Documento de Investigación Determinantes del Margen de Intermediación Financiera en Costa Rica José Pablo Barquero Romero Carlos Segura Rodríguez Pablo Slon Montero José Pablo Vásquez Carvajal

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Banco Central de Costa Rica División Económica Documento de Investigación Las ideas expresadas en este documento son del autor y no necesariamente representan las del Banco Central de Costa Rica La serie de documentos de Investigación del Departamento de Investigación Económica del Banco Central de Costa Rica puede encontrarse en www.bccr.fi.cr

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Documento de Investigación Análisis de los Determinantes del Margen de Intermediación para Instituciones Bancarias en Costa Rica José Pablo Barquero Romero1

Carlos Segura Rodríguez Pablo Slon Montero José Pablo Vásquez Carvajal Resumen El presente trabajo examina qué factores determinan el margen de intermediación financiera de los bancos en Costa Rica para el período 1994-2011. Se presta especial atención a cuáles de estos factores pueden ser influenciados por el Banco Central de Costa Rica (BCCR) a través de su política monetaria. Dentro de los resultados más importantes de las estimaciones se establece que existe poder de mercado y es utilizado por las entidades financieras para transferir costos a los consumidores; por ejemplo, cambios en la tasa de Encaje Mínimo Legal decretados por el Banco Central provocan aumentos en los márgenes de intermediación, igual efecto se observa ante incrementos en los costos de líneas de crédito en el exterior. Con respecto al análisis individual de los bancos se encuentra que existe un margen de intermediación de equilibrio diferente para cada entidad y el BCCR puede influenciar en algunos casos de forma directa este margen, sin embargo no de la misma forma para todas las entidades.

Abstract This paper examines which factors determine the financial intermediation margin for Costa Rican banks for the period 1994-2011. This work pays special attention to which of these factors can be influenced by the Central Bank of Costa Rica (CBCR) through its monetary policy. Among the most important results from the estimations it is established that there is market power and it is used by the banks to transfer costs to consumers, for example, changes in the legal reserve requirements lead to increases in the intermediation margins, the same effect is observed when there are increases in the cost of foreign credit lines lead. Regarding the individual bank analysis it is found that an equilibrium intermediation margin exists for each entity and in some cases the CBCR can influence it directly, however not in the same way for all entities.

Palabras clave: Margen de Intermediación, Tasas de Interés Clasificación JEL: E43, E44, G21 1

Departamento de Investigación Económica. Email: [email protected] Departamento de Investigación Económica. Email: [email protected] Departamento de Estadísticas Macroeconómicas. Email: [email protected] Departamento de Investigación Económica. Email: [email protected]

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Contenido 1.

ANTECEDENTES

5

2.

ESTUDIOS PREVIOS

6

3.

MODELO TEÓRICO

9

4.

SELECCIÓN DE VARIABLES

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5.

MODELACIÓN, INSTRUMENTOS Y RESULTADOS DE ESTIMACIONES

14

6.

DISCUSIÓN

29

7.

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

31

ANEXOS 1. ESTIMACIONES BANCOS INDIVIDUALES

¡ERROR! MARCADOR NO DEFINIDO.

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1. Antecedentes El sistema financiero de una economía tiene una fuerte y reconocida correlación con el desarrollo de la misma. Aún existe discusión sobre el canal o la dirección de esta relación de influencia, sin embargo, pocos autores dudan de la importancia de mejoras en la eficiencia del sistema financiero para la economía de un país. En este sentido existen muchas medidas de eficiencia de un sistema financiero, entre ellas la cantidad de créditos o depósitos con respecto a la producción o a la cantidad de entidades financieras en el país, así como el margen de intermediación financiera. Esta investigación se enfoca en esta última medición y en sus principales determinantes. Como bien mencionan Barajas, Steiner y Salazar (1999) una variable clave para el sistema financiero es la diferencia entre las tasas de interés de los depósitos y las de los créditos. Los autores mencionan que cuando es muy grande esto se considera un impedimento para la expansión y desarrollo del sistema de intermediación financiera, ya que desmotiva a los ahorrantes y limita las posibilidades de financiamiento a los interesados en créditos. Este estudio nace con el fin de examinar qué factores determinan el margen de intermediación financiera en el país y en especial, cuáles de estos factores pueden ser influenciados por el Banco Central a través de su política monetaria, lo anterior por cuanto es de interés para la Institución procurar un bajo margen de intermediación financiera. De hecho la Ley Orgánica del Banco Central de Costa Rica menciona como objetivo en su Artículo 2, Inciso d, lo siguiente: “Promover un sistema de intermediación financiera estable, eficiente y competitivo”. Además, este estudio busca contribuir con el Plan Estratégico 2010-2014 del BCCR, que menciona como uno de sus objetivos institucionales: la estabilidad, competitividad y eficiencia del sistema de intermediación financiera, específicamente reducir el margen de intermediación financiera en un 20%, durante el período 2010-2014, sin afectar la estabilidad del sistema financiero doméstico, y cuyo primer paso es la creación de una medición del margen de intermediación financiera por componentes. Adicionalmente la División Económica, a solicitud de la Junta Directiva, ya había venido trabajando en el tema, tal y como se presenta en el estudio con enfoque contable realizado por Rojas y Slon (2010). El proyecto actual a diferencia del mencionado tiene un enfoque teórico de optimización y no contable e incluirá estimaciones de panel para el agregado de los bancos del país.

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El objetivo principal del estudio es analizar la evolución y factores que influencian el margen de intermediación financiera, prestando especial atención a aquellos que puedan ser afectados por el Banco Central y así generar propuestas de política para influir en el nivel del mismo. El estudio estará esencialmente compuesto de dos ejercicios, una estimación para todo el conjunto de participantes del sistema financiero y una estimación individual por participante, buscando ambas explicar los factores que influyen en la determinación del margen de intermediación. El documento se estructura de manera tal que en la segunda sección de realiza una revisión de estudios previos sobre el tema, seguido del desarrollo de un modelo teórico que justifica la existencia de un margen de intermediación, continuando con la selección de variables para las estimaciones, la selección de método y los resultados de las mismas para finalizar con una discusión generalizada de la situación.

