AVANCES REGULATORIOS DEL MERCADO DE VALORES DE COLOMBIA Jorge Castaño Gutiérrez Superintendencia Financiera de Colombia

ANIF-CAF-CRCC Mercado de Capitales, Turbulencia Internacional y Avances Regulatorios

Bogotá, D.C., Septiembre 9 de 2015

Agenda

1. Características del entorno actual 2. Rol que ha venido ejerciendo el Estado 3. Rol de los agentes del mercado de Valores

3

Agenda

1. Características del entorno actual 2. Rol que ha venido ejerciendo el Estado 3. Rol de los agentes del mercado de Valores

4

Factores de riesgo

ECONOMÍA MUNDIAL Mayor incertidumbre

• • • •

Ajuste política monetaria en Estados Unidos Devaluación y manejo de crisis bursátil en China Perspectiva económica de Brasil Flexibilidad fiscal en países de América Central.

CICLO ECONÓMICO LOCAL Cambio de tendencia y transición

• • • • • •

Precio de materias primas Comportamiento de activos financieros Volatilidad y tendencia del tipo de cambio Empleo Oferta y demanda de crédito Flujos de inversión extranjera de portafolio

APETITO DE RIESGO Redefinición

• APP y proyectos de infraestructura 4G • Expansión internacional del sistema financiero colombiano • Gestión de liquidez y concentración de depositantes institucionales 5

Características del entorno actual Implementación NIIF

Billones de Pesos

1,163.65

1,140 1,080 1,020 960 900 840 780 720 660 600 540 480 420 360 300 240 180 120 60 0

1,099.28

Otros Seguros

963.1

IOE 867.2

Fondos pensiones Activos fideicomitidos 737.8

Establecimientos de crédito 639.8 548.7 474.4 25 33 71 121

216

29 34 95

32 35

36 38

40 41

188 180

155

148 321

123

117

45 46

49 50

72 51

340

275 248

200 170

144

235

271

326

373

428

481

512

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* Cifras al cierre de cada año. *2015: Cifras hasta junio. Fuente: Superintendencia Financiera. Estados Financieros sujetos a revisión. Cifras reportadas hasta el 29 de julio de 2015.

• En junio el sistema financiero colombiano presentó un crecimiento real anual de 8.11% en sus activos, motivado principalmente por el incremento de la cartera. De esta forma, los activos del sistema se ubicaron en $1,163.7 billones (b). 6

Características del entorno actual Portafolio de inversiones del sistema financiero Implementación NIIF

25%

500

20% 450 15%

400 350

10%

Variación real anual

Saldo de las inversiones en billones

550

300 5% 250

200

0% 2010

2011

Inversiones

2012

2013

2014

2015

Crecimiento real anual inversiones

Información a junio de 2015. Incluye información de la sociedad y sus fideicomisos. Fuente: Superintendencia Financiera. Estados Financieros sujetos a revisión. Cifras reportadas hasta el 29 de julio de 2015.

• En junio se observó una mayor aversión al riesgo en los mercados internacionales lo cual se vio reflejado a nivel local en la desvalorización de los mercados de renta fija.

• De esta manera, las inversiones del sistema financiero, incluyendo operaciones con derivados, ascendieron a $546.93b. Del total de inversiones, el sector fiduciario concentró el 34.72%, seguido por los fondos de pensiones y cesantías con 32.10% y los establecimientos de crédito con 19.37%.

7

Características del entorno actual

• El portafolio del sistema financiero por tipo de instrumento mantuvo una importante participación de los títulos emitidos por el Gobierno Nacional (40.17% en junio de 2015).

• El segundo instrumento con la mayor participación correspondió a las acciones de emisores locales con el 21.8%,seguidos por los títulos de deuda de emisores nacionales (20.8%) y las acciones de emisores extranjeros (12.36%).

8

• Por su parte, las utilidades de los establecimientos de crédito fueron explicadas en su mayor parte por la cartera de créditos.

Pensiones y Cesantías Fiduciarias

sistema estuvieron influenciados por la dinámica de los mercados financieros, la cual impactó el comportamiento de las inversiones.

