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CONTABILIDAD Capítulo 8: CONTABILIDAD FINANCIERA
ICS-2522 Contabilidad Sección 3
Contabilidad Financiera Motivación
¿Qué información proveen los estados financieros que es relevante en la toma de decisiones de una empresa, de un acreedor o un inversionista?
¿Cómo se traduce dicha información, de manera de hacerla comparable entre empresas, industrias o mercados?
¿Cómo se utiliza la información pública de una empresa para valorizar el precio de su acción?
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Contabilidad Financiera UTILIDAD CONTABLE / VALOR CONTABLE ACTIVOS BANCOS COMERCIALES (Cifras en %) 2,5
2
1,5
1
0,5
0 mar-04
jun-04
sep-04
dic-04
mar-05
ICS-2522 Contabilidad Sección 3
CORPBANCA
CHILE
BCI
jun-05
Contabilidad Financiera UTILIDAD CONTABLE / VALOR CONTABLE PATRIMONIO BANCOS COMERCIALES (Cifras en %) 30
25
20
15
10
5
0 mar-04
ICS-2522 Contabilidad Sección 3
jun-04
sep-04
CORPBANCA
dic-04
CHILE
mar-05
BCI
jun-05
ICS-2522 Contabilidad Sección 3 CORPBANCA BCI CHILE IPSA
sep-05
ago-05
jul-05
jun-05
may-05
abr-05
mar-05
feb-05
ene-05
dic-04
nov-04
oct-04
sep-04
ago-04
jul-04
jun-04
may-04
abr-04
mar-04
feb-04
ene-04
dic-03
nov-03
oct-03
sep-03
ago-03
jul-03
jun-03
may-03
abr-03
mar-03
feb-03
ene-03
dic-02
nov-02
Contabilidad Financiera RENTABILIDAD NOMINAL PRECIO ACCION BANCOS COMERCIALES - Ultimos 36 Meses (Cifras escaladas a base 100)
350
300
250
200
150
100
50
0
Contabilidad Financiera Introducción
La Contabilidad Financiera es la rama de la Contabilidad que se preocupa de la información contable que se elabora para uso de terceros ajenos a la empresa
Podemos distinguir varias clases de usuarios externos a la Contabilidad de una empresa ¾ ¾ ¾ ¾
Acreedores (Bancos, Tenedores de Bonos, Trabajadores) Inversionistas (Privados, Compañías de Seguros, Fondos Mutuos, AFPs) Reguladores (Gobierno, Superintendencias, SII) Público General
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Contabilidad Financiera Introducción
La Contabilidad Financiera se basa en la información públicamente disponible y a partir de ella elabora análisis que permiten determinar cual es la verdadera situación de una empresa
La Contabilidad Financiera es una herramienta de interpretación de los estados financieros de una empresa, a través de medidas estándares a toda empresa
La principal herramienta utilizada para el análisis de estados financieros esta constituida por los llamados índices o razones financieras
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Contabilidad Financiera I.
Índices Financieros 1)
Concepto
Un índice financiero es (típicamente) una razón, producto de la combinación lineal de dos o más partidas de los estados financieros utilizado para explicar alguna de las siguientes características del estado u operación de una empresa
¾ ¾ ¾ ¾ ¾
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Liquidez Rentabilidad Endeudamiento Bursátiles Eficiencia Operacional
Contabilidad Financiera II.
Índices de Liquidez 1)
Introducción
La liquidez en términos contables se define como la característica de aquellos activos que pueden ser liquidados a su valor contable de forma inmediata
En general, la liquidez se define como la propiedad de un activo de ser factible de liquidar, sin que para ello existan trabas a que compradores se encuentren y acuerden el precio ¾
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p.e. Papel Moneda (Muy Líquido), Edificios (Ilíquidos)
Contabilidad Financiera II.
Índices de Liquidez 2)
Objetivo
Los índices financieros de liquidez miden la capacidad de una empresa de cumplir con sus obligaciones de corto plazo
Los principales índices de liquidez son: ¾
Capital de Trabajo
¾
Razón Circulante o Corriente
¾
Razón Ácida
¾
Tasa de Efectivo
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Contabilidad Financiera II.
