FUNDACIÓN

UNIVERSIDAD CARLOS III

ANÁLISIS DE LA PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID

AÑO 2002

Madrid, mayo 2004

ÍNDICE INTRODUCCIÓN .......................................................................................................................... 1 PRIMERA PARTE: ANÁLISIS DE LA PYME MEDIA EN EL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID........................................................................................... 3 1. PERFIL DE LA PYME MEDIA MADRILEÑA DEL METAL ..................................................... 4 1.1. EL SECTOR DEL METAL .......................................................................................................... 4 1.2. CARACTERÍSTICAS DE LA MUESTRA ........................................................................................ 5 1.3. INDICADORES FINANCIEROS CALCULADOS PARA EL ANÁLISIS .................................................... 6 1.4. ANÁLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA MEDIA DE LA MUESTRA .................................................. 9 2. ANÁLISIS ESTADÍSTICO DE LA MUESTRA ....................................................................... 16 2.1. NATURALEZA Y SIGNIFICADO DE LAS TÉCNICAS ESTADÍSTICAS UTILIZADAS .............................. 16 2.2. DETERMINANTES DE LA RENTABILIDAD .................................................................................. 19 2.3. ANÁLISIS FACTORIAL DE LOS RATIOS FINANCIEROS ................................................................ 21 2.4. ANÁLISIS DESCRIPTIVO DE LOS RATIOS FINANCIEROS MÁS CARACTERÍSTICOS ......................... 25 2.5. GRUPOS DE EMPRESAS EN EL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID .................. 28 3. CONCLUSIONES ................................................................................................................... 32 SEGUNDA PARTE: ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID................................................................................... 34 1. LA ESTRUCTURA INTERSECTORIAL DEL SECTOR DEL METAL DE MADRID ............. 35 1.1. DIFERENCIAS ENTRE SECTORES SEGÚN EL CÓDIGO DE CLASIFICACIÓN ................................... 35 1.2. ANÁLISIS DE LOS SUBSECTORES DENTRO DE LAS EMPRESAS DEL METAL ................................ 37 2. SECTOR DE TELECOMUNICACIONES. .............................................................................. 42 2.1. CARACTERÍSTICAS DE LA MUESTRA Y SITUACIÓN DEL SECTOR ................................................ 42 2.2. RELACIONES ENTRE LOS RATIOS FINANCIEROS ...................................................................... 45 2.3. ANÁLISIS ESTADÍSTICO DEL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES ....................................... 47 2.4. CONCLUSIONES................................................................................................................... 49 3. SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS ............................................ 51 3.1. CARACTERÍSTICAS DE LA MUESTRA Y SITUACIÓN DEL SECTOR ................................................ 51 3.2. RELACIONES ENTRE LOS RATIOS FINANCIEROS ...................................................................... 54 3.3. ANÁLISIS ESTADÍSTICO DEL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS ............ 57 3.4. CONCLUSIONES................................................................................................................... 59 4. SECTOR DE OFIMÁTICA ...................................................................................................... 61 4.1. CARACTERÍSTICAS DE LA MUESTRA Y SITUACIÓN DEL SECTOR ................................................ 61 4.2. RELACIONES ENTRE LOS RATIOS FINANCIEROS ...................................................................... 63 4.3. ANÁLISIS ESTADÍSTICO DEL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA. ........................................................ 66 4.4. CONCLUSIONES................................................................................................................... 68

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ÍNDICE DE FIGURAS Y GRÁFICOS GRÁFICO I.2 EVOLUCIÓN DE LOS RATIOS DE RENTABILIDAD.................................................................................. 12 GRÁFICO I.3 EVOLUCIÓN DE LOS RATIOS DE SOLVENCIA ...................................................................................... 13 GRÁFICO I.4 EVOLUCIÓN DE LA LIQUIDEZ ............................................................................................................ 13 GRÁFICO I.5 EVOLUCIÓN DE LAS ROTACIONES .................................................................................................... 14 GRÁFICO I.6 EVOLUCIÓN DE LA ESTRUCTURA DE GASTOS .................................................................................... 15 FIGURA I.2 RATIOS SIGNIFICATIVOS PARA EL ANÁLISIS FACTORIAL...................................................................... 23 GRÁFICO I.7 POSICIÓN DE LOS GRUPOS DEL METAL ............................................................................................ 31 GRÁFICO II.1 RENTABILIDAD EN LOS DIFERENTES SECTORES ................................................................................ 38 GRÁFICO II.2 LIQUIDEZ Y SOLVENCIA EN LOS DIFERENTES SECTORES .................................................................... 39 GRÁFICO II.3 PERÍODOS DE PAGO Y COBRO Y ROTACIONES .................................................................................. 40 GRÁFICO II.4 ESTRUCTURA DE COSTES EN LOS DIFERENTES SECTORES ................................................................ 41 GRÁFICO II.5 RATIOS DE RENTABILIDAD. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES ....................... 44 GRÁFICO II.6 RATIOS DE SOLVENCIA. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES ............................ 44 GRÁFICO II.7 ROTACIONES. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES.......................................... 45 GRÁFICO II.8 POSICIÓN RELATIVA DE LOS GRUPOS IDENTIFICADOS. TELECOMUNICACIONES ................................... 49 GRÁFICO II.9 RATIOS DE RENTABILIDAD. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE FAB. DE PRODUCTOS METÁLICOS ......... 53 GRÁFICO II.10 RATIOS DE SOLVENCIA. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS 53 GRÁFICO II.11 ROTACIONES. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS .............. 54 GRÁFICO II.12 POSICIÓN RELATIVA DE LOS GRUPOS IDENTIFICADOS. FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS ........ 59 GRÁFICO II.13 EVOLUCIÓN DE LOS RATIOS DE RENTABILIDAD EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA................................ 62 GRÁFICO II.14 EVOLUCIÓN DE LA SOLVENCIA. OFIMÁTICA....................................................................................... 62 GRÁFICO II.15 EVOLUCIÓN DE LAS ROTACIONES .................................................................................................... 63 GRÁFICO II.16 POSICIÓN RELATIVA DE LOS GRUPOS IDENTIFICADOS. OFIMÁTICA ..................................................... 68

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ÍNDICE DE CUADROS CUADRO I.1 ................................................................................................................................... 71 DISTRIBUCIÓN POR SUBSECTORES DE LA MUESTRA DE EMPRESAS DEL METAL EN EL AÑO 2002 ......... 71 CUADRO I.2 ................................................................................................................................... 72 ESTADÍSTICOS DE LA MUESTRA DE EMPRESAS DEL METAL EN EL AÑO 2002 ...................................... 72 CUADRO I.3 ................................................................................................................................... 73 MEDIANAS DE LOS RATIOS EN EL SECTOR Y EN UNA MUESTRA REPRESENTATIVA ................................ 73 CUADRO I.4 ................................................................................................................................... 74 RESULTADOS DE LAS REGRESIONES. VARIABLE DEPENDIENTE: ROA ............................................... 74 CUADRO I.5 ................................................................................................................................... 74 RESULTADOS DE LAS REGRESIONES. VARIABLE DEPENDIENTE: MC.................................................. 74 CUADRO I.6 ................................................................................................................................... 75 RESULTADOS DE LAS REGRESIONES. VARIABLE DEPENDIENTE: RBV................................................ 75 CUADRO I.7 ................................................................................................................................... 75 DETERMINANTES DE LA PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO ..................................................................... 75 CUADRO I.8 ................................................................................................................................... 76 MATRIZ ROTADA DE FACTORES ....................................................................................................... 76 CUADRO I.9 ................................................................................................................................... 77 GRUPOS DE EMPRESAS IDENTIFICADOS A PARTIR DE LOS FACTORES EN 2002 ................................... 77 CUADRO I.10 ................................................................................................................................. 78 MATRIZ DE CORRELACIONES DE SPEARMAN. AÑO 2002................................................................... 78 CUADRO I.11 ................................................................................................................................. 79 GRUPOS IDENTIFICADOS A PARTIR DE LOS RATIOS MÁS SIGNIFICATIVOS EN EL SECTOR DEL METAL ..... 79 CUADRO I.12 ................................................................................................................................. 81 ANÁLISIS DISCRIMINANTE SOBRE LOS GRUPOS IDENTIFICADOS EN EL SECTOR DEL METAL ................... 81 CUADRO II. 1 ................................................................................................................................. 82 RATIOS RELEVANTES EN LA CLASIFICACIÓN DE SECTORES ................................................................ 82 CUADRO II. 2 ................................................................................................................................. 83 MEDIA Y MEDIANA DE LOS RATIOS DE LOS PRINCIPALES SUBSECTORES ............................................. 83 CUADRO II. 3 ................................................................................................................................. 83 ESTADÍSTICOS DE LOS RATIOS EN EL SECTOR DE TELECOMUNICACIONES (2002)............................... 84 CUADRO II. 4 ................................................................................................................................. 85 MEDIAS Y MEDIANAS DE LOS RATIOS EN EL SECTOR DE TELECOMUNICACIONES EN DOS PERÍODOS ..... 85 CUADRO II. 5 ................................................................................................................................. 85 MATRIZ DE CORRELACIONES DE SPEARMAN EN 2002: TELECOMUNICACIONES .................................. 86 CUADRO II. 6 ................................................................................................................................. 86 RESULTADOS DE LA REGRESIÓN EN TELECOMUNICACIONES. VARIABLE DEPENDIENTE: RBV .............. 87 CUADRO II. 7 ................................................................................................................................. 87 DETERMINANTES DE LA PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO EN EL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES . 87 CUADRO II. 8 ................................................................................................................................. 88 VALORES MEDIOS DE LOS RATIOS EN LOS GRUPOS IDENTIFICADOS EN EL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES EN 2002 .................................................................................................... 88 CUADRO II. 9 ................................................................................................................................. 88 ANÁLISIS DISCRIMINANTE EN EL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES EN 2002.............................. 89 CUADRO II. 10 ............................................................................................................................... 89 ESTADÍSTICOS DE LOS RATIOS EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS......... 90 CUADRO II. 11 ............................................................................................................................... 91 MEDIAS Y MEDIANAS DE LOS RATIOS EN EL SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS EN DOS PERÍODOS .............................................................................................................................. 91 CUADRO II. 12 ............................................................................................................................... 92 MATRIZ DE CORRELACIONES DE SPEARMAN EN 2002: FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS ....... 92 CUADRO II. 13 ............................................................................................................................... 92 RESULTADOS DE LA REGRESIÓN EN EL SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS. VARIABLE DEPENDIENTE: RBV....................................................................................................................... 93

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CUADRO II. 14 ............................................................................................................................... 93 DETERMINANTES DE LA PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS ................................................................................................................. 93 CUADRO II. 15 ............................................................................................................................... 94 VALORES MEDIOS DE LOS RATIOS EN LOS GRUPOS IDENTIFICADOS EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS EN 2002 .............................................................................................. 94 CUADRO II. 16 ............................................................................................................................... 94 ANÁLISIS DISCRIMINANTE EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS EN 2002 .. 95 CUADRO II. 17 ............................................................................................................................... 95 ESTADÍSTICOS DE LOS RATIOS EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA (2002)........................................... 96 CUADRO II.18 ................................................................................................................................ 96 MEDIA Y MEDIANA EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA EN DOS PERÍODOS ............................................ 97 CUADRO II. 19 ............................................................................................................................... 97 MATRIZ DE CORRELACIONES DE SPEARMAN EN 2002: OFIMÁTICA .................................................... 98 CUADRO II. 20 ............................................................................................................................... 98 RESULTADOS DE LA REGRESIÓN EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA. VARIABLE DEPENDIENTE: RBV .... 99 CUADRO II. 21 ............................................................................................................................... 99 RESULTADOS DE LA REGRESIÓN EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA. VARIABLE DEPENDIENTE: ROA.... 99 CUADRO II. 22 ............................................................................................................................... 99 DETERMINANTES DE LA PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA ................... 99 CUADRO II. 23 ............................................................................................................................. 100 VALORES MEDIOS DE LOS RATIOS EN LOS GRUPOS IDENTIFICADOS EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA EN 2002........................................................................................................................................... 100 CUADRO II. 24 ............................................................................................................................. 100 ANÁLISIS DISCRIMINANTE EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA............................................................ 101

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ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID. AÑO 2002

Introducción Este informe resume los resultados derivados del análisis estadístico de la información económico-financiera obtenida a partir de una muestra de pequeñas y medianas empresas (PYMES) pertenecientes al sector del Metal de la Comunidad Autónoma de Madrid, correspondientes al último año en que se han depositado las memorias en el Registro Mercantil (2002). Los objetivos básicos de este estudio centrado en el sector del Metal, pueden resumirse en los siguientes puntos: 1. Ofrecer un perfil de la PYME madrileña del sector, referido a las características medias de los principales indicadores financieros (ratios financieros) en 2002. 2. Identificar los valores medios de la PYME para los subsectores más relevantes dentro del sector del Metal de la Comunidad de Madrid. Este análisis se centra en el último período disponible. 3. Ofrecer información relevante respecto a la posición de cada empresa dentro de su subsector industrial, de su grupo estratégico y del mercado en el que lleva a cabo sus actividades. Esto permite ofrecer una visión general del grupo al que pertenece cada empresa y las características peculiares del mismo dentro del sector en su conjunto. También permite identificar distintas modalidades de negocio que quedan enmascaradas por una clasificación sectorial muy amplia. Por otro lado, el análisis de la estructura de los grupos permite comprobar como la evolución de los factores económicos y competitivos ha afectado a las diferentes empresas que han podido alterar su posicionamiento a lo largo del período de estudio. Estos objetivos iniciales han sido desarrollados mediante la realización de diferentes análisis estadísticos, de carácter exploratorio, al objeto de identificar las características distintivas de la muestra de las empresas del sector del Metal a nivel agregado y de analizar los diferentes grupos de empresas existentes en la muestra que se analiza. Los apartados en torno a los que se estructura este informe son los siguientes: 1. Perfil de la PYME media madrileña del sector del Metal. Se realiza un análisis financiero, mediante indicadores o ratios, de todas las empresas de la muestra escogida para el último ejercicio. Así, se determinan, en promedio, las características principales que permiten definir la situación económica y financiera de estas empresas. Los principales problemas detectados sirven de base para la propuesta de medidas correctoras. 2. Análisis estadístico de la muestra a nivel agregado. En esta parte se emplean técnicas de análisis multivariante, al objeto de identificar diferencias sectoriales y, especialmente, grupos homogéneos de empresas con características similares, dentro de toda la muestra. Esto permite resumir información que normalmente se pierde en los estudios que emplean datos agregados. Asimismo, la comparación con la evolución de los grupos en años anteriores permite identificar los movimientos de empresas hacia grupos que representan una mejor o peor posición.

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3. Análisis sectorial de la PYME. Se emplean las mismas técnicas estadísticas y de clasificación para proporcionar información específica de cada uno de los tres subsectores o agrupaciones más relevantes dentro del Metal, que se estudian en base a su representación: Telecomunicaciones, Fabricación de productos metálicos, y Ofimática. Los apartados 1 y 2 se recogen en la primera parte de este informe “Análisis de la Pyme Media del Sector del Metal en la Comunidad de Madrid”, mientras que el apartado 3 aparece en la segunda parte, “Análisis Intersectorial de las Empresas del Metal de la Comunidad de Madrid”.

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PRIMERA PARTE: ANÁLISIS DE LA PYME MEDIA EN EL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID

ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID. AÑO 2002

1. Perfil de la PYME media madrileña del Metal 1.1. El sector del Metal La Figura I.1. recoge la evolución en el sector del Metal de cuatro variables para el período 2000-2001: cifra de negocios, total consumos, gastos de explotación y gastos de personal. Los códigos del CNAE a los que se hace referencia son: Agrupación 9. CNAE: 27, 28. Metalurgia y fabricación de productos metálicos; Agrupación 10. CNAE: 29. Maquinaria y equipo mecánico; Agrupación 11. CNAE: 30, 31, 32, 33. Material y equipo eléctrico, electrónico y óptico; y Agrupación 12. CNAE: 34, 35. Material de transporte. En cuanto a la cifra de negocios, se observa que para todas las agrupaciones se produjo un descenso en el año 2000. En las agrupaciones 9 y 10, se experimentó una recuperación en el 2002, a diferencia de lo sucedido en las agrupaciones 11 y 12, en las que se acumuló una reducción al final del período de 30,79% y 32,63%, respectivamente. La variable total consumos sufrió una caída generalizada, a excepción de la agrupación 9, en la que se incrementó en todo el período, y la agrupación 10, que invirtió esta tendencia en 2002, y que obtuvo el mayor ascenso (23,92%). Por último, destacar que el mayor ascenso entre 2000 y 2002 en los gastos de explotación y los gastos de personal se dio en la agrupación 10. Por el contrario, fue la agrupación 11 la que sufrió la mayor disminución.

Cifra de negocios

Total consumos

Gastos de explotación

2002

2001

2000

2002

2001

2000

2002

2001

2000

2002

2001

9.000.000 8.000.000 7.000.000 6.000.000 5.000.000 4.000.000 3.000.000 2.000.000 1.000.000 0

2000

Figura I.1. Principales variables económicas y agrupaciones de actividad (Comunidad de Madrid)1

Gastos de personal

Agrupación 9. CNAE: 27, 28. Metalurgia y fabricación de productos metálicos Agrupación 10. CNAE: 29. Maquinaria y equipo mecánico Agrupación 11. CNAE: 30, 31, 32, 33. Material y equipo eléctrico, electrónico y óptico Agrupación 12. CNAE: 34, 35. Material de transporte Fuente: INE. Encuesta Industrial de Empresas 1

Unidad: miles de euros

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1.2. Características de la muestra La muestra de empresas objeto de análisis estadístico se ha obtenido a partir de una selección de 164 empresas madrileñas pertenecientes al sector del Metal. Estas entidades son las más relevantes del sector tanto en volumen de facturación como en número de empleados. Asimismo, representan los principales subsectores dentro del conjunto total de PYMES que constituyen la población objetivo en el año 2002. La población está formada por todas aquellas empresas de pequeño y mediano tamaño del sector del Metal que presentan sus cuentas anuales en el Registro Mercantil de Madrid. Como se sabe, estas cuentas anuales están formadas por: Cuenta de Resultados o Cuenta de Pérdidas y Ganancias (abreviada), Balance de Situación (abreviado) y Memoria. La información obtenida a partir de las cuentas anuales se resume y estructura mediante el cálculo de una serie de 27 indicadores o ratios financieros, cuya composición y significado se indica posteriormente en el presente informe. Estos indicadores se han estimado a partir de las cuentas anuales presentadas en el año 2002. Las empresas del sector pueden distribuirse entre tres subsectores de actividad: (1) Telecomunicaciones, (2) Fabricación de productos metálicos, y (3) Ofimática. La composición de la muestra en la Comunidad de Madrid según los subsectores considerados en el año 2002 se muestra en el Cuadro I.1. Algunas de las empresas que presentaron sus cuentas en este año tenían pérdidas acumuladas importantes, hasta el punto de superar el importe de los fondos propios. Esto se traduce en una rentabilidad sobre ventas negativa, mientras que la rentabilidad sobre fondos propios es positiva. Las empresas en las que se produce esta circunstancia han sido eliminadas de la muestra para la mayor parte de los análisis estadísticos debido a la distorsión que podrían provocar en las estimaciones. En la cuarta columna del Cuadro I.1 aparecen las empresas totales de cada sector, una vez eliminadas aquellas con fondos propios negativos. Estas empresas son consideradas en la totalidad de los análisis. -----------------------Ver Cuadro I.1 -----------------------Como puede comprobarse, el grueso de la muestra se concentra en los subsectores de Telecomunicaciones y Fabricación de productos metálicos. Ambos representan el 36,73% de las empresas del sector. La muestra elegida se compone, por tanto, de un conjunto heterogéneo de empresas, que constituye una representación de las diferentes actividades económicas desarrolladas por las pequeñas y medianas empresas en la Comunidad de Madrid dentro del sector del Metal.

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1.3. Indicadores financieros calculados para el análisis El análisis de la situación económico-financiera de una empresa, o sector industrial, mediante ratios financieros constituye un instrumento de estudio ampliamente difundido en el análisis financiero, bien sea para comparar empresas con la media del sector, bien para estudiar su evolución a lo largo del tiempo (Foster, 1987). Los indicadores o ratios financieros son unos coeficientes, proporciones o porcentajes que resumen información procedente del Balance de Situación, de la Cuenta de Resultados u otros estados contables. Los indicadores que se construyen son de fácil manejo y comprensión, ya que eliminan el efecto tamaño. Dicha información financiera puede compararse con la procedente de las empresas líderes del sector, o con la empresa media de la industria. También es posible analizar la evolución de una serie de ratios correspondientes a la misma empresa, al objeto de detectar la mejora o empeoramiento de los diferentes problemas financieros que pueden presentarse. Como se señalaba en el apartado anterior, el análisis de las 250 empresas del sector del Metal a lo largo del tiempo, se efectúa a partir de la información de síntesis que proporcionan los ratios. El significado y la forma de cálculo de cada uno de estos ratios se resumen a continuación. 1. Rentabilidad económica o rentabilidad de los activos totales (ROA). El numerador del ratio lo componen los resultados después de impuestos y antes de intereses. El denominador está formado por el volumen de activos medios de la empresa durante el período de referencia. Mide la rentabilidad media de los activos de la empresa, al objeto de juzgar el grado de eficacia con que están siendo utilizados los recursos empleados. 2. Rentabilidad financiera o de los fondos propios (ROE). En el numerado aparecen los resultados después de impuestos, y antes de intereses. El denominador lo integra la cifra media de fondos propios de la empresa durante el período analizado. Este ratio indica la rentabilidad del capital propiedad de los accionistas. 3. Margen Bruto (MB). En el numerador del ratio aparecen los beneficios o pérdidas de explotación y en el denominador los ingresos de explotación (es decir, los ingresos por ventas). Mide la proporción de los beneficios de explotación (ingresos por ventas menos costes de las ventas) sobre el total de los ingresos por ventas. 4. Margen comercial (MC). En el numerador están los beneficios o pérdidas de explotación más los beneficios o pérdidas financieras. El conjunto de esta agregación es dividido por los ingresos de explotación. Este ratio indica el porcentaje que suponen los beneficios por actividades ordinarias (beneficios o pérdidas de explotación más o menos beneficios o pérdidas financieras), con relación al total de los ingresos por ventas. 5. Rentabilidad por trabajador (RT). Se calcula como el cociente entre los resultados de explotación y el número de trabajadores empleados. No siempre, en el presente estudio, ha sido posible calcular este ratio, puesto que no todas las empresas ofrecían información anual sobre el número de trabajadores.

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6. Beneficio neto sobre ventas (RBV). Se calcula como el cociente entre el resultado del ejercicio y las ventas netas de la empresa. Por tanto, este ratio indica el porcentaje que supone el resultado neto de la empresa (resultado de explotación más resultado financiero más resultados extraordinarios), con relación al total de los ingresos por ventas. 7. Ratio de circulante (RC). Posiblemente se trata del ratio financiero más conocido y empleado. Se calcula como el cociente entre la suma de todas las partidas del activo circulante (básicamente, existencias, cuentas a cobrar, inversiones financieras temporales y tesorería) y todas las partidas que componen el pasivo circulante (básicamente, acreedores comerciales y otras deudas a corto plazo). El ratio de circulante es un indicador de la solvencia a corto plazo de la empresa, revelando su capacidad para hacer frente a los pagos que van a demandarse en el siguiente ciclo de explotación. 8. Prueba del ácido (PA). Este ratio es muy similar al ratio de circulante, salvo que no considera las existencias. Por tanto, el numerador se define como cuentas a cobrar, inversiones financieras temporales y tesorería, dividido todo ello por el pasivo circulante. La construcción de este ratio obedece a la conveniencia de comparar partidas financieras en numerador y denominador. Al mismo tiempo, elimina el efecto distorsionador que pueda tener la aplicación de diferentes criterios de valoración de las existencias (LIFO, FIFO, etc.) entre empresas. 9. Liquidez inmediata (LI). Al igual que el ratio de la prueba del ácido, deriva del ratio de circulante. El numerador se define como la tesorería, mientras que el denominador se corresponde con el pasivo circulante. 10.Capital circulante sobre ventas (CCV). Este ratio se calcula como el cociente entre el capital circulante o fondo de maniobra (el fondo de maniobra se define como activo circulante menos pasivo circulante), y los ingresos por ventas. Por tanto, este ratio mide la cantidad de veces que el fondo de maniobra es superior a los ingresos por ventas. 11.Ratio de circulante sobre activo (RCA). Es el cociente entre el activo circulante y el activo total. Mide el peso que suponen las partidas más líquidas del activo con relación a su volumen total. 12.Cobertura de las cargas financieras (CCF). El numerador de este ratio se define como el resultado del ejercicio menos los gastos financieros, multiplicados por uno menos el tipo impositivo del impuesto sobre beneficios. Todo ello se divide por la cifra total de gastos financieros. Por tanto, este ratio mide la capacidad de la empresa para devolver, con base en su autofinanciación de enriquecimiento, los intereses de la deuda. 13.Cobertura de las cargas financieras 2 (CCF2). Es el mismo ratio anterior pero definido de la siguiente forma: cociente entre el beneficio antes de intereses e impuestos y los gastos financieros. Mide la capacidad de la empresas para cubrir, con su resultado de explotación, los intereses de la deuda. 14.Apalancamiento financiero (AP). Este ratio se calcula como el cociente entre la cifra de acreedores (a corto y largo plazo) y la cuantía de los fondos propios. Por tanto, este ratio representa el porcentaje que suponen sobre los recursos propios el total de la deuda.

