COBERTURAS CAMBIARIAS • •

GUILLERMO PUENTES CARVAJAL [email protected]

28 de septiembre de 2016

COBERTURAS CAMBIARIAS • OBJETIVO: Presentar los conceptos fundamentales para conocer, entender y utilizar las coberturas cambiarias. • Las coberturas cambiarias nos presentan varias alternativas ajustadas a las necesidades de cada situación y de cada cliente. Por lo tanto es importante conocer su dinámica. • AGENDA: Introducción a los conceptos básicos. Las coberturas básicas. Características de cada producto.

COBERTURAS CAMBIARIAS • El aumento en los movimientos de las tasas de cambio hace que cada día procuremos manejar con mayor responsabilidad los riesgos de las exposiciones que puede tener una empresa o negocio. • Ante una exposición determinada, una posición indiferente o resignada, equivale a tomar la decisión de correr con la totalidad del riesgo. • Un riesgo es la posibilidad de sufrir un daño o una pérdida. Nos referimos a una situación potencial, que puede ser mitigada anticipadamente con un producto de cobertura.

COBERTURAS CAMBIARIAS

COBERTURAS CAMBIARIAS • El aumento en los movimientos de las tasas de cambio hace que cada día procuremos manejar con mayor responsabilidad los riesgos de las exposiciones que puede tener una empresa o negocio. • Ante una exposición determinada, una posición indiferente o resignada, equivale a tomar la decisión de correr con la totalidad del riesgo. • Un riesgo es la posibilidad de sufrir un daño o una pérdida. Nos referimos a una situación potencial, que puede ser mitigada anticipadamente con un producto de cobertura.

COBERTURAS CAMBIARIAS

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Abril 22 / 2008 – Abril 22 / 2010

COBERTURAS CAMBIARIAS

COBERTURAS CAMBIARIAS • Los empresarios al querer maximizar utilidades, muchas veces no usan instrumentos de cobertura. • Cuando la tasa de cambio es favorable para los exportadores, deciden no cubrirse para aumentar sus ganancias. • Cuando la tasa baja, ya es muy tarde y muy costoso cubrirse, así que tampoco lo hacen. • Se observa el mismo comportamiento al contrario en las empresas importadoras. • Ninguno piensa en ganar menos para asegurar sus ingresos. • El empresario NO debe ser un especulador.

SITUACIÓN DEL EMPRESARIO Precio de Equilibrio (Pe) = Costo Producción + Costos de transporte + seguros, fletes, etc + margen.

P

*

Pe = Tc

Donde P* es el precio en dólares y Tc es el tipo de cambio usado por la persona que elabora el presupuesto.

Supongamos que el precio de equilibrio unitario es de $ 2.150 y que se estima una Tasa de cambio de $ 1,950 pesos por dólar. El precio en dólares del producto sería de 1.10 dolares.

P

*

$ 2150 = 1950

= 1 . 10

SITUACIÓN DEL EMPRESARIO Supongamos que se quieren vender 100.000 unidades de producto terminado. ¿Cuánto esperan recibir en pesos?

Caja

= (100 . 000 × 1 . 10 ) × 1 . 950

Caja

= $ 214 . 500 . 000

SITUACIÓN DEL EMPRESARIO ¿Pero que pasaría si el tipo de cambio se aprecia o se deprecia? Si el peso se aprecia frente al dólar (USD/COP disminuye), y el precio de equilibrio en dólares aumentaría.

P

*

=

$ 2150 1850

= 1 . 16

En este caso el dólar paso de estar en 1950 a 1850. El precio de equilibrio del producto paso de 1.10 a 1.16 ¿Dicho costo adicional lo podrían trasladar a sus clientes?

Caja = (100.000 ×1.10)×1.850

Diferencia = 203 .500 .000 − 214 .500 .000 Diferencia = − $ 11 . 000 . 000

COBERTURAS CAMBIARIAS Como se vio en el ejemplo anterior ante una apreciación del peso frente al dólar, existe el riesgo de no cumplir con el presupuesto de ingresos inicialmente definido.