2. Estudios Previos La literatura en el tema de determinantes del margen de intermediación es diversa en sus enfoques y aplicaciones. En este resumen de la literatura más relevante, se estudiarán métodos y hallazgos de trabajos que van desde intentos por determinar los factores que definen el margen de intermediación puro, hasta estudios que tratan de identificar si factores institucionales de un país lo determinan. Se revisarán estudios para casos de un solo país o de grupos de países en períodos específicos o a través del tiempo, sin embargo ninguno de estos estudios se refiere al caso de Costa Rica. Se realiza esta exploración de la literatura sobre el tema con el fin de entender mejor el fenómeno y ganar perspectiva hacia el enfoque más apropiado para el caso de Costa Rica. En primer lugar, Demirgüc-Kunt et al. (2004) inspeccionan la relación que tiene regulatorio, la estructura del mercado y las instituciones

el marco

con el costo de intermediación

financiera, medido como el margen neto de tasas de interés y los gastos administrativos y generales, en un enfoque denominado “overhead”. Los autores señalan que el uso del margen neto de tasas de interés enfoca el problema en las operaciones tradicionales de préstamo y depósito del banco, así como en la naturaleza competitiva del mercado, mientras que los gastos administrativos y generales reflejan de forma más cercana la eficiencia pura del banco. Sin

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embargo, los resultados muestran que los efectos de cambios en estas variables sobre el margen son indistinguibles. Además, realizan pruebas para evaluar la consistencia de los resultados, incluyendo variables de control para analizar varias hipótesis del papel de las políticas macroeconómicas sobre los márgenes de las tasas de interés. La especificación utilizada en ese trabajo contiene una medida de la concentración del sector bancario, un vector de variables específicas a las características de cada banco, un vector de variables macroeconómicas y financieras de control y un vector con indicadores de desarrollo institucional de cada país. Los resultados de este caso muestran que las características propias del banco explican una parte substancial de los costos de intermediación financiera. Altos márgenes de intermediación tienden a estar asociados con bancos pequeños, con fracciones bajas de activos líquidos, con cantidades relativamente pequeñas de capital, con bajos ingresos por servicios y con una gran participación de mercado. Adicionalmente, los autores encuentran que regulaciones más estrictas conducen a mayores márgenes de intermediación. Por otra parte, Ho y Saunders (1981) en su trabajo sobre los determinantes de los márgenes de intermediación presentan un modelo donde el banco es visto como un comerciante que demanda un tipo de depósito y ofrece un tipo de crédito y al realizar estas funciones enfrenta un alto grado de incertidumbre y por tanto, un costo. Este costo se explica mayoritariamente porque los depósitos se pueden describir como un proceso estocástico, de manera que arriban en tiempos diferentes a la demanda de créditos. Esta naturaleza estocástica de los depósitos hace que los bancos incurran en costos por mantener cierta posición en los mercados de liquidez. El modelo presentado indica que el margen de intermediación óptimo depende de cuatro factores: el grado de aversión al riesgo de cada banco, la estructura del mercado en que éste opera, el tamaño promedio de sus transacciones bancarias y la variabilidad de las tasas de interés, más que su nivel. Los autores también mencionan que mientras este costo de transacción ligado a la incertidumbre exista, el margen de intermediación existirá también. En otro documento analizado, Demirgüc-Kunt y Huizinga (1999) presentan evidencia internacional de los determinantes de los márgenes de intermediación, esta vez relacionados a la rentabilidad de los bancos. Los autores exponen que la intermediación financiera afecta directamente el retorno de los ahorros y de las inversiones y que la diferencia entre ambos refleja los márgenes de 7

intermediación, sin dejar de lado los costos de transacción y los impuestos pagados por el banco. Por tanto, el margen de intermediación puede ser interpretado como un indicador de eficiencia en la asignación de recursos en un sistema financiero, lo que motiva a los autores a investigar cómo el sistema de impuestos, la estructura del sistema financiero y las regulaciones financieras afectan el margen de intermediación. Este estudio es novedoso en el sentido que incluye indicadores de impuestos y una buena parte de las variables son ponderadas con el PIB per cápita, para comprobar si el nivel de desarrollo del país también influye. Otros resultados muestran que bancos con ingresos no provenientes de la intermediación financiera relativamente altos, así como los bancos que dependen de depósitos para su fondeo son menos rentables, ya que requieren una mayor cantidad de sucursales. Encuentran que la naturaleza de la propiedad de los bancos también tiene un efecto significativo en los márgenes: los bancos extranjeros tienen márgenes más altos que los bancos domésticos en países en desarrollo. El estudio también encuentra que la tasa de inflación está asociada con mayores márgenes, ya que los bancos tienden a aumentar más los rubros generadores de ingresos que los de costos cuando aumenta la inflación, y de manera consistente con este hallazgo, tasas de interés más altas se relacionan fuertemente con mayores márgenes de intermediación. Este efecto es más marcado en países en desarrollo, donde las tasas por depósitos son menores a las de mercado o inclusive iguales a cero. Finalmente los bancos con mayor concentración de mercado también tienden a tener márgenes y ganancias más altas. Doliente (2005) en su estudio de los márgenes de intermediación propone que al utilizar un panel de datos para diferentes países en el Sur de Asia se pueden realizar dos estimaciones, una para el margen de intermediación observado y otra para el margen puro. La primera estimación incluye la variable intercepto que será luego utilizada para calcular el margen puro de intermediación. Asimismo, incluye variables dummy para capturar los efectos de cada año y variables financieras de cada entidad. Luego, para la segunda estimación del margen puro, y siguiendo a Saunders y Schumacher (2000) el autor procede a realizar la regresión del margen puro de cada banco, que es definido como el intercepto, incluyendo las variables dummy que resultaron significativas en el primer ejercicio, explicado por la desviación estándar de un grupo de tasas de interés y otras variables adicionales para controlar por la estructura del mercado financiero de cada país y encuentran que la variable que mejor explica el margen de intermediación puro es la volatilidad de las tasas de interés. 8

Carbó y

Rodríguez (2006) en su trabajo sobre los determinantes de los márgenes de

intermediación en el sistema bancario europeo se enfocan en examinar diferentes medidas del margen de intermediación como variable dependiente, con el fin de ver si esto producía cambios en las variables explicativas que eran significativas. Luego de probar con especificaciones donde el margen es medido como la diferencia entre la tasa de depósitos y la tasa de préstamos, la diferencia entre la tasa de crédito y la tasa de mercado, el margen bruto de utilidad, el índice de Lerner y el sobreprecio en los costos marginales, encuentran que las variables explicativas no cambian significativamente con el cambio de definición de margen de intermediación que se utilice. Por último y enfocado en la parte del modelaje teórico del problema, Barajas et al. (1999) en su estudio sobre los márgenes de tasas de interés en la banca colombiana, proponen un modelo teórico originalmente introducido por Bresnahan (1989), donde se examina la competitividad de un banco aplicada específicamente a la determinación del margen de intermediación. Los autores presentan una ecuación para el problema de maximización de beneficios enfrentado por el banco y que muestra la relación entre la tasa de interés para préstamos, la tasa para depósitos y los costos marginales de la actividad de intermediación financiera. La representación resultante es transformada de manera que los coeficientes hasta ahora implícitos en la misma se puedan calcular en forma de regresión, permitiendo que la especificación explícita final dependa de los supuestos establecidos por los autores respecto a las funciones de costos y las condiciones prevalecientes en los mercados de depósitos y créditos.

