CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero

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FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero

3 Bo no s y Arre ndamie nto Financ ie ro C O N TE N IDO 1. Bonos 1.1.Definición de bonos 1.2.Importancia. 1.3.Factores de riesgo de los bonos 1.4.Tipos de bonos. 1.5.Característica del bono y precios. 1.6.Valores del bono y rendimientos. Cupones semestrales. 1.7.Relación del precio del bono con la tasa de interés. 2. Arrendamiento financiero ó leasing.

2.1 Definición de leasing o arrendamiento. 2.2 Sujetos de Arrendamiento.

2.3 Ventajas y desventajas del contrato de Arrendamiento financiero 2.4 Tipos de Arrendamiento a) Arrendamiento Operativo b) Arrendamiento Financiero 2.5.Ejemplo de una Operación de Leasing 2.6.Método de Evaluación de Arrendamiento a) Método de Valor Presente Neto b) Método de la Tasa Interna de Retorno 2.7. Caso práctico

Preguntas de Autoevaluación REFERENCIALES

O B J E TIVO El objetivo del presente capítulo, es proporcionar al lector conocimientos, que luego le permita estar en la capacidad de: •

Comprender perfectamente la definición de bonos, cuales son el pro y contras de este título valor, saber cómo determinar

bono nos

conviene a la hora de escoger alguno, etc. §

Conocer los tipos de bonos; y describir sus Características más importantes

§

Estimar el valor del bono

§

Comprender perfectamente que es un contrato de arrendamiento financiero (leasing), y como se utiliza este herramienta financiera .

§

Analizar los efectos de los pros y contratas de un contrato de arrendamiento financiero.

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

Pág. 58 Cap III

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero En este capítulo se hace un análisis de los bonos y del arrendamiento financiero, comenzando por un marco teórico guía de los conceptos más utilizados financieramente relacionados con los temas propuestos. Se sustenta como los bonos, desempeñan un papel importante en las

cisiones

financieras de una empresa. Asimismo se explotará como las decisiones de arrendamiento financiero (leasing) afectan a las finanzas de una empresa. Una razón importante para todas las empresas es la capacidad para financiar las operaciones recurrentes: l transformación del efectivo en inventarios, en cuentas por cobrar y finalmente, de vuelta en efectivo. Existen varias estrategias para administrar el financiamiento de este ciclo, pero dependen del grado en que la empresa cubra su necesidad de fondos con financiamiento a corto o a largo plazo. 1. BONOS En esta primera parte del presente capítulo examinaremos la valuación de los valores de renta fija, se discute las características, ventajas y desventajas de la financiación por deuda (bono). 1.1. DEFINICION DE BONOS Según Shim, Jae K. y Siegel, Joel G.1 “… Un bono es un certificado que indica que la compañía se ha prestado una suma dada de dinero que conviene en pagar en una fecha futura. Un acuerdo

scrito,

llamado escritura, describe las características del bono emitido en particular. La escritura es un contrato entre la compañía, el tenedor del bono, y el fideicomisario. El fideicomisario asegura que la compañía está cumpliendo con los términos del contrato del bono. En muchos casos, el fideicomisario es el departamento de fideico iso de un banco comercial. Aunque el fideicomisario es un agente para el tenedor

l

bono, es seleccionado por la compañía con anterioridad a la emisión de los bonos. La escritura proporciona ciertas restricciones sobre la compañía, tales como una limitación sobre dividendos y requisitos 1

Shim, Jae K. y Siegel, Joel G. “ ADMINISTRACIÓN FINANC 1988; pág. 357. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

A”; Editorial McGRAW-HILL –

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero mínimos de capital de trabajo. Si se viola una disposi

de la

escritura, los bonos están en incumplimiento. La escritura puede también tener una clausula de compromiso negativa, que evita la emisión de una nueva deuda que pudiera tener prioridad sobre la deuda existente en el caso que la compañía se liquidara. La clausula se puede aplicar a los activos que se tienen actualmente, lo mismo a los que puedan comprarse en el futuro”. Un bono es una obligación financiera contraída por el inversionista. Es decir, cuando un inversionista compra un bono, le está prestando su dinero ya sea a un gobierno, a un ente territorial, a

agencia del

estado, a una corporación o compañía, o simplemente al prestamista. En retorno a este préstamo el emisor promete pagarle al inversionista unos intereses durante la vida del bono para que el capital sea reinvertido a dicha tasa cuando llega a la maduración o vencimiento. Entonces un bono es: • Un certificado de deuda, o sea una promesa de pago futura documentada en un papel y que determina el monto, plazo, moneda y secuencia de pagos. • Un Título-valor que otorga al tenedor (acreedor) el derecho a reclamar un flujo específico de pagos por el emisor (deudor). • Es un valor por el que se paga un interés que puede ser fijo, variable o real cuando se ajusta periódicamente con la inflación. • Es Título de deuda, emitido por las empresas y los estado

que

ellos utilizan como una forma de financiación. Los bonos por lo general se caracterizan por tener un

riesgo: tasa

baja y un plazo largo. La cotización de los bonos depende de la situación económica de la empresa o el estado. Los bonos de los países se califican comparándolos con los bonos del Estado Norteamericano, que son los de menor riesgo en el mercado. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero 1.2. IMPORTANCIA Cuando una empresa tiene necesidad de fondos adicionales a largo plazo, se ve en el caso de tener que optar entre la em ión de acciones adicionales del capital o de adquirir el préstamo expidiendo evidencia del adeudo en la forma de bonos. La emisión de bonos puede ser beneficiosa si los actuales accionistas optan por no compartir su propiedad y las utilidades de la empresa con nuevos accionistas. El derecho de emitir bonos sale de la facultad para tomar dinero prestado que la ley otorga a las empresas. El tenedor de un bono es un acreedor; un accionista es un propietario. Debido a que la mayor parte de los bonos deben estar respaldados por activos fijos tangibles de la empresa emisora, el prop

de un bono

probablemente goce de mayor protección a su inversión, el tipo de interés que se paga sobre los bonos es, por lo general, inferior a la tasa de dividendos que reciben las acciones de una empresa. 1.3. FACTORES DE RIES GO DE LOS BONOS Cada uno de los determinantes del flujo final de fondos de la inversión en un bono son los distintos factores de riesgo de los instrumentos de renta fija, donde los principales son: 1. «Riesgo de default», el riesgo de incumplimiento del emisor; 2. «Riesgo moneda» o riesgo de recibir los pagos de amortización y renta en la moneda pactada o el tipo de cambio que afecte la rentabilidad de la inversión; 3. «Riesgo de liquidez», o riesgo de que las posibilid

de vender el

bono (o transferir a un tercero los derechos sobre la mortización y renta del bono antes de su vencimiento) sean limitadas; 4. «Riesgo de inflación» o riesgo de que la inflación

one el

rendimiento final de la inversión; 5. «Riesgo de reinversión» o el riesgo de variación de la tasa de interés a la cual podremos reinvertir el dinero que cobremos por renta o por Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero amortización durante la vigencia del bono; 6. «Riesgo tasa de interés», o riesgo de que cambios e

las

condiciones generales de la economía impacten en el precio del bono en el mercado. 1.4. TIPOS DE BONOS 2 Se pueden señalar los siguientes tipos de bonos: • Bo no s

s in

garantías

e s pe c ífic as : obligaciones

respaldadas

únicamente por el prestigio de la empresa que las emite. No existe garantía específica para su pago en caso de liquidación de la empresa emisora. • Bo no s c on g arantías e s pe c ífic as : obligaciones que pueden estar respaldadas a favor de los tenedores de títulos, por medio de hipotecas, prendas de efectos públicos, garantías del Estado, de personas jurídicas de derecho público interno o de alguna entidad para- estatal. En caso de liquidación de la empresa emisora, se reembolsa a los tenedores de estos tipos de obligaciones con recursos provenientes de la realización efectiva de dichas garantías. • Bo no s c o nve rtible s : obligaciones que dan a su tenedor el derecho de optar por recuperar el importe del bono o adquirir acciones de la empresa emisora. • Bo no s

s ubo rdinados :

obligaciones

emitidas

por

empresas

bancarias y financieras. Su plazo de vigencia debe ser inferior a cuatro años emitiéndose generalmente a dos. Deben ser mitidos necesariamente por oferta pública y no pueden ser pagados antes de su vencimiento ni procede su rescate por sorteo. En caso que, la empresa emisora se encuentre en una situación financiera desfavorable, el directorio del Banco Central de Reserva, dentro de las posibilidades que brinda para rehabilitar a la empresa emisora, puede darle al tenedor del bono la posibilidad de convertir dicho título en acciones de la misma empresa con la finalidad de 2

