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Materiales de Construcción / Bolivia

Industria Boliviana del Cemento Incremento de inversiones presionarán perfiles crediticios en el corto plazo pese a demanda creciente Informe Especial Características Principales de la Industria

Ventas (Millones de Toneladas) 3,0 2,5 2,0 1,5

1,0 0,5 0,0

Fuente: IBCH

Demanda creciente: Las perspectivas de AESA Ratings sobre la demanda de cemento para la gestión 2013 son estables con tendencia creciente, con un particular énfasis en el beneficio continuo que tiene el sector producto del fuerte crecimiento de los sectores de construcción, infraestructura y bienes raíces. Las expectativas sobre estos sectores no prevén un descenso marcado de la actividad de construcción en el corto plazo, a pesar de que se ha identificado un cierto nivel de saturación en la oferta de vivienda en el segmento medio alto que podría responder a un cierto grado de inversión especulativa, aunque no se tienen métricas precisas que permitan confirmarlo. Incremento de capacidad instalada: Se espera que las principales industrias cementeras del país identifiquen y establezcan en el mediano plazo proyectos para incrementar su capacidad productiva, tanto de clinker como de cemento. Adicionalmente a esto se tienen los planes de establecimiento de las instalaciones productivas de la Empresa Estatal de Cemento de Bolivia (ECEBOL) en el occidente del país. Panorama comercial positivo: Entre los años 2005 y 2011 las ventas nacionales de cemento han mostrado un crecimiento promedio de 11,5% con un pico el año 2009 en el que el crecimiento fue de 13,4%. El crecimiento sostenido se ha traducido en un máximo de ventas en el año 2011 de 2,7 millones de toneladas. A septiembre 2012 ya se tienen vendidas 2 millones de toneladas, reflejando un crecimiento de 8,5% respecto de septiembre 2011. Para la gestión 2013 AESA Ratings espera que el crecimiento se mantenga en los alrededores del 10% con una concentración de más del 70% del volumen demandado en los departamentos de La Paz, Cochabamba y Santa Cruz.

Analistas José Pablo Rocha Argandoña +591 (2) 2774470 [email protected] Cecilia Pérez +591 (2) 2774470 [email protected]

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Crecientes necesidades de inversión: La demanda creciente del mercado ha impulsado a que las principales industrias del país consideren planes de rehabilitación de unidades productivas y proyectos de expansión de su capacidad productiva a través de nuevas líneas de producción de clinker y de cemento. Los proyectos de inversión también incluyen el montaje de infraestructura para proveer de energía a las unidades productivas.

Situación comercial El sector cementero se encuentra conformado por 4 empresas, las cuales se reparten un mercado de 2,6 millones de TM con una tendencia creciente. El crecimiento de la demanda en el segundo semestre del 2010 fue mayor al esperado, con lo cual las empresas se vieron obligadas a importar cemento de Perú y clinker de Argentina y países asiáticos. El 30 de septiembre 2010, la empresa estatal Insumos Bolivia inició la comercialización de cemento importado del Perú y Soboce realizó importaciones que fueron comercializadas a través del hormigón premezclado "Ready Mix" en La Paz, Cochabamba y Santa Cruz. En el 2011, las ventas de cemento mostraron un crecimiento de 10,0% con respecto al año anterior, finalmente en el periodo enero-septiembre 2012, las ventas crecieron en 8,5% con respecto al mismo periodo del año anterior. El cemento importado fue de alrededor de 59 mil TM (el 4% de lo comercializado en el mercado en los 9 meses a septiembre 2012).

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A septiembre 2012, Soboce contaba con una participación de mercado de 52,2% (51,4% en septiembre 2011), Fancesa con 27,5% (27,1% en septiembre 2011), Coboce con un 17,0% (16,5% en septiembre 2011) y finalmente Itacamba con el 3,2% (5,0% en septiembre 2011). Con respecto a septiembre 2011, la participación de Soboce y Coboce y Fancesa se incrementó a costa de Itacamba. Cabe mencionar, que a pesar de las fluctuaciones de las participaciones nacionales de Soboce, Coboce y Fancesa, éstas se han mantenido fuertes y son líderes en sus departamentos (La Paz, Cochabamba y Santa Cruz, respectivamente). Mercado de Cemento: Ventas a Sept. 2012 Importació n Insumos Bolivia 1%

Otros Importador es 3%

Industria Nacional 96%

Fuente: IBCH

En Santa Cruz, se comercializa la tercera parte del volumen de cemento vendido en todo el país (30,9% a septiembre 2012). Fancesa mantiene el liderazgo en este departamento con el 56,6% del total, seguido por Soboce a través de su planta Warnes (28,1%) e Itacamba (10,2%). En el 2010, Coboce disminuyó sus ventas en Santa Cruz y en el 2011 no comercializó en ese mercado, en lo que va de 2012 resumió la comercialización con alrededor de 31 mil toneladas. El segundo y tercer mercado son La Paz y Cochabamba, quienes concentran el 24,7% y 18,7% de las ventas nacionales a septiembre 2012, respectivamente. La Paz es dominada completamente por Soboce tras la compra de la planta Emisa y Cochabamba es liderado por Coboce en un 81,6%. La comercialización en los otros departamentos que concentran el 25,7% restante, está repartida principalmente entre Soboce y Fancesa. Así, las principales compañías concentran una alta participación en sus principales mercados: Fancesa en Santa Cruz, Chuquisaca y Potosí; Soboce en La Paz, Oruro, Tarija, Pando y Beni, y Coboce en Cochabamba. Por su parte, Itacamba, a pesar que se sitúa en la cuarta posición a nivel nacional, cuenta con una participación del 10,2% en el departamento de Santa Cruz, en donde comercializa el 98,7% de su producción. Con respecto al clinker, Itacamba es la única que no lo produce y lo importa, las demás lo producen localmente y hacen importaciones esporádicas. En el periodo enero-septiembre 2012, Itacamba importó 48,8 mil TM de clinker, mientras que Soboce y Coboce también registraron importaciones de clinker (37,3 mil TM y 25,9 mil TM, respectivamente). Las importaciones de clinker a septiembre 2012, representaron el 7,5% del total de clinker (producido e importado).

