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Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv. E-mail: [email protected] Luis R. Quintero Analista E-mail: [email protected]

HR BBHR4

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México), asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BB-” y de corto plazo de “HR4” a C CAPITAL GLOBAL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (C CAPITAL y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. La perspectiva es Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings de México, S.A. de C.V. y en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

Carlos Monroy Analista E-mail: [email protected]

Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés fueron los siguientes:

Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones C CAPITAL LP C CAPITAL CP Perspectiva

HR BBHR4 Estable

La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para C CAPITAL GLOBAL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR BB-”. El emisor con esta calificación ofrece insuficiente seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantienen un alto riesgo crediticio. El signo “-” representa una posición de debilidad relativa dentro de la misma calificación La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para C CAPITAL GLOBAL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R., es “HR4”, lo que significa que el emisor ofrece una insuficiente capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un muy alto riesgo crediticio. Estos instrumentos son susceptibles a caer en default.

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron:  

Sólido índice de capitalización al 3T11 de 55.2% (vs. 87.1% al 3T10). Baja razón de apalancamiento, presentando al 3T11 un nivel de 0.5x (vs. 0.1x al 3T10).

Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa:  

     

El 33.0% de la cartera total de la Empresa está colocada en dólares, sin tener algún tipo de cobertura ante el riesgo cambiario. La cartera total por P$44.8m de C CAPITAL al 3T11 está colocada entre 11 clientes, representando un alto nivel de concentración por cliente (Cliente Promedio: P$4.4m, representando el 15.4% del capital contable) y alta sensbilidad de su capital al deterioro de los mismos. Un gobierno corporativo poco desarrollado, con la existencia de un solo comité de trabajo. Alto índice de morosidad real (IMOR) presentado al 3T11 de 17.9%. (ver página 17). La Empresa no ha generado Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios, por lo que al 3T11 tienen una razón de cobertura de 0.0x. La Empresa no se apega a sanas prácticas contables. Spread de tasas negativo al 3T11 de -1.2% (vs. 9.0% al 3T10). La Empresa se encuentra en un mercado altamente competitivo.

Nota: HR Ratings de México evaluará los términos y condiciones de cualquier aumento en el endeudamiento de C Capital Global, para realizar una reevaluación de la calificación.

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Perfil de C CAPITAL Descripción de la Compañía C CAPITAL GLOBAL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R (C CAPITAL y/o la Empresa) se constituyó el 8 de marzo de 2007, teniendo como objeto principal el otorgamiento de créditos. La Empresa otorga financiamiento para la adquisición de maquinaria para la construcción y/o el campo. El inicio de C CAPITAL está relacionado con Hercon Maquinaria S. A. de C.V. (Hercon Maquinaria) y Hercon Maquinaria Guanajuato, S.A. de C.V. (Hercon Maquinaria Guanajuato) siendo empresas dedicadas a la comercialización de maquinaria pesada de las marcas Case, Hyundai, Ingersoll Rand, Volvo, Hanwoo, entre otras. Las empresas relacionadas se encuentran ubicadas en los estados de Michoacán, Guanajuato y Querétaro. Actualmente C CAPITAL tiene presencia en los estados de Michoacán, Guanajuato y Querétaro, localizándose la matriz en la ciudad de Morelia, Michoacán, operando actualmente con seis empleados directos. A continuación se enlistan los eventos relevantes relacionados con la historia de la Empresa.

Estructura de la Empresa C CAPITAL cuenta con dos empresas relacionadas: Hercon Maquinaria y Hercon Maquinaria Guanajuato teniendo como función principal la importación, venta y distribución de maquinaria industrial, equipo de construcción, equipo y accesorios eléctricos, entre otros. Al cierre del 2010 Hercon Maquinaria Guanajuato y Hercon Maquinaria presentaron ventas netas por P$141.1 millones (m) y P$185.3m. Es importante mencionar que la relación y rol de C CAPITAL con estas empresas relacionadas, surge de la necesidad por parte de Hercon Maquinaria y Hercon Maquinaria Guanajuato por ofrecer financiamiento a

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sus clientes que no son capaces de adquirir el equipo de contado, así evitando que estas dos empresas se dediquen a funciones que no les competen.

Control Accionario El control de C CAPITAL está concentrado en dos personas físicas quienes además son los dueños de Hercon Maquinaria Guanajuato. A continuación se desglosa la composición accionaria de la Empresa.