3. Modelo Teórico Una manera de explicar la existencia de un margen de intermediación para los bancos de un sistema financiero es siguiendo la representación clásica del funcionamiento de un sistema financiero presentada a través de un modelo similar al de Gonzalez-Vega (1984), quien deriva la relación entre la tasa de interés y los costos de otorgar préstamos. Los beneficios esperados para el banco estarían representados por: (1)

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Donde el banco i asigna n préstamos con un tamaño Ls, a una tasa de interés r y con costos esperados EC, que dependen del tamaño del préstamo Ls y otros costos asociados al proceso de intermediación X. Esta maximización de beneficios presenta las siguientes restricciones, la demanda (

debe ser siempre mayor o igual que la oferta (

préstamos (

y la tasa de interés ( ) son siempre no negativas,

de préstamos, la oferta de

(2) (3) (4) Esta maximización con restricciones pueden ser representada y resuelta por medio del siguiente procedimiento de Lagrange: (5) Las condiciones de primer orden estarían dadas por: (6) (7) (8) (9) Solamente cuando

, el precio sombra

tendrá valores mayores a 0, ya que la

restricción impuesta estaría de hecho restringiendo el proceso de maximización. Estas ecuaciones pueden ser combinadas para encontrar la siguiente relación presente en el óptimo,

(10) Adicionalmente es posible definir la derivada de los costos esperados, como los costos marginales esperados (EMC) por el ente bancario al asignar un préstamo, esto es,

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(11) Por tanto, (12)

De acuerdo con esta ecuación, la tasa de interés r será siempre mayor o igual que el costo marginal de asignar un préstamo. De hecho, será mayor que el costo marginal siempre que la oferta de crédito iguale a la demanda de crédito de parte de los hogares. Por tanto, la condición de equilibrio del mercado crediticio estará representada por la siguiente relación, (13) Esta diferencia entre la tasa de interés y el costo marginal de un crédito es la razón teórica para la existencia del margen de intermediación financiera aún en condiciones de equilibrio. Este margen de intermediación, como se comentó en la sección anterior, es influenciado por muchos factores internos y externos al ente financiero. Sobre algunos de estos factores un banco central tiene cierto grado de injerencia y podría perseguir influenciar esta relación de equilibrio en una dirección consistente con su política monetaria, para lo cual es necesario conocer mejor las relaciones existentes entre las variables del modelo, tema explorado a continuación.

4. Selección de Variables En esta sección se detallan las variables incluidas en las estimaciones, su definición y la justificación para incluirlas. En primer lugar se incluyeron medidas de concentración bancaria del país, esto ya que algunos estudios (Demirguc-Kunt, Laeven y Levine, 2003; Carbó y Rodríguez, 2006; Fuentes y Mies, 2007) encuentran que disminuciones en el grado de concentración en la industria a lo largo del período de estudio reducen el margen, sea por mejoras en eficiencia debido a economías de escala, o por el contrario, por mejora en la competencia. En el caso de este

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estudio, se utilizan índices de concentración de Herfindahl-Hirschman calculados por participación en la cartera total de crédito, así como por activos totales del sistema. También se han incluido variables macroeconómicas como variables de control del entorno económico (Demirgüc-Kunt, Laeven y Levine, 2004; Demirgüc-Kunt y Huizinga, 1999); específicamente, se han incluido el PIB mensual, trimestral y anual, así como el IMAE (Índice Mensual de Actividad Económica) y la inflación en las mismas periodicidades. Otra variable relevante a todo el sistema es la variabilidad de la tasa de interés básica pasiva (Barajas, Steiner y Salazar, 1999) en la modalidad nominal, ya que mayor volatilidad es usualmente acompañada de mayores márgenes, recomendándose este indicador en estimaciones del margen puro (Ho y Saunders, 1981; Barajas, Steiner y Salazar, 1999). Adicionalmente, se ha incluido la tasa de interés pasiva internacional LIBOR (London Inter Bancarian Offered Rate) a 12 meses para tomar en cuenta indicadores más amplios que solo las tasas de interés locales (Barajas, Steiner y Salazar, 1999). Igual que en el caso de la tasa básica pasiva y siguiendo los resultados de otros estudios (Ho y Saunders, 1981), se ha incluido la volatilidad de la tasa LIBOR. Dentro de las variables institucionales, se ha incluido un proxy por banca estatal, esto ya que estudios anteriores (Demirgüc-Kunt y Huizinga, 1999) han mostrado que bancos estatales no siempre persiguen un objetivo de maximización de utilidades y por ende tienden a tener márgenes más altos debido a problemas de eficiencia en su manejo. Las estimaciones también incluyen variables internas operativas de cada banco, donde las variables relacionadas con mayores ingresos y menores costos representan eficiencia y, por tanto, una relación negativa con el margen de intermediación. Por ejemplo, las reservas patrimoniales reflejan la calidad de la cartera crediticia y, como es mencionado por Ho y Saunders (1981) y Doliente (2005), carteras crediticias de menor calidad incrementan los márgenes de intermediación. De forma similar, los gastos operativos se incluyen como un proxy de eficiencia interna de la institución, menores gastos implican menores márgenes (Barajas et al. ,1999, y Brock y Suarez, 2000). Adicionalmente a estas variables internas mencionadas como ejemplo, se han incluido las comisiones por servicios, los activos, el efectivo, los depósitos en el Banco Central, las inversiones en instrumentos financieros, las carteras de crédito vigentes y vencidas, los pasivos, las obligaciones con el público, las captaciones a la vista y a plazo, el patrimonio, el capital social, las 12

reservas patrimoniales, el resultado financiero del periodo, utilidades como porcentaje del activo (ROA), los gastos totales, los gastos financieros, los gastos operativos, los gastos de administración, los gastos de personal y los gastos generales, así como los ingresos totales y los ingresos financieros. Todas estas medidas como proporción de los activos de la entidad financiera para ayudar en las comparaciones. Cuadro 1. Estadísticas Descriptivas

Variable Rezago 1MesMIF Rezago3MesMIF Libor12Meses Hirschman Herfindahl Encaje Mínimo Legal Tipo Cambio ITCER Bilateral Dep. Vista en el BCCR ROA Inv. Inst. Financieros Créditos Vigentes Créditos Vencidos Captaciones a la Vista Captaciones a Plazo Reservas Patrimoniales Ingresos Mensuales Prod. Cartera de Crédito Vigente Gastos Operativos Gastos Administrativos Gastos Generales Gastos Adm/Comisiones Gastos Financieros