Índices de Liquidez 3)
Capital de Trabajo
El Capital de Trabajo mide los activos disponibles para la operación de la empresa
circulantes
Equivale a los activos circulantes menos los pasivos circulantes Capital de Trabajo = Activos Circulantes – Pasivos Circulantes
El ideal para una empresa es que sea un número positivo, es decir, que luego de pagar los pasivos circulantes exista caja para financiar la operación de la empresa
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Contabilidad Financiera II.
Índices de Liquidez 4)
Razón Circulante o Corriente
La Razón Circulante o Corriente corresponde al número de veces que representan los activos circulantes con respecto a los pasivos circulantes Razón Circulante =
Activos Circulantes Pasivos Circulantes
Es una representación alternativa al capital de trabajo, en forma de razón, en vez de monto
El ideal es que sea mayor a 1, es decir, los activos circulantes son suficientes para cubrir a los pasivos de corto plazo
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Contabilidad Financiera II.
Índices de Liquidez 5)
Razón Ácida
La Razón Ácida corresponde a las veces que representan los activos más líquidos o equivalentes de efectivo con respecto a los pasivos circulantes Razón Ácida =
Caja + Depósitos a Plazo + Cuentas x Cobrar + Valores Negociables
Pasivos Circulantes Tanto los depósitos a plazo como las cuentas por cobrar se consideran como activos de fácil liquidación, pues existe un mercado secundario altamente líquido para ellos
Se consideran sólo los valores negociables más líquidos (p.e. no pactos)
Mide la capacidad inmediata de cumplir con las obligaciones circulantes
El ideal es que sea un número superior a 1
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Contabilidad Financiera II.
Índices de Liquidez 6)
Tasa de Efectivo
Es una medida aún más conservadora que la Razón Ácida, pues considera sólo aquellos activos de liquidez inmediata
Tasa de Efectivo =
Pasivos Circulantes Las Cuentas por Cobrar no se consideran como efectivo por dos razones:
¾
¾
Caja + Depósitos a Plazo + Valores Negociables
Existe una probabilidad > 0 de que las CxC no se paguen y mayor a la probabilidad de que un depósito a plazo no se pague Las empresas que compran CxC lo hacen con descuento (pagan un valor inferior al valor del pasivo)
Se consideran sólo Valores Negociables de alta Liquidez (p.e. Certificados de Depósito)
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Contabilidad Financiera III. Índices de Rentabilidad 1)
Introducción
La rentabilidad se define como la ganancia que se obtiene al realizar alguna actividad, medida con respecto a una base de comparación
En general, una actividad es rentable para una empresa en la medida en que es capaz de generar mayores ingresos que costos
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Contabilidad Financiera III. Índices de Rentabilidad 2)
Objetivo
Los índices financieros de rentabilidad miden la capacidad de una empresa de obtener ganancias de acuerdo a los recursos que posee para ello
Los principales índices de rentabilidad son: ¾
Margen Bruto
¾
Retorno sobre Patrimonio
¾
Margen Operativo
¾
Retorno sobre Inversión
¾
Retorno sobre Ventas
¾
Razón de Pago de Dividendos
¾
Retornos sobre Activos
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Contabilidad Financiera III. Índices de Rentabilidad 3)
Margen Bruto
El Margen Bruto mide la relación de los ingresos por venta con respecto a los costos incurridos para producirlas Margen Bruto =
Ventas – Costo de Ventas Ventas
Representa el porcentaje de las ventas que corresponde a utilidades
Siempre será un número menor a 1, mientras más grande sea, mayor poder de mercado posee la empresa
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Contabilidad Financiera III. Índices de Rentabilidad 4)
Margen Operativo
El Margen Operativo mide el porcentaje de las ventas que representa una ganancia operacional del negocio Margen Operativo =
Resultado Operacional Ventas
Será siempre menor al Margen Bruto, sin embargo mientras más cercano sea a este último, mayor será la eficiencia de la empresa
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Contabilidad Financiera III. Índices de Rentabilidad 5)
Retorno sobre Ventas
El Retorno sobre Ventas (ROS, Return on Sales) mide la proporción de las ventas que resulta como utilidad para los dueños de la empresa Utilidad ROS = Ventas
Será siempre menor o igual al Margen Operacional, y al igual que este, la diferencia entre ambos da una idea de la eficiencia no operacional de la empresa