Consejo de Administración, Organigrama y Directivos Consejo de Administración Las decisiones de la Empresa están a cargo del Consejo de Administración, que está conformado por un Presidente, Secretario, Tesorero y dos Consejeros Independientes. A continuación se muestran los miembros que conforman el Consejo de Administración así como una breve descripción de cada uno de ellos.

Organigrama Actualmente la Empresa cuenta con seis empleados directos y quince promotores que laboran en Hercon Maquinaria. El organigrama de C

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CAPITAL identifica de manera clara las funciones de cada área, reflejando su independencia y cumplimiento con todas las designaciones requeridas para el óptimo funcionamiento de la Empresa. A continuación de desglosa dicho organigrama.

Directivos A continuación se presenta un resumen de la preparación académica, al igual que la trayectoria laboral del personal de C CAPITAL.

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Comité de Crédito C CAPITAL cuenta con un comité de crédito cuyo objetivo es el análisis, aprobación y otorgamiento del crédito. Este comité lo conforman el Director General, Gerente de Administración, Gerente de Crédito, el Contador y un Consejero Externo Independiente.

Modelo de Negocio La Empresa se dedica al otorgamiento financiamiento para la obtención de maquinaria agrícola en el sector rural, así como también equipo para el sector ganadero y minero. Productos C CAPITAL ofrece a sus clientes tres productos de crédito los cuales tienen como objetivo satisfacer las necesidades de dichas personas. A continuación se mencionan los productos ofrecidos por la Empresa así como una breve descripción de cada uno.

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Proceso de Originación, Seguimiento y Cobranza C CAPITAL cuenta con un tren de cobranza establecido en su plan estratégico de negocios, el cual se encuentra dividido en cuatro grandes etapas (desde la originación hasta la cobranza). A continuación se detalla cada etapa del proceso de originación, seguimiento y cobranza para todos los productos.

Etapa I: Desarrollo de Negocios El proceso de originación inicia cuando el Consejo de Administración y la Gerencia General buscan las necesidades de los clientes para poder establecer su mercado objetivo. Posteriormente, la Empresa inicia el proceso de promoción con el objetivo de poder captar al mayor número de clientes por medio de sus promotores. Los promotores le dan a conocer al cliente las propuestas y se realiza una negociación preliminar, así como los tipos de crédito que la Empresa ofrece. Posteriormente, si el cliente accede, se realiza la integración del expediente.

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Etapa II: Análisis y Decisión La segunda etapa del proceso del otorgamiento de crédito, se enfoca en el análisis y decisión sobre el crédito. Esta etapa comienza con la recopilación de la información y corroborar que se cuente con toda la información para su análisis. La información del cliente es capturada en el sistema para la cual se crea una base de datos con toda la información de interés del prospecto. Posteriormente, se realiza el desarrollo y la revisión del análisis verificando que la información obtenida sea la correcta y se evalúa al cliente mediante un método paramétrico para posteriormente autorizar el crédito vía el Comité de Crédito. Después de que al cliente le han autorizado el crédito, se solicita información adicional con la finalidad de poder completar el expediente de cada acreditado.

Etapa III: Instrumentación y Desembolso Esta etapa comienza con la formalización de la decisión del comité de crédito que autorizó el crédito. En caso de que el crédito solicitado no haya sido aceptado, se le envía al cliente una carta de rechazo del crédito y las causas o motivos por el cual no fue aceptado el crédito. Posteriormente el cliente firma el contrato de crédito y toda la documentación que se requiera. La información es enviada al área de la Mesa de Control, la cual elabora la lista de los abonos autorizados. Aquí se revisa en su sistema si el crédito va a ser fondeado por medio de recursos externos o propios. La Empresa realiza la función de integración del expediente, de la cual adjuntan toda la información restante de cada acreditado y lo envían a una zona resguardada y custodiada donde se encuentran todos los documentos de valor.

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Etapa IV: Seguimiento y Recuperación Esta etapa se enfoca en el seguimiento y recuperación del crédito. En el sistema se realizan los movimientos necesarios para poder calcular los intereses y amortizaciones del crédito y poder ir actualizándolo conforme avance éste. La etapa de recuperación se divide en tres fases, en función del total de días vencidos que presenta el crédito. La Empresa realiza una cobranza preventiva, en la cual se le recuerda al cliente su fecha próxima de pago. En caso de que exista algún tipo de retraso, se contacta al cliente para buscar llegar a un acuerdo en la fecha de compromiso de pago.

