Índice Index Presentación / Foreword

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Resumen / Executive summary

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1. Datos globales / Main figures

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2. Mayores transacciones / Largest buyouts

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3. Origen de las transacciones / Sources of deals

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4. Tipos de transacciones / Types of buyouts

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5. Perspectiva temporal y geográfica / Timing and geographical perspective

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6. Con o sin participación de capital riesgo / VC vs non VC backed buyouts

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Ámbito del estudio / Scope of the survey

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Glosario / Glossary.

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Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Presentación / Foreword

Presentación Foreword 2 Tradicionalmente, dentro del sector del Capital Riesgo en España, las operaciones de buyout en todas sus variedades, han sido las más deseadas y cuyo desarrollo se ha esperado con más intensidad por todos los actores que intervienen en el sector, ya sean Instituciones de Capital Riesgo, Instituciones de Crédito o Asesores Financieros. Las características del entramado empresarial español, basado en empresas medianas con vocación de crecer y con un peso importante de componente familiar, hacen suponer que este tipo de operaciones deba tener un futuro importante en nuestro país. Además, el desarrollo de estas operaciones resulta de gran interés por cuanto que introduce una gran movilidad en el mundo empresarial. Por un lado, facilita la salida a accionistas de empresas que desean recoger el premio a su apuesta de muchos años, si son inversores particulares, o que desean abandonar una determinada línea de actividad o un determinado mercado, si se trata de empresas. Por otro lado, permite que inversores particulares y/o directivos de dichas empresas puedan cambiar su papel por el de empresarios. En este proceso intervienen con gran frecuencia inversores de Capital Riesgo, apoyando de forma mayoritaria o minoritaria a estos promotores que desarrollarán la gestión. Como consecuencia, se facilita la continuidad de proyectos empresariales que, en otro caso, podrían verse abocados a la liquidación y el cese de actividades. Alpha Corporate es la unidad de asesoramiento corporativo de Deloitte en España y desde hace mucho tiempo ha tenido la inquietud acerca del desarrollo de los Buyouts siendo muy activa en su promoción.

Traditionally in the venture capital industry in Spain, buyouts, in all their varieties, have been the transactions most coveted, and whose advent has been most eagerly awaited, by all the players in the industry, be they venture capital institutions, credit institutions or financial advisers. The characteristics of business in Spain, based on mediumsized, growth-oriented and, notably, family-owned enterprises, suggest that transactions of this type will have a major role to play in the future in Spain. Moreover, the performance of these transactions is of great interest since buyouts introduce mobility into the business world. On the one hand, they facilitate the departure of shareholders from companies who wish to reap the rewards for their gamble many years earlier, in the case of private investors, or pull out of a certain line of business or a certain market, in the case of companies. On the other hand, they allow private investors and/or executives of companies to switch their role to that of entrepreneur. This process often involves venture capitalists, who can provide support by acquiring a majority or minority interest in the company the promoters are to manage. As a result, buyouts facilitate the continuity of business projects which might otherwise be liquidated and wound up. Alpha Corporate is the corporate advisory arm of Deloitte in Spain and has long been eager about buyouts, playing a highly active role in encouraging them.

Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Presentación / Foreword

Por otro lado, el Centre for Management Buyout Research (CMBOR) de la Universidad de Nottingham lleva varias décadas desarrollando un estudio europeo sobre adquisiciones apalancadas que constituye la referencia para los interesados en la materia.

Furthermore, for several decades the University of Nottingham's Centre for Management Buyout Research (CMBOR) of has been conducting a European study on leveraged buyouts, which is the authority for those interested in the subject.

El profesor José Martí Pellón, de la Universidad Complutense de Madrid es un experto reconocido en el ámbito del Capital Riesgo en España y en particular de las operaciones de buyout, habiendo publicado diversos informes relativos al sector.

Professor José Martí Pellón of the Universidad Complutense de Madrid is a recognized expert in the field of venture capital in Spain and in particular in buyouts, and has published various reports on the industry.