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Contabilidad Financiera III. Índices de Rentabilidad 6)
Retorno sobre Activos
El Retorno sobre Activos (ROA, Return on Assets) mide la rentabilidad obtenida con los recursos de la empresa Resultado Operacional ROA =
Activos
Generalmente será un número menor a 1. Mientras mayor sea, más eficiente es la empresa en la utilización de sus recursos
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Contabilidad Financiera III. Índices de Rentabilidad 7)
Retorno sobre Patrimonio
El Retorno sobre Patrimonio (ROE, Return on Equity) mide la rentabilidad obtenida con los recursos de los dueños de la empresa Utilidad ROE = Patrimonio
Es la medida más común de rentabilidad de una empresa, reconocida como el costo alternativo del capital de la empresa
Generalmente será un número menor a 30%. Mientras mayor sea, más eficiente es la empresa en la utilización de su capital
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Contabilidad Financiera III. Índices de Rentabilidad 8)
Retorno sobre Inversión
El Retorno sobre Inversión (ROI, Return on Investments) mide la rentabilidad obtenida con los recursos comprometidos en la expansión y desarrollo de una empresa ROI =
Utilidad + Gastos Financieros + Int. Min(EERR) Pasivos de Largo Plazo + Patrimonio + Int. Min(BG)
Generalmente será una proporción menor a 30%. Mientras mayor sea, más eficiente es la empresa en la inversión y desarrollo de su negocio
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Contabilidad Financiera III. Índices de Rentabilidad 9)
Razón de Pago de Dividendos
Corresponde a la proporción de las utilidades de la empresa que efectivamente llegan a los dueños del capital Razón de Pago de Dividendos =
Dividendos Utilidad
Generalmente será una proporción menor a 100%. En Chile, por ley, las S.A. Abiertas deben repartir al menos el 30% de sus utilidades como dividendos
El porcentaje de utilidades que no se reparte como dividendos corresponde a los fondos que la empresa retiene para invertir en el negocio
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Contabilidad Financiera IV. Índices de Endeudamiento 1)
Introducción
El endeudamiento o apalancamiento financiero corresponde al financiamiento de las actividades, ya sea operacionales o de inversión, de una empresa por parte de terceros
Los índices de endeudamiento revelan qué porcentaje de la operación de una empresa debe ser entregada a terceros, para cubrir los costos de financiarse
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Contabilidad Financiera IV. Índices de Endeudamiento 2)
Objetivo
A su vez, miden la capacidad que posee una empresa de responder por sus deudas en caso de liquidación
Los principales índices de Endeudamiento son: ¾
Razón Deuda Patrimonio
¾
Tasa de Capitalización
¾
Cobertura de Intereses
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Contabilidad Financiera IV. Índices de Endeudamiento 3)
Razón Deuda Patrimonio
La Razón Deuda Patrimonio mide la proporción de Deuda en relación al capital de los dueños de la empresa Razón Deuda Patrimonio =
Pasivos Patrimonio
Es la medida de endeudamiento más utilizada en el análisis de estados financieros
En general, el ideal depende de la industria, pero siempre se habla de un valor de 1, pues representa el punto en que los dueños de la empresa han aportado tanto capital como los terceros. Mientras menor sea su valor es mejor
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Contabilidad Financiera IV. Índices de Endeudamiento 4)
Tasa de Capitalización
Es una medida del uso de deuda de largo plazo como porcentaje de los recursos destinados a la inversión
Tasa de Capitalización =
Pasivos de Largo Plazo Pasivos de Largo Plazo + Patrimonio
Es un número que va entre 0 y 1. No existe un ideal, la decisión del uso de deuda es propio de cada empresa
Mientras menor sea el índice, autofinanciamiento de la empresa
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mayor
es
el
Contabilidad Financiera IV. Índices de Endeudamiento 5)
Cobertura de Intereses
Se define como la razón entre el resultado operacional y los compromisos por intereses que debe enfrentar la empresa en el corto plazo Resultado Operacional Cobertura de Intereses = Gastos de Intereses
El ideal es un número superior a 1, pero depende de la industria cuántas veces superior a 1
Representa la capacidad que posee el negocio de la empresa de pagar los compromisos financieros que contrae
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Contabilidad Financiera V.
