Compre un banco con un 39% de descuento El sistema financiero argentino ha sido uno de los grandes ganadores de la “década ganada”. Hoy te presentamos la mejor alternativa para jugar la alternativa que viene. Por Ignacio Ros (Informe especial de Revancha Argentina)

Hace catorce años, el estallido de la peor crisis económica, política y social de la historia del país llevó a Argentina a lo más profundo del abismo. Entre otras cosas, tuvimos 5 presidentes en 10 días, hubo una maxidevaluación, se impuso el Corralito, el Corralón y luego se pesificaron asimétricamente los depósitos dolarizados, la tasa de desempleo llegó a 21% y uno de cada dos argentinos estaba debajo de la línea de pobreza. A partir de 2003, luego de semejante devastación, la economía comenzó a absorber positivamente los cambios e inició un proceso de recuperación. Este contexto fue el que encontró Néstor Kirchner cuando asumió la presidencia en diciembre de ese año. Ese preludio es el que tuvo la hoy llamada “Década Ganada”, un concepto muy enarbolado por el Gobierno que lo considera uno de sus principales logros. En la primera etapa kirchnerista, la economía argentina se embarcó en un proceso que duraría un lustro con ciertas características bien definidas. Las bases del “Modelo” fueron la existencia de superávits gemelos (resultado fiscal

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y de cuenta corriente positivos), tipo de cambio real competitivo y acumulación de reservas internacionales. En estas condiciones, el crecimiento de la actividad tomó ritmo conforme se recuperaba la demanda agregada (compuesta por el consumo, la inversión, el gasto público y el resultado comercial). En especial, el componente más dinámico fue el consumo. Fue el verdadero motor de la economía y se alimentó del mayor ingreso disponible de amplios sectores de la sociedad. Entre 2003 y 2007, el salario medio medido en términos reales (descontando el efecto de la inflación) creció 57%. Esto quiere decir que los trabajadores, en promedio, aumentaron su poder adquisitivo, medido en bienes, de forma significativa. Pero, como es ampliamente conocido en la economía, la expansión de la demanda si no es acompañada por un aumento de la oferta genera una aceleración de la inflación más temprano que tarde. Precisamente, la fuerte emisión que se había destinado a comprar dólares comerciales (para acumular reservas) comenzó a impulsar el nivel de precios a fines de 2006. La siguiente fase del modelo, mucho más radicalizada, se extendió desde 2008 y tiene vigencia en la actualidad. Con los superávits gemelos perdidos, un nivel muy bajo de competitividad (producto de que la inflación ha superado el ritmo devaluatorio), el Gobierno también sufrió la pérdida de reservas internacionales. En este marco, la dependencia del consumo se hizo mucho importante a partir de 2008, principalmente por dos razones. Una, de carácter estrictamente económico. La otra, de un matiz político. Por un lado, en 2008, para Argentina, el viento de cola se transformó en viento de frente. Ese año fue la explosión de la crisis hipotecaria en Estados Unidos. Los efectos colaterales golpearon a todos los países del globo. El impacto mayor fue en el corazón financiero del sistema, que luego haría metástasis en la economía real. En este contexto, la relevancia del consumo tiene una naturaleza política. Con un mundo adverso y con el problema inflacionario que comenzaba a acechar, el capital político se debilitaba. Por ello, el rédito electoral que brinda el bienestar de la sociedad es un aspecto que no se puede obviar. Y ese bienestar se logra más rápidamente a través de la adquisición de bienes

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durables. En el caso de Argentina, ese canal se dio mediante autos, LCD, heladeras, computadoras, etc. Esta variable es muy sensible al ingreso real (descontado el efecto de la inflación). Pero desde 2003 hasta 2013, las negociaciones paritarias de la amplia mayoría de los sindicatos siempre superaron la inflación. De hecho, Cristina Kirchner ganó las elecciones de 2011 con un amplio margen (54% de los votos), a contramano de lo que vaticinaban los analistas. La clave es que su análisis, en parte, omitió el efecto de la fiesta de consumo que se había desatado en los años previos. Y la cual también continuaría… Pero, ¿cómo fue posible sostener el festín de consumo durante tanto tiempo? La respuesta tiene dos aristas que son parte de un mismo proceso: emisión monetaria y financiación bancaria. En el presente reporte nos dedicaremos a este último factor.

Los bancos fueron los grandes ganadores Durante estos últimos años, las financiaciones bancarias mediante tarjetas de crédito y préstamos personales fueron combustible del consumo. Entre 2005 y 2013, mientras que el PBI creció a una tasa promedio del 5%, el segmento de Intermediación Financiera (bancos) registró un incremento anual promedio de 14%. Esto habla a las claras de las grandes ganancias que mostraron las entidades bancarias.