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15.Neto sobre pasivo (NP). El numerador de este ratio se define como los recursos o fondos propios de la empresa, y el denominador representa el pasivo total. Así pues, este ratio mide el porcentaje que suponen los recursos propios sobre el pasivo total. 16.Ratio de endeudamiento sobre pasivo (REP). Este ratio es complementario del anterior, en el sentido de que aquél medía la proporción que representaban los fondos propios sobre el total del pasivo, y éste mide la proporción que representan los fondos ajenos sobre el total del pasivo. Por tanto, este ratio se calcula como el cociente entre los acreedores a corto y largo plazo y la cifra del pasivo total. 17.Ratio de endeudamiento a corto plazo (RECP). En el numerador aparece la cifra de acreedores a corto plazo, y en el denominador, aparece la cifra de acreedores a corto y largo plazo. Por tanto, este ratio mide el porcentaje de la deuda que debe ser devuelta en un plazo no superior a un año. 18.Ratio de garantía (RG). En el numerador de este ratio aparece el activo real (activo total menos activo ficticio - menos amortizaciones menos periodificación- ), y en el denominador el exigible total. Mide el porcentaje que supone el activo real sobre el total de la deuda de la empresa, debiendo superar la unidad. 19.Período medio de maduración de deudores (PMMD). Este ratio se define como el cociente entre el volumen medio de clientes y las ventas diarias. Mide el número medio de días que se tardan en cobrar las cuentas de clientes. 20.Período medio de maduración de acreedores (PMMA). El numerador de este ratio se define como la cifra de acreedores medios, y el denominador representa las compras diarias. En la forma como se encontraban los datos en las cuentas anuales, en muchos casos la única partida que aparecía para resumir a los acreedores era la de acreedores a corto plazo. Esto quiere decir que este ratio calcula el período medio de maduración de los acreedores, tanto comerciales como préstamos a corto plazo. 21.Período medio de maduración de proveedores (PMMP). El numerador se define como la cifra de proveedores medios, y el denominador representa las compras diarias. Este ratio se ha calculado para aquellas empresas que han desglosado en sus cuentas anuales la partida de proveedores de las del resto de acreedores a corto plazo. Mide el número medio de días que tarda la empresa en devolver el crédito comercial de proveedores. 22.Rotación de inventarios (RI). Este ratio se calcula como el cociente entre los ingresos de explotación y las existencias medias. Se puede decir que este ratio indica el buen o mal control que tiene la empresa sobre su circulante. Esto se basa en la creencia de que cuanto menor es el nivel de existencias que se precisa para alcanzar un determinado volumen de ventas (es decir, cuanto mayor es el ratio de rotación de inventarios), mejor es el control del circulante. Evidentemente, esto es una simplificación excesiva ya que unas existencias inferiores a las óptimas pueden llegar a ser tan costosas como un saldo superior al óptimo. 23.Rotación de activos (RA). Se define como el cociente entre los ingresos de explotación y los activos medios. Por consiguiente, mide la eficiencia de la empresa en el uso de los activos: tendrán un ratio superior aquellas empresas que requieran

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un volumen pequeño de activos para alcanzar una cifra elevada de ingresos de explotación. 24.Gastos financieros sobre ventas (GFV). Se calcula como el cociente entre la cifra de gastos financieros y los ingresos por ventas. Este indicador resume la proporción que suponen las cargas financieras sobre el importe neto de la cifra de negocios. 25.Gastos de personal sobre ventas (GPV). Se define como el cociente entre la cifra de gastos de personal (sueldos, salarios y cargas sociales), y los ingresos por ventas. Así pues, este ratio representa la proporción que suponen sobre los ingresos por ventas, el total de los gastos de personal. 26.Depreciación sobre ventas (DV). Este ratio se calcula como el cociente entre las dotaciones a la amortización del inmovilizado y los ingresos por ventas. 27.Amortización (A). Este ratio representa el cociente entre la amortización acumulada del inmovilizado material y el inmovilizado material. Por tanto, este indicador ofrece una idea del grado de obsolescencia del activo, al señalar el porcentaje del activo material que ya se encuentra amortizado. Con el fin de facilitar el análisis, estos 27 ratios financieros pueden agruparse en cuatro grandes categorías o dimensiones que resumen su significado: rentabilidad (ratios 1 a 6), liquidez (ratios 7 a 13), solvencia (ratios 14 a 18), eficiencia y estructura de gastos (ratios 19 a 27). 1.4. Análisis financiero de la empresa media de la muestra Este análisis se apoya en los valores medios (media y mediana), y la desviación típica del conjunto de las 164 empresas que componen la muestra en el año 2002. Estos valores se recogen en el Cuadro I.2. -----------------------Ver Cuadro I.2 -----------------------Para llevar a cabo el análisis financiero de la empresa media de la muestra, se ha utilizado fundamentalmente la información suministrada por las medianas, puesto que la media puede verse muy afectada por los valores atípicos, que introducen un considerable nivel de distorsión en el análisis. La presencia de muchos de estos valores atípicos se traduce en una desviación típica relativamente elevada, lo que hace que la significación de la media es reducida. Asimismo, el rango entre valores mínimos y máximos para algunos ratios refuerza la posibilidad de que el empleo de las medias pueda ocasionar sesgos importantes en las estimaciones. Ha de tenerse en cuenta que los valores medios se han calculado teniendo presente toda la información disponible. Así, es posible que para alguna empresa se hayan podido calcular ciertos ratios pero no otros. Normalmente, los valores extremos proceden de empresas con dificultades o que han contabilizado mal sus operaciones. También es necesario considerar los diferentes criterios empleados en la contabilización. Así, varias

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empresas del sector han contabilizado una Tesorería negativa como consecuencia posiblemente de la inclusión de la línea de crédito con signo negativo dentro de esta partida. En estos casos, aun cuando pueden influir sobre el valor medio en el ámbito agregado, se consideran como datos perdidos para los análisis estadísticos posteriores. El ratio de Amortización (A) no ha podido calcularse para la práctica totalidad de las empresas de la muestra puesto que este dato no aparece de forma desagregada en las cuentas anuales abreviadas que han sido empleadas como base estadística. Debido a estas deficiencias, este ratio no ha sido considerado en la mayor parte de los análisis estadísticos que se presentan en este informe. A partir de las medianas que se describen en el Cuadro I.2, puede analizarse la situación y evolución de la PYME media madrileña en el sector en las dimensiones de rentabilidad, solvencia, liquidez, eficiencia y estructura de costes. El Cuadro I.3 resume las medianas correspondientes a las empresas del sector y las relativas a un conjunto representativo de los principales sectores de actividad de las pequeñas y medianas empresas madrileñas, para facilitar las comparaciones. -----------------------Ver Cuadro I.3 -----------------------En lo que respecta a la rentabilidad, las medianas de los ratios correspondientes a esta dimensión revelan un rendimiento positivo en la empresa media de la muestra. No obstante, los valores han ido reduciéndose de forma paulatina a partir de 2001. En este sentido, la mediana de la rentabilidad sobre activos (ROA) se sitúa en torno al 5% (ligeramente inferior a la del año 2001), mientras que la rentabilidad de los fondos propios (ROE) se encuentra en el 17% (19,7% en 2001). Del mismo modo, la rentabilidad por empleado ha disminuido sensiblemente el último año. Hay que hacer notar que el valor anómalo de la mediana puede deberse a que muchas empresas no han proporcionado el dato del número de empleados. El Gráfico I.1 muestra un histograma correspondiente a la variable de rentabilidad sobre activos (ROA) y otro relativo a la rentabilidad neta sobre ventas (RBV) para describir la distribución de esta dimensión.

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Gráfico I.1 Distribución de la rentabilidad en el año 2001 50

40

47

37

40

32

30 28

34

30 20

20 15

17

10

14 12

10

9 6 4

3

0

3 3

-,24 - -,22 -,22 - -,21 -,21 - -,19 -,19 - -,18 -,18 - -,16 -,16 - -,15 -,15 - -,13 -,13 - -,12 -,12 - -,10 -,10 - -,09 -,09 - -,07 -,07 - -,06 -,06 - -,04 -,04 - -,03 -,03 - -,01 -,01 - ,00 ,00 - ,02 ,02 - ,03 ,03 - ,05 ,05 - ,06 ,06 - ,08 ,08 - ,09 ,09 - ,11 ,11 - ,12 ,12 - ,14 ,14 - ,15 ,15 - ,17 ,17 - ,18 ,18 - ,20 ,20 - ,21

3

-,40 - -,37 -,37 - -,35 -,35 - -,32 -,32 - -,29 -,29 - -,27 -,27 - -,24 -,24 - -,21 -,21 - -,19 -,19 - -,16 -,16 - -,13 -,13 - -,11 -,11 - -,08 -,08 - -,05 -,05 - -,03 -,03 - -,00 -,00 - ,03 ,03 - ,05 ,05 - ,08 ,08 - ,11 ,11 - ,13 ,13 - ,16 ,16 - ,19 ,19 - ,21 ,21 - ,24 ,24 - ,27 ,27 - ,29 ,29 - ,32 ,32 - ,35 ,35 - ,37 ,37 - ,40

0

ROA

RBV

La rentabilidad económica es relativamente elevada, de manera que un porcentaje muy alto de empresas tienen valores positivos en este indicador. Así, aproximadamente el 39,63% de las empresas tienen una rentabilidad económica positiva inferior a 0,05. El 19,51% de las empresas tiene una rentabilidad económica comprendida entre 0,05 y 0,08, mientras que el 14,02% presenta una rentabilidad entre 0,08 y 0,13. En lo que se refiere al otro indicador de rentabilidad (RBV), un porcentaje muy elevado de empresas (49,39%) obtienen una rentabilidad neta sobre ventas comprendida entre 0,00 y 0,03. Por último, el 15,85% alcanza un valor para este ratio comprendido entre 0,03 y 0,06. Con el objeto de analizar la evolución de las diferentes dimensiones en el sector del Metal, se han calculado las medianas correspondientes a estos indicadores en el último ejercicio eliminando de la muestra aquellas empresas con valores anómalos (ej. fondos propios negativos). Asimismo, se han considerado los valores medios correspondientes a una muestra representativa de pequeñas y medianas empresas de la Comunidad de Madrid pertenecientes a los sectores más representativos (excluyendo los servicios y las entidades financieras) al objeto de establecer comparaciones. El Gráfico I.2 refleja la evolución de dos ratios de rentabilidad.

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Gráfico I.2 Evolución de los ratios de rentabilidad 0,2 0,18 0,16 0,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 Año 2001 Año 2002 Año 2001 Año 2002 Año 2001 Año 2002 Total Pymes

Pesada y Const. metálicas ROA

Metal

ROE

La rentabilidad económica (ROA) ha disminuido desde 5,4% a 5,0% en el último ejercicio. Esta rentabilidad es superior a la que obtiene la Pyme madrileña media en los dos años, que se sitúa en el 3,6% en 2002. No obstante, se reproduce en Metal la tendencia bajista que soportan las otras dos agrupaciones consideradas (muestra representativa de Pymes madrileñas y muestra representativa de Pymes del sector de Industria y pesada y construcciones metálicas). Por otro lado, el margen bruto sobre ventas ha disminuido, y tanto el margen comercial como el margen neto sobre ventas no han experimentado prácticamente ninguna variación (el ratio RBV ha aumentado desde 1,5% a 1,7% en el último ejercicio). Este último, es similar al obtenido por la Pyme media madrileña, aunque inferior al de las empresas del sector de Industria Pesada y Construcciones Metálicas. Si se analiza el gráfico I.3, se observa que la mitad de las empresas del sector tienen unos fondos propios sobre pasivo inferiores al 30,6%, lo que representa un nivel de capitalización de estas empresas ciertamente reducido. El nivel de apalancamiento es muy superior en el sector del Metal, en comparación con la totalidad de la Pyme madrileña, si bien ha crecido notablemente en el 2002. No se observan, sin embargo, importantes diferencias en el peso del corto plazo en la deuda, que ha disminuido en 2002, y es ligeramente superior en la Pyme madrileña.

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Gráfico I.3 Evolución de los ratios de solvencia 2,5 2 1,5 1 0,5 0

Año 2001

Año 2002

Total Pymes

Año 2001

Año 2002

Pesada y Const. metálicas AP

Año 2001

Año 2002

Metal

NP

Pese al incremento relativo del ratio de circulante, la prueba del ácido y el capital circulante sobre ventas en el último ejercicio, la liquidez de la empresa media de la muestra, presenta valores para algunas entidades que indican un peligro potencial de insolvencia a corto plazo. Se detecta, asimismo, un descenso en los valores de la liquidez inmediata y la cobertura de las cargas financieras. El peso del inmovilizado en estas empresas no ha variado en el último año. El Gráfico I.4 refleja la evolución del ratio de circulante y la liquidez inmediata en los últimos ejercicios. Gráfico I.4 Evolución de la liquidez 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0

Año 2001

Año 2002

Total Pymes

Año 2001

Año 2002

Pesada y Const. metálicas RC

Año 2001

Año 2002

Metal

LI

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En términos comparativos con la Pyme media madrileña, todos los ratios considerados –a excepción del ratio de circulante sobre activo (RCA) en el que produce el fenómeno inverso– son siempre inferiores en las empresas del Metal, lo que pone de manifiesto las dificultades en cuanto a liquidez que caracterizan a este sector. El activo circulante supone el 72% del activo total. Este valor refleja que el inmovilizado tiene un peso inferior en las empresas del sector del Metal, en comparación con otros sectores de actividad. La cobertura de las cargas financieras en el sector del Metal ha evolucionado al alza en el último ejercicio, como consecuencia de que el endeudamiento ha disminuido levemente en el último año. Del análisis de los ratios representativos de la eficiencia se extraen las siguientes conclusiones. En primer lugar, el período medio de cobro a deudores (PMMD) en la empresa media del sector es de, aproximadamente, 84 días, con lo que ha experimentado un ascenso en 2002. En segundo lugar, y para las empresas que han suministrado la información, se ha calculado el período medio de pago a proveedores (PMMP). El valor proporcionado por este indicador ha de tomarse con cautela por cuanto muchas empresas no diferencian dentro de su pasivo circulante entre las deudas a corto plazo con entidades de créditos y la cuenta de proveedores. La empresa media del sector del Metal tarda 209 días en devolver el crédito de proveedores. Se puede afirmar por tanto que la gestión de los plazos de cobros y pagos se caracteriza por una mayor eficiencia en el sector del Metal, en la medida en que consiguen dilatar en mayor medida los pagos a los proveedores y adelantar el cobro de los clientes. No obstante, esta última apreciación ha de tomarse con cierta cautela, habida cuenta los problemas de liquidez anteriormente referidos.

Gráfico I.5 Evolución de las rotaciones 18

1,8

16

1,6

14

1,4

12

1,2

10

1

8

0,8

6

0,6

4

0,4

2

0,2

0

0 Año 2001

Año 2002

Total Pymes

Año 2001

Año 2002

Pesada y Const. metálicas RI

Año 2001

Año 2002

Metal

Año 2001

Año 2002

Total Pymes

Año 2001

Año 2002

Pesada y Const. metálicas

Año 2001

Año 2002

Metal

RA

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Dentro de la misma dimensión de eficiencia, la rotación de inventarios se sitúa por debajo en el año 2002 (RI = 13,78) respecto al año anterior (RI = 16,32), como se aprecia en el Gráfico I.5, por lo que se estrecha la diferencia positiva respecto a la PYME media de la Comunidad de Madrid. La rotación de activos en el sector del Metal ha disminuido igualmente hasta alcanzar en el año 2002 un valor (RA = 1,67) más bajo que en el año anterior (RA 2001 = 1,75). Esta circunstancia sugiere que la capacidad de los activos de las empresas para generar ventas ha disminuido paulatinamente en el sector. Ambos aspectos son una explicación de la disminución de la rentabilidad media de las empresas del sector del Metal en los últimos ejercicios. La estructura de gastos, que se refleja en el Gráfico I.6, pone de manifiesto el importante peso medio de los gastos de personal sobre ventas, que se sitúa en torno al 29% en los dos años. Asimismo, las empresas del sector del Metal pueden considerarse como más intensivas en personal, por cuanto este indicador está todos los años por encima de la Pyme media de la Comunidad de Madrid. Gráfico I.6 Evolución de la estructura de gastos 0,4 0,35 0,3

2,60% 2,60%

1,90% 1,90%

2,30%

2,10%

0,25 0,2 0,15

26,20% 27,00%

30,20% 33,70% 29,00% 28,80%

1,20%

1,00%

1,00%

0,50%

1,00%

1,00%

Año 2001

Año 2002

Año 2001

Año 2002

Año 2001

Año 2002

0,1 0,05 0

Total Pymes

Pesada y Const. metálicas GFV

GPV

Metal

DV

Los gastos financieros en las empresas del sector suponen en el año 2002 un 1% de la cifra de negocio. En cualquier caso, el peso de los gastos financieros es ligeramente similar a la empresa media madrileña. Finalmente, la depreciación sobre ventas ha experimentado un ligero ascenso en el último año. Este análisis general debe completarse con un estudio más profundo que identifique grupos de empresas dentro de la muestra que presenten características comunes. Los valores homogéneos de cada uno de estos grupos y su composición, permitiría obtener una visión más amplia de las diferentes problemáticas que se presentan en el sector del Metal de la Comunidad de Madrid.

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2. Análisis estadístico de la muestra 2.1. Naturaleza y significado de las técnicas estadísticas utilizadas Uno de los objetivos, ya comentado, de este estudio es identificar grupos de empresas con problemas claros en su gestión dentro del sector del Metal, con la finalidad de suministrar información a las empresas relativa a la posición que ocupan en su mercado. Para ello, es preciso aplicar una serie de técnicas estadísticas con el objeto de describir las principales características de la muestra y, sobre la base de estas, identificar grupos de empresas que se caractericen por presentar ciertos problemas en común relacionados con las dimensiones de liquidez, solvencia, o eficiencia en la gestión. Así pues, en este apartado del informe se analiza la muestra y se identifican grupos de empresas con problemas característicos comunes. El análisis estadístico se va a llevar a cabo en dos fases: 1. Análisis factorial sobre todos los ratios financieros de la muestra. 2. Análisis descriptivo de los ratios financieros más característicos Las técnicas estadísticas que se van a utilizar en ambos análisis se describen de forma sintética a continuación: a) Análisis de factores comunes El estudio de factores comunes o análisis factorial pretende explicar la variabilidad de un conjunto relativamente elevado de variables por medio de un número más reducido de variables aleatorias, normalmente independientes entre sí, que se denominan factores comunes. Los factores comunes son, por tanto, variables no visibles que caracterizan a un conjunto de datos. El análisis factorial, que puede tener carácter exploratorio o probatorio, puede ser útil para la exploración de un conjunto extenso de variables, porque sus objetivos generales son los siguientes: •

Estudiar la intercorrelación de un elevado número de variables mediante su agrupamiento en factores comunes, de manera que las variables que integran cada uno de ellos estén altamente correlacionadas.

•

Interpretar cada factor de acuerdo con las variables que tengan un mayor peso en el mismo.

•

Resumir muchas variables cuantitativas, no independientes entre sí, en un conjunto de pocos factores totalmente independientes entre sí.

A partir de la matriz de correlaciones de las variables, el análisis factorial extrae las dimensiones que explican la mayor parte de la variabilidad del espacio definido por dichas variables. Posteriormente, es común introducir un procedimiento de rotación de los factores, con el fin de facilitar su interpretación. En definitiva, mediante la rotación de los factores se consigue hacer que el peso de cada variable recaiga en el factor

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más grande o más pequeño, evitando los valores intermedios y mejorando así la interpretación de los mismos. Existen diferentes procedimientos de extracción de los factores comunes. Entre ellas puede citarse la estimación máximo-verosímil o el procedimiento de los componentes principales. En este último caso no es necesario establecer un supuesto explícito acerca de la distribución de probabilidad que caracteriza al conjunto de variables objeto de análisis. El procedimiento de los componentes principales, empleado en este trabajo, consiste, básicamente, en seleccionar aquellos factores comunes cuyo autovalor sea superior a uno. El algoritmo de rotación de los factores que se ha empleado es el Varimax, que proporciona factores ortogonales. A los efectos de este trabajo, interesa conocer qué tipo de variables no visibles están implicadas en los valores que nos proporcionan los ratios financieros (es decir, qué factores comunes se pueden extraer de los 27 ratios o indicadores financieros). Ya se ha definido el significado de cada uno de los ratios. Sin embargo, en la mayor parte de los procedimientos de análisis estadístico se corre el peligro de introducir variables irrelevantes que pueden desvirtuar los resultados (por ejemplo, variables muy correlacionadas entre sí). Por tanto, el análisis factorial es apropiado para nuestro análisis, por cuanto interesa conocer el significado de un pequeño conjunto de variables, no cuantificables a priori, pero que proporcionan una información parecida a la de un conjunto muy amplio de variables. b) Análisis cluster o de conglomerados El análisis cluster tiene por objeto descubrir agrupamientos de observaciones sobre la base de sus similitudes (diferencias) o distancias. Es decir, consiste básicamente en, a partir de un conjunto heterogéneo de individuos, comprobar si éstos pueden agruparse en distintas categorías, en función de sus características más relevantes. Para hacer esto, se desarrolla una escala cuantitativa con la cual se mide la similitud o diferencia entre los individuos de la muestra. A los efectos de nuestro estudio, a partir de los factores comunes (o a partir de unos pocos ratios financieros), se puede realizar un agrupamiento de las empresas que componen la muestra por medio del análisis cluster. El procedimiento empleado es el conocido como K-medias. Este algoritmo, no jerárquico, divide un conjunto de observaciones en un número de grupos especificado por el analista, de tal manera que al final del proceso iterativo cada individuo (empresa) pertenece al grupo cuyo centro está más cercano al mismo, en términos de distancia euclídea, u otra medida de distancia parecida en función de la estandarización que se lleve a cabo de los datos. No se trata de una técnica estadística de optimización, con lo que el número de grupos ha de especificarse en función del análisis que se pretenda realizar, sin que sea posible construir intervalos de confianza o la significación de los grupos construidos. c) Análisis multidiscriminante Este tipo de análisis se desarrolla mediante una técnica estadística que tiene por objeto clasificar los distintos individuos de una muestra en diferentes categorías (o grupos), los cuales se han definido con anterioridad. Así pues, se parte de un conjunto

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de individuos clasificados (según ciertas características) en distintas categorías, y a partir de ahí se obtiene una función de clasificación lineal a partir de la cual podrían clasificarse nuevas observaciones en una de las diferentes categorías. Esta función de discriminación lineal es una combinación lineal de las diferentes variables cuantitativas que han servido para catalogar inicialmente a los distintos individuos. Así pues, el análisis discriminante que se ha llevado a cabo en este trabajo, tiene por objeto obtener unas funciones de clasificación que permitan adscribir a cada empresa en su grupo correspondiente. Estas funciones se construyen a partir de los ratios más discriminantes entre los distintos grupos. En concreto, el procedimiento empleado realiza la selección de las variables que han de entrar en la función paso a paso. La medida de discriminación utilizada es la lambda de Wilks (en las salidas del ordenador aparece como estadístico U), que es un indicador multivariante de la separación entre los grupos, y que se calcula a partir de las variables discriminantes en cada una de las etapas. Es una medida que varía entre 0 y 1. Cuando es igual a uno, los centroides de los grupos coinciden (no existen diferencias entre los grupos). Cuando lambda disminuye hacia el valor 0, la discriminación va aumentando. Aparte de este estadístico, se utiliza otro que sigue una distribución F de Fischer, para introducir o sacar una variable de la función discriminante. Este estadístico “F para entrar o salir” tiene como característica el ser multivariante parcial, midiendo la discriminación introducida por la variable considerada después de haber tenido en cuenta la discriminación alcanzada por las variables previamente elegidas. Para nuestros análisis, las variables sólo entrarán en la función de discriminación si su estadístico F es superior a 4. A los efectos de este estudio, partimos de la clasificación de la totalidad de empresas que integran la muestra en varios grandes grupos (por lo general, constituidos por más de seis entidades), realizada a través del análisis cluster. Apoyándonos en esta clasificación previa (ya sea sobre la base de factores comunes o sobre la base de una selección de ratios financieros), se obtienen las funciones de clasificación lineal que sirven para clasificar nuevas empresas en cada grupo, según sus características principales recogidas en el vector correspondiente de ratios financieros. d) Regresión múltiple Para toda la muestra, y con carácter específico para ciertos sectores, se emplea la regresión múltiple, al objeto de describir la relación existente entre las diferentes dimensiones de las que son representativos los ratios financieros, y la dimensión de rentabilidad. El procedimiento de estimación empleado es el de mínimos cuadrados. Las variables dependientes son introducidas paso a paso en la ecuación de regresión sobre la base de su significación. El procedimiento se detiene cuando se alcanza el criterio de convergencia definido previamente, con lo que todas las variables que son explicativas de la variable dependiente deberían de estar en la ecuación de regresión. La técnica de análisis se emplea con carácter exploratorio, con lo que no existe un modelo empírico que relacione los diferentes ratios financieros con la rentabilidad.

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2.2. Determinantes de la rentabilidad Como hemos comentado, los indicadores o ratios que se han calculado para las diferentes empresas pueden agruparse en torno a diferentes dimensiones que son representativas de distintos aspectos de la situación económico-financiera de las entidades. En última instancia podría decirse que el análisis financiero de una empresa particular viene precedido por el objetivo inicial de conocer su situación y plantear las acciones necesarias para mejorar su rentabilidad. En consecuencia, parece razonable intentar delimitar la situación económico-financiera que propicia la obtención de rentabilidades más elevadas en las empresas del sector del Metal. La determinación de la estructura “ideal” de cada empresa y de cada sector de actividad, queda fuera de los planteamientos de este trabajo. Entre otros factores a considerar, la multiplicidad de objetivos de la organización empresarial, tal y como establece la moderna dirección de empresas, hace muy difícil satisfacer con una misma situación, la maximización de todos esos fines. Por ello, el objeto de este apartado es delimitar la relación existente entre las distintas dimensiones y la rentabilidad en la muestra analizada. El estudio, de carácter exclusivamente exploratorio y descriptivo, puede servir para expresar determinadas regularidades útiles de cara a analizar como podría mejorarse la situación de las empresas integrantes del sector en el año 2002. Para estimar la significación de la relación entre cada una de las dimensiones financieras y el rendimiento, se ha empleado la regresión múltiple. Se consideran como variables independientes la rentabilidad económica (ROA), el margen comercial (MC) y el beneficio bruto sobre ventas (RVB). En los tres casos, las variables dependientes son el resto de ratios financieros, excluidos los que son indicativos de la dimensión de rentabilidad. El procedimiento empleado introduce las variables paso a paso, de manera que se incremente el poder explicativo de la variable dependiente, pero sin que se perjudique el límite de tolerancia admitido con relación a la multicolinealidad de las variables. Es decir, una variable se introduce en la regresión cuando incrementa el poder explicativo pero siempre que no esté muy correlacionada con el resto de regresores ya existentes. Por ello es de esperar que las variables que son indicativas de la misma categoría no aparezcan simultáneamente dentro de la regresión. La interpretación de los resultados obtenidos toma en consideración la dimensión a la que pertenece cada ratio de los que son introducidos en la ecuación. Los resultados estimados se resumen en los Cuadros I.4, I.5 y 1.6. -----------------------Ver Cuadro I.4 ----------------------------------------------Ver Cuadro I.5 ----------------------------------------------Ver Cuadro I.6 ------------------------

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De cara a la interpretación de los resultados es necesario tener presente que se han considerado variables dicotómicas para reflejar el efecto de la pertenencia a los diferentes subsectores que pueden identificarse. Así, la variable TELECO, toma el valor 1 si la empresa pertenece al subsector de Telecomunicaciones dentro de las empresas del Metal y el valor 0 en otro caso. De forma análoga se definen el resto de variables representativas de los principales subsectores de actividad representados en la muestra. En primer lugar, existe una relación negativa entre la liquidez inmediata, los gastos de personal sobre ventas, y el período medio de cobro a clientes, por un lado, y la rentabilidad económica (ROA). Así, las empresas que disponen de menor tesorería como consecuencia de los mayores plazos de cobro y menores gastos de personal son las más rentables desde el punto de vista económico, manteniendo constantes el resto de factores. En segundo lugar, las empresas con mayor activo circulante en relación con el pasivo circulante, rotación de activos, cobertura de las cargas financieras, y gastos financieros son también las más rentables. Por último, la pertenencia al subsector de Telecomunicaciones o al de Fabricación de productos metálicos tiene una incidencia positiva en la rentabilidad. En lo que respecta al margen comercial (MC) y al margen neto sobre ventas (RBV), cinco variables son significativas. De nuevo, las empresas menos intensivas en personal son las que obtienen mayores márgenes. Por otro lado, se identifica una relación positiva entre estos últimos y la cobertura de las cargas financieras y el ratio de garantía. Como ocurría con la rentabilidad económica, la pertenencia al subsector de Telecomunicaciones o al de Fabricación de productos metálicos repercute positivamente en la rentabilidad. En su conjunto, los análisis de regresión realizados muestran la importancia de la eficiencia en los gastos de personal, de la gestión de los gastos financieros así como los tiempos de cobro a clientes para explicar la rentabilidad económica y los márgenes de las empresas del sector del Metal. Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de tipo Cobb-Douglas, Q = AKα Lβ donde Q es el nivel de output (producción en unidades físicas), K es el stock de capital, L es el número de empleados, A es un parámetro que mide la productividad total de los factores (eficiencia), y α y β representan las elasticidades del output al capital y al trabajo, respectivamente. La función anterior puede dividirse por el número de trabajadores, y simplificando y tomando logaritmos, quedaría expresada de la siguiente forma: Ln(Q/L) = Ln A + α Ln(K/L)+ γ Ln(L) donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ = 0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala, respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la

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estimación por mínimos cuadrados ordinarios. Los resultados de la estimación se recogen en el Cuadro I.7. -----------------------Ver Cuadro I.7 -----------------------Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante variaciones en la intensidad del capital no es significativa (t = 1,712). Tampoco lo es la estimación correspondiente a la variable tamaño, representada como el logaritmo del número de empleados (t = -0,752). En lo referente a la pertenencia a alguno de los subsectores considerados, el análisis revela la significatividad sólo de la variable METALICO. Todo esto pone de manifiesto la relevancia del análisis individual de cada subsector al objeto de identificar características propias de los mismos. Asimismo, es necesario profundizar en el comportamiento de diferentes grupos de organizaciones para ir más allá del comportamiento de la empresa media del sector del Metal. 2.3. Análisis factorial de los ratios financieros El análisis que se realiza en este apartado persigue dos objetivos: 1. Resumir un conjunto de 27 indicadores en un número reducido de factores comunes, con el fin de poner de manifiesto las diferencias existentes entre los sectores industriales que componen la muestra analizada. 2. Construir grupos a partir de los factores obtenidos, en orden a caracterizar cada una de las agrupaciones identificadas. De esta forma puede ser posible detectar los principales problemas a los que se enfrenta cada uno de los grupos. Esta conclusión se apoyaría en la interpretación que se le otorga a cada factor común por separado. En primer lugar, para la matriz de datos de las empresas de la muestra en el año 2002 se han extraído 8 factores comunes que resumen aproximadamente el 82,44% de la variabilidad total del espacio de los 27 indicadores económicos y financieros calculados para cada empresa. El Cuadro I.8 presenta la matriz de cargas de los factores sobre los indicadores, una vez rotada para facilitar su interpretación. -----------------------Ver Cuadro I.8 -----------------------La interpretación de los factores, considerando las variables con mayor peso en cada uno de ellos (carga factorial por encima de 0,45; marcado con negrita en el Cuadro I.8), se indica a continuación. a) Factor 1. Liquidez y solvencia Este factor se compone de cuatro ratios relacionados con la liquidez de la empresa (RC, PA, LI y CCV), y tres ratios relacionados con la solvencia (RG, NP y REP). En el último caso, las cargas son superiores a 0,9 en valor absoluto. Todos los indicadores, a excepción del ratio de endeudamiento, están relacionados positivamente con el

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factor. Puntúan alto en este factor las empresas que gocen de una elevada liquidez, independientemente de la composición de esta liquidez (tesorería, existencias, clientes), así como reducido nivel de financiación ajena. b) Factor 2. Rentabilidad y márgenes Forman parte de este factor cinco ratios financieros, relacionados con la rentabilidad: rentabilidad económica (ROA), rentabilidad financiera (ROE), margen bruto (MB), margen comercial (MC) y beneficio neto sobre ventas (RBV), con cargas de signo positivo. Por tanto, puntuarán alto en este factor las empresas con elevada rentabilidad, tanto económica como financiera, y notables márgenes. c) Factor 3. Circulante y depreciación sobre ventas El ratio de circulante sobre activo y el ratio de endeudamiento a corto plazo tienen un peso positivo en este factor. La depreciación sobre ventas, por el contrario, mantiene un efecto negativo en el mismo. Las empresas que presenten un valor alto en este factor serán aquellas caracterizadas por una importante dimensión del activo circulante y del pasivo circulante, y por ello una reducida depreciación del inmovilizado. d) Factor 4. Rotación de inventarios, gastos de personal, volumen de los activos y nivel de ventas. En esta ocasión, puntuarán alto aquellas empresas con reducida rotación de inventario y gastos de personal sobre ventas. Por tanto, las empresas menos eficientes en la gestión de stocks pero poco intensivas en personal, manteniendo el resto de variables constantes, tienden a alcanzar un valor elevado en este factor. Asimismo, vendrán caracterizadas por elevados niveles de activo y ventas. e) Factor 5. Períodos medios de pago a acreedores y proveedores Forman parte de este factor los ratios que hacen referencia a los períodos medios de pago a acreedores (PMMA) y proveedores (PMMP). Esto implica que aquellas empresas que obtengan puntuaciones elevadas para este factor serán capaces de obtener amplios plazos para devolver su deuda. f)

Factor 6. Cobertura de las cargas financieras

Los dos ratios señalados (CCF y CCF2) están correlacionados de forma positiva, por encima de 0,9, con este factor. Las empresas con mejor cobertura de las cargas financieras son las que presentarán un mayor valor en este factor. g) Factor 7. Rentabilidad financiera y apalancamiento Dos de los ratios (ROE y AP) están correlacionados de forma positiva con este factor. Las empresas con mayor rentabilidad económica y con un elevado nivel de endeudamiento son las que presentarán un mayor valor en este factor. Paralelamente, estas empresas no soportarán elevados gastos financieros sobre ventas (GFV).