En este informe, realizado por José Martí Pellón en colaboración con el CMBOR y en la que se ha involucrado directamente Alpha Corporate, se ofrecen los resultados de un estudio sobre los buyouts registrados en España en 2003. Con él se pretende la mejora de la calidad de los datos de operaciones realizadas en España. Estamos seguros que los resultados de este estudio y sobre todo su continuidad en el tiempo ayudará al desarrollo y consolidación de este tipo de operaciones. Raul Vázquez Consejero Delegado de Alpha Corporate

This report, prepared by professor José Martí Pellón in collaboration with the CMBOR and in which Alpha Corporate has been involved directly, presents the findings of a study on buyouts carried out in Spain in 2003 and aims to improve the quality of the data on buyouts in Spain. We are sure that the findings of this study, and above all its continuity in time, will help the development and consolidation of this kind of transaction. Raul Vázquez Managing Director Alpha Corporate

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Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Resumen / Executive summary

Resumen Executive summary 4 Según el estudio desarrollado sobre actividad de buyouts en España en 2003, con el patrocinio de Alpha Corporate, la cifra registrada en este tipo de operaciones1 en España, estimada en 1.124,5 millones de euros, fue un 59% inferior a la contabilizada en el año 2002. En esta cifra se incluye la suma de valores totales estimados de las transacciones, incluyendo tanto lo aportado en forma de recursos propios como la parte cubierta con endeudamiento, garantizado o no garantizado, y por otros instrumentos financieros. Esta circunstancia parece extraña en un año en el que la inversión de capital riesgo experimentó un considerable aumento en España, aunque con una notable orientación hacia ampliaciones de capital en empresas en expansión. Sin embargo, desde la perspectiva del número de buyouts computados, se contabilizaron 52 operaciones, frente a las 36 del año 2002. Estos datos ponen de manifiesto la mayor moderación en las valoraciones y la reducción del límite inferior a partir del cual los intermediarios financieros y los asesores están dispuestos a intervenir en una operación. También debe destacarse que en 2002 se habían producido operaciones de gran tamaño, como la de Inalta, que distorsionan la interpretación de las cifras absolutas. Los menores valores de las transacciones se ven confirmados al observar tanto la facturación como la plantilla media de las empresas involucradas. A modo de referencia, mientras que en 2002 el porcentaje de operaciones en empresas con menos de 100 trabajadores ascendió al 33,4%, este porcentaje aumentó hasta el 46,1% en 2003.

According to the study carried out on buyout activity in Spain in 2003, with the sponsorship of Alpha Corporate, the figure recorded for deals of this sort1 in Spain, estimated at €1,124.5 million, was 59% lower than in 2002. This figure includes the sum of the total estimated transaction values, including both what was contributed in the form of equity and what was covered by debt, whether secured or unsecured, and by other financial instruments. This circumstance seems strange in a year in which venture capital investment increased considerably in Spain, although it was notably targeted at capital increases at expanding companies. However, in numerical terms, there were 52 buyouts recorded, compared with 36 in 2002. These data highlight greater moderation in appraisals and the lower threshold above which financial intermediaries and advisers are willing to participate in a buyout. It should also be noted that in 2002 there were various major buyouts, such as Inalta, which distorted the interpretation of the absolute figures. The lower values of deals are confirmed by looking at both the revenues and average headcount of the companies involved. By way of reference, in 2002 33.4% of buyouts took place at companies with fewer than 100 employees, whereas this rose to 46.1% in 2003. The three largest buyouts in 2003 featured Parques Reunidos, Grupo Paconsa, and Cosecheros Abastededores. Venture capitalists were involved in all three cases, and acquired majority holdings in the companies.

1 Por Buyout se entiende toda adquisición de una participación mayoritaria en una empresa por parte de sus directivos, o inversores particulares que pasen formar parte del equipo directivo, o de entidades de capital riesgo. En el glosario se precisan los diferentes tipos de operaciones que pueden identificarse bajo esta denominación.

