Infraestructura y Financiamiento de Proyectos

FOR DISTRIBUTION ONLY Editor:

XXX

Autopistas / México

Autopista Puebla – Atlixco Carreteras de Cuota Puebla Reporte de Calificación Factores relevantes de la calificación

Historial de Calificaciones Calificación AAA(mex) AAA(mex) AAA(mex) AAA(mex) AAA(mex) AAA(mex) AAA(mex) AAA(mex)

Acción Asignó Afirmó Afirmó Afirmó Afirmó Afirmó Afirmó Afirmó

Perspectiva NA Obs. N NA NA NA Estable Estable Estable

Fecha Ago-04 Abr-05 May-05 Ago-07 Sep-08 Sep-09 Dic-10 Oct-11

Desempeño histórico de tráfico e ingreso: Al cierre de 2010 y a septiembre de 2011, se observa una recuperación en aforo vehicular de 14.6% y 12.7% respectivamente, tras los declives mostrados en 2008 y 2009 a causa del cierre del Boulevard Atlixcáyotl, principal acceso a la autopista, por trabajos de remodelación, y por los efectos de la crisis global. Esta mejoría se debe a tres factores principalmente: i) cierta recuperación económica después de la crisis; ii) apertura del Boulevard Atlixcáyotl, y iii) un ajuste tarifario a la baja para incentivar el uso de la autopista entre aquellos usuarios que comenzaron a utilizar la vía libre durante los meses en que el acceso estuvo interrumpido. Por su parte, los ingresos en términos reales aumentaron 3.3% y 10.6% en 2010 y a septiembre 2011, respectivamente. En comparación con el crecimiento en volumen vehicular, el incremento en ingresos es menor, dado el ajuste hecho a las tarifas en marzo 2010 con el fin de revertir la tendencia mostrada por el tráfico en 2008 y 2009. El recorte tarifario fue aplicado tras la realización de un estudio para encontrar la tarifa óptima que busca maximizar el ingreso. Cobertura de deuda: La cobertura promedio de los últimos cinco años es de 1.79x. A agosto de 2011, la cobertura natural (sin considerar reservas) se ubica en 1.88x. Conforme al escenario base de Fitch, se espera que la cobertura promedie 1.89x hasta el final de la emisión, y que el mínimo sea de 1.65x; lo cual es acorde a la calificación asignada. Fondos de Reserva: La emisión cuenta con diversos fondos que cubren el servicio de deuda de los siguientes dos años, doce meses del gasto de mantenimiento mayor programado, y un año del gasto esperado de operación y mantenimiento menor. El nivel de fondos de esta emisión es superior a lo observado en la mayoría de las emisiones de esta naturaleza calificadas por Fitch. Estos fondos permiten una estructura bastante sólida, con alta liquidez para eventos de contingencia.

Informes relacionados Rating Criteria for Infrastructure and Project Finance, Agosto 16, 2011 Rating Criteria for Toll Roads, Bridges and Tunnels, Agosto 5, 2011

Analistas Isis Martínez +52 (81) 8399 9100 [email protected] Astra Castillo +51 (81) 8399 9100 [email protected]

Carreteras de Cuota Puebla (el Concesionario) es un organismo público descentralizado del estado de Puebla: Se deriva en fortalezas como la exención en el pago de algunos impuestos (ISR, IETU, IDE), lo cual le permite disminuir egresos y mejorar la liquidez de la estructura, una concesión sin vigencia lo cual elimina el riesgo de renovación de la concesión conforme se aproxima el vencimiento de la emisión y obtener una proporción de costos a ingresos más baja que lo observado en concesiones privadas Garantía de Banobras: La emisión está garantizada mediante una línea de crédito contingente e irrevocable hasta por 80.4 millones de UDIS, que actualmente equivalen al 82.7% del saldo insoluto y que jamás ha sido necesario utilizarla.

Factores que podrían derivar en un cambio de calificación Desempeño del aforo: Una caída que, por su profundidad o duración, representara un riesgo para la generación de ingresos en el largo plazo.

www.fitchratings.com

Noviembre 15, 2011

Infraestructura y Financiamiento de Proyectos

Incremento en gastos: Un aumento sostenido en los gastos de operación y/o de mantenimiento que afecte la liquidez de la estructura y reduzca el flujo disponible para servir deuda. Actualización de tarifas: Retrasos frecuentes en el incremento anual de las cuotas de peaje, o recortes a las mismas sin que esto tenga un efecto favorable en el volumen de tráfico y en el total de los ingresos.