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h) Factor 8. Período medio de cobro a clientes y rotación de activos Forman parte de este factor el período medio de cobro a deudores (PMMD), con signo positivo, y la rotación de activos (RA), con signo negativo. Se trata de empresas con amplios períodos de cobro, a la vez que poco eficientes en la gestión del activo. La siguiente figura resume el análisis de los nueve factores: Figura I.2 Ratios significativos para el análisis factorial Factor 1

Factor 2

Factor 3

Factor 4

Factor 5

Factor 6

Factor 7

Factor 8

RC (+) PA (+) LI (+) CCV (+) RG (+) NP (+) REP (-)

ROA (+) ROE (+) MB (+) MC (+) RBV (+)

RCA (+) RECP (+) DV (-)

RI (-) GPV (-) LACTIVO (+) LVENTAS (+)

PMMA (+) PMMP (+)

CCF (+) CCF2 (+)

ROE (+) AP (+) GFV (-)

PMMD (+) RA (-)

A partir de los 8 factores comunes es posible identificar grupos de empresas que presenten un comportamiento similar con relación a dichos factores. Así, cada grupo estaría constituido por empresas parecidas entre sí en las ocho dimensiones que se consideran. Por su parte, cada agrupación de empresas sería diferente a las demás. Considerando como referencia las características medias de cada una de estas agrupaciones, pueden definirse los problemas más importantes de las empresas que las integran. Se ha realizado un agrupamiento de las empresas de una muestra reducida2 por medio del análisis de conglomerados, a partir de los factores comunes descritos anteriormente. El procedimiento empleado (K-means) divide un conjunto de observaciones en diferentes grupos, de tal manera que al final del proceso iterativo, cada empresa pertenece al grupo cuyo centro está más cercano a la misma en términos de distancia euclídea. No existe un número óptimo de grupos, sino que éste es especificado por el analista. Sólo se consideran aquellas empresas para las que se han podido calcular la totalidad de indicadores. En este caso hemos escogido un número elevado, 15 grupos, puesto que el procedimiento iterativo K-means tiene tendencia a construir conjuntos con un número reducido de individuos, que poseen características muy diferenciadas respecto al resto. Sin embargo, en este análisis interesa definir grupos con un número relativamente elevado de entidades y que estén lo suficientemente diferenciados en términos de los factores comunes analizados. En total se han identificado 5 grupos que contienen más de 3 empresas. Las medias de los factores correspondientes a cada uno de ellos se recogen en el Cuadro I.9.

2

Se ha considerado una muestra de 130 empresas para las que ha podido calcularse el valor de los diferentes factores. El resto de empresas no habían suministrado algún dato necesario para calcular todos los ratios financieros.

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-----------------------Ver Cuadro I.9 -----------------------A partir de los valores medios de los factores para cada grupo, y teniendo en cuenta que la media del factor para la totalidad de la muestra es cero, puede caracterizarse a los grandes grupos de la siguiente forma: a) Grupo 5 (23 empresas). Empresas con elevada rotación de activos. Se trata de un grupo de empresas con períodos de pago a acreedores y proveedores muy reducidos (factor 5). También lo son los plazos de cobro a clientes, lo que no ocasiona en estas empresas problemas de liquidez (factor 8). Se detecta un elevado nivel de eficiencia en la rotación de activos, en términos comparativos con las otras agrupaciones. El activo no tiene un elevado tamaño, si bien son intensivas en inmovilizado. Del mismo modo, alcanzan una notable eficiencia en la rotación de inventarios. Finalmente, un posible aspecto de mejora son los gastos de personal, que son ligeramente elevados. b) Grupo 8 (27 empresas). Empresas con elevada rentabilidad. Los principales rasgos distintivos de este grupo son la rentabilidad y los márgenes, que son elevados (factor 2), y la elevada liquidez y solvencia que caracteriza a estas empresas (factor 1). Asimismo, esta agrupación es poco intensiva en inmovilizado y gran parte de su deuda se centra en el corto plazo (factor 3). Sin embargo, la rentabilidad financiera es reducida, así como el apalancamiento financiero. Por último, los períodos medios de cobro a clientes son cortos, pero la rotación de activos es reducida. c) Grupo 13 (43 empresas). Empresas con baja rentabilidad. Este grupo se caracteriza por obtener una baja rentabilidad (factor 2), como consecuencia de la reducida rotación de inventarios (factor 4). El volumen de ventas es elevado, lo que sugiere que el peso de las existencias es importante. Son, por tanto empresas intensivas en circulante (factor 3), si bien los plazos de pago a acreedores y proveedores no son especialmente elevados (factor 5). d) Grupo 14 (15 empresas). Empresas con poco circulante. El factor 3, relacionado con el circulante, es la variable que permite caracterizar a esta agrupación. Las empresas de este grupo son las que disponen de los niveles más elevados de inmovilizado. Del mismo modo, el peso de la deuda con vencimiento en el corto plazo es también pequeño. En cuanto a la eficiencia, puede afirmarse que la rotación de inventarios es reducida, pero soportan bajos gastos de personal sobre ventas. Destaca también el elevado tamaño del activo y el notable nivel de ventas. La rentabilidad financiera es baja, al igual que el apalancamiento. No obstante, los gastos financieros que soportan son elevados. e) Grupo 15 (8 empresas). Empresas con problemas de liquidez y solvencia. Son empresas con claros problemas de liquidez y solvencia (factor 1), lo que se traduce en una baja cobertura de las cargas financieras. La elevada rotación de inventarios es resultados del bajo de nivel de existencias, y no de las ventas. Los

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períodos de pago a acreedores y proveedores son largos. Por último logran una elevada rentabilidad financiera, pero como consecuencia del bajo nivel de capitalización. 2.4. Análisis descriptivo de los ratios financieros más característicos En este apartado se realiza un análisis similar al efectuado en el epígrafe anterior, pero considerando los ratios financieros más característicos en lugar de los factores comunes. Con esto se puede ofrecer una interpretación más sencilla de los diferentes grupos encontrados. Las distintas fases en las que vamos a realizar el análisis pueden resumirse de la siguiente forma: 1. Se determinan los ratios financieros más relevantes, considerando los diferentes subsectores dentro del Metal, correspondientes a cada una de las dimensiones que hemos considerado. Para ello vamos a estimar las correlaciones entre ellos, puestas de manifiesto por la matriz de correlaciones de Spearman. 2. Se identifican grupos de empresas a partir de los ratios financieros anteriores, caracterizando a cada uno de ellos por medio de los valores medios de estas variables. El procedimiento cluster empleado tiende a aislar a los valores extremos, con lo que la media sería un valor representativo en este caso. 3. Determinación de las funciones de clasificación lineales que caracterizan a cada grupo de empresas. De esta manera es posible clasificar a cualquier empresa dentro de un grupo, independientemente de que pertenezca o no a la muestra. La matriz de correlaciones de Spearman correspondiente a los diferentes ratios calculados para el año 2002 se recoge en el Cuadro I.10. -----------------------Ver Cuadro I.10 -----------------------Las correlaciones más elevadas se presentan entre aquellos ratios que comparten partidas comunes o que pertenecen a la misma dimensión con lo que aportan la misma cantidad de información. En este sentido, las correlaciones más destacables son las siguientes: •

Los ratios margen bruto (MB), margen comercial (MC) y margen neto sobre ventas (RBV) están muy relacionados entre sí. Esto indica que, en general, tanto el peso de los resultados financieros como el de los resultados extraordinarios es muy reducido.

•

El ratio de circulante (RC) y la prueba del ácido (PA) están correlacionados por encima de 0.9, por lo que el peso de las existencias no es significativo.

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•

La correlación del neto sobre pasivo (NP) y del endeudamiento sobre pasivo (REP) con la rentabilidad económica (ROA) es igual a 1 (negativa y positiva, respectivamente).

•

La rotación de activos se correlaciona de forma exacta con la rentabilidad económica (ROA), endeudamiento sobre pasivo (REP), y el neto sobre pasivo (NP), positivamente en los dos primeros casos, y negativamente en el último.

•

El neto sobre pasivo (NP) se correlaciona con el endeudamiento sobre pasivo (REP) de forma perfecta y negativa (la correlación es igual a -1).

•

Los ratios de períodos medios de pago a acreedores y proveedores (PMMA y PMMP) están correlacionados con valor 1 entre sí.

•

El logaritmo del activo (LACT) y el logaritmo de las ventas (LVEN) mantienen una correlación positiva de 0,94.

De cara al estudio de los puntos fuertes y débiles del sector, interesan las correlaciones que son debidas al efecto que ejercen sobre los ratios financieros ciertos efectos que no son visibles a priori, como son la eficiencia en la rotación de inventarios, la eficiencia en la gestión de los cobros y pagos, la posición de solvencia frente a los acreedores, etc. Por tanto, tan interesante como determinar los ratios financieros que mantienen las correlaciones más altas con otros, es comprobar las correlaciones más bajas, al objeto de especificar los indicadores que tienen una mayor relevancia. Dentro de los ratios de rentabilidad, los tres márgenes considerados (MB, MC y RBV) y la rentabilidad por trabajador (RT) mantienen correlaciones positivas y significativas entre sí. Destaca por tanto el hecho de que no se obtengan correlaciones elevadas entre la rentabilidad económica (ROA), la rentabilidad financiera (ROE), y el resto de ratios de rentabilidad. Los ratios de liquidez muestran bastantes correlaciones significativas entre sí. Así, el ratio de circulante (RC) y la prueba del ácido (PA) están relacionados positivamente con la liquidez inmediata (LI), el capital circulante sobre ventas (CCV), y el ratio de circulante sobre activo (RCA), y negativamente con los dos ratios que hacen referencia a la cobertura de las cargas financieras (CCF y CCF2). La liquidez inmediata (LI) mantiene relaciones con el capital circulante sobre ventas (CCV) y las coberturas de las cargas financieras (CCF y CCF2) en el mismo sentido antes comentado. Asimismo, el ratio de circulante sobre activo (RCA) se correlaciona por encima de 0,5 con el capital circulante sobre ventas (CCV). Respecto a los ratios de solvencia, cabe destacar que el ratio de garantía (RG) mantiene una correlación negativa igual a -0,27 con el apalancamiento (AP), y una correlación positiva igual a 0,24 con el endeudamiento a corto plazo (RECP). A su vez, este último está relacionado negativamente con el neto sobre pasivo (NP) y positivamente con el endeudamiento sobre pasivo (REP). Finalmente, dentro de los ratios de eficiencia y estructura de costes, resultan significativas algunas correlaciones. Los gastos financieros y la depreciación sobre ventas (GFV y DV) mantienen correlaciones positivas y significativas con los períodos

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medios de pago a acreedores y proveedores (PMMA y PMMP). Los gastos de personal sobre ventas (GPV) se relacionan negativamente con el período medio de cobro a deudores (PMMD). Asimismo, la correlación entre los gastos financieros y la depreciación sobre ventas es positiva e igual a 0,31. Si se analizan las relaciones entre ratios pertenecientes a diferentes dimensiones, pueden destacarse las siguientes: 1. Los ratios de rentabilidad y de liquidez no muestran correlaciones excesivamente elevadas. Destacan las existentes entre la rentabilidad económica y los márgenes con los dos ratios que hacen referencia a la cobertura de las cargas financieras, aspecto que señala la incidencia de estas últimas en la rentabilidad. También resaltan las correlaciones entre el margen comercial y el capital circulante sobre ventas, por un lado, y la rentabilidad por trabajador con el capital circulante sobre ventas y el ratio de circulante sobre activo, todas ellas con signo positivo. 2. El apalancamiento financiero guarda una relación positiva con la rentabilidad económica, pero negativa con el margen bruto y el margen comercial. Asimismo, la correlación entre la rentabilidad económica y el ratio de endeudamiento a corto plazo es igualmente significativa y positiva. 3. Atendiendo a la dimensión de eficiencia, cabe señalar el signo negativo de las correlaciones entre los gastos de personal sobre ventas y los tres márgenes así como la rentabilidad por trabajador. 4. Entre las correlaciones entre los ratios de liquidez y solvencia, cabe destacar las siguientes. En primer lugar, el ratio de garantía mantiene correlaciones significativas con todos los ratios liquidez, positivas en todos los casos excepto con la cobertura de las cargas financieras. En segundo lugar, el apalancamiento financiero se correlaciona negativamente con el ratio de circulante, la prueba del ácido y el capital circulante sobre ventas. En tercer lugar, el neto sobre pasivo y el endeudamiento sobre pasivo se correlacionan con el ratio de circulante, la prueba del ácido, la y liquidez inmediata, de forma positiva y negativa, respectivamente. En cuarto y último lugar, la correlación entre el circulante sobre activo y el endeudamiento a corto plazo es positiva e igual a 0,43. 5. En lo referente a la liquidez y la eficiencia, se advierte la correlación positiva entre el período medio de cobro a deudores y los ratios de circulante, prueba del ácido, capital circulante sobre ventas y circulante sobre activo. Del mismo modo, el análisis indica la existencia de una relación negativa entre este ratio de eficiencia (PMMD) y la liquidez inmediata (LI). Por otro lado, el fondo de maniobra guarda una relación negativa con los períodos medios de pago a acreedores y proveedores. El análisis también revela, en términos generales, la incidencia negativa de los gastos en la liquidez, y la relación positiva entre el volumen de ventas y la proporción de circulante. 6. Se observan igualmente algunas correlaciones significativas entre la solvencia y la eficiencia. Los gastos financieros sobre ventas se correlacionan de forma negativa con el apalancamiento financiero y el endeudamiento a corto plazo. Este último, a su vez, se correlaciona positivamente con la rotación de activos, y negativamente con la depreciación sobre ventas.

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7. Finalmente, se consideran las correlaciones entre las variables logaritmo del activo y logaritmo de las ventas con el resto de ratios. En primer lugar, el tamaño del activo se correlaciona de forma positiva con la rentabilidad por trabajador y el período medio de maduración de deudores y, de forma negativa, con la rotación de inventarios, la rotación de activos y los gastos de personal sobre ventas. En segundo lugar, el volumen de ventas se correlaciona positivamente con la rentabilidad por trabajador, el circulante sobre activo, el endeudamiento a corto plazo y el período medio de maduración de deudores y, negativamente, con los gastos de personal sobre ventas. A modo de síntesis, puede afirmarse que se detectan las relaciones más significativas entre las dimensiones de liquidez y solvencia. 2.5. Grupos de empresas en el sector del Metal de la Comunidad de Madrid El objeto principal del análisis es localizar grupos homogéneos de empresas con problemas parecidos en la gestión. Una vez analizadas las correlaciones entre los principales indicadores, los ratios seleccionados para el análisis son: ROA, ROE, MB, MC y RBV, dentro de la dimensión de rentabilidad; RC, PA, LI, CCV, CCF2 y RCA, ratios de liquidez; AP, REP, RG y RECP, estructura de la financiación; PMMD, PMMA, PMMP, RI y RA, dentro de los ratios de eficiencia; GFV, GPV y DV, como indicadores de la estructura de costes; y las variables logaritmo del activo y logaritmo de las ventas. Empleando los ratios anteriores como variables para el análisis cluster, se han identificado los grupos que se recogen en el Cuadro I.11. -----------------------Ver Cuadro I.11 -----------------------En el año 2002 se identifican 9 grupos constituidos por un número significativo de entidades. Las empresas que aparecen aisladas presentan valores atípicos o responden a modalidades de negocio diferenciadas. Las características principales de los grupos, ordenados de acuerdo con la variable rentabilidad, son las siguientes: a) Grupo 13 (9,3% de las empresas). Empresas muy rentables. Este conjunto de empresas obtiene una rentabilidad económica y márgenes elevados en términos comparativos (RBV = 8%). La rentabilidad financiera, sin embargo, está por debajo de la media. Asimismo, son empresas que gozan de una alta liquidez (RC = 2,35; PA = 1,76) y cobertura de las cargas financieras (CCF2 = 2.594,60). Son entidades, por tanto, en las que el circulante tiene un importante peso (RCA = 81,7%). En cuanto a la solvencia, puede afirmarse que el nivel de capitalización de este grupo es elevado, en la medida en que los fondos propios representan casi el 60% del pasivo (REP = 41,7%). Asimismo, el 93,6% de la deuda se materializa en el corto plazo (RECP = 93,6%), por lo que soportan pocos gastos financieros (GFV = 5%).

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b) Grupo 15 (5,4% de las empresas). Empresas rentables con bajo capital circulante. Las empresas de esta agrupación tiene rentabilidades económicas y financieras, así como márgenes, superiores a la media del sector (RBV = 3,7%). Uno de los aspectos que llaman la atención es el signo negativo del ratio capital circulante sobre ventas (CCV = -2,4%), que pone de manifiesto su ajustada situación financiera en el corto plazo. El activo circulante tan sólo representa el 35,8% del activo total. El nivel de endeudamiento es elevado (REP = 81,3%), del que sólo el 47,8% tiene vencimiento en un plazo inferior al año. El período medio de cobro a deudores es bastante reducido (47 días) y el período medio de pago a acreedores y a proveedores se sitúa por debajo de la media. Otro matiz que caracteriza a las empresas de este grupo es la elevada rotación de inventarios (RI = 67,97) y la elevada depreciación sobre ventas (DV = 4,6%). Por último, es la agrupación con menor tamaño del activo y volumen de ventas. c) Grupo 8 (18,6% de las empresas). Empresas rentables y grandes. Las empresas que forman parte de este grupo obtienen una rentabilidad neta sobre ventas superior a la media (RBV = 2,5%). La liquidez, en términos generales, se sitúa por debajo del promedio, pero no es indicativa de problemas financieros. El activo circulante representa el 77,4% del activo total y la cobertura de las cargas financieras es elevada (CCF2 = 8,73). El nivel de endeudamiento es importante (REP = 71,8%) pero se materializa fundamentalmente en el corto plazo (RECP = 87,4%). Finalmente, hay que indicar que se trata del grupo de empresas con menores gastos de personal (GPV = 18,5%), y con mayor cifra de activo y ventas de todas las agrupaciones consideradas. d) Grupo 10 (7,8% de las empresas). Empresas intensivas en mano de obra. El aspecto que más llama la atención son los gastos de personal, que representan el 46,9% de las ventas, por lo que se trata del grupo más intensivo en mano de obra. La situación financiera de estas empresas está bastante equilibrada y la rentabilidad se sitúa por debajo de la media. e) Grupo 6 (7,8% de las empresas). Empresas con bajo fondo de maniobra. Se trata de un grupo con fondo de maniobra negativo (CCV = -0,075) y reducida tesorería (LI = 0,088), lo que supone un potencial riesgo de insolvencia. Asimismo, la rotación de activos es la menor de todos los grupos considerados (RA = 1, 086). Los gastos financieros, por el contrario, son especialmente elevados (GFV = 3,2%) en términos comparativos. El inmovilizado representa cerca del 60% del activo total. Los fondos propios, por otro lado, suponen el 26,4% del pasivo. Por último, los períodos medios de pago a acreedores y proveedores son elevados.

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f)

Grupo 12 (18,6% de las empresas). Empresas con elevada rotación de activo.

La proporción del activo circulante es elevada en relación con el activo total (RCA = 81,2%), por lo que la depreciación sobre ventas es muy pequeña (DV = 1,2%). Por ello, estas empresas recurren especialmente al endeudamiento a corto plazo para financiar dicho activo circulante (RECP = 94%). La rotación de activos denota una notable eficiencia (RA = 2,58). En último lugar, el margen neto sobre ventas es reducido, pero no se detectan problemas de liquidez. g) Grupo 11 (10,9% de las empresas). Empresas endeudadas poco rentables. En este caso, el margen comercial es relativamente reducido en la empresa media (MC = -0,1%). Asimismo, tienen claros problemas de liquidez, que se traducen en un fondo de maniobra negativo (CCV = -0,089). No obstante, el período medio de cobro a clientes es reducido (PMMD = 44 días). El endeudamiento es elevado, ya que la financiación ajena representa más del 80% del pasivo, del que el 69,2% vence en el corto plazo. Por ello, los períodos de pago a acreedores y proveedores son amplios (475 días). Por último, estas empresas gozan de una elevada rotación de inventarios (RI = 66,536). h) Grupo 5 (4,7% de las empresas). Empresas poco rentables y baja liquidez. La rentabilidad económica de este grupo es relativamente baja, no así la rentabilidad financiera, que es elevada, aunque en realidad como resultado del reducido nivel de fondos propios. Estas empresas, paralelamente, tienen un fondo de maniobra negativo, como pone de manifiesto el capital circulante sobre ventas (CCV = -0,031). Destaca asimismo el activo circulante, que representa el 81,8% del activo total. El nivel de apalancamiento financiero es igualmente muy elevado, si bien el 90,4% de la deuda vence en el corto plazo. Por último, hay que hacer notar el reducido valor de la rotación de inventarios (RI = 7,99). i)

Grupo 9 (7,0% de las empresas). Empresas con pérdidas.

Esta agrupación viene caracterizada por tener pérdidas, ya que los márgenes bruto, comercial y neto sobre ventas son, para la empresa media, negativos. Esto se traduce en una cobertura de las cargas financieras del mismo signo. La situación financiera a corto plazo es favorable, como denota el fondo de maniobra (CCV = 29,1%). El período medio de maduración de deudores es el más amplio de todas las agrupaciones analizadas (156 días). Por último, la rotación de inventarios es sensiblemente baja. Nueve ratios introducidos en las funciones de clasificación derivadas del análisis discriminante permiten clasificar correctamente al 94,8% de las empresas pertenecientes a los nueve grupos que se han analizado. Estos indicadores pertenecen a las dimensiones de rentabilidad (MC), solvencia (AP, REP y RECP), liquidez (RCA), eficiencia (PMMD), estructura de costes (GPV y DV) y el logaritmo del activo. En el Cuadro I.12 se recogen las funciones de clasificación, la matriz de clasificaciones correctas y un resumen del proceso de construcción de las funciones de clasificación.

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-----------------------Ver Cuadro I.12 ------------------------

El Gráfico I.7 representa la posición relativa de los grupos en torno a estas cuatro dimensiones. Gráfico I.7 Posición de los grupos del Metal

Grupo 9

Grupo 5

Grupo 13 0,500 0,400 0,300 0,200 0,100 0,000 -0,100

Grupo 15

Grupo 8

Grupo 11

RBV GPV CCV

Grupo 10

Grupo 12

Grupo 6

A partir de los análisis de conglomerados y discriminante es posible generar un modelo matemático que puede ser utilizado por cualquier usuario de la información financiera, con el fin de identificar a qué categoría o grupo pertenece una empresa determinada. El proceso de clasificación de una empresa concreta puede sintetizarse de la siguiente manera: 1. Se introduce la información contenida en los estados financieros de una empresa cualquiera (en concreto, el balance y la cuenta de resultados de una PYME madrileña del sector del Metal). 2. Se calculan los ratios antes mencionados a partir de la información anterior. 3. En cada función de clasificación (identificada a partir del análisis discriminante) se introduciría el valor correspondiente a cada uno de los ratios anteriores, que se multiplicaría por su respectivo coeficiente en cada una de las funciones lineales que se recogen en el Cuadro I.12. 4. Aquella función lineal que tenga el valor más elevado después de sustituir en ella los diferentes ratios financieros, será la que nos muestre la categoría a la que pertenece la empresa que se desea clasificar.

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Como resultado final de este proceso, la empresa en cuestión queda clasificada dentro de su correspondiente agrupación. Las características generales de dicha agrupación permitirían definir las características del posicionamiento financiero de la entidad, así como las principales medidas a adoptar para intentar trasladarse a otro grupo en el que la posición económico-financiera sea más adecuada.