Intermediarios de valores

• A junio de 2015 los resultados del

Industria Aseguradora

Estab. de Crédito

Características del entorno actual Resultados Bancos Corporaciones financieras Compañías de financiamiento Cooperativas financieras Sociedades de capitalización Seguros generales Seguros de vida Cooperativas de seguros Fondos de pensiones voluntarias Sociedades administradoras Fondo de pensiones moderado Fondo de pensiones conservador Fondo de pensiones de mayor riesgo Fondo especial de retiro programado Fondos de pensiones voluntarias Fondos de cesantías (portafolio largo plazo) Fondos de cesantías (portafolio corto plazo) Sociedades fiduciarias Fondos de inversión colectiva Recursos de la seguridad social Fondos de pensiones voluntarias Fiducias Soc. Comisionistas de Bolsa de Valores (SCBV) Soc. comisionistas de la bolsa mercantil de… Sociedades Administradoras de Inversión (SAI) Fondos mutuos de inversión Fondos de inversión colectiva admin. por SAI Fondos de inversión colectiva admin. por SCBV Proveedores de Infraestructura Instituciones Oficiales Especiales (IOE)

5,099 354 223 36 2 152 664 7 0 324 2,417 277 34 257 97 15 50 226 640 2,200

20 38 0 1

109 70 147 0

2,000

4,000

6,000

Cifras en miles de millones de pesos a junio de 2015.

9

Agenda

1. Características del entorno actual 2. Rol que ha venido ejerciendo el Estado 3. Rol de los agentes del mercado de Valores

10

Rol que ha venido ejerciendo el Estado

• Después de 10 años de la ley del mercado de valores tenemos avances significativos en el marco regulatorio y de supervisión buscando eficiencia, integridad e idoneidad. • La convergencia del mercado a mejores prácticas y estándares internacionales ha sido validado por los organismos multilaterales – FSAP, y nos mantiene en el ciclo para cumplir los siguientes objetivos:

Protección de inversionistas

Reducción del riesgo sistémico

Desarrollo, eficiencia y transparencia de mercados

Preservar la equidad y confianza del público en el mercado 11

Rol que ha venido ejerciendo el Estado Regulador – Supervisor Intermediarios de valores

Inversionistas MERCADO DE VALORES

Emisores de valores

Proveedores de infraestructura

• La razón de ser del mercado de valores ha sido y seguirá siendo producto de un trabajo mancomunado entre el Gobierno Nacional y los diferentes agentes con el fin de que el M.V. sirva como verdadera fuente de financiación sostenible del sector productivo y de Inversión. 12

Rol que ha venido ejerciendo el Estado

Regulador

Supervisor

• Proceso reglado, abierto transparente. • Con capacidad de ajuste a innovación tecnológica. • Ágil, flexible y clara. • Balance entre desarrollo sostenibilidad.

y

la

y

• Mandato claro y de amplio alcance. • Decisiones adoptadas en tiempos razonables y con menores cargas administrativas posibles. • Equipo con altos estándares profesionales. • Creíble y orientada al cumplimiento de los objetivos de intervención. 13

Avances regulatorios y supervisión del mercado de valores

Impactos en la Cadena de Valor

Avances 2013 - 2015

Profundización del Mercado

• • • • • •

Emisores conocidos y recurrentes Fondos de Inversión Colectiva (FIC´s) Convergencia a NIIF (IFRS) MILA Programa Formadores de Liquidez Segundo Mercado

Adecuada gestión Supervisión de riesgos

• • • •

Marco Integral de Supervisión (MIS) Sistema de administración riesgo liquidez SCBV Indicador del riesgo de liquidez FIC´s Sistema Administración Riesgo Contraparte

Confianza Inversionista

• Código País • Custodia de Valores

14

Avances regulatorios y supervisión del mercado de valores

Profundización del Mercado

Avances 2013 - 2015

Emisores Conocidos y Recurrentes

Fondos de Inversión Colectiva (FIC´s)

El Dto 2510 de 2014, estableció la inscripción automática de títulos emitidos por emisores de valores calificados como conocidos y recurrentes por parte de la SFC. En desarrollo de este Dto se expidió la CE 020 de 2015 que permite a los emisores que se caractericen por mantener altos estándares de transparencia y profesionalismo, adelantar emisiones en condiciones más expeditas y preferenciales.

La CE 026 de 2014, señala las nuevas reglas aplicables al proceso de autorización de fondos de inversión y las condiciones particulares para el desarrollo segmentado de las actividades de administración, gestión y distribución.

• Los agentes pueden diseñar estrategias y realizar una composición de portafolios para los FICs acorde con las prácticas y referentes internacionales. La Circular amplia los tipos de familias de fondos que se pueden crear. Tipo 1: Corresponde a una de las familias definidas en el Decreto. Tipo 2: Nueva en la que se pueden adquirir valores locales o inscritos en el RNVE y valores o fondos del extranjero. 15

Avances regulatorios y supervisión del mercado de valores

Profundización del Mercado

Avances 2013 - 2015

• Se avanza en la estandarización y fortalecimiento de los mecanismos de inversionistas.

revelación

de

información

a

los

 Actualización de la Ficha Técnica para que proporcione de manera sencilla y accesible un mínimo de información financiera sobre el portafolio del FIC.