La cobranza de la cartera extrajudicial y judicial lo realizan directamente despachos jurídicos externos, los cuales le dan seguimiento cada caso.

Herramientas de Fondeo Al 3T11, la Empresa cuenta con tres líneas de fondeo por un monto total de P$90m con el objetivo de originar mayor cartera, presentando al 3T11 una disponibilidad del 96.5% de sus líneas de fondeo. A continuación se desglosa las líneas autorizadas para C CAPITAL.

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Competencia La principal competencia de la Empresa proviene de otras empresas dedicadas al financiamiento de maquinaria perteneciente a otras marcas de equipo como: Caterpillar, New Holland, Palfinger, entre otros. A continuación se describen las principales empresas encargadas de ofrecer este servicio en las zonas de Michoacán, Guanajuato y Querétaro.

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Análisis de Riesgos Cualitativos Riesgo de la Industria Al 3T11 el 3.4% del Producto Interno Bruto (PIB) está conformado por las actividades primarias (Agricultura, Ganadería y Forestales), el 30.4% por actividades secundarias (Manufacturera, Construcción, Minería y Electricidad), mientras que el 66.2% restante lo representan las actividades terciarias (Comercio, Transporte, Servicios Financieros, Bienes Raíces, entre otros). Es importante recordar que C CAPITAL ofrece créditos para maquinaria con destino a la agricultura, minería y construcción. A continuación se muestra el desglose al 3T11 del PIB.

Con base en los sectores en los que se enfoca C CAPITAL, podemos observar que éstos representan al 3T11 el 13.1% del total del PIB. Históricamente el sector de la construcción es el más afectado cuando el PIB cae, mientras que el sector minero es el que presenta menor volatilidad cuando el PIB cambia. A continuación se presenta el cambio anual del PIB en comparación de los sectores de agricultura, minería y construcción.

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Con base en la gráfica anterior, podemos observar que los sectores en los que C CAPITAL comercializa sus productos, presentan un desempeño de carácter cíclico, salvo la agricultura que presenta un comportamiento más volátil por temas exógenos al comportamiento del PIB.

Análisis de la Cartera Al 3T11 la Empresa cuenta con un total de once créditos otorgados a empresas localizadas en los estados de Michoacán (54.0% de la cartera total), Quéretaro (36.4% de la cartera total) y Guanajuato (9.6% de la cartera total). A continuación se realiza un análisis de la cartera que presenta describiendo a los ocho clientes principales de la Empresa que representan el 99.5% de la cartera de crédito total.

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Desglose de cartera por tipo y destino del crédito. Al 3T11 la Empresa presenta una cartera vigente por P$44.4m de los cuales Hercon Maquinaria es el único crédito quirografario con destino a capital de trabajo representando el 39.4% del monto de la cartera vigente, mientras que el resto de los créditos son para inversiones en activos fijos contando con créditos refaccionarios. Es importante mencionar que el 60.6% restante de la cartera corresponde a créditos refaccionarios. Uno de los riesgos de la cartera, aparte de su alto grado de concentración, es el hecho de que 33.0% de su cartera total se encuentra colocada en dólares. Esto se debe a los créditos que mantienen con Zemer Constructora por US$1.9m. El cliente cuenta con once créditos de los cuales dos fueron pactados a un tipo de cambio de P$11.7 y el resto a P$12.2, en donde el cliente está obligado a pagarlo en dólares, sin embargo, los recursos financieros con los que se originaron el crédito son en pesos, lo cual representa un riesgo de tipo cambiario, en caso de que el tipo de cambio esté por debajo del precio de colocación del crédito. Debido a las condiciones del mercado el tipo de cambio está 19.2% y 14.7% (Tipo de cambio del DOF al 30 de noviembre de 2011) por encima del precio al que se pactó el crédito, sin embargo es de mencionar que la Empresa no presenta instrumentos de cobertura para acotar su exposición ante el tipo de cambio.