Media 13.0004 13.0276 3.9854 1893.5860 15.3167 391.8221 98.7866 0.0667 0.1484 0.1624 0.5525 0.0651 0.2049 0.4019 0.0179 0.0204 0.0100 0.0008 0.0050 0.0006 23.6755 0.0121

Dev. Estándar 7.673929 7.711385 1.954468 387.2597 7.890649 120.5705 7.861802 0.05877 0.2834629 0.1206274 0.162568 0.0668241 0.1403281 0.1596467 0.0292351 0.0218132 0.0050185 0.0022079 0.0021899 0.000575 19.62064 0.0200031

Fuente: Estimación propia

Por último, la variable dependiente para todas las estimaciones es el margen de intermediación financiera. En el Banco Central de Costa Rica se calculan múltiples medidas del margen de intermediación financiera para el mercado costarricense, que intentan capturar la misma esencia del diferencial entre el beneficio de otorgar préstamos y el costo de obtener fondos para financiarlos. La primera definición denominada MIF1, define la tasa activa como los ingresos financieros divididos por los activos productivos y la tasa pasiva como el gasto financiero dividido por el pasivo total. La siguiente definición, MIF2, calcula la tasa activa como los ingresos 13

financieros divididos por el activo productivo y la tasa pasiva como el gasto financiero dividido por el activo productivo también. La tercera definición, MIF3, define la tasa activa como los ingresos totales divididos por el activo productivo y la tasa pasiva como el gasto financiero dividido entre el activo financiero. La cuarta definición, MIF4, define la tasa activa como los ingresos por préstamos divididos entre los préstamos totales y la tasa pasiva como el gasto financiero entre los pasivos de intermediación. Por último, está la definición MIF5, que consiste en la tasa activa, que es definida por el ingreso financiero dividido por el activo productivo, menos la tasa pasiva, definida como el gasto financiero dividido por el activo financiero. Este estudio utiliza la segunda definición para sus estimaciones (Gráfico 1), esto ya que el Banco Central de Costa Rica no ha adoptado o definido ninguna de estas medidas como la oficial para el caso del país y esta variable es la que mejor comportamiento muestra durante el período de cambio de régimen monetario sufrido por el país en el año 2006.

Gráfico 1. Costa Rica Evolución del margen de Intermediación financiera MIF2 - Porcentaje 1997-2011-

Fuente: Banco Central De Costa Rica

5. Modelación, Instrumentos y Resultados de Estimaciones

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5.1 Modelo a Estimar Para el caso específico de las estimaciones a realizar en este documento, se propone como respaldo teórico econométrico seguir el modelo presentado por Shaffer (1989 y 1993), replicado por Barajas, Steiner y Salazar (1999), donde un banco o ente financiero maximiza sus utilidades, π, seleccionando un monto óptimo de créditos a otorgar. Estas utilidades son generadas por los ingresos financieros, i*L, menos los gastos financieros, *D; y el resultado no financiero neto es C(L,w). En este caso, se supone que los ingresos financieros dependen del monto de los créditos otorgados (L) y de la tasa de interés activa promedio de los mismos (i). Los gastos financieros, por su parte, dependen del monto de depósitos (D) y de la tasa de interés pasiva promedio (i’). Finalmente, el resultado no financiero depende del monto de operaciones registradas por la entidad, el cual depende directamente del volumen de créditos otorgados, así como de otros costos fijos del banco (x): (14) (15) Tomando las condiciones de primer orden obtenemos,

(16) Asumiendo que dD/dL tiende al valor unitario, para mantener la relación de reservas requeridas por el ente regulador, y reacomodando la ecuación anterior tenemos que en el óptimo,

(17) Donde, i- , representa una medida del margen de intermediación del ente financiero. Por tanto una estimación econométrica de esta ecuación puede tomar la siguiente forma, 15

(18)

(19) Donde ɛ es un error aleatorio con media cero y varianza constante. De esta forma, se tiene una ecuación que incluye variables externas al banco y relacionadas con la demanda, L(wi), la oferta,

D(yi), y así como variables relacionadas a la operación interna de la institución financiera dC/dL(zi). Esta ecuación puede ser resumida de la siguiente forma,

(20) Esta forma ecuacional será la base para las estimaciones en las secciones siguientes, con el fin de obtener los coeficientes que describen la relación del margen de intermediación con las variables independientes. En estas estimaciones se utilizará

información proveniente de los estados

financieros para bancos individuales con periodicidad mensual y con datos desde el año 1994, esto para un total de 16 bancos regulados, 4 estatales o públicos, 8 privados, 3 cooperativas y 1 mutual, que se encuentran activos a mayo del año 2011, creando así un panel no balanceado que cubre cerca del 95 por ciento del total del sistema financiero. Para la estimación del panel se considera en un primer momento el conjunto de variables mencionadas en la sección anterior y que pueden afectar los márgenes de intermediación financiera que han sido calculados para cada uno de los bancos para el período en estudio.

5.2 Resultados para el sistema financiero Paso seguido, se procede a estimar las correlaciones entre las variables independientes que se toman en cuenta dentro de la estimación, esto para determinar si existen variables que cuenten

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con correlaciones muy altas entre ellas, con el fin de considerar una sola2 de las variables en la estimación del panel y minimizar los problemas de multicolinealidad. Se realiza un proceso de selección de estimadores a partir de las variables resultantes con el fin de determinar cuáles de ellas son más relevantes para el caso de Costa Rica. Este procedimiento se realiza luego de haber decidido cuál de las diversas estimaciones es estadísticamente más representativa de las características del sistema financiero costarricense. Las regresiones de panel estimadas toman en cuenta tanto efectos temporales como de heterogeneidad presentes entre las instituciones financieras costarricenses. En el primero de los casos se considera solamente la presencia de efectos fijos3 mientras que en el segundo se realiza la prueba de Hausman, para decidir sobre la idoneidad de utilizar efectos fijos o aleatorios. Al estimar tanto el modelo de efectos fijos como el de efectos aleatorios se comprueba, por medio de las pruebas F correspondientes, que en ambos casos resulta más adecuado realizar las estimaciones considerando alguno de los efectos, que el utilizar una regresión común por Mínimos Cuadrados Ordinarios4. Por último, se estima la prueba de Hausman y resulta que el modelo más apropiado para el caso del sistema financiero costarricense es el de efectos fijos, mostrando que asumir que el efecto idiosincrásico de cada institución bancaria es importante y afecta de forma fija en el tiempo los resultados. Cuadro 2. Test estadísticos para elegir entre efectos aleatorios y efectos fijos

