CONTABILIDAD ICS2613

Alternativas de financiamiento Emisión de Bonos Emisión de Acciones Leasing Financiero

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ICS 2613 | M. Ariztía | M. E. Lisboa | 1er. Semestre 2013

Índice I.

Introducción

II.

Financiamiento a través de Pasivos

III. Financiamiento a través de Capital

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Introducción • •

Una compañía cuenta con distintas alternativas de financiamiento. Una alternativa es recurrir a fuentes internas de financiamiento, reinvirtiendo utilidades generadas. ➔

•

Generalmente resulta insuficiente para proyectos de gran escala

Otra posibilidad es recurrir a fuentes externas de financiamiento : Fuentes de Financiamiento externas de una compañía

3

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Fuentes de financiamiento externas

Deuda

Capital

   

Efectos de comercio Deuda con Bancos Bonos Leasing

 Colocación de acciones  Apertura en Bolsa  Aumento de capital

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Índice I.

Introducción

II.

Financiamiento a través de Pasivos

III. Financiamiento a través de Capital

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Índice I.

Introducción

II.

Financiamiento a través de Pasivos  

Bonos Leasing Financiero

III. Financiamiento a través de Capital

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Índice I.

Introducción

II.

Financiamiento a través de Pasivos 



Bonos 

Introducción



Características



Tratamiento Contable y Valoración



¿Cómo se endeudan las empresas chilenas?

Leasing Financiero

III. Financiamiento a través de Capital

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Bonos

Bonos

8

¿Qué es un Bono?

Un bono es un instrumento financiero en el que una parte, el emisor, se compromete a hacer ciertos pagos de capital e intereses al portador del instrumento, el inversionista, o tenedor del instrumento.

¿Cuál es el compromiso del emisor?

Además del pago, el emisor se compromete a cumplir ciertas condiciones (covenants), en beneficio de los tenedores.

¿Qué entidad regula la oferta pública de Bonos?

Lo anterior queda establecido en un contrato de emisión, que se inscribe en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) que regula la oferta pública de valores en Chile.

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Bonos (cont.)

Bonos

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¿Quiénes son los inversionistas?

Principalmente inversionistas institucionales, es decir AFPs y Cías. De Seguros quienes compran el instrumento entregando recursos al emisor para que este lleve a cabo sus proyectos, refinancie pasivos, etc.

¿Dónde se compra un Bono?

Los Bonos se transan en Bolsas de Comercio, y como las acciones existen Bonos más líquidos y otros menos líquidos. Se compran a través de una Corredora.

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Mercado de Renta Fija Yield curve – Inflación Implícita

 Las tasas bases en UF han presentado alta volatilidad. En la parte corta de la curva se han observado aumentos de los niveles de tasa producto del dato de IPC conocido (-0,5%). Las tasas largas han

UF

$

6%

disminuido debido a la gran demanda de tasas libres de riesgo producto de la situación externa actual.

2,41% 2,58% 2,67% 2,37%

4%

2,01%

 Las tasas bases en Pesos han sufrido importantes caídas, producto de las menores expectativas de inflación, lo que estaría anticipando

2,71%

2,65%

2%

que el Banco Central podría comenzar a bajar la tasa de instancia de Política Monetaria

0%

0

4

8

12

16

20

Vencimiento Bonos en UF del Banco Central

Bonos en Pesos del Banco Central

CLP-5 UF-5

5,0

UF-10

UF-20

CLP-10

TPM

9,5 8,5 7,5

4,0

6,5 5,07%

5,5 3,0

2,0

2,58% 2,49%

4,5

2,40%

2,5

5,11% 5,00%

3,5 1,5 0,5

1,0 2006

10

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Fuente: Bolsa de Comercio, Banco Central de Chile ICS 2613 | M. Ariztía | M. E. Lisboa Tasas al 27/04/2011

2012

2013

| 1er. Semestre 2013

Índice I.

Introducción

II.

Financiamiento a través de Pasivos 



Bonos 

Introducción



Características



Tratamiento Contable y Valoración



¿Cómo se endeudan las empresas chilenas?

Leasing Financiero

III. Financiamiento a través de Capital

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Características de un instrumento de deuda 1.

Valor cara o principal: valor suscrito en el instrumento. ➔ Es el valor que el emisor se compromete a pagar en determinadas fechas (sin incluir los intereses).

2.

