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Contenido Principales Monedas o Divisas del Forex (Parte I) .........................................................................................

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DICCIONARIO FINANCIERO

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PREGUNT AS Y RESPUEST AS PREGUNTAS RESPUESTAS

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Edición l Especia

La utilidad del análisis técnico en el mercado de valores como alternativa de inversión. Un enfoque entre países emergentes y desarrollados (Parte I)

El presente trabajo analiza el desempeño financiero de una estrategia de inversión que sigue cuatro algoritmos basados en el análisis técnico y aquel derivado de una estrategia pasiva de Buy and Hold, controlando por niveles de riesgo y costos de transacción, tanto para una muestra de economías desarrolladas como emergentes. Sobre la base de las señales de compra y venta provenientes de los algoritmos de inversión, se concluyó que las decisiones financieras han sido más eficientes en países desarrollados que en países emergentes, pero que para ambos grupos de países, el inversionista es más rico siguiendo una estrategia activa que una estrategia Buy and Hold corrigiendo por el nivel de riesgo absorbido.

1. Introducción En los últimos diez años, la literatura financiera ha señalado que los mercados emergentes son menos eficientes1 que aquellos de países desarrollados. La menor liquidez en el mercado bursátil, producto de la ausencia de instrumentos financieros que calcen con el perfil del inversionista (p.e. en plazo), la ausencia de transparencia en el manejo de la información, la aparición del “inside trading” y las restricciones operativas2 en mercados emergentes reflejan lentitud en el ajuste de precios dentro del funcionamiento de sus mercados de capitales. Desde los primeros escritos de Eugene Fama sobre Eficiencia de Mercado3, los economistas financieros han elaborado pruebas cuyas conclusiones conllevan al incumplimiento de la Hipótesis de Mercados Eficientes. Rozeff y Kinney (1976)4, Gibbons y Hess (1981)5 determinaron que existían retornos anormales en el mercado bursátil, producto de factores estructurales. Por otro lado, otros estudios reflejan indicios de la ineficiencia en los mercados financieros de países emergentes. Harvey (1995) ofrece evidencia que muestra que los retornos bursátiles son más predecibles en países emergentes que en países desarrollados. Bekaert y Harvey 1 De acuerdo a la Hipótesis de Mercados Eficientes. 2 Como por ejemplo la venta al descubierto. 3 Fama, E.F. “Random Walk in Stock Market Prices”, en Financial Analysis Journal, Setiembre – Octubre, 1965. 4 Rozeff M. y Kinney, W,. "Capital Market Seasonality: The Case of Stock Returns," en Journal of Financial Economics 3, 379-402, 1976. 5 Gibbons y Hess, P. "Day of the Week Effects and Assets Returns", en Journal of Business, vol. 54, 579-596,1981.

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(1995) reportan que seis de doce países emergentes poseen una autocorrelación6 mayor a 0.1, sugiriendo que los retornos en estos países, son de cierto modo predecibles. Posteriormente, Bekaert, G (1995)7 y Bekaert,. Erb, Harvey y Viskant (1998)8 realizaron trabajos similares. Más recientemente, Jijun Niu y Momo Cui (2002)9 encontraron, consistentemente, que en países emergentes existía una alta volatilidad en los retornos bursátiles. La autocorrelación en los retornos bursátiles refleja que el pasado puede predecir el futuro; lo que va en contra del concepto de eficiencia informativa débil10. Bajo este escenario, los algoritmos de inversión darían señales certeras de compra y venta en donde se logre obtener retornos anormales por encima del índice de mercado. Por ejemplo, Loveday, Molina y Rivas Llosa (2002)11 comprobaron que sí es factible que un algoritmo de inversión genere rendimientos más altos que una estrategia Buy and Hold en el Perú. No obstante, existe 6 Mientras más alta sea la autocorrelación, el pasado podría predecir el futuro. 7 Bekaert, G. “Market Integration and Investment Barriers in Emerging Equity Markets.” En World Bank Ecoomic Review, 9, pp. 75-107, 1995. 8 Bekaert,. Erb, Harvey y Viskanta. “Distributional Characteristics of Emerging Market Returns and Asset Allocation”, en Journal of Portafolio Management. Edición Invierno, 1998. 9 Niu, J y Cui, Momo. “Distributional characteristics of emerging market equity retuns and contagion studies of the 2002 Argentian Peso Crisis”. University of Lausanne., 2002. 10 El grado de eficiencia informativa fue clasificado por Harry Robert en 1987, quien la clasificó en eficiencia fuerte, aquella que posee toda la información, presente y futura, eficiencia semi fuerte, aquella información pública; pero con datos fundamentales y eficiencia informativa débil, aquella que solo posee información pasada y pública. Es el incumplimiento de esta eficiencia débil en algunos mercados, lo que convierte en viable el empleo de la estrategia técnica. 11 Loveday, Molina, Rivas Llosa. “Algoritmos no lineales de inversión y eficiencia de mercado: Una aplicación al caso peruano”, Octubre 2002.

evidencia de que, descontando por costos de transacción, estos algoritmos no funcionan. Alexander (1961) realizó “filter tests12”, llegando a la conclusión que descontando por costos de transacción, no se logra retornos por encima de una estrategia Buy and Hold. El mismo resultado fue encontrado por Fama (1970) quien desmereció todo tipo de análisis bajo este enfoque. A pesar de ello, la investigación financiera siguió creando algoritmos sofisticados. Por ejemplo, Franklin Allen y Risto Karjalainen (1998) utilizaron algoritmos genéticos13 para encontrar reglas de inversión válidas, pero llegaron a la misma conclusión de Fama.