"Buyout" means any acquisition of a majority holding in a company by its executives, or private investors who join the executive team, or by venture capital firms. The different kinds of transaction falling within the term are specified in the glossary.

Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Resumen / Executive summary

Las tres mayores transacciones del año 2003 fueron protagonizadas por las empresas Parques Reunidos, Grupo Paconsa y Cosecheros Abastecedores. En los tres casos se registró la intervención, con participación mayoritaria, de inversores de capital riesgo.

48.1% of transactions in 2003 were the result of acquisitions from family-owned groups and individual investors, compared with 23.1% resulting from divestments by Spanish companies, or 21.1% from divestments by foreign (mostly European) companies.

El 48,1% de las transacciones registradas en 2003 tuvo su origen en adquisiciones a grupos familiares e inversores individuales, frente al 23,1% derivado de desinversiones de empresas nacionales, o el 21,1% de desinversiones de empresas extranjeras, en su mayoría europeas.

Grouping the companies acquired by industry reveals the concentration of buyouts at companies in the Consumer Products (26.9%), Industrial Goods and Services (25%), Other Services (15.4%), and Catering/Leisure (11.5%) industries.

Agrupando las empresas adquiridas por sectores se comprueba la concentración de las transacciones en empresas relacionadas con Productos de Consumo (26,9%), Productos y Servicios Industriales (25%), Otros servicios (15,4%) y Hostelería/Ocio (11,5%).

The types of buyout vary. Of the different types identified in the exhibit, the main category, acquisitions of majority holdings by a venture capital group known as Institutional Buyouts, accounted for 50%.

La tipología de los buyouts es variada. Entre los distintos tipos identificados en el anexo, las adquisiciones de posiciones mayoritarias por parte de un grupo inversor de capital riesgo, conocidas como Institutional Buyouts, representaron la principal modalidad identificada, con el 50%. El segundo lugar en importancia fue ocupado por las adquisiciones de empresas por sus directivos, denominadas Management Buyouts, que representaron el 34,6% del número de operaciones y el 25,6% del volumen total estimado. Desde una perspectiva temporal, se observa que el mayor número de transacciones se suele cerrar en los meses de juniojulio (36,9%) y noviembre-diciembre (26,1%). La consideración de la localización geográfica pone de manifiesto una considerable concentración de las operaciones en Madrid y Cataluña. Conjuntamente, ambas comunidades acumularon el 55,6% del número de transacciones en 2002 y el 67,3% en 2003. Como ya se ha comentado, el papel de los inversores de capital riesgo en estas operaciones es notable. En concreto, el 59,6% del número de buyouts registró la implicación de un inversor de capital riesgo.Otro dato destacable es el mayor valor medio de las operaciones en las que estos inversores se involucran, frente a las operaciones de adquisicion por directivos en los que no interviene un inversor de capital riesgo. De cara al año 2004 se espera un patrón similar al registrado en 2003, con un notable protagonismo de los inversores de capital riesgo en el mercado de adquisiciones no corporativas.

Ranking second in terms of importance were Management Buyouts (acquisitions of companies by their executives), which accounted for 34.6% of the number of deals and 25.6% of the total estimated volume. From a timing standpoint, most transaction closings tended to take place in the June-July period (36.9%) and in the November-December period (26.1%). An examination of geographical location reveals a considerable concentration of buyouts in Madrid and Catalonia. Together the two autonomous communities accounted for 55.6% of the number of transactions in 2002 and 67.3% in 2003. As already mentioned, venture capitalists played a notable role in these transactions. Specifically, 59.6% of buyouts involved a venture capitalist. Another noteworthy item of data is the greater average value of the buyouts in which venture capitalists were involved, compared with those without them. The pattern in 2004 is expected to be similar to that observed in 2003, with venture capitalists playing a prominent role in the non-corporate acquisitions market.