Descripción del activo

 

La Vía Atlixcáyotl es una autopista de cuota que fue construida con recursos estatales durante 1988 y 1989 y que conecta a las ciudades de Puebla y Atlixco; su acceso a la ciudad de Puebla se encuentra localizado al sur-poniente de la localidad. Cuenta con cuatro carriles con una longitud de 18 kilómetros, ofrece un ahorro aproximado de diez minutos versus la vía libre y es operada a través de una caseta de cobro. La autopista está a cargo del organismo descentralizado Carreteras de Cuota Puebla (CCP), con la ventaja de que los ingresos están exentos del pago de impuestos tales como el Impuesto a los Depósitos en Efectivo (IDE), Impuesto Sobre la Renta (ISR) y el Impuesto Empresarial de Tasa Única (IETU); asimismo, no tiene la responsabilidad de pago de algún tipo de contraprestación.

Tráfico El tráfico histórico muestra una tendencia creciente que ha sido favorecida por el crecimiento acelerado de la ciudad de Puebla y por el turismo atraído a Atlixco. Como en la mayoría de las autopistas, el declive del tráfico durante el 2008 y 2009 fue resultado del entorno económico que se vivió a nivel mundial y en algunos destinos, particularmente en destinos turísticos, por el brote de influenza en México. Adicionalmente a estos dos factores, durante el período julio 2008 – septiembre 2009, se Autopista Puebla – Atlixco Noviembre 15, 2011

2

Infraestructura y Financiamiento de Proyectos

rehabilitó el pavimento (reemplazo del asfalto por concreto) del Boulevard Atlixcáyotl, que constituye el acceso principal a la autopista. Debido a esto, la mayoría de los carriles permanecieron cerrados generando retrasos en el tráfico, motivo por el cual los conductores optaron por el uso de la vía libre en vez de la vía de cuota. Se redujo principalmente el tráfico de camiones. En 2010 y a septiembre de 2011, se observa una recuperación en aforo vehicular de 14.6% y 12.7% respectivamente. Esta mejoría se debe a la combinación de factores tales como una cierta mejoría en el entorno económico, la apertura del Boulevard Atlixcáyotl, y un ajuste tarifario a la baja para incentivar el uso de la autopista entre aquellos usuarios que comenzaron a utilizar la vía libre durante los meses en que el acceso estuvo interrumpido. Cabe señalar que el recorte tarifario fue aplicado tras la realización de un estudio para encontrar la tarifa óptima que maximizara el ingreso. Enseguida se muestra el desempeño histórico del Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA): TPDA 2,541 2,686 2,781 2,981 2,328 2,966 3,121 3,895 4,420 5,843 7,854 8,347 10,378 12,023 12,740 13,054 14,135 13,769 13,290 15,228 14,810 16,696

VAR NA 5.7% 3.6% 7.2% -21.9% 27.4% 5.2% 24.8% 13.5% 32.2% 34.4% 6.3% 24.3% 15.9% 6.0% 2.5% 8.3% -2.6% -3.5% 14.6% NA 12.7%

TPDA 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Sep-10 Sep-11

Año 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Sep-10 Sep-11

La Tasa Media de Crecimiento Anual (TMCA) del aforo de la autopista es alta en relación al crecimiento esperado para este nivel de madurez (aproximadamente entre 1% y 2%).

TMCA Desde inicio de operación Sin etapa de arranque (5 años) Autopista alcanza los 10 años de madurez Autopista alcanza los 15 años de madurez

1991-2010 9.9% 1996-2010 12.4% 2001-2010 7.6% 2006-2010 3.9%

A septiembre de 2011, la mezcla de tráfico se compone principalmente de automóviles (91.2%) y en segunda instancia de autobuses (4.4%) y camiones de carga (4.4%). Históricamente, la participación de los automóviles ha permanecido constante; sin embargo, a partir de 2006 la contribución de los autobuses disminuyó desde un nivel de 9.7%, con motivo, Autopista Puebla – Atlixco Noviembre 15, 2011