Breusch Pagan Estadístico5 P-value Hipótesis nula

232,05 0,0000 No utilizar efectos aleatorios

Prueba de Efectos Fijos 12,01 0,0000 No utilizar efectos fijos

Hausman 196,78 0,0000 Utilizar efectos aleatorios

Fuente: Estimación propia

2

2

Esta variable se escoge como la que muestre un R más alto al realizar una regresión simple del margen de intermediación financiera sobre cada una de ellas. 3 Se introducen variables Dummies para cada uno de los períodos y se prueba que estadísticamente no todas ellas son iguales a cero. 4 Los modelos de efectos fijos suponen que el error puede descomponerse en dos, una parte fija, constante para cada ente a lo largo del tiempo y otra aleatoria. Por su parte el modelo de efectos aleatorios tiene la misma especificación que el de efectos fijos, con la salvedad de que lo que anteriormente era considerado como la parte fija del error ahora es una variable aleatoria con un valor medio igual al valor fijo. 5 En el caso de la prueba Breusch- Pagan, el estadístico es una Chi cuadrada, mientras que en la prueba de Hausman se utiliza una distribución F.

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Sin embargo, al realizar las pruebas de autocorrelación, heterocedasticidad y correlación serial se detecta que las estimaciones del panel con efectos fijos presentan los tres problemas. Por esta razón, se decide estimar el panel mediante una regresión de Prais-Wisten6, que corrija los errores estándar por la presencia de autocorrelación en las estimaciones. Cuadro 3. Test estadísticos para detectar autocorrelación, heterocedasticidad y correlación serial

estadístico7 P-value Hipótesis nula

Autocorrelación 17,067 0,0006 No existe autocorrelación

Test de Wald 8426,34 0,0000 No existe heterocedasticidad

Breusch Pagan 678,335 0,0000 No existe correlación serial

Fuente: Estimación propia

Mediante este procedimiento se obtienen resultados consistentes, donde todas las variables, con excepción de las variaciones en el encaje mínimo legal, son significativamente distintas de cero al 5% de confianza. Cuadro 4. Costa Rica: Estimaciones de Panel del Margen de Intermediación Financiera -1995-2010 -

Nombre de la Variable

Parámetro

T Student

Intervalo de Confianza 95% Lím.inferior Lím.superior -0,0820834 -0,0391022 0,0156841 0, 052571 0,1666207 0,3151479 0,0005417 0,0036928

Rezago 1MesMIF2 Rezago3MesMIF2 Libor12Meses HerfindahlHirschman Encaje Mínimo Legal Tipo Cambio ITCER Bilateral con EE.UU. Dep. Vista en el

-0,060592 0,0341275 0,2408843 0,0021173

-5,53 3,63 6,36 2,63

0,1849577

1,85

-0,011018

0,3809335

0,0041007 0,0841206

3,77 5,93

0,0019689 0,0563273

0,0062324 0,1119138

13,72022

7,87

10,30355

17,13689

6

La técnica Prais-Winsten utiliza el método de mínimos cuadrados generalizados que realiza una transformación para controlar por auto correlación de primer orden en los residuos, siendo esta la técnica ideal para el caso expuesto en este documento. 7 En el caso del test de autocorrelación es un estadístico F mientras que en las otras dos pruebas se trata de un Chi cuadrada.

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BCCR ROA Inv. Inst. Financieros Créditos Vigentes Créditos Vencidos Captaciones a la Vista Captaciones a Plazo Reservas Patrimoniales Ingresos Mensuales Prod. Cartera de Crédito Vigente Gastos Operativos Gastos Administrativos Gastos Generales Gastos Adm/Comisiones

11,10325

39,72

10,555

11,6511

-17,25606

-18,06

-19,12912

-15,38301

-11,64526 -8,802619 -1,75778

-11,8 -4,6 -2,04

-13,57994 -12,55527 -3,449777

-9,710586 -5,049968 -0,065782

-4,268778

-6,64

-5,529383

-3,008172

-9,741476

-2,44

-17,55364

-1,929309

44,96618

13,93

38,64122

51,29115

-104,4206

-3,16

-169,1442

-39,69693

1149,252 1711,868

41,77 27,27

1095,32 1588,83

1203,184 1834,907

-877,5532 0,0186123

-5,29 4,65

-1202,927 0,0107662

-552,1791 0,0264585

Fuente: Estimación propia

De esta regresión se pueden concluir varias relaciones importantes para explicar el comportamiento del margen de intermediación financiera en Costa Rica, durante el periodo estudiado. En primer lugar, los rezagos de uno y tres períodos del margen de intermediación son estadísticamente diferentes de cero, lo que muestra que existe algún tipo de inercia en este resultado del sistema financiero nacional. El rezago de un mes se relaciona de forma negativa con el margen de intermediación mientras que el rezago de tres meses se relaciona de forma positiva, sin embargo en el neto el efecto inercial total es positivo sobre el margen de intermediación.

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Suponiendo todo lo demás constante, los aumentos en las tasas de interés internacionales8 (en este caso representadas por la tasa LIBOR a 12 meses) generan incrementos en los márgenes de intermediación internos. Esto se puede deber a que el aumento del costo de endeudarse en mercados externos es trasladado a los consumidores, señalando un alto poder de mercado de parte de estas instituciones domésticas. Adicionalmente, esto puede estar reflejando que los ahorrantes locales tienen limitadas opciones para ahorrar en el extranjero y aprovechar este incremento internacional de las tasas de interés, por tanto el mercado muestra un aumento más que proporcional en la tasa activa que en la pasiva. De forma similar, ante una mayor concentración del mercado (medida por el Índice de Herfindahl -Hirschman9 sobre los activos) se presentan mayores márgenes de intermediación financiera. Este resultado es consistente con el anterior y muestra que al aumentar el poder de mercado, en la recepción y colocación de recursos, por parte de alguna de las entidades del mercado esta utiliza este poder para extraer un mayor excedente del consumidor y aumentar sus beneficios. Los aumentos en la Tasa de Encaje Mínimo Legal provocan un aumento en los márgenes de intermediación en el sistema financiero nacional, debido a que dicho incremento representa para las entidades financieras el dedicar una mayor parte de sus captaciones a una actividad ociosa, por lo que requieren mejorar el nivel de ingresos o disminuir los costos vía precios. Consistente con este resultado, aumentos en la cantidad de dinero depositado por los bancos en el Banco Central de Costa Rica, incluido el encaje mínimo legal, llevan a que el margen de intermediación financiera se incremente. Esto debido a que los recursos dirigidos a este rubro reducen la rentabilidad, ya que tienen costos para el banco pero no representan ingresos o bien representan ingresos inferiores a los posibles si fueran colocados como préstamos. Adicionalmente, los incrementos en el tipo de cambio nominal y en mayor medida del tipo de cambio real multilateral provocan incrementos en el margen de intermediación financiera. Dependiendo de la posición o el calce de monedas del banco los incrementos en estas variables representan para las entidades financieras un incremento en sus costos, 8

Ejercicios alternativos con la inclusión de la tasa básica pasiva o la tasa equivalente de política monetaria no arroj aron resultados significativos. 9 Los autores desean agradecer a Adriana Rojas por la colaboración en la estimación de este índice.