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Concentración de cartera de crédito vigente por los cinco clientes principales. Al 3T11, C CAPITAL cuenta con tan sólo once clientes, representando un elevado riesgo por concentración. Con base en lo anterior el cliente promedio de la Empresa es por P$4.4m, lo cual representa el 15.4% de su capital contable. Esta situación nos habla del riesgo que representa para la Empresa el que uno de sus clientes caiga en incumplimiento y se vean obligados a generar estimaciones preventivas, además del fuerte incremento que su índice de morosidad tendría. Al cierre del 3T11, los primeros 10 clientes representan el 156.5% del capital contable Cobertura Geográfica Al 3T11 C CAPITAL cuenta con once clientes quienes se encuentran distribuidos en tres estados de la República Mexicana: Michoacán con siete créditos otorgados por la empresa, Querétaro y Guanajuato con 2, respectivamente. A continuación se desglosa el número de créditos distribuidos por la zona geográfica en la que se encuentra la Empresa.

Evaluación de la Administración Una de las principales fortalezas de C CAPITAL es su experiencia, con relación al mercado y zona donde operan, por parte de sus directivos así como de los miembros del Consejo de Administración. Los directivos cuentan con una experiencia acumulada de 143 años atendiendo el sector financiero de la zona de Michoacán contando con 23.8 años promedio. De la misma manera, los miembros del Consejo de Administración cuentan con 156 años de experiencia acumulada y 31.2 de experiencia promedio.

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Procesos y Sistemas Actualmente la Empresa cuenta con el sistema T24 el cual es distribuido por la empresa Syncronet. Esta empresa es producto de la asociación entre FIRA y TEMENOS para que las distintates empresas puedan soportar sus operaciones rutinarias con base en este sistema. El sistema T24 es capaz de realizar las siguientes funciones:   

Originación de créditos Administración de cobranza Acciones de cobranza

En cuanto a hardware, la Empresa cuenta con instalaciones capaces de desempeñar su trabajo y realizar un monitoreo preciso sobre la cartera. Al 3T11, C CAPITAL cuenta con tres computadoras personales, tres computadoras de escritorio, dos escáner, dos impresoras, y mobiliario y equipo en general. Plan de Contingencia Debido a que el uso del sistema se realiza en línea los empleados tienen acceso desde cualquier lugar, por lo que en caso de que exista alguna contingencia, ellos pueden monitorear y administrar la cartera. Cabe destacar que los expedientes de los clientes se encuentran resguardados en una bóveda, sin embargo es importante mencionar que no existe respaldo electrónico de los mismos.

Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo C CAPITAL es una empresa que tiene como razón social ser una Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, Entidad no Regulada, por lo que no se encuentra supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), no existiendo ningún tipo de amenaza en el corto plazo por temas regulatorios que pudieran afectarla. El auditor externo que tienen contratado para sus estados financieros dictaminados es Arias, Arteaga, Ortiz y asociados quienes establecieron en el 2010 lo siguiente: “En nuestra opinión, excepto por la falta de reconocimiento de los efectos de la inflación en la información financiera y por el no reconocimiento de las diferencias temporales originadas por partidas cuyo efecto fiscal y contable ocurren en épocas diferentes, lineamientos establecidos en las NIF referidas en el párrafo anterior (Boletín B-10, NIF B-10, Boletín D-4, NIF D-4), los estados financieros antes mencionados presentan razonablemente, en todos los aspectos importantes, la situación financiera de C CAPITAL GLOBAL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.. al 31 de diciembre de 2010 y 2009, los resultados de sus operaciones, las variaciones en el capital contable, así como los flujos de efectivo, de conformidad con las Normas de Información Financieras.

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Competencia La Empresa no cuenta con una competencia local directa, ya que actualmente no existen empresas encargadas de financiar maquinaria en la región. Por otro lado, existen empresas encargadas de la renta/venta de maquinaria destinada a la agroindustria, minería y construcción que proveen otras marcas distintas a las que ofrece Hercon Maquinaria en las mismas regiones en las que Hercon Maquinaria y C CAPITAL se encuentran. Estas empresas son Caterpillar Financial, Auriga y AMECO, las cuales son subsidiarias de corporativos con presencia internacional teniendo un alto posicionamiento en el mercado. Esta situación representa un riesgo para C CAPITAL, debido al alto nivel de competencia que representan en el mercado.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible de la Empresa bajo diferentes supuestos económicos para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de C CAPITAL, se realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Empresa y su capacidad para hacer frente a sus obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y escenario de estrés se muestran a continuación:

A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings de México.