3

Infraestructura y Financiamiento de Proyectos

en opinión del concesionario, del uso más frecuente de la vía libre. A su vez, la participación de camiones aumentó desde un nivel de 1.0%. Las alzas de tráfico se concentran en los meses de marzo, mayo, julio y diciembre, tal como se puede observar en la mayoría de las autopistas en México. Tomando como referencia las proyecciones elaboradas en el 2004 por el ingeniero independiente, Cal y Mayor y Asociados, el tráfico real se encuentra entre el rango del escenario base y el optimista:

TPDA Real Versus Proyectado 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2004

2005

I.E. Pessimistic

2006

2007

2008

I. E. Base

2009

2010

I.E. Optimistic

2011 Real

Ingreso El ingreso muestra una tendencia positiva; similar al tráfico, el ingreso disminuyó en 2008 y 2009 y aumentó en 2010 y 2011, cambios generados por los mismos factores que afectaron o impulsaron el tráfico durante esos años. El ingreso en términos reales aumentó 3.3% y 10.6% en 2010 y a septiembre 2011, respectivamente. A pesar de que el incremento en ingresos no fue en la misma proporción que el incremento en aforo, debido a la disminución de tarifas a partir de marzo 2010 con el fin de re incentivar el tráfico, el nivel de ingresos a septiembre 2011 es el máximo histórico; es decir, el nivel de ingresos previo a 2008 se ha recuperado.

Autopista Puebla – Atlixco Noviembre 15, 2011

IPDA (Pesos) Año 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Sep-10 Sep-11

Nominal 35,177 44,115 42,537 42,158 35,450 47,124 62,866 81,208 102,926 145,639 195,129 224,573 271,787 319,827 352,267 373,515 427,638 420,624 421,157 453,126 444,237 507,966

VAR NA 25.4% -3.6% -0.9% -15.9% 32.9% 33.4% 29.2% 26.7% 41.5% 34.0% 15.1% 21.0% 17.7% 10.1% 6.0% 14.5% -1.6% 0.1% 7.6% NA 14.3%

Real VAR 252,122 NA 272,794 8.20% 241,145 -11.60% 165,245 -31.47% 111,385 -32.59% 137,634 23.57% 151,571 10.13% 168,938 11.46% 184,131 8.99% 237,701 29.09% 299,154 25.85% 327,835 9.59% 379,568 15.78% 426,554 12.38% 451,936 5.95% 462,396 2.31% 509,054 10.09% 476,703 -6.35% 453,024 -4.97% 467,892 3.28% 461,112 NA 510,031 10.61% 4

Infraestructura y Financiamiento de Proyectos

IPDA Histórico (Pesos) 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Sep-11

-

Nominal

Real AADR

Aunque los automóviles contribuyen con más del 90% del volumen de tráfico, su participación en los ingresos se reduce a 76.5%, dado que pagan las cuotas más baratas, en comparación con otros tipos de vehículos. Por su parte, los camiones de carga aportan el 14.6% del ingreso total, y los autobuses el 8.9%.

Tarifa El Título de Concesión establece que la Concesionaria puede llevar a cabo un ajuste anual de tarifas de acuerdo a la inflación. En caso de que el INPC aumente un 5.0% o más, podrá realizarse un ajuste de tarifas adicional, basado en el porcentaje de incremento inflacionario. Durante 2010 hubo un cambio importante en el manejo de tarifas. Previo a marzo de ese año, las tarifas cobradas en la autopista entre semana y en fin de semana eran distintas, siendo la tarifa entre semana más baja. Durante el período en que el Boulevard Atlixcáyotl estuvo en remodelación, los usuarios de la autopista se acostumbraron a utilizar la vía libre. Al término de dichos trabajos en 2009, se realizó un estudio tarifario con el objetivo de establecer una tarifa que maximizara el ingreso y ayudara a mejorar los niveles de tráfico. La recomendación del experto que elaboró el estudio fue aplicar una tarifa única independientemente del día de la semana de que se tratara, y establecer la tarifa más baja para promover el tráfico; el efecto real fue una disminución en las cuotas. A continuación se muestran las tarifas de 2009 a 2011. TARIFAS CON IVA (PESOS) 2009 Tarifa