3. Conclusiones Las medianas de los ratios correspondientes a la dimensión rentabilidad revelan un rendimiento positivo en la empresa media de la muestra. No obstante, los valores han ido reduciéndose de forma paulatina a partir de 2001. En este sentido, la mediana de la rentabilidad sobre activos (ROA) se sitúa en torno al 5% (ligeramente inferior a la del año 2001), mientras que la rentabilidad de los fondos propios (ROE) se encuentra en el 17% (19,7% en 2001). Del mismo modo, la rentabilidad por empleado ha disminuido sensiblemente el último año. Por otro lado, el margen bruto sobre ventas también ha disminuido, y tanto el margen comercial como el margen neto sobre ventas no han experimentado prácticamente ninguna variación (el ratio RBV ha aumentado desde 1,5% a 1,7% en el último ejercicio). Este último, es similar al obtenido por la Pyme media madrileña, aunque inferior al de las empresas del sector de Industria Pesada y Construcciones Metálicas. En el año 2002 se identifican 9 grupos estratégicos constituidos por un número significativo de entidades. Las características principales de los grupos, ordenados de acuerdo con la variable rentabilidad, son las siguientes: a) Grupo 13 (9,3% de las empresas). Empresas muy rentables. Este conjunto de empresas obtiene una rentabilidad económica y márgenes elevados en términos comparativos (RBV = 8%). La rentabilidad financiera, sin embargo, está por debajo de la media. Asimismo, son empresas que gozan de una alta liquidez (RC = 2,35; PA = 1,76) y cobertura de las cargas financieras (CCF2 = 2.594,60). Son entidades, por tanto, en las que el circulante tiene un importante peso (RCA = 81,7%). b) Grupo 15 (5,4% de las empresas). Empresas rentables con bajo capital circulante. Las empresas de esta agrupación tiene rentabilidades económicas y financieras, así como márgenes, superiores a la media del sector (RBV = 3,7%). Uno de los aspectos que llaman la atención es el signo negativo del ratio capital circulante sobre ventas (CCV = -2,4%), que pone de manifiesto su ajustada situación financiera en el corto plazo. El activo circulante tan sólo representa el 35,8% del activo total. c) Grupo 8 (18,6% de las empresas). Empresas rentables y grandes. Las empresas que forman parte de este grupo obtienen una rentabilidad neta sobre ventas superior a la media (RBV = 2,5%). La liquidez, en términos generales, se sitúa por debajo del promedio, pero no es indicativa de problemas financieros. El activo circulante representa el 77,4% del activo total y la cobertura de las cargas financieras es elevada (CCF2 = 8,73).

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d) Grupo 10 (7,8% de las empresas). Empresas intensivas en mano de obra. El aspecto que más llama la atención son los gastos de personal, que representan el 46,9% de las ventas, por lo que se trata del grupo más intensivo en mano de obra. La situación financiera de estas empresas está bastante equilibrada y la rentabilidad se sitúa por debajo de la media. e) Grupo 6 (7,8% de las empresas). Empresas con bajo fondo de maniobra. Se trata de un grupo con fondo de maniobra negativo (CCV = -0,075) y reducida tesorería (LI = 0,088), lo que supone un potencial riesgo de insolvencia. Asimismo, la rotación de activos es la menor de todos los grupos considerados (RA = 1, 086). Los gastos financieros, por el contrario, son especialmente elevados (GFV = 3,2%) en términos comparativos. f)

Grupo 12 (18,6% de las empresas). Empresas con elevada rotación de activo.

La proporción del activo circulante es elevada en relación con el activo total (RCA = 81,2%), por lo que la depreciación sobre ventas es muy pequeña (DV = 1,2%). Por ello, estas empresas recurren especialmente al endeudamiento a corto plazo para financiar dicho activo circulante (RECP = 94%). La rotación de activos denota una notable eficiencia (RA = 2,58). En último lugar, el margen neto sobre ventas es reducido, pero no se detectan problemas de liquidez. g) Grupo 11 (10,9% de las empresas). Empresas endeudadas poco rentables. En este caso, el margen comercial es relativamente reducido en la empresa media (MC = -0,1%). Asimismo, tienen claros problemas de liquidez, que se traducen en un fondo de maniobra negativo (CCV = -0,089). No obstante, el período medio de cobro a clientes es reducido (PMMD = 44 días). El endeudamiento es elevado, ya que la financiación ajena representa más del 80% del pasivo, del que el 69,2% vence en el corto plazo. h) Grupo 5 (4,7% de las empresas). Empresas poco rentables y baja liquidez. La rentabilidad económica de este grupo es relativamente baja, no así la rentabilidad financiera, que es elevada, aunque en realidad como resultado del reducido nivel de fondos propios. Estas empresas, paralelamente, tienen un fondo de maniobra negativo, como pone de manifiesto el capital circulante sobre ventas (CCV = -0,031). Destaca asimismo el activo circulante, que representa el 81,8% del activo total. i)

Grupo 9 (7,0% de las empresas). Empresas con pérdidas.

Esta agrupación viene caracterizada por tener pérdidas, ya que los márgenes bruto, comercial y neto sobre ventas son, para la empresa media, negativos. Esto se traduce en una cobertura de las cargas financieras del mismo signo. La situación financiera a corto plazo es favorable, como denota el fondo de maniobra (CCV = 29,1%).

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SEGUNDA PARTE: ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID

ANÁLISIS INTERSECTORIAL DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID. AÑO 2002.

1. La estructura intersectorial del sector del Metal de Madrid 1.1. Diferencias entre sectores según el código de clasificación La comparación entre ratios o indicadores financieros correspondientes a empresas de diferentes sectores industriales o mercados, se basa en la suposición implícita de que existen diferencias significativas en los valores y la distribución de dichos ratios entre los diferentes sectores o subsectores. Sin este supuesto el análisis financiero sectorial carecería de fundamento, ya que no resultaría significativo comparar el valor de un ratio de una empresa con los valores medios del sector de actividad al que pertenece, si no existen diferencias en los valores entre sectores. Bajo estas condiciones, sería suficiente con efectuar una comparación con la media de toda la población de empresas disponible. La evidencia empírica corrobora la existencia de diferencias apreciables entre las variables financieras de diferentes sectores industriales. Estas diferencias interindustriales han de ser consideradas en los análisis financieros que comparan la situación particular de empresas o grupos con los valores medios de un segmento de actividad dentro del sector. Así, en la mayor parte de los casos, se parte del supuesto implícito de homogeneidad en el comportamiento de las variables dentro del sector o subsector de actividad y de heterogeneidad en el conjunto de los sectores industriales. El objeto de los análisis en este apartado es determinar cuáles son las variables que permiten discriminar entre las cuatro agrupaciones identificadas dentro del sector del Metal de la Comunidad de Madrid identificados en el año 2002. Para ello, examinamos la capacidad que tienen estos ratios para clasificar correctamente a una empresa en la agrupación en la que se encuentra. En primer lugar, analizamos qué ratios, entre un conjunto de 29, presentan diferencias significativas entre las diferentes agrupaciones. Puede considerarse que el sector del Metal está integrado por los siguientes sectores: 1) Telecomunicaciones 2) Fabricación de productos metálicos 3) Ofimática La suma de las empresas que integran cada sector es inferior a la suma de las empresas que integran la base de datos, debido a que sólo se han considerado aquellos casos para los que están disponibles todas las variables, como ya ocurría en el análisis multivariante del capítulo anterior. Para efectuar las comparaciones se ha calculado el estadístico de Kruskal-Wallis. Este test equivale a un análisis de la varianza no paramétrico. Su elección se debe al hecho de que no son necesarios los supuestos acerca de la normalidad de la distribución de las variables y de la igualdad de varianzas entre los grupos. Los resultados obtenidos se recogen en el Cuadro II.1. En dicho Cuadro se muestra el valor de la chi-cuadrado correspondiente al test de Kruskal-Wallis, así como el nivel de significación (entre paréntesis). Los valores elevados del estadístico implican que se rechaza la hipótesis nula de igualdad en la distribución de los ratios en los diferentes sectores que se comparan.

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--------------------------Ver Cuadro II.1 --------------------------Las variables con diferencias significativas (al cinco por ciento) entre los tres sectores considerados son: el margen bruto (MB), el margen comercial (MC), la rentabilidad por trabajador (RT), el ratio de circulante (RC), la prueba del ácido (PA), la liquidez inmediata (LI), el capital circulante sobre ventas (CCV), el ratio de garantía (RG), el neto sobre pasivo (NP), el ratio de endeudamiento sobre pasivo (REP), el período medio de cobro a deudores (PMMD), el período medio de pago a acreedores (PMMA), el período medio de pago a proveedores (PMMP), la rotación de inventarios (RI), la rotación de activos (RA),el gasto financiero sobre ventas (GFV), el gasto de personal sobre ventas (GPV), la depreciación sobre ventas (DV),el logaritmo del activo, el logaritmo de las ventas y el número de empleados. No obstante, es necesario hacer algunas puntualizaciones previas a la exposición de las conclusiones: 1. El test estadístico no contrasta la existencia de diferencias en la media o mediana de las variables correspondientes entre las distintas agrupaciones. Lo que hace es aceptar o rechazar la hipótesis nula de que las distintas submuestras provienen de la misma población. 2. El hecho de que se acepte la hipótesis de diferencias significativas no implica que todos los grupos considerados se distingan claramente entre sí 3. Si se rechaza la hipótesis nula de que todas las submuestras proceden de la misma población (ej.: al 5% cuando p>0.05), ello no quiere decir que, si se comparan los sectores por pares, siempre aparezcan diferencias significativas. Los resultados anteriores permiten precisar algunas conclusiones preliminares acerca de la distribución de los ratios en los diferentes sectores: 1. No existen diferencias significativas en tres indicadores de la variable rentabilidad, concretamente, en la rentabilidad económica, la rentabilidad financiera, y en el margen neto sobre ventas. No obstante, las diferencias son significativas para el resto de ratios. 2. También existen diferencias significativas en el comportamiento de los ratios pertenecientes a la dimensión de liquidez entre los tres subsectores. Las diferencias se encuentran en el ratio de circulante, la prueba del ácido, la liquidez inmediata y en el capital circulante sobre ventas. Sólo los dos ratios que hacen referencia a la cobertura de las cargas financieras y el ratio de circulante sobre activo parecen no tener una distribución diferente en los tres subsectores. 3. En cuanto al comportamiento de los ratios pertenecientes a la dimensión de solvencia, en general, parecen tener una distribución diferente en los tres subsectores, si atendemos a las diferencias en el ratio de garantía, el neto sobre pasivo, y en el ratio de endeudamiento sobre pasivo. No obstante las diferencias no son significativas para el apalancamiento financiero y el ratio de endeudamiento a corto plazo. 4. Las variables indicativas de la rotación y los períodos de maduración -rotación de activo (RA), rotación de inventarios (RI), período medio de maduración de deudores (PMMD), período medio de maduración de acreedores (PMMA) y

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período medio de maduración de proveedores (PMMP) constituyen el factor más distintivo entre los diferentes sectores industriales. Este es un hecho a considerar en el estudio de las empresas del sector del Metal, ya que invalida las comparaciones entre empresas pertenecientes a diferentes subsectores. Asimismo, los ratios correspondientes a la empresa media de toda la muestra deben ser analizados cuidadosamente. 5. Todos los indicadores correspondientes a la estructura de costes muestran un comportamiento diferenciado entre los tres grupos. Así, los gastos financieros sobre ventas (GFV), los gastos de personal sobre ventas (GPV) y la depreciación sobre ventas (DV), difieren significativamente entre las empresas pertenecientes a cada uno de los tres subsectores. Estas variables también parecen ser relevantes para discriminar entres los distintos sectores, que vienen caracterizados por distintos niveles de intensidad en el empleo de la mano de obra. 6. Por último, hay diferencias significativas al 5% en los indicadores que representan el tamaño del activo, el volumen de ventas y el número de empleados. Por tanto, dentro del Metal conviven tres subsectores en los que el tamaño, el nivel de ventas y el nivel de empleo de la mano de obra difiere significativamente, como consecuencia del tipo de actividad que desarrollan. En resumen, las diferencias más relevantes se refieren a las dimensiones de liquidez, eficiencia y estructura de costes. No obstante, también se encuentran diferencias significativas en las dimensiones de rentabilidad –en dos de los márgenes (MB y MC) y en la rentabilidad por trabajador- y solvencia –en el ratio de garantía, el neto sobre pasivo y en el ratio de endeudamiento sobre pasivo-. Asimismo, también hay diferencias significativas en el tamaño de las empresas medido a partir del número de empleados cuando se consideran los indicadores de la cifra de ventas, el tamaño de los activos y el número de empleados. Estas diferencias justifican plenamente la necesidad de llevar a cabo un estudio de las peculiaridades de las empresas pertenecientes a cada uno de los diferentes subsectores de actividad. 1.2. Análisis de los subsectores dentro de las empresas del Metal En el análisis sectorial de las industrias del Metal de la Comunidad de Madrid se van a seguir los siguientes pasos: 1. Análisis de la empresa media del subsector a partir de diferentes estadísticas descriptivas como la media, la mediana y la desviación típica. Esto permite caracterizar la situación del subsector en relación con el resto y señalar aquellos aspectos más interesantes en relación con la evolución temporal. 2. Se calcula la matriz de correlaciones muestrales para cada uno de los subsectores correspondientes al año 2002. A partir de dicha matriz pueden determinarse los ratios que explican el mayor grado de variabilidad. 3. Identificación de grupos homogéneos dentro de cada subsector sobre la base de la aplicación del análisis cluster. Con ello se obtienen grupos de empresas con características comunes y, por tanto, con problemas de gestión similares, para el año 2001. Se comparan las características de estos grupos respecto a los identificados en años anteriores.

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4. Análisis discriminante con el objetivo de verificar la bondad de las clasificaciones obtenidas y determinar las funciones de clasificación que permiten clasificar a cada una de las empresas dentro de los diferentes grupos. En el Cuadro II.2 aparece la media y la mediana calculada para cada uno de los ratios considerados en el análisis en el año 2002, por subsectores de actividad dentro de las Alimentación. --------------------------Ver Cuadro II.2 -------------------------A este cuadro se hará referencia a lo largo del estudio de los diferentes subsectores de actividad. En principio, si consideramos la información procedente de las medianas, el sector menos rentable en el año 2002 es el de Ofimática. La mitad de las empresas de esta agrupación obtienen una rentabilidad económica inferior a 3,6%, y una rentabilidad financiera inferior al 15,7%. Paralelamente, los sectores Telecomunicaciones y Fabricación de metálicos obtienen una rentabilidad económica y margen neto sobre ventas similar (ROA = 5%; RBV = 1,9%)). Sin embargo, la existencia de una amplia dispersión en los resultados de las empresas de estas agrupaciones determina que la mediana de estos ratios de rentabilidad difiera significativamente de la media. El subsector de Telecomunicaciones se caracteriza por una mayor desviación típica en términos de rentabilidad económica y financiera. El Gráfico II.1 representa los distintos ratios de rentabilidad correspondientes a las cuatro agrupaciones en los dos últimos ejercicios. Gráfico II.1 Rentabilidad en los diferentes sectores 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0 2001

2002

Telecomunicaciones

2001

2002

Fabricación productos metálicos ROA

2001

2002

Ofimática

ROE

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Puede apreciarse como la rentabilidad económica y el margen neto sobre ventas disminuye en los tres subsectores ligeramente. La rentabilidad financiera, por otro lado, también disminuyó en 2002, en los subsectores de Telecomunicaciones y Ofimática, y aumentó en el subsector de Fabricación de Productos metálicos. En lo referente a la liquidez, destaca el hecho de que el subsector de Telecomunicaciones es el menos favorecido. La mediana del fondo de maniobra es muy reducida (CCV = 0,6%). No obstante, la proporción de tesorería en relación con el pasivo circulante es mayor en este subsector (LI = 24,1%). El subsector de Fabricación de productos metálicos destaca es, por el contrario, el que goza de una mayor liquidez en términos generales (RC = 1,393; PA = 1,058; CCV = 0,115). Finalmente, el subsector de Ofimática se caracteriza por una menor liquidez inmediata y cobertura de las cargas financieras. El Gráfico II.2 recoge la evolución de la liquidez y la solvencia en los dos últimos años Gráfico II.2 Liquidez y solvencia en los diferentes sectores 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 2001

2002

Telecomunicaciones

2001

2002

Fabricación productos metálicos RC

2001

2002

Ofimática

PA

1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 2001

2002

Telecomunicaciones

2001

2002

Fabricación productos metálicos REP

2001

2002

Ofimática

RECP

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En primer lugar, hay que resaltar que en general, la evolución de la primera variable ha sido positiva en los tres subsectores. En segundo lugar, El peso del activo circulante ha aumentado para Telecomunicaciones, y descendido en Fabricación de Productos Metálicos y Ofimática. En términos de solvencia, el análisis pone de manifiesto el mayor nivel de endeudamiento de Telecomunicaciones, y el mayor nivel de capitalización de las empresas dedicadas a la fabricación de productos metálicos. Asimismo, las empresas de Ofimática son las que más recurren al endeudamiento a corto plazo. Éste último ha disminuido en 2002 en dos de los sectores considerados (Fabricación de productos metálicos y Ofimática). Por último, el nivel de apalancamiento es elevado, no obstante, en todo el sector, si bien el peso de los recursos propios ha experimentado un ascenso en los tres subsectores. El Gráfico II.3 resume la información proporcionada por los ratios correspondientes a los plazos de cobro y pago y las rotaciones. Gráfico II.3 Períodos de pago y cobro y rotaciones 300 250 200 150 100 50 0 2001

2002

Telecomunicaciones

2001

2002

Fabricación productos metálicos PMMD

2001

2002

Ofimática

PMMP

30 25 20 15 10 5 0 2001

2002

Telecomunicaciones

2001

2002

Fabricación productos metálicos RI

2001

2002

Ofimática

RA

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Las empresas pertenecientes al subsector de Telecomunicaciones consiguen (si consideramos las medianas como indicador de valores medios) el diferencial más favorable entre los cobros y los pagos, de manera que pueden financiar una parte importante de su actividad con el crédito de proveedores. El subsector de Fabricación de productos metálicos es el que más tarda en cobrar a sus clientes, mientras que las empresas de Ofimática son las que tardan más en devolver la deuda. El sector de Telecomunicaciones ha sido el más eficiente en la gestión de las existencias y del activo. Los sectores de Fabricación de productos metálicos y Ofimática han sido, los más ineficientes en términos de rotación de inventarios y rotación de inventarios, respectivamente. En cualquier caso, se ha producido un descenso generalizado en todo el sector. Respecto a la estructura de costes, destaca el hecho de que el sector de Ofimática es el que menores gastos soporta. (Gráfico II.4). Telecomunicaciones es el subsector que viene caracterizado por mayores gastos de personal. Éstos han sufrido un descenso en todos los subsectores excepto en Ofimática, que representan en 2002 el 21,9% de las ventas. Finalmente, señalar que Telecomunicaciones es el subsector de menor tamaño, de acuerdo con las variables logaritmo del activo, logaritmo de las ventas y número de empleados. Gráfico II.4 Estructura de costes en los diferentes sectores 0,4 0,35 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0 2001

2002

Telecomunicaciones

2001

2002

Fabricación productos metálicos GFV

GPV

2001

2002

Ofimática

DV

Los comentarios anteriores deben entenderse con carácter general, dado que existen comportamientos muy diferenciados entre empresas pertenecientes al mismo subsector industrial. Por ello es relevante identificar los grupos de empresas más característicos en cada uno de los subsectores considerados, que estén constituidos por empresas relativamente homogéneas en lo que respecta a su situación económico-financiera. Este es el principal objetivo de los siguientes apartados, en los que se analizan las tres agrupaciones consideradas dentro del sector del Metal.

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SECTOR DE TELECOMUNICACIONES

2. Sector de Telecomunicaciones. 2.1. Características de la muestra y situación del sector La muestra para el análisis se compone en el año 2002 de 68 empresas madrileñas. En el Cuadro II.3 se recogen algunos estadísticos (media, mediana, desviación típica, valor mínimo y valor máximo) correspondientes a los diferentes ratios calculados para las empresas del subsector. --------------------------Ver Cuadro II.3 -------------------------Las medianas de la muestra en el año 2002 correspondientes a los ratios de rentabilidad están por encima de las medianas de las empresas pertenecientes al sector del Metal en su conjunto. El 50% de las empresas tienen una rentabilidad sobre activos superior al 5,5%, mientras que ese mismo porcentaje tiene una rentabilidad financiera por encima del 19,7%. En la misma línea, la mitad de las empresas tiene un margen neto sobre ventas superior al 1,9%. Tan sólo la rentabilidad por trabajador es inferior en el subsector de Telecomunicaciones. Por otro lado, gran parte de los indicadores de liquidez se colocan en valores inferiores a la mediana general. Tan sólo la liquidez inmediata, que representa el 24,1% del activo circulante, y la cobertura de las cargas financieras, como consecuencia de los mayores resultados, son superiores en el subsector de Telecomunicaciones. Asimismo, el análisis revela el mayor peso del inmovilizado en dicho subsector. El apalancamiento de las empresas de Telecomunicaciones es relativamente elevado en relación con la mediana general, alcanzado el valor de 1,275. Los fondos propios representan en estas entidades el 21,7% de la cifra del pasivo total, mientras que el endeudamiento a corto plazo es del 87,8%. Este último indicador tiende a situarse ligeramente por debajo de la mediana general correspondiente a todas las empresas que integran el sector del Metal. Así, la solvencia de las empresas del subsector de Telecomunicaciones, está sensiblemente por debajo de la mediana general en el último ejercicio. El período de pago a proveedores es más amplio en las empresas de Telecomunicaciones, superando los 260 días en más del 50% de las empresas. Es necesario tener en cuenta que muchas entidades no diferencian entre el crédito a corto plazo bancario y el crédito de los proveedores. El plazo de cobro a clientes medio es de 50 días (la mitad de las empresas tarda este período medio en cobrar la deuda contraída por los clientes). La diferencia entre ambos plazos permite a la empresa disponer de una financiación barata con la que financiar los pagos e inversiones del ejercicio. Parte del inmovilizado o del activo fijo puede ser financiado mediante este procedimiento en un porcentaje elevado de entidades de este subsector. La información proporcionada por los ratios de eficiencia refleja una rotación de inventarios elevada en un porcentaje significativo de empresas. La empresa media del subsector tiene una rotación de inventarios (RI = 27,26) que está en una posición

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superior en el sector. Asimismo, la rotación de activos en el subsector de Telecomunicaciones es relativamente elevada como consecuencia de que la empresa media alcanza una cifra de negocios alta en relación con los activos gestionados. El análisis de los costes de la cuenta de resultados (utilizando las medianas), refleja unos gastos de personal sobre ventas del 37,6%, mientras que la depreciación se sitúa en el 2,3%. Esta estructura de gastos refleja unos costes superiores al total del sector. En el Cuadro II.4 se recoge la mediana correspondiente a los diferentes indicadores financieros del subsector de Telecomunicaciones para los años 2001 y 2002. --------------------------Ver Cuadro II.4 -------------------------La comparación entre algunos indicadores del subsector y el sector en su conjunto en los años 2001 y 2002 (Cuadro II.4) revela los siguientes aspectos: -

El subsector ha experimentado una reducción general de la rentabilidad económica en el último período, si bien es cierto que este aspecto es generalizable al sector en su conjunto. Sin embargo, los márgenes también han disminuido, a diferencia de lo ocurrido para la totalidad de las empresas.

-

El deterioro de la rentabilidad no ha venido acompañado de una reducción de los ratios de liquidez en su conjunto. No obstante, la posición de liquidez sigue siendo algo ajustada. El activo circulante cada vez tiene un mayor peso frente al activo total.

-

Se aprecian ciertas diferencias al comparar los ratios de solvencia entre los dos períodos. La tendencia parece dirigirse hacia un descenso paulatino del endeudamiento, incluyendo el corto plazo. De todos modos, el nivel de apalancamiento de estas empresas sigue alcanzado cotas muy altas.

-

Los períodos de cobro se han dilatado y los períodos de pago han disminuido. La rotación de inventarios y la rotación de activos han sufrido un ligero descenso. Los gastos de personal han ido a la baja cerca de un punto porcentual. Los otros gastos han crecido ligeramente.

En el Gráfico II.5 se representa la evolución de dos indicadores de rentabilidad (ROA y ROE) para los años 2001 y 2002. Puede apreciarse como las diferencias en rentabilidad son mayores en términos de rentabilidad financiera que en rentabilidad económica.

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Gráfico II.5 Ratios de rentabilidad. Evolución en el subsector de Telecomunicaciones 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0 2001

2002

2001

Telecomunicaciones

2002

Sector Metal ROA

ROE

El Gráfico II.6 muestra la variación del endeudamiento sobre pasivo y el endeudamiento a corto plazo. Los niveles de apalancamiento son muy elevados, aunque superiores para las empresas de Telecomunicaciones. El porcentaje de endeudamiento centrado en el corto plazo es muy elevado, lo que revela la intensida actividad comercial de estas entidades. Gráfico II.6 Ratios de solvencia. Evolución en el subsector de Telecomunicaciones 1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 2001

2002

2001

Telecomunicaciones

2002

Sector Metal REP

RECP

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SECTOR DE TELECOMUNICACIONES

Por último, el Gráfico II.7 representa la evolución de las rotaciones de inventarios y activos. Las empresas de Telecomunicaciones son sensiblemente más eficientes, especialmente en términos de gestión de stocks. Gráfico II.7 Rotaciones. Evolución en el subsector de Telecomunicaciones 30 25 20 15 10 5 0 2001

2002

2001

Telecomunicaciones

2002

Sector Metal RI

RA

2.2. Relaciones entre los ratios financieros Se han estimado los coeficientes de correlación muestral correspondientes a cada par de los ratios financieros calculados para cada empresa de la muestra del sector de Telecomunicaciones. La matriz de correlaciones muestrales correspondiente al año 2002 se representa en el Cuadro II.5. --------------------------Ver Cuadro II.5 -------------------------Las correlaciones más significativas son las siguientes: •

Las correlaciones correspondientes a los ratios que hacen referencia a los márgenes de rentabilidad son elevadas y superiores a 0,5 en todos los casos, por lo que se puede afirmar que recogen prácticamente la misma información.

•

Los ratios CCF y CCF2 recogen la misma información (ρ = 0,83).

•

Como es lógico, el neto sobre pasivo y el ratio de endeudamiento mantienen una correlación negativa igual a -1.

•

Los dos ratios representativos del período de pago (PMMA y PMMP) están muy correlacionados entre sí (ρ = 1).

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Entre los ratios de rentabilidad, no se detectan otras relaciones significativas además de las anteriormente comentadas. Dentro de la dimensión de liquidez, el ratio del circulante y la prueba del ácido se correlacionan, de forma positiva, con la liquidez inmediata, el capital circulante sobre ventas y el ratio de circulante sobre activo y, de forma negativa, con los dos ratios referidos a la cobertura de las cargas financieras. La liquidez inmediata, por su parte, también mantiene correlaciones negativas con estos últimos dos ratios. Finalmente, en lo referente a la solvencia y a la eficiencia, tampoco son significativas el resto de correlaciones. Si se analizan las relaciones existentes entre los ratios indicativos de las distintas dimensiones financieras, pueden destacarse los siguientes aspectos: 1. La correlación entre la rentabilidad económica (ROA) y la liquidez inmediata (LI) es negativa. Asimismo, el margen neto sobre ventas (RBV) y la cobertura de las cargas financieras (CCF) se correlacionan positivamente. Se detecta también una relación negativa entre el endeudamiento (REP) y la rentabilidad económica (ROA). Asimismo, los gastos de personal sobre ventas (GPV) tienen una incidencia negativa en lo márgenes. 2. El análisis revela una relación positiva entre la liquidez, a través del ratio de circulante, la prueba de ácido y la liquidez inmediata, y el endeudamiento, representado mediante el apalancamiento financiero y el ratio de endeudamiento. No obstante, las empresas más líquidas gozan de un menor ratio de garantía (RG). 3. El signo negativo de la correlación entre la depreciación sobre ventas y el ratio de circulante sobre hace referencia a la mayor o menos intensidad del inmovilizado en estas empresas. Asimismo, las empresas con mayor rotación de activos se caracterizan por un menor nivel de endeudamiento. 4. Para concluir, cabe señalar dos relaciones significativas. En primer lugar, la correlación entre la rotación de activos y el logaritmo del activo es negativa, como cabe esperar. En segundo lugar, la correlación entre el logaritmo del activo y el logaritmo de las ventas, es también positiva. Al objeto de clarificar las relaciones entre las diferentes dimensiones, se ha realizado una regresión, tomando como variable dependiente el ratio de beneficio neto sobre ventas (RBV), y empleando como variables independientes las representativas de las dimensiones distintas a la rentabilidad. Estas variables son introducidas paso a paso sobre la base de su poder explicativo. El resultado de la regresión se recoge en el Cuadro II.6. --------------------------Ver Cuadro II.6 -------------------------El análisis indica la existencia de tres variables significativas: CCF2, GPV y PA. Las empresas más rentables del sector de Telecomunicaciones son aquéllas que soportan menores gastos de personal con relación a las ventas, con mayor prueba del ácido y buena cobertura de las cargas financieras.