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en especial si la mayoría de las mismas cuentan con líneas de crédito en el exterior, por lo que los bancos utilizan su poder de mercado para trasmitir este costo a los agentes mediante un aumento de la tasa de interés activa, o lo que es lo mismo un incremento en el margen de intermediación financiera. Incrementos en los niveles de utilidad (rendimiento sobre activos) de las entidades financieras son relacionados con aumentos en el margen de intermediación. Este caso se puede dar cuando los directores de los bancos desean aumentar sus utilidades en algunos períodos y ante la presencia de alto poder de mercado fomentan políticas que incrementan el margen de utilidad para conseguir este objetivo. Las variables que pertenecen a la cuenta de activos, como lo son la cartera en instrumentos financieros, la cartera de crédito vigente, la cartera de crédito vencida, todas ponderadas por el total de activos, muestran signos negativos. En específico, una mayor cartera de instrumentos financieros implican un menor margen de intermediación, ya que son menos costosas que los créditos. Esto se puede explicar ya que en el pasado hubo episodios en los que

para los intermediarios financieros

costarricenses resultaba más rentable mantener los recursos invertidos que colocarlos como créditos (Durán, Laverde y Madrigal, 2003). Esto puede explicar la relación inversa con el margen de intermediación, contrario a lo esperado teóricamente. Una mayor cantidad de créditos vigentes sobrelleva a un menor margen de intermediación, debido a que esto representa menores recursos ociosos para el ente financiero. Por otra parte, una mayor cantidad de créditos vencidos debería conllevar a un margen de intermediación más alto y por tanto el resultado no es claro, y podría señalar que el mayor costo de no recibir ingresos por estos créditos es trasladado a los consumidores de alguna otra manera. Mayores captaciones a la vista y a plazo en muchos casos son el resultado de políticas más agresivas de atracción a ahorrantes vía tasas de interés y por ende implican un menor margen de intermediación, esta tasa pasiva más alta se da con el fin persuadir a los ahorrantes de que depositen los recursos en sus bancos. Por su parte, mayores reservas patrimoniales son en muchos casos producto de períodos en el pasado de mayores utilidades que pueden significar una mejora a través del tiempo en la eficiencia del manejo de las entidades financieras.

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En el caso del ingreso total mensual ponderado por activos, el efecto sobre el margen de intermediación es positivo. En este caso, se aplica la misma consideración señalada con anterioridad para el caso del rendimiento sobre activos (ROA), donde se puede dar que los directores de los bancos desean aumentar sus utilidades o ingresos en algunos períodos y por tanto fomentan políticas que incrementan el margen de utilidad, o igualmente cuando el aumento de las utilidades se presenta como una consecuencia de los aumentos en el margen de intermediación. Por otra parte, en el caso del producto por cartera de crédito vigente ponderada por activos, un aumento en esta variable significaría una disminución del margen de intermediación, ya que existen más recursos productivos. En cuanto a las variables de gasto consideradas: gastos administrativos, gastos operativos y gastos generales ponderados por activos, se encuentra que el incremento de los dos primeros repercute positivamente sobre el margen de intermediación, mientras que el último lo hace inversamente. El aumento de los costos no financieros en que incurre el banco debe ser cubierto en parte con los ingresos que se generan por la intermediación financiera; y así, si los primeros aumentan, una forma de sufragar ese incremento es con un aumento en el margen de intermediación. Por su parte, los gastos generales son un rubro más pequeño y muestra mucho mayor volatilidad, al encontrarse relacionado con eventos coyunturales que hacen que el signo sea contrario al esperado. Por último, la proporción de gastos administrativos que es cubierta por las comisiones de servicios, la cual es una variable de eficiencia, muestra para el período de estudio valores en promedio superiores a uno. Esto quiere decir que para el agregado del sistema y el período de estudio, los bancos no fueron lo suficientemente eficientes como para cubrir estos gastos. Por tanto, al aumentar está proporción sería necesario contar con más recursos generados a partir de la intermediación financiera, para cubrir dichos gastos.

5.3 Resultados por Entidad En la segunda parte de esta sección se presentan los resultados resumidos del ejercicio adicional de estimar la misma ecuación del panel para el caso de cada institución financiera del país. Todas

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estas regresiones10 fueron estimadas mediante mínimos cuadrados generalizados, con transformación Prais-Wisten para corregir el problema de autocorrelación. Además, las variancias y los errores estándar son robustos de acuerdo con el procedimiento de White. Adicionalmente, siempre se presentó normalidad en los errores al 5% de significancia. En el caso del banco Estatal A, que representa poco más del 30% de los activos totales del mercado, entre los determinantes de su margen de intermediación se encuentran las reservas patrimoniales, la volatilidad a 12 meses de la tasa LIBOR, medida como la desviación estándar, y las inversiones en instrumentos financieros; todos relacionados de forma negativa y significativa, así como el rezago a un mes del margen de intermediación, el ROA, los gastos operativos y los gastos administrativos; asociados todos de forma positiva y significativa. Resulta interesante ver que ninguna variable de control del Banco Central determina el margen de intermediación de esta entidad; sino que la gran mayoría de variables son internas de la institución y también depende de lo que suceda en los mercados internacionales, puesto que la tasa LIBOR a 12 meses resultó significativa. Los resultados para el banco Estatal B muestran que todas las variables significativas son internas del banco y no hay variables de política monetaria en el modelo. Las variables explicativas del comportamiento del margen fueron los gastos administrativos, los gastos administrativos y el ROA positivamente y las inversiones en instrumentos financieros, los créditos vigentes y las reservas patrimoniales de forma negativa. El análisis del banco Estatal C muestra que mayores ingresos y rendimientos sobre activos, un mayor costo de líneas de crédito externas, mayores gastos administrativos, y mayores depósitos en el Banco Central de Costa Rica, están relacionados a un mayor margen de intermediación. Asimismo, mayores inversiones en instrumentos financieros se asocian con un menor margen, debido a que son inversiones menos costosas que los créditos, al igual que mayores colocaciones de crédito, que representan menores recursos ociosos. Para el banco Estatal D se tiene que las variables significativas que explican el margen de intermediación de forma positiva son, el ROA, las captaciones a la vista y los gastos administrativos, mientras que de forma negativa lo hacen el rezago de un mes del margen de 10

Resultados disponibles en el Anexo 1.