COBERTURAS CAMBIARIAS Productos de Cobertura en Colombia •Forwards Delivery NDF •Opciones Call Put •Futuros

COBERTURAS CAMBIARIAS FORWARD •DEFINICIÓN Contrato por medio del cual dos (2) partes se comprometen a comprar o vender una cantidad especifica de Dólares ( o Euros) en una fecha futura, a un precio establecido también desde el inicio. •ELEMENTOS

Spot: Tasa del día de la negociación: Devaluación: Diferencial de tasas entre los países (sin embargo se encuentra sujeta a condiciones de mercado). Plazo: Días al vencimiento Tasa Forward: Tasa futura

COBERTURAS CAMBIARIAS MODALIDADES •DELIVERY Implica intercambio de divisas. Se puede hacer únicamente si se certifica una obligación o un derecho en el exterior. •NON DELIVERY No hay intercambio de divisas. No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en pesos contra un referente conocido (TRM).

COBERTURAS CAMBIARIAS

Devaluación =

( 1 + icop%) ( 1 + iusd%)

Tasa FWD =

Spot * ( 1+Dev)^(Plazo/365)

-1

COBERTURA CAMBIARIA: EJEMPLO PARA UN EXPORTADOR Tasa de negociación del exportador (debe garantizar la rentabilidad) 1.950 2.150

1.750

Si la tasa de cambio disminuye hay revaluación

Si la tasa de cambio se incrementa hay devaluación

Comportamiento tasa de cambio

COBERTURA CAMBIARIA: EJEMPLO PARA UN Efecto de la tasa de cambio en el estado de resultados EXPORTADOR Estado de resultados Tasa de negociación del exportador (debe garantizar la rentabilidad)

1.950 1.750

Si la tasa de cambio disminuye hay perdida

La tasa de cambio varía constantemente. El exportador debe garantizar una tasa que le asegure su rentabilidad.

Si la tasa de cambio se incrementa hay una utilidad adicional

2.150

Comportamiento tasa de cambio

COBERTURA CAMBIARIA: EJEMPLO PARA UN Efecto del forward cuando la tasa de cambio se incrementa EXPORTADOR Estado de resultados Tasa de negociación del exportador (debe garantizar la rentabilidad)

1.950 1.750

2.150

Comportamiento tasa de cambio

Si la tasa de cambio se incrementa, el Forward reconoce la tasa de negociación

Forward La tasa de cambio puede incrementarse durante un periodo (día, semana, mes, etc.) y al siguiente periodo puede disminuir. Es muy difícil predecir su comportamiento.

COBERTURA CAMBIARIA: EJEMPLO PARA UN Efecto del forward cuando la tasa de cambio disminuye EXPORTADOR Forward

Si la tasa de cambio disminuye, el Forward le garantiza la tasa de negociación

Estado de resultados Tasa de negociación del exportador (debe garantizar la rentabilidad)

1.950

1.750

Perdida si la tasa de cambio disminuye

Los forwards le ayudan al empresario a garantizar la rentabilidad que desde un inicio presupuesto, en este caso una tasa de $1.950.

2.150

Comportamiento tasa de cambio

COBERTURA CAMBIARIA: EJEMPLO PARA UN EXPORTADOR Posición Larga Spot o Estado de resultados Activo en balance

1.950 1.700

2.150

Posición Forward

¿CÓMO SE COTIZAN LOS FORWARDS EN EL MERCADO INTERBANCARIO?

Lo que se pide por parte de la empresa de SR es el precio a futuro de la divisa y/o la devaluación a aplicar en el plazo definido.

• Condiciones • Plazo • Monto • Cumplimiento

• Spot • Devaluación

• Strike

¿CÓMO SE COTIZAN LOS FORWARDS EN EL MERCADO INTERBANCARIO? Delivery: Entrega de divisas al precio pactado.

PESOS

Non Delivery: sin entrega de divisas. Compensación financiera con la tasa de referencia. (TRM) Cualquiera de los agentes gira al otro el diferencial entre la tasa pactada y el índice de liquidación.