Citado en el Boletín Bursátil de la Bolsa de Valores de Lima, como: “Esta es una clasificación general, no necesariamente excluyente en los distintos tipos de bonos descritos. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 62 Cap III

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero capitalizarla. • Bo no s c upón c e ro : obligaciones que acumulan los intereses que serán pagados en el momento del vencimiento del préstamo, o en las fechas previstas en que tenga lugar la amortización del principal. • Bo no s bas ura: obligaciones que se caracterizan por tener un alto riesgo financiero y una alta rentabilidad. Son conocid

en algunos

países como junk-bonds y generalmente son ubicados en una categoría baja por las Empresas Clasificadoras de Riesgo. • Bo no s inte rnac io nale s s imple s : obligaciones que se caracterizan por ser emitidos en la moneda del país donde serán colocados, efectuándose dicha colocación a través de un prestatario extranjero. Este tipo de bonos toman diferentes denominaciones de cuerdo al país donde son colocados, por ejemplo, en Estados Unidos se denominan Yankee Bonds; en Japón, Samurai; en España, en Gran Bretaña, Bulldog, entre otros. 1.5. CARACTERIS TICAS DEL BONO Y PRECIOS Según lo señalado en la definición de bono, un bono es un préstamo sólo de intereses, lo que significa que el emisor pagara los intereses cada período, pero que el principal no se liquidará hasta el vencimiento del préstamo. Gráficamente

con

el

siguiente

ejemplo

pasamos

a

explicar:

supongamos que la empresa MIS HKI PERU quiere obtener un préstamo de S/. 100,000 por 30 años. La tasa de interés sobre una deuda emitida por empresas similares es del 12 %. • Los intereses a pagar: MIS HKI PERU pagará cada año durante 30 años, S/. 12,000 de intereses 0.12 x S/. 100,000 = S/. 12,000 • El Valor Nominal del préstamo se liquida al finalizar los 30 años: Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero MIS HKI PERU al finalizar los 30 años, liquidará el Valor nominal de los S/. 100,000. Este ejemplo nos servirá para explicar y definir media

el Flujo de

Efectivo, cierta terminología importante relacionada con los bonos: FIGURA 1: FLUJO DE EFECTIVO 100,000

Período 0

1

2

3

4

5

25

26

27

28

29

30

de vida

------------------------------------……-----------------------------------12000 12000 12000 12000 12000 12000 12000 12000 12000 12000 12000 Cupones

Valor 100,000 nominal

Tal como se muestra en la figura 1, el Bono MISHKI PERU tiene un componente en la forma de una anualidad:

• Cupo ne s : Son los pagos periódicos de intereses. En el ejemplo los pagos periódicos son de S/. 12,000.

s los

cupones son de S/. 12,000. Debido a que el cupón es constante y se paga cada año, el tipo Bono que se está describiendo se denomina Bono de Cupón Uniforme o Nivelado. • Valor Nominal o Valo r Par de l Bono : Es el importe que se liquidará al final del préstamo. En el ejemplo el Valor Par es de S/. 100,000, y el Bono que se vende a su Valor Par se le denomina Bono de Valor Par. Los Bonos Gubernamentales tienen con frecuencia un Valor Nominal o Valor Par mucho mayor.

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero • Tas a No minal o Tas a de l Cupó n: Es el Cupón anual dividido entre el Valor Nominal. ?:?: ?

En el ejemplo es de:

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?? ; por tanto, el Bono tiene una tasa

nominal o Tasa del Cupón del 12%. • Pe rio do de Vida o Pe riodo al Ve nc imie nto : Es el número de años que transcurren hasta que se paga el Valor Nominal. En el ejemplo el Período de Vida es de 30 años. 1.6. VALORES DEL BONO Y RENDIMIENTOS En el mercado, a medida que transcurre el tiempo las t

s de interés

cambian. Sin embargo, los flujos de efectivo derivados del Bono permanecen constantes. Como consecuencia de ello, el valor del Bono variará: cuando en el mercado las tasas de interés aumenta, el valor presente de los flujos de efectivo restantes del bono

sminuye y el

bono vale menos; cuando las tasa de interés bajan, el bono vale más. Para poder determinar el valor de un bono en un moment determinado, es necesario conocer el número de período que faltan para el vencimiento, el valor nominal, el cupón y la tasa de interés del mercado para bonos con características similares. Esta tasa de

s

requerida en el mercado para un bono se denomina rendi iento del bono. Contando con esta información, es posible calcular el

actual de

los flujos de efectivo como un estimado del valor de mercado presente del bono. Eje mplo : Supongamos que la empresa MIS HKI PERU quisiera emitir un bono con vencimiento a 10 años. MIS HKI PERU tiene un Cupón anual de S/. 160. Bonos similares tienen un rendimiento al vencimiento del 8%. En Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero base a lo que se acaba de estudiar, el bono MIS HKI PERU pagará S/. 160 durante los 10 años como interés del cupón. Dentro de 10 años, MIS HKI PERU pagará S/. 2,000 al propietario del bono. ¿En cuánto s venderá este bono? FIGURA 2: FLUJO DE EFECTIVO PARA EL BONO MISHKI PERU 0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

--------------------------------------------------------------------------------------160

160

160

160

160

160

160

160

160

160

2,000

Tal como se muestra en la figura 2, el Bono MISHKI PERU tiene un: •

Cupón anual de S/. 160,

•

Valor Nominal o Par de S/. 2,000, pagadero al vencimiento,

•

Período de Vida de 10 años.

Consecuentemente, El Precio ó Valor de mercado del Bono es la sumatoria del valor presente de estos dos componentes. Asumiendo que la tasa del cupón es fija: ?

ó

0

I

P = Valor Presente de + Valor Presente del los cupones (PC)

Valor Nominal (PF)

dónde: P = Precio o Valor del Bono C = Cupón (pago del cupón) F = Valor nominal del bono pagado al vencimiento Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero n = número de períodos i = Tasa de rendimiento por período de interés r = Tasa nominal del cupón por período de interés En el ejemplo, procedemos a estimar: • Prime ro.- El Valo r Pre s e nte de los c upone s (PC); el bono ofrece S/. 160 anuales durante 10 años a la tasa actual del 8%, por lo que el valor presente de esta serie de pagos anuales es: ?

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• S e gundo .- El Valor Pre s e nte de l Valo r No minal (PF); el valor presente de los S/. 2,000 pagados en un período de tie

de 10

años es: 0& 0&

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• Te rc e ro .- procedemos en seguida con la sumatoria del valor presente de estos dos componentes para obtener el v alor de l bo no (P); es: P = Valor Presente de + Valor Presente del los cupones (PC)

Valor Nominal (PF)

P = S /. 926.4 + S /. 1,073.6 = S /. 2,000 Este bono se vende exactamente a su valor nominal, lo coincidencia. La tasa de interés actual en el mercado le considera como un préstamo sólo de intereses, ¿qué

no es una del 8%. Si se de interés

ofrece este bono? Con un cupón de S/. 160, este bono paga Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero exactamente un interés del 8%, sólo si se vende por S/. 2,000. Veamos que es lo que sucede cuando cambian las tasas de interés, supongamos que ha transcurrido un año. Por lo tanto, ahora al bono MISHKI PERU le faltan nueve años para su vencimiento. Prime r e s c e nario : si la tasa de interés en el mercado ha aumentado al 10%, ¿cuánto valdría el bono? Para calcularlo, se repite el mismo procedimiento del valor presente que se acaba de realizar, con 9 años en vez de 10 y con un rendimiento del 10% en lugar de 8%. En este escenario, procedemos a estimar: • Prime ro.- El Valo r Pre s e nte de los c upone s (PC); el bono ofrece S/. 160 anuales durante 9 años a la tasa actual del 10%, por lo que el valor presente de esta serie de pagos anuales es: ?

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• S e gundo .- El Valor Pre s e nte de l Valo r No minal (PF); el valor presente de los S/. 2,000 pagados en un período de tiempo de 9 años es: • 0&

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• Te rc e ro .- procedemos en seguida con la sumatoria del valor presente de estos dos componentes para obtener el v alor de l bo no (P); es: Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero P = Valor Presente de + Valor Presente del los cupones (PC) Valor Nominal (PF)

P = S /. 921.44 + S /. 848.2 = S /. 1,769.64 Por lo tanto, el bono debe venderse a S /. 1,769.64. En lenguaje financiero, se dice que a este bono, con su cupón del

se le ha

fijado un precio para que rinda el 10% a S /. 1,769.64. Ahora el bono MISHKI PERU, se vende por menos de su valor nominal de S/. 2,000. ¿Por qué? La tasa de interés en el mercado es del 10%. Si se considera como un préstamo sólo de intereses de

este

bono sólo paga el 8%, su tasa del cupón. Puesto que este bono paga menos que la tasa actual, los inversionistas sólo están dispuestos a prestar un monto menor al de la liquidación prometida

S/. 2,000.