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Sin embargo, la evidencia empírica indica que varias instituciones de inversión asignan buena parte de sus presupuestos en plataformas informáticas con algoritmos sofisticados, reflejando indicios de estrategias ganadoras de manera sistemática14. Al respecto, los economistas en contra de la Hipótesis de Mercados Eficientes señalan que la escasa publicación de estrategias ganadoras basadas en este tipo de algoritmos por parte de bancos de inversión buscaría evitar su seguimiento por el resto del mercado financiero. De esta manera, es difícil evaluar con certeza si es que los gestores de cartera no pueden realizar estrategias ganadoras. 12 En donde se recomienda comprar cuando la acción sube un porcentaje fijo y vender si el precio cae en el mismo porcentaje 13 En Franklin Alllen, Risto Karjalainen, “Using genetic algorithms to finad technical trading rules, en Journal of Financial Economics 51 (1999) 245 – 271. Son algoritmos dinámicos que maximizan para encontrar las mejores combinaciones. 14 La eficiencia y el equilibrio en los Mercados de capital. José R. Aragonés y Juan Mascareñas. UniversidadComplutense de Madrid . Análisis Financiero N.° 64. 1994. Págs.: 76-89

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El sistema financiero internacional maneja alrededor de 45 trillones de dólares en activos financieros (monto tres veces mayor que el de 1990) Esta cifra incluye inversionistas institucionales, compañías de seguros, fundaciones, bancos, bancos de inversión, fondos mutuos y de cobertura. Es importante resaltar que el valor de la cartera de activos financieros de los fondos de cobertura se ha duplicado desde el año 2000 (Alrededor de un trillón de dólares)15 y son estos fondos los que utilizan estrategias activas en el mercado. El presente trabajo busca determinar si un inversionista puede ser más rico de manera consistente si emplea algoritmos de inversión en lugar de una estrategia pasiva de Buy and Hold. Suponemos que, dada la ineficiencia informativa en países emergentes, el empleo de algoritmos de inversión en estos países podría generar mayor riqueza que en países desarrollados (Anexo 1: Clasificación de países), controlando por los niveles de riesgo asumidos.

2. Marco Teórico 2.1 Hipótesis de Mercados Eficientes A principios del siglo XX, Louis Bachelier, en su tesis doctoral16, señaló que los precios de las acciones siguen un camino aleatorio y llegó a la conclusión que los cambios en los precios deberán tender a una distribución normal. Mauirice Kendall (1953)17 realizó un estudio sobre los cambios semanales de los precios de las acciones industriales británicas y llegó a la misma conclusión: La distribución de los rendimientos se aproximaba a una de tipo normal18 y los precios parecían moverse aleatoriamente. Eugene Fama19 (1965) estipuló que un mercado es eficiente cuando, utilizando toda la información disponible, existe un gran número de agentes racionales que maximizan ganancias y compiten activamente tratando de predecir el valor de mercado de un activo individual. Sólo la información sorpresiva e impredecible es la que altera al mercado; por lo tanto, el carácter aleatorio de este tipo de información es transmitido a los precios bursátiles. Si los inversionistas no creyeran que es factible “ganarle al mercado”, entonces no realizarían el análisis fundamental o análisis técnico respectivo dado que éstos poseerían un costo. Si bien ambos análisis son bien utilizados existe una diferencia sutil: Mientras que para los fundamentales los mercados se mueven 90% por factores 15 Global Financial Stability Report, Market Developments and Issues, Chapter III, September 2005. 16 Bachelier, Louis. “Théorie de la spéculation, Annales scientifiques de l’Ecole Normale Supérieure“, 3° serie, 17:21-86, 1900. 17 Kendall, Maurice. “The Analysts of Economic Time Series, Part I: Prices”, en Journal of the Royal Statistical Society 96, 1953. 18 La eficiencia y el equilibrio en los Mercados de capital. José R. Aragonés y Juan Mascareñas. UniversidadComplutense de Madrid . Análisis Financiero N.° 64. 1994. Págs.: 76-89. 19 Fama, E.F. “Random Walk in Stock Market Prices”, en Financial Analysis Journal, Setiembre – Octubre, 1965.