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Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Datos globales / Main figures

1. Datos globales 1. Main figures 6 Como recoge el gráfico 1, la cifra registrada en operaciones de buyout en España, estimada en 1.124,5 millones de euros, fue un 59% inferior a la contabilizada en el año anterior. Este hecho puede parecer extraño en un año en el que la inversión de capital riesgo, que tiene una fuerte incidencia en las operaciones conocidas como Buyout Institucionales (IBO), alcanzó un nuevo máximo histórico de inversión en España. En concreto, el informe ASCRI/ webcapitalriesgo.com estimó la cifra de inversión de capital riesgo en 1.337 millones de euros, superando los 968 millones de euros del año 2002 en un 37,9%2.

As Chart 1 shows, the value of buyouts recorded in Spain in 2003, estimated at €1,124.5 million, was 59% lower than in 2002. This fact may seem strange in a year in which venture capital investment, which has a major impact on Institutional Buyouts (IBOs), reached a new historical high in Spain. According to the ASCRI/ webcapitalriesgo.com report, the estimated amount of venture capital investment was €1,337 million, outstripping the €968 million recorded in 2002 by 37.9%2. From an international standpoint, initial estimates point to a 16% drop in investment activity by venture capital firms in the European Economic Area in 20033.

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Martí Pellón, J. (2004), El capital riesgo en España. 2003, www.webcapitalriesgo.com.

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EVCA Geneva Conference (March 10, 2004).

Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Datos globales / Main figures

Desde una perspectiva internacional, las primeras estimaciones apuntan que la actividad inversora de las entidades de capital riesgo en el espacio económico europeo se contrajo un 16% en el año 20033. Sin embargo, si se toma como referencia el número de operaciones, la actividad registrada fue un 44,4% superior, al computarse un total de 52 operaciones, frente a las 36 del año 2002. Esta aparente contradicción en la evolución de este mercado tiene varias explicaciones. En primer término, los valores medios de las transacciones fueron sustancialmente inferiores a los registrados en el año anterior. En segundo lugar, en el año 2002 se registraron varias operaciones de tamaño desproporcionado, que distorsionan las cifras absolutas alcanzadas. En relación con el primer aspecto, el menor valor medio de las transacciones registradas en el año 2003, que se estimó en 21,6 millones de euros, es acorde con la mayor moderación en las valoraciones de las empresas, manifestada por los profesionales de corporate finance que intermedian en estas operaciones. Incluso una vez eliminado el efecto distorsionador sobre la media de las dos mayores operaciones, Inalta e Isolux, el promedio estimado en 2002 ascendió a 41,3 millones de euros (Gráfico 3).

However, if the number of transactions is taken as a reference, the activity recorded was 44.4% higher, since there was a total of 52 buyouts compared with 36 in 2002. There are several explanations for this apparent contradiction in the performance of this market. First of all, the average value of buyouts was substantially lower than in the previous year. Second, in 2002 there were various disproportionately large buyouts, which distorted the absolute figures reached. As for the first point, the lower average value of buyouts recorded in 2003 (estimated at €21.6 million) is in keeping with the greater moderation in corporate appraisals, according to the corporate finance professionals acting in these transactions. Even after eliminating the distorting effect of the two largest buyouts (Inalta and Isolux) on the average, the estimated average in 2002 was still €41.3 million (Chart 3). In the same vein, various of the buyouts recorded, most of which were not VC backed, related to divestments of subsidiaries by Spanish or foreign companies, in some cases for strategic reasons at the parent company and in others due to financial difficulty faced by the parent or the subsidiary. In most cases, the value recorded was very low. Furthermore, the slowdown in M&A work in recent years has seen a lowering of the threshold for attracting the interest of financial intermediaries and advisers, necessary players in such deals. This made possible buyouts that would not have had such support a few years ago. As for the second point, 2002 saw five buyouts worth over €100 million, with one to the tune of €800 million (Inalta), whereas in 2003 only three buyouts topped €100 million. As the report on venture capital activity in Spain in 2003 shows, the largest investments were made in growing companies, including most notably the investment in Caprabo, which involved a capital increase of €200 million. Consequently, expansion-related investments accounted for 66% of total venture capital investment in 2003. The smaller size of the companies involved in buyouts is also reflected by their lower average turnover at the time of the acquisition (Chart 4). Even after excluding the two largest buyouts, the average revenues of companies in 2002 was €92.11 million, well above the €30.77 million level in 2003. As Chart 5 shows, this circumstance is also confirmed by analyzing the number of buyouts per headcount of the companies involved. 46.1% of the buyouts took place at companies with fewer than 100 employees.