Fondos de Inversión Colectiva (FIC´s)

 Incorporación de cambios para el reporte de la rentabilidad y volatilidad, de acuerdo con los estándares internacionales, lo cual facilita la comparación con fondos mutuos extranjeros.

• En materia de distribución especializada de fondos, se definen las reglas y estándares operativos que se deben cumplir para la participación en FICs a través de cuentas ómnibus.

16

Avances regulatorios y supervisión del mercado de valores Avances 2013 - 2015

Profundización del Mercado

• La SFC expidió instrucciones y el catalogo único de

Convergencia a NIIF (IFRS)

MILA

información financiera con fines de supervisión. • En el 2015 inició la aplicación y presentación oficial de la información financiera bajo NIIF, lo cual permitirá que los inversionistas extranjeros pueden analizar la información bajo los mismos principios y estándares aplicables en otros mercados. • Facilita la integración de los mercados regionales, fomentando la oferta y diversificación de títulos. • Estimula el ingreso de nuevos capitales.

Expedición de la normatividad relacionada con el Proxi-voting con el fin de: • Facilitar el ejercicio de derechos sociales incorporados en valores locales por parte de inversionistas extranjeros. • Participación de los inversionistas extranjeros en las asambleas de los emisores locales podrá llevarse a cabo por participación directa o Participación indirecta y representación. • Emisiones mercado primario. 17

Avances regulatorios y supervisión del mercado de valores Avances 2013 - 2015

Profundización del Mercado

• Las instrucciones relativas a las actuaciones y operaciones

Programa Formadores de Liquidez

de las SCBV permiten fortalecer la liquidez del mercado y acercan al mercado colombiano a estándares internacionales.

• El mecanismo puede ser utilizado para mejorar la liquidez de valores tanto de renta variable como de renta fija, incluidos aquellos objeto de emisión para la financiación de la infraestructura del país.

• Se expidió la modificación al régimen del segundo mercado

Segundo Mercado

en el 2014 con el fin de minimizar los requerimientos de emisión de valores tales como: inscripción automática, menor costo de inscripción, calificación de los valores a voluntad del emisor, no se tiene establecido monto mínimo de emisión de bonos.

• Adicionalmente dar flexibilidad de reglas propias entre el emisor y los inversionistas en cuanto a la calidad y oportunidad de la información. 18

Avances regulatorios y supervisión del mercado de valores

Adecuada gestión - Supervisión de riesgos

Avances 2013 - 2015 • Nuevo modelo estándar de liquidez para las SCBV. • Las SCBV deben mantener un colchón de activos líquidos que compense una variación adversa en el valor de los activos sobre cuales se realizan negociaciones. • Se incorporan las operaciones en cuenta propia (Haircut por tipo de activo). • Operaciones de terceros ponderadas por un factor de 3,5%.

Riesgo Liquidez SCBV

Lo anterior con el fin de que:

• Las entidades cuenten con la liquidez y la fortaleza financiera adecuada.

• Crecer

ordenadamente sobrepasan su capacidad.

sin

asumir

riesgos

que

• Incursionar en mercados el mayor riesgo y posibles mayores retornos. • Mantener la confianza del público.

• No vulnerar la estabilidad del sistema financiero. 19

Avances regulatorios y supervisión del mercado de valores

Adecuada gestión - Supervisión de riesgos

Avances 2013 - 2015

IRL FICs

Desarrollo de un modelo estándar de referencia para la gestión del riesgo de liquidez de los FICs abiertos, dada las necesidades de liquidez inmediata por parte de los inversionistas.

• Medidas tendientes a mitigar el riesgo de contraparte en los intermediarios de valores con mayor exposición.

• Se establecieron los parámetros mínimos que las SCB

Riesgo de Contraparte

deben cumplir para la implementación del Sistema de Administración del Riesgo de Contraparte – SARiC.

• Las instrucciones van orientadas a la implementación de un modelo que incluye sólo aspectos cualitativos, con el fin de avanzar en la recolección de información que permita a futuro implementar una medición y control cuantitativos.

20

Avances regulatorios y supervisión del mercado de valores Avances 2013 - 2015

Nuevo Código País

Orientado a mejorar los estándares de gobierno corporativo, respecto de las responsabilidades de la administración y del consejo, derechos de los accionistas y de los terceros, tratamiento equitativo y transparencia de información, con el fin:

Confianza inversionista

• Generar mayor confianza inversionista. • Proveer emisores responsables con códigos de buen gobierno acordes con estándares internacionales. • Proteger al inversionista minoritario. • Revelar mayor información financiera y no financiera. • Servir de vehículo para incrementar la liquidez y el flotante de los emisores.