Índices Bursátiles 1)
Introducción
Los índices bursátiles indican la relación entre medidas contables y los valores observados en el mercado financiero para los activos de la empresas
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Contabilidad Financiera V.
Índices Bursátiles 2)
Objetivo
La idea de los índices bursátiles es comparar empresas de una industria o de características similares, para utilizar en la valorización de empresas
Los principales índices Bursátiles son: ¾
Razón Bolsa Libro
¾
Ingresos por Acción
¾
Razón Precio Utilidad
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Contabilidad Financiera V.
Índices Bursátiles 3)
Razón Bolsa Libro
La Razón Bolsa Libro (Price Book, P/B) entrega la proporción del valor de mercado de una empresa con relación a su valor contable Precio de la Acción x N° Acciones P/B = Patrimonio
Es una medida en que las expectativas de ingresos futuros supera al valor actual del patrimonio de la empresa
En general, es un valor superior a 1, pero depende de la situación financiera de la empresa y de la industria
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Contabilidad Financiera V.
Índices Bursátiles 4)
Ingresos por Acción
Los Ingresos por Acción (Earnings per Share, EPS) corresponden al valor de la utilidad que le corresponde a cada acción de la empresa Ingresos por Acción =
Utilidad Número de Acciones
Se mide en $/Acción y representa el valor en que debiera aumentar el precio de la acción durante el ejercicio
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Contabilidad Financiera V.
Índices Bursátiles 4)
Razón Precio Utilidad
Es el número de veces que el Patrimonio Bursátil representa con respecto a las utilidades. Es equivalente a el número de veces que el precio representa con respecto a los ingresos por acción. Patrimonio Bursátil Razón Precio Utilidad = Utilidad
EL valor dependerá de la industria y de la solidez financiera de la empresa
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Contabilidad Financiera VI. Índices de Eficiencia Operacional 1)
Introducción
Los índices de eficiencia operacional muestran qué tan eficiente es una empresa en la utilización de sus recursos y en la gestión de su negocio
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Contabilidad Financiera VI. Índices de Eficiencia Operacional 2)
Objetivo
La idea de los índices operacionales es comparar empresas de una industria o de características similares, para determinar cuál es más eficiente en la gestión de su negocio
Los índices de eficiencia operacional se dividen e dos grupos: ¾
Rotación
¾
Plazos de Pago
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Contabilidad Financiera VI. Índices de Eficiencia Operacional 3)
Índices de Rotación
Los índices de rotación miden la relación entre una medida de flujo de dinero relevante a un activo y el activo
Los principales índices de rotación son: ¾
Rotación de la Caja
¾
Rotación de las Cuentas por Cobrar
¾
Rotación de Activos
¾
Rotación de Activos Fijos
¾
Rotación de Inventario
¾
Rotación de Cuentas por Pagar
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Contabilidad Financiera VI. Índices de Eficiencia Operacional 3)
Índices de Rotación
Para la rotación de Caja, Cuentas por Cobrar, Activos y Activos Fijos se utilizan las ventas como flujo relevante
Rotación de [Activo] =
Ventas [Activo]
p.e. Rotación de Caja
¾
Rotación de la Caja =
Ventas
Caja Por lo general se asume para los índices de rotación que el valor de 1 representa la barrera de la eficiencia. Si el índice es mayor a 1 se está utilizando eficientemente el recurso
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Contabilidad Financiera VI. Índices de Eficiencia Operacional 3)
Índices de Rotación
Para el Inventario, el flujo relevante lo constituye el costo de la mercadería vendida Rotación de Inventario =
Costo de Ventas Inventario
En el caso de las Cuentas por Pagar, el flujo relevante lo constituyen las compras de materias primas Rotación de C x P =
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Compras de Mercadería Cuentas por Pagar
Contabilidad Financiera VI. Índices de Eficiencia Operacional 4)
Índices de Plazo de Rotación
Los índices de plazo de rotación miden el tiempo que le toma a una empresa cubrir una cierta cuenta
Los principales índices de plazo de rotación: ¾