Tipo de vehículo

Entre Semana

Fines de Promedio Semana Ponderada

2010

VAR 2009-2010

2011

VAR 2010-2011

-6.4% 15.3% -20.3% -4.9% 0.0% 0.0% -4.5%

$ 26.0 $ 73.0 $ 73.0 $ 163.0 $ 5.0 $ 23.0 $ 31.4

4.0% 4.3% 4.3% 4.5% 0.0% 4.5% 2.3%

(días)

Automóviles $ 25.0 $ 31.0 $ 26.7 $ 25.0 Autobuses y camiones (2 ejes) $ 57.0 $ 70.0 $ 60.7 $ 70.0 Autobuses y camiones (3-4 ejes) $ 85.0 $ 95.0 $ 87.9 $ 70.0 Camiones (5-9 ejes) $ 156.0 $ 184.0 $ 164.0 $ 156.0 Eje excedente 1 $ 5.0 $ 5.0 $ 5.0 $ 5.0 Eje excedente 2 $ 22.0 $ 22.0 $ 22.0 $ 22.0 Tarifa Promedio Ponderada por Participación Vehícular $ 32.2 $ 30.7

Autopista Puebla – Atlixco Noviembre 15, 2011

5

Infraestructura y Financiamiento de Proyectos

Antecedentes Carreteras de Cuota Puebla (CCP) es un organismo público descentralizado del Estado de Puebla, que tiene como misión operar por sí o a través de terceros, mediante concesiones otorgadas, las carreteras de cuota que existan en la entidad; así como construir, adquirir, administrar y explotar instalaciones complementarias o los bienes muebles e inmuebles que le sean necesarios para cumplir los objetivos. CCP ha operado y dado mantenimiento a la Vía Atlixcáyotl desde el año 2000. Actualmente el organismo opera una red de 119.6 kilómetros a través de las siguientes autopistas a su cargo:   

La Vía Atlixcáyotl La autopista Puebla-Teziutlan La autopista Apizaco-Huauchinango

Descripción de la estructura Las características más importantes de la emisión de Certificados Bursátiles son:       

Monto colocado Saldo al cierre de agosto 2011 Fecha de emisión Fecha de vencimiento Pagos Intereses Pagos de capital

 

Tipo de estructura Prepagos

151.6 millones de UDIS ≈ MXN 519.9 millones 97.2 millones de UDIS ≈ MXN 446.8 millones Agosto 27, 2004 Agosto 9, 2019 Treinta pagos semestrales en febrero y agosto Tasa fija real anual de 6.4% Pagos obligatorios conforme a la tabla de amortización definida de inicio. Pagos crecientes. Abierta A partir de agosto 2008, el prepago por el saldo total de la emisión está permitido. Los prepagos parciales no están permitidos.

Fondos de Reserva El Fideicomiso Emisor cuenta con diversos fondos de reserva, la mayoría de los cuales fueron creados al inicio de la vigencia con recursos provenientes de la colocación de los bonos, y cuya existencia tiene la finalidad de cubrir eventuales faltantes de liquidez para afrontar los pagos de los conceptos a los que estén destinados. A la fecha de este reporte, estos fondos mantenían el saldo objetivo conforme a lo siguiente:    

Autopista Puebla – Atlixco Noviembre 15, 2011

Fondo de Operación y Mantenimiento Menor: el gasto estimado de los próximos doce meses. Fondo de Mantenimiento Mayor: el equivalente a los próximos doce meses del requerimiento por este concepto, conforme al Programa de Mantenimiento Mayor. Fondo de Servicio de Deuda: el pago de intereses y capital de las próximas dos fechas de pago. Fondo de Reserva: el requerimiento anual de pago de intereses y capital. Este fondo fue diseñado para asegurar el servicio de deuda en caso de que los recursos acumulados en el Fondo de Servicio de Deuda no sean suficientes en alguna fecha de pago.

6

Infraestructura y Financiamiento de Proyectos



Fondo de la Línea de Crédito Contingente: si dicha línea no se utiliza, el saldo requerido es cero. De lo contrario, deberá mantener el importe necesario para cubrir el pago de principal e intereses de un cupón.