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intermediación, el tipo de cambio, el índice del tipo de cambio real bilateral, las inversiones en instrumentos financieros y las captaciones a plazo. Dado el régimen cambiario vigente (banda cambiaria), el tipo de cambio (o los parámetros de la banda) resulta ser la única variable significativa en el análisis del margen de intermediación, sobre la que el Banco Central de Costa Rica tiene alguna influencia en el corto plazo. En resumen los bancos estatales, muestran que la utilización del margen de intermediación, aunado al poder de mercado, se relaciona con incrementos en el rendimiento del banco, que las inversiones en instrumentos financieros representaron una fuente alternativa al uso del margen de intermediación y que los incrementos en los gastos administrativos se trasladaron al margen. Para el caso del banco Privado 1, se tiene que incrementos en ingresos y el ROA están relacionados con un mayor margen de intermediación; de igual forma los aumentos en los gastos administrativos y operativos se trasladan a un mayor margen. Por el contrario, una menor volatilidad del fondeo, en la forma de depósitos a largo plazo, captaciones plazo, y mayores inversiones en instrumentos financieros implican un menor margen de intermediación. Los resultados del banco Privado 2 muestran que el encaje mínimo legal, las inversiones en instrumentos financieros, los créditos vigentes y los gastos generales y financieros se relacionan negativamente con el margen de intermediación financiera. Por el contrario, los ingresos mensuales y los gastos administrativos afectan positivamente su margen de intermediación. En lo que concierne al banco Privado 3, se encuentra que las variables explicativas son el ROA y los gastos operativos y administrativos de forma positiva, indicando el uso del margen para aumentar ingresos y para cubrir mayores gastos. Las variables que influyen negativamente el margen son las captaciones a plazo, que representan recursos estables en el tiempo, y los gastos generales. En el caso del banco Privado 4, una mayor cantidad de créditos vigentes y mayores captaciones a plazo implican un menor margen de intermediación, esto ya que se tienen menos recursos ociosos originados por fuentes más baratas. Además, la única variable que resultó significativa y sobre la cual el Banco Central tiene algún control es el tipo de cambio, que afecta positivamente el margen de intermediación. En lo que concierne al banco Privado 5, tenemos que mayores gastos financieros, operativos y créditos vencidos, conllevan un menor margen de intermediación, es decir este medio no es el 24

canal de transmisión. Por otra parte, un mayor tipo de cambio y aumentos en el encaje mínimo legal están relacionados con un mayor margen de intermediación. Adicionalmente y en línea con los resultados anteriores, los depósitos en el BCCR provocan incrementos en el margen de intermediación. Para el banco Privado 6, el margen de intermediación financiera es afectado positivamente por el tipo de cambio, los depósitos en el Banco Central, los gastos operativos, administrativos y generales. Mientras que es afectado de forma negativa por los créditos vigentes y las captaciones a plazo, lo cual muestra la presencia de un banco que sí es influenciado por las políticas del Ente monetario, que traslada costos a sus clientes y que recursos baratos y menos ociosos disminuyen el margen. El análisis para el banco Privado 7 muestra que mayor costo de créditos en el exterior y mayores gastos operativos y administrativos son trasladados al margen de intermediación, así como mayores ingresos y utilidades son igualmente producto de un mayor margen de intermediación financiero. Los resultados para el banco Privado 8 son que un mayor costo de fondeo en el extranjero, mayor volatilidad de la tasa LIBOR y aumentos en el tipo de cambio, así como mayores ingresos y rendimientos (ROA) están relacionados a un mayor margen de intermediación financiera, al igual que incrementos en los gastos operativos y administrativos, representando un traslado de costos. Para el caso de los bancos privados se observa una relación más consistente entre mayores márgenes y mayores ingresos mensuales, al igual que con mayores reservas patrimoniales. Por otra parte y al igual que los bancos estatales los incrementos en los gastos administrativos se trasladaron al margen. Dentro de las entidades financieras especiales se analiza el caso del banco Especial 1, para la cual los depósitos en el Banco Central y las inversiones en instrumentos financieros reducen el margen de intermediación, y por el contrario, mayores ingresos y rendimiento así como gastos operativos son generados o cubiertos con un mayor margen de intermediación. En el sector cooperativo y tomadas en cuenta las entidades por su tamaño e importancia dentro del mismo, se analizaron tres entidades solamente (Especial 1,2 y 3). En el caso de banco Especial 2, mayores depósito en el Banco Central (para estas instituciones todos sus depósitos en el BCCR 25

ganan intereses ya que no están sujetas a encaje mínimo legal) e incrementos en el tipo de cambio reducen el margen de intermediación financiero, mientras que aumentos en la LIBOR, en los ingresos mensuales, los créditos vigentes, las captaciones a la vista y a plazo, y los gastos operativos se traducen en incrementos en el margen de intermediación. Para el banco Especial 3 los resultados muestran que mayores ingresos se relacionan con un mayor margen de intermediación, mientras que aumentos en los gastos financieros y operativos no llevan a incrementos, señalando que existe algún otro mecanismo para trasladar estos costos; y consistente con la mayoría de las instituciones estudiadas, mayores inversiones relacionadas y mayores captaciones a plazo implican reducciones en el margen, debido a que ambas representan menores costos. Por último, en el caso del banco Especial 4, mayores gastos (administrativos y operativos) se financian con un mayor margen, igualmente que mayores ingresos y rendimientos (ROA). Por el contrario, aumentos en colocación de créditos, mayores captaciones del público e inversiones en instrumentos financieros conllevan un menor margen, al representar menores recursos ociosos, fondeo más barato y colocación de liquidez menos costosa, respectivamente. La situación de estos bancos especial, cooperativas y mutuales, muestra resultados bastante disimiles y difíciles de generalizar, esto puede ser explicado por el hecho que estas entidades están mayoritariamente dirigidas a nichos específicos de clientes con comportamientos diferentes y tienen regulaciones diferentes, como el caso del encaje mínimo legal. En resumen, estos resultados muestran que la mayoría de las variables que afectan al panel influyen de forma diferente, en términos de significancia y signo, a los entes del sistema financiero. Este es un resultado esperado y que confirma lo propuesto por el modelo teórico, acerca de la existencia de un margen de intermediación diferente para cada entidad. Sin embargo, es importante resaltar que se dieron casos donde las variables afectaron de la misma forma a las entidades, en los cuales su efecto fue significativo11. Este es el caso de la volatilidad de la LIBOR a doce meses, la cual podría revelar la alta dependencia del margen de intermediación respecto de las tasas de interés en los mercados externo, mediante el canal de mayores costos en líneas de crédito externas y el anclaje a esta tasa de referencia de los créditos en moneda extranjera otorgados a los agentes en la economía interna.