Escenario Base. Al 3T11 C CAPITAL cuenta con una cartera de crédito vigente de P$36.8m (vs. P$20.2m al 3T10) representando un crecimiento de 82.2% en los últimos cuatro trimestres, debido a la apertura de las nuevas líneas de fondeo por parte de Financiera Rural (P$25.0m), FIFOMI (P$60.0m) y Globo Rural (P$5.0m) dentro de este periodo. Para los próximos trimestres esperamos que éstas líneas de fondeo sean utilizadas de forma total, por lo que esperamos un crecimiento del 111.3% del 4T10 al 4T11, 80.6% del 4T11 al 4T12 y 36.4% del 4T12 al 4T13, dando como resultado una cartera de crédito vigente al 4T11, 4T12 y 4T13 por P$48.4m, P$87.5m y P$119.3m, respectivamente.

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La Empresa tiene un contrato de cesión de cartera vencida con Hercon Maquinaria, por lo que todo el capital de la cartera vencida es comprado por esta empresa. Con base en lo anterior, C CAPITAL sólo castiga los 1 intereses del crédito vencido . La Empresa presenta al 3T11 una cartera vencida de P$8.0m (vs. una cartera vencida de P$3.0m al 3T10), teniendo un IMOR de 17.9% (vs.12.9% al 3T10). Para los próximos trimestres consideramos que un crédito promedio de la Empresa (P$4.4m crédito promedio) pase a cartera vencida, incrementando su IMOR (Cartera Vencida / Cartera Total) a niveles de 14.7% al 4T11, 10.3% al 4T12 y 9.2% al 4T13, representando niveles altos en comparación con la industria. Al 3T11 la Empresa presenta un Spread de Tasas (Tasa Activa – Tasa Pasiva) negativo de -1.2% (vs. 9.0% al 3T10). Esto se debe a que anteriormente la Empresa no presentaba pasivos financieros, financiándose vía el capital contable de C CAPITAL. Actualmente la Empresa presenta pasivos financieros por P$20.9m, presionando la tasa pasiva a niveles de 14.0% al 3T11 (vs. 0.0% al 3T10). Para los próximos periodos del escenario base, consideramos que la tasa pasiva aumentará debido a una mayor utilización de la línea de crédito de FIFOMI (Tasa de Fondeo: 4.3%), y la de Financiera Rural (Tasa de Fondeo: 13.5%). Esto habrá de presionar el nivel del Spread de Tasas, cerrando al 4T11, 4T12 y 4T13 en niveles de -1.8%, -6.3% y 3.5%, respectivamente.

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Para efectos de la calificación, HR Ratings de México considera el valor total del crédito que se encuentra en cartera vencida y no solamente los intereses. Dicho ajuste se aplicará a los indicadores financieros históricos, así como los proyectados (escenario base y escenario de estrés).

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Por otro lado, el MIN Ajustado (Margen Financiero Neto – Estimaciones Preventivas Para Riesgos Crediticios / Activos Productivos Promedio) de C CAPITAL presenta niveles saludables de 10.3% al 3T11 (vs. 9.0% al 3T10) debido a que la Empresa no genera Estimaciones Preventivas Para Riesgos Crediticios. Para los próximos periodos, consideramos que C CAPITAL comenzará a generar Estimaciones Preventivas con el objetivo de incorporar una razón de cobertura, por lo que el MIN Ajustado se verá presionado, presentando al 4T11, 4T12 y 4T13 niveles de 5.6%, -3.4% y 6.0%, respectivamente, siendo niveles sanos en comparación de la industria.

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Al 3T11 C CAPITAL no presentaba una razón de cobertura (Estimaciones Preventivas Para Riesgos Crediticios / Cartera Vencida), representando uno de los principales factores negativos que impactaron la calificación. Para los próximos trimestres consideramos que la Empresa comenzará a generar Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios de –P$1.7m al 4T11, -P$10.0m al 4T12 y –P$12.1m al 4T13, elevando la razón de cobertura a niveles de 0.2x, 1.0x y 1.0x para los mismos periodos respectivamente. La Empresa cuenta al 3T11 con un ROE (Resultado Neto Acumulado 12m / Capital Contable Promedio 12m) de 15.5% y un ROA (Resultado Neto Acumulado 12m / Activos Total Promedio 12m) de 10.6% (vs. un ROE y ROA de 0.4% y 0.4% al 3T10), viéndose beneficiados principalmente por el incremento que ha tenido el rubro de otros productos, debido a la utilidad en cambios que ha surgido a partir de su cartera en dólares.