Dinámica histórica del mercado En las últimas dos décadas el mercado ha mostrado una clara tendencia creciente que solo fue aminorada por los efectos de la crisis económica sufrida a principios de la década del 2000. Entre los años 2002 y 2003 se inicio nuevamente la tendencia hacia el crecimiento en ventas, dominada por los tres departamentos del eje central, siendo Santa Cruz el mayor demandante en todos los años.

Fuente: Instituto Boliviano del Cemento y el Hormigón

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En relación a los participantes nacionales de la industria, la evolución histórica de ventas muestra a Soboce (a través de sus diferentes unidades productivas) como el participante con mayor peso específico en el mercado, encontrándose las otras empresas en posiciones distantes. La unidad productiva Fancesa (Chuquisaca) que actualmente ha dejado de formar parte del grupo Soboce, se ha caracterizado por ser el segundo participante en volumen de ventas por detrás de la unidad productiva Viacha (La Paz), siendo Coboce (Coboce) el tercer mayor participante del mercado. Por su parte, Itacamba se ha mantenido históricamente concentrada en el Departamento de Santa Cruz, manteniendo una participación muy limitada a nivel nacional.

Ventas de los productores nacionales a Sept. 2012

COBOCE 17%

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ITACAMBA 3%

SOBOCE 52%

FANCESA 28%

Fuente: IBCH

Fuente: Instituto Boliviano del Cemento y el Hormigón

Soboce: Ventas por unidad productiva a Sept. 2012

EMISA 18%

Perfil crediticio de la industria. VIACHA 48%

EL PUENTE 16%

WARNES 18%

Fuente: IBCH

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Durante el actual entorno de crecimiento del sector, se evidencia que las unidades productivas mantienen su posición de mercado histórica relativa de forma estable en sus respectivas plazas, viéndose ligeros cambios de participación en el mercado nacional. En el corto a mediano plazo, se espera que la situación se mantenga dado que las principales industrias han anunciado proyectos de inversión con el fin de continuar abasteciendo a un mercado en crecimiento.

El presente informe especial, toma información pública que es reportada a la Bolsa Boliviana de Valores (BBV) y a la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), y comprende a los siguientes participantes del mercado cementero boliviano: Soboce, Fancesa y Coboce. Los niveles de generación de ingresos de los últimos cuatro años de las empresas han mostrado una tendencia creciente tanto para Soboce como para Fancesa. En el caso de Coboce se aprecia una reducción del EBITDA luego de llegar a su máximo de los últimos años en la gestión finalizada a marzo 2010.

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Fuente: Elaboración propia con datos de BBV y ASFI

Fuente: Elaboración propia con datos de BBV y ASFI

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Por su lado, en vista de las necesidades de Soboce y Coboce de importación de clinker, el margen EBITDA muestra una tendencia volátil para ambas empresas. Las importaciones de clinker responden a la necesidad de no dejar los mercados desatendidos ante el incremento de la demanda. A septiembre 2012, ambas empresas cuentan con proyectos en agenda para incrementar su capacidad de producción de clinker hacia la gestión 2013.

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Fancesa ha mostrado un margen más estable y con tendencia creciente, sin embargo frente a las necesidades de mercado también se encuentra en etapa de análisis para el desarrollo de nuevos proyectos que le permitan ampliar su capacidad productiva. A septiembre 2012, Soboce presenta una relación Deuda Financiera / EBITDA de 1,7x mientras que la cobertura de gastos financieros a través del EBITDA llegó a ser de 7,0x. Al mismo periodo Coboce presenta una relación Deuda Financiera / EBITDA de 4,8x y una relación de cobertura de gastos financieros con el EBITDA de 3,3x. Por su lado Fancesa presenta un endeudamiento de 0,3x y una cobertura de los gastos financieros con el EBITDA de 35,3x.

Perspectivas y conclusiones. AESA Ratings mantiene expectativas positivas en lo que concierne al sector de la construcción. Se espera que mercado de la construcción privada mantenga su tendencia creciente a pesar de una posible desaceleración atribuible a la saturación de la oferta en el mercado de vivienda de segmento medio alto. El desarrollo de infraestructura comercial / empresarial presenta aún una gran ventana para el desarrollo inmobiliario a nivel nacional y con particular énfasis en el eje central del país. Por otro lado se espera que el sector público sea un demandante importante de materiales de construcción, dados los importantes planes de proyectos de inversión en infraestructura. La inversión en CAPEX en la industria del cemento contempla montos elevados y los periodos de realización de obras civiles y de instalación de maquinaria, con el fin de lograr mayor capacidad de generación de recursos en el mediano y largo plazo, oscilan entre los dos y tres años, razón por la cual AESA Ratings estima que los participantes de la industria incrementarán su endeudamiento de forma importante en el corto plazo, lo que presionaría su perfil crediticio.

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