Dado que el bono se vende a menos de su valor nominal, se dice que es un bono a descuento. La única forma de incrementar la tasa de interés hasta el 10% es que el precio sea inferior a S/. 2,000 para que de hecho el comprador tenga una ganancia implícita. En el caso del bono MISHKI PERU, el precio de S/. 1,769.64 es inferior en S/. 230.36 a su valor nominal, por lo que el inversionista que compró y conservo el bono obtendrá S/. 160 anuales y tendrá también una ganancia de S/. 230.36 al vencimiento. Esta ganancia compensa al prestamista por la tasa de interés inferior a la del mercado. Otra forma de ver por qué el bono se descuenta en S/. 230.36 es observar que el cupón de S/. 160 es inferior en S/. 40 al cupón de un bono de valor par recientemente emitido, de acuerdo con las condiciones actuales del mercado. Se quiere decir con

sto que el

bono valdría S/. 2,000, sólo si se tuviera un cupón de S/. 200 anuales. En cierto sentido, el inversionista que compra y conserva el bono renuncia a S/. 40 anuales durante nueve años. Al 10%,

serie de

pagos anuales bale:

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Este es justo el importe del descuento. S e gundo e s c e nario : ¿en cuánto se vendería el bono MISKI PERU si las tasas de interés hubieran disminuido en un 2% en vez de aumentar en un 2%? Como se puede suponer, el bono se vendería por más de S/. 2,000. Este tipo de bono se dice que se vende con una prima o premio y se denomina bono con prima. Este caso es exactamente el opuesto a un bono con descuento. Ahora, el bono MISKI PERU tiene una tasa del cupón del 8%, mientras que la tasa de mercado sólo es del 6%. Los inversionistas están dispuestos a pagar una prima para obtener este cupón adicional. En este caso, la tasa de descuento relevante es del 6% y restan nueve años: En este otro escenario, procedemos a estimar: • Prime ro.- El Valo r Pre s e nte de los c upone s (PC); el bono ofrece S/. 160 anuales durante 9 años a la tasa actual del 10%, por lo que el valor presente de esta serie de pagos anuales es: ?

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Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero • Te rc e ro .- procedemos en seguida con la sumatoria del valor presente de estos dos componentes para obtener el v alor de l bo no (P); es: P = Valor Presente de + Valor Presente del los cupones (PC)

Valor Nominal (PF)

P = S /. 1,088.27 + S /. 1,183.8 = S /. 2,272.07 Por tanto, el valor total del bono es S/. 272.07 sobre el valor par. De nuevo se puede verificar este importe, observando que

cupón ahora

tiene un valor en exceso de S/. 40 en base a las condiciones actuales del mercado. El valor presente de S/. 40 anuales durante nueve años al 6% es: ?? es ?:O

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Es decir, el mismo que se calculó. CUPONES S EMES TRALES : En la práctica hay cupones que se pagan dos veces en el año. Por lo tanto, si un bono ordinario tiene una tasa del cupón del 14% el propietario obtendrá un total de S/. 280 anuales, pero los recibirá en dos pagos de S/. 140 cada uno. Supongamos que se está stimando un bono de este tipo El rendimiento al vencimiento se

iza al 16%.

La tasa porcentual anual (TPA)3 es la expresión de los rendimientos de los bonos, la tasa cotizada es igual a la tasa actual por período, multiplicada por el número de períodos. En este caso,

un

rendimiento cotizado del 16% y pagos semestrales, el rendimiento verdadero es del 8% por seis meses. El bono vence en 7 años. ¿Cuál es el precio del bono? ¿Cuál es el rendimiento efectivo anual de este 3

TPA.- Es una tasa declarada o cotizada. Ej. Una TPA del 12% en un préstamo con pagos mensuales es

en realidad el 1% mensual. Por lo tanto, la TPA, para este tipo de préstamo es: 4%!

?? ? ? ?? Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero bono? De concordancia a lo estudiado se sabe que el bono se

con

descuento debido a que tiene una tasa del cupón del 7% cada seis meses, en tanto que el mercado requiere 8% cada seis m

s.

Por tanto si la respuesta resulta ser mayor de S/. 2,000, se sabrá que se ha cometido un error. Para obtener el precio exacto, se calcula: • Prime ro.- El Valo r Pre s e nte de los c upone s (PC); los cupones pueden considerarse como una anualidad por 14 períodos de S/. 140 por período. Con una tasa de descuento del 8%, por lo que el valor presente de esta anualidad es: ?

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• S e gundo .- El Valor Pre s e nte de l Valo r No minal (PF); el valor presente de los S/. 2,000 pagado en 7 años. Estos 7 años tienen 14 períodos de seis meses cada uno. Al 8% por período, e valor es: 0&

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• Te rc e ro .- procedemos en seguida con la sumatoria del valor presente de estos dos componentes para obtener el v alor de l bo no (P); es: P = Valor Presente de + Valor Presente del los cupones (PC) Valor Nominal (PF) Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero P = S /. 1,154.19 + S /. 681.00 = S /. 1,835.19 Para calcular el rendimiento efectivo de este bono, obsérvese que el 8% cada seis meses equivale a: 4%!

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Por tanto, el rendimiento efectivo es del 16.64% Como se ha mostrado, los precios de los bonos y las tasa de interés siempre se mueven en direcciones opuestas. Cuando las tasas de interés aumentan, el valor de los bonos –como cualquier otro valor presente- disminuye. De forma similar, cuando las tasas de interés bajan, el valor de los bonos aumenta. Aunque se este considerando un bono que no tiene riesgos en el sentido de que es seguro que el prestatario efectué todos los pagos, siempre habrá un riesgo al poseer el bono. 1.7. RELACIÓN DEL PRECIO DEL BONO CON LA TAS A DE INTERÉS Como se ha podido apreciar de los ejercicios estudiados, la relación del precio con la tasa de interés es muy importante, como

samos a

reiterarlo: 1) El comportamiento del precio de un bono es contrario a la tasa de interés: si el precio baja la tasa sube y si el precio sube la tasa baja. 2) Si el plazo del bono aumenta, para una misma tasa de rendimiento anual le corresponde un precio del bono menor, o bien, para que el precio sea invariable cuando el bono estira su plazo,

tasa debe

bajar. Para una misma tasa de interés, el precio baja si el plazo sube. 3) El movimiento del precio de un bono es al revés que el plazo para una misma tasa. El movimiento del precio de un bono se comporta de manera inversa a la tasa y al plazo. Esto último es así porque el «impacto» de la misma tasa anual se «potencia» por la simple

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

Pág. 73 Cap III

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero acumulación de años: duplica en dos años, triplica en

años,

etc. 4) La sensibilidad del precio del bono frente a cambios en la tasa es creciente a medida que aumenta el plazo del bono. Sensibilidad y plazo guardan una relación directa. 2. ARRENDAMIENTO FINANCIERO O LEAS ING Las empresas en general poseen activo fijo y lo registran en su balance general; pero lo importante no es la propiedad de edif ios ni de equipo, sino su uso. Una manera de lograr el uso de activos consiste en comprarlos; otra alternativa consiste en alquilarlos. El arrendamiento financiero o leasing en inglés, es un vocablo de origen anglosajón, con partida de nacimiento en los Estados Unidos en 1952, se deriva del verbo inglés (to lease), aunque con pleno conocimiento del alcance de su significación en la doble vertiente arrendaticia-financiera, ajustada en función de la actual aplicación del concepto de leasing como modalidad financiera (arrendamiento financiero), bien concepción

inicial

operativa

(arrendamiento

puro),

stinta de su según

puede

comprobarse y que comenzó a proliferarse corno una alternativa de financiación. El arrendamiento es un método de financiación de propiedades, plantas y equipo. En la actualidad se financia más equipo mediante la modalidad de arrendamientos a largo plazo que por cualquier otro método de financiación de equipo. 2.1 DEFINICIÓN DE LEAS ING O ARRENDAMIENTO El leasing es una operación cuya finalidad es la financiación de bienes y equipos a través de un contrato de alquiler que contiene una cláusula de opción de compra a favor del arrendatario.