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económicos y 10% por factores psicológicos, los técnicos asumen todo lo contrario. Estas simples diferencias conllevan a concluir que detrás del empleo de algoritmos o gráficos técnicos se encuentra la psicología del mercado. En otras palabras, los algoritmos técnicos utilizados tendrán valor mientras no todos los inversionistas sigan las señales de compra y venta; pero sí un gran número de ellos. De esta manera, las compras generalizadas del mercado se realizan cuando existe un consenso entre analistas técnicos de que el precio subyacente subirá y por ende, el precio efectivo se eleva. De manera similar, en el caso de ventas generalizadas, los precios caen. Mientras más eficientes sean los mercados, los precios reflejarán rápidamente toda la nueva información, con lo cual resulta poco probable y es imposible «ganarle al mercado»; es decir, tanto la estrategia fundamental como la técnica no funcionan. A la luz de estas ideas, la literatura financiera caracteriza a los países emergentes como menos eficientes informativamente; por lo tanto, es de esperarse que los algoritmos de inversión brinden buenas señales. No obstante, se podría esperar que la alta volatilidad en el precio de los índices bursátiles en países emergentes20 ocasionará señales falsas en los algoritmos de inversión y, por lo tanto, aumente la probabilidad de error. Por otro lado, la ineficiencia en países emergentes se podría deber por «inside trading»; en lugar de ineficiencia informativa, es decir, por el uso de información privilegiada. Este escenario no es captado dentro de los algoritmos técnicos y conllevaría a aumentar la probabilidad de fracaso21. En países desarrollados, los índices son menos volátiles y los mercados más integrados informativamente. De esta manera, casi todos los operadores siguen los mismos indicadores técnicos con los mismos parámetros (ventanas). Este escenario podría conllevar a que, independientemente que estos mercados sean más perfectos , la mayor homogeneidad en la información, pero no completa, ocasione que una señal técnica sea vista por varios analistas. De ser así, el movimiento en manada ocasionaría un cumplimiento de las estrategias técnicas. 20 Esta comprobado que los países emergentes poseen características inusuales en sus retornos bursátiles. aquellos países en los cuales, dado la iliquidez de los mercados financieros, ocasionaban retornos bursátiles anormales. Varios economistas han escrito sobre este tema y han determinado que, los retornos bursátiles de países emergentes son esencialmente distintos a los retornos bursátiles de países desarrollados. Por ejemplo, unos de los trabajos del presente siglo, fue el de Jijun Niu y Momo Cui (2002), el cual prueba estadísticamente las cinco características más resaltantes de países emergentes y llegan a la conclusión que si se cumplen. Estas cinco características son obtenidas de las conclusiones de trabajos previos como el Harvey (1995) y Bekaert, Erb, Harvey, y Viskanta (1997, 1998) y Bekaert and Harvey (1995). Las características son las siguientes:: Altos retornos de largo plazo, alta volatilidad, Asimetría y kurtosis que varía con el tiempo, Alta autocorrelación, Baja correlación entre mercados desarrollados y mercados emergentes. 21 Un agente compra porque posee información positiva de una empresa, en lugar de seguir los indicadores técnicos.

Según José M. Marín22, existen tres evidencias resaltantes que muestran la ineficiencia de los mercados. Con datos de rendimiento de largo plazo, se concluyó que existe una autocorrelación positiva de primer orden significativa en los índices bursátiles y una autocorrelación negativa en los activos individuales (no significativa por el elevado componente idiosincrásico) Esta evidencia es consistente con la Teoría de la sobre-reacción en los mercados bursátiles. Bajo este enfoque, inversionistas de corto plazo sobre reaccionan a las noticias financieras dramáticas. Si esto es cierto, existen inversionistas que pueden ganar por encima del promedio y hacerlo consistentemente23. Fama, en su trabajo “The Behaviour of Stock Market Price”, señala que en mercados eficientes, a pesar de que los inversionistas sobre reaccionan en algunos casos, existe aprendizaje de los errores, dado que éstos son costosos; por lo tanto, estos hechos deben ser balanceados con la sub-reacción .La segunda evidencia de Marin es que con datos diarios se suele obtener autocorrelación positiva para todo tipo de activo. Esta evidencia es consistente con la hipótesis de la subreacción y justifica el empleo del indicador Momentum.24 Finalmente, Marín señala que existen fondos que baten consistentemente al mercado. Estas evidencias en contra de la Hipótesis de Mercados Eficientes poseen una implicancia en la gestión de inversiones. Marín señala que es necesario seguir una gestión activa de cartera, porque la optimalidad de la estrategia pasiva está descartada y porque la no eficiencia informativa del mercado abre puertas a la predicción, ya sea por la metodología fundamental como por la metodología técnica25. Como la estrategia pasiva siempre es posible, a la activa se le debe de exigir como mínimo que venza a la pasiva. Continuará en la siguiente edición... 22 Marin, “Conferencia de Gestión de cArteras de Activos”, Agosto 2004. 23 DeBondt y Thaler (1985). “Does the stock market Overreact?” en Journal of Finance 40, 793-805 . 24 Momentum es la diferencia entre el precio de cierre del día contra el precio de cierre de hace t-x días. 25 Según Lo, Andrew, Mamaysky, Harry y Wang Jiang (2000), se encuentra evidencia indirecta en Tabell y Tabell (1964), Trenor y Ferguson (1985), Broen y Jennungs (1989), Jegadeesh y Titman (1993), Blume, Easlet y O´Hara (1994), Chan, Jegadeesh y Lakonishok (1996), Lo y MacMinlay (1997), Grundy y Martín (1998), y Rouwenhorst (1998) han concluido que existe evidencia indirecta de la predictibilidad del análisis técnico. Evidencia más directa fue la brindada por Praitt y White (1988), Neftci (1991), Brock, Lakonishok y LeBaron (1992), Neely, Weber, y Dittmar (1997), Neely y Séller (1998), Chang y Osler (1994), Osler y Chang (1995) y Allen y Karjalainen (1999).