Recuperación de Cuentas por Cobrar
¾
Cancelación de Cuentas por Pagar
¾
Días en Inventario
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Contabilidad Financiera VI. Índices de Eficiencia Operacional 4)
Índices de Plazo de Rotación
Los índices de plazo de rotación son el inverso del respectivo índice de rotación
Como los valores extraídos de los estados financieros se manejan en términos anuales, los valores se multiplican por 365 para llevar los plazos a días ¾
p.e. Días en Inventario
Días en Inventario =
Inventario Costo de Ventas / 365
Días en Inventario = ICS-2522 Contabilidad Sección 3
365 Rotación de Inventario
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 1)
Introducción
El fin último de la Contabilidad Financiera es proveer información contable para uso de terceros ajenos a la empresa, incluyendo a los analistas e inversionistas, quiénes se preocupan de buscar valor en las empresas
La contabilidad pública de una empresa contiene numerosas fuentes de información para determinar el valor de una empresa ¾ ¾ ¾
Composición del Balance Estructura del Estado de Resultados Notas a los Estados Financieros
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Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 1)
Introducción
A partir de esta información, más el conocimiento del negocio, planes futuros de la empresa y condiciones de mercado es posible proyectar la operación futura de una firma y valorizarla
Es importante recalcar que la valorización de una empresa involucra la suposición de eventos y escenarios futuros, por lo que se requiere un extenso análisis, criterio y prudencia en el ejercicio de proyección
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Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 2)
Concepto
Valorizar una empresa corresponde a determinar el valor de mercado del Patrimonio de una empresa
El valor de mercado de una empresa usualmente diferirá de su valor contable, pues considera las expectativas futuras de ingresos que son capaces de producir los activos, mientras el segundo sólo considera la situación presente
Para valorizar empresas a partir de información contable existen varios métodos ¾ ¾ ¾
Valor Presente de los Dividendos Flujo de Caja Libre Múltiplos
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Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 3)
Conceptos Previos
Se conoce como Valor Futuro al valor que representa en un período futuro una cantidad conocida hoy VFN = X · (1 + r)N
Se conoce como Valor Presente al valor que representa hoy una cantidad conocida en un período futuro VPN = X (1 + r)N
Para trasladar flujos de dinero en forma intertemporal se utiliza la tasa de interés, pues representa el costo alternativo del dinero
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Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 3)
Conceptos Previos
Una anualidad es el pago periódico de una suma de dinero conocida en cada período de tiempo. El valor presente de una anualidad a partir del próximo período y con duración de N períodos es: A · [1 - (1 + r)-N] r Si la anualidad se recibe en forma indefinida se conoce como una perpetuidad, entonces su valor presente es: VPA =
VPA =
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A r
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 3)
Conceptos Previos
Si la anualidad crece a una tasa constante, g, en cada período, entonces su valor presente es: VPA =
A r-g
· 1-
(1 + g) N (1 + r)
El valor presente de una perpetuidad creciente es: VPA =
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A r-g
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 4)
Valor Presente de los Dividendos
Se considera a los dividendos como el flujo relevante para valorizar una empresa dado que representa la porción de las utilidades de la empresa que efectivamente llega a sus dueños
Recordemos: Dividendos = Utilidad del Ejercicio · (1 – Tasa de Retención) D = E · (1 – b)
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Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 4)
Valor Presente de los Dividendos
Este método considera que el valor del precio de la acción equivale al valor presente de los dividendos futuros: P=
P=
ICS-2522 Contabilidad Sección 3
D1 (1 + k)
+
Σ
Di (1 + k)i
D2 (1 + k)2
+
D3 (1 + k)3
+
D4 (1 + k)4
+
...