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero Según Ross, Stephen A.; Westerfield, Randolph W.; y Jaffe, Jeffrey F.4: “El arrendamiento es un acuerdo contractual entre un arrendador y un arrendatario. El contrato establece que el arrendatario tiene el derecho de usar un activo y a cambio debe hacer pagos periódicos al arrendador, el propietario del activo. El arrendador es el fabricante del activo o bien una compañía arrendadora independiente.

el

arrendador es una compañía independiente ésta debe comprar el activo al fabricante. Entonces el arrendador otorga el activo al arrendatario y el arrendamiento entra en efecto”. Es todo aquel contrato de arrendamiento de bienes mueb

o

inmuebles donde el arrendador (sociedad de Leasing) adquiere un bien para ceder su uso y disfrute, durante un plazo de tiempo determinado contractualmente (normalmente coincide con la vida útil del bien) a un tercero, denominado arrendatario o usuario. El arrendatario a cambio está obligado como contraprestación, a pagar una cantidad periódica (constante o ascendente, y lo suficiente para amortizar el valor de adquisición del bien y los gastos aplicables). El Leasing es una opción para las empresas que no cuentan con el capital de inversión necesario para adquirir un activo fijo represente una fuerte inversión de dinero utilizándolo como un mecanismo de financiamiento alternativo e innovador frente a un simple crédito bancario ya que en este está inmersa la ventaja de la sesión de uso. Al final del contrato, el arrendatario tiene dos opciones; • Eje rce r la opción de com pra del bien por el valor residual (diferencia

entre el precio de adquisición inicial que tuvo el arrendador más los gastos e intereses, y las cantidades abonadas por el arrendatario). • No e je rce r la opción de com pra y por tanto devolver el bien al

4

ROSS, STEPHEN A.; WESTERFIELD, RANDOLPH W.; Y JAFFE, JEFFREY F.; “FINANZAS CORPORATIVAS”; Editorial McGRAW-HILL – IRWIN – 1997; pág. 724. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero Arrendador. PROVEEDOR O FABRICANTE

VENTA DEL ACTIVO PAGO DEL ACTIVO

ARRENDADOR (ENTIDAD FINANCIERA) ARRENDATARIO (USUARIO)

USO DEL ACTIVO

PAGOS DE LEASING

Figura 1: Flujo de leas ing Financie ro

2.2 S UJETOS DE ARRENDAMIENTO Los sujetos que intervienen en la operación de arrenda

o

financiero son (ver Figura 1): a) El Arrendatario: (Us uario).

La figura del usuario no plantea inconvenientes desde

punto de

vista jurídico. Puede ser cualquier persona natural o jurídica, tales como individuos o empresas que se dediquen a actividades comerciales,

striales

o de servicio. b) El Arrendador: (Pe rs ona Natural o Jurídic a).

El arrendador, como parte interviniente de la operación, debe entenderse como una entidad financiera con características propias en cuanto a la práctica de esta actividad. c) El Proveedor Ó Fabricante:

En relación con los aspectos jurídicos de la operación, el proveedor o suministrador del bien limita su intervención a la relación jurídica que establece con el arrendador, la cual se concreta en la compraventa del bien con destino a la operación de arrendamiento. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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2.3 VENTAJAS

CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero Y DES VENTAJAS DEL

CONTRATO

DE

ARRENDAMIENTO FINANCIERO De lo señalado se deducen las siguientes ventajas: • No se requiere de inversión inicial para adquirir un bien, por lo cual, se constituye en una fuente de financiamiento para la

mpresa

mejorando su liquidez. • Contribución a la liquidez de la empresa, liberando capital de trabajo para dedicarlo a actividades más productivas. • Pagos definidos, especialmente en periodos de alza de intereses. • Financiación de activos a largo plazo. • Dinámica renovación de equipos, especialmente al finalizar el contrato con lo que se eliminan obsolescencias. • Simplificación de los procesos contables, especialmente de costos. • No

afectación

de

las

líneas

de créditos

y capacidad

de

endeudamiento de la empresa. • Ventajas de costos y tributarias, esencialmente porque permite la reducción de costos durante los primeros años debido a que, para el usuario, le será menor el alquiler “leasing” que la depreciación y los intereses. De otro lado desde que los impuestos se aplican sobre las ventas

o las utilidades de la empresa, el beneficio tributario se

genera porque el impuesto se acota sobre una factura de reducido precio. Entre las desventajas se pueden señalar: • El costo resulta mayor por cuanto se paga un valor residual estimado del bien. • El valor residual del bien no le corresponde al arrendatario, sino al dueño. • Establece una obligación fija de pago que puede afectarse por las condiciones futuras de mercado o coyunturales de la economía. 2.4 TIPOS DE ARRENDAMIENTO Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero Según sea que el arrendatario de equipos o activos conviene directamente con el dueño o que la operación se efectué a través de una sociedad de leasing, el leasing se denomina, en el primer caso, “leasing operativo” y en el otro “leasing financiero”. A continuación se describe y contrasta los aspectos más importantes de estos dos tipos de arrendamiento. a) Arre ndamie nto Ope rativo : Por leasing operativo (operating leasing) se entiende el que practican los propios fabricantes del bien objeto de l operación, de forma tal que la relación contractual se limita y establece entre el vendedor y el comprador, sin intervención de terceros. Según esta relación, la personalidad del vendedor actúa en su doble vertiente de suministrador y financiador, sin intervención de entidad financiera alguna. El leasing operativo se aplica en bienes de carácter duradero, tales como automóviles, equipos de proceso de datos, fotocopiadoras, aparatos telefónicos, etc., y su principal característica es que no se dan en venta, sino en arrendamiento, y el mismo bien pasa sucesivamente de unos arrendatarios a otros. La obligatoriedad de pagar las cuotas de alquiler sólo acaba cuando se rompe la relación arrendador-arrendatario, con la consiguiente devolución del bien objeto de la operación. Quiere ello decir que los pago no tienen límites ni relación alguna con el valor real del objeto arrendado. b) Arre ndamie nto Financ ie ro : En esta modalidad se incorpora un nuevo elemento en la relación contractual: la entidad financiera. Es el practicado por personas naturales o jurídicas denominadas "arrendador", que co bienes seleccionados por los usuarios, para luego arrendárselos con opción de compra y cuya finalidad no son las ventas sino la Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero obtención de un beneficio como resultado de la prestac

de un

servicio financiero. El arrendador juega un papel de intermediario financiero entre el usuario y el proveedor, facilitando los medios necesarios para financiar la adquisición del bien; salvo en los casos en que el arrendador sea el proveedor. Como puede verse, la finalidad de las dos modalidades

leasing son

bien distintas: en la primera de ellas son los propios fabricantes o vendedores quienes se inician con esta modalidad como medio de colocar sus productos, aun cuando exista el derecho de retracto. En la segunda modalidad aparece la figura de una entidad, desligada totalmente del origen de los bienes, que tiene por objeto actuar a modo de intermediario entre el proveedor y el usuario, percibien

por su

servicio una contraprestación por el arrendamiento financiero facilitado. En el primer caso son los propios fabricantes o vendedores quienes impulsan sus operaciones

al

amparo

de

las

facilidades

que

proporcionan, y puesto que a veces les puede resultar ifícil, o poco conveniente,

vender

sus

productos,

optan

por

ofrecerlos

en

arrendamiento. En el arrendamiento financiero existe una transferencia sustancial de los riesgos y beneficios por el uso del bien; en cambio, en el arrendamiento operativo los riesgos son asumidos por el arrendador, que en ese caso es el proveedor. 2.5 EJEMPLO DE UNA OPERACIÓN DE “LEAS ING” 5 a. La empresa de aviación “A” selecciona una aeronave conforme a las recomendaciones de sus técnicos y expertos. b. La Financiera “C” a solicitud de “A” deberá adquirir la aeronave. c . “A” y “C” celebraran previa o simultáneamente a la compra, un contrato según el cual “A”, se obliga a tomar en arriendo la aeronave 5

Ejemplo planteado por el Doctor en Economía Guido Quispe en el Boletín N° 47 de la Corporación Financiera de Desarrollo (COFIDE), en Junio de 1980. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 79