CARACTERÍSTICAS FORWARD • Se asegura un tipo de cambio Fijo. • Son flexibles al poder establecerse fecha y monto, aceptando las necesidades del empresario. • Permite elaborar proyecciones, presupuestos y flujos de caja. • Requiere de un cupo de crédito con las entidades financieras. • No implica un costo directo en el PyG • Sólo se pueden operar con entidades bancarias: bancos y corporaciones financieras. • Se formaliza con una carta de compromiso entre las partes

EJEMPLO EXPORTADOR • Un exportador decide cubrir el riesgo de tipo de cambio. El exportador se comunica con el trader de una entidad financiera y le presenta las condiciones del forward: Monto: U$ 100,000 Plazo: 60 días • El trader de la entidad financiera le informa al exportador que en ese momento las condiciones de mercado son las siguientes: Spot o precio en el momento: $1,923 Devaluación: 1.7% a 60 días

Vf o Strike = [Vp * (1+i)] ( dias / 365) = 1,928.33

Monto: USD 100.000 Tasa forward: 1,928.33 Tasa día vencimiento: 1,900 •

•

Si el forward es delivery: El exportador entrega al banco dólares El exportador recibe del banco pesos 100.000 x 1,928.33 Si el forward es non-delivery (NDF) El exportador entrega al banco El exportador recibe del banco pesos $100.000*($1928.33-1900) El cliente va al mercado y vendo los USD $100.000*1,900

En total recibe $ 2.833.000 + $ 190.000.000

USD 100.000 = $192,833,000

USD 0,0 = $2.833.000 = $190,000,000 $ 192,833,000

EJEMPLO IMPORTADOR Un empresario planea importar 500,000 USD de mercancía en 90 días. Estima que la puede vender en 1,200 millones de pesos. La tasa spot de hoy es de 1,889. El empresario calcula que su ganancia será: 1,200,000,000 - (500,000 x 1,889 ) = 255,500,000 Pero, ¿qué pasa si en el momento de la importación, la tasa spot es 1,925? Su ganancia seria: 1,200,000,000 - (500,000 x 1,925 ) = 237,500,000 Entonces, por este cambio en la TRM, perdió: 255,500,000-237,500,000 = -18,000,000

¿CÓMO SE PODRÍA USAR UN FORWARD PARA CUBRIR ESTA OPERACIÓN? Tasa spot = 1,889 Plazo = 90 días Monto = 500,000 USD (944,500,000 COP) Devaluación = 5.9 % Precio Forward = 1,889 * (1+ 5.9%) ^ (90 / 360 ) =1,916.27

El día del vencimiento: Tasa Mercado

1,925

Tasa Forward

1,916.27

El Banco compensa al importador

8.73

¿CÓMO SE PODRÍA USAR UN FORWARD PARA CUBRIR ESTA OPERACIÓN? Monto: USD 500,000 Tasa forward: 1,916.27 Tasa día vencimiento: 1,925 500,000 USD x 1,925 = 962,500,000 (comprando los 500,000 USD que necesita en el mercado) •

•

Si el forward es delivery: El importador entrega al banco pesos 500,000 x $1,916.27 = El importador recibe del banco dólares Si el forward es non-delivery (NDF) El importador entrega al banco pesos El importador recibe del banco pesos 500.000*( $1,925 – $1,916.27)= El cliente va al mercado y compra los USD $500.000 * $1,925 =

En total paga por los 500,000 USD: 962,500,000 – 4,365,000 =

$958,135,000 $500,000 USD

$0 $4,365,000 $962,500,000

$ 958,135,000

Cobertura : 958,135,000 – 962,500,000 = 4,365,000

COBERTURAS CAMBIARIAS OPCIONES PUT/CALL • DEFINICIÓN Una opción financiera es un contrato mediante el cual el comprador de la opción tiene el derecho mas no la obligación de comprar/vender unos Dólares por un monto especifico, a una tasa especifica, en una fecha establecida. Todas estas condiciones se pactan el día del cierre de la operación. El comprador de la opción, por este derecho, debe pagar una prima al vendedor de la misma. • ELEMENTOS Spot: Tasa del día de la negociación: Devaluación: Diferencial de tasas entre los países Plazo: Días al vencimiento Tasa Forward: Tasa futura Volatilidad: utilizada para medir la probabilidad de ocurrencia Prima. Es el monto pagado por el comprador de la opción al vendedor anticipadamente, por tener el derecho de ejercicio.