Ficha técnica Autor

: Gustavo Suarez Alarcón (Colombia) Rolando Alfonso Luna - Victoria Contreras BCRP - Perú

Título

: La utilidad del análisis técnico en el mercado de valores como alternativa de inversión. Un enfoque entre países emergentes y desarrollados

Fuente

: Fondo Latinoamericano de Reservas

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1er. Módulo

Principales Monedas o Divisas del Forex (Parte I) En vuestro camino de formación a través del Forex, es imprescindible conocer la naturaleza de cada uno de los pares de monedas que se negocian todos los días en este interesante mercado. Como vosotros sabéis, un cruce está compuesto por dos monedas diferentes, cada una de ellas representa la economía real de una región. Las monedas constituyen en sí, el título valor por excelencia de cada nación. La globalización de los mercados, apoyada por las nuevas tecnologías de la información, ha hecho de nuestro planeta una verdadera «aldea global» en donde a pesar de existir una gran variedad de países, la estructura económica mundial tiende a agruparse en elementos líderes que todos debéis conocer. Ante este escenario, surge la pregunta: ¿Cuáles son realmente las monedas líderes en el Forex y a que países representan? El texto a continuación pretende responder a dichas interrogantes. Dentro del Mercado Internacional de Divisas existen cuatro divisas/monedas principales que todo inversor/especulador debe tomar en cuenta. Estas son: El dólar USA (USD), La libra esterlina (GBP), El yen japonés (JPY) y el franco suizo (CHF). Ellas representan la gran mayoría de las operaciones realizadas en el Mercado Forex. Todas ellas constituyen referencias económicas mundiales. (La palabra moneda puede ser cambiada por divisas, emplear el término que mejor se ajuste a las políticas de redacción de ACM, lo mismo ocurre con la palabra inversor/especulador). A continuación veamos las características más importantes de cada una de ellas.

El dólar USA o dólar americano (USD) Los Estados Unidos de América es la principal potencia económica mundial, con un Producto Interno Bruto valorado en más de 10 Trillones de dólares. Este es el PIB más grande en el mundo. Es tres veces más grande que el PIB del Japón, cinco veces el tamaño del alemán y siete veces del tamaño del PIB inglés. Los volúmeN.° 151

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nes de importación y exportación que presenta la economía norteamericana exceden a los de cualquier país. Cabe mencionar que el Déficit Comercial que presenta el país es también muy grande. Estados Unidos es el principal socio comercial de la mayoría de los países, representando de esta forma el 20% del total del mundial. Una cifra verdaderamente impresionante, si se tiene en cuenta que está en manos de una sola economía. El dólar de Estados Unidos es la moneda de referencia mundial, es una medida universal para evaluar cualquier otra moneda negociada en el Forex. Más del 90% de las transacciones realizadas en el Forex involucran, de alguna manera, al dólar americano. Bajo las condiciones de inquietud económica y política internacional, el dólar americano ha sido históricamente el refugio principal de capitales. Este hecho fue probado durante la crisis del Sudeste asiático de 1997 a 1998. Sin embargo, a partir de los lamentables sucesos ocurridos el 11 de septiembre del año 2001, la incertidumbre y la vulnerabilidad presentada en dicho país ha provocado que muchos inversionistas comenzarán a considerar como refugio otras monedas o activos en lugar del dólar americano. Para continuar describiendo a esta importante moneda, es necesario hacer un poco de historia. El dólar se volvió la moneda principal a finales de la Segunda Guerra Mundial, luego del acuerdo de Bretton Woods. Este acuerdo, establecido en 1944, tenía como objetivo instalar una estabilidad monetaria internacional al evitar la fuga de dinero entre naciones, así como restringir la especulación en las monedas del mundo. Los países participantes acordaron intentar mantener el valor de sus monedas con un margen estrecho en comparación con el dólar, y a una tasa de oro correspondiente, según fuera necesaria. Se les prohibió a los países devaluar sus monedas en beneficio de su comercio y sólo se les permitió hacerlo en el caso de devaluaciones de menos del 10%. Sin embargo, las previsiones de los creadores del acuerdo de Bretton Woods, no

contaron con la dinámica de la economía luego de la guerra, en donde las condiciones económicas son realmente especiales, y en la década del 50, el volumen del comercio internacional, producto de la construcción de postguerra, produjo movimientos masivos de capital que desestabilizaron los tipos de cambio, tal y como habían sido establecidos en el acuerdo. El convenio fue finalmente abandonado en 1971. Para el año 1973, las monedas de las naciones industrializadas más importantes comenzaron a flotar con más libertad, controladas principalmente por las fuerzas de la oferta y la demanda que actuaban en el mercado cambiario. Sin embrago, ya el dólar se encontraba establecido como una moneda de referencia mundial. La Reserva Federal (The Federal Reserve Board) es el Banco Central de los Estados Unidos. La Fed, como es comúnmente conocida en el mundo de los mercados, es el organismo responsable de crear e implementar la política monetaria de la nación. El FOMC (Federal Open Market Committee) realiza ocho reuniones al año, en las cuales se realiza un seguimiento y medición de las tasas de crecimiento económico y la relación de este crecimiento con las tasas de interés. En estas reuniones se anuncian los importantes cambios en las tasas de interés de los Estados Unidos. La Reserva Federal tiene como objetivos de largo plazo lograr la estabilidad en los precios y un crecimiento sostenido de la economía. Para poder lograr estos objetivos, la FED usa su política monetaria para limitar la inflación, el desempleo y estimular el crecimiento económico y la generación de riqueza en el país. Su presidente actual es el Sr. Ben Bernanke, en relevo al legendario Alan Greenspan. La introducción del Euro en 1999 ha reducido la importancia del dólar, sin embargo, este continúa siendo la referencia monetaria mundial por excelencia. Las otras monedas más transadas, tal y como habíamos mencionado anteriormente, son la libra esterlina, el yen japonés y el franco suizo. Actualidad Empresarial