Prelación de Pagos El Fiduciario mantiene los ingresos disponibles generados mediante la cobranza de las cuotas de peaje de la autopista, los cuales son aplicados a sus respectivas cuentas y conceptos, de acuerdo a la prelación de pagos siguiente, en el entendido de que ningún pago se hace en tanto no hayan sido íntegramente satisfechos los anteriores, hasta donde alcance:

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

Gastos de Operación y Mantenimiento Menor Gastos de Mantenimiento Mayor Gastos de Mantenimiento de la Emisión Servicio de Deuda Reposición de la Línea de Crédito Contingente, en su caso Fondo de Reserva Fondo Preventivo Remanentes al CCP

En cada fecha de pago, el saldo del Fondo Preventivo se entregará al CCP, siempre y cuando en opinión del Comité Técnico no se haya presentado un evento de este tipo. Si por el contrario, el Comité Técnico considera que sí se ha verificado un Evento Preventivo, el Fiduciario deberá transferir el saldo del Fondo Preventivo al Fondo de Reserva; una vez que ha ocurrido esto, el Fiduciario dejará de depositar fondos en el Fondo Preventivo. Se depositarán fondos de nueva cuenta en el Fondo Preventivo sólo hasta que transcurran seis meses consecutivos a partir de que el Evento Preventivo en cuestión haya sido subsanado. Existe un Evento Preventivo cuando:

1. 2.

3. 4. 5.

6. 7.

8.

Autopista Puebla – Atlixco Noviembre 15, 2011

La recaudación mensual de los ingresos por peaje de la Vía Atlxcáyotl expresados en UDIs, sea menor a lo establecido en el Fideicomiso. En caso de que la razón de utilidad de operación, definida en el Contrato de Fideicomiso como los Ingresos de Peaje netos de IVA, menos los gastos de operación y mantenimiento menor, de los dos últimos semestres sea inferior a 1.10x veces el Servicio de Deuda de los últimos dos semestres, respectivamente. Que CCP incurra en incumplimiento monetario. Que CCP incurra en incumplimiento de información. En caso de que cualquiera de las Agencias Calificadoras disminuya la calificación asignada inicialmente en uno o más grados de calificación, o ponga la calificación inicial de la emisión en “perspectiva negativa”, en caso que la calificación inicial no haya cambiado. En caso de que se presente una Contingencia por Alerta Volcánica. Cuando por cualquier motivo se produzcan daños físicos a la Vía Atlixcáyotl que impliquen la interrupción del tráfico de cuota durante un periodo mayor a siete días naturales. Cuando la Vía Atlixcáyotl sufra bloqueos por motivos políticos o sociales, entre otros, por un periodo mayor a setenta y dos horas continuas, o más de cinco días acumulados en un mismo periodo semestral comprendido entre dos Fechas de Pago.

7

Infraestructura y Financiamiento de Proyectos

Línea de Crédito con Banobras El Fideicomiso, mediante un Contrato de Apertura de Crédito, cuenta con una línea de crédito incondicional e irrevocable que cubrirá en cada fecha de pago, hasta donde alcance, el pago oportuno del principal e intereses ordinarios devengados por los Certificados Bursátiles en caso de que los recursos del Fideicomiso sean insuficientes para el pago del servicio de deuda. Esta línea fue otorgada por Banobras por un monto de 80.3 millones de UDIs, cantidad que representó el 53% del total del monto emitido. La cantidad se mantiene fija durante la vigencia de la emisión, lo que significa que la cobertura que ofrece esta garantía aumenta en la medida que se va pagando la deuda. Actualmente cubre el 82.7% del saldo insoluto. Si llegase a utilizarse esta línea de crédito y los recursos generados por la autopista no fuesen suficientes para cumplir con sus compromisos con Banobras, los intereses generados por esta línea de crédito serán capitalizados. El pago de la línea de crédito está subordinado al Servicio de Deuda de los tenedores de los bonos.