COBERTURAS CAMBIARIAS COMPRADOR IMP

Compra derecho a comprar (paga prima)

VENDEDOR

Obligación de vender (recibe prima)

CALL

OPCIONES

COMPRADOR EXP

Compra derecho a vender (paga prima)

PUT VENDEDOR

Obligación de comprar (recibe prima)

COBERTURAS CAMBIARIAS • OPCIONES PUT Específicamente, una opción PUT es aquella que otorga al comprador el derecho, mas no la obligación, de vender el activo a un precio strike, en una fecha determinada y en contraprestación al pago de una prima. • Un exportador compra una opción PUT para vender a 30 días USD 100.000 Pacta con el banco la tasa de ejercicio ( ej. $ 2,000 ) El banco calcula la prima que cobrara por ese derecho al cliente (obligación para el) ( ej. $50 pesos por USD) Como resultado tenemos una tasa de equilibrio para el cliente de $ 1,950 ($2,000 - $50) El cliente paga anticipadamente la prima al banco. USD 100.000 * $50 = $ 5.000.000 • Al vencimiento el cliente decide si ejerce o no la opción dependiendo de la tasa de mercado.

COBERTURAS EXPORTADORES Posición Larga Spot o Activo en balance

Compra de opción put o derecho a vender los dólares

Utilidad

1.950

Suma Cero

2.150

1.900

Tasa de Cambio Prima

Tasa strike

2.000 Utilidad

COBERTURAS CAMBIARIAS • OPCIONES CALL Específicamente, una opción CALL, es aquella que le otorga al comprador el derecho, mas no la obligación, de comprar el activo subyacente a un precio strike, en contraprestación al pago de una prima.

P&G

TASA STRIKE

COBERTURAS CAMBIARIAS • Futuros Financieros • Se negocian sobre contratos estandarizados de tasa de cambio, tasa de interés o sobre índices bursátiles. • Se entiende por contrato, un acuerdo entre comprador y vendedor para negociar sobre unas condiciones estandarizadas en cuanto al activo físico o financiero (subyacente), el tamaño del mismo y las fechas de cumplimiento futura

COBERTURAS CAMBIARIAS Contratos de Futuros negociados en el mundo

1. Activo Físico

Productos Agrícolas y Ganaderos Metales preciosos Energía

2. Instrumentos Financieros

Tasa de cambio Tasa de Interés Índices Bursátiles

COBERTURAS CAMBIARIAS Características de los Futuros • • • • • • • •

Términos del contrato. Vencimiento de la Operación Formación de precios Relación comprador vendedor Garantías Información Exposición al riesgo Cumplimiento de la operación

COBERTURAS CAMBIARIAS Garantías • Garantía Básica % del valor del contrato • Margen de mantenimiento • Llamado a Margen • Garantía de variación • Activos autorizados para garantía Efectivo Títulos de Deuda pública

COBERTURAS CAMBIARIAS 1. COLLARS EJEMPLO P&G

Moneda :USDCOP Tasa Spot : 2.100 Plazo : 90 días Tasa Fwd : 2.170,46 Rango: 2.020 – 2.220 Prima: $0

2.220 TASA

2.020 2.170,46

En el día del vencimiento: 1. Si la tasa de cambio (TRM) es menor a 2.020 el cliente vende los USD a 2.020 (o liquida la diferencia a su favor entre 2.020 y la TRM) 2. Si la tasa de cambio (TRM) es mayor a 2.220, el cliente vende los USD a 2.220 (o liquida a favor del Banco la diferencia entre la TRM y 2.220) . 3. Si la tasa de cambio (TRM) esta en cualquier punto dentro del rango, el cliente no tiene ni derechos ni obligaciones en la estructura, por lo tanto debe acudir al mercado spot para vender los dólares.

CONCLUSIONES • Históricamente, los EMPRESARIOS se han tenido mejores resultados a través de la cobertura que por medio de la especulación. • Los forwards son instrumentos sencillos de manejar e implementar al interior de las empresas. • Son el instrumento de mayor desarrollo en el mercado de derivados en Colombia y el más líquido. • Se debe tratar de eliminar la incertidumbre.

GUILLERMO PUENTES CARVAJAL [email protected]

GRACIAS www.bancoldex.com

TABLA DE DEVALUACIÓN

SetFX