• Dar mayor transparencia al mercado y protección a los

Custodia de valores

inversionistas en relación con las operaciones que se celebran a nombre de éste. • Elevar los estándares a niveles internacionales generando mayor confianza en el mercado con el fin de atraer tanto la inversión local como la extranjera.

21

Agenda

1. Características del entorno actual 2. Rol que ha venido ejerciendo el Estado 3. Rol de los agentes del mercado de Valores

22

Rol de los agentes del mercado Intermediarios de Valores

• El rol fundamental del intermediario de valores debe basarse en la protección de los intereses de los inversionistas. No solo ser, sino parecer.

• La transparencia en las negociaciones depende del nivel de convicción que como entidad se tenga sobre los beneficios del cumplimiento del marco regulatorio.

• El principal activo de las SCBV es la confianza. No solo la proveniente de los inversionistas, sino también la generada con sus contrapartes, con el mercado y por supuesto con el supervisor.

• La confianza es como el dinero, difícil de ganar y fácil de perder. Conductas como las que en menor medida se siguen viendo, no son precisamente las que fortalecen la construcción de ese activo. 23

Rol de los agentes del mercado • La gestión adecuada de riesgos también es una responsabilidad derivada del acompañamiento a los inversionistas.

• El balance entre gestión de riesgos y desarrollo del negocio debe reconocer el contexto de mercado, y el nivel de desarrollo de la industria. En materia de riesgo de liquidez, la SFC avanza en dos modificaciones que permiten mantener ese balance adecuado, dado el nuevo entorno:

 Revisión de los porcentajes fijos de castigo que se aplican tanto a instrumentos de deuda privada y acciones, de forma similar a lo que ocurre con la deuda pública.

 Incorporar el valor de las garantías dentro de la medición del indicador para que sean tenidas en cuenta. Esto genera retos importantes en la asignación de los activos en forma individualizada a las operaciones que respaldan. 24

Rol de los agentes del mercado • La necesidad de innovación en productos y servicios es determinante. En este aspecto la regulación y la supervisión están expectantes sobre esa reacción que el país espera que se genere en la industria. Queremos confiar más en la industria, los elementos debemos ponerlos sobre la mesa.

• Fondos de inversión colectiva y custodia. Mecanismo de democratización del mercado. Podemos ver disminuciones en el número de personas que participan directamente en el mercado de valores, pero en buena parte obedece a la relevancia que están teniendo los FICs como tipo de negocio más eficiente.

• El modelo de aprobaciones de FICs cambió el enfoque. Pasa de ser intensivo en el licenciamiento (control de entrada) para concentrarse en un seguimiento más robusto sobre la gestión del portafolio y de la relación con el inversionista.

• Familias de FICs como régimen de autorización general para creación de fondos, se precisa que las sanciones de la SFC y/o AMV deben estar relacionadas con la administración de fondos. FCP comunicación de recibo de información y código de transmisión en 5 días máximo. 25

Rol de los agentes del mercado Reglamentos marco de cuentas ómnibus. Se ha autorizado un reglamento marco para Distribución Especializada de FICs presentado por una sociedad comisionista de bolsa: Citivalores S. A., lo ideal es que se utilice este instrumento como medio de masificación de FICs. Especialización industria de FICs. En relación al nuevo marco regulatorio sobre la posibilidad de especialización por actividades (Administración, Gestión, Distribución y Custodia), se resalta, además de la constitución de una entidad especializada en la actividad de custodia, la reorganización institucional de algunas entidades para concentrarse en la administración. El estado de la migración hacia el nuevo esquema puede observarse a continuación: Administ.

Portafolios Migrados

Cantidad Títulos

Valor ($)

Portafolios Pendientes de Migrar

Porcentaje de avance frente al plan

Cantidad de Incidentes

BNP Paribas

12

46

1757

4.1 billones

80

46%

30 (12 abiertos)

Cititrust

14

68

3478

13.9 billones

26

98%

25 (12 abiertos)

Corpbanca

8

36

581

2.1 billones

15

70%

25 (1 abierto)

34

150

5816

20.1 billones

121

68%

80 (25 abiertos)

Nombre Custodio

Total

Fuente: Delegatura de Riesgo Operativo 26

Rol de los agentes del mercado Proveedores de Infraestructura

• El principal aporte que deben hacer los proveedores de infraestructura consiste en lograr un balance adecuado entre eficiencia de las operaciones y seguridad en las mismas (competitividad).