Para los próximos periodos proyectados, consideramos que el peso seguirá presentando una depreciación frente al dólar, prolongando una utilidad cambiaria, teniendo como consecuencia un aumento considerado en los niveles de rentabilidad presentando al 4T11 un ROE y ROA de 13.2% y 7.9%, al 4T12 de 6.1% y 2.3% y al 4T13 de 21.4% y 6.7%, respectivamente. La utilidad en cambios tiene una relación directa con los indicadores de rentabilidad de la Empresa. Para los próximos periodos, consideramos que la Empresa presentará una utilidad en cambios acumulada por P$2.9m durante 2011, P$7.5m durante 2012 y P$6.8m durante 2013.

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Este cálculo se basó en los vencimientos de los créditos con la empresa Zercon.

El Retorno Operativo Neto (Resultado de la Operación / Activos Productivos Promedio) es un indicador que, a diferencia del ROE, mide la rentabilidad de la Empresa sin contemplar otros gastos ni otros productos. Al 3T11, la Empresa presentaba un retorno operativo neto de 4.4% (vs. 1.8% al 3T10). Para los próximos periodos proyectados consideramos que la tasa pasiva aumentará, por lo que dicho indicador incrementará presentando niveles al 4T11, 4T12 y 4T13 de 1.0%, -6.6% y 3.2%, respectivamente. La Empresa presenta un índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración Acumulados 12m / Activos Productivos Promedio 12m) al 3T11 de 5.4% (vs. 6.9% al 3T10) debido a que los Gastos de Administración son son muy altos, considerando el nivel de cartera que administran. Para los próximos periodos consideramos que este indicados se vaya reduciendo ya que la proporción de la cartera de crédito va a ser mayor que la de los Gastos de Administración, presentando al 4T11 un nivel de eficiencia operativa de 4.2%, al 4T12 3.0% y al 4T13 2.6%.

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Del mismo modo, el índice de eficiencia (Gastos de Administración / (Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) presenta niveles promedio en comparación con la industria, presentando al 3T11 un indicador de 55.1% (vs. 78.9% al 3T10), debido a que la Empresa no genera Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios. Para los próximos periodos consideramos que C CAPITAL comenzará a generar Estimaciones Preventivas para riesgos crediticios, por lo que dicho indicador comenzará a reducirse presentando niveles de 45.9%, 41.1% y 34.6% al 4T11, 4T12 y 4T13, respectivamente.

Al 3T11, C CAPITAL presenta un sólido índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo) de 55.2% (vs. 87.1% al 3T10). La caída del 3T10 al 3T11 se debe al aumento que tuvo la cartera de crédito por lo que los activos sujetos a riesgo se incrementaron en 85.7% durante dicho periodo. Aun con la caída en el índice de capitalización, la Empresa puede hacer frente a sus obligaciones, con base en su sano índice de capitalización. Para los próximos periodos del escenario base, consideramos que la cartera de crédito seguirá creciendo, por lo que el índice de capitalización se reducirá a niveles de 50.9%, 32.5% y 30.1% al 4T11, 4T12 y 4T13, aunque seguirán siendo niveles sanos.

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De forma paralela, la Empresa ha ido presentando un aumento en su razón de apalancamiento (Pasivo Total Promedio 12m / Capital Contable Promedio 12m), debido a la utilización de nuevas fuentes de fondeo para expandir la cartera. Esta ampliación se logró vía un aumento del 3,383.3% en el nivel de pasivos financieros entre el 3T10 al 3T11. Debido a lo anterior, al 3T11 C CAPITAL presenta una razón de apalancamiento de 0.5x (vs. 0.1x al 3T10), mientras para los próximos periodos consideramos que la ampliación de la cartera de crédito provendrá de dichas líneas de fondeo, por lo que al 4T11, 4T12 y 4T13, dicha razón aumentará presentando niveles de 0.7x, 1.7x y 2.2x, respectivamente.

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Debido a que antes del 2T11, C CAPITAL no contaba con líneas de fondeo disponibles, la Empresa presentaba una razón de Cartera Vigente a Deuda Neta negativa. Al 3T11, la Empresa presenta una adecuada razón de Cartera Vigente a Deuda neta de 4.7x y para los próximos periodos consideramos que la Empresa utilizará el saldo de sus líneas de fondeo para poder lograr mayor originación de cartera por lo que dicho indicador aumentará, cerrando al 4T11, 4T12 y 4T13 en niveles de 2.8x, 1.5 x y 1.5x, respectivamente.