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Crecimiento anual promedio entre 2005 y 2014 14%

Intermediacion financiera Comercio al por mayor y al por menor Servicio de transporte Servicios comunitarios

Pesca y servicios conexos Servicios de hotelería y restaurantes Construcción Servicios sociales y de salud Industria manufacturera 5%

PRODUCTO BRUTO INTERNO Enseñanza Administracion pública… Electricidad, gas y agua Servicios inmobiliarios Agricultura, ganaderia, caza y silvicultura Servicios de hogares privados… Explotacion de minas y canteras 0%

2%

4%

6%

8% 10% 12% 14% 16%

Fuente: Inversor Global en base a INDEC

Analizando por dentro las ganancias bancarias Las entidades bancarias capitalizaron las necesidades de consumo mediante dos tipos líneas de crédito: el aumento de la cantidad de tarjetas de crédito y la expansión de los préstamos personales.

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Cantidad de tarjetas de crédito en Argentina Unidades 35.000.000

30.000.000

25.000.000

20.000.000

15.000.000

10.000.000

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

5.000.000

Fuente: Inversor Global en base a Banco Central de la República Argentina

En 2003, había cerca de 7,5 millones de plásticos en circulación. Según los últimos datos disponibles del Banco Central, en junio de 2014 el número ascendía a 31,1 millones. Esto significa que en 11 años y medio, las tarjetas de crédito más que se multiplicaron 4 veces. Hoy en día la cantidad de titulares de tarjetas de crédito supera los 21 millones. En otras palabras, cada usuario tiene en promedio casi un plástico y medio. Esta expansión también se consolidó en los montos financiados. Entre 2005 y 2014, el crédito a titulares de tarjetas de crédito creció a un ritmo promedio de 42% anual. Esta tasa fue muy superior a la inflación media registrada en la última década. Por otra parte, los préstamos personales tuvieron una escalada similar. En el mismo período, esta cartera de líneas de crédito se expandió en promedio un 41% todos los años. Asimismo, las líneas de préstamos para consumo (tarjetas de crédito y personales) fueron ganando importancia dentro del total del crédito al sector privado. En 2004, representaban el 21% del total. A fines de 2007, eran el 33%. Según los últimos datos de diciembre, el 41% del crédito al sector privado se dirige al consumo.

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Esta nueva redistribución del crédito fue en desmedro de los préstamos a empresas y de un segmento clave para el desarrollo de largo plazo: los hipotecarios. Las consecuencias de este avance se tradujeron en ganancias sustanciales. En particular, porque los bancos manejan tasas de interés muy diferentes y sacan una diferencia notable entre lo que cobran y lo que pagan. Las tasas pasivas son las que las entidades pagan a los ahorristas por los depósitos a plazo fijo. Constituyen el costo de fondeo. Pero como el sistema financiero estuvo muy líquido en los últimos años, el corolario fue que el precio del dinero tuvo una tendencia a estar bajo. Así, estas tasas siempre estuvieron deprimidas y por debajo de la inflación, situación que se conoce como “tasa de interés real negativa”.

Diferencial entre tasas activas y pasivas de los bancos privados Tasa promedio anual 45% 40%

Tasa cobrada por préstamos al consumo

35% 30% 25% Tasa pagada por plazos fijos 20% 15%

10% 5% 2010

2011

2012

2013

2014

En la vereda opuesta, las tasas activas son las que los bancos perciben de los créditos que otorgan. Si tomamos el costo de los préstamos para consumo, este superó ampliamente a las tasas pasivas. Este enorme diferencial de tasas fue la base de una rentabilidad pletórica. Más aún, las tasas para líneas de consumo siempre estuvieron por encima de la inflación, por lo que siempre fue un segmento del negocio más que atractivo. Es suma, las ganancias del sector provinieron conjuntamente de un crecimiento de los montos de préstamos al consumo y de las mayores tasas de interés cobradas a deudores (muy por encima de las pagadas en plazos fijos). www.igdigital.com

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Por último, el siguiente gráfico es una expresión de la “Década Ganada”… por los bancos.

Rentabilidad de los bancos privados 35% 33,6%

30%

ROE (Retorno sobre el Patrimonio Neto)

25% 20% 15% 10%

ROA (Retorno sobre el Activo)

5%

4,5%

0%

-5% -10%

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

-15%

Fuente: Inversor Global en base a Banco Central de la República Argentina

Se muestran dos métricas de rentabilidad muy utilizadas. A saber, el ROE y el ROA. El primero es la Rentabilidad sobre el Patrimonio Neto (Return On Equity o ROE). Indica las ganancias que obtuvieron los bancos privados expresadas como porcentaje de los recursos propios. Cuanto mayor es la cifra, más rentable es el sector o la empresa. El otro ratio es la Rentabilidad sobre el Activo (Return On Assets o ROA). Muestra el resultado final anual respecto de los activos de los bancos. Es una forma de mirar cuánto pueden producir con sus bienes. A mayor ROA, más productivo es el sector o el banco. En cualquier caso, la rentabilidad tuvo un salto extraordinario en los últimos 11 años. En 2005, el negocio bancario comenzó a ser viable en términos económicos y, desde ese momento, se mantuvo en una tendencia alcista, que promete seguir… Este informe, de enero de 2015 recomendaba una acción. Esta acción, al día de hoy ha dado más de un 65% de dividendos. No hay recetas mágicas, solo entender el mercado para saber a donde apuntar.

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