• Hoy contamos con proveedores de infraestructura maduros, con procesos definidos y con altos estándares en el desarrollo de sus funciones; sin embargo no es suficiente.

• Los avances se han dado de manera individual a pesar de compartir estructuras de propiedad e intereses comunes. La coyuntura exige contar con órganos de gobierno corporativo con plena conciencia y capacidad para sobreponer los intereses de desarrollo de mercado a los propios. Es un asunto que va más allá de simplemente revisar las tarifas.

• En el mundo se ha avanzado a modelos más eficientes en los cuales se separan adecuadamente los intereses económicos (legítimos) sobre los de promoción y desarrollo de las infraestructuras, a través de un esquema de una matriz que unifique la visión y el desarrollo de la estrategia, y unas filiales de ejecuten bajo la unidad de dirección eficientemente tales actividades.

27

Rol de los agentes del mercado • Por supuesto que esa eficiencia también se logra con la participación adecuada del supervisor en lo relacionado con la aprobación de reglamentos:

 En días pasados se aprobaron dos modificaciones a los reglamentos de la BVC, la primera relacionada con los modelos de riesgo de operaciones repo sobre instrumentos de renta fija, permitiendo que existan límites diferenciados cuando las contrapartes sean entidades vigiladas y entidades no vigiladas.

 La segunda con respecto a los tipos de activos que pueden ser utilizados en las operaciones de TTVs, incluyendo los del grupo F, imponiendo una obligación a la BVC de monitorear y hacer seguimiento de la calibración de parámetros que definen los grupos y un reporte trimestral sobre el mismo.

 En evaluación se encuentra la posibilidad de autorizar tiempos diferentes de cumplimiento para operaciones que se celebren con inversionistas extranjeros (ADR o Dual listing). 28

Rol de los agentes del mercado Emisores de Valores

• El aporte de los emisores es fundamental en la medida en que de ellos depende buena parte de la generación de incentivos correctos para asegurar un tratamiento justo y equitativo a sus inversionistas, así como la generación de confianza mediante la transparencia y oportunidad en la información.

• La aplicación del Código País 2014 eleva los estándares de Gobierno Corporativo a requerimientos internacionales, principalmente de la OECD y del Banco Mundial en temas como revelación plena, protección de inversionistas, operaciones con partes relacionadas, conflictos de interés, conformación y funciones junta directiva, entre otros aspectos.

• La implementación de las recomendaciones dará lugar, a una mayor generación de valor, fortaleciendo la gestión y control de los riesgos y facilitará, a los emisores, la obtención de mejores condiciones de financiación, gracias a la mejor percepción de acreedores e inversionistas.

• En coyunturas de incertidumbre, la transparencia es mejor valorada y aporta más a la construcción de confianza en el mercado.

29

Rol de los agentes del mercado • Aprovechen las bondades que otorga el marco regulatorio con relación al acceso de los emisores al mercado

Que consigan recursos de capital de manera ágil, eficiente y preferencial siempre y cuando se caractericen por mantener altos estándares de transparencia y profesionalismo en emisiones vigentes. Como lo piensan hacer Cementos Argos, Leasing Bancolombia y Grupo Aval Acciones y Valores, las tres compañías que iniciarán la utilización de este esquema.

30

Rol de los agentes del mercado

Que estructuren ofertas públicas a través del segundo mercado atendiendo a las ventajas que ofrece este esquema en relación con:

• • • • • • •

Los valores no requieren calificación. Inscripción automática. Disminución de trámites por antigüedad en el RNVE. Normas de actualización del registro simplificadas. Plazo de colocación 6 meses con posibilidad de prórroga. Valores para ser adquiridos por inversionistas autorizados. Información para el inversionista debe actualizarse a solicitud de al menos uno de los inversionistas tenedores de valores. • El tipo de información a suministrar se acuerda entre el emisor y el inversionista autorizado.

Desde la expedición de la regulación en 2014 dos entidades han utilizado este mecanismo: Bancamía y Cemex. 31

Rol de los agentes del mercado

Para continuar la reflexión que se espera que aporten otros agentes en aras de fortalecer la confianza de los inversionistas …

• ¿Qué necesitamos que aporten las revisorías fiscales? • ¿Qué necesitamos que aporten las calificadoras de riesgo? • ¿Qué necesitamos que aporte el Autorregulador del Mercado de Valores?

• ¿Qué necesitamos que aporten los proveedores de precio?

32

Gracias