Desempeño histórico de las emisiones A la fecha se han realizado catorce pagos de principal, liquidando el 35.9% del total emitido. A la fecha no se han utilizado los fondos de reserva ni de contingencia. A continuación se muestran los pagos históricos denominados en miles de UDIS: No. De Pago 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Fecha de Pago Feb-05 Ago-05 Feb-06 Ago-06 Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10 Feb-11 Ago-11

% Amortizado 2.1% 2.2% 2.2% 2.3% 2.4% 2.4% 2.5% 2.6% 2.7% 2.7% 2.8% 2.9% 3.0% 3.1% 35.9%

Saldo inicial 151,680 148,495 145,218 141,836 138,347 134,753 131,052 127,244 123,316 119,281 115,125 110,848 106,434 101,883

Pago de intereses 4,908 4,805 4,699 4,589 4,476 4,360 4,240 4,117 3,990 3,859 3,766 3,567 3,444 3,296 58,116

Amortización 3,185 3,276 3,382 3,489 3,595 3,701 3,807 3,929 4,035 4,156 4,277 4,414 4,550 4,687 54,483

Saldo final 148,495 145,218 141,836 138,347 134,753 131,052 127,244 123,316 119,281 115,125 110,848 106,434 101,883 97,197

Coberturas Históricas Millones de Pesos Ingresos

2006 130.4 11.6 118.8 9.6 8.3 1.3 120.8

$ Ingresos por intereses y otros $ Ingresos por servicio $ Gastos $ Gastos de Operación, Emisión y Mantenimiento $ Impuestos $ Flujo Disponible para el Servicio de Deuda $ Servicio de Deuda Intereses $ 46.1 Principal $ 25.3 Cobertura de Deuda 1.69 Reservas $ 61.0 Cobertura de Deuda con Reservas 2.54

Autopista Puebla – Atlixco Noviembre 15, 2011

$ $ $ $ $ $ $ $ $

2007 150.2 13.5 136.6 16.7 15.4 1.3 133.5

33.8 28.0 2.16 $ 63.2 3.19

$ $ $ $ $ $ $ $ $

2008 149.1 15.0 134.2 28.9 26.9 2.0 120.3

33.7 31.0 1.86 $ 66.1 2.88

$ $ $ $ $ $ $ $ $

2009 146.5 12.1 134.4 33.8 31.5 2.3 112.6

33.0 34.7 1.66 $ 54.8 2.47

$ $ $ $ $ $ $ $ $

2010 151.8 9.2 142.7 42.8 41.2 1.6 109.0

31.9 38.3 1.55 $ 62.7 2.44

Ago- 2011 (12 meses)

$ $ $ $ $ $ $

166.5 10.2 156.3 33.3 31.5 1.8 133.2

$ $

28.6 42.2 1.88 $ 73.0 2.91

8

Infraestructura y Financiamiento de Proyectos

Análisis Para el presente análisis, Fitch elaboró proyecciones sensibilizando las variables de inflación, tasa de interés, cambio en aforo, ingreso, tarifas y gastos. En el escenario base se consideró una inflación promedio de 4.0%, retraso en actualización tarifas del 5.0% de la inflación anual para todos los años, obtención de productos financieros a una tasa 100 puntos base inferior a la de la inflación, y crecimiento en tráfico promedio de 2.6%, que se reduce paulatinamente hasta el año 2019, considerando la madurez del activo, que ha operado durante más de dos décadas. Este escenario arrojó una cobertura de deuda natural mínima de 1.65x, promedio de 1.89x y de largo plazo (LLCR) de 2.03x En el caso de estrés, el retraso en actualización tarifaria se aumentó hasta 10.0% cada año, y crecimiento en tráfico promedio fue de 1.4%, incluyendo un declive de -2.0% en 2012. En este escenario, se obtuvo una cobertura de deuda natural mínima de 1.49x, promedio de 1.66x y de largo plazo (LLCR) de 1.81x. La cobertura natural se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura con reservas se obtiene de dividir la suma del flujo disponible para servir deuda y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura de largo plazo es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda.

Definición de la calificación AAA(mex) Perspectiva Estable La más alta calidad crediticia. Representa la máxima calificación asignada por Fitch México en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país y normalmente corresponde a las obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno federal. La Perspectiva indica la dirección en que se podría modificar una calificación en un período de uno a dos años. La perspectiva estable puede ser modificada a menor o mayor grado de riesgo, si las circunstancias ameritan dicha acción.

Autopista Puebla – Atlixco Noviembre 15, 2011

9

Infraestructura y Financiamiento de Proyectos

Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor © 2011 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004 Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

Autopista Puebla – Atlixco Noviembre 15, 2011

10