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Escenario de Estrés El escenario de estrés planteado por HR Ratings de México considera un deterioro en las condiciones macroeconómicas observadas en México, por lo que se espera un deterioro en la calidad de la cartera, además de una menor colocación de recursos financieros entre nuevos clientes. Adicionalmente, se modeló la salida del crédito con Zemer, segundo cliente en grado de importancia por tamaño de crédito, reduciendo el monto de la cartera de crédito vigente al igual que el ingreso percibido por otros productos, vía variaciones en el tipo de cambio. Debido a lo anterior, se espera que la Empresa presente un menor nivel de cartera vigente comparado con el escenario base por lo que al 4T11 presentará una cartera vigente de P$47.1m, al 4T12 de P$73.8m y P$95.9m (vs. P$48.4m, P$87.5m y P$119.3m en el escenario base). Lo anterior significa que la cartera vigente total crecerá 105.7% del 4T10 al 4T11, 56.6% del 4T11 al 4T12 y 30.0% del 4T12 al 4T13 (vs. 111.3% del 4T10 al 4T11, 80.6% del 4T11 al 4T12 y 36.4% del 4T12 al 4T13).

Por otro lado, consideramos que el aumento de la cartera vencida será afectado aunque exista un contrato de cesión de cartera que C CAPITAL mantiene con Hercon Maquinaria. Aun con la existencia de dicho convenio, el IMOR eseprado será mayor que en el escenario base debido al menor originamiento de cartera por parte de la Empresa y consideramos que dos clientes promedio caigan en incumplimiento por lo que al 4T11, 4T12 y 4T13, C CAPITAL presentará un IMOR de 15.0%, 12.8% y 15.6% (vs. 14.7%, 10.3% y 9.2% en el escenario base).

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Debido a la salida del crédito de Zemer y a una menor colocación cartera vía el fondeo con FIFOMI, se espera que el Spread de Tasas vea presionado durante los siguientes periodos. Al cierre del 4T11 espera un Spread de Tasas de -1.9%, al 4T12 de -9.5% y al 4T13 -3.9% (vs. -1.8%, -6.3% y 3.5% en el escenario base).

de se se de

Debido al aumento en el IMOR, en conjunto con el paulatino crecimiento en la razón de cobertura de C CAPITAL durante los siguientes periodos, el MIN Ajustado de la Empresa se ve presionado durante los subsecuentes periodos. Al cierre del 4T11 se espera un MIN Ajustado del 5.6%, al 4T12 de -6.4% y al 4T13 de -1.6% (vs. 5.6%, -3.4% y 6.0% para los mismos periodos en el escenario base).

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Como podemos observar en la gráfica anterior, durante el periodo de transición en el cual la Empresa comienza a generar el nivel de estimaciones preventivas suficiente para alcanzar una razón de cobertura de 1.0x, es cuando mayor presión presenta el MIN Ajustado. Durante el 2011 se generaron estimaciones preventivas por -P$1.7m, durante el 2012 por -P$10.9m y durante el 2013 por -P$17.7m (vs. -P$1.7m, -P$10.0m, y -P$12.1m en el escenario base). Una vez que C CAPITAL haya alcanzado la razón de cobertura deseada, esperaríamos que el MIN Ajustado se estabilice sea comparable con los demás trimestres. Con base en la generación de estimaciones preventivas por riesgos crediticios y la falta de ingresos por el rubro de otros productos, se espera que los indicadores de rentabilidad se comiencen a ver presionados. Como se había mencionado anteriormente, consideramos que su segundo mejor cliente (Zemer) caerá en incumplimiento por lo que Hercon comprará dicha cartera y C CAPITAL dejará de presentar una utilidad de tipo de cambio. Para los próximos periodos consideramos que la Empresa presentará un ROA de 6.7% al 4T11, -9.8% al 4T12 y -5.1% al 4T13 (vs. 7.9% al 4T11, 2.3% al 4T12 y 6.7% al 4T13 en el escenario base). Con relación al ROE, esperamos que C CAPITAL presente niveles de 11.3% al 4T11, -27.5% al 4T12 y -25.3% al 4T13 (vs. 13.2%, 6.1% y 21.4% en el escenario base).

