendo para ello de manifiesto, que su funcionamiento correcto depende de una serie de circunstancias, que no siempre se cumplen en los mercados financieros. En estos casos se aplican medidas alternativas de medición de la performance, las cuales eliminan las incoherencias detectadas. Se realiza un análisis econométrico de panel de datos para los fondos, de esta manera se conoce el desempeño de los fondos estudiados considerando el contexto de la rentabilidad de mercado. Los resultados indican que los fondos analizados no presentan retornos anormales con respecto a la prima de mercado. Así también, se comprobó que los retornos analizados presentan un alto nivel de dependencia con respecto a dicha prima. Palabras clave: performance, fondos mutuos, anomalías financieras, panel de datos. ABSTRACT. In this study, the authors analyse the performance of monthly returns of 126 mutual funds of variable revenue, for the period 1996-2006, applying the traditional performance measurements of Sharpe, Treynor and Jensen, and considering that its correct operation depends on a series of circumstances that are not always fulfilled on financial markets. In these cases, alternative measures of performance measurement are applied, which eliminate the detected inconsistencies. An econometric analysis of panel data is carried out for the funds, thus the performance of the studied funds is acknowledged, considering the context of the market return. The results indicate that the analysed funds do not present abnormal returns with regard to the market premium. It was also verified that the analysed returns highly depend on the above mentioned premium. Keywords: performance, mutual funds, financial anomalies, panel data.

1. INTRODUCCIÓN La industria chilena de fondos mutuos puede ser considerada una industria emergente. En el año 1974 operaban 3 administradoras, con un patrimonio neto de US$ 2,6 millones y 90 partícipes. En el año 2006, el patrimonio administrado llegó a US$17.7341 millones y, el número de partícipes fue de 832.833 con un total de 810 fondos. En relación con la valoración de la performance de las carteras, [10], [17] y [20] fueron pioneros en su análisis. El concepto de performance, significa resultado o rendimiento ofrecido por las carteras, sin embargo, en los estudios de los autores citados, se comprueba que el sentido financiero que aportan a la idea de performance es superior o más completo que el simple análisis de la rentabilidad de una cartera de activos financieros. [3] consideran la necesidad de establecer medidas de performance alternativas a las tradicionales, las cuales denominan “medidas de performance de coherencia absoluta”. Lo anterior, basado en la existencia de determinadas anomalías del mercado, como es el caso de la existencia de carteras con rentabilidad inferior a la tasa de retorno libre de riesgo. El modelo pionero de [14] sigue siendo la piedra angular de la teoría de cartera moderna [2], suponiendo un hito científico fundamental ya que con dicho modelo se inicia el desarrollo de la Teoría de Cartera (Portfolio Theory) y en general se construyen los cimientos básicos de la Economía Financiera tal y como la conocemos y concebimos actualmente. Con posterioridad, siguiendo la senda seminal marcada por Markowitz, diversas investigaciones financieras relacionadas con la formación y 1

Dólar observado diciembre 2006 = 534,43 pesos chilenos.

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gestión de carteras han focalizado su atención en la problemática de la simplificación de datos y análisis, así como la problemática de optimización y eficiencia en la gestión.

dependencia, entre los retornos de los fondos estudiados y la prima de mercado.

En esta senda se encuentran destacados economistas financieros, incluyendo los activos sin riesgo, las carteras mixtas, el teorema de la separación, etc. Asimismo, [16], [17], [18] y [19], es un discípulo de Markowitz, con grandes aportaciones como su modelo de mercado, modelo diagonal, la distinción entre riesgo sistemático y riesgo específico, el índice de eficiencia original y todas sus aportaciones en el campo de la eficiencia en la gestión.

2. METODOLOGÍA

Una de las facetas de desarrollo más interesantes de la Teoría de Cartera es la denominada Medida de la Performance o, lo que es lo mismo, la medición de la bondad en la gestión de las carteras. Los pioneros en este sentido de evaluación de la eficiencia fueron [10], [17] y [20]. Sin duda uno de los grandes tópicos de la Economía Financiera y de la “Portfolio Theory”, necesitando revisiones y síntesis que permiten analizar con detalle el gran crecimiento e interés suscitado por estos temas. En este sentido, recientemente, entre otros estudios, la revista Journal of Financial and Quantitative Analyisis, en sus números de septiembre de 2000 y de 2001 ofrece a la comunidad científica económico-financiera y a los gestores profesionales de fondos interesantes análisis financieros y revisiones actualizadas del estado de la cuestión.

Además, y a objeto de conocer y describir la evolución del conjunto de los fondos involucrados en el estudio, se desarrolla un modelo econométrico de datos de panel, lo que permitirá obtener resultados de la situación en el tiempo de los fondos en relación al mercado.

En este contexto resulta interesante analizar el aporte realizado por los profesores Luis Ferruz Agudo y José Luis Sarto Marzal, quienes en el año 1997 escribieron el documento “Revisión crítica de las medidas clásicas de performance de carteras y propuesta de índices alternativos. Aplicación a Fondos de Inversión Españoles (1990-1995)”. [3] analizaron las posibles anomalías de los mercados financieros y la incoherencia producida en los indicadores tradicionales de Sharpe, Treynor y Jensen, proponiendo la aplicación de indicadores alternativos, denominados de coherencia absoluta. [1] analizan para el mercado brasileño de fondos de inversión de renta variable, la aplicación de índices de performance tradicionales (Sharpe, Treynor y Jensen) e indicadores alternativos de coherencia absoluta, concluyendo que en dicho mercado no se presentan grandes anomalías y que ambos tipos de indicadores presentan similitudes en cuenta a su clasificación de los fondos. Es así que en la presente investigación, se realiza un análisis de la performance de rentabilidades mensuales de 126 fondos mutuos de renta variable, utilizando para ello tanto las medidas tradicionales de performance, como los indicadores de coherencia absoluta. Además, se realiza un análisis econométrico de panel de datos para los fondos estudiados, así, es posible conocer el desempeño de los fondos considerando el contexto de la rentabilidad de mercado. A través de la presente investigación, se pretende comprobar y analizar la coherencia y

Para analizar la performance de las rentabilidades mensuales de los fondos mutuos chilenos en el período comprendido entre 1996 y 2006, se realizan dos estudios. Inicialmente se analiza la performance de los fondos mutuos aplicando indicadores tradicionales de performance (Sharpe, Treynor y Jensen) e indicadores de coherencia absoluta. Esto último para el caso de los fondos que presentan anomalías de mercado (Rp