Tasa cupón o de carátula: Corresponde a la tasa de interés “ofrecida”, es decir, la tasa de interés que el bono ofrece pagar en el futuro.

3.

Estructura de pagos ➔

Plazo (Vencimiento o Madurez): Corresponde al período de tiempo en el cual expira la obligación contraída. ➔ Calendarios de pagos: Corresponde a la frecuencia con que se efectúan los pagos.  Pagos anuales, semestrales  Amortizaciones iguales, sólo una amortización  Perfiles “a la medida”

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Ejemplo Bono Cristalerías Tabla de desarrollo (BCRIS-G) • • •

13

La tabla de desarrollo permite calcular el valor del instrumento, conociendo la tasa de mercado. Se construyen por corte, que en este caso es de UF 500 Recordemos que la tasa de cupón es de 3,25% para el BCRIS-G y que la fecha de inicio de devengo de intereses es el 20 de agosto de 2009

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Estructuras de pago

14

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Otras Características de un instrumento de deuda 4.

Resguardos Financieros: Compromiso del emisor con los inversionistas de mantener determinados niveles calculados en base a los EEFF. ➔ ➔

➔

5.

Resguardos No Financieros: Compromiso del emisor con los inversionistas. ➔ ➔

6.

Mantener un determinado nivel de producción No vender activos esenciales

Clasificación de Riesgo del Emisor: Evaluación del riesgo de un emisor / emisión realizada por una entidad independiente (Clasificadoras de Riesgo). ➔ ➔

15

De stock: Endeudamiento, Endeudamiento Financiero menor a x veces De flujo: Deuda Financiera Neta/ EBITDA menor a x veces, EBITDA/ Gastos Financieros mayor a x veces Patrimonio mayor a x millones

AAA, AA+, AA, AA-, A+, A, A-, BBB+, BBB, BBB-, … En Chile: Feller Rate, Fitch Ratings, Humphreys, ICR

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Introducción

II.

Financiamiento a través de Pasivos 



Bonos 

Introducción



Características



Tratamiento Contable y Valoración



¿Cómo se endeudan las empresas chilenas?

Leasing Financiero

III. Financiamiento a través de Capital

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Ejemplo Bono Cristalerías Estructuras de pagos para BCRIS-G

Intereses

500

Amortización

400

500

300

8.06

8.06

8.06

8.06

8.06

8.06

8.06

8.06

0

8.06

100

8.06

200

Feb- Ago- Feb- Ago- Feb- Ago- Feb- Ago- Feb- Ago10 10 11 11 12 12 13 13 14 14

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Ejemplo Bono Cristalerías •

¿Cuánto logró recaudar la empresa Cristalerías si la tasa de mercado fue de y? VP  y, t  0 

18

8.06 8.06 8.06 8.06  500       10  y   y  2  y 3 y   1   1   1   1    2  2  2  2

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Ejemplo Bono Cristalerías •

Caso tasa mercado = tasa de cupón: ➔ VP (y = 3,25%, t = 0) = 500 ➔ Mayor (menor) recaudo = 0

•

Caso tasa de mercado = 2,95% (30 puntos base por abajo tasa de cupón) ➔ VP (y = 2,95%, t = 0) = 506.82 ➔ Mayor (menor) recaudo = UF 13.650, Ch$ 287 MM aprox.

•

Caso tasa de mercado = 3,55% (30 puntos base por arriba tasa de cupón) ➔ VP (y = 3,55%, t = 0) = 493.29 ➔ Mayor (menor) recaudo = UF (13.419), Ch$ 282 MM aprox.

¿Cuánto vale y? ¿Quién define y? ¿Cómo queda definida y?

19

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Valoración de un instrumento de deuda •

¿Qué pasa si la tasa que ofrece el mercado (tasa de mercado) es mayor que la tasa de cupón?

•

¿Puede ocurrir esto? ➔ El mercado está descontando los flujos futuros a una mayor tasa de descuento.

•

¡La tasa de mercado puede ser distinta a la tasa cupón!, ya que refleja el precio que el mercado ofrece por el bono. La tasa de cupón es la que el emisor ocupó para diseñar el pago de intereses, antes de salir a vender el instrumento al mercado. La tasa de mercado refleja cuánto está dispuesto a pagar un inversionista por una serie de flujos del emisor.

