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Análisis Fundamental Pronóstico 2008 DANIEL GOLDSTEIN 5268-1686 [email protected]

Estimamos que el IPyC podría llegar a ubicarse entre 39,000 y 41,500 puntos a finales de 2008, un rendimiento esperado de 32%-40% (30%38% en dólares) respecto del cierre de 2007, atractivo en comparación al rendimiento esperado de 7.50% para los CeTes a 28 días. Llegamos a este resultado mediante un agregado de los precios objetivo de las 25 empresas que sigue nuestro equipo de análisis y que representan 85% del valor del IPyC. Posteriormente lo extrapolamos para incluir las 35 empresas que forman el IPyC. Los precios objetivo se determinaron mediante las proyecciones de los estados financieros de las empresas y el cálculo del Valor Presente Neto de cada una de ellas con la metodología de Flujos Descontados. Posteriormente los múltiplos implícitos se compararon contra los múltiplos actuales para ver si las apreciaciones serían similares a las de la metodología anterior. Estimamos un crecimiento de 2.1% para el PIB de los EUA, ya que creemos que ante la disyuntiva de inflación o recesión la FED optará por reactivar la economía y seguirá bajando las tasas de referencia e inyectando liquidez. Creemos que la inflación es más fácil de corregir que una recesión, cuyo costo social sería demasiado alto e inaceptable en un año electoral como el que vive EUA. Las acciones de la FED para aliviar el crédito y la economía mantendrían débil al dólar, lo cual impulsaría las exportaciones y frenaría las importaciones de ese país. Para México esperamos un crecimiento agregado del PIB de 3.3%, con el sector Industrial creciendo 3.1%, el sector Servicios creciendo 3.6% y el sector Primario creciendo 2.5%. Dentro de estos sectores Cervezas y Refrescos crecería 4.7%, Comercio 3.5%, Comunicaciones 6.5%, Construcción 5.5%, Electrodomésticos 4.8%, y Minerales no Ferrosos 3.8%. Los pronósticos de crecimiento económico de los sectores se tomaron de: Centro de Análisis y Proyecciones Económicas para México; Análisis y Proyecciones de la Economía Mexicana; México, DF; Diciembre 2007. México cuenta con una posición de relativa solidez en sus finanzas públicas y, aun ante la desaceleración en EU, estimamos que la tasa de CeTes será de 7.50% lo que deberá mantener al peso relativamente estable. Las empresas llegan al 2008 con balances más fuertes y habiendo refinanciado su deuda a tasas mas bajas, lo que les permitiría afrontar de manera más holgada una baja en el ciclo económico si esta se llegara a dar. En el 2008 entra en vigor el IETU, Impuesto Empresarial de Tasa Unica, que pretende acabar con las deducciones excesivas de las empresas y sustituir de alguna manera al IMPAC, el Impuesto al Activo. Si bien no afectará a las empresas que actualmente pagan ISR, si disminuirá los flujos de efectivo de aquellas que tenían una estrategia fiscal agresiva. También se verán más afectadas las empresas cuyas actividades requieren mano de obra que aquellas que son intensivas en maquinaria, ya que algunas prestaciones no serán deducibles de impuestos.

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Por otra parte vemos riesgos ante el posible deterioro de la cuenta corriente, el posible deterioro de la balanza petrolera por menores exportaciones de crudo junto con mayores importaciones de productos derivados, menores remesas por peores condiciones económicas y laborales en EU, y menores ingresos turísticos por una posible caída del ingreso disponible en EU, Canadá y Europa. Por todo ello creemos que 2008 será un año muy selectivo para la Bolsa. Ante un entorno de posible desaceleración económica creemos que habrá que evitar el sector externo de la economía mexicana, el cual está muy enfocado al sector industrial de EUA en general y a la industria automotriz en particular. Empresas que deberán beneficiarse son aquellas expuestas al gasto interno o de gobierno, en ramas de comercio, consumo, infraestructura, y vivienda. No creemos que haya una apreciación significativa de múltiplos, ni que la prima de riesgo país baje a los niveles de 100pb del 2007. Pero por contrapeso podría haber unos USD3,000 millones adicionales que las Afores podrán invertir en capitales, lo que representa entre 6 y 10 días de operación de la BMV. Este año esperaríamos ver colocaciones accionarias del orden de USD1,000 millones, entre ellas la de la Bolsa Mexicana de Valores (USD500M), y Mexicana de Aviación (hasta USD200M) entre posibles candidatas. Por el lado gubernamental quedarían por vender los paquetes carreteros de FARAC (USD5,000M) y Satmex (hasta USD50M). En cuanto a la ciclicidad política, en 6 de los últimos 7 años electorales estadounidenses la BMV tuvo un rendimiento positivo al aumentar el gasto en EUA. En México estaremos en el segundo año del sexenio presidencial, y en 4 de los últimos 5 sexenios ese también fue un año positivo para la Bolsa, ya que los programas federales empiezan a tomar forma tras el reacomodo postelectoral. En el entorno internacional creemos que los principales riesgos son geopolíticos y posiblemente provendrían del Medio Oriente. Con la inauguración de los Juegos Olímpicos en China el ritmo de crecimiento económico de ese país podría reducirse, afectando el crecimiento mundial. Si el precio del petróleo sigue subiendo creemos que su impacto se vería eventualmente en la actividad económica y en la inflación, provocando síntomas incipientes de estanflación. Nuestro equipo de análisis fundamental ha seleccionado sus 7 acciones favoritas, cuyo rendimiento esperado promedio estaría entre 45%-50%, superando nuestro pronóstico de rendimiento del IPyC. No es coincidencia que estas empresas están en los sectores de mayor dinamismo esperado. A continuación nuestras favoritas para el 2008.