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 4)
Valor Presente de los Dividendos
En el caso general, si suponemos que la tasa de dividendo se mantiene constante en el tiempo: P0 =
D1 k
=
D0 · (1 + g) k
En este caso, se conoce a k como la tasa de retorno esperado para la acción o la tasa de costo de capital de la empresa
En el caso de que el dividendo crece a una tasa constante g (con k > g): D1 P = 0
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k-g
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 4)
Valor Presente de los Dividendos
Ventajas
¾
¾
Mide el flujo que llega efectivamente a los accionistas o inversionistas Considera las posibilidades de inversión futuras de la empresa
Desventajas
¾
¾
Los dividendos pueden encontrarse distorsionados por prácticas o convenciones contables Los dividendos no necesariamente reflejan e éxito del negocio. En el caso extremo una empresa sin utilidades igual puede entregar dividendos
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Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 4)
Valor Presente de los Dividendos
Ejemplos
¾
Supongamos una empresa cuyo último dividendo fue de $100 por acción y su política es mantener un crecimiento de los dividendos de 5%. Los inversionistas le exigen un retorno de 10% a la acción:
P0 =
ICS-2522 Contabilidad Sección 3
D1 k-g
=
100· (1 + 0,05) 0,10 – 0,05
= $ 2.100
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 4)
Valor Presente de los Dividendos
Ejemplos
¾
Supongamos una empresa que se encuentra en plena fase de crecimiento con un ROE de 20% para los próximos 3 años, pagará sólo el 30% de sus utilidades como dividendo. Luego de eso la empresa alcanzará la madurez y su ROE será comparable a su industria, de un 12%, pagando 50% de sus utilidades como dividendo. Los inversionistas le exigen un retorno de 15% a la acción y el último dividendo pagado fue de $50 por acción:
g = g1 = 0,2 · (1 – 0,3) = 0,14 ICS-2522 Contabilidad Sección 3
ROE · b g2 = 0,12 · (1 – 0,5) = 0,06
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 4)
Valor Presente de los Dividendos
Ejemplos P=
P=
D1 (1 + k)
+
D2 (1 + k)2
50 · (1 + 0,14) (1 + 0,15)
+
+
D3 (1 + k)3
(1 + ICS-2522 Contabilidad Sección 3
D4 (1 + k)4
50 · (1 + 0,14)2 (1 +
0,15)2
50 · (1 + 0,14)3 · 1,06 0,15)3
+
· (0,15 – 0,06)
+
+
...
50 · (1 + 0,14)3 (1 +
= $ 721,07
0,15)3
+
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 5)
Flujo de Caja Libre
Una segunda teoría considera que el flujo relevante para la valorización de una empresa lo constituye el flujo de caja disponible a la empresa producto de la operación
A diferencia de los dividendos, el flujo de caja libre producto de las actividades operacionales es un reflejo fiel del éxito o fracaso del negocio
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Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 5)
Flujo de Caja Libre
+ Ingreso de Explotación (Ingreso por Ventas) - Costos de Explotación (Costo de Mercadería Vendida) - Variación Cuentas por Cobrar - Variación Inventario + Variación Cuentas por Pagar - Gastos Financieros - Gastos Tributarios = Flujo de Caja Operacional ICS-2522 Contabilidad Sección 3
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 5)
Flujo de Caja Libre
+ Flujo de Caja Operacional - Depreciación = Flujo de Caja Libre (FCF1) - Gastos de Inversión = Flujo de Caja Libre (FCF2)
Ambas medidas (FCF1 y FCF2) son aceptadas. La determinación de sus valores involucra utilizar partidas del EE.RR. Y del Balance General
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Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 5)
Flujo de Caja Libre
Una vez determinado el Flujo de Caja Libre, se descuentan los valores para traerlos a valor presente: P=
P=
ICS-2522 Contabilidad Sección 3
FCF1 (1 + k)
+
Σ
FCFi (1 + k)i
FCF2 (1 + k)2
+
FCF3 (1 + k)3
+
FCF4 (1 + k)4
+
...