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Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de tipo Cobb-Douglas. Como se hizo para la totalidad del sector del Metal, se ha considerado la siguiente ecuación para su estimación en el subsector de Telecomunicaciones: Ln(Q/L)it = Ln A + α Ln(K/L)it+ γ Ln(L)it donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ = 0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala, respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la estimación por mínimos cuadrados ordinarios. Los resultados de la estimación se recogen en el Cuadro II.7 -----------------------Ver Cuadro II.7 -----------------------Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante variaciones en la intensidad del capital no es significativa (t = 0,382). Tampoco lo es la estimación correspondiente a la variable tamaño, representada como el logaritmo del número de empleados (t = -0,254). 2.3. Análisis estadístico del subsector de Telecomunicaciones Partiendo de la información financiera referida a las empresas que componen la muestra objeto de análisis, se han llevado a cabo dos tipos de análisis estadísticos, con el fin de describir las singularidades más representativas de las empresas del subsector de Telecomunicaciones. En concreto, el análisis cluster (o análisis de conglomerados) permite identificar grupos de empresas con características similares en su estructura económico-financiera. Por su parte, el análisis discriminante sirve para validar en cierta medida la clasificación realizada mediante el análisis cluster, definiendo a la vez un conjunto de funciones lineales correspondientes a los diferentes grupos, que permiten asignar las empresas a un grupo concreto, a partir de un número relativamente reducido de ratios financieros. El análisis de conglomerados realizado para las empresas del subsector de Telecomunicaciones de la muestra en el año 2002 ha permitido identificar 2 grandes grupos con características diferenciadas. Los resultados del análisis cluster y discriminante para el año 2002 se presentan en los Cuadros II.8 y II.9, respectivamente. --------------------------Ver Cuadro II.8 ---------------------------------------------------Ver Cuadro II.9 --------------------------

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No consideramos en el análisis los grupos constituidos por una o dos empresas, puesto que responden a empresas en las que algunos ratios financieros toman valores anómalos. Los dos grupos principales parecen presentar características diferenciadas significativas, que son analizadas a continuación. Puesto que no se consideran los valores anómalos, se supone que la media es un estadístico adecuado para identificar los principales rasgos de cada uno de los grupos. a) Grupo 8 (32,43% de las empresas). Empresas más rentables. Las empresas más rentables de la muestra tienden a pertenecer a esta agrupación. La rentabilidad económica y el margen neto sobre ventas, si bien no son muy elevados, se sitúan por encima de la media (ROA = 8,7%; RBV = 2,8%). Lo mismo sucede con la rentabilidad financiera, que para la empresa media de la muestra es del 34,4%. La liquidez de estas empresas es significativa (RC = 1,56; CCV =8,7%). No obstante, disponen de menor tesorería en términos relativos (LI = 28,3%) que la otra agrupación considerada. Asimismo, son más intensivas en circulante (RCA = 79,3%). Paralelamente, se trata de la agrupación con mayor nivel de capitalización y menor nivel de apalancamiento (AP = 3,618; REP = 64,6%). El 93,3% de la deuda tiene un vencimiento inferior a un año. Los períodos medios de cobro a clientes están en torno a los 99 días, por encima de la media y del otro grupo. Los períodos de pago a acreedores y proveedores son más amplios que en la otra agrupación (más del doble), y alcanzan los 530 días. Asimismo, se trata de un conjunto de empresas eficientes en la rotación de activos (RA = 2,341). La rotación de inventarios es susceptible de mejora, ya que se encuentra a cierta distancia de la otra agrupación. Finalmente, el análisis pone de manifiesto la menor proporción de gastos con relación a las ventas, así como el mayor tamaño (LACT y LVEN) de estas empresas. b) Grupo 4 (40,54% de las empresas). Empresas con menor rentabilidad y liquidez. En este caso, tanto la rentabilidad económica como la rentabilidad financiera se sitúan por debajo de la media. El margen neto sobre ventas, aunque en torno al valor promedio, es reducido (RBV = 1,9%). Del mismo modo, estas empresas gozan de menor liquidez: el fondo de maniobra de la empresa media de la agrupación es negativo. No obstante, la tesorería alivia en cierta medida este potencial peligro de insolvencia a corto plazo. Son, asimismo, un grupo de empresas muy intensivas en inmovilizado. El nivel de apalancamiento es superior al de la anterior agrupación, lo que unido a la menor rentabilidad se traduce en un menor ratio de garantía (RG = 1,273). El 62,1% de este endeudamiento se soporta en el corto plazo. El siguiente gráfico muestra la posición relativa de los grupos identificados.

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Gráfico II.8 Posición relativa de los grupos identificados. Telecomunicaciones ROA 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0

GPV

RCA

MB

REP

Grupo 4

Grupo 8

2.4. Conclusiones La muestra para el análisis se compone en el año 2002 de 68 empresas madrileñas. Las medianas de la muestra en el año 2002 correspondientes a los ratios de rentabilidad están por encima de las medianas de las empresas pertenecientes al sector del Metal en su conjunto. El 50% de las empresas tienen una rentabilidad sobre activos superior al 5,5%, mientras que ese mismo porcentaje tiene una rentabilidad financiera por encima del 19,7%. En la misma línea, la mitad de las empresas tiene un margen neto sobre ventas superior al 1,9%. Tan sólo la rentabilidad por trabajador es inferior en el subsector de Telecomunicaciones. Por otro lado, gran parte de los indicadores de liquidez se colocan en valores inferiores a la mediana general. Tan sólo la liquidez inmediata, que representa el 24,1% del activo circulante, y la cobertura de las cargas financieras, como consecuencia de los mayores resultados, son superiores en el subsector de Telecomunicaciones. Asimismo, el análisis revela el mayor peso del inmovilizado en dicho subsector. El apalancamiento de las empresas de Telecomunicaciones es relativamente elevado en relación con la mediana general, alcanzado el valor de 1,275. Los fondos propios representan en estas entidades el 21,7% de la cifra del pasivo total, mientras que el endeudamiento a corto plazo es del 87,8%. Este último indicador tiende a situarse ligeramente por debajo de la mediana general correspondiente a todas las empresas que integran el sector del Metal. Así, la solvencia de las empresas del subsector de Telecomunicaciones, está sensiblemente por debajo de la mediana general en el último ejercicio. El análisis revela la existencia de dos grupos estratégicos cuyas principales características son:

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SECTOR DE TELECOMUNICACIONES

a) Grupo 8 (32,43% de las empresas). Empresas más rentables. Las empresas más rentables de la muestra tienden a pertenecer a esta agrupación. La rentabilidad económica y el margen neto sobre ventas, si bien no son muy elevados, se sitúan por encima de la media (ROA = 8,7%; RBV = 2,8%). Lo mismo sucede con la rentabilidad financiera, que para la empresa media de la muestra es del 34,4%. La liquidez de estas empresas es significativa (RC = 1,56; CCV =8,7%). No obstante, disponen de menor tesorería en términos relativos (LI = 28,3%) que la otra agrupación considerada. Asimismo, son más intensivas en circulante (RCA = 79,3%). Paralelamente, se trata de la agrupación con mayor nivel de capitalización y menor nivel de apalancamiento (AP = 3,618; REP = 64,6%). El 93,3% de la deuda tiene un vencimiento inferior a un año. b) Grupo 4 (40,54% de las empresas). Empresas con menor rentabilidad y liquidez. En este caso, tanto la rentabilidad económica como la rentabilidad financiera se sitúan por debajo de la media. El margen neto sobre ventas, aunque en torno al valor promedio, es reducido (RBV = 1,9%). Del mismo modo, estas empresas gozan de menor liquidez: el fondo de maniobra de la empresa media de la agrupación es negativo. No obstante, la tesorería alivia en cierta medida este potencial peligro de insolvencia a corto plazo. Son, asimismo, un grupo de empresas muy intensivas en inmovilizado.

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SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS

3. Sector de Fabricación de productos metálicos 3.1. Características de la muestra y situación del sector La muestra que se ha empleado para los análisis está constituida por 56 empresas que han depositado sus cuentas anuales (Balance de Situación, Cuenta de Resultados y Memoria) en el Registro Mercantil de Madrid. Aunque estas empresas presentan algunas características comunes como consecuencia de su pertenencia al mismo subsector, existe una heterogeneidad elevada en las estrategias y las estructuras económico-financiera. De esta forma, hay un conjunto de empresas que se encuentran en una posición atractiva desde el punto de vista de la rentabilidad, con lo que disfrutan de ventajas competitivas frente a los principales rivales. La posibilidad de que existan movimientos entre empresas con diferentes posicionamientos puede explicar la medida en que dichas ventajas competitivas son o no sostenibles en el tiempo. El Cuadro II.10 recoge algunos estadísticos correspondientes a los diferentes ratios, que se han calculado con todos los casos disponibles para cada uno de ellos. --------------------------Ver Cuadro II.10 -------------------------En varios indicadores la dispersión es elevada, con lo que parece apropiado tomar como referencia las medianas en el año 2002 para caracterizar la situación económica y financiera de la totalidad del subsector de Fabricación de productos metálicos. La rentabilidad económica y los márgenes de estas empresas son similares a los de la totalidad del sector del Metal. Por ello, en términos de rentabilidad, el subsector analizado se sitúa sólo ligeramente por encima del sector. La liquidez de las empresas del subsector de Fabricación de productos metálicos se encuentra, en términos generales, por encima de la totalidad de empresas del Metal. Así, el ratio de circulante, la prueba del ácido y el fondo de maniobra han experimentado un ligero ascenso en 2002. La liquidez inmediata es inferior en términos comparativos, y ha retrocedido como consecuencia de los mayores períodos de cobro a clientes (PMMD) y los menores períodos de pago a acreedores y proveedores (PMMA y PMMP). No se observan, asimismo, grandes diferencias en el peso del inmovilizado en estas empresas. En lo referente a la solvencia, se observa que el 63,2% del pasivo de las empresas de Fabricación de productos metálicos es endeudamiento a corto y largo plazo. Dentro del porcentaje anterior, el 83,9% es deuda a corto plazo. Esta situación determina que el apalancamiento financiero de la mitad de las empresas del subsector no sea elevado, si bien ha menguado en el último año. El período de cobro a los clientes se sitúa muy por encima del total del sector (cerca de 120 días en 2002), al igual que ocurre para los períodos de devolución de la deuda a los acreedores a corto plazo y a los proveedores (PMMP = 239,49). Tanto la rotación de inventarios como la rotación de activos son relativamente bajas en comparación

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SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS

con el sector del Metal, y han decrecido en el año 2002 frente al año 2001 (RI = 10,84; RA = 1,33). La estructura de costes revela algunos aspectos significativos. En primer lugar, más de la mitad de las empresas del subsector de Fabricación de productos metálicos soportan unos costes financieros sobre ventas inferiores al 1%, al igual que ocurre para la totalidad del Metal. Por otro lado, los gastos de personal no son sensiblemente superiores en este último. En el Cuadro II.11 se recoge la mediana correspondiente a los diferentes indicadores financieros comentados en los años 2001 y 2002, distinguiendo entre el subsector de Fabricación de productos metálicos y el sector del Metal. --------------------------Ver Cuadro II.11 -------------------------La comparación entre los indicadores correspondientes a los dos períodos permite obtener algunas conclusiones: -

La rentabilidad económica y la rentabilidad neta sobre ventas del subsector han descendido en 2002. La rentabilidad financiera ha experimentado un crecimiento de un punto porcentual (ROE 2002 = 18,3%; ROE 2001 = 17,4%).

-

La posición de liquidez de estas empresas ha mejorado en 2002, excepto para la tesorería, que representa tan sólo el 6,9% del activo circulante.

-

El apalancamiento del sector se sitúa por debajo de las medianas correspondientes a todas las empresas del sector del Metal, si bien el peso de la deuda a corto plazo es también inferior. El nivel de capitalización de estas entidades ha crecido en 2002

En el Gráfico II.9 se representa la evolución de dos indicadores de rentabilidad (ROA y ROE) para los años 2001 y 2002. Puede apreciarse como la reducción de la rentabilidad económica que ha sufrido el sector se ha producido igualmente en el caso de los Fabricación de productos metálicos. La rentabilidad financiera ha decrecido también para la totalidad de empresas del Metal, como consecuencia del incremento de los fondos propios, no así en el subsector de Fabricación de productos metálicos.

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SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS

Gráfico II.9 Ratios de rentabilidad. Evolución en el subsector de Fabricación de productos metálicos 0,2 0,18 0,16 0,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 2001

2002

2001

Fabricación productos metálicos ROA

2002

Sector Metal ROE

El Gráfico II.10 muestra la variación de los ratios de endeudamiento y endeudamiento a corto plazo. Los niveles de apalancamiento no son muy elevados, inferiores para las empresas de Fabricación de productos metálicos. El porcentaje de endeudamiento centrado en el corto plazo ha decrecido en el período analizado en los dos casos .

Gráfico II.10 Ratios de solvencia. Evolución en el subsector de Fabricación de productos metálicos 1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 2001

2002

2001

Fabricación productos metálicos REP

2002

Sector Metal RECP

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SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS

Por último, el Gráfico II.11 representa la evolución de las rotaciones de inventarios y activos. Las empresas de la agrupación Fabricación de productos metálicos han empeorado la gestión de inventarios y activos, ya que los valores de los ratios RI y RA muestran una clara tendencia a la baja, por debajo de los valores alcanzados para la totalidad del sector del Metal. Gráfico II.11 Rotaciones. Evolución en el subsector de Fabricación de productos metálicos 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2001

2002

2001

Fabricación productos metálicos RI

2002

Sector Metal RA

3.2. Relaciones entre los ratios financieros El Cuadro II.12 recoge la matriz de correlaciones de Spearman correspondiente al sector de Fabricación de productos metálicos en el año 2002. Las correlaciones entre pares de ratios financieros pueden ser un indicador apropiado para determinar, por un lado, los indicadores que contienen la misma información y, por otro, para analizar las relaciones entre las diferentes dimensiones (rentabilidad, solvencia, liquidez y eficiencia) que se analizan. --------------------------Ver Cuadro II.12 -------------------------Como se observa en las matrices de correlaciones muestrales, los valores más elevados corresponden a aquellos ratios que contienen partidas comunes. Este efecto puede explicar las correlaciones elevadas entre ciertos indicadores, más que la existencia de comportamientos paralelos o relaciones de causalidad. Las correlaciones más elevadas son las siguientes: •

En general, las correlaciones correspondientes a los diferentes pares de ratios de rentabilidad son elevadas, superiores a 0,7 en muchos casos. La rentabilidad financiera (ROE) presenta un comportamiento más diferenciado, ya que no mantiene correlaciones significativas con el resto de indicadores.

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SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS

Las correlaciones entre los tres márgenes son superiores a 0,9, lo que representa el escaso peso de los resultados financieros y atípicos. •

Dentro de los ratios de liquidez no aparecen muchas correlaciones significativas. Así, el ratio de circulante (RC) está muy relacionado con la prueba del ácido, por lo que el peso de las existencias es reducido. Además, Los dos ratios que hacen referencia a la cobertura de las cargas financieras se correlacionan de forma exacta y positiva.

•

El ratio de garantía (RG) y el ratio de endeudamiento (REP) mantienen una correlación negativa igual a -1.

•

Los dos ratios relacionados con los plazos de pago (PMMA y PMMP) se correlacionan por encima de 0,95.

Entre los ratios de rentabilidad, es destacable la separación entre la rentabilidad económica y financiera. Esta separación se pone de manifiesto por el hecho de que las correlaciones del ratio ROE con el resto de indicadores de rentabilidad no son significativas. La rentabilidad por trabajador está correlacionada con la rentabilidad económica y los tres márgenes considerados (MB, MC y RBV). El ratio de circulante (RC) y la prueba del ácido (PA) mantienen correlaciones elevadas con la liquidez inmediata (LI) y el fondo de maniobra (CCV). Asimismo, la correlación entre éste último (CCV) y el ratio de circulante sobre activo (RCA) es también significativa (0,543). Los ratios de solvencia muestran una elevada correlación entre sí, excepto el ratio de endeudamiento a corto plazo, que presenta un comportamiento más diferenciado hasta el punto de no tener correlaciones significativas con el resto de indicadores de la dimensión. La rotación de activos se correlaciona negativa con cuatro ratios: el período medio de maduración de deudores (PMMD), el período medio de pago a acreedores (PMMA), el período medio de pago a proveedores (PMMP) y la depreciación sobre ventas (DV). Si se analizan las relaciones existentes entre los ratios indicativos de las distintas dimensiones financieras, pueden destacarse las siguientes: 1. Se detecta una relación positiva entre la rentabilidad financiera (ROE) y el mayor nivel de capitalización (NEP). El resto de correlaciones entre los ratios indicativos de la rentabilidad y el resto de dimensiones no son significativos. 2. Entre las dimensiones de liquidez y endeudamiento existe, en términos generales, una relación positiva. Las empresas más líquidas serán, paralelamente, las menos solventes. Asimismo, el mayor peso del circulante (RCA) requerirá de un mayor endeudamiento a corto plazo (RECP), y vendrá acompañado de una menor depreciación del inmovilizado (DV). 3. Las empresas con mayor volumen de activo y de ventas vendrán caracterizadas por menores gastos de personal (la correlación tiene signo negativo). Asimismo, la relación entre el activo y las ventas es positiva (ρ = 0,893) Al objeto de clarificar las relaciones entre las diferentes dimensiones, se ha realizado una regresión, tomando como variable dependiente el ratio de beneficio neto sobre

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SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS

ventas (RBV), y empleando como variables independientes las representativas de las dimensiones distintas a la rentabilidad. Estas variables son introducidas paso a paso sobre la base de su poder explicativo. El resultado de la regresión se recoge en el Cuadro II.13. --------------------------Ver Cuadro II.13 -------------------------Se han encontrado cuatro indicadores que inciden significativamente sobre la rentabilidad neta sobre ventas: los gastos de personal sobre ventas, la cobertura de las cargas financieras, el período medio de maduración de deudores y el neto sobre pasivo. El capital circulante sobre ventas no resulta significativo (t = 1,8). El resto de indicadores no entran en la ecuación de regresión por su baja significación en la explicación de la rentabilidad o porque están muy correlacionados con cualquiera de los tres ratios indicados. Los resultados obtenidos permiten avanzar, en primer lugar, la relevancia de los gastos de personal en la explicación de los resultados de las empresas en el subsector de Fabricación de productos metálicos. Las empresas más rentables son las que disfrutan de menores gastos de personal en relación con las ventas. En segundo lugar, un mayor nivel de capitalización y una buena cobertura de las cargas financieras inciden positivamente en la rentabilidad. En tercer y último lugar, los menores períodos de cobro influyen positivamente en la rentabilidad. Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de tipo Cobb-Douglas. Como se hizo para la totalidad del sector del Metal, se ha considerado la siguiente ecuación para su estimación en el subsector de Fabricación de productos metálicos: Ln(Q/L)it = Ln A + α Ln(K/L)it+ γ Ln(L)it donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ = 0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala, respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la estimación por mínimos cuadrados ordinarios. Los resultados de la estimación se recogen en el Cuadro II.14 -----------------------Ver Cuadro II.14 -----------------------Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante variaciones en la intensidad del capital no es significativa (t = 1,084). Tampoco lo es la estimación correspondiente a la variable tamaño, representada como el logaritmo del número de empleados (t = 0,395). Los resultados anteriores deben ser matizados con el estudio de los diferentes grupos de empresas que componen el sector y que pueden venir caracterizadas por modalidades de negocio diferenciadas.

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SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS

3.3. Análisis estadístico del subsector de Fabricación de productos metálicos Partiendo de la información financiera referida a las empresas que componen la muestra objeto de análisis, se han llevado a cabo dos tipos de análisis estadísticos, con el fin de describir las singularidades más representativas de las empresas estudiadas. El análisis cluster (o análisis de conglomerados) permite identificar grupos de empresas con problemas similares en la gestión. Por su parte el análisis discriminante sirve para validar en cierta medida la clasificación realizada mediante el análisis cluster, definiendo a la vez un conjunto de funciones lineales correspondientes a los diferentes grupos. Estas funciones permiten asignar las empresas a un grupo concreto a partir de un número relativamente reducido de ratios financieros. El análisis de conglomerados realizado para las empresas con datos completos en el año 2002, ha permitido identificar 4 grupos con características diferenciadas. Hay que tener en cuenta que se han considerado 53 empresas en el análisis, ya que no se han considerado las empresas que presentaban valores atípicos en algunos indicadores (por ejemplo, fondos propios negativos) o que no tenían los datos completos. Estos datos atípicos introducían distorsión en los análisis. Los resultados del análisis cluster se presentan en el Cuadro II.15, mientras que los correspondientes al análisis discriminante aparecen en el Cuadro II.16. --------------------------Ver Cuadro II.15 ----------------------------------------------------Ver Cuadro II.16 --------------------------A partir de las medias correspondientes a los 4 grupos con más de dos empresas, y de los coeficientes de la función de clasificación, pueden deducirse las siguientes características para las agrupaciones (el resto de grupos están constituidos por una o dos empresas cada uno de ellos, con características muy diferenciadas respecto al resto de empresas del sector). a) Grupo 4 (9,43% de las empresas). Empresas muy rentables. Se trata de la agrupación de empresas más rentable de la muestra considerada. Los valores para los ratios de rentabilidad alcanzan cotas elevadas. La rentabilidad económica alcanza el 17,7%, y el margen neto sobre ventas, el 12,5%, que son el resultado de que la rotación de inventarios sea el doble del promedio del sector (RI = 43,20). Asimismo, pertenecen a esta agrupación las empresas de la muestra con mayores niveles de liquidez (RC = 2,455; PA = 2,201; LI = 0,439). Se trata, por tanto, de entidades con fondo de maniobra positivo (CCV = 0,298), si bien el valor de este último ratio no es el más elevado del sector como consecuencia del importante volumen de ventas alcanzado. Paralelamente, el nivel de apalancamiento y endeudamiento es reducido (REP = 38,4%). La proporción de deuda a corto plazo es del 87,1%.

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SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS

En lo que respecta a los períodos de maduración, destaca el hecho de que los períodos de pago a acreedores y proveedores son los más exiguos del sector. Los gastos de personal son reducidos, en términos comparativos, pues representan el 19,8% de las ventas. Son, finalmente, las entidades con mayor cifra de negocios y volumen del activo. b) Grupo 7 (41,5% de las empresas). Empresas medias del subsector La rentabilidad de esta agrupación es moderada y se sitúa en torno a la media (ROA = 6,2%; RBV = 2,8%). No destacan, tampoco, por una excesiva liquidez, si bien son las entidades con mayor peso del circulante dentro del activo (RCA = 78,8%). En este grupo se encuentran valores muy elevados para los ratios de endeudamiento (AP = 3,045; REP = 70,1%). Por último, el valor de la rotación de activos es un síntoma de eficiencia en estas entidades, así como los menores gastos de personal y depreciación sobre ventas. c) Grupo 5 (18,86% de las empresas). Empresas capitalizadas con alta liquidez Son entidades con rentabilidad económica y rentabilidad financiera relativamente bajas (ROA = 2,3%; ROE = 3,9%). El fondo de maniobra es positivo y excesivo, como consecuencia del bajo nivel de ventas (LVEN = 14,043). Son empresas con un gran peso del circulante del activo (RCA = 78,3%), aunque este último no tiene gran tamaño (LACT = 13,856). El nivel de capitalización es elevado, ya que los fondos propios representan cerca del 60% del pasivo. El 90,4% de la deuda tiene vencimiento en el corto plazo. Los períodos de cobro a clientes son muy dilatados, al igual que los de pago a acreedores y proveedores. La rotación de activos es especialmente baja (RA = 1,317). Los gastos financieros son pequeños, no así los gastos de personal, que representan el 41,8% de las ventas. d) Grupo 2 (22,64% de las empresas). Empresas con pérdidas El margen comercial y el margen neto sobre ventas en esta agrupación es, en términos medios, negativo. La rentabilidad económica se sitúa, asimismo, por debajo de la media del sector. Estas empresas tienen fondo de maniobra negativo (CCV = -2,4%), y valores reducidos para el resto de ratios de liquidez. El 71,6% del pasivo son recursos ajenos, lo que agrava los problemas de liquidez anteriores. Tan sólo el 61,4% de la deuda se materializa en el corto plazo. Por otro lado, los períodos de cobro a clientes se sitúan en torno a los 80 días, por debajo del resto de agrupaciones. La rotación de inventarios pone de manifiesto cierta ineficiencia en la gestión de stocks. Por último, los gastos financieros y la depreciación sobre ventas son superiores a los del resto de agrupaciones.

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SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS

Gráfico II.12 Posición relativa de los grupos identificados. Fabricación de productos metálicos ROA 0,8 0,6 0,4 0,2 0 -0,2

RCA

REP

Grupo 2

ROE

MC

Grupo 4

Grupo 5

Grupo 7

3.4. Conclusiones La muestra que se ha empleado para los análisis está constituida por 56 empresas. La rentabilidad económica y los márgenes de estas empresas son similares a los de la totalidad del sector del Metal. Por ello, en términos de rentabilidad, el subsector analizado se sitúa sólo ligeramente por encima del sector. La liquidez de las empresas del subsector de Fabricación de productos metálicos se encuentra, en términos generales, por encima de la totalidad de empresas del Metal. Así, el ratio de circulante, la prueba del ácido y el fondo de maniobra han experimentado un ligero ascenso en 2002. La liquidez inmediata es inferior en términos comparativos, y ha retrocedido como consecuencia de los mayores períodos de cobro a clientes (PMMD) y los menores períodos de pago a acreedores y proveedores (PMMA y PMMP). No se observan, asimismo, grandes diferencias en el peso del inmovilizado en estas empresas. En lo referente a la solvencia, se observa que el 63,2% del pasivo de las empresas de Fabricación de productos metálicos es endeudamiento a corto y largo plazo. Dentro del porcentaje anterior, el 83,9% es deuda a corto plazo. Esta situación determina que el apalancamiento financiero de la mitad de las empresas del subsector no sea elevado, si bien ha menguado en el último año. Grupo 4 (9,43% de las empresas). Empresas muy rentables. El análisis de los grupos estratégicos en el subsector de Fabricación de productos metálicos pone de manifiesto los siguientes aspectos:

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SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS

a) Grupo 7 (41,5% de las empresas). Empresas medias del subsector Se trata de la agrupación de empresas más rentable de la muestra considerada. Los valores para los ratios de rentabilidad alcanzan cotas elevadas. La rentabilidad económica alcanza el 17,7%, y el margen neto sobre ventas, el 12,5%, que son el resultado de que la rotación de inventarios sea el doble del promedio del sector (RI = 43,20). b) Grupo 5 (18,86% de las empresas). Empresas capitalizadas con alta liquidez La rentabilidad de esta agrupación es moderada y se sitúa en torno a la media (ROA = 6,2%; RBV = 2,8%). No destacan, tampoco, por una excesiva liquidez, si bien son las entidades con mayor peso del circulante dentro del activo (RCA = 78,8%). c) Grupo 2 (22,64% de las empresas). Empresas con pérdidas Son entidades con rentabilidad económica y rentabilidad financiera relativamente bajas (ROA = 2,3%; ROE = 3,9%). El fondo de maniobra es positivo y excesivo, como consecuencia del bajo nivel de ventas (LVEN = 14,043). d) Grupo 2 (22,64% de las empresas). Empresas con pérdidas El margen comercial y el margen neto sobre ventas en esta agrupación es, en términos medios, negativo. La rentabilidad económica se sitúa, asimismo, por debajo de la media del sector.