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El euro (EUR) Como el dólar americano, el euro tiene una presencia internacional muy fuerte. El euro es la moneda de trece países de la Unión Europea que son: Bélgica, Alemania, Grecia, España, Francia, Eslovenia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Austria, Portugal y Finlandia. El euro es después del dólar americano, la moneda más transada a nivel mundial. Esta ha venido poco a poco tomando terreno frente al dólar. La Unión Europea es la segunda potencia económica mundial, con un producto interno bruto valorado en 6 trillones de dólares en el año 2002. Ésta representa la segunda economía más atractiva para los inversionistas extranjeros. La economía de la Unión Europea está orientada básicamente al sector servicios. Aproximadamente el 70% del PIB de la Zona Euro, es producto de dicha actividad. El euro, como hemos dicho anteriormente, es una moneda que esta compuesta por las economías de trece países diferentes, todos miembros de una comunidad que ha decidido integrarse económicamente. Desde este punto de vista, el hecho de ser una moneda producto de diversas economías, le proporciona una estabilidad única. La moneda en sí, lleva intrínsecamente una de los principios más conocidos en las finanzas, la llamada diversificación. Esta cualidad ha provocado que muchos países adopten esta moneda como refugio de sus reservas internacionales. En los años 90, aproximadamente el 65% de las reservas internacionales estaban colocadas en dólares americanos, una vez que entró en vigencia el euro, esta proporción ha cambiado y actualmente existe una clara tendencia a favor del uso del euro como moneda de resguardo. La Unión Europea es al igual que Estados Unidos uno de los mayores socios comerciales de los países alrededor del mundo. El Banco Central Europeo (European Central Bank-ECB) es el organismo responsable de determinar la política monetaria de los países participantes de la Unión Europea. El cuerpo de este organismo está conformado por un presidente, un vicepresidente y cuatro directores principales. El presidente actual del Banco Central Europeo es el Sr. Jean Claude Trichet.

El Yen Japonés (JPY) Japón es la tercera economía más grande en el mundo, posee un Producto Interno Bruto valorado en 4 trillones de dólares,

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solo detrás de Estados Unidos y La Unión Europea. Este país es uno de los mayores exportadores en el planeta, responsable de más de 500 billones de dólares en exportaciones al año. Así como este país exporta muchísimos productos, también es un gran importador de materias primas con las cuales alimenta su ferviente industria manufacturera. Los principales socios comerciales de Japón son Estados Unidos y China. Para hablar del yen japonés es muy importante hacer un poco de historia. En la década de los ochentas (1980) el Mercado de Capitales japonés era uno de los mercados más atractivos del mundo, este representaba la cesta de oportunidades más interesante de todo el continente asiático. Este país era el que poseía el Mercado Financiero más desarrollado y el sistema bancario era considerado uno de los más fuertes en el planeta. Al mismo tiempo de estos excelentes factores, el país presentaba una tasa de crecimiento constante y una inflación prácticamente en nivel de cero. Esto provocó una serie de expectativas de rápido crecimiento, en conjunto con un programa de expansión crediticia audaz que terminó provocando una gran burbuja en los activos del país. Entre los años de 1990 y 1997 esta burbuja de activos colapsó, induciendo a una pérdida en la valoración de los activos en más de 10 trillones de dólares. Los bienes raíces perdieron valor en más del 70%. Esta caída en los precios de los activos, provocó una severa crisis en el sistema bancario japonés. Esta circunstancia provocó un efecto bola de nieve que terminó trasladándose no sólo al precio de los bienes raíces, también el valor de las acciones y las compañías. El Mercado de Capitales reflejó una franca tendencia negativa por muchos años. Toda esta crisis ha necesitado de la intervención directa del Gobierno del Japón, implementando políticas económicas y monetarias. Producto de toda esta experiencia, el yen japonés es actualmente muy sensible a las circunstancias políticas del país. El Banco del Japón es el organismo encargado de fijar las políticas monetarias del país. En 1998 el gobierno japonés formuló un conjunto de leyes que le otorgaron autonomía al Banco Central del Japón, induciendo su independencia con respecto al Ministerio de Finanzas Japonés. Ambos organismos tienen una incidencia muy importante en la dinámica de las divisas de dicho país. El yen es hoy en día, la tercera divisa más negociada a nivel mundial.

La libra esterlina (GBP) El Reino Unido es la cuarta economía más grande del mundo, con un producto interno

bruto valorado en 1.4 trillones de dólares. La economía de este país es muy saludable, con una tasa de desempleo baja y un nivel de consumo fuerte. Esta es una economía que esta básicamente orientada a los servicios. La manufactura representa un pequeño porcentaje de su PIB. Su Mercado de Capitales es uno de los más desarrollados en el planeta, y el sector financiero y bancario contribuye en gran manera en la creación del PIB de la nación. Un factor económico muy importante es el hecho de que el Reino Unido es uno de los mayores productores y exportadores de gas natural de toda la región Europea. El sector energético de este país forma el 10% aproximadamente de su PIB. Por otro lado, el Reino Unido (United Kingdom-UK) es un importador neto de diferentes bienes, lo cual produce un constante déficit en su balanza comercial. El principal socio comercial de este país es la Unión Europea. El Banco de Inglaterra (Bank of EnglandBE) es el Banco Central del Reino Unido. Este organismo tiene el poder de cambiar las tasas de interés de la nación respondiendo a los objetivos de mediano y largo plazo que tiene el país. La Libra Esterlina (Great British PoundGBP) es una de las monedas más liquidas en el planeta. Una de las razones que provoca esta liquidez, es el alto nivel de desarrollo que posee el Mercado de Capital Inglés. Este mercado es atractivo para muchos inversionistas internacionales. Por otro lado, la libra esterlina posee una de las tasas de interés más elevadas de los países desarrollados. Como resultado, muchos inversionistas, deciden ahorrar e invertir en activos denominados en libras esterlinas, lo cual mantiene una constante demanda de estas monedas en el Mercado.