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Sector Telecomunicaciones

América Móvil (AMXL). MARISSA GARZA OSTOS 1670 - 2223 [email protected]

Las perspectivas para AMX siguen siendo muy positivas, lo que nos lleva a seguirla considerando una de nuestras emisoras favoritas para este 2008. Nuestra recomendación es de COMPRA-Riesgo bajo, con un precio objetivo al 2008 de Ps 45.00 (más un dividendo de Ps 0.25 por acción), que se traduce en un rendimiento potencial del 38.1% respecto del 2007. Tesis de Inversión. Aunque es lógico esperar cierta moderación en el ritmo de crecimiento de la compañía, este sigue siendo importante. Los mercados donde opera AMX crecen arriba del 25% en el número de suscriptores, y los niveles de penetración reflejan todavía un muy interesante potencial. El nivel promedio de penetración de la telefonía celular en los países donde AMX tiene presencia es de alrededor del 55% y se espera que en el 2010 se ubique en niveles cercanos al 80%. Esto implica un aumento en alrededor de 65 millones en el número de suscriptores de AMX, para superar los 200 millones de usuarios hacia el 2010. Nuestros estimados para el 2008 contemplan un incremento anual del 18.7%, con lo que el número de suscriptores se ubicaría cerca de los 180 millones de usuarios. Esto se deberá traducir a su vez en mayores ingresos para la compañía, en alrededor del 12% respecto del 2007 (Ps 358 mil millones al 2008). Uno de los principales atractivos de AMX es su capacidad de expandir tan extraordinariamente los márgenes de utilidad, a la par del fuerte ritmo de crecimiento en el número de suscriptores y disminución de tarifas. Consideramos que esta cualidad es sostenible gracias a las eficiencias que ha logrado AMX. Por un lado el estar enfocada en contener sus gastos, y disminuir los costos de adquisición de los nuevos usuarios (mejor absorción de costos fijos), y por el otro, continuar el avance tecnológico, a través de la implementación de la tecnología denominada 3G (tercera generación) que le permitirá ofrecer una mayor variedad de servicios a menores costos. Esperamos que el crecimiento en el flujo operativo de AMX sea de alrededor del 20% en el 2008. La expansión en los márgenes de UAFIDA que estimamos para el 2008 es de 260 pb, para ubicarse en niveles cercanos al 44%. AMX es una fuerte generadora de efectivo (estimamos de Ps 70 mil millones al 2008), por lo que cuenta con recursos para continuar realizando adquisiciones exitosas. Es probable que las próximas adquisiciones las veamos en Panamá. Aunado a lo anterior, AMX seguirá repartiendo los beneficios de su generación de utilidades, ya sea a través de la compra de acciones propias, o la distribución de atractivos dividendos a sus accionistas. En el 2007 AMX distribuyó Ps 1.20 por acción, que representó un rendimiento adicional de 3.5%. Este año esperamos el dividendo ordinario equivalente a Ps 0.25. Riesgos. Entre los principales riesgos que pudiesen afectar nuestra tesis de inversión sobresalen: cualquier deterioro en las variables macroeconómicas de los países donde AMX tiene presencia; cambios

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regulatorios que pudiesen incluir medidas que limiten el crecimiento de la compañía; riesgo tecnológico que limite el avance de AMX a la par de sus competencia. Valuación. La acción cotiza en niveles que consideramos muy atractivos. Dadas las expectativas de crecimiento estimamos que el múltiplo VE/UAFIDA actual de 10.6x se ubique en 7.8x con los resultados del 2008. Seguimos muy optimistas respecto del desempeño de AMX, que seguramente seguirá brindando rendimientos superiores a los de los mercados. Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo al 2008 de Ps 45.00.

Sector Infraestructura

Cemex (CEMEX) ALFONSO SALAZAR HERRERA 5268 – 1690 [email protected]

Con un Precio Objetivo para 2008 de $47.50 a pesar de las dificultades que vive el sector residencial en Estados Unidos, nuestra apuesta es que las acciones de CEMEX deberán mostrar un fuerte desempeño durante la segunda mitad del año. Para 2008 el rendimiento esperado sería de un 68%. Tesis de Inversión. Cemex tiene la ventaja de su portafolio global, que le permite mantener resultados más estables a pesar del fuerte deterioro en Estados Unidos, su mercado más importante tras la adquisición de Rinker. Alrededor del 80% del EBITDA consolidado del 3T07 provino de cuatro regiones: Estados Unidos (30%), México (25%), América del Sur y Central (14%) y España (11%). Esperamos que continúe la debilidad tanto en Estados Unidos como en España, sin embargo 2008 será nuevamente un buen año para México y América del Sur. De acuerdo a su guía para 2008, CEMEX espera obtener ventas por US$24,500 millones y un EBITDA cercano a US$5,600 millones, cifras que consideramos satisfactorias teniendo en cuenta los problemas que enfrenta, principalmente en Estados Unidos. La perspectiva mejora para 2009 y en adelante. Creemos que en 2008, posiblemente hacia la segunda mitad, terminaremos de ver las fuertes correcciones derivadas de la excesiva construcción de vivienda en algunas regiones del mercado norteamericano. En el caso de México, el segundo país en importancia para CEMEX, creemos que los planes de inversión en infraestructura y vivienda del gobierno son razones de peso para esperar fuertes crecimientos y una perspectiva positiva en los próximos años. Riesgos. Los riesgos que hemos detectado incluyen, en primer lugar, un entorno de costos a la alza y la posibilidad de no poder reflejar en su totalidad el incremento de éstos en los precios. CEMEX ha redoblado sus esfuerzos en la reducción de costos, con lo cual espera lograr los resultados publicados en su guía, pero la presión de costos puede ser mayor a la esperada. Un segundo riesgo es el tiempo que podría tardar en recuperarse el mercado residencial en Estados Unidos. Creemos que las acciones de CEMEX deberían comenzar a repuntar en cuanto haya señales claras de que lo peor ha quedado atrás, y al momento esperamos que esto suceda durante la segunda mitad de 2008.

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Valuación. Seguimos viendo la valuación de CEMEX muy atractiva, y aunque esperamos que en el corto plazo continúe una fuerte volatilidad, creemos que a precios actuales se trata de una excelente oportunidad de inversión para el mediano y largo plazo. En nuestra opinión los precios actuales de CEMEX reflejan un panorama mucho más negativo que el que la empresa enfrenta gracias a su portafolio global. Al precio actual estimamos que el múltiplo VE/EBITDA pase de 9.0x a 7.2x entre los cierres de 2007 y 2008.