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero que compre la financiera una vez que: • La financiera confirme si el precio de la aeronave y el contrato de adquisición se ajustan a lo usual en el mercado y en las transacciones. • “A” cuente con los permisos, licencias, matriculas y demás requisitos que permitan operar normalmente a la aeronave. d. La aeronave se comprará en condición de “nuevo” y las adaptaciones operativas serán hechas a cargo y según el estándar de “A”. Un perito de “C” verificará estos mayores gastos. e . Por esta operación: • “A” se obliga a reparar y a mantener la aeronave durante todo el período

de

arrendamiento

en

perfectas

condiciones

de

aeronavegabilidad y de operación, según las condiciones y normas de las autoridades, aeronáuticas competentes. Dichos programas de mantenimiento y sus costos aprobados p0or “C”. • “A”, se obliga también a adquirir, a su cargo los repuestos que sean necesarios. • “A” se compromete formalmente a ser la única empresa que utiliza la aeronave de acuerdo a sus fines y por un máximo de

de

vuelo que se precisa previamente. • “A” tendrá el derecho preferencial de compra por los precios que se fijarán en esta oportunidad. f. El plazo de contrato de arriendo, de acuerdo a lo soli ado por “A”, será de 5 años. No obstante, éste podrá prorrogarse al término de su vigencia si: • El garante de “A”, conviene en extender su garantía. • Si la vida útil de la aeronave se estimara superior al plazo de prórroga. g. Los montos del arrendamiento se determinarán en función del servicio de los créditos que se obtuvieran para la adquisición de la Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero aeronave; esto es principal, intereses y otros cargos directos del crédito, más la tasa de servicios de “C”. h. En caso de incumplimiento de arriendo por parte de “A”, “C” tendrá el derecho de rescindirlo. En este caso, “A”, restituirá

“C” la aeronave

arrendada y “C”, estará en condiciones de vender libremente la aeronave. Si el precio obtenido por la venta excediera el adeudo de “A”, más los intereses, moras, comisiones y gastos para concluir el contrato y todas las obligaciones que pagar “A” a la financiera. En caso contrario, se haría efectiva la garantía para pagar el saldo insoluto hasta extinguir todas las obligaciones de las partes. i. Si el quinto año no se renovara el contrato, “A” puede adquirir la aeronave a un precio equivalente a los saldos adeudado de los créditos utilizados en la financiación, más un porcentaje del valor total de la operación y los gastos legales de transferencia. “A”, deberá ejercitar esta opción con 6 meses de anticipación; de lo contrario el contrato de arriendo se extinguirá a su finalización. 2.6 METODOS DE EVALUACION DEL ARRENDAMIENTO Muchas veces las empresas optan por tomar en arrendamiento la maquinaria y el equipo necesario para desarrollar las

iones

propias de su actividad, a cambio de adquirir directamente tales activos fijos. Las razones que llevan a directivos y administradores a inclinarse por esta clase de convenios son muy variadas. En algunos casos la facilidad para suscribir el contrato y usufructuar rápidamente el bien, es lo que motiva la decisión. En

el atractivo

de la deducción fiscal sobre la totalidad del canon de arrendamiento es el parámetro sobre el cual se cuantifica el costo beneficio de la operación. También hay quienes opinan que algunos indicadores financieros, como los relacionados con liquidez y solvencia o estructura de capital, pueden mejorar al no registrar en los estados financieros Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero ninguna clase de deuda, derivada de la financiación de activos, cuando el ente económico no cuenta con recursos propios para

isición.

Así mismo, en algunas ocasiones, el acceso a fuentes de financiación convencionales, que tienen que enfrentar, sobre todo e presas pequeñas y medianas, es difícil, sino imposible y ello hace que fuentes como el arrendamiento de equipo se prefiera. Entre otras cosas, el alto valor de los equipos y la dificultad mencionada dieron nacimiento a este interesante sistema de financiación, si así se le puede llamar. Existen varios criterios para evaluar la alternativa del arrendamiento; sin embargo, es conveniente considerar que sólo la presentación de todos

ellos

puede

mostrarnos

una

evaluación

integral

del

arrendamiento como alternativa económica para las empresas, que son sujetos de análisis en el presente trabajo de investigación. Sin embargo, los métodos a considerar serán los siguientes: a) Mé to d o De Valo r Pre s e nte Ne to :

El método de valor presente neto (VPN) es un procedimiento adaptado (y adoptado) de los métodos de flujo de efectivo descontado, también denominados valor actual, empleados para medir los efectos financieros de una inversión, es decir, para la elaboración de presupuestos de capital. Dichos métodos consisten en la sumatoria de todas las diferencias futuras entre alternativas a una sola cantidad actual equivalente, motivo por el cual el valor actual (o valor presente neto) de cada alternativa es un valor homogéneo y comparable y, así mismo, la comparación del valor presente neto, para cada una de las alternativas evaluadas, debe hacerse durante el mismo número de años u horizonte de tiempo considerado. Por lo tanto, el valor presente neto empleado en este documento, es una metodología que descuenta todos los flujos futuros esperados de ahorro interno y de ahorro fiscal que se producen como Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero consecuencia de un óptimo uso de las deducciones

y

demás

beneficios

oportunidades

contemplados

para

de la

determinación de la base gravable del impuesto sobre la renta. Así también se descuentan todos los flujos de efectivo futuros esperados que provienen del ahorro total generado por

compañía,

el cuál se obtiene como la suma simple del ahorro interno y del ahorro fiscal, y permitirá identificar las necesidades de recursos que se deben cubrir en el desarrollo de las actividades normales del negocio, después de agregar los desembolsos inherentes a la forma como haya sido financiado el activo en cuestión: créditos ordinarios o de fomento, arrendamiento operativo o financiero o bonos (obligatoriamente convertibles en acciones o no) entre otros. Para desarrollar el método del VPN se debe determinar

tasa de

descuento que refleje la restitución del poder adquisitivo de la moneda, en primer lugar y una tasa de rendimiento míni

deseada

por el inversionista o propietario del capital, si es

sario.

Posteriormente se descuentan todos los flujos de ahorro y de efectivo esperados del modelo, usando la tasa predeterminada. Si el resultado acumulado para el período considerado se iguala o se acerca al valor de reposición del activo más el ahorro fiscal adicional que produce la tenencia de dicha propiedad, planta o equipo, el modelo es el adecuado; de lo contrario la compañía estará incurriendo en un alto riesgo de descapitalización. Al tener que elegir entre diferentes alternativas, aquella que más se acerque al objetivo o meta (tanto en el cálculo del ahorro total como en la determinación del efectivo requerido) es la que se debe escoger. El valor presente de una serie desigual de deducciones fiscales futuras y de su consecuente ahorro fiscal se encuentra como la suma de los valores presentes de todos los componentes individuales de dichos flujos. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero Matemáticamente, la anterior definición se puede representar por la ecuación:

donde: FE = Flujo de efectivo n = número de períodos t = período k = Tasa de descuento I0 = Inversión Inicial Los criterios de decisión a considerar en el VPN para

la

mejor alternativa de Inversión, son: • Si el VPN es menor que cero: el proyecto se rechaza. • Si el VPN es igual a cero: el proyecto es indiferente de realizar. • Si el VPN es mayor que cero: el proyecto es atractivo de realizar. b ) Mé to d o De La Tas a Inte rn a De Re to rno :

Se define como aquella tasa de interés que iguala el valor presente de los ingresos con el valor presente de las salidas o egresos, es decir la tasa que hace que el valor presente neto sea

ual a cero.

Normalmente, la tasa interna de retorno se calcula mediante la metodología de prueba y error, hasta encontrar una tasa que iguale el valor presente neto de los ingresos y egresos. Si en el desarrollo del cálculo de la tasa interna de rendimiento el valor presente de los ingresos, calculado a la tasa escogida, supera el de los desembolsos, se ensaya con una tasa mayor hasta encontrar dicha igualdad. La tasa interna de retorno tiene una interpretación que señala que "ella representa el máximo costo al cuál un inversionista podría tomar dinero prestado para financiar la totalidad de un proyecto", Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero devolviendo el capital y los intereses que se causen con el producido por la inversión, sin perder dinero. Este es el concepto de apalancamiento financiero, que recomienda el endeudamiento cuando la rentabilidad del proyecto supera el costo de los fondos. 2.7 CASO PRÁCTICO

Se tiene a una empresa edificadora, EDIFICACIONES LIMA CIA. LTDA.; después de ganar una licitación, los directivos de la empresa llegaron a la conclusión que necesitan cuatro palas me

icas y dos

camiones para cumplir a cabalidad con el contrato. Luego de diversos criterios los accionistas concluyeron que la mejor alternativa era adquirir dichos bienes a través de un contrato de arrendamiento financiero con PERU-FIN S.A. Dentro del contrato se especifica que el plazo de arrendamiento para las palas mecánicas es de cinco años y el de los camiones es de cuatro años, además que la tasa anual por dicho arrendamiento será del 14,50% y del 16,00% respectivamente. Si los activos arrendados fueron entregados y empezaron a operar desde el 1 de enero del 2011, los cálculos financieros, para lo cual tomamos cuotas anticipadas y cuotas a su vencimiento: DATOS : BIEN A ARRENDAR Precio unitario Unidades a arrendar