El franco suizo (CHF) Suiza es uno de los países más ricos del mundo. Se la reconoce mundialmente como un centro financiero que nada tiene que envidiar a los demás. Y con razón. Suiza ha ido consolidando su reputación internacional gracias a su eficacia, puntualidad y profesionalidad. Sus 700 años de historia, caracterizados por la estabilidad social y política, su seguridad incomparable y la existencia de un secreto bancario inquebrantable, han desempeñado un papel determinante. La característica de confidencialidad que ofrece el sistema bancario suizo en armonía con la data histórica de neutralidad política del país, han hecho de Suiza un lugar considerado por la comunidad internacional como seguro para resguardar los capitales. N.° 151

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Área Finanzas Suiza resguarda más de 2 trillones de dólares en capitales extranjeros. Este es el destino preferido por los llamados capitales “offshore”. Este país ha creado un avanzado sistema financiero que emplea a más del 50% de sus pobladores, y contribuye en un 70% para la formación de su Producto Interno Bruto. Suiza es el sitio preferido por los inversionistas en períodos de incertidumbre y riesgo geopolítico. Grandes cantidades de capital pueden fluir hasta esta nación en períodos de conmoción mundial. Esto afecta directamente la valoración del franco suizo, provocando su apreciación. El Banco Nacional de Suiza (Swiss National Bank –SNB) es la autoridad monetaria en Suiza. Todas las decisiones de este organismo están realizadas en consenso a través de un proceso de votación. Este organismo revisa las políticas monetarias por lo menos una vez cada trimestre, sin embargo, las decisiones pueden ser realizadas en cualquier momento. El SNB revisa constantemente las tasas de cambio. Una excesiva apreciación del franco suizo puede causar inflación en el país, este hecho tiende a presentarse con mayor frecuencia en períodos de inestabilidad geopolítica mundial, en donde los capitales foráneos, como dijimos anteriormente, fluyen hacia Suiza. En estos períodos, el SNB favorece la debilidad del franco suizo a través de un conjunto de estrategias de intervención monetaria, con el objetivo de procurar una estabilidad económica saludable para la nación. De esta forma, hemos visto las principales monedas del Forex, así como las características principales de sus países asociados. La combinación que se puede hacer a través de estas monedas, dan origen a los principales cruces o pares del Mercado, que son los siguientes:

Principales Cruces o Pares de Monedas en el Forex - EUR/USD: Euro frente al dólar. Europa y Estados Unidos. - GBP/USD: Libra esterlina frente al dólar. Reino Unido y Estados Unidos. - USD/JPY: Dólar USA frente al yen. Estados Unidos y Japón. - USD/CHF: Dólar USA frente al franco suizo. Estados Unidos y Suiza. Estos son los cruces más transados en el Mercado de Divisas. A la lista pueden sumarse otros pares de monedas considerados importantes tales como el USD/CAD y el AUD/USD. Estos involucran a las economías de Canadá y Australia, sin embrago, como hemos dicho antes, los cuatro principales son los antes mencionados. Cuando observamos el movimiento del cruce EUR/USD por ejemplo, estamos viendo la dinámica de un mercado que N.° 151

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involucra la economía de catorce países: EE.UU. y los trece integrantes de la Unión Europea que utilizan el euro. Este cruce se lee euro frente al dólar. Cuando observamos el movimiento del cruce GBP/USD, estamos viendo las condiciones de oferta y demanda existentes en un cruce que involucra a la economía de dos países muy importantes: Estados Unidos y el Reino Unido. Este cruce se lee Libra Esterlina frente al dólar. Cuando decides invertir comprando o vendiendo el cruce USD/JPY, debes saber que esta operación la hacen en un mercado que se encuentra determinado por las condiciones económicas de Estados Unidos y Japón. Este cruce se lee dólar USD frente al yen japonés y cuando analizas el movimiento del cruce USD/CHF, debéis entender que se encuentran viendo el reflejo de las economías de Estados Unidos y Suiza, plasmada en la dinámica de sus monedas. Este cruce se lee dólar USD frente al franco suizo. Cada uno de estos cruces posee su propia dinámica, su propia naturaleza y si se quiere, de algún modo, su propia personalidad. El estilo de comportamiento del cruce obedecerá a la naturaleza de las condiciones económicas de los países que los forman. Como inversionistas es muy importante que tomen el tiempo suficiente para conocer a fondo la naturaleza de comportamiento de los principales cruces. Debéis tomar muy en cuenta la naturaleza de los países que forman al par y contrastar dicha información con vuestras necesidades particulares de inversión. Por ejemplo, el comportamiento del USD/JPY es mucho más dinámico en el período en el que permanecen abiertas las plazas asiáticas, mientras que el EUR/USD es mucho más dinámico durante el período en el que convergen las plazas europeas y americanas. Estos horarios de operaciones son muy diferentes y la elección del cruce para operar dependerá de las necesidades de cada inversor. Otros cruces que surgen de la combinación de los países antes mencionados y que ACM está en posición de ofrecer a todos los inversores lo siguiente: EUR/JPY: Europa y Japón. Euro frente al yen EUR/CHF: Europa y Suiza. Euro frente al franco suizo. EUR/GBP: Europa y Reino Unido. Euro frente a la libra esterlina GBP/JPY: Reino Unido y Japón. Libra esterlina frente al yen GBP/CHF: Reino Unido y Suiza. Libra esterlina frente al franco suizo CHF/JPY: Suiza y Japón. Franco suizo frente al yen Adicionales a estos, ACM ofrece cruces que involucran a las economías de otros países.