Sector Bebidas

Fomento Económico Mexicano (FEMSAUBD) Alejandra Marcos Iza 1670-2224 [email protected]

Estamos recomendando compra riesgo bajo para FEMSAUBD con un precio objetivo para finales del 2008 de Ps. 60.00, con un rendimiento del 44% tomando en cuenta el precio de cierre del 2007. El 2008 será un año clave para FEMSA, en especial para la división de cerveza. Tesis de Inversión. Coca Cola FEMSA presenta un entorno positivo de costos además de una integración atractiva de Jugos del Valle. Estimamos que la embotelladora continuará mostrando muy buenos resultados en todos sus territorios. Las presiones en algunos de sus costos como el PET y los edulcorantes deberán de ceder y favorecer la expansión de márgenes, en particular en las regiones fuera de México. Adicionalmente un catalizador será la integración de Jugos del Valle, que si bien de corto plazo el empuje será marginal, consideramos que con una buena logística y distribución, así como una dilución de gastos centrales se podrá devolver la rentabilidad al negocio de los jugos. Oxxo mantendrá su crecimiento y rentabilidad. La empresa tiene el objetivo de continuar creciendo en este negocio por los próximos 5 años por lo que veremos prácticamente un Oxxo en cada esquina. Lo más interesante de ésta división es su capacidad de expandir sus márgenes, en el 2007 se logró un aumento de más de 70 pb que es muy importante cuando se habla de una división comercial. Creemos que el 2008 será un año con fuertes incrementos en ventas así como en márgenes y estimamos una expansión en el margen operativo de 30 pb. Cerveza sigue siendo la gran interrogante. Creemos que el panorama para el 2008 es más alentador que el observado durante el año pasado. Por un lado la empresa ya anunció incrementos de precios en línea con la inflación, lo que deberá de contener el deterioro en margen bruto. Además los comparativos resultan a favor, lo que ocasionará que el inversionista se entusiasme al observar mayores crecimientos. Finalmente, si bien la empresa continuará con su estrategia de gastos fuertes de ventas, creemos que comenzaremos a ver paulatinamente como los volúmenes domésticos crecen a un ritmo más acelerado (3.6%) y los gastos se mantienen estables. Además consideramos que la valuación de cerveza está muy atractiva y si se cumplieran los incrementos en precios y la estabilidad en gastos entonces veremos algo de expansión en márgenes.

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Riesgos. Una recesión en la economía de Estados Unidos, mayores presiones en los costos de los insumos, un consumidor muy cauteloso son algunos de los riesgos que podrían afectar nuestra tesis de inversión. Valuación. Consideramos que FEMSA luce sumamente atractiva. El múltiplo VE/EBITDA se ubica en 9.2x, que comparándolo contra su historia se ve barato y con potencial. Con nuestros estimados dicho múltiplo se ubica en 7.8x para finales del año, lo que muestra por un lado el fuerte abaratamiento del múltiplo dada su gran generación de flujo y que la perspectiva es positiva. Recomendamos COMPRA riesgo bajo con un precio objetivo para finales del 2008 de Ps. 60.00 con un rendimiento del 44%.

Sector Minería

Grupo México (GMEXICO) Alfonso Salazar Herrera 5268 – 1690 [email protected]

Esperamos otro excelente año para la empresa gracias a los altos precios de metales, particularmente cobre y molibdeno. Con varios catalizadores de valor para la empresa en puerta, hemos fijado un Precio Objetivo para 2008 de $115.00 y vemos un rendimiento potencial cercano al 68% en el año. Tesis de Inversión. A pesar de la pronunciada debilidad en el consumo de cobre para Estados Unidos por las dificultades en el sector residencial, creemos que nuevamente China será el jugador principal, apoyado además por el desarrollo de otros países como India que poco a poco comienzan a hacer diferencia y cuya participación en la demanda mundial seguirá incrementándose. Para 2008 esperamos un incremento en la demanda mundial que podría estar entre un 3.5% y 4.0%, lo cual representa aproximadamente de 630 mil a 720 mil toneladas de mayor consumo respecto al 2007. Para poner esta cifra en contexto, vale la pena considerar que la capacidad actual de producción de Southern Copper (subsidiaria minera de GMEXICO y uno de los mayores productores de cobre en el mundo) es de alrededor de 700 mil toneladas. Algunos eventos a esperar para GMEXICO en 2008 son: 1) La solución a la prolongada huelga en la mina de Cananea. 2) Un posible arreglo respecto a las demandas por contaminación y envenenamiento que enfrenta ASARCO, tras lo cual GMEXICO podría recuperar el control sobre dicha subsidiaria. 3) Otras inversiones en infraestructura, especialmente aquellas que pudieran crear sinergias con la división ferroviaria y de transporte. Riesgos. Creemos que en 2008 será posible ver nuevamente el cobre arriba de US$3.50 / libra y mantener un promedio por libra para el año cercano a US$3.30. Los resultados de GMEXICO podrían ser sustancialmente inferiores si dichos precios no se dieran. Otros riesgos importantes incluyen una solución desfavorable para Asarco o que los

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problemas con el sindicato mantengan cerrada la mina en Cananea por un largo tiempo. Valuación. De acuerdo a nuestro modelo, GMEXICO mantiene un fuerte descuento cercano a los US$9,000 millones respecto a la suma de partes. De manera conservadora asignamos un valor nulo a las acciones de ASARCO. Actualmente GMEXICO cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de apenas 4.2x, muy por debajo del 8.5x en promedio para el sector. Southern Copper (NYSE:PCU;$99.93), su principal subsidiaria, cotiza en el mercado a un múltiplo VE/EBITDA de 7.7x, sustentado en buena medida por el alto potencial de la empresa para mantener altos dividendos, mismo que comparte con GMEXICO. Todo esto nos lleva a pensar que una vez resueltas las demandas de ASARCO el potencial de apreciación de GMEXICO es muy atractivo.

Sector Vivienda

Desarrolladora Homex (HOMEX) Alfonso Salazar Herrera 5268 – 1690 [email protected]

Confiamos en que HOMEX tendrá otro año operativamente sólido en 2008, por lo cual esperamos un excelente rendimiento superior al 55% de acuerdo a nuestro Precio Objetivo de $140.00.

Tesis de Inversión. A pesar de los buenos resultados en 2007, las acciones de HOMEX cerraron el año con una disminución en su valor cercana al 15.0%, lo que en nuestra opinión abre una excelente oportunidad de invertir en el sector vivienda. Para 2008 HOMEX espera un crecimiento real en ingresos entre 16.0% y 18.0%, el mayor entre las empresas líderes del sector. Además espera mejorar su margen EBITDA, que estima se ubicará entre 24.0% y 25.0%. A diferencia de otras empresas de vivienda, HOMEX se mantuvo al margen de problemas operativos durante 2007, y la guía para 2008 refuerza nuestro optimismo para el sector y la empresa, quien ha logrado consolidarse como líder en términos de ingresos.