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Columnas de nombre de variable sombreadas de color azul o rojo en Figura 2.

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En lo que respecta a las variables internas a las instituciones, los incrementos en los ingresos están relacionados con incrementos en el margen de intermediación financiera, indicando el uso generalizado del margen para mejorar los ingresos en el sistema financiero. Como era de esperar, los gastos administrativos y los gastos financieros, ambos como porcentaje de los activos, se trasladan al margen de intermediación y las inversiones en instrumentos financieros como porcentaje del activo implican un menor margen, esto porque estas inversiones son menos costosas que los créditos y generan ingresos para las instituciones con excesos de liquidez. En la Figura 1 se presenta el resumen de los signos y las significancias de los parámetros estimados. También aparecen los resultados para el análisis de panel con el objetivo de que se puedan comparar los signos individuales con los obtenidos para el caso del mercado en su totalidad.

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Figura 1. Determinantes del Margen de Intermediación según entidades financieras Nombre de la Variable

Panel

Estatal A

Rezago 1MesMIF

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Rezago3MesMIF Libor12Meses Hirschman Herfindahl Encaje Mínimo Legal Tipo Cambio ITCER Bilateral Dep. Vista en el BCCR ROA Inv. Inst. Financieros Créditos Vigentes Créditos Vencidos Captaciones a la Vista Captaciones a Plazo Reservas Patrimoniales Ingresos Mensuales Prod. Cartera de Crédito Vigente Gastos Operativos Gastos Administrativos Gastos Generales Gastos Adm/Comisiones

Estatal B

Estatal C

Estatal D Privado 1 Privado 2 Privado 3 Privado 4 Privado 5 Privado 6 Privado 7 Privado 8 Especial 1 Especial 2 Especial 3 Especial 4

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Coeficiente Negativo y Significativo

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Constante

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Gastos Financieros

Coeficiente Positivo y Significativo

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Fuente: Estimación propia

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6. Discusión De acuerdo con las estimaciones, en lo que respecta a las variables externas a las entidades, se puede concluir que: Los márgenes de intermediación tienden en el corto plazo a reducirse, pero en un plazo más largo esta tendencia es revertida por el comportamiento de la administración de la entidad, El aumento del costo de endeudarse en mercados externos a través de las tasa de interés es trasladado a los consumidores, Otros incrementos en los costos de líneas de crédito en el exterior también llevan a un incremento en el margen de intermediación financiera. Ante una mayor concentración del mercado, se presentan mayores márgenes de intermediación financiera y algunas de las entidades del mercado utilizan este poder para extraer un mayor excedente y beneficio, haciendo posible que éstas disminuyan su tasa pasiva sin que la activa siga la misma tendencia. Los cambios positivos en la Tasa de Encaje Mínimo Legal provocan un aumento en los márgenes de intermediación en el sistema financiero nacional, Aumentos en los depósitos de los bancos en el Banco Central de Costa Rica, incluido el encaje mínimo legal, llevan a que el margen de intermediación financiera se incremente,

En lo que respecta a las variables internas a las entidades, se concluye que: Incrementos en los niveles de utilidad (rendimiento sobre activos) de las entidades financieras son relacionados con aumentos en el margen de intermediación, Las inversiones en instrumentos financieros implican un menor margen de intermediación, esto porque estas son inversiones menos costosas que los créditos,

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Una mayor cantidad de créditos vigentes conlleva a un menor margen de intermediación, debido a que esto representa menores recursos ociosos para el ente financiero, En el caso de una mayor cantidad de créditos vencidos, el estudio señala que el mayor costo de no recibir ingresos por estos créditos es trasladado a los consumidores de alguna otra manera, Mayores captaciones a la vista y a plazo son el resultado de políticas más agresivas de atracción a ahorrantes vía tasas de interés y por ende implican un menor margen de intermediación. En los ingresos mensuales se aplica la misma consideración señalada con anterioridad para el caso del Rendimiento sobre Activos. En cuanto a las variables de gasto consideradas, el aumento de los costos no financieros en que incurre el banco son cubiertos en parte con los ingresos que se generan por la intermediación financiera; si los primeros aumentan, una forma de sufragar ese incremento es con un alza en el margen de intermediación. En general y tomando en cuenta los resultados de las entidades individuales, se obtiene que, Existe un margen de intermediación de equilibrio diferente para cada entidad. El BCCR puede influenciar en algunos casos de forma directa este margen, pero no de la misma forma para todas las entidades. Implica que la política monetaria tenga que tomar en cuenta que tendrá efectos diferentes de acuerdo al tipo y tamaño de entidad según el objetivo perseguido por el BCCR. La heterogeneidad de efectos de la política monetaria y cambiaria sobre el margen de intermediación de las entidades individuales podría limitar la intención del BCCR de contribuir a la reducción de este margen en el mediano plazo. En conclusión, si el Banco Central de Costa Rica está interesado en reducir el margen de intermediación de las entidades, deberá enfocarse en aspectos como: el costo y acceso a líneas de crédito en el exterior, el grado de concentración financiera y el poder de mercado, el nivel del Encaje Mínimo Legal para los depósitos en colones y la tasa de interés para depósitos de las 30

entidades en el Banco Central de Costa Rica. Ya que de acuerdo con la evidencia presentada en este documento, el margen de intermediación financiera se reduce con políticas que contribuyan a no encarecer el costo del crédito en el exterior y a facilitar su acceso (particularmente cuando prevalecen bajas tasas de interés internacionales), así como con medidas que desmotiven la concentración financiera y el poder de mercado de las entidades. El mantenimiento de bajos niveles de Encaje Mínimo Legal para los depósitos en moneda nacional y el reconocimiento de tasas de interés de mercado a los depósitos de las entidades en el Banco Central también contribuyen con un bajo margen de intermediación financiera. Adicionalmente, el Banco Central debería definir y adoptar una medida de margen de intermediación de referencia para evaluar si sus objetivos se cumplen, esta ya que si bien en la actualidad se calculan varias medidas del margen de intermediación ninguna es oficialmente reconocida como de referencia. Por último cabe resaltar que los autores reconocen que el margen de intermediación también ha sido utilizado en ocasiones pasadas como método de esterilización monetaria y que esto podría ser ideal para el Banco Central dentro de sus objetivos de inflación pero que podría interferir con objetivos como los aquí expuestos.

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