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 5)
Flujo de Caja Libre
Ventajas
¾
¾
Mide el flujo que efectivamente posee la empresa para genera valor a sus inversionistas El Flujo de Caja es menos distorsionable que otras medidas de desempeño operacional
Desventajas
¾
¾
¾
No existe consenso en la definición exacta del flujo de caja a utilizar No siempre es posible determinar los cambios exactos de cuentas atribuibles a entradas y salidas de caja No considera el uso de deuda (apalancamiento) como fuente de recursos para generar valor
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Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 5)
Flujo de Caja Libre
Ejemplo
Ventas
EE.RR.
Balance General
Flujo de Caja
31/12/XXX1
31/12/XXX0 31/12/XXX1
Año XXX1
2.543
Cuentas por Cobrar
1.543
Ingresos de Caja
2.543
Costo de Mercadería
-1.673
Existencias Cuentas por Pagar Egresos de Caja Pago de Intereses
-798
-798
1.745
893
432
461
1.265
1.651
386
847
-826
-231
-231 1.239
Gastos Financieros
-231
Pago de Impuestos
-104
Impuestos por Pagar Gastos Tributarios
-104
Depreciación Ejercicio
-123
-383
-383
-614
92
3
3
-101 -123
12.101 -123
856
-104 89
Activo Fijo
ICS-2522 Contabilidad Sección 3
2.341
-1.673
-1.673
Interés por Pagar
Gastos de Inversión
2.543
12.092
9
9
-114
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 5)
Flujo de Caja Libre
Ejemplo
¾
Considerando una empresa como la mostrada anteriormente y suponiendo que los flujos crecerán a una razón de 3% por año, con un costo de capital de 11%, calcule el valor de la empresa utilizando ambos métodos de flujo de caja libre
FCO = 1.745 – 826 – 614 – 101 = 204 FCF1 = 204 – 123 = 81 FCF2 = 204 – 123 + 9 = 90 ICS-2522 Contabilidad Sección 3
P0 = P0 =
81 0,11-0,03 90 0,11-0,03
= $ 1.012,5 = $ 1.125
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 6)
Múltiplos
Una forma más simple de valorizar una empresa consiste utilizar múltiplos o índices bursátiles para determinar el precio de una acción
Los índices más comunes utilizados para este efecto son: ¾ ¾ ¾ ¾
Precio / Utilidad (P/E) Razón Bolsa Libro (P/B) Precio / Flujo de Caja (P/CF) Precio / Ventas (P/S)
ICS-2522 Contabilidad Sección 3
Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 6)
Múltiplos
En este caso suelen utilizarse los índices de empresas similares, realizando algunos ajustes, y aplicando los valores contables de la empresa a analizar se obtiene el precio de la acción
Otra alternativa es utilizar los valores de los índices que ha mostrado la misma empresa. Sin embargo, este no será relevante para empresas en etapa de formación o crecimiento
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Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 6)
Múltiplos
Ventajas
¾ ¾
Simple Para empresas maduras, con índices estables es muy acertado
Desventajas
¾
¾
¾
Se usan índices dependientes del precio para determinar el precio, luego es válido como análisis ex-post o comparación, más que como valorización Ajustes para reflejar condiciones y situación de la empresa se realizan en base a supuestos, más que a hechos No siempre es posible encontrar empresas “similares” cuyos índices aplicar en la valorización
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Contabilidad Financiera V.