PALA MECÁNICA S/. 216,000.00

CAMIÓN S/. 90,000.00

3

2

Valor total de la maquinaria

S/. 648,000.00

S/. 180,000.00

Rentas mensuales

S/. 5,021.43

S/. 2,081.67

Tasa anual Tasa mensual Periodo de arrendamiento Opción de compra

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

14.5%

16%

1.21%

1.33%

60 meses

36 meses

S/. 288,000.00

S/. 44,964.00

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero Para determinar el valor de las cuotas a pagar por los arrendamientos se debe utilizar criterios financieros, es así que para este cálculo es necesaria la utilización de la fórmula de anualidades, las cuales aplicadas al ejemplo son las cuotas de arrendamiento a= anualidad n= número de periodos i= tasa de interés mensual S OLUCIÓN DEL CAS O: 1) Cuando las c uo tas s e pagan al c o me nzar e l me s : En este caso se utiliza la Formula de Valor Presente de Anualidad Anticipada

???? ?:?

? ?:?

?:?

Calc ulo de Anualidad de la Pala me c ánic a Prime ro : Calc ulo de la c uota Utilizando la formula anterior, se sustituirá cada com

de la

misma por los datos antes dados, con lo cual obtenemos como resultado: ?

_?

??:sultad

?? _??

??:?

??:sultad

?

??:?

? ?:?:

?

??:?

a = 15,064.30 S e gundo : Calc ulo de la Opc ió n de c o mpra Ahora, a la cuota de S /. 15,064.30 debemos multiplicarla por el total de cuotas, o arrendamientos, que son de 60 y que al final suman S/. 903,858.00; asumiendo que para este tipo de financiamiento la opción Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero de compra es de un 20%; calculamos el 20 % a este valor, lo cual da S/. 180,771.60 . Te rc e ro : Calc ulo de l Valor Pre s e nte de la Opc ión Seguidamente, a la opción de compra hay que traerle a

presente,

para lo cual utilizamos la siguiente fórmula: ? Aplicando esto a los datos del ejemplo de EDIFICACIONES LIMA CIA. LTDA., tenemos: ?

?

_?

??

??:?

?

VP= 87,933.36 Calc ulo de Anualidad de los Camione s Para este particular se procederá en idéntica forma que el caso anterior, es decir primero se calculará la cuota, luego la opción de compra y finalmente el valor presente de esa opción de compra. Prime ro : Calc ulo de la c uota ?

_?

?????

?

_?

?????

?????

?

?????

? ?:?:

?

??:?:

a = 6,245.66 La c uota o arre ndamie nto a pag ar e s de S /. 6,245.66 S e gundo : Calc ulo de la Opc ió n de c o mpra Después de haber determinado los arriendos a pagar de S /. 6,245.66, ahora debemos multiplicarla por el total de cuotas o plazo, que son de 36 meses y que al final suman S/. 224,843.76; asumiendo que para Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero este tipo de financiamiento la opción de compra es de

20%;

calculamos el 20 %a este valor, lo cual da S/. 44,968.752 . Te rc e ro : Calc ulo de l Valor Pre s e nte de la Opc ión Finalmente, y siguiendo el procedimiento anterior, actualizamos a valor presente la opción de compra, de la siguiente forma: ?

? _?

??

?????

?

VP= 27,907.71 Seguidamente, resumiremos los cálculos financieros para las Palas Mecánicas y los Camiones en el siguiente cuadro: CALCULOS FINANCIEROS P ARA LAS P ALAS MECÁNICAS Y CAMIONES PALAS MECANICAS Monto del Arrendamiento Opción de Compra

TOTAL

Valor Presente

Monto del Arrendamiento Opción de Compra

TOTAL

Diferencia (Carga Financiera)

648,000.00

903,858.00

255,858.00

87,933.36

180,771.60

92,838.24

828,771.60

1,084,629.60

348,696.24

Valor Presente

CAMIONES

Valor Futuro

Valor Futuro

Diferencia (Carga Financiera)

180,000.00

224,843.76

44,843.76

27,907.71

44,968.752

17,061.042

207,907.71

269,812.512

61,904.802

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero EDIFICACIONES LIMA CIA. LTDA. TABLA DE AMORTIZACIÓN DE PAGOS / PALAS MECANICAS DE ENERO DEL 2011 A DICIEMBRE DE 2015

2011

2012

2013

PERIODO (MES)

DEUDA INICIAL

0 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SETIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SETIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SETIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE

648,000.00 632,935.70 625,519.37 618,013.44 610,416.80 602,728.37 594,947.04 587,071.69 579,101.17 571,034.35 562,870.05 554,607.10 546,244.30 537,780.45 529,214.34 520,544.71 511,770.33 502,889.92 493,902.21 484,805.90 475,599.67 466,282.20 456,852.14 447,308.14 437,648.82 427,872.77 417,978.61 407,964.88 397,830.16 387,572.97 377,191.85 366,685.28 356,051.76 345,289.76 334,397.71 323,374.05 312,217.18

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CUOTA

15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30 15,064.30

INTERES

0.00 7647.97724 7558.36327 7467.66646 7375.87374 7282.97185 7188.94739 7093.78681 6997.47636 6900.00217 6801.35016 6701.50611 6600.4556 6498.18407 6394.67676 6289.91873 6183.89488 6076.58991 5967.98833 5858.07448 5746.8325 5634.24636 5520.29979 5404.97637 5288.25946 5170.13221 5050.5776 4929.57836 4807.11706 4683.17601 4557.73733 4430.78294 4302.29452 4172.25353 4040.64121 3907.43857

AMORTIZACION

15,064.30 7,416.32 7,505.94 7,596.64 7,688.43 7,781.33 7,875.35 7,970.51 8,066.83 8,164.30 8,262.95 8,362.80 8,463.85 8,566.12 8,669.63 8,774.38 8,880.41 8,987.71 9,096.31 9,206.23 9,317.47 9,430.06 9,544.00 9,659.33 9,776.04 9,894.17 10,013.72 10,134.72 10,257.18 10,381.13 10,506.56 10,633.52 10,762.01 10,892.05 11,023.66 11,156.86 Pág. 89 Cap III

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FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero

2014

2015

ENERO 300,925.51 15,064.30 FEBRERO 289,497.39 15,064.30 MARZO 277,931.19 15,064.30 ABRIL 266,225.22 15,064.30 MAYO 254,377.81 15,064.30 JUNIO 242,387.24 15,064.30 JULIO 230,251.79 15,064.30 AGOSTO 217,969.70 15,064.30 SETIEMBRE 205,539.20 15,064.30 OCTUBRE 192,958.49 15,064.30 NOVIEMBRE 180,225.78 15,064.30 DICIEMBRE 167,339.20 15,064.30 ENERO 154,296.92 15,064.30 FEBRERO 141,097.04 15,064.30 MARZO 127,737.66 15,064.30 ABRIL 114,216.86 15,064.30 MAYO 100,532.68 15,064.30 JUNIO 86,683.14 15,064.30 JULIO 72,666.26 15,064.30 AGOSTO 58,480.01 15,064.30 SETIEMBRE 44,122.35 15,064.30 OCTUBRE 29,591.19 15,064.30 NOVIEMBRE 14,884.45 15,064.30 DICIEMBRE 0.00 15,064.30 Tasa mensual = 1.21 i = 0.01208334 Cuota = 15,064.30

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

3772.6264 3636.18524 3498.09543 3358.33702 3216.88987 3073.73356 2928.84745 2782.21063 2633.80195 2483.59999 2331.58309 2177.72933 2022.01649 1864.42212 1704.92349 1543.49758 1380.1211 1214.7705 1047.4219 878.051177 706.633888 533.145305 357.560401 179.853845

11,291.68 11,428.12 11,566.21 11,705.96 11,847.41 11,990.57 12,135.45 12,282.09 12,430.50 12,580.70 12,732.72 12,886.57 13,042.29 13,199.88 13,359.38 13,520.80 13,684.18 13,849.53 14,016.88 14,186.25 14,357.67 14,531.16 14,706.74 14,884.45