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Como puedes observar, son muchas las alternativas que existen para operar en el mercado de divisas y ACM las ofrece todas.

Características Operativas de las Principales Monedas USD. Dólar USA El dólar de Estados Unidos es la moneda más transada a nivel mundial, más del 90% de las operaciones realizadas sobre divisas en el mundo, involucran de alguna manera al dólar USA. Esta divisa posee una correlación negativa o inversa con respecto al oro. El oro es considerado históricamente como un activo de resguardo y es después del dólar una alternativa muy usada por los inversionistas a nivel mundial. Cuando el dólar se deprecia o pierde valor en el contexto mundial, muchos capitales fluyen y son colocados en reservas denominadas en oro, lo cual contribuye a la apreciación del mismo. Este fenómeno es muy común sobre todo en épocas de incertidumbre y riesgo geopolítico. El dólar tiende a guardar una correlación positiva con el mercado de capitales americano, representado por los índices Dow Jones Industrials, SP500 y Nasdaq Composite. EUR. Euro El euro es la moneda constituida por las economías de 13 países diferentes, y dentro de los mismos, la economía alemana ejerce una fuerte influencia en el comportamiento de esta nueva moneda. El PIB de Alemania, así como la tasa de desempleo en dicho país, son dos de los datos fundamentales que siguen los analistas de esta divisa. El cruce EUR/USD constituido por el euro frente al dólar USA, es el cruce más líquido del planeta y sus movimientos constituyen una importante referencia económica para toda la Unión Europea. GBP. Libra Esterlina Esta es una de las monedas más liquidas del planeta, el cruce que caracteriza los movimientos de esta moneda es el GBP/ USD (libra esterlina frente al dólar). La libra esterlina tiene una correlación positiva con los precios de la energía a nivel mundial. El Reino Unido posee una basta industria energética. British Petroleum es un claro ejemplo de una de las empresas energéticas que posee esta nación. Muchos de los países de la Unión Europea son importadores de productos energéticos desde el Reino Unido, en consecuencia, estos deben comprar constantemente libras esterlinas para poder cancelar sus transacciones comerciales. Por otro lado, el incremento de los precios en la energía, contribuye a la realización de mayores beneficios en las compañías energéticas radicadas en el Reino Unido, con lo cual a libra tiende a apreciarse producto de la entrada de mayores ingresos a la economía inglesa. Continuará en la siguiente edición...

Actualidad Empresarial

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Diccionario Financiero

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Ajuste por inflación Es la actualización de todas las partidas no los estados financieros e información complementaria cuya presentación requerida por las autoridades y por los usuarios de información financiera de las entidades públicas y privadas. Alcabala Impuesto indirecto de origen árabe que gravaba la venta: mercancías. Consistía en un tanto por ciento del precio o valor de 1: vendedor pagaba al Fisco en los contratos de compra-venta y ambas partes contratantes en los de permuta. Albaceas Personas indicadas por el testador para que ejecuten lo dispuesto en su testamento. Las albaceas o ejecutores testamentarios pueden ser nombrados por el mismo testador en el testamento; dativos o nombrados por el juez en caso de renuncia; legítimos cuando son designados por la Ley como son los herederos sobre quienes recae el cumplimiento de las disposiciones del testador, cuando este no hubiera nombrado albacea y siempre que no haya cumplido disposiciones. Alcista (bullish) Situación bursátil en la cual, esperándose la apreciación de un valor mobiliario, se acentúa la presión compradora a causa de dichas expectativas. Alfa Medida estadística del cambio típico no sistemático en el precio de una acción. Es la ordenada en el origen. Describe cuánto se mueve en promedio al precio de las acciones cuando el mercado no cambia a diferencia de Beta que es la pendiente de la recta. Allocation En una oferta pública de venta de acciones, es la cantidad efectivamente colocada a cada inversor. Allotment Asignación. Prorrateo según los importes suscritos cuando la cuantía total demandada supera a la ofertada. Ajuste estructural. Véase programas de ajuste estructural. Alícuota (aliquot) Proporcional. Allien corporation. En Estados Unidos se denominará así, a la sociedad anónima extranjera. Allocation. En una oferta pública de venta de acciones, es la cantidad efectivamente colocada a cada inversor. Allotment. Asignación. Prorrateo según los importes suscritos cuando la cuantía total demandada supera a la ofertada.