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El comportamiento esperado para la eficiencia operativa es similar al del escenario base, ya que consideramos que el aumento de los activos productivos promedio sea mayor que el de los gastos de administración. Para los próximos periodos proyectados, consideramos que C CAPITAL presentará un índice de eficiencia operativa de 4.2% al 4T11, 3.2% al 4T12 y 2.8% al 4T13 (vs. 4.2%, 3.0% y 2.6% en el escenario base).

Asimismo, el índice de eficiencia presentará una ligera mejoría para los próximos periodos debido a la mayor originación de cartera y la estabilización de los Gastos de Administración, por lo que al 4T11, 4T12 y

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4T13, la Empresa presentará niveles de 46.3%, 48.8% y 53.0%, respectivamente (vs. 45.9%, 41.1% y 34.6% en el escenario base). Con base en la caída esperada en el resultado neto, reduciendo el nivel de incremento del capital contable, se espera que el índice de capitalización se vea presionado a la baja. Para los próximos periodos proyectados el índice de capitalización cerrará en niveles de 51.1%, 26.7% y 16.3% al 4T11, 4T12 y 4T13, respectivamente (vs. 50.9%, 32.5% y 30.1% en el escenario base).

De manera parelela, se espera que la razón de apalancamiento de la Empresa se vea presionada, por el aumento esperado en la cartera total, además de un menor nivel de crecimiento en el capital contable. Al 4T11 se espera una razón de apalancamiento de 0.7x, al 4T12 de 1.8x y al 4T13 de 4.0x (vs. 0.7x, 1.7x y 2.2x en el escenario base). Este crecimiento en la razón de apalancamiento, se ve acompañado por un deterioro en la relación de cartera vigente a deuda neta, a causa del fondeo de dicha cartera vía pasivos financieros. Al cierre del 4T11 se espera una cartera vigente a deuda neta del 2.8x, al 4T12 de 1.5x y al 4T13 de 1.2x (vs. 2.8x, 1.5x y 1.5x en el escenario base). Como podemos observar, en la medida en que los pasivos financieros de la Empresa sigan creciendo sin que se haya estabilizado el resultado neto de su operación, se esperaría una disminución de dicho indicador. Brechas de Liquidez Debido a que el 94.4% del fondeo de la Empresa proviene de la banca de desarrollo, la gran mayoría de sus activos financieros están calzados con sus pasivos financieros. Con base en esta situación, el riesgo por tema

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de liquidez se origina cuando el cliente incumple en su amortización y C CAPITAL debe hacer frente a dicho crédito ante la institución fondeadora. Si a esta situación le agregamos el contrato de cesión que mantiene con Hercon Maquinaria, el nivel de exposición de C CAPITAL por temas de liquidez es bajo. Es importante mencionar que actualmente mantienen una línea de crédito con Globo Rural por P$5.0m, de los cuales P$4.7m están disponibles al 3T11. Esta situación les permite hacer frente al pago de intereses trimestral, que ronda los P$0.6m. Con base en lo anterior, podemos indicar que C CAPITAL tiene capacidad suficiente para acotar su riesgo de liquidez.

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Conclusión De acuerdo al análisis realizado por HR Ratings de México, la calificación crediticia asignada de largo plazo es de “HR BB-” y de corto plazo de “HR4” a C CAPITAL GLOBAL, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. Esta calificación se basa en el alto nivel de experiencia por parte del Consejo de Administración, así como de los directivos de la Empresa. Como factores cuantitativos que influyeron de manera positiva sobre la calificación está su sólido índice de capitalización, así como una adecuada razón de Cartera Vigente / Deuda Neta. Asimismo, debido a que anteriormente la Empresa no contaba con líneas de fondeo, la Empresa cuenta con una saludable razón de apalancamiento. Los factores negativos que afectaron la calificación radica en la falta de cobertura ante el riesgo cambiario, el alto nivel de concentración de su cartera, el nivel de competencia dentro de dicho mercado, al igual que su poco tiempo de existencia en el mercado. Los factores cuantitativos que afectaron la calificación son la ausencia de Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios y el reducido Spread de Tasas presentado por la Empresa durante el 3T11. Debido a lo anterior, consideramos que C CAPITAL cuenta con insuficiente seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene un alto riesgo crediticio.

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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades, y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio u operación. La calificación otorgada no es una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores.” HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.

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