Pág. 90 Cap III

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero TABLA DE AMORTIZACIÓN DE PAGOS / CAMIONES DE ENERO DEL 2011 A DICIEMBRE DE 2015 PERIODO (MES)

2011

2012

2013

DEUDA INICIAL

CUOTA

0 180,000.00 ENERO 173,754.34 6,245.66 FEBRERO 169,826.56 6,245.66 MARZO 165,846.39 6,245.66 ABRIL 161,813.12 6,245.66 MAYO 157,726.05 6,245.66 JUNIO 153,584.45 6,245.66 JULIO 149,387.61 6,245.66 AGOSTO 145,134.78 6,245.66 SETIEMBRE 140,825.22 6,245.66 OCTUBRE 136,458.17 6,245.66 NOVIEMBRE 132,032.86 6,245.66 DICIEMBRE 127,548.52 6,245.66 ENERO 123,004.36 6,245.66 FEBRERO 118,399.57 6,245.66 MARZO 113,733.37 6,245.66 ABRIL 109,004.91 6,245.66 MAYO 104,213.37 6,245.66 JUNIO 99,357.92 6,245.66 JULIO 94,437.70 6,245.66 AGOSTO 89,451.83 6,245.66 SETIEMBRE 84,399.46 6,245.66 OCTUBRE 79,279.69 6,245.66 NOVIEMBRE 74,091.62 6,245.66 DICIEMBRE 68,834.35 6,245.66 ENERO 63,506.94 6,245.66 FEBRERO 58,108.46 6,245.66 MARZO 52,637.97 6,245.66 ABRIL 47,094.50 6,245.66 MAYO 41,477.08 6,245.66 JUNIO 35,784.72 6,245.66 JULIO 30,016.43 6,245.66 AGOSTO 24,171.19 6,245.66 SETIEMBRE 18,247.97 6,245.66 OCTUBRE 12,245.74 6,245.66 NOVIEMBRE 6,163.44 6,245.66 DICIEMBRE 0.00 6,245.66 Tasa mensual = 1.33 i = 0.01334 Cuota = 6,245.66

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

INTERES

0.00 2317.8829 2265.48635 2212.39084 2158.58703 2104.06548 2048.81661 1992.83073 1936.09799 1878.60843 1820.35197 1761.31836 1701.49724 1640.87812 1579.45033 1517.20309 1454.12548 1390.20641 1325.43467 1259.79886 1193.28748 1125.88883 1057.59109 988.38225 918.250167 847.182523 775.166836 702.19046 628.240579 553.304206 477.368183 400.419173 322.443663 243.427959 163.358187 82.2202831

AMORTIZACION

6,245.66 3,927.78 3,980.17 4,033.27 4,087.07 4,141.59 4,196.84 4,252.83 4,309.56 4,367.05 4,425.31 4,484.34 4,544.16 4,604.78 4,666.21 4,728.46 4,791.53 4,855.45 4,920.23 4,985.86 5,052.37 5,119.77 5,188.07 5,257.28 5,327.41 5,398.48 5,470.49 5,543.47 5,617.42 5,692.36 5,768.29 5,845.24 5,923.22 6,002.23 6,082.30 6,163.44

Pág. 91 Cap III

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero 2) Cuando las c uo tas s e pagan al finalizar e l me s : En este caso se utiliza la Formula de Valor Presente de Anualidad ??s

?:Ï

? ?:L

I

Calc ulo de Anualidad de la Pala me c ánic a Prime ro : Calc ulo de la c uota Utilizando la formula anterior, se sustituirá cada com

de la

misma por los datos antes dados, con lo cual obtenemos como resultado:

?

?

??:sultad

_?

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??:?

?? _??

??:?

? ??:˜

a = 15,246.3288448 S e gundo : Calc ulo de la Opc ió n de c o mpra Ahora, a la cuota de S /. 15,246.33 debemos multiplicarla por el total de cuotas, o arrendamientos, que son de 60 y que al final suman S/. 914,779.73; asumiendo que para este tipo de financiamiento la opción de compra es de un 20%; calculamos el 20 % a este valor, lo cual da S/. 182,955.95 . Te rc e ro : Calc ulo de l Valor Pre s e nte de la Opc ión Seguidamente, a la opción de compra hay que traerle a valor presente: ?

?

_?

??

??:?

?

VP= 88,995.90 Calc ulo de Anualidad de los Camione s Para este particular se procederá en idéntica forma que el caso anterior: Prime ro : Calc ulo de la c uota Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero

?

_?

?

?

??:?: ?

?????

_?

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? ??:n

a = 6,328.98 La c uota o arre ndamie nto a pag ar e s de S /. 6,328.98 S e gundo : Calc ulo de la Opc ió n de c o mpra Después de haber determinado los arriendos a pagar de S /. 6,328.98, ahora debemos multiplicarla por el total de cuotas o plazo, que son de 36 meses y que al final suman S/. 227,843.17; asumiendo que para este tipo de financiamiento la opción de compra es de

20%;

calculamos el 20 %a este valor, lo cual da S/. 45,568.63 .

Te rc e ro : Calc ulo de l Valor Pre s e nte de la Opc ión Finalmente, y siguiendo el procedimiento, actualizamos a valor presente la opción de compra: ?

? _?

??

??:?:

?

VP= 28,279.99 Seguidamente, resumiremos los cálculos financieros para las Palas Mecánicas y los Camiones en el siguiente cuadro: CALCULOS FINANCIEROS P ARA LAS P ALAS MECÁNICAS Y CAMIONES PALAS MECANICAS Monto del Arrendamiento Opción de Compra

TOTAL

Valor Presente

Valor Futuro

Diferencia (Carga Financiera)

648,000.00

914,779.73

266,779.73

88,995.90

182,955.95

93,960.05

736,995.90

1,097,735.68

360,739.78

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero Valor Presente

CAMIONES Monto del Arrendamiento Opción de Compra

TOTAL

Valor Futuro

Diferencia (Carga Financiera)

180,000.00

227,843.17

47,843.17

28,279.99

45,568.63 .

17,288.64

207,907.71

269,812.512

61,904.802

EDIFICACIONES LIMA CIA. LTDA. TABLA DE AMORTIZACIÓN DE PAGOS / PALAS MECANICAS DE ENERO DEL 2011 A DICIEMBRE DE 2015 PERIODO (MES)

2011

2012

0 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SETIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SETIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE

DEUDA INICIAL

648,000.00 640,583.68 633,077.74 625,481.10 617,792.67 610,011.34 602,135.99 594,165.47 586,098.65 577,934.35 569,671.40 561,308.60 552,844.76 544,278.64 535,609.01 526,834.63 517,954.22 508,966.51 499,870.20 490,663.97 481,346.50 471,916.45 462,372.44 452,713.12 442,937.08

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

CUOTA

15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33 15,246.33

INTERES

7830.00 7740.39035 7649.69354 7557.90082 7464.99893 7370.97447 7275.81389 7179.50344 7082.02925 6983.37724 6883.53319 6782.48268 6680.21115 6576.70384 6471.94581 6365.92196 6258.61699 6150.01541 6040.10156 5928.85958 5816.27344 5702.32687 5587.00345 5470.28654

AMORTIZACION

7,416.32 7,505.94 7,596.64 7,688.43 7,781.33 7,875.35 7,970.51 8,066.83 8,164.30 8,262.95 8,362.80 8,463.85 8,566.12 8,669.63 8,774.38 8,880.41 8,987.71 9,096.31 9,206.23 9,317.47 9,430.06 9,544.00 9,659.33 9,776.04 Pág. 94 Cap III

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2013

2014

2015

ENERO 433,042.91 15,246.33 FEBRERO 423,029.18 15,246.33 MARZO 412,894.46 15,246.33 ABRIL 402,637.27 15,246.33 MAYO 392,256.15 15,246.33 JUNIO 381,749.58 15,246.33 JULIO 371,116.07 15,246.33 AGOSTO 360,354.06 15,246.33 SETIEMBRE 349,462.01 15,246.33 OCTUBRE 338,438.35 15,246.33 NOVIEMBRE 327,281.49 15,246.33 DICIEMBRE 315,989.81 15,246.33 ENERO 304,561.69 15,246.33 FEBRERO 292,995.49 15,246.33 MARZO 281,289.52 15,246.33 ABRIL 269,442.11 15,246.33 MAYO 257,451.54 15,246.33 JUNIO 245,316.09 15,246.33 JULIO 233,034.00 15,246.33 AGOSTO 220,603.50 15,246.33 SETIEMBRE 208,022.80 15,246.33 OCTUBRE 195,290.08 15,246.33 NOVIEMBRE 182,403.51 15,246.33 DICIEMBRE 169,361.22 15,246.33 ENERO 156,161.34 15,246.33 FEBRERO 142,801.96 15,246.33 MARZO 129,281.16 15,246.33 ABRIL 115,596.98 15,246.33 MAYO 101,747.45 15,246.33 JUNIO 87,730.57 15,246.33 JULIO 73,544.32 15,246.33 AGOSTO 59,186.65 15,246.33 SETIEMBRE 44,655.49 15,246.33 OCTUBRE 29,948.75 15,246.33 NOVIEMBRE 15,064.30 15,246.33 DICIEMBRE 0.00 15,246.33 Tasa mensual = 1.21 i = 0.01208334 Cuota = 15,246.33