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SECTOR DE OFIMÁTICA

4. Sector de Ofimática 4.1. Características de la muestra y situación del sector La muestra del subsector de Ofimática objeto de análisis en este informe está constituida por 40 empresas de la Comunidad de Madrid que presentaron sus Cuentas Anuales (Balance de Situación, Cuenta de Resultados y Memoria) en el Registro Mercantil de Madrid. Los principales estadísticos del subsector de Ofimática se resumen en el Cuadro II.17. --------------------------Ver Cuadro II.17 --------------------------La rentabilidad económica sobre activos (ROA) se sitúa en el año 2002 en 3,6%, por debajo de la mediana global de la muestra de empresas del Metal. Lo mismo sucede con la rentabilidad financiera (ROE), que ha descendido hasta el 15,7%. Los márgenes han experimentado un cambio en la misma dirección, de manera que la rentabilidad neta sobre ventas se sitúa tan sólo en el 8%. Los ratios de circulante y circulante sobre activo se sitúan en el último ejercicio ligeramente por encima de la mediana del sector del Metal. En el resto de indicadores de liquidez, la situación es la inversa. El incremento de la capitalización de estas empresas ha sido muy leve (NP 2002 = 32,4%; NP 2001 = 29%), y se mantiene por encima del sector. La mitad de las empresas de Ofimática tienen una deuda a corto plazo que representa más del 90,7% del endeudamiento total. El indicador es elevado y supera al correspondiente a la mediana del sector. Tanto los períodos de cobro a clientes como los de pago a acreedores y proveedores son inferiores a la mediana general, especialmente estos últimos. La rotación de inventarios en el subsector es inferior a la obtenida por el sector del Metal. Sin embargo, la rotación de activos se encuentra algo por encima (RA = 1,844). La estructura de costes revela unos gastos financieros sobre ventas relativamente bajos (GFV = 0,7%). Asimismo, los gastos de personal son inferiores al total de empresas del Metal (GPV = 21,9%). Por último, la depreciación supone el 1,9% de las ventas. Pueden extraerse algunas conclusiones relevantes si se comparan los valores de los diferentes indicadores para el subsector de Ofimática en los años 2001 y 2002 (Cuadro II.18): --------------------------Ver Cuadro II.18 ---------------------------

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SECTOR DE OFIMÁTICA

Se aprecia una disminución gradual de la rentabilidad de las empresas del sector, estadísticamente significativa y materializada en todos los indicadores. El Gráfico II.13 permite comparar la rentabilidad económica y financiera de ambas muestras. Gráfico II.13 Evolución de los ratios de rentabilidad en el subsector de Ofimática 0,2 0,18 0,16 0,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 2001

2002

2001

Ofimática

2002

Sector Metal ROA

ROE

En comparación con el año 2001, el ratio de circulante ha crecido hasta alcanzar el valor de 1,223. Sin embargo, la liquidez inmediata ha sufrido un importante descenso (LI = 5,2%). Gráfico II.14 Evolución de la solvencia. Ofimática 1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 2001

2002

2001

Ofimática

2002

Sector Metal REP

RECP

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SECTOR DE OFIMÁTICA

Los ratios de solvencia no se han modificado extraordinariamente. Se observan signos que indican una mayor capitalización de estas entidades. El endeudamiento a corto plazo en relación al total también ha disminuido (en el valor de la mediana). Por último, la rotación de inventarios es relativamente inferior que en el año 2001, a la vez que no se han producido mejoras en términos de rotación de activos. Por último, los gastos de personal sobre ventas se han incrementado cerca de un 4%. Gráfico II.15 Evolución de las rotaciones 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2001

2002

2001

Ofimática

2002

Sector Metal RI

RA

4.2. Relaciones entre los ratios financieros Se han calculado los coeficientes de correlación muestral que mantienen entre sí cada uno de los ratios financieros empleados en el análisis de las empresas de este subsector. La matriz de correlaciones de Spearman en el año 2002 se recoge en el Cuadro II.19. --------------------------Ver Cuadro II.19 --------------------------Las correlaciones más elevadas se presentan entre aquellos ratios que comparten partidas comunes o que pertenecen a la misma dimensión con lo que aportan la misma cantidad de información. En este sentido, las correlaciones más destacables son las siguientes: •

Los ratios margen bruto (MB), margen comercial (MC) y margen neto sobre ventas (RBV) están muy relacionados entre sí. Esto indica que, en general, tanto el peso de los resultados financieros como el de los resultados extraordinarios es muy reducido.

•

Los dos ratios representativos de la cobertura de los gastos financieros (CCF y CCF2) se correlacionan de forma casi perfecta y positiva (ρ = 0,999).

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SECTOR DE OFIMÁTICA

•

El ratio de garantía (RG) se correlaciona con el endeudamiento sobre pasivo (REP) de forma perfecta y negativa (la correlación es igual a -1).

•

El apalancamiento financiero se correlaciona de forma positiva con el ratio de endeudamiento sobre pasivo (REP) y de forma negativa, con el ratio de garantía (RG). Ambas correlaciones son de 0,91.

•

Los ratios de períodos medios de pago a acreedores y proveedores (PMMA y PMMP) están correlacionados con valor 0,8 entre sí.

•

El logaritmo del activo (LACT) y el logaritmo de las ventas (LVEN) mantienen una correlación positiva de 0,93.

De cara al estudio de los puntos fuertes y débiles del sector, interesan las correlaciones que son debidas al efecto que ejercen sobre los ratios financieros ciertos aspectos que no son visibles a priori, como son la eficiencia en la rotación de inventarios, la eficiencia en la gestión de los cobros y pagos, la posición de solvencia frente a los acreedores, etc. Por tanto, tan interesante como determinar los ratios financieros que mantienen las correlaciones más altas con otros, es comprobar las correlaciones más bajas, al objeto de especificar los indicadores que tienen una mayor relevancia. Dentro de los ratios de rentabilidad, la rentabilidad económica mantiene correlaciones que superan el valor de 0,5 con el resto de ratios (a excepción de la rentabilidad por trabajador). Por otro lado, se observan también correlaciones significativas entre la rentabilidad financiera y otros indicadores de rentabilidad (de nuevo a excepción del RT). Los márgenes, sin embargo, sí se relacionan positivamente con la rentabilidad por empleado. Los ratios de liquidez muestran pocas correlaciones significativas entre sí. Así, el ratio de circulante se correlaciona de forma positiva con la prueba del ácido, la liquidez inmediata, el capital circulante sobre ventas y el ratio de circulante sobre activo. Por otro lado, la prueba del ácido también está correlacionada de forma positiva con el fondo de maniobra y el circulante sobre activo. Finalmente, estos dos últimos ratios (CCV y RCA) mantienen una correlación de 0,568. Respecto a los ratios de solvencia, todos ellos, salvo el ratio de endeudamiento a corto plazo (RECP) recogen la misma información. Es destacable el comportamiento diferenciado de este último indicador, hasta el punto que las correlaciones con el resto de indicadores de solvencia no son significativas. Finalmente, dentro de los ratios de eficiencia y estructura de costes, resultan significativas algunas correlaciones. El período de cobro está relacionado positivamente con el período de pago a acreedores. Éste último ratio (PMMA), se correlaciona negativamente con la rotación de activos y positivamente con los gastos de personal sobre ventas. Si analizamos las relaciones entre ratios pertenecientes a las diferentes dimensiones, pueden destacarse las siguientes:

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SECTOR DE OFIMÁTICA

1. Son significativas las relaciones entre los ratios de rentabilidad, por un lado, y la cobertura de las cargas financieras (CCF y CCF2). El resto de correlaciones no son significativas (superiores a 0,5 en valor absoluto). 2. La rentabilidad económica (ROA), los márgenes (MB, MC y RBV) y la rentabilidad por trabajador (RT) se correlacionan negativamente con los períodos medios de pago a acreedores y proveedores (PMMA y PMMP). 3. El ratio de circulante, la prueba del ácido, la liquidez inmediata y el capital circulante sobre ventas se correlacionan de forma positiva con el ratio de endeudamiento sobre pasivo y, de forma negativa, con el ratio de garantía. Asimismo, la correlación entre el ratio de circulante sobre activo y el ratio de endeudamiento a corto plazo es significativa e igual a 0,72. 4. La cobertura de las cargas financieras (CCF y CCF2) se relaciona negativamente con los ratios que hacen referencia a los períodos medios de pago a acreedores y proveedores (PMMA y PMMP), y positivamente con la rotación de activos (RA). Asimismo, la mayor intensidad de circulante (RCA) vendrá caracterizada por una menor depreciación sobre ventas (DV), 5. El endeudamiento a corto plazo (RECP) mantiene correlaciones con signo negativo con los gastos financieros sobre ventas (GFV) y la depreciación sobre ventas (DV), y positivas con el logaritmo de la cifra de negocio (LVEN). Con el objeto de analizar con mayor detalle la relación entre la rentabilidad y el resto de dimensiones financieras, se llevó a cabo una regresión en la que la variable dependiente era RBV, y las variables independientes, que son introducidas en la ecuación paso a paso, eran los indicadores pertenecientes al resto de dimensiones. El resumen de los resultados se recoge en el Cuadro II.20. --------------------------Ver Cuadro II.20 --------------------------Cuatro indicadores, la cobertura de las cargas financieras, la rotación de activos, el período medio de maduración de acreedores y la depreciación sobre ventas están relacionados con la rentabilidad neta sobre ventas de las empresas del sector de Ofimática. El resto de indicadores no se introducen en la ecuación por carecer de significación o estar correlacionados con algunos de los tres ratios anteriores. Por tanto, los factores clave que explican la rentabilidad son: mayor cobertura de los gastos financieros, menor rotación de activos, menos plazos de cobro a acreedores, y mayor depreciación sobre ventas. Del mismo modo, se llevó a cabo una regresión en la que la variable dependiente era ROA, y las variables independientes, que son introducidas en la ecuación paso a paso, eran los indicadores pertenecientes al resto de dimensiones. El resumen de los resultados se recoge en el Cuadro II.21. --------------------------Ver Cuadro II.21 ---------------------------

65

SECTOR DE OFIMÁTICA

En este caso, dos indicadores, la cobertura de las cargas financieras y el endeudamiento a corto plazo están relacionados con la rentabilidad neta sobre ventas de las empresas del sector de Ofimática. El resto de indicadores, como ya se comentó, no se introducen en la ecuación por carecer de significación o estar correlacionados con algunos de los tres ratios anteriores. Por ello, los factores clave que explican la rentabilidad son: mayor cobertura de los gastos financieros y menor proporción de deuda materializada en el corto plazo. Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de tipo Cobb-Douglas en el subsector de Ofimática. Como se hizo para la totalidad del sector del Metal, se ha considerado la siguiente ecuación para su estimación: Ln(Q/L)it = Ln A + α Ln(K/L)it+ γ Ln(L)it donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ = 0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala, respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la estimación por mínimos cuadrados ordinarios. Los resultados de la estimación se recogen en el Cuadro II.22. -----------------------Ver Cuadro II.22 -----------------------Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante variaciones en la intensidad del capital no es significativa (t = 0,874). En segundo lugar, la estimación correspondiente a la variable tamaño (el logaritmo del número de empleados), tampoco es significativa (t = -0,808). 4.3. Análisis estadístico del subsector de Ofimática. El objeto del análisis estadístico que realizamos a continuación consiste en localizar grupos homogéneos de empresas con problemas parecidos en la gestión. Se ha llevado a cabo un análisis cluster considerando los diferentes ratios financieros calculados para las empresas que integran el sector en el año 2002. Tras este estudio, se han tomado como punto de partida las agrupaciones más numerosas identificadas, para realizar un análisis discriminante. Así, se han podido obtener las funciones de clasificación para cada grupo, constituidas por las variables más discriminantes entre los mismos. El Cuadro II.23 recoge los grupos y el Cuadro II.24 resume el resultado del análisis discriminante. --------------------------Ver Cuadro II.23 ----------------------------------------------------Ver Cuadro II.24 ---------------------------

66

SECTOR DE OFIMÁTICA

En el año 2002 se identifican cuatro grupos constituidos por más de dos entidades. Las empresas que aparecen aisladas presentan valores atípicos o responden a modalidades de negocio diferenciadas. Las características principales de los cuatro grupos son las siguientes: a) Grupo 2 (10,25% de las empresas). Empresas más rentables. Se trata de un grupo reducido de empresas que goza de la mayor rentabilidad (ROA = 12,9%; RBV = 3,7%). En lo referente a la liquidez, los valores de los ratios ponen de manifiesto la buena situación financiera de las empresas (RC = 2,10; CCV = 14,3%). Asimismo, es el grupo menos intensivo en inmovilizado (RCA = 87,2%). El nivel de capitalización es elevado, ya que tan sólo el 47,3% del pasivo hace referencia a financiación externa. Además, la totalidad de la deuda vence en un período de tiempo inferior al año. Los períodos de pago a acreedores y proveedores son, no obstante, reducidos en términos comparativos. En cuanto a la eficiencia, destaca el elevado valor de las rotaciones de activo e inventarios, así como el reducido peso de los gastos. Finalmente, es el grupo con mayor volumen de ventas. b) Grupo 1 (30,76% de las empresas). Empresas con alta rentabilidad económica. Los indicadores de rentabilidad se sitúan en todos los casos por encima de la media, pero los ratios de liquidez revelan un potencial peligro de insolvencia en estas empresas (CCV = -1,1%). Son las empresas más intensivas en inmovilizado, en la medida en que el circulante representa tan sólo el 49,7% del activo total. El porcentaje que supone el endeudamiento a corto plazo es tan sólo del 70%, una cifra pequeña si se compara con las otras agrupaciones. Son, no obstante, las entidades con menor período medio de cobro a clientes, que sitúa en torno a los 50 días. El análisis del resto de ratio señala la falta de eficiencia en la gestión de stocks y activos, así como un elevado peso de los gastos financieros, de personal y amortización sobre ventas. Por último, se trata del grupo con menor tamaño. c) Grupo 6 (41,02% de las empresas). Empresas capitalizadas con alta liquidez. En este grupo se alcanzan las menores rentabilidades económicas y financieras de los cuatro considerados (ROA = 2,6%; ROE = 6,8%). La situación financiera y a corto y largo plazo es bastante equilibrada (CCV = 15,2%; REP = 59,1%). La rotación de inventarios es un potencial área de mejora, así como los gastos de personal, que representan el 24,3% de las ventas. d) Grupo 5 (12,82% de las empresas). Empresas con baja rentabilidad. La rentabilidad neta sobre ventas es muy reducida (0,4%), así como la liquidez inmediata y el capital circulante sobre ventas, que presenta signo negativo. Esto último puede estar motivado, en parte, por el elevado período medio de cobro a clientes, que se sitúa en torno a los 83 días. Pero, principalmente, hay que destacar el elevado nivel de endeudamiento de estas entidades, en las que los fondos propios representan sólo

67

SECTOR DE OFIMÁTICA

el 6,5% del pasivo. Asimismo, los períodos de pago a acreedores y proveedores son igualmente elevados. El tamaño del activo es también significativo (LACT = 14,643). El Gráfico II.16 representa la posición relativa de los cuatro grupos identificados. Puede apreciarse como el posicionamiento es muy diferenciado y explica las diferencias encontradas en las diferentes variables analizadas. Gráfico II.16 Posición relativa de los grupos identificados. Ofimática ROA 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0

RCA

Grupo 1

REP

Grupo 2

Grupo 5

Grupo 6

4.4. Conclusiones La muestra del subsector de Ofimática objeto de análisis en este informe está constituida por 40 empresas de la Comunidad de Madrid. La rentabilidad económica sobre activos (ROA) se sitúa en el año 2002 en 3,6%, por debajo de la mediana global de la muestra de empresas del Metal. Lo mismo sucede con la rentabilidad financiera (ROE), que ha descendido hasta el 15,7%. Los márgenes han experimentado un cambio en la misma dirección, de manera que la rentabilidad neta sobre ventas se sitúa tan sólo en el 8%. El incremento de la capitalización de estas empresas ha sido muy leve (NP 2002 = 32,4%; NP 2001 = 29%), y se mantiene por encima del sector. La mitad de las empresas de Ofimática tienen una deuda a corto plazo que representa más del 90,7% del endeudamiento total. En el año 2002 se identifican cuatro grupos constituidos por más de dos entidades.

68

SECTOR DE OFIMÁTICA

a) Grupo 2 (10,25% de las empresas). Empresas más rentables. Se trata de un grupo reducido de empresas que goza de la mayor rentabilidad (ROA = 12,9%; RBV = 3,7%). En lo referente a la liquidez, los valores de los ratios ponen de manifiesto la buena situación financiera de las empresas (RC = 2,10; CCV = 14,3%). Asimismo, es el grupo menos intensivo en inmovilizado (RCA = 87,2%). b) Grupo 1 (30,76% de las empresas). Empresas con alta rentabilidad económica. Los indicadores de rentabilidad se sitúan en todos los casos por encima de la media, pero los ratios de liquidez revelan un potencial peligro de insolvencia en estas empresas (CCV = -1,1%). Son las empresas más intensivas en inmovilizado, en la medida en que el circulante representa tan sólo el 49,7% del activo total. c) Grupo 6 (41,02% de las empresas). Empresas capitalizadas con alta liquidez. En este grupo se alcanzan las menores rentabilidades económicas y financieras de los cuatro considerados (ROA = 2,6%; ROE = 6,8%). La situación financiera y a corto y largo plazo es bastante equilibrada (CCV = 15,2%; REP = 59,1%). d) Grupo 5 (12,82% de las empresas). Empresas con baja rentabilidad. La rentabilidad neta sobre ventas es muy reducida (0,4%), así como la liquidez inmediata y el capital circulante sobre ventas, que presenta signo negativo.

69

ANEXO DE CUADROS ESTADÍSTICOS

CUADRO I.1 Distribución por subsectores de la muestra de empresas del Metal en el año 2002 SECTOR

Nº de empresas

0. Sin asignación

%

Nº de empresas

%

(1)

0

0,00%

0

0,00%

1. Telecomunicaciones

68

41.46%

54

36,73%

2. Fabricación de productos metálicos

56

34,15%

54

36,73%

3. Ofimática

40

24,39%

39

26,53%

164

100,00%

147

100,00%

Total de grupo (1)

No se incluyen las empresas con fondos propios negativos como consecuencia de la acumulación de pérdidas.

71

CUADRO I.2 Estadísticos de la muestra de empresas del metal en el año 2002(1) Ratio

Media

ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA RG AP NP REP RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV A(2) ACTIVO(3) VENTAS(3) Empleados

-0,090 0,124 0,041 0,030 0,021 4688,866 1,423 1,115 0,243 0,082 -189,950 229,685 0,688 1,664 3,503 0,603 0,397 0,818 87,643 391,071 372,665 54,226 -4,830 0,014 0,307 0,027 0,079 13,512 14,068 22

Mediana 0,050 0,170 0,035 0,022 0,017 2711,223 1,174 0,901 0,112 0,066 0,815 2,748 0,720 1,432 2,130 0,306 0,694 0,885 84,359 236,282 209,418 13,786 1,672 0,010 0,288 0,021 0,000 13,875 14,300 18

Desviación típica 1,817 0,915 0,063 0,062 0,044 9862,866 0,928 0,899 0,569 0,210 5583,625 7551,485 0,216 0,853 5,933 3,500 3,500 0,200 57,677 1209,855 1211,840 132,608 82,430 0,015 0,147 0,022 0,226 1,625 1,422 18

Mínimo -21,941 -9,503 -0,315 -0,314 -0,220 -32849,417 0,274 0,011 -3,241 -0,520 -61668,560 -61733,239 0,160 -0,024 -25,845 -0,683 -41,659 0,000 -12,730 -3563,891 -3563,891 1,306 -997,300 -0,003 0,039 0,000 0,000 7,063 9,814 1

Máximo 0,730 1,645 0,288 0,272 0,192 68268,250 7,285 6,983 4,020 1,250 20857,254 56429,000 1,000 5,427 34,373 42,659 1,683 1,025 242,882 13422,481 13422,481 1054,132 11,696 0,112 0,789 0,125 1,455 16,863 17,144 101

(1)

No se consideran las empresas con fondos propios negativos. La cifra de amortización aparece deducida del valor del inmovilizado, por lo que no ha sido posible calcular este indicador. (2) (3)

En logaritmo.

72

CUADRO I.3 Medianas de los ratios en el sector y en una muestra representativa Ratio

ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA RG AP NP REP RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV

Año 2001 Total Pymes 0,044 0,099 0,037 0,024 0,019 7547,156 1,377 1,126 0,117 0,111 0,825 2,856 0,678 1,690 1,294 0,410 0,590 0,910 100,451 226,820 192,545 12,490 1,316 0,012 0,262 0,026

Año 2001 Pesada y Const. metálicas 0,055 0,130 0,055 0,033 0,027 -1,460 1,226 0,179 0,135 0,966 3,201 0,695 1,712 1,402 0,416 0,584 0,921 100,451 208,562 168,804 16,975 1,352 0,010 0,302 0,026

Año 2001 Metal

0,054 0,197 0,037 0,022 0,015 2913,289 1,121 0,871 0,127 0,040 0,913 3,233 0,722 1,382 2,372 0,276 0,724 0,920 75,224 231,701 212,993 16,322 1,754 0,010 0,290 0,019

Año 2002 Total Pymes 0,036 0,090 0,032 0,019 0,016 3053,233 1,392 1,099 0,129 0,110 0,896 3,035 0,683 1,640 1,281 0,407 0,593 0,895 96,677 219,798 186,262 12,226 1,361 0,010 0,270 0,023

Año 2002 Pesada y Const. metálicas 0,046 0,094 0,047 0,033 0,024 3620,842 1,394 1,210 0,171 0,159 1,613 4,233 0,788 1,817 1,233 0,448 0,552 0,971 107,576 256,715 223,442 14,255 1,334 0,005 0,337 0,019

Año 2002 Metal

0,050 0,170 0,035 0,022 0,017 2711,223 1,174 0,901 0,112 0,066 0,815 2,748 0,720 1,432 2,130 0,306 0,694 0,885 84,359 236,282 209,418 13,786 1,672 0,010 0,288 0,021

73

CUADRO I.4 Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: ROA(1) Coeficientes sin estandarizar B

(Constante) LI RC RA CCF2 GFV GPV TELECO(2) METALICO(3) PMMD (1) (2) (3)

0,026 -0,074 0,046 0,015 0,000 0,832 -0,248 0,079 0,044 0,000

Coeficientes estandarizados Std. Error Beta

0,023 0,015 0,008 0,005 0,000 0,362 0,043 0,016 0,014 0,000

-0,504 0,503 0,231 0,282 0,152 -0,429 0,422 0,254 -0,210

t

1,104 -5,064 5,423 2,957 4,306 2,299 -5,763 4,915 3,120 -2,592

Sig.

0,272 0,000 0,000 0,004 0,000 0,023 0,000 0,000 0,002 0,011

Procedimiento de pasos sucesivos Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Telecomunicaciones y 0 en otro caso. Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Fabricación de productos metálicos y 0 en otro caso.

CUADRO I.5 Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: MC(1) Coeficientes sin estandarizar B

(Constante) CCF2 RG GPV TELECO(2) METALICO(3) (1) (2) (3)

0,000 0,000 0,027 -0,175 0,061 0,041

Coeficientes estandarizados Std. Error Beta

0,013 0,000 0,006 0,037 0,014 0,011

0,428 0,360 -0,409 0,442 0,319

t

0,027 5,594 4,599 -4,764 4,451 3,613

Sig.

0,979 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000

Procedimiento de pasos sucesivos Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Telecomunicaciones y 0 en otro caso. Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Fabricación de productos metálicos y 0 en otro caso.

74

CUADRO I.6 Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: RBV(1) Coeficientes sin estandarizar B (Constante) CCF2 RG GPV TELECO(2) METALICO(3) (1) (2) (3)

0,042 0,000 0,019 -0,143 0,037 0,021

Std. Error 0,018 0,000 0,004 0,026 0,010 0,008

Coeficientes estandarizados Beta 0,482 0,360 -0,470 0,374 0,226

t

2,330 6,438 4,520 -5,430 3,836 2,608

Sig.

0,021 0,000 0,000 0,000 0,000 0,010

Procedimiento de pasos sucesivos Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Telecomunicaciones y 0 en otro caso. Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Fabricación de productos metálicos y 0 en otro caso.

CUADRO I.7 Determinantes de la productividad del trabajo Coeficientes sin estandarizar B (Constante) LNL LNK_L TELECO(1) METALICO(2) R2 = 0,14 (1) (2)

6,178 -0,124 0,207 -0,315 0,698

Std. Error 1,329 0,165 0,121 0,383 0,345

Coeficientes estandarizados Beta -0,082 0,173 -0,105 0,239

t

4,648 -0,752 1,712 -0,823 2,022

Sig.

0,000 0,454 0,090 0,412 0,046 0,007

Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Telecomunicaciones y 0 en otro caso. Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Fabricación de productos metálicos y 0 en otro caso.

75

CUADRO I.8 Matriz rotada de factores* Factor 1

Factor 2

ROA

-0,109

0,868

ROE

Factor 3

Factor 4

Factor 5

Factor 6

-0,209

0,523

0,097

-0,039

-0,039

-0,064

MB

0,109

0,922

-0,123

0,033

0,036

0,130

-0,087

0,097

MC

0,200

0,900

-0,049

0,077

0,000

0,181

0,049

0,038

RBV

0,135 0,904

0,913

-0,037

0,078

0,011

0,228

0,064

0,033

RC

0,076

0,114

-0,063

-0,074

-0,151

-0,011

0,175

PA

0,878

0,082

0,127

-0,104

-0,027

-0,132

0,044

0,216

LI

0,648

-0,180

-0,214

-0,132

0,048

-0,241

0,281

0,165

CCV

0,692

0,123

0,264

-0,011

-0,254

-0,153

0,356

CCF

-0,224

0,282

0,015

0,058

0,007

0,008 0,904

-0,004

0,058

CCF2

-0,199

0,281

0,062

0,016

0,913

0,007

0,065

RCA

0,257 0,948

0,023

0,016 0,837

0,081

-0,073

-0,064

0,042

0,295

0,040

0,028

0,004

0,004

-0,134

-0,087

-0,079

0,039

-0,116

0,018

-0,029

NP

-0,366 0,901

-0,054 0,841

0,055

0,060

0,148

-0,025

0,019

-0,224

-0,185

REP

-0,901

-0,055

-0,148

0,025

-0,019

0,224

0,185

0,164

-0,081

-0,060 0,744

0,245

0,177

0,031

0,076

-0,081 0,983

0,100

-0,201

-0,161 0,637

0,012

-0,034

0,013

AP

RECP

-0,032

-0,055

0,079

Factor 8

-0,129 0,599

RG

0,160

Factor 7

-0,213 -0,224

0,051

PMMD

0,103

-0,020

0,255

0,335

PMMA

-0,074

-0,005

-0,067

0,001

PMMP

-0,075

-0,002

-0,067

0,007

-0,031

0,004

-0,075

0,168

0,011

-0,037

0,041

RA

-0,045

0,112

0,267 0,496

-0,014 -0,465

0,983

RI

-0,103

-0,129

-0,083

0,113 -0,703

GFV

-0,308

0,196

-0,310

0,207

-0,173

GPV

0,278

-0,339

-0,095 -0,570

-0,021 -0,576

0,024

0,121

-0,049

-0,036 0,097

0,299

DV

0,012

0,022

-0,286 -0,764

-0,067

-0,064

0,035

0,068

0,028

0,031 0,905

0,217

LACTIVO

0,051

0,097

-0,062

0,311

LVENTAS

0,018

0,095

0,244

0,895

-0,033

0,060

-0,023

0,078

*Análisis de componentes principales. Rotación Varimax con normalización de Kaiser. En negrita aparecen las cargas factoriales superiores en valor absoluto a 0,450. Porcentaje de varianza explicada por los factores: 82,44%.