Riesgos. Seguimos creyendo que parte de la baja en el precio de la acción, y en general de todo el sector, se debe a la situación del mercado residencial en Estados Unidos, el cual mantiene una dinámica independiente y sin implicaciones para la fuerte demanda de vivienda que habrá en nuestro país en los próximos años. Por primera vez en años vimos una ruptura entre buenos resultados operativos y bursátiles de muchas empresas del sector vivienda por un decepcionante comportamiento en el rendimiento de sus acciones. Es posible que esta situación se prolongue durante los primeros meses del año, pero esperamos que el mercado reaccione conforme más reportes positivos se materialicen. Otros riesgos importantes incluyen un deterioro en las condiciones económicas que dificulten el otorgamiento de créditos, como mayores tasas de interés. Valuación. Creemos que a los precios actuales la acción ofrece una oportunidad atractiva de inversión y nos gusta la combinación de una empresa eficiente como HOMEX en un entorno favorable para el sector vivienda en México. De acuerdo a nuestros estimados, HOMEX estaría cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 8.7x al cierre de 2007, muy por debajo de su promedio de 11.5x de los últimos dos años. Considerando nuestras cifras esperadas este indicador se vería en 7.1x hacia finales de 2008.

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Sector Medios

Grupo Televisa (TLEVISACPO). MARISSA GARZA OSTOS 1670 - 2223 [email protected]

Ya se vislumbraba que el 2007 sería un año de comparativos difíciles para TELEVISA. La aprobación de la Reforma Electoral y el nuevo impuesto IEPS al negocio de juegos y sorteos, se vieron reflejados en un castigo, a nuestro parecer excesivo, en los precios de la compañía. Sin embargo, para este 2008 pensamos que la perspectiva es muy favorable, y el nivel de valuación es muy atractivo, lo que nos lleva a considerar a TELEVISA una de nuestras emisoras favoritas. Nuestra recomendación es de COMPRA-Riesgo Bajo, con un precio objetivo al 2008 de Ps 80.00, más un dividendo de Ps 1.00 por acción, que equivale a un rendimiento potencial del 55.5%, respecto del 2007.

Tesis de Inversión. Existen varios puntos que sustentan nuestras buenas expectativas. El segmento de TV Abierta deberá verse favorecido con un entorno más benéfico, un incremento en las tarifas y la mayor necesidad de inversiones en publicidad. Además, el resto de los segmentos seguirán brindando resultados extraordinarios. Sobresalen las buenas perspectivas para SKY y sobretodo Cablevisión. El número de suscriptores en SKY deberá seguir creciendo a tasas atractivas (entre 5 y 10%), y a esto hay que añadir la expansión hacia Centroamérica. En Cablevisión las perspectivas son todavía mejores, gracias a los cambios regulatorios que incentivarán el crecimiento en los servicios de triple play (voz, video y datos) este año. Hemos visto el interés de la compañía en fortalecer este negocio con las adquisiciones de Bestel, Cablemás, y TVI. TELEVISA será sin lugar a dudas uno de los principales beneficiados con la convergencia tecnológica. Otro punto favorable son las perspectivas de crecimiento para el segmento de Juegos y Sorteos de Números, y que aún cuando su contribución es todavía marginal (menos del 1% de la UAFIDA consolidada), el potencial es muy interesante, ya que al 2008 estimamos represente entre el 2% y 3%. Por otro lado, es probable que este año tengamos noticias favorables para TELEVISA en relación a sus disputas con UNIVISION. Las probabilidades de que se llegue a un arreglo con mejores condiciones para TELEVISA son mayores La compañía ha afirmado que mantiene una fuerte posición de efectivo en busca de alguna alternativa de inversión atractiva, que de no concretarse, pudiera retribuirse a los accionistas a través de la recompra de acciones propias o con la distribución de dividendos muy atractivos. Esperamos que en el 2008 la compañía distribuya un dividendo extraordinario equivalente a Ps 1.00 por acción, un rendimiento de 2% sobre los precios actuales.

Riesgos. Entre los principales riesgos que pudiesen afectar nuestra tesis de inversión sobresalen: cualquier deterioro en las variables macroeconómicas que impacte el crecimiento de la compañía; cambios regulatorios encaminados a favorecer la competencia; y la compañía se encuentra participando en negocios nuevos donde su experiencia es limitada. Valuación. Nuestros estimados para el 2008 contemplan crecimientos en ventas y UAFIDA superiores al 10%. La importante generación de flujo se ve reflejada en el abaratamiento que esperamos en los múltiplos de la compañía, y que nos parece atractivo. A precios actuales el múltiplo VE/UAFIDA es de 9.2x, que disminuirá a 7.5x con las cifras del 2008. Creemos que la acción ha sido castigada de manera excesiva, dados los fundamentales sólidos que tiene la compañía y las perspectivas favorables, brindando oportunidades de entrada muy atractivas particularmente para el inversionista de mediano y largo plazo. Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo al 2008 de Ps 80.00. 11 de Enero 2008

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Sector Comercial

Wal-Mart de México (WALMEXV) Alejandra Marcos Iza 1670-2224

Estamos recomendando compra riesgo bajo para WALMEXV con un precio objetivo para finales del 2008 de Ps. 60.00, con un rendimiento esperado del 59%, respecto del cierre del 2007.

[email protected]

Tesis de Inversión. La perspectiva para el 2008 luce muy prometedora. Esperamos buenos crecimientos en ventas de 11% en términos reales y en especial en las utilidades (15% de crecimiento en EBITDA) por eficiencias operativas. A pesar de que no estimamos que habrá un repunte dramático en el consumo, consideramos que la empresa está muy bien posicionada para hacerle frente a un consumidor cauteloso. No por nada es el líder del sector comercial. En el renglón de ventas veremos crecimientos en doble dígito en términos reales, aunque más moderados porque el consumo continúa débil. Para el primer trimestre veremos ventas mismas tiendas muy positivas ya que juega a favor el calendario. Asimismo en este año jugarán también a favor los comparativos que harán más fácil que la empresa registre crecimientos en las ventas mismas tiendas. En cuanto al piso de ventas estimamos que la compañía podrá continuar creciendo en por lo menos 10%. Lo que más nos gusta es el potencial de la empresa de hacer cada vez más eficientes sus operaciones, y esto traducirlo en mayores utilidades. Consideramos que de nueva cuenta el 2008 será un año de márgenes mayores. A raíz de ver un cambio en la dinámica del consumo, la empresa se enfocó a poner en práctica medidas para hacer más eficientes sus operaciones y recortar los gastos que no afectan la venta y el servicio al cliente. Lo anterior es destacable con un crecimiento moderado en ingresos, ya que la dilución de los gastos centrales es menor. Asimismo vale la pena mencionar que desde que Walmart recibió la autorización para operar un banco, se ha incluido en los gastos la nueva plataforma operativa del mismo y esto hace mucho más difícil la expansión en márgenes de utilidad. Las estrategias de recortes en gastos son permanentes y apuntalan a que la perspectiva y el panorama del 2008 sea muy atractivo. Lo anterior con base en comparativos más fáciles, mayor disposición en el gasto de las dependencias del gobierno y un mejoramiento en el entorno económico hacia la segunda mitad del año. La perspectiva del banco es muy positiva, pero no modificará nuestros estimados en ingresos para el 2008 ya que solamente se abrirán 80 sucursales bancarias. Con base en lo anterior, estimamos un crecimiento en el margen operativo y EBITDA de 30 pb, para llegar a 10.40% y así mostrar un incremento en términos reales de 15%.