20

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Ejemplo Bono Cristalerías Transacciones en el mercado secundario de BCRIS-G 4,5 4

3,7

3,5

3,65 3,58 3,52

3,24 3,16 3,03

3

4,14 4 3,9 3,98 3,86 3,75 3,74 3,7 3,8 3,58 3,58 3,66 3,37

3,42 3,41 3,27 3,25 3,23 3,04 3,04 2,98 2,82

2,5 2 1,5 1 0,5

1,29 1,11 0,94 0,84 0,88 0,69 0,73 0,48 0,26

0,90,96 0,87 0,8 0,71 0,62 0,58

1,2

0,91

1,29 1,15 1,02 1,07 1,1 0,97 1,07 0,78 0,61 0,52

0 jul-09

21

ene-10

ago-10

feb-11

sep-11

abr-12

oct-12

may-13

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Tratamiento contable •

Un instrumento de deuda es: ➔ Un pasivo para el emisor, quien contrae una obligación con el inversionista. ➔ Un activo para el inversionista

22

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Tratamiento contable •

Desde el punto de vista del emisor: se contrae una obligación ➔ Al momento de colocar el instrumento de deuda a valor par (coloca un monto $ X) Fecha dd/mm/aa

Cuentas Caja

Debe

Haber

X

Bonos

X

➔ Al momento de pagar cada cupón, si es amortizable ($A = Amortización, $I = Intereses) Fecha dd/mm/aa

Cuentas Bonos

A

Resultado (Gastos financieros)

I

Caja 23

Debe

Haber

A+I ICS 2613 | M. Ariztía | M. E. Lisboa | 1er. Semestre 2013

Tratamiento contable •

Desde el punto de un comprador del instrumento: adquiere un activo ➔ Al momento de comprar el instrumento de deuda a valor par (compra un monto $ X) Fecha dd/mm/aa

Cuentas Valores negociables

Debe

Haber

X

Caja

X

➔ Al momento de cobrar cada cupón, si es amortizable ($A = Amortización, $I = Intereses) Fecha dd/mm/aa

24

Cuentas Caja

Debe

Haber

A+I

Valores negociables

A

Resultado (Ingresos financieros)

I ICS 2613 | M. Ariztía | M. E. Lisboa | 1er. Semestre 2013

Ajustes al Valor Contable del Bono •

La pregunta es si existirán ajustes al valor contable del bono conforme varíe la tasa de mercado de éste

•

Emisor: ➔ ➔

•

Inversionista: ➔ ➔

25

En IFRS debe decidir si registra los bonos a valor razonable (+ cercano al valor de mercado, i.e usando tasas de mercado) o a costo amortizado (capital insoluto ajustado) La mayor parte de los emisores escoge el registro a costo amortizado

Debe registrar sus inversiones a valor de mercado Excepto los bonos de larga duración para las compañías de seguros, las que son del tipo buy and hold

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Índice I.

Introducción

II.

Financiamiento a través de Pasivos 



Bonos 

Introducción



Características



Tratamiento Contable y Valoración



¿Cómo se endeudan las empresas chilenas?

Leasing Financiero

III. Financiamiento a través de Capital

26

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¿Cómo se endeudan las empresas chilenas? • •

Empresas de mayor tamaño: En promedio el 34% de sus pasivos eran de corto plazo (1989 – 2006). Empresas de menor tamaño: 58% (1989 – 2006) Evolución del % de pasivos de corto plazo como % de los pasivos totales

Menor tamaño

19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06

80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Mayor tamaño

27

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EBITDA • EBITDA: Earnings before interests and taxes plus depreciation and amortization (Utilidad antes de intereses e impuestos más depreciación y amortización) • Es el resultado operacional más los gastos operacionales que no representan flujos de fondos.

Resultado operacional + Gasto por Depreciación + Gasto por Amortización

EBITDA

• La idea es determinar un resultado operacional medido en “flujo de caja” a partir del EERR. Margen EBITDA 

28

EBITDA Ingresos de explotació n

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Sectores de actividad económica

Banca

Consumo

Recursos Naturales

Industrial

Comunicaciones

Servicios

y tecnología

Básicos

Construcción

Retail

29

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¿Cuál empresa tienen mayor capacidad de pago?