76

CUADRO I.9 Grupos de empresas identificados a partir de los factores en 2002(1) Cluster Número Factor 1 Factor 2 Factor 3 Factor 4 Factor 5 Factor 6 Factor 7 Factor 8

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 (1)

1 1 3 1 23 1 1 27 1 1 3 1 43 15 8

5,047 0,777 2,183 0,521 -0,158 -0,741 -1,502 0,631 3,083 -0,357 -0,589 -1,644 -0,254 -0,331 -0,935

-0,025 0,828 -1,481 1,213 0,015 -5,401 2,751 0,417 -2,956 0,383 1,356 0,359 -0,169 -0,047 -0,049

-1,852 1,965 0,578 -0,052 -0,871 1,495 2,650 0,543 -0,118 -0,328 1,573 -0,487 0,383 -1,475 0,161

-0,774 1,043 -1,559 0,872 -0,878 -0,321 -1,624 0,211 -0,496 -0,054 -2,393 -1,989 0,659 0,652 -1,050

0,112 -0,256 0,268 0,729 -0,297 -0,139 -0,535 -0,054 0,188 10,470 0,137 0,052 -0,105 0,027 0,071

0,106 -0,424 1,334 4,504 0,198 1,189 -0,710 0,070 -9,231 -0,257 -0,491 -0,842 -0,017 -0,062 -0,206

2,122 -0,900 -0,071 0,879 -0,098 -1,125 -1,765 -0,239 0,377 -0,836 -0,222 -7,236 0,137 -0,296 2,079

1,535 -5,072 -0,604 0,880 -0,409 1,557 -3,637 0,657 -0,403 -0,634 1,089 2,154 -0,217 -0,001 0,400

En negrita aparecen los grupos formados por más de tres empresas

77

CUADRO I.10 Matriz de correlaciones de Spearman. Año 2002 ROA

ROE

MB

MC

RBV

RT

RC

PA

LI

CCV

CCF CCF2

ROA

1,00

ROE

0,04

1,00

MB

0,06

0,06

1,00

MC

0,04

0,06

0,97** 1,00

RBV

0,04

0,02

0,90** 0,93** 1,00

RT

0,06

0,10

0,67** 0,68** 0,61** 1,00

RC

-0,07

0,04

0,10

PA

-0,06

0,04

0,09

0,14

LI

-0,31

-0,10

-0,07

-0,02

CCV

0,03

0,04

0,15

0,18*

0,15

CCF

0,33** 0,10

0,31** 0,32** 0,39** 0,16

-0,27** -0,24** -0,36** -0,09

1,00

CCF2

0,22** 0,06

0,23** 0,25** 0,29** 0,12

-0,21* -0,19* -0,27** -0,08

0,85** 1,00

0,13

-0,01

0,05

0,01

0,42** 0,38** 0,11

0,08

0,14

RCA

-0,12

0,14

0,08

0,16

1,00

0,10

0,15

0,93** 1,00

-0,06

-0,01

0,61** 0,63** 1,00

0,22*

0,77** 0,70** 0,31** 1,00

0,19*

0,52** -0,06

-0,04

RCA

RG

1,00

RG

0,16

0,02

0,06

0,15

0,89** 0,84** 0,56** 0,62** -0,31** -0,24** 0,19*

1,00

AP

0,05

0,40** -0,20* -0,16* -0,17

-0,14

-0,23** -0,21* -0,02

NP

-1,00** -0,05

-0,23** 0,04

-0,02

0,00

0,01

-0,03

0,71** 0,67** 0,33** 0,01

0,01

0,00

-0,27**

-0,17* -0,12

0,13

-0,11

-0,13

0,11

REP

1,00** 0,05

0,02

0,00

-0,01

0,03

-0,71** -0,67** -0,33** -0,01

0,17*

0,12

RECP

0,34** -0,07

-0,05

0,03

-0,01

0,13

0,05

-0,03

0,03

0,07

-0,02

0,43** 0,24**

PMMD 0,12

0,08

-0,01

-0,01

-0,03

0,09

0,34** 0,08

0,07

0,32** 0,15

PMMA 0,02

0,00

0,03

-0,01

0,01

-0,05

-0,13

-0,08

0,01

-0,22** 0,03

0,02

-0,11

-0,09

PMMP 0,02

0,00

0,03

-0,01

0,01

-0,05

-0,13

-0,08

0,02

-0,22** 0,03

0,02

-0,11

-0,09

RI

0,08

0,05

0,08

0,09

0,09

0,01

-0,05

0,06

0,03

-0,05

0,01

0,01

0,06

-0,06

RA

1,00** 0,06

0,02

0,01

0,00

0,04

-0,08

-0,08

-0,21*

0,03

-0,02

0,00

-0,12

GFV

0,08

0,01

0,23** 0,00

0,00

-0,04

-0,11

-0,18* -0,16* -0,08

0,03

-0,03

-0,20* -0,16*

GPV

-0,03

-0,09

-0,20* -0,21* -0,26** -0,36** 0,10

0,14

0,23** 0,05

-0,14

-0,07

-0,18*

0,09

0,03

0,08

0,01

-0,04

-0,11

-0,06

-0,03

0,11

-0,21* -0,03

0,03

-0,55** 0,03

LACT -0,11 LVEN 0,13

0,13

0,12

0,11

0,09

0,31** 0,10

0,05

-0,09

0,16

-0,01

0,12

0,09

0,32** 0,07

0,02

DV

AP

0,22** 0,29** -0,19*

0,04

0,13

0,08

0,09

NP

REP

RECP PMMD PMMA PMMP RI

AP

1,00

NP

-0,08

1,00

REP

0,08

-1,00** 1,00

-0,16 RA

0,12

0,12

0,10

-0,02

GFV

GPV

DV

RECP -0,02

-0,33** 0,33** 1,00

PMMD -0,13

-0,11

0,11

0,15

1,00

PMMA 0,03

-0,03

0,03

0,07

-0,10

1,00

PMMP 0,03

-0,03

0,03

0,06

-0,11

1,00** 1,00

RI

0,03

-0,06

0,06

0,05

-0,03

-0,03

-0,03

1,00

RA

0,06

-1,00** 1,00** 0,34** 0,12

0,02

0,02

0,11

1,00

GFV

-0,19* -0,08

0,08

-0,34** 0,09

0,22** 0,21** -0,07

0,07

1,00

GPV

-0,07

0,02

-0,02

-0,14

0,06

0,03

-0,02

-0,05

DV

-0,04

-0,10

0,10

-0,30** 0,04

0,22** 0,22** -0,06

0,09

0,31** 0,14

LACT -0,03

0,12

-0,12

0,09

-0,20*

0,07

0,16* 0,13 0,05

0,23** 0,05 LACT LVEN

1,00 1,00

0,49** 0,04

0,02

-0,21* -0,31** 0,16

-0,46** 0,07

1,00

LVEN -0,05 -0,12 0,12 0,23** 0,38** -0,06 ** La correlación es significativa al 1% * La correlación es significativa al 5%

-0,08

-0,16

-0,51** -0,10

0,94** 1,00

0,13

0,05

78

CUADRO I.11 Grupos identificados a partir de los ratios más significativos en el sector del metal Grupo

Tamaño

1

3

ROA 0,139

ROE 0,489

2

1

0,050

0,168

3

1

-0,296

-0,370

4

2

0,397

1,019

MB

MC

RC

PA

LI

0,052

1,256

1,251

0,187

0,078

0,032

0,022

0,592

0,457

0,032

-0,397

-0,162 -0,162

-0,159

4,567

3,872

2,870

0,389

0,039

1,659

1,258

-1,455

0,023

0,093

0,074

0,083 0,062

0,057

RBV

CCV

5

6

0,032

0,674

0,020

0,008

0,006

0,961

0,576

0,186

-0,031

6

10

0,049

0,193

0,065

0,036

0,017

0,943

0,636

0,088

-0,075

7

1

0,029

0,036

0,035

0,041

0,031

7,285

6,983

4,020

0,562

8

24

0,049

0,190

0,040

0,032

0,025

1,260

1,072

0,064

0,083

9

9

0,008

0,020

-0,002 -0,021

-0,014

1,869

1,352

0,134

0,291

10

10

0,051

0,122

0,051

0,018

1,687

1,111

0,142

0,140

11

14

0,045

0,228

0,012 -0,001

0,013

0,770

0,549

0,158

-0,089

12

24

0,065

0,312

0,032

0,023

0,017

1,227

0,899

0,202

0,053

13

12

0,110

0,188

0,119

0,119

0,080

2,354

1,765

0,534

0,288

14

3

0,060

0,077

0,067

0,058

0,038

4,208

4,055

0,549

0,680

15

7

0,074

0,490

0,078

0,059

0,037

0,986

0,797

0,380

-0,024

16

2

-0,273

-0,975

-0,217 -0,217

-0,170

1,352

1,241

0,413

0,078

0,055

0,232

0,020

1,468

1,140

0,227

0,089

Media global

CCF2

RCA

0,041 AP

0,035

0,029

Grupo

Tamaño

1

3

2,575

0,817

3,163

0,749

REP

RG 1,342

RECP 0,888

PMMD

PMMP

PMMA

101,966

227,668

2

1

1,324

0,387

2,373

0,704

1,421

0,929

-0,393 13422,480 13422,480

227,668

3

1 **********

0,922

0,253

0,202

4,953

1,000

38,552

158,498

4

2

201,812

0,750

1,295

0,506

2,162

1,000

68,538

33,501

33,501

5

6

29,732

0,818

22,300

0,955

1,047

0,904

67,140

370,568

370,568

6

10

1,959

0,409

3,553

0,736

1,385

0,632

90,430

431,577

456,358

7

1

74,741

0,731

0,226

0,184

5,427

0,545

96,622

83,653

83,653

8

24

8,738

0,774

3,405

0,718

1,427

0,874

145,011

241,096

285,191

9

9

-0,349

0,803

1,058

0,504

2,017

0,871

156,348

217,738

322,102

10

10

3,664

0,579

1,377

0,533

1,964

0,685

67,583

-128,387

-111,699

11

14

2,268

0,427

5,380

0,815

1,235

0,692

44,795

474,643

474,643

12

24

29,448

0,812

3,934

0,724

1,423

0,940

65,651

172,861

175,077

13

12

2594,606

0,817

0,815

0,417

2,641

0,936

95,261

269,871

280,719

14

3

1731,377

0,846

0,318

0,239

4,338

0,875

159,894

320,401

328,505

15

7

3,473

0,358

6,327

0,813

1,244

0,478

47,000

300,995

310,604

16

2

-347,102

0,739

3,359

0,629

1,834

0,947

140,935

409,403

409,403

-189,199

0,685

4,037

0,667

1,712

0,821

92,128

351,434

372,265

Media global

158,498

79

Grupo

Tamaño

1

3

798,375

RI

RA 2,284

GFV 0,019

0,265

GPV

DV

0,021 12,343

Activo

Ventas

2

1

7,650

0,673

0,063

0,337

0,066 14,395

13,999

3

1

13,200

1,853

0,000

0,605

0,038 11,849

12,466

4

2

55,139

9,917

0,005

0,126

0,008 11,947

14,225

5

6

7,996

1,890

0,012

0,309

0,015 12,535

13,127

6

10

21,390

1,086

0,032

0,288

0,076 14,660

14,685

7

1

37,046

1,123

0,001

0,383

0,078 13,561

13,677

8

24

34,623

1,512

0,012

0,185

0,021 15,147

15,512

13,155

9

9

12,065

1,300

0,022

0,335

0,026 14,715

14,907

10

10

19,465

1,760

0,017

0,469

0,034 13,213

13,727

11

14

66,536

1,804

0,013

0,396

0,027 13,136

13,668

12

24

45,032

2,585

0,010

0,239

0,012 13,851

14,760

13

12

29,375

1,595

0,005

0,240

0,021 14,348

14,737

14

3

43,864

1,285

0,011

0,471

0,018 13,534

13,634

15

7

67,972

1,365

0,020

0,336

0,046 11,713

11,979

16

2

128,408

1,928

0,001

0,559

0,010 12,172

12,650

55,723

1,875

0,014

0,297

0,027 13,846

14,340

Media global

80

CUADRO I.12 Análisis discriminante sobre los grupos identificados en el sector del metal FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN GRUPO VARIABLE MC AP REP RECP RCA PMMD GPV DV LACTIVO (Constante)

5

6

-98,910

8

-68,783

9

-102,442

-157,908

10

11

-85,478

12

-88,553

13

-96,461

15

-48,789

-21,503

1,364

-1,722

-1,439

-0,895

-1,098

-1,428

-1,509

-1,006

-1,433

63,735

99,944

93,882

59,918

70,285

104,713

97,753

63,378

103,926

82,867

64,141

81,704

75,066

63,250

76,835

86,843

75,065

55,789

52,502

53,205

57,573

64,492

54,883

37,556

58,601

64,166

38,137

-0,188

-0,241

-0,190

-0,176

-0,229

-0,229

-0,235

-0,225

-0,215

101,845

87,946

84,900

98,888

104,258

98,407

87,668

88,106

81,977

112,083

461,240

217,601

215,895

265,880

188,967

202,519

255,836

302,458

27,109

29,106

29,574

30,175

28,091

27,514

28,646

28,760

23,699

-286,448

-298,510

-310,130

-304,721

-263,114

-273,246

-300,441

-282,296

-213,820

MATRIZ DE CLASIFICACIÓN Porcentaje correcto Número de empresas clasificadas en el grupo Grupo 5 6 8 9 10 100,0 6 0 0 0 5 90,0 0 9 0 0 6 91,7 0 1 22 0 8 100,0 0 0 0 9 9 90,0 0 1 0 0 10 100,0 0 0 0 0 11 91,7 1 1 0 0 12 100,0 0 0 0 0 13 100,0 0 0 0 0 15

11

0 0 0 0 9 0 0 0 0

12

0 1 0 0 0 14 0 0 0

13

0 0 1 0 0 0 22 0 0

15

0 0 0 0 0 0 0 12 0

0 0 0 0 0 0 0 0 7

94,8

Total

CUADRO RESUMEN Paso número

1 2 3 4 5 6 7 8 9

Variable que

Valor F para

Número

Estadístico

Estad. F

entra o sale

entrar o salir

variables

U

Aproxim.

30,351 23,560 17,255 13,032 10,880 8,300 5,926 5,584 4,470

1 2 3 4 5 6 7 8 9

0,306 0,110 0,048 0,024 0,013 0,008 0,005 0,004 0,003

AP RCA REP LACT MC DV RECP PMMD GPV

30,351 26,681 23,622 21,146 19,361 17,726 16,136 14,983 13,931

Grados de libertad

8 16 24 32 40 48 56 64 72

107 212 305,1 385,1 451,8 505,9 549,2 583,3 609,8

81

CUADRO II. 1 Ratios relevantes en la clasificación de sectores Ratio ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA RG AP NP REP RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV LACTIVO LVENTAS Empleados

Estadístico KruskalWallis 2,65 1,05 14,66*** 10,14*** 5,80* 12,06*** 12,93*** 6,08** 11,96*** 12,68*** 0,42 0,47 3,26 14,88*** 4,39 12,73*** 12,73*** 0,54 30,09*** 20,45*** 22,93*** 11,18*** 20,42*** 6,62** 47,94*** 23,74*** 65,31*** 68,80*** 30,80***

Significación 0,2656 0,5913 0,0007 0,0063 0,0549 0,0024 0,0016 0,0479 0,0025 0,0018 0,8097 0,7913 0,1956 0,0006 0,1112 0,0017 0,0017 0,7649 0,0000 0,0000 0,0000 0,0037 0,0000 0,0365 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000

* Diferencias significativas al 10% ** Diferencias significativas al 5% *** Diferencias significativas al 1%

82

CUADRO II. 2 Media y mediana de los ratios de los principales subsectores Telecomunicaciones ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA RG AP NP REP RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV LACTIVO LVENTAS Empleados

Media -0,335 0,017 0,043 0,030 0,019 2277,243 1,207 1,016 0,311 0,018 -1090,712 -105,880 0,645 1,521 4,031 1,020 -0,020 0,798 62,516 591,749 590,880 91,163 -16,224 0,014 0,401 0,026 12,206 12,829 12

Mediana 0,055 0,197 0,036 0,026 0,019 1235,251 1,023 0,763 0,241 0,006 0,863 3,031 0,675 1,238 2,757 0,217 0,783 0,878 50,056 263,253 263,253 27,269 1,874 0,010 0,376 0,023 12,211 12,798 8

Fab. Productos metálicos Media 0,058 0,181 0,059 0,045 0,029 7078,340 1,695 1,374 0,244 0,151 476,951 687,709 0,705 1,873 2,450 0,396 0,604 0,814 120,672 340,293 309,027 27,418 1,408 0,017 0,287 0,036 14,367 14,779 30

Mediana 0,056 0,183 0,054 0,033 0,019 4785,339 1,393 1,058 0,069 0,115 0,866 2,652 0,742 1,567 1,718 0,368 0,632 0,839 118,885 257,689 239,498 10,845 1,331 0,012 0,261 0,028 14,518 14,945 26

Ofimática Media 0,045 0,194 0,016 0,008 0,011 4795,953 1,341 0,893 0,151 0,074 12,379 20,245 0,724 1,578 4,229 0,313 0,687 0,850 77,550 182,215 157,005 49,932 2,309 0,010 0,205 0,015 14,102 14,816 26

Mediana 0,036 0,157 0,019 0,009 0,008 2120,881 1,233 0,878 0,052 0,061 0,443 2,398 0,745 1,478 2,088 0,324 0,676 0,907 66,264 168,762 158,913 9,866 1,844 0,007 0,219 0,012 14,214 14,967 22

83

CUADRO II. 3 Estadísticos de los ratios en el sector de Telecomunicaciones (2002) MEDIA

ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA RG AP NP REP RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV LACTIVO LVENTAS Empleados

-0,335 0,017 0,043 0,030 0,019 2277,243 1,207 1,016 0,311 0,018 -1090,712 -105,880 0,645 1,521 4,031 1,020 -0,020 0,798 62,516 591,749 590,880 91,163 -16,224 0,014 0,401 0,026 12,206 12,829 12

MEDIANA

0,055 0,197 0,036 0,026 0,019 1235,251 1,023 0,763 0,241 0,006 0,863 3,031 0,675 1,238 2,757 0,217 0,783 0,878 50,056 263,253 263,253 27,269 1,874 0,010 0,376 0,023 12,211 12,798 8

DESVIACIÓN TÍPICA 2,999 1,474 0,060 0,055 0,043 3527,655 0,807 0,788 0,693 0,189 9030,183 12199,521 0,231 0,912 8,478 5,779 5,779 0,241 50,299 1966,198 1966,377 160,653 136,035 0,018 0,137 0,018 1,310 1,137 12

MÍNIMO

-21,941 -9,503 -0,162 -0,162 -0,159 -5254,110 0,274 0,128 -3,241 -0,520 -61668,560 -61733,239 0,202 -0,024 -25,845 -0,683 -41,659 0,000 -12,730 -3563,891 -3563,891 1,645 -997,300 0,000 0,106 0,000 9,375 10,432 1

MÁXIMO

0,730 1,645 0,187 0,163 0,124 15307,420 4,567 3,872 2,870 0,559 9297,350 56429,000 1,000 4,953 34,373 42,659 1,683 1,025 182,262 13422,481 13422,481 879,808 8,138 0,112 0,789 0,079 15,988 16,256 47

84

CUADRO II. 4 Medias y Medianas de los ratios en el sector de Telecomunicaciones en dos períodos

ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA RG AP NP REP RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV

2001 Media Mediana 0,072 0,056 -0,017 0,233 0,034 0,038 0,022 0,026 0,014 0,021 20717,542 1494,025 1,247 1,004 1,016 0,754 0,469 0,224 0,090 0,002 15,073 1,479 21,695 4,039 0,645 0,644 1,525 1,223 7,389 2,932 0,213 0,188 0,787 0,812 0,807 0,885 57,875 44,793 365,313 274,327 364,069 274,327 123,352 28,252 2,399 2,053 0,013 0,007 0,395 0,381 0,024 0,022

2002 2001-2002 Media Mediana Z* -0,335 0,055 -0,586 0,017 0,197 -0,203 0,043 0,036 -0,132 0,030 0,026 -0,155 0,019 0,019 -0,233 2277,243 1235,251 -0,197 1,207 1,023 -0,025 1,016 0,763 -0,117 0,311 0,241 -0,412 0,018 0,006 -0,371 -1091 1 -0,707 -105,880 3,031 -0,743 0,645 0,675 -0,081 1,521 1,238 -0,425 4,031 2,757 -0,233 1,020 0,217 -0,819 -0,020 0,783 -0,819 0,798 0,878 -0,205 62,516 50,056 -0,933 591,749 263,253 -0,120 590,880 263,253 -0,143 91,163 27,269 -0,331 -16,224 1,874 -1,286 0,014 0,010 -0,066 0,401 0,376 -0,060 0,026 0,023 -0,610

*

Estadístico Z (contraste no paramétrico Mann-Whitney) para comparar entre los ratios correspondientes a 2001 y 2002. *** p < 0.01 ** p < 0.05 * p < 0.10

85

CUADRO II. 5 Matriz de correlaciones de Spearman en 2002: Telecomunicaciones

ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA AP NP REP RG RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV LACT LVEN

ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF 1,000 0,032 1,000 0,081 -0,060 1,000 0,055 -0,055 0,957 1,000 0,031 -0,137 0,880 0,928 1,000 0,102 0,057 0,734 0,691 0,607 1,000 -0,273 0,105 -0,164 -0,153 -0,298 -0,172 1,000 -0,263 0,111 -0,164 -0,120 -0,225 -0,166 0,949 1,000 -0,562 -0,110 -0,353 -0,345 -0,396 -0,336 0,498 0,519 1,000 0,009 0,086 0,004 0,021 -0,104 0,044 0,791 0,733 0,373 1,000 0,417 0,123 0,472 0,493 0,595 0,331 -0,644 -0,559 -0,535 -0,301 1,000 0,272 0,066 0,305 0,337 0,411 0,192 -0,501 -0,418 -0,423 -0,230 0,836 -0,217 0,191 -0,029 0,003 -0,078 0,018 0,463 0,413 0,097 0,536 -0,170 0,221 0,057 -0,221 -0,197 -0,325 -0,235 0,914 0,888 0,452 0,623 -0,608 0,068 0,428 -0,266 -0,182 -0,167 -0,159 -0,145 -0,130 0,050 -0,119 0,076 -0,998 -0,042 -0,052 -0,023 0,000 -0,084 0,720 0,726 0,295 0,015 -0,324 0,998 0,042 0,052 0,023 0,000 0,084 -0,720 -0,726 -0,295 -0,015 0,324 0,460 -0,087 -0,115 -0,040 -0,083 -0,113 0,209 0,219 -0,019 0,034 -0,113 0,177 0,205 0,212 0,198 0,141 0,271 0,260 0,313 -0,248 0,168 0,093 0,039 0,017 0,039 -0,029 0,019 -0,106 -0,167 -0,104 0,017 -0,322 0,030 0,039 0,017 0,039 -0,029 0,019 -0,110 -0,166 -0,104 0,017 -0,322 0,030 0,093 0,096 0,243 0,253 0,228 0,127 -0,012 0,115 0,015 0,074 0,084 0,999 0,048 0,047 0,021 -0,007 0,080 -0,162 -0,162 -0,470 0,014 0,031 0,108 -0,029 0,459 0,183 0,143 0,483 -0,073 -0,171 -0,131 -0,062 0,101 0,037 0,000 -0,426 -0,388 -0,496 -0,448 0,112 0,086 0,307 0,076 -0,208 0,193 0,087 0,034 -0,060 -0,071 -0,042 -0,135 -0,094 0,128 -0,336 -0,052 -0,176 0,164 0,148 0,078 0,026 0,423 0,112 0,105 0,065 -0,035 0,024 0,132 0,120 0,076 0,043 0,037 0,395 0,073 0,072 -0,110 -0,044 0,028

RCA AP NP REP RG RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV LACT LVEN

CCF2 RCA AP NP REP RG RECP PMMD PMMA PMMP RI -0,109 1,000 -0,459 0,133 1,000 0,029 0,033 -0,149 1,000 -0,220 0,219 -0,198 -0,086 1,000 0,220 -0,219 0,198 0,086 -1,000 1,000 -0,008 0,212 0,349 -0,004 -0,450 0,450 1,000 0,116 0,263 0,217 -0,147 -0,169 0,169 0,139 1,000 0,009 -0,117 -0,091 0,019 -0,045 0,045 0,103 -0,191 1,000 0,009 -0,117 -0,091 0,019 -0,045 0,045 0,103 -0,192 1,000 1,000 0,084 0,099 -0,059 0,025 0,049 -0,049 -0,007 0,205 -0,068 -0,067 1,000 0,049 -0,213 0,234 0,080 -0,999 0,999 0,462 0,172 0,039 0,039 -0,006 0,007 -0,121 -0,119 -0,342 -0,108 0,108 -0,249 0,097 0,285 0,285 0,042 -0,157 -0,138 0,205 0,000 -0,049 0,049 0,056 -0,269 -0,049 -0,048 -0,154 0,079 -0,561 0,038 0,002 -0,200 0,200 -0,094 -0,071 0,348 0,349 0,023 -0,135 0,041 0,061 0,017 0,140 -0,140 -0,043 0,333 0,226 0,225 -0,092 -0,124 0,072 0,067 -0,009 -0,126 0,126 0,126 0,318 0,063 0,062 -0,060

GFV GPV DV LACT LVEN

RA GFV GPV DV LACT LVEN 0,100 1,000 0,058 -0,251 1,000 0,198 0,323 0,073 1,000 -0,551 0,292 0,013 0,115 1,000 0,130 0,150 -0,027 -0,095 0,886 1,000

86

CUADRO II. 6 Resultados de la regresión en Telecomunicaciones. Variable dependiente: RBV Coeficientes sin estandarizar (Constante) CCF2 GPV PA

0,055 0,000 -0,120 0,014

Coeficientes estandarizados 0,015 0,000 0,031 0,007

0,727 -0,405 0,257

t

3,788 5,750 -3,906 2,074

Sig.

0,001 0,000 0,000 0,046

CUADRO II. 7 Determinantes de la productividad del trabajo en el subsector de Telecomunicaciones Coeficientes sin Coeficientes estandarizar estandarizados B Std. Error Beta (Constante) LNL LNK_L

6,901 -0,063 0,076

1,862 0,249 0,198

-0,046 0,070

t

3,707 -0,254 0,382

Sig.

0,001 0,801 0,705

R2 = 0.007

87

CUADRO II. 8 Valores medios de los ratios en los grupos identificados en el subsector de Telecomunicaciones en 2002* Grupo Tamaño 1 3 2 1 3 1 4 15 5 2 6 1 7 2 8 12 Media global

ROA 0,017 0,050 -0,296 0,049 0,206 0,533 -0,154 0,087

ROE 0,439 0,168 -0,370 0,315 0,719 1,645 -0,253 0,344

RC 1,056 0,592 4,567 0,861 1,352 1,135 1,679 1,565

PA 0,567 0,457 3,872 0,710 1,346 0,804 1,108 1,417

LI 0,337 0,032 2,870 0,349 0,217 -3,241 0,399 0,283

CCV 0,017 -0,397 0,389 -0,072 0,108 0,011 0,143 0,087

0,060 0,339 0,042 0,028 0,016 1,276

1,065

0,285

0,014

Grupo Tamaño CCF2 RCA 1 3 57,995 0,879 2 1 1,324 0,387 3 1 *** 0,922 4 15 2,683 0,397 5 2 4,469 0,817 6 1 8,257 0,767 7 2 -213,173 0,629 8 12 23,510 0,793 Media global

MB 0,009 0,083 -0,162 0,040 0,137 0,089 0,011 0,051

AP 26,104 2,373 0,253 6,024 2,594 2,085 0,761 3,618

MC 0,007 0,032 -0,162 0,026 0,107 0,078 -0,006 0,039

REP 0,962 0,704 0,202 0,803 0,718 0,676 0,431 0,646

RBV 0,007 0,022 -0,159 0,019 0,075 0,055 -0,058 0,028

RG 1,040 1,421 4,953 1,273 1,397 1,480 2,335 1,876

RECP 0,889 0,929 1,000 0,621 0,857 1,000 0,881 0,933

PMMD PMMP PMMA 30,981 416,828 416,828 -0,393 13422,480 13422,480 38,552 158,498 158,498 44,915 531,193 531,193 125,210 259,758 259,758 122,590 54,938 54,938 50,037 -1602,809 -1602,809 98,884 222,095 226,003

-1666,073 0,624 6,041 0,718 1,623 0,800 66,608

Grupo Tamaño 1 3 2 1 3 1 4 15 5 2 6 1 7 2 8 12

RI 4,947 7,650 13,200 87,945 670,496 36,348 127,076 66,790

RA 1,904 0,673 1,853 1,528 2,048 8,138 2,132 2,341

GFV 0,002 0,063 0,000 0,015 0,030 0,011 0,017 0,013

GPV 0,396 0,337 0,605 0,442 0,252 0,200 0,761 0,338

DV 0,011 0,066 0,038 0,041 0,027 0,012 0,014 0,015

LACT 11,403 14,395 11,849 12,486 12,140 9,975 12,096 13,429

Media global

102,374 2,047 0,015 0,407 0,028 12,631 13,210

617,117

618,385

LVEN 12,025 13,999 12,466 12,846 12,851 12,072 12,767 14,186

* Solo se consideran las empresas para las que se dispone de la totalidad de los datos.