Riesgos. Un deterioro en la economía de México ocasionado por una recesión en la economía de Estados Unidos, así como un consumidor más cauteloso son algunos de los riesgos que podrían invalidar nuestra tesis de inversión. Valuación. Consideramos que está en niveles muy atractivos. El múltiplo VE/EBITDA se ubica en 14.5x, que contra su historia más reciente luce muy atractivo (promedio de los últimos 2 años de 17.7x) y con potencial. Con nuestros estimados, dicho múltiplo se ubica en 10.6x para finales del año, lo que muestra una vez más la gran capacidad de generación de flujo de la empresa. Recomendamos COMPRA riesgo bajo con un precio objetivo para finales del 2008 de Ps. 60.00, con un rendimiento del 59%.

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Sector Acero, Conglomerados y Minería Alfonso Salazar Herrera [email protected]

GMEXICO: Se abre puerta a solución pronta en Cananea Nuevamente la Junta Federal de Conciliación y Arbitraje (JFCA) declaró inexistente la huelga mediante la cual el sindicato mantiene cerradas desde julio pasado las instalaciones de la mina de Cananea. Con ello los mineros tendrán 24 horas para regresar a sus labores, y de no hacerlo la empresa podrá rescindir el contrato de aquellos trabajadores que no se presenten. De entrada se trata de una noticia muy favorable para la empresa, aunque vemos tres escenarios posibles a definirse en los próximos días: 1) Que los trabajadores puedan reiniciar labores. Esto implicaría que la producción pueda comenzar de nuevo muy pronto, una vez que se hayan reparado posibles daños en las instalaciones. A pesar de que la mayoría desea hacerlo, caben otras dos posibilidades, 2) Que vuelva a interponerse un amparo por parte del sindicato, con lo cual la huelga pueda continuar alargándose. A este respecto, vemos menos argumentos que puedan utilizarse para que el amparo proceda que en la primera ocasión. El juez había dictaminado que se aceptaba el amparo siempre que se permitiera regresar al trabajo a quienes así lo desearan, algo que a nuestro entender el sindicato no cumplió. 3) Que comiencen disturbios entre quienes apoyan la huelga y quienes desean regresar al trabajo. De hecho la misma JFCA solicitó auxilio de la fuerza pública federal y del estado de Sonora para evitar que estalle la violencia en el lugar, y al parecer las instalaciones ya están bajo control de la Policía Federal Preventiva. Al momento no se han reportado heridos y esperamos que el problema pueda solucionarse sin ningún altercado. La situación no será fácil, pero esta noticia abre de nuevo una oportunidad para llegar a un arreglo que permita reiniciar la producción en la mina de Cananea. Muestra además que continúan dándose los pasos necesarios, aunque lentamente, para lograrlo.

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Nos parece que la noticia es positiva y confirma nuestra opinión sobre el alto potencial de GMEXICO. Una solución pronta en este conflicto debería tener un fuerte impacto positivo en el precio de la acción. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y nuestra elección de GMEXICO como una favorita para el 2008.

Sector Distribución Turismo y Restaurantes Alejandra Marcos Iza [email protected]

ALSEA cierra unidades.

el

2007

con

989

ALSEA. Durante el mes de diciembre, la empresa llevó a cabo la apertura de 32 nuevas tiendas en sus diferentes formatos; cerrando el 2007 con 989 unidades. Al igual que en meses anteriores, Alsea continúa creciendo a un buen ritmo en México, sobretodo en su formato Starbucks. A pesar de que a partir de este año se empieza a aplicar el pago de IVA por la venta de comida procesada por lo cual los márgenes de la empresa se verán presionados, la empresa mantendrá el mismo ritmo de expansión de sus tiendas en especial en el formato Starbucks. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener Riesgo Medio, con un precio objetivo para finales de 2008 de Ps 17.00. Por otro lado, ALSEA formará parte del Índice a partir de febrero, lo que ayudará la liquidez de la misma. Lo anterior, debido a la integración de aquellos fondos que están indizados.

Sector Comercial Alejandra Marcos Iza [email protected]

WAL*MART reportó un incremento de 0.5% en las ventas mismas tiendas de diciembre. Supera expectativas de crecimiento en VMT. Wal*Mart informó que las ventas mismas tiendas de diciembre, mostraron un incremento de 0.5%, cifra que superó nuestro estimado y del consenso. Esta buena noticia nos deja ver que la estrategia que la empresa ha implementado continúa redituándole muy buenos resultados, a pesar de un comparativo muy difícil, ya que en diciembre de 2006, el aumento fue de 9%. Al incorporar la cifra de este mes, las ventas mismas tiendas del trimestre se

Dirección Ejecutiva de Análisis y Estrategia Grupo Financiero Banorte ubicaron en 0.3%. Para el cuarto trimestre, las ventas totales ascendieron a Ps 67,127 millones lo que representa un crecimiento de 6.7%. Tráfico de clientes avanzando positivamente. Derivado de un consumidor más cauteloso y a pesar de las campañas navideñas que la empresa llevó a cabo en diciembre, el ticket promedio de compra continuó viéndose afectado, aunado a un difícil comparativo ya que el ticket representó el 4% de las VMT de diciembre de 2006, cifra muy difícil de igualar en este mes. Por el otro lado, el tráfico de clientes siguió reflejando un buen ritmo de crecimiento al alcanzar 4.2%. La empresa supera su meta de expansión para el 2007. Durante diciembre, se aperturaron diez Bodegas Aurrerá, dos Supercenters, un Superama, y trece restaurantes, con lo cual cerró el año con 1,023 unidades. Durante el 2007, Wal*Mart inauguró 132 unidades, excediendo en 7 su programa original de 125 aperturas, lo que representó un incremento del 13% en el piso de ventas. 2008 – Buena perspectiva. Para el primer trimestre veremos VMT muy positivas ya que juega a favor el calendario. Adicionalmente, con la nueva contabilidad en la que se registrarán crecimientos nominales, podría verse un inversionista más optimista. Asimismo, también estarán a favor los comparativos que harán más fácil que la empresa registre incrementos en VMT. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. Por otro lado, Wal*Mart anunció que el 7 de febrero próximo, dará a conocer sus resultados por el 4T07, así como las ventas mismas tiendas correspondientes a enero.