Endeudamiento - Sector Retail

Endeudamiento Financiero - Sector Retail 1,3

2,1

1,1

1,2

0,8

1,3

0,7

1,1

0,5

0,7

D&S

Cencosud

Falabella

La Polar

Ripley

D&S

Cencosud

Falabella

La Polar

Ripley

 Estudiemos ratios que tengan relación con la capacidad de generación de flujo de la Compañía Datos a diciembre de 2009 o último disponible Fuente: SVS

30

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Capacidad de pago de deuda ➔ ¿Cómo podemos tener una opinión del riesgo de quiebra de la compañía?

Cobertura de Gastos Financiero s 

EBITDA Gastos financiero s

➔ ¿Cuál es la capacidad de pago de deuda de una compañía?

Capacidad de servicio de deuda 

31

Deuda Financiera EBITDA

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Capacidad de pago de deuda

Cobertura de GGFF - Sector Retail

Deuda Fin. / EBITDA - Sector Retail

5,6

70,6

4,0 3,3 29,2

0,6 0,2 D&S

32

Cencosud

Falabella

La Polar

Ripley

D&S

3,6

3,3

5,0

Cencosud

Falabella

La Polar

Ripley

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Índice I.

Introducción

II.

Financiamiento a través de Pasivos  

Bonos Leasing Financiero

III. Financiamiento a través de Capital

33

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Leasing

Leasing

34

¿Qué es un Leasing?

Contrato mediante el cual una persona (arrendador) traspasa a otra (arrendataria), el derecho a usar un bien físico a cambio de alguna compensación, generalmente un pago periódico y por un tiempo determinado, al término del cual el arrendatario tiene la opción de comprar el bien, renovar el contrato o devolver el bien.

¿Existen tipos de leasing, es decir con tratamiento contable distinto?

Sí

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Leasing Leasing

Leasing financiero

El que cumple alguna de las siguientes condiciones: No es rescindible unilateralmente, pese a que se devuelva el bien. Arriendo contiene opción de compra al final del contrato que es significativamente inferior al valor de mercado del bien que tendría en ese momento. El valor actual de las cuotas de arrendamiento corresponde a una proporción significativa del valor de mercado del bien al inicio del contrato. (90 % o más). El contrato cubre una parte significativa de la vida útil del bien (75% o más).

Leasing operativo

En caso que no se cumpla ninguna de las condiciones. Tratamiento contable igual al de cualquier arriendo que hemos visto en el curso.

35

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Leasing financiero Elementos a considerar

Monto de la operación

Valor presente de las cuotas del leasing corresponde al precio contado del activo sobre el cual se realiza.

Tasa de interés

Puede ser explícita o estar implícita en la estructura de pagos del leasing.

Cuotas

En general el leasing se pacta en cuotas iguales, exceptuando la primera y la última. La primera se paga al contado al momento de firmar el contrato y la última constituye la opción de compra.

Similitud con financiamiento bancario de un activo

36

Es muy similar a la compra de un bien utilizando financiamiento bancario dejando el bien en garantía, por lo que su tratamiento contable es similar. Objetivo: reflejar el espíritu económico de la transacción. ICS 2613 | M. Ariztía | M. E. Lisboa | 1er. Semestre 2013

Ejemplo Leasing financiero •

Suponga que la empresa ABC S.A firma un contrato de arriendo de largo plazo con opción de compra. Las condiciones son las siguientes: ➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔

Precio del activo: $ 1.000.000 Cuotas: 16 cuotas semestrales Pago al firmar: $ 200.000 Opción de compra: $ 100.000 junto con la última cuota. Tasa de interés: 5% semestral. Vida útil máquina: 10 años Valor residual: $ 200.000

Fuente: Maturana G., “Apuntes de Contabilidad II”, pág. 89

37

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Ejemplo Leasing financiero 1.

Determinación de la cuota 1.000.000  200.000 

C  1  100.000  1   5%  1.0516  1.0516

C  $69.589

38

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Ejemplo Leasing financiero 2.