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

5352.15929 5232.60468 5111.60544 4989.14414 4865.20309 4739.76441 4612.81002 4484.3216 4354.28061 4222.66829 4089.46565 3954.65348 3818.21232 3680.12251 3540.3641 3398.91695 3255.76064 3110.87453 2964.23771 2815.82903 2665.62707 2513.61017 2359.75641 2204.04357 2046.4492 1886.95057 1725.52466 1562.14818 1396.79758 1229.44898 1060.07826 888.660968 715.172385 539.587481 361.880925 182.02708

9,894.17 10,013.72 10,134.72 10,257.18 10,381.13 10,506.56 10,633.52 10,762.01 10,892.05 11,023.66 11,156.86 11,291.68 11,428.12 11,566.21 11,705.96 11,847.41 11,990.57 12,135.45 12,282.09 12,430.50 12,580.70 12,732.72 12,886.57 13,042.29 13,199.88 13,359.38 13,520.80 13,684.18 13,849.53 14,016.88 14,186.25 14,357.67 14,531.16 14,706.74 14,884.45 15,064.30

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2012

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DEUDA INICIAL

CUOTA

0 180,000.00 ENERO 176,072.22 6,328.98 FEBRERO 172,092.05 6,328.98 MARZO 168,058.78 6,328.98 ABRIL 163,971.71 6,328.98 MAYO 159,830.11 6,328.98 JUNIO 155,633.27 6,328.98 JULIO 151,380.44 6,328.98 AGOSTO 147,070.88 6,328.98 SETIEMBRE 142,703.83 6,328.98 OCTUBRE 138,278.52 6,328.98 NOVIEMBRE 133,794.18 6,328.98 DICIEMBRE 129,250.02 6,328.98 ENERO 124,645.23 6,328.98 FEBRERO 119,979.03 6,328.98 MARZO 115,250.57 6,328.98 ABRIL 110,459.03 6,328.98 MAYO 105,603.58 6,328.98 JUNIO 100,683.36 6,328.98 JULIO 95,697.49 6,328.98 AGOSTO 90,645.12 6,328.98 SETIEMBRE 85,525.35 6,328.98 OCTUBRE 80,337.28 6,328.98 NOVIEMBRE 75,080.01 6,328.98 DICIEMBRE 69,752.60 6,328.98 ENERO 64,354.12 6,328.98 FEBRERO 58,883.63 6,328.98 MARZO 53,340.16 6,328.98 ABRIL 47,722.74 6,328.98 MAYO 42,030.38 6,328.98 JUNIO 36,262.09 6,328.98 JULIO 30,416.85 6,328.98 AGOSTO 24,493.63 6,328.98 SETIEMBRE 18,491.40 6,328.98 OCTUBRE 12,409.10 6,328.98 NOVIEMBRE 6,245.66 6,328.98 DICIEMBRE 0.00 6,328.98 Tasa mensual = 1.33 i = 0.01334 Cuota = 6,328.98

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

INTERES

2401.20 2348.80 2295.71 2241.90 2187.38 2132.13 2076.15 2019.42 1961.93 1903.67 1844.64 1784.81 1724.20 1662.77 1600.52 1537.44 1473.52 1408.75 1343.12 1276.60 1209.21 1140.91 1071.70 1001.57 930.50 858.48 785.51 711.56 636.62 560.69 483.74 405.76 326.75 246.68 165.54 83.32

AMORTIZACION

3,927.78 3,980.17 4,033.27 4,087.07 4,141.59 4,196.84 4,252.83 4,309.56 4,367.05 4,425.31 4,484.34 4,544.16 4,604.78 4,666.21 4,728.46 4,791.53 4,855.45 4,920.23 4,985.86 5,052.37 5,119.77 5,188.07 5,257.28 5,327.41 5,398.48 5,470.49 5,543.47 5,617.42 5,692.36 5,768.29 5,845.24 5,923.22 6,002.23 6,082.30 6,163.44 6,245.66

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FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero Pre guntas de Autoe v aluac ión

1.

¿Qué es un Bono?

2.

¿Es verdad que el rendimiento de un bono es seguro? Explique

3.

Exponga acerca de la importancia de los bonos.

4.

Explique las características de los Bonos

5.

¿Qué herramienta financiera se usa para valorar un bono y como se determina su rendimiento?

6.

Exponga como se relaciona lo precios de los Bonos con la tasa de interés.

7.

¿Qué se supone se calcula con el método de la Tasa Interna de Retorno, en un Bono?

8.

Supongamos que la empresa Latina quisiera emitir un bono con vencimiento a 12 años. Latina tiene un Cupón anual de S/. 180. Bonos similares tienen un rendimiento al vencimiento del 10%. El bono Latina pagará S/. 180 durante los 12 años como interés del cupón. Dentro de 12 años, Latina pagará S/. 4,000 al propietario del bono. ¿En cuánto se venderá este bono?

9.

La Corporación Antúnez tiene una emisión de bonos pendiente, cuyo vencimiento debería producirse dentro de cinco años. El valor nominal del bono es de 10.000 u.m. y pagan un cupón anual del 6%. Si las condiciones del mercado justificaran la exigencia, por parte de los in

s de un tipo de

interés del 12%, ¿cuál sería el valor de mercado actual del bono?

10. ¿Qué es arrendamiento Financiero? 11. ¿Quiénes son los sujetos de un arrendamiento financiero?. 12. Exponga sobre las Ventajas y desventajas del contrato de Arrendamiento Financiero. 13. Señale los tipos de Arrendamiento. 14. Diga y explique sobre los métodos de evaluación de un arrendamiento: Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero 15. Explique cómo se aplica el método del Valor actual Neto, en la valoración de un arrendamiento financiero. 16. Explique cómo se aplica el método de la Tasa interna de Retorno, en la valoración de un arrendamiento financiero. 17. Analizar los efectos de los pros y contras de un contrato de arrendamiento financiero. 18. Caso práctico de leasing: ENUNCIADO Celebración del Contrato Vencimiento Primera Cuota

: :

02/01/2011 02/01/2011

Duración del Contrato de Arrendamiento :

3 años

Cuota a Amortizar- Mensualmente (a)

:

S/. 2,200

Número de cuotas (n)

:

36 meses

Tasa de Interés (i)

:

1.876930 % (mensual)

Bien arrendado

:

Vehículo de Transporte

Tasa de depreciación

:

20%

19. Caso práctico de leasing: ENUNCIADO La empresa San Sebastián S.A. renueva su maquinaria, financiándola con una

operación

de

arrendamiento

financiero,

con

las

siguientes

características: Celebración del Contrato

:

02/01/2011

Duración del Contrato de Arrendamiento :

4 años

Cuota a Amortizar- Anual (a)

:

S/. 10,000

Número de cuotas (n)

:

36 meses

Tasa de Interés anual

:

12 %(mensual)

Opción de Compra al final del contrato

:

S/. 5,000

Vida útil del bien

:

5 años

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO III Bonos y Arrendamiento Financiero

REFERENCIALES 1.

GITMAN, Lawre nc e J.; “Administración Financiera”, México: Edit. Pearson - Educación, Octava Edición, 2000.

2.

GALLAGHER, To mo thy J. – ANDREW Jr., Jos e ph D. “Administración Financiera”, Colombía: Edit. Prentice Hall, Segunda Edición, 2001

3.

WES TON,

J.

Fre d

–

COPELAND

Tho mas

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“Finanzas

en

Administración”, México: Edit. Mc Graw Hill; Novena Edición – Volumen II, Enero 1997. 4.

WES TON,

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- BRIGHAM,

Euge ne

F.

“Fundamentos

de

Administración Financiera”, México: Edit. Mc Graw Hill; Décima Edición, 1995. 5.

WONG, David; “Finanzas en el Perú”; Lima; Edit. Universidad del Pacifico – Centro de Investigación; Segunda Edición 1995.

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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