ASUR cierra el año con resultados positivos en el tráfico de pasajeros. ASUR dio a conocer que el tráfico de pasajeros correspondiente al mes de diciembre, registró un aumento de 14.3% cifra superior a nuestro estimado de 12.5%. Al igual que en meses anteriores, las rutas y frecuencias que las aerolíneas de bajo costo (ABC’s) han implementado, siguen contribuyendo a la obtención de resultados positivos en el tráfico de pasajeros domésticos. Al incorporar este nuevo dato, el tráfico de pasajeros del trimestre se ubicó en 14.55%. Pasajeros nacionales crecimiento.

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ritmo

de

El tráfico de pasajeros nacionales e internacionales reportaron aumentos de 27.6% y 4.8%, respectivamente. En el caso del tráfico nacional, se observa un incremento interesante en los aeropuertos de Cozumel, Mérida, Veracruz y Villahermosa en comparación con diciembre de 2006, gracias al impulso de las ABC’s. Con respecto al tráfico de pasajeros internacionales, éste continuará creciendo a un menor ritmo mientras la economía de Estados Unidos no presente una reactivación. Cabe mencionar que no ha cambiado la dinámica en la mezcla de pasajeros que hemos observado en últimos meses, en donde el tráfico doméstico seguirá aumentando a un mayor ritmo en comparación con el internacional. La perspectiva continúa siendo positiva.

Sector Infraestructura Alejandra Marcos Iza [email protected]

ASUR.- formará parte del IPyC a partir de febrero. Recomendamos COMPRA. ASUR .- A partir del 1° de febrero ASUR de nueva cuenta formará parte de IPyC. Hay que recordar que es nuestra favorita del sector aeroportuario y que con la entrada al índice mejorará su liquidez. ASUR crecerá en ingresos alrededor del 16.7% en términos reales y 23% en EBITDA debido al incremento de ingresos aeronáuticos y comerciales, así como por una contención en gastos de operación. En cuanto a la valuación, ésta se encuentra en niveles atractivos. El múltiplo VE/EBITDA se ubica en 11.1x. Con nuestros estimados, dicho múltiplo se ubica en 7.5x 11 de Enero 2008

para finales del año, lo que muestra por un lado el fuerte abaratamiento del múltiplo dada su gran generación de flujo y que la perspectiva es positiva. Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de Ps 77.00.

30

Para el 2008, la perspectiva de la empresa se mantiene positiva, ya que veremos fuertes crecimientos en el tráfico de pasajeros. Asimismo, Asur sigue siendo nuestra favorita del sector ya que continuará reportando aumentos en sus márgenes de utilidad gracias al potencial de avance en ingresos comerciales. Aunado a ello, el grupo formará parte de la muestra del IPC a partir de febrero próximo, lo cual consideramos hará más atractiva su bursatilidad. Reiteramos nuestra recomendación de compra riesgo medio con un precio objetivo para finales del 2008 de Ps. 77.00.

GAP. Buen crecimiento en el tráfico de pasajeros de diciembre. GAP anunció que el tráfico de pasajeros correspondiente a diciembre, registró un crecimiento de 11.1% cifra superior a nuestro estimado de 8.30%. Con la incorporación de este

Dirección Ejecutiva de Análisis y Estrategia Grupo Financiero Banorte dato, el tráfico de pasajeros del 4T07 se ubicó en 13.41%, y para el 2007 en 14.95%. Interesante recuperación internacional

en

el

tráfico

El tráfico de pasajeros internacionales se incrementó en 2.8% gracias a la recuperación en nueve de los aeropuertos de GAP, después de haber reflejado una tendencia negativa en los primeros diez meses del 2007. Este buen resultado se debe a las rutas que han abierto ciertas aerolíneas a destinos en Estados Unidos. Sin embargo, a raíz de los precios que manejan las aerolíneas de bajo costo, algunos aeropuertos continúan mostrando una reducción en el tráfico de pasajeros, debido a que los viajeros prefieren utilizar aerolíneas domésticas para trasladarse al sur de Estados Unidos; aunado a un menor tráfico de vuelos privados. En el caso del tráfico nacional, éste registró un crecimiento de 16%, derivado en gran medida, por las rutas que operan las aerolíneas de bajo costo (ABC’s) y a mayores frecuencias.

El tráfico nacional registró un crecimiento de 16.2%, gracias al aumento de pasajeros en once de los trece aeropuertos del grupo, por la apertura de nuevas rutas de las aerolíneas de bajo costo (ABC’s). Sin embargo, el aeropuerto de Zacatecas sigue viéndose afectado por la suspensión de operaciones de Líneas Áreas Azteca en marzo del año pasado. El tráfico internacional aumentó 0.6%, cifra impulsada por un mayor número de frecuencias y apertura de nuevas rutas internacionales de ciertas aerolíneas tradicionales. Sin embargo, cabe mencionar que en los aeropuertos de playa, se registraron disminuciones en el tráfico de pasajeros debido a una contracción en el número de vuelos charter y vuelos de temporada desde y hacia dichos destinos. La perspectiva es positiva Durante el 2008, observaremos que el tráfico de pasajeros nacionales continuará creciendo gracias al contrato que OMA tiene con VivaAerobus en el aeropuerto de Monterrey. Asimismo, la apertura de rutas e incremento de frecuencias por parte de las aerolíneas de bajo costo, seguirán contribuyendo a los buenos resultados del grupo. Aunado a ello, por la naturaleza del negocio cuyos costos y gastos son relativamente fijos, veremos en trimestres venideros aumentos en márgenes de utilidad.

En este sentido, cabe resaltar que en diciembre, las ABC’s registraron un aumento de 20 nuevas frecuencias semanales respecto al mes anterior, para dar un total de 1,033 frecuencias y 58 rutas operadas. Asimismo, las ABC’s representaron el 43.8% del total de pasajeros nacionales. Perspectiva positiva El 2008 será un buen año para el sector aeroportuario. En el caso de GAP, seguimos considerándola una inversión atractiva por el fuerte reparto de dividendos que lleva a cabo. Aunado a ello, creemos que mientras las ABC’s continúen creciendo, los ingresos y utilidades del grupo serán cada vez mayores, lo que permitirá un abaratamiento interesante en el múltiplo. A precios actuales, vemos a la acción como una opción muy atractiva, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.