Determinación de la tabla de desarrollo de crédito del leasing. Semestre

39

Cuota

0

200,000

1

69,589

2

Interés

Amortización

Saldo Final

200000

800000

40,000

29,589

770,411

69,589

38,521

31,068

739,343

3

69,589

36,967

32,622

706,721

4

69,589

35,336

34,253

672,468

5

69,589

33,623

35,966

636,502

6

69,589

31,825

37,764

598,739

7

69,589

29,937

39,652

559,087

8

69,589

27,954

41,635

517,452

9

69,589

25,873

43,716

473,736

10

69,589

23,687

45,902

427,834

11

69,589

21,392

48,197

379,636

12

69,589

18,982

50,607

329,029

13

69,589

16,451

53,137

275,892

14

69,589

13,795

55,794

220,097

15

69,589

11,005

58,584

161,513

16

169,589

8,076

161,513

0

1,413,423

413,423

1,000,000

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Tratamiento contable •

Desde el punto de vista del arrendatario ➔ Al momento de firmar Fecha 01/01/09

Cuentas Maquinaria en leasing Intereses diferidos por leasing (XP) Obligaciones por leasing Caja

40

Debe

Haber

1.000.000 413.423 1.213.423 200.000

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Tratamiento contable •

Desde el punto de vista del arrendatario ➔ Al cabo de un semestre Fecha 01/06/09

Cuentas

Debe

Gastos financieros

40.000

Intereses diferidos por leasing (XP)

Fecha 01/06/09

40.000

Cuentas

Debe

Obligaciones por leasing

01/06/09

69.589

Cuentas

Debe

Resultado (Gasto en depreciación)

Haber

40.000

Depreciación Ac. Maquinaria en leasing (XA)

41

Haber

69.589

Caja

Fecha

Haber

40.000

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Tratamiento contable •

Desde el punto de vista del arrendador ➔ Al momento de firmar Fecha

01/01/09

Cuentas

Debe

Maquinaria para leasing

1.000.000

Intereses diferidos por recibir leasing (XA)

Deudores por leasing Caja

42

Haber

413.423

1.213.423 200.000

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Tratamiento contable •

Desde el punto de vista del arrendador ➔ Al cabo de un semestre 01-062009

01-062009

43

Intereses diferidos por recibir leasing (XA)

40.000 Ingresos financieros

Caja

40.000

69.589 Deudores por leasing

69.589

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Índice I.

Introducción

II.

Financiamiento a través de Pasivos

III. Financiamiento a través de Capital

44

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Sobre demanda en aperturas en Bolsa en Chile Demanda / Monto Recaudado en colocación de acciones 120 x 98.6 x

100 x 80 x

62.0 x 60 x 40 x

28.0 x

26.2 x

20 x

16.6 x

11.0 x

14.3 x

4.0 x

So

co ve

sa

or t M

ul t ie

xp

La n

us Fo r

nd a So

z Pa

Si

gd o

Ko

R

ip l

pe rs

ey

0x

45

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Financiamiento a través de capital •

Desde el punto de vista del emisor ➔ Recauda el monto pagado vendiendo acciones no suscritas ni pagadas. ➔ Ejemplo: Coloca acciones en el mercado por $ 20.000 millones.

01-012009

•

46

Caja

20.000 Capital pagado

20.000

Desde el punto de vista del inversionista

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CONTABILIDAD ICS2613

Anexos

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Estructuras de pago •

En el caso del PRC se construye un bono tal que se paguen cupones iguales. Principal 

I t  KI t 1  r

Cuota C  1      1   i  1  r n  ( 1  r ) r i 1..n emision e  e 

At  Ct  I t

Precio  VP 

n

48

Ct

 (1  r

t 1..n

•

KI t  KI t 1  At

mercado

)

t

1. Cálculo de los cupones

2. Determinación de la tabla de desarrollo

3. Valorización del Bono según su tasa de mercado

Será desarrollado en ayudantía

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Valoración de un instrumento de deuda •

Supongamos que tenemos un bono cero cupón con las siguientes características: ➔ Vencimiento = 1 año más

115

T

•

¿Cuánto vale hoy el Bono?

115 V  y, t   1  y (T t ) •

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Valorizar el bono, es equivalente a valorizar un proyecto con dichos flujos, donde llamaremos y, a la “ex tasa de descuento”, ahora tasa de mercado (TIR o yield del bono). ICS 2613 | M. Ariztía | M. E. Lisboa | 1er. Semestre 2013

Valoración de un instrumento de deuda •

Ahora consideremos un Bono Bullet con pago de intereses anual hasta el año n justo en el instante anterior a ser colocado en el mercado. ➔ ¿Cuánto vale hoy un Bono de este tipo? VP  y, t  0 

•

I I I IA       1  y  1  y 2 1  y 3 1  y n

Por otra parte, sabemos que la tasa de cupón o de emisión, re de este Bono es tal que: VP re , t  0  A 

50

I I I IA       1  re  1  re 2 1  re 3 1  re n

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