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Bolsa de Bombay Principal y más antigua Bolsa de la India, muy conocida en Europa debido al llamado escándalo de Bombay, que supuso para determinados bancos una pérdida total de 2700 millones de dólares entre 1991 y 1992. Bolsa de Copenhague Única Bolsa danesa, fundada en 1864, siendo en sus inicios de propiedad real. Bolsa de Corea Está ubicada en Seúl y el índice más utilizado es conocido como el Composite index. Bolsa de Frankfurt Bolsa más importante de Alemania, imponiendo su volumen de negociación en torno al 50% del total, muy por encima de Dusseldorf (30%), Munich, Hamburgo, Stuttgart, Berlín, Hannover. Bolsa de Helsinki Fundada en 1912, en la actualidad es la única Bolsa finlandesa. Bolsa de Hong Kong Una de las más importantes del mundo. El índice más conocido es el Hang Seng. Bolsa de Malasia Tiene su sede en la capital, Kuala Lumpur y el índice más conocido es el KISE. Bolsa de Nueva York Creada en 1792, es la primera Bolsa de los Estados Unidos y del mundo por su capitalización bursátil. Los índices más conocidos de la New York Stock Exchange (NYSE), son los Dow Jones) y los Standard & Poor's, además de los preparados por la propia Bolsa. Bolsa de Productos (Commodities Stock Exchange) Asociación civil que tiene por finalidad proveer a sus miembros la infraestructura y servicios para la realización de transacciones de productos (por lo general, materias primas y productos agrícolas) mediante títulos representativos de los mismos o contratos relativos a ellos. Bolsa de Shanghai Primera Bolsa de Valores que se abrió en China en 1987, en el proceso de liberalización económica. A pesar de ello, fue sobrepasada por la BoIsa de Shenzhen. Bolsa de Shenzhen Bolsa de Valores de mayor crecimiento en China, situada en la ciudad de Shenzhen, que es una zona económica especial próxima a Hong Kong. Las acciones que se cotizan son de dos tipos: acciones A o interiores y acciones B o exteriores, que sólo pueden ser compradas por los extranjeros, se transan en dólares americanos y reciben los dividendos en la misma moneda.

Ciencia Económica Ciencia social que trata de la asignación eficiente de recursos escasos para satisfacer múltiples necesidades. Se ocupa de estudiar un tipo particular de relaciones sociales: aquellas que se establecen entre los individuos con el propósito de la satisfacción de sus necesidades a través de los bienes. Estas son las relaciones económicas. Ellas dan lugar a la actividad económica. El objeto de la actividad económica es producir bienes y distribuirlos entre los individuos. Debido a que la actividad económica se repite constantemente, la producción y distribución constituyen un proceso, el proceso económico. La Economía tiene por objeto el estudio del proceso económico en sociedades concretas, sus proposiciones tienen que hacer referencia a la realidad (claramente la Economía es una ciencia fáctica). La Ciencia Económica se divide en tres áreas: 1) Economía Descriptiva, los hechos o fenómenos son descritos de la manera como se presentan en la realidad; 2) Teoría Económica (Economía pura o positiva), se postulan teorías, principios, leyes ordenados en función de lo descrito anteriormente; a su vez, la Teoría Económica se subdivide en: a) Microeconomía y b) Macroeconomía; 3) Política Económica (Economía aplicada o normativa), trata de la parte práctica o aplicación del conjunto de teorías, principios de la Teoría Económica. Clasificación de las inversiones Atendiendo a la función de las inversiones en la empresa, se hace la siguiente clasificación: 1) inversiones de renovación o reemplazo, las que se llevan a cabo con el objeto de sustituir un equipo o elemento productivo antiguo por otro nuevo; 2) inversiones de expansión, las que se efectúan para hacer frente a una demanda creciente; 3) inversiones en modernización o innovación, que se realizan para mejorar los productos existentes o para la puesta a punto y lanzamiento de productos nuevos; 4) inversiones estratégicas, aquellas que tratan de reafirmar la empresa en el mercado, reduciendo los riesgos que resultan del progreso técnico y de la competencia. Según los efectos de la inversión en el tiempo (tiempo que compromete a la empresa), se puede hablar de inversiones a corto (inferior a un año), mediano (mayores a uno y menores a cinco años) y largo plazo (mayores a cinco años). Según la relación que guardan entre sí, las inversiones se pueden clasificar en: a) complementarias (cuando la realización de una de ellas facilita la realización de las restantes), b) sustitutivas (cuando la realización de una de ellas dificulta la realización de las restantes), c) independientes (cuando no guardan relación entre sí).

Preguntas y Respuestas Área Finanzas Respuesta a las preguntas planteadas en la primera quincena de enero de 2008 1. ¿Cómo se calcula la rentabilidad financiera? En economía, la rentabilidad financiera o «ROE»(Return on equity) relaciona el beneficio económico con los recursos necesarios para obtener lucro. La rentabilidad puede verse como una medida de cómo una compañía invierte fondos para generar ingresos. Se suele calcular como porcentaje. Ingresos Netos ROE = ––––––––––––––––––––––––––– Patrimonio Neto

2. ¿Cuál es el concepto de Valor Económico Agregado EVA? El Valor Económico Agregado (EVA) se define como el importe que queda una vez cubierto todos los gastos y satisfecha la rentabilidad mínima esperada por parte de las empresas.Es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera.

Las preguntas planteadas a continuación serán absueltas en la edición de la primera quincena de febrero de 2008 1. ¿Cuánto vale una acción?

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Instituto Pacífico

2. ¿Porqué cambia de precio las acciones?

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Segunda Quincena - Enero 2008