88

CUADRO II. 9 Análisis discriminante en el subsector de Telecomunicaciones en 2002 FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN Grupo

*4

*8

ROA

-88,123

179,800

MB

277,352

-25,292

REP

55,450

21,546

RCA

11,363

56,810

Variable

PMMD

-0,089

0,122

GPV

79,695

36,884

-44,249

-49,588

CONSTANTE MATRIZ DE CLASIFICACIÓN Porcentaje

Correcto Número de empresas clasificadas en el grupo Grupo

*4

*8

*2

100

15

0

*5

100

0

12

TOTAL

100

15

12

CUADRO RESUMEN Paso

Variable que

Valor F para

Número

Estadístico

número

entra o sale

entrar o salir

variables

U

74,421

1

0,252

74,421

1

25

4,138

2

0,215

43,950

2

24

1 RCA 2 PMMD

Estadístico F aprox. Grados de libertad

3 ROA

5,534

3

0,173

36,680

3

23

4 MB

5,443

4

0,139

34,185

4

22

5 REP

6,286

5

0,107

35,175

5

21

6 GPV

8,210

6

0,076

40,745

6

20

Nota: Sólo se han considerado para estimar las funciones de clasificación las empresas para las que se dispone de la totalidad de los datos.

89

CUADRO II. 10 Estadísticos de los ratios en el subsector de Fabricación de productos metálicos (2002) MEDIA

ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA RG AP NP REP RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV LACTIVO LVENTAS Empleados

0,058 0,181 0,059 0,045 0,029 7078,340 1,695 1,374 0,244 0,151 476,951 687,709 0,705 1,873 2,450 0,396 0,604 0,814 120,672 340,293 309,027 27,418 1,408 0,017 0,287 0,036 14,367 14,779 30

MEDIANA

0,056 0,183 0,054 0,033 0,019 4785,339 1,393 1,058 0,069 0,115 0,866 2,652 0,742 1,567 1,718 0,368 0,632 0,839 118,885 257,689 239,498 10,845 1,331 0,012 0,261 0,028 14,518 14,945 26

DESVIACIÓN TÍPICA 0,056 0,144 0,063 0,066 0,045 9393,611 1,184 1,168 0,610 0,262 2898,054 4190,063 0,211 0,940 2,216 0,206 0,206 0,182 52,488 242,197 244,027 29,907 0,604 0,014 0,134 0,028 1,402 0,856 16

MÍNIMO

-0,082 -0,143 -0,111 -0,139 -0,090 -13086,471 0,479 0,243 -0,358 -0,515 -5,595 -4,391 0,219 1,102 0,000 0,092 0,000 0,260 18,088 83,653 0,000 1,306 0,000 0,000 0,039 0,000 7,063 12,510 6

MÁXIMO

0,304 0,516 0,288 0,272 0,192 39526,436 7,285 6,983 4,020 1,250 20857,254 30179,582 1,000 5,427 9,848 1,000 0,908 1,000 242,882 1153,861 1153,861 112,329 3,259 0,056 0,661 0,125 16,863 17,057 74

90

CUADRO II. 11 Medias y medianas de los ratios en el sector de Fabricación de productos metálicos en dos períodos

ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA RG AP NP REP RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV

2001 Media Mediana 0,061 0,057 0,239 0,174 0,060 0,051 0,043 0,031 0,037 0,024 6835,490 3723,254 2,096 1,282 1,821 1,056 0,439 0,077 0,126 0,103 4580,819 0,654 6505,611 3,311 0,701 0,752 2,330 1,475 2,633 2,068 0,375 0,326 0,625 0,674 0,829 0,909 119,657 107,689 396,737 279,711 347,071 260,048 34,854 12,475 1,445 1,400 0,019 0,016 0,283 0,282 0,037 0,027

2002 2001-2002 Media Mediana Z+ 0,058 0,056 -0,364 0,181 0,183 -0,382 0,059 0,054 -0,118 0,045 0,033 -0,131 0,029 0,019 -0,087 7078,340 4785,339 -0,452 1,695 1,393 -0,556 1,374 1,058 -0,218 0,244 0,069 -0,154 0,151 0,115 -0,629 476,951 0,866 -0,717 687,709 2,652 -0,536 0,705 0,742 -0,148 1,873 1,567 -0,581 2,450 1,718 -0,727 0,396 0,368 -0,727 0,604 0,632 -0,727 0,814 0,839 -0,459 120,672 118,885 -0,636 340,293 257,689 -0,505 309,027 239,498 -0,414 27,418 10,845 -0,879 1,408 1,331 -0,197 0,017 0,012 -0,642 0,287 0,261 -0,206 0,036 0,028 -0,308

+

Estadístico Z (contraste no paramétrico Mann-Whitney) para comparar entre los ratios correspondientes a 2001 y 2002 *** p < 0.01 ** p < 0.05 * p < 0.10

91

CUADRO II. 12 Matriz de correlaciones de Spearman en 2002: Fabricación de productos metálicos ROA ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA AP NP REP RG RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV LACT LVEN

1,000 0,655 0,846 0,802 0,834 0,758 0,192 0,168 0,113 0,179 0,022 0,022 0,190 0,234 -0,151 0,137 -0,137 0,141 -0,265 -0,280 -0,211 0,125 0,231 -0,020 -0,264 -0,303 0,145 0,203

ROE 1,000 0,474 0,386 0,396 0,420 -0,198 -0,216 -0,121 -0,151 0,018 0,019 0,109 -0,294 0,462 -0,475 0,475 0,023 -0,353 -0,204 -0,140 0,092 0,395 0,220 -0,340 -0,279 0,170 0,274

CCF2 RCA RCA AP NP REP RG RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV LACT LVEN

0,112 0,024 -0,047 0,005 -0,005 0,169 -0,025 0,447 0,391 -0,088 -0,190 -0,201 0,110 -0,074 0,198 0,104

RA GFV GPV DV LACT LVEN

-0,206 0,140 -0,469 -0,079 -0,055

1,000 0,244 -0,097 0,274 -0,274 0,563 0,298 -0,187 -0,173 -0,025 0,226 -0,363 -0,125 -0,679 -0,173 0,110

GFV 1,000 -0,016 0,238 0,147 0,057

MB

1,000 0,972 0,941 0,912 0,206 0,178 0,134 0,255 0,290 0,290 0,168 0,252 -0,152 0,248 -0,248 0,110 -0,113 0,038 0,058 0,008 -0,127 -0,069 -0,235 -0,137 0,245 0,241

AP 1,000 -0,581 0,887 -0,887 0,106 0,053 -0,194 -0,167 0,125 -0,106 -0,287 0,299 -0,054 -0,270 -0,343

GPV 1,000 0,082 -0,629 -0,660

MC

1,000 0,980 0,910 0,256 0,247 0,194 0,297 0,337 0,337 0,250 0,302 -0,192 0,304 -0,304 0,195 -0,062 0,044 0,060 0,053 -0,102 -0,264 -0,247 -0,192 0,237 0,246

NP

1,000 -0,817 0,817 -0,123 -0,038 0,354 0,381 -0,078 0,062 0,245 -0,273 0,121 0,169 0,070

DV

1,000 0,046 -0,203

RBV

1,000 0,881 0,282 0,268 0,214 0,328 0,323 0,323 0,266 0,323 -0,248 0,327 -0,327 0,188 -0,084 -0,026 -0,004 0,075 -0,067 -0,290 -0,235 -0,236 0,212 0,239

REP

1,000 -1,000 0,175 0,152 -0,249 -0,248 0,115 -0,245 -0,332 0,286 -0,093 -0,397 -0,227

LACT

1,000 0,893

RT

1,000 0,172 0,157 0,084 0,248 0,350 0,350 0,361 0,192 -0,148 0,223 -0,223 0,267 -0,033 0,048 0,133 0,096 -0,111 -0,170 -0,411 -0,305 0,312 0,315

RG

1,000 -0,175 -0,152 0,249 0,248 -0,115 0,245 0,332 -0,286 0,093 0,397 0,227

RC

1,000 0,962 0,788 0,740 0,009 0,007 0,399 0,899 -0,441 0,738 -0,738 -0,093 0,081 -0,270 -0,226 0,053 -0,043 -0,263 0,286 -0,124 -0,300 -0,348

PA

1,000 0,796 0,683 -0,023 -0,025 0,373 0,901 -0,433 0,739 -0,739 -0,017 0,138 -0,280 -0,244 0,212 0,002 -0,355 0,250 -0,121 -0,287 -0,313

LI

1,000 0,331 0,056 0,055 0,181 0,724 -0,200 0,470 -0,470 -0,052 -0,180 -0,148 -0,125 0,085 -0,034 -0,271 0,146 0,089 -0,268 -0,303

CCV

1,000 0,071 0,071 0,543 0,616 -0,482 0,656 -0,656 0,005 0,266 -0,249 -0,238 -0,034 -0,085 -0,238 0,239 -0,314 -0,124 -0,168

CCF

1,000 1,000 0,112 0,027 -0,048 0,007 -0,007 0,170 -0,025 0,447 0,391 -0,087 -0,189 -0,202 0,112 -0,075 0,195 0,102

RECP PMMD PMMA PMMP RI

1,000 0,232 0,128 0,094 0,048 0,173 -0,396 -0,255 -0,430 0,134 0,240

1,000 0,326 0,232 -0,061 -0,452 -0,115 -0,122 -0,100 0,447 0,259

1,000 0,952 -0,287 -0,538 0,044 0,115 0,384 0,206 -0,101

1,000 -0,238 -0,444 0,045 0,144 0,373 0,059 -0,223

1,000 0,315 -0,311 0,012 -0,157 -0,205 -0,058

LVEN

1,000

92

CUADRO II. 13 Resultados de la regresión en el sector de Fabricación de productos metálicos. Variable dependiente: RBV

(Constante) CCV GPV CCF2 PMMD NP

Coeficientes Coeficientes t sin estandarizados estandarizar B Std. Error Beta 0,061 0,020 3,058 0,048 0,026 0,274 1,816 -0,156 0,040 -0,459 -3,900 0,000 0,000 0,346 3,121 0,000 0,000 -0,251 -2,163 0,075 0,035 0,315 2,124

Sig.

0,004 0,076 0,000 0,003 0,036 0,039

CUADRO II. 14 Determinantes de la productividad del trabajo en el subsector de Fabricación de productos metálicos Coeficientes sin Coeficientes estandarizar estandarizados B Std. Error Beta (Constante) LNL LNK_L

6,029 0,118 0,215

1,987 0,298 0,198

0,066 0,182

t

3,034 0,395 1,084

Sig.

0,005 0,695 0,286

R2 = 0.042

93

CUADRO II. 15 Valores medios de los ratios en los grupos identificados en el subsector de Fabricación de productos metálicos en 2002* Grupo Tamaño 1 1 2 12 3 1 4 5 5 10 6 2 7 22

ROA 0,073 0,044 0,029 0,177 0,023 0,010 0,062

ROE 0,231 0,182 0,036 0,280 0,039 0,104 0,243

MB 0,197 0,027 0,035 0,196 0,035 0,060 0,051

MC 0,209 -0,004 0,041 0,187 0,026 0,058 0,040

RBV 0,136 -0,003 0,031 0,125 0,014 0,014 0,028

RC 1,201 1,123 7,285 2,455 2,392 0,820 1,365

PA 0,585 0,694 6,983 2,201 2,026 0,556 1,116

LI 0,333 0,049 4,020 0,439 0,314 0,164 0,105

CCV 0,235 -0,024 0,562 0,298 0,400 -0,253 0,115

Media global

0,059 0,185 0,059 0,045 0,029

1,695

1,374

0,244

0,151

Grupo Tamaño CCF2 RCA AP REP RG RECP PMMD PMMP PMMA 1 1 30179,580 0,823 2,180 0,686 1,458 1,000 107,512 985,051 1115,231 2 12 0,918 0,450 2,930 0,716 1,418 0,614 78,594 338,961 358,894 3 1 74,741 0,731 0,226 0,184 5,427 0,545 96,622 83,653 83,653 4 5 36,748 0,742 0,672 0,384 2,862 0,871 115,580 164,842 214,404 5 10 531,225 0,783 0,717 0,405 2,666 0,904 145,910 356,248 393,700 6 2 5,065 0,621 8,611 0,896 1,113 0,845 184,752 1083,483 1083,483 7 22 30,777 0,788 3,045 0,701 1,463 0,869 129,175 213,117 243,362 Media global

687,709 0,700 2,496 0,616 1,873 RA 0,586 1,453 1,123 1,345 1,317 0,560 1,631

GFV 0,000 0,031 0,001 0,014 0,011 0,012 0,015

GPV 0,332 0,377 0,383 0,198 0,418 0,158 0,205

DV 0,028 0,058 0,078 0,032 0,036 0,070 0,020

0,814 120,672

Grupo Tamaño 1 1 2 12 3 1 4 5 5 10 6 2 7 22

RI 1,389 23,422 37,046 43,230 25,957 4,604 29,488

LACT 16,356 13,986 13,561 15,152 13,856 15,046 14,845

LVEN 15,822 14,244 13,677 15,410 14,043 14,440 15,295

Media global

27,418 1,435 0,017 0,287 0,036 14,505

14,779

309,027 340,293

* Solo se consideran las empresas para las que se dispone de la totalidad de los datos.

94

CUADRO II. 16 Análisis discriminante en el subsector de Fabricación de productos metálicos en 2002 FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN Grupo

*2

*4

*5

*7

Variable ROA

489,722

325,096

214,493

374,799

ROE

-141,678

-105,959

-85,981

-122,483

MC

6,817

228,357

150,166

112,954

REP

146,844

95,396

79,195

131,077

RCA

51,705

69,588

70,095

70,992

LVENTAS

38,868

45,518

40,048

43,163

Constante

-340,201

-431,570

-328,810

-404,344

MATRIZ DE CLASIFICACIÓN Porcentaje Correcto Número de empresas clasificadas en el grupo Grupo

*2

*4

*5

*7 0

*2

100

12

0

0

*4

100

0

5

0

0

*5

100

0

0

10

0

*7

100

0

0

0

22

TOTAL

100

12

5

10

22

CUADRO RESUMEN Paso

Variable que

Valor F para

Número

Estadístico

Estadístico

número

entra o sale

entrar o salir

variables

U

F aprox.

1 MC

30,479

1

0,330

30,479

3

45,0

2 REP

21,727

2

0,133

25,562

6

88,0

3 LVENTAS

10,597

3

0,076

21,852

9

104,8

4 RCA

10,823

4

0,043

21,185

12

111,4

5 ROA

6,150

5

0,030

19,488

15

113,6

6 ROE

4,000

6

0,023

17,693

18

113,6

Grados de libertad

95

CUADRO II. 17 Estadísticos de los ratios en el subsector de Ofimática (2002) MEDIA

ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA RG AP NP REP RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV LACTIVO LVENTAS Empleados

0,045 0,194 0,016 0,008 0,011 4795,953 1,341 0,893 0,151 0,074 12,379 20,245 0,724 1,578 4,229 0,313 0,687 0,850 77,550 182,215 157,005 49,932 2,309 0,010 0,205 0,015 14,102 14,816 26

MEDIANA

0,036 0,157 0,019 0,009 0,008 2120,881 1,233 0,878 0,052 0,061 0,443 2,398 0,745 1,478 2,088 0,324 0,676 0,907 66,264 168,762 158,913 9,866 1,844 0,007 0,219 0,012 14,214 14,967 22

DESVIACIÓN TÍPICA 0,063 0,360 0,061 0,061 0,044 14689,758 0,524 0,429 0,223 0,114 64,666 96,539 0,195 0,555 5,065 0,173 0,173 0,158 53,587 86,830 90,661 172,322 1,690 0,011 0,092 0,012 1,103 1,204 22

MÍNIMO

-0,193 -1,361 -0,315 -0,314 -0,220 -32849,417 0,326 0,011 -0,132 -0,183 -187,073 -266,765 0,160 1,042 0,350 0,042 0,259 0,313 -6,658 12,064 0,000 2,866 0,874 -0,003 0,047 0,000 9,612 9,814 1

MÁXIMO

0,261 1,107 0,093 0,082 0,097 68268,250 3,066 1,910 0,975 0,405 258,652 395,366 0,988 3,857 22,747 0,741 0,958 1,000 241,778 460,533 460,533 1054,132 11,696 0,045 0,477 0,046 16,244 17,144 101

96

CUADRO II.18 Media y mediana en el subsector de Ofimática en dos períodos

ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA RG AP NP REP RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV

2001 Media Mediana 0,054 0,039 0,092 0,193 0,025 0,021 0,017 0,012 0,015 0,009 6444,521 3073,389 1,236 1,087 0,825 0,817 0,146 0,113 0,062 0,032 49,108 0,210 75,928 2,035 0,718 0,754 1,509 1,408 8,503 2,449 0,292 0,290 0,708 0,710 0,872 0,933 65,747 68,962 184,578 158,814 163,228 137,619 22,648 10,773 2,602 2,244 0,010 0,008 0,193 0,182 0,014 0,011

2002 2001-2002 Media Mediana Z+ 0,045 0,036 -0,412 0,194 0,157 -0,706 0,016 0,019 -0,451 0,008 0,009 -0,696 0,011 0,008 -0,275 4795,953 2120,881 -0,357 1,341 1,233 -0,883 0,893 0,878 -0,677 0,151 0,052 -0,824 0,074 0,061 -1,010 12,379 0,443 -0,059 20,245 2,398 -0,245 0,724 0,745 -0,167 1,578 1,478 -0,598 4,229 2,088 -0,569 0,313 0,324 -0,569 0,687 0,676 -0,569 0,850 0,907 -0,658 77,550 66,264 -0,735 182,215 168,762 -0,510 157,005 158,913 -0,525 49,932 9,866 -0,618 2,309 1,844 -1,108 0,010 0,007 -0,245 0,205 0,219 -0,755 0,015 0,012 -0,598

*

Estadístico Z (contraste no paramétrico Mann-Whitney) para comparar entre los ratios correspondientes a 2001 y 2002. *** p < 0.01 ** p < 0.05 * p < 0.10

97

CUADRO II. 19 Matriz de correlaciones de Spearman en 2002: Ofimática ROA ROA ROE MB MC RBV RT RC PA LI CCV CCF CCF2 RCA AP NP REP RG RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV LACT LVEN

1,000 0,677 0,690 0,658 0,776 0,418 0,163 0,189 0,155 -0,049 0,783 0,777 -0,169 0,260 -0,128 0,256 -0,256 -0,126 -0,363 -0,516 -0,449 -0,015 0,519 0,152 -0,366 0,100 -0,028 0,135

ROE 1,000 0,696 0,634 0,686 0,334 -0,188 -0,184 -0,038 -0,284 0,474 0,465 -0,132 -0,171 0,486 -0,264 0,264 -0,154 -0,422 -0,353 -0,294 -0,027 0,181 0,272 -0,355 0,101 -0,048 0,064

CCF2 RCA RCA AP NP REP RG RECP PMMD PMMA PMMP RI RA GFV GPV DV LACT LVEN

0,116 0,329 -0,153 0,303 -0,303 0,213 -0,322 -0,521 -0,474 0,162 0,668 -0,166 -0,414 -0,102 0,069 0,290

RA GFV GPV DV LACT LVEN

-0,255 -0,273 -0,299 -0,004 0,325

1,000 0,151 0,008 0,156 -0,156 0,727 0,449 0,013 -0,053 0,161 0,113 -0,143 -0,082 -0,516 0,393 0,434

GFV 1,000 0,196 0,301 0,008 -0,111

MB

1,000 0,983 0,875 0,628 0,089 -0,002 0,073 -0,010 0,570 0,555 -0,171 0,188 -0,091 0,213 -0,213 -0,105 -0,453 -0,491 -0,507 0,022 0,109 0,086 -0,319 0,266 0,029 0,113

AP 1,000 -0,530 0,916 -0,916 0,285 -0,181 -0,424 -0,432 -0,106 0,369 -0,200 -0,145 -0,065 0,070 0,175

GPV 1,000 0,200 -0,234 -0,305

MC

1,000 0,871 0,655 0,123 0,002 0,130 -0,009 0,602 0,585 -0,139 0,263 -0,123 0,270 -0,270 -0,003 -0,482 -0,525 -0,527 0,065 0,150 -0,089 -0,367 0,217 0,037 0,139

NP

1,000 -0,746 0,746 -0,008 -0,025 0,220 0,295 -0,009 -0,061 0,089 -0,280 -0,113 -0,049 -0,046

DV

1,000 -0,203 -0,329

RBV

1,000 0,530 0,078 0,013 0,122 0,011 0,554 0,534 -0,216 0,189 -0,156 0,226 -0,226 -0,149 -0,417 -0,485 -0,470 0,028 0,073 0,033 -0,296 0,216 0,003 0,063

REP

1,000 -1,000 0,234 -0,050 -0,355 -0,425 -0,123 0,296 -0,147 0,062 -0,020 0,127 0,194

LACT

1,000 0,931

RT

1,000 0,269 0,314 0,104 0,226 0,442 0,438 0,138 0,329 -0,132 0,328 -0,328 0,210 -0,034 -0,429 -0,549 0,038 0,101 -0,158 -0,433 -0,066 0,272 0,329

RG

1,000 -0,234 0,050 0,355 0,425 0,123 -0,296 0,147 -0,062 0,020 -0,127 -0,194

RC

1,000 0,683 0,559 0,805 0,278 0,261 0,487 0,861 -0,490 0,836 -0,836 0,275 0,106 -0,268 -0,386 -0,075 0,264 -0,005 -0,029 -0,148 0,207 0,268

PA

1,000 0,391 0,723 0,318 0,322 0,548 0,436 -0,436 0,570 -0,570 0,248 0,491 -0,139 -0,336 0,155 0,295 0,027 0,045 -0,238 0,323 0,372

LI

1,000 0,312 0,311 0,290 0,154 0,588 -0,292 0,479 -0,479 0,149 -0,262 -0,256 -0,246 0,038 0,212 -0,145 -0,020 -0,061 0,043 0,133

CCV

1,000 0,019 0,014 0,568 0,513 -0,503 0,637 -0,637 0,176 0,498 0,007 -0,232 -0,074 -0,132 0,153 0,101 -0,136 0,333 0,233

CCF

1,000 0,999 0,112 0,351 -0,157 0,316 -0,316 0,213 -0,338 -0,536 -0,488 0,159 0,661 -0,165 -0,421 -0,095 0,067 0,289

RECP PMMD PMMA PMMP RI

1,000 0,116 -0,178 -0,067 0,173 0,301 -0,508 -0,240 -0,610 0,364 0,485

1,000 0,526 0,284 -0,037 -0,362 0,156 0,091 -0,129 0,343 0,127

1,000 0,805 -0,096 -0,524 0,133 0,484 0,268 0,031 -0,216

1,000 -0,044 -0,413 0,085 0,356 0,268 -0,091 -0,272

1,000 0,112 -0,253 0,060 -0,128 -0,151 -0,069

LVEN

1,000

98

CUADRO II. 20 Resultados de la regresión en el subsector de Ofimática. Variable dependiente: RBV Coeficientes sin estandarizar B

(Constante) CCF2 RA PMMA DV

Coeficientes estandarizados Std. Error

0,070 0,000 -0,015 0,000 0,939

t

Sig.

Beta

0,018 0,000 0,004 0,000 0,434

0,681 -0,566 -0,493 0,248

3,808 4,503 -3,670 -3,735 2,165

0,001 0,000 0,001 0,001 0,038

CUADRO II. 21 Resultados de la regresión en el subsector de Ofimática. Variable dependiente: ROA Coeficientes sin estandarizar B

(Constante) CCF2 RECP

Coeficientes estandarizados Std. Error

0,138 0,001 -0,123

0,033 0,000 0,038

t

Sig.

Beta

0,842 -0,306

4,237 8,905 -3,231

0,000 0,000 0,003

CUADRO II. 22 Determinantes de la productividad del trabajo en el subsector de Ofimática Coeficientes sin Coeficientes estandarizar estandarizados B Std. Error Beta

(Constante) LNL LNK_L

6,374 -0,323 0,249

3,464 0,400 0,285

-0,181 0,195

t

1,840 -0,808 0,874

Sig.

0,078 0,427 0,391

R2 = 0.107

99

CUADRO II. 23 Valores medios de los ratios en los grupos identificados en el subsector de Ofimática en 2002* Grupo Tamaño 1 12 2 4 3 1 4 1 5 5 6 16 Media global

ROA ROE MB MC RBV 0,069 0,286 0,033 0,020 0,029 0,129 0,296 0,053 0,057 0,037 0,005 0,029 0,004 0,008 0,006 -0,193 -1,362 -0,315 -0,314 -0,220 0,036 0,640 0,016 0,005 0,004 0,026 0,068 0,014 0,007 0,007

0,045

Grupo Tamaño CCF2 1 12 6,091 2 4 222,665 3 1 -1,212 4 1 -266,765 5 5 1,816 6 16 5,293 Media global

20,245

Grupo Tamaño RI 1 12 10,542 2 4 115,381 3 1 1054,132 4 1 5,946 5 5 26,017 6 16 10,571 Media global

49,932

0,194

RC 0,956 2,108 1,063 1,082 0,976 1,586

PA 0,571 1,479 1,060 0,890 0,646 1,056

LI 0,092 0,471 0,127 0,053 0,015 0,165

CCV -0,011 0,143 0,018 0,072 -0,013 0,152

1,341

0,894

0,151

0,074

0,016

0,008

0,011

RCA AP 0,497 3,716 0,872 1,397 0,819 4,301 0,829 6,053 0,842 15,827 0,809 1,580

REP 0,757 0,473 0,811 0,858 0,935 0,591

RG RECP PMMD PMMP PMMA 1,343 0,700 49,320 179,898 185,504 2,485 1,000 72,810 50,976 83,077 1,233 0,950 55,478 163,488 163,488 1,165 0,893 241,778 460,533 460,533 1,068 0,921 83,046 184,358 196,722 1,734 0,896 89,304 138,418 183,775

0,724

4,229

0,687

1,578

0,851

RA GFV 1,801 0,015 4,725 0,001 2,757 -0,003 0,874 0,001 2,493 0,011 2,089 0,010

GPV 0,216 0,078 0,291 0,330 0,118 0,243

DV 0,023 0,009 0,010 0,006 0,008 0,013

LACT 13,566 14,277 12,749 13,481 14,643 14,415

LVEN 14,125 15,532 13,763 13,346 15,507 15,097

2,309

0,205

0,015 14,102

14,816

0,010

77,550 157,005 182,215

* Solo se consideran las empresas para las que se dispone de la totalidad de los datos.

100

CUADRO II. 24 Análisis discriminante en el subsector de Ofimática FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN Grupo

*1

*2

*5

*6

0,048

0,162

0,066

0,063

Variable CCF2 AP

3,380

4,672

7,760

3,731

RG

20,462

37,237

31,434

25,678

RCA

64,607

109,388

117,594

89,816

-37,588

-116,600

-129,126

-63,072

CONSTANTE MATRIZ DE CLASIFICACIÓN Porcentaje

Correcto Número de empresas clasificadas en el grupo Grupo

*1

*2

*5

*6

*1

100

12

0

0

0

*2

75

0

3

0

1

*5

100

0

0

5

0

*6

100

0

0

0

16

TOTAL

97,3

12

3

5

17

CUADRO RESUMEN Paso

Variable que

Valor F para

Número

Estadístico

número

entra o sale

entrar o salir

variables

U

AP

59,503

1

0,156

59,503

3

2

RCA

20,894

2

0,053

35,784

6

64

3

CCF2

16,152

3

0,021

33,030

9

75,6

4

RG

9,689

4

0,010

30,583

12

79,7

1

Estadístico F aprox. Grados de libertad 33

Nota: Sólo se han considerado para estimar las funciones de clasificación las empresas para las que se dispone de la totalidad de los datos.

101