Alfonso Salazar Herrera [email protected]

CEMEX: $47.50

Precio

Objetivo

en

Fuerte castigo pero alto potencial

OMA. Crecimiento de 12.9% en el tráfico de pasajeros de diciembre. OMA anunció que el tráfico de pasajeros de diciembre registró un aumento de 12.9%; crecimiento impulsado, principalmente, por el tráfico nacional. De nueva cuenta, las aerolíneas de bajo costo (ABC’s), son el motor para la obtención de estos buenos resultados. Al incorporar este dato, el tráfico de pasajeros del trimestre es de 18.13% y 20.6% para el 2007. Las ABC’s continúan impulsando resultados interesantes

11 de Enero 2008

Nuevo

31

Con un nuevo Precio Objetivo para 2008 de $47.50 a pesar de las dificultades que vive el sector residencial en Estados Unidos, nuestra apuesta es que las acciones de CEMEX deberán mostrar un fuerte desempeño, en particular durante la segunda mitad del año, momento en el cual esperamos haber dejado atrás buena parte de los problemas actuales que han servido de lastre en el comportamiento de la acción. La reducción en nuestro precio objetivo respecto al $57.50 anterior es consecuencia de una disminución en nuestros estimados para el 2008 y un incremento en el costo de capital para la empresa, más acorde a las condiciones que vemos actualmente en el mercado.

Dirección Ejecutiva de Análisis y Estrategia Grupo Financiero Banorte

2,400

Inicios vs. Inventarios Casas (EUA)

5,000 4,500

2,200

3,500 3,000

1,800

2,500 1,600

2,000 1,500

1,400

Inventarios (miles)

4,000 2,000

1,000 1,200 500 -

2 /0 0 0 31 7 /2 0 /0 0 0 1 0 31 /2 /0 0 0 1 7 31 /2 /0 0 0 31 1 /2 1 /0 0 0 7 2 31 /2 /0 0 0 2 31 1 /2 /0 0 0 7 3 31 /2 /0 0 0 3 31 1 /2 /0 0 0 31 7 /2 4 /0 0 0 1 4 31 /2 /0 0 0 5 7 31 /2 /0 0 0 31 1 /2 5 /0 0 0 7 6 31 /2 /0 0 0 6 31 1 /2 /0 0 0 7/ 7 20 07

1,000

31

31

/0

1/

Una ventaja importante para CEMEX es su portafolio global, que le permite mantener resultados más estables a pesar del fuerte deterioro en Estados Unidos, su mercado más importante tras la adquisición de Rinker. Alrededor del 80% del EBITDA consolidado de CEMEX durante el 3T07 provino de cuatro regiones: Estados Unidos (30%), México (25%), América del Sur y Central (14%) y España (11%). Esperamos que continúe la debilidad tanto en Estados Unidos como en España, sin embargo 2008 será nuevamente un buen año para México y América del Sur. De acuerdo a su guía para para el año, CEMEX espera obtener ventas por US$24,500 millones y un EBITDA cercano a US$5,600 millones, cifras que consideramos satisfactorias teniendo en cuenta los problemas que enfrenta, principalmente en Estados Unidos.

del gobierno en infraestructura y vivienda son razones de peso para esperar fuertes crecimientos y una perspectiva positiva en los próximos años.

Inicios (miles)

Portafolio Global, un punto a favor

Distribución Ventas por Región 2008E Otros 12%

Valuación y oportunidad de inversión atractivas

Mexico 17%

America Sur / Caribe 9%

Seguimos viendo la valuación de CEMEX muy atractiva, y aunque esperamos que en el corto plazo continúe una fuerte volatilidad, creemos que a precios actuales se trata de una excelente oportunidad de inversión para el mediano y largo plazo. En nuestra opinión los precios actuales de CEMEX reflejan un panorama mucho más negativo que el que la empresa enfrenta gracias a su portafolio global. El nuevo Precio Objetivo se basa en un modelo de flujos descontados (DCF) que utiliza una WACC de 9.0% en dólares y un crecimiento de largo plazo de 2.5%, e implica múltiplos VE/EBITDA de 9.7x y P/U de 12.3x al cierre de 2008. Para el cálculo de la WACC hemos incrementado la beta a 1.15 para reflejar las condiciones de volatilidad actual. También estamos considerando una fuerte disminución en el apalancamiento de CEMEX. Es importante comentar que nuestro Precio Objetivo implica un alto potencial para la acción a pesar de utilizar una WACC que podría parecer elevada, particularmente teniendo en cuenta el panorama de tasas a la baja. Presentamos una tabla de sensibilidad para el Precio Teórico de la acción bajo distintos escenarios de tasas de descuento y crecimientos de largo plazo.

Estados Unidos 26%

Resto de Europa 18%

Reino Unido 9%

España 9%

Mejor Panorama hacia finales del año Otro punto a considerar será la mejor perspectiva para 2009 y en adelante. Creemos que en 2008, posiblemente hacia la segunda mitad, terminaremos de ver las fuertes correcciones derivadas de la excesiva construcción de vivienda en algunas regiones del mercado norteamericano. Los compradores de vivienda tardarán aún algo de tiempo en digerir los altos inventarios de casas, sin embargo al considerar los bajos niveles de construcción durante 2006, 2007 y probablemente durante la primera mitad de 2008, es de esperar una recuperación que podría comenzar en 2009. Seguimos confiando en la estrategia de CEMEX, que fortalece su presencia en regiones con buen potencial de crecimiento en los estados del sur, los cuales se verán beneficiados con el retiro y el establecimiento de un alto porcentaje de la generación conocida como “baby boomers” en dichas regiones durante los próximos años. En el caso de México, el segundo país en importancia para CEMEX, creemos que los planes de inversión 11 de Enero 2008