Valorización de Empresas 6)
Ejemplos
¾
Múltiplos
Una empresa consolidada ha mostrado una relación histórica de P/E de 15,3 veces y una razón Bolsa Libro de 2,7 veces. Calcule el precio de la acción si la utilidad del ejercicio alcanzó a $15.000.000, el patrimonio es de $86.250.000 y existen un total de 1.236.781 acciones suscritas y pagadas
Precio / Utilidad
P=
15,3 · 15.000.000
= $ 185,56
1.236.781
Bolsa Libro
P=
2,7 · 86.250.000 1.236.781
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= $ 188,29
Contabilidad Financiera VI. Proyección de Flujos de Caja 1)
Introducción
Hasta el momento nos hemos preocupado de valorizar correctamente una empresa cuando contamos con el valor de los flujos futuros que esta es capaz de generar
Sin embargo, aún no hemos enfrentado el problema de determinar los flujos futuros que generará una empresa, ni la metodología para calcularlos utilizando información contenida en los estados financieros
La proyección de flujos de caja cumple este objetivo, siendo parte fundamental del proceso de valorización de empresas
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Contabilidad Financiera VI. Proyección de Flujos de Caja 2)
Concepto
Proyectar flujos consiste en realizar una estimación de los valores futuros de aquellas partidas de flujo del EE.RR. y aquellas cuentas relevantes del Balance utilizadas en la determinación de dividendos y flujos de caja
El horizonte de proyección es entre 3 y 5 años, en los cuales se estima detalladamente el EE.RR. y Balance General. Todos aquellos flujos contenidos en un futuro posterior al horizonte, se estiman como un sólo valor presente.
Para proyectar flujos a partir de información contable existen dos métodos ¾ ¾
Uso de Información Histórica (Series de Tiempo) Modelos de Regresión
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Información Histórica
Como su nombre los señala, utiliza información pasada de una empresa para estimar cada serie que se desea proyectar a futuro (p.e. Ventas o Costo de Ventas)
Existen 3 teorías para la estimación mediante información histórica: ¾ ¾ ¾
Martingalas Submartingalas Promedios Históricos
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Información Histórica
Una Martingala es un proceso que necesita solamente el valor actual del flujo para estimar el flujo del período siguiente. Es decir, el valor esperado para el siguiente período es simplemente el último valor registrado
Et[X(t+1)/Xt] = Xt Ejemplo
¾
Las ventas de 2003 alcanzaron a $100.000
E2003[Ventas2004/Ventas2003] = $100.000 ICS-2522 Contabilidad Sección 3
Contabilidad Financiera VI. Proyección de Flujos de Caja 2)
Información Histórica
Una Submartingala estima el siguiente valor de un flujo a partir del valor actual del flujo más un cierto ajuste para considerar el efecto de eventos que producen cambios permanentes en el valor de la variable.
Ejemplo
¾
Et[X(t+1)/Xt] = Xt + dt
Las Costos de Ventas de 2003 alcanzaron a $50.000. A partir de 2004 se utilizará materia prima más economica, ahorrándose $8.000 cada año
E2003[Costo Ventas2004/Costo Ventas2003] = $50.000 - $8.000 ICS-2522 Contabilidad Sección 3
Contabilidad Financiera VI. Proyección de Flujos de Caja 2)
Información Histórica
La proyección mediante promedios históricos considera que el valor de un flujo en el próximo período es el promedio de los últimos valores observados para dicho flujo
Et[X(t+1)] = Xt + Xt-1 + Xt-2 + Xt-3 + ….+ Xt-N N
La estimación mediante promedio histórico también puede considerar un factor de amortiguamiento, para dar mayor peso a las observaciones más cercanas en el tiempo
Et[X(t+1)] = ICS-2522 Contabilidad Sección 3
Xt + αXt-1 + α2Xt-2 + α3Xt-3 + ….+ αNXt-N 1 + α + α2 + α3 + … + αN
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Modelos de Regresión
Consiste en obtener una relación lineal entre el flujo que se desea estimar y algún índice relevante, mediante una regresión lineal
En este caso, se pueden estimar directamente las utilidades o dividendos como también ítem que los compone
Algunas regresiones relevantes: ¾ ¾ ¾
Variación Ventas vs. Variación PIB Costo de Ventas vs. Precios de Commodities Gastos Financieros vs. Niveles de Tasas de Interés
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