Análisis de Sensibilidad Precio Objetivo 2008 Tasa Crecimiento 1.50%

WACC USD

32

7.50% 8.00% 8.50% 9.00% 9.50%

53.80 49.20 45.20 41.70 38.70

2.00%

58.30 53.00 48.40 44.50 41.10

2.50%

63.60 57.40 52.10 47.70 43.80

3.00%

69.90 62.60 56.50 51.30 46.90

3.50%

77.50 68.80 61.60 55.60 50.50

Dirección Ejecutiva de Análisis y Estrategia Grupo Financiero Banorte Los riesgos que hemos detectado en nuestra recomendación incluyen, en primer lugar, un entorno de costos al alza y la posibilidad de no poder reflejarlos en su totalidad en los precios. CEMEX ha redoblado sus esfuerzos en la reducción de costos, con lo cual espera alcanzar los resultados publicados en su guía, pero la presión de costos puede ser mayor a la esperada. Un segundo riesgo es el tiempo que podría tardar en recuperarse el mercado residencial en Estados Unidos. Nosotros creemos que las acciones de CEMEX deberían comenzar a repuntar en cuanto haya señales claras de que lo peor ha quedado atrás, y al momento esperamos que esto suceda durante la segunda mitad de 2008. Finalmente la situación financiera de CEMEX y el alto apalancamiento por la compra de Rinker no es algo que nos preocupe, pero algunos inversionistas pueden sentirse incómodos hasta que CEMEX disminuya sustancialmente los niveles de deuda actual, lo que con sus altas inversiones de expansión y sin un arreglo en una venta significativa de activos puede tomar algo de tiempo. No obstante la deuda de la empresa mantiene su grado de inversión con una calificación de Standard and Poors de “BBB”, aunque con perspectiva negativa. Por el momento no creemos que haya un riesgo financiero gracias a la fuerte capacidad de CEMEX para generar flujo de sus operaciones. Históricamente la empresa logra convertir entre el 55% y el 60% de su EBITDA en flujo de efectivo, que esperamos utilice en partes similares para inversiones de expansión y para la reducción de su apalancamiento. 50.20

36,145

45.87

33,025

41.53

29,905

37.20

26,785

32.87

23,665

28.53

20,545

24.20

17,425

Marissa GarzaOstos [email protected]

AXTEL. Esta semana se dieron a conocer los cambios en la muestra del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) que entrará en vigor a partir del próximo 1 de febrero. Entre las empresas que se incorporarán a la muestra se encuentra AXTEL, tal como lo veníamos anticipando, al permanecer dentro de las 35 más bursátiles en los últimos meses. Es de esperarse que veamos reacciones positivas en los precios de cotización y en los niveles de bursatilidad de las emisoras que se integrarán a la muestra del IPC. Los portafolios que se encuentran indizados sufrirán modificaciones, ajustándose a la nueva composición. Así, consideramos que existirá un mayor apetito por las acciones de AXTEL, lo que sin duda se verá reflejado en su nivel de bursatilidad. De acuerdo a nuestros cálculos, estimamos que el peso de AXTEL dentro del IPC será de alrededor del 1.1%. Aunado a lo anterior, las perspectivas de crecimiento son positivas para este 2008. Nuestros estimados contemplan ingresos por alrededor de Ps 14,500 y un EBITDA de Ps 5 mil millones, que representa crecimientos del 14% y 20%, respectivamente, en términos reales. Lo anterior se traduce en un abaratamiento en los múltiplos de la compañía desde un VE/EBITDA de 9.5x y un P/U de 60x, a niveles de 7.5x y 32x hacia el 2008. Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de Ps 38.70.

IBMV

Seguimos en espera de noticias respecto a la situación de AMX en Ecuador.

ICA mantiene interés en Vivienda ICA continúa apostando al sector vivienda. Después de informar sobre sus planes para incursionar en la vivienda tipo Residencial Plus a través de su proyecto en Reforma, ahora anunció un convenio con Controladora Garcíavelez para la construcción de Casaflex, una empresa que construirá vivienda modular industrializada. Se 11 de Enero 2008

Sector Telecomunicaciones AXTEL se integrará a la muestra del IPC a partir de febrero próximo.

Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07

CEMEX

espera invertir Ps. $300 millones en una planta que será ubicada en el Estado de Hidalgo y cuya capacidad de producción será de 8,000 viviendas anuales. De esta manera, ICA busca también participar en el mercado de vivienda económica, donde creemos que el crecimiento futuro es alto por la fuerte necesidad de este tipo de producto pero será importante alcanzar una alta eficiencia para lograr ser competitivo.

AMX. Seguimos en espera de tener noticias respecto a la situación de AMX en Ecuador. Recordemos que Conecel, subsidiaria de AMX en Ecuador presentó pruebas para demostrar que no incurrió en infracciones al contrato de concesión de telefonía móvil que se le imputaron a finales del año pasado. Sin embargo, la Secretaría Nacional de

33

Dirección Ejecutiva de Análisis y Estrategia Grupo Financiero Banorte correspondientes, en caso de que se le compruebe que sí cometió las infracciones que se le imputan. Así, a lo que tendremos que estar atentos es a conocer la magnitud de la sanción que pudiese recibir, aunque no creemos que esta debiera ser muy significativa. Así, seguimos recomendando la COMPRA de las acciones de AMX, con un precio objetivo de Ps 45.00, confiados en que el rendimiento de las mismas seguirá superando al de los mercados en el mediano y largo plazo.

Telecomunicaciones de Ecuador, aún no define si la compañía incurrió o no en incumplimientos. Nosotros seguimos creyendo que las probabilidades de que se le quite la concesión a la compañía son escasas, al ser el principal operador de telefonía móvil en dicho país, con una participación de mercado de alrededor del 68%. Además, Ecuador tan sólo aporta alrededor del 3% de los ingresos y EBITDA consolidado de la compañía. Lo que consideramos más probable es que AMX recibirá una sanción por parte de las autoridades

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Dirección Ejecutiva de Análisis y Estrategia Grupo Financiero Banorte

Esta semana sugerimos … Análisis Fundamental

[email protected]

Aumentar posiciones en... 2008e Precio al 11-ene-08

Precio Objetivo

GMEXICOB

66.43

115.00

5.00

80.64%

CEMEXCPO

27.58

47.50

1.19

76.54%

TLEVISACPO

49.77

80.00

1.00

62.75%

Dividendo

Rendimiento Potencial

WALMEXV

37.80

60.00

0.55

60.19%

FEMSAUBD

40.56

60.00

1.50

51.63% 44.16%

COMERCIUBC

27.15

39.00

0.14

AXTELCPO

27.16

38.70

0.00

42.49%

AMXL

32.46

45.00

0.25

39.40%

GAPB

49.58

66.00

2.45

38.06%

Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. La información, estimaciones y recomendaciones son vigentes a la fecha de su emisión, pero no implican garantía de rendimiento alguno. El contenido de este documento esta sujeto a alteraciones y cambios sin previo aviso, no asumimos el compromiso de comunicarlos, ni de mantenerlo actualizado. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización.

11-01-08

11 de Enero 2008

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Dirección Ejecutiva de Análisis y Estrategia Grupo Financiero Banorte

Certificación de los Analistas. Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo

Bajo

Medio

Alto

COMPRA

>13.5%

>16.5%

>19.5%

MANTENER

9.0%

< 16.5% > 11%

< 19.5% > 13%

VENTA