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Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Datos globales / Main figures

En el mismo sentido, varias de las operaciones registradas, en su mayoría no vinculadas con capital riesgo, corresponden a desinversiones de filiales de empresas nacionales o extranjeras, en unos casos por razones estratégicas de la matriz y en otros por problemas financieros de la matriz o de la filial. En la mayoría de estas transacciones el valor registrado fue muy bajo.

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Por otra parte, la menor actividad de fusiones y adquisiciones de los últimos años también incidió en la reducción de los límites inferiores que marcan el interés de los intermediarios financieros y de los asesores, que son partícipes necesarios en estas transacciones. De este modo, fueron posibles operaciones que no hubieran contado con este apoyo hace algunos años. En relación con el segundo aspecto, en el año 2002 se registraron cinco operaciones con valores superiores a 100 millones de euros, una de ellas en el entorno de los 800 millones de euros (Inalta), mientras que en 2003 sólo tres operaciones superaron aquella cifra. Como se recoge en el informe sobre la actividad de capital riesgo en España en 2003, las inversiones de mayores tamaños se realizaron en empresas en proceso de crecimiento, destacando la inversión en Caprabo, que implicó una ampliación de capital de 200 millones de euros. Como consecuencia, las inversiones de expansión acumularon un 66% del total invertido en capital riesgo en dicho año. El menor tamaño de las empresas involucradas también se manifiesta en la menor facturación media de las mismas en el momento de la adquisición (Gráfico 4). Incluso excluyendo las dos mayores operaciones, la facturación media de las empresas en 2002 ascendió a 92,11 millones de euros, muy por encima de los 30,77 millones de euros del año 2003. Como recoge el gráfico 5, esta circunstancia también se ve ratificada al analizar el número de buyouts desde la perspectiva del número de trabajadores de las empresas involucradas. El 46,1% de las operaciones fue realizado en empresas con menos de 100 trabajadores.

Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Datos globales / Main figures

2. Mayores transacciones 2. Largest buyouts 9 A diferencia de lo observado en 2002, las diez mayores transacciones del año objeto de estudio contaron con la intervención de inversores de capital riesgo. El gráfico 6 recoge los valores estimados de las transacciones, incluyendo tanto la parte financiada con recursos propios como la cubierta con endeudamiento. Las tres mayores transacciones del año 2003 fueron protagonizadas por las empresas Parques Reunidos, Grupo Paconsa y Cosecheros Abastecedores. En los tres casos hubo intervención de inversores de capital riesgo, que tomaron posiciones mayoritarias. Parques Reunidos es una empresa de Madrid, dedicada a la gestión de parques temáticos en toda España, que fue el resultado de un Leveraged Buildup iniciado en 1994 por varias entidades de capital riesgo. En 1999 fueron colocadas casi todas las acciones en Bolsa. En diciembre de 2003 se materializó una oferta de exclusión de cotización (Public to

Unlike what was observed in 2002, the ten largest buyouts in 2003 involved venture capitalists. Chart 6 shows the estimated transaction values, including both the part financed with equity and the part covered by debt. The three largest buyouts in 2003 featured Parques Reunidos, Grupo Paconsa and Cosecheros Abastecedores. Venture capitalists were involved in all three cases, and acquired majority holdings in the companies. Parques Reunidos, a Madrid-based manager of theme parks throughout Spain, emerged from a Leveraged Buildup started in 1994 by various venture capitalists. In 1999 almost all its shares were placed on the stock exchange, and in December 2003 a public-to-private offer took place featuring Advent International. The deal was worth over €150 million. Grupo Paconsa is a Murcia-based company founded in 1963 which specializes in the international refrigerated transportation of goods by road. The funds advised by Suala Capital Partners acquired a majority holding worth nearly €125 million. The management team will still be headed by members of the Conesa Alcaraz family, who will also continue to hold a 25% interest in Grupo Paconsa. Cosecheros Abastecedores, considered the ninth largest wine producer in Spain, was acquired by Nazca Capital, a VC firm belonging to the Belgo-Dutch Group Fortis Bank. The company, whose main business is selling Valdepeñas DO wine, billed €65 million in 2003, and has a market share of 2.9%. The buyout was valued at €118 million.

Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Mayores transacciones / Largest buyouts

private) protagonizada por Advent International. El importe de la transacción superó los 150 millones de euros.

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Grupo Paconsa es una empresa murciana, fundada en 1963, que está especializada en transporte frigorífico internacional de mercancías por carretera. Los fondos asesorados por Suala Capital Partners adquirieron una participación mayoritaria por un importe cercano a 125 millones de euros. El equipo directivo seguirá liderado por miembros de la familia Conesa Alcaraz, quienes además continúan como accionistas del Grupo Paconsa con una participación del 25%. Cosecheros Abastecedores, considerado el noveno productor vitivinícola español, fue adquirida por Nazca Capital, sociedad de capital riesgo del grupo belga-holandés Fortis Bank. Fundamenta su negocio en la venta de vino con denominación de origen Valdepeñas, ascendiendo a 65 millones de euros la facturación del año 2003, con una cuota de mercado del 2,9%. El valor de compra ascendió a 118 millones de euros.

Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Origen de las transacciones / Source of deals

3. Origen de las transacciones 3. Source of deals 12 El gráfico 7 identifica las distintas situaciones de partida antes de la realización de la adquisición. El 48,1% de las transacciones registradas en 2003 tuvo su origen en adquisiciones a grupos familiares e inversores individuales, frente al 23,1% derivado de desinversiones de empresas nacionales, o el 21,1% de desinversiones de empresas extranjeras, en su mayoría europeas. Pese a su escasa importancia numérica, también deben destacarse dos ventas de entidades de capital riesgo, una de ellas con entrada de otro inversor similar (secondary buyout) y otra operación de exclusión de cotización, también conocida como public to private, que todavía es poco frecuente en el mercado español.

Chart 7 identifies the various starting points before a buyout. 48.1% of the buyouts recorded in 2003 originated from acquisitions from family-owned groups and individual investors, compared with 23.1% from divestments by Spanish companies, or 21.1% from divestments by foreign (mostly European) companies. Albeit negligible in number, it is also worth noting two sales by venture capital firms, one with the entry of another similar investor (secondary buyout) and the other a publicto-private deal, which is still uncommon in the Spanish market.

Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Origen de las transacciones / Source of deals

En el año 2002 las desinversiones de filiales por parte de empresas extranjeras habían acumulado un peso del 27,8%, seguidas por el 25% representativo de la venta de filiales de empresas nacionales y del 22,2% de ventas de grupos familiares. El gráfico 8 ilustra sobre los sectores en los que estaban enmarcadas las empresas que fueron objeto de adquisición, separando entre las operaciones en las que hubo o no intervención de operaciones de capital riesgo. La mayor concentración de transacciones se produjo en empresas relacionadas con Productos de Consumo (26,9%), Productos y Servicios Industriales (25%), Otros servicios (15,4%) y Hostelería/Ocio (11,5%). Como puede comprobarse, la mayor parte de las transacciones tuvo lugar en empresas consolidadas de sectores tradicionales. Las adquisiciones de empresas de base tecnológica son poco frecuentes en España.

In 2002, divestments of subsidiaries by foreign companies accounted for 27.8% of buyouts, followed by 25% from sales of subsidiaries by Spanish companies and 22.2% from sales of family-owned groups. Chart 8 illustrates the industries in which the acquired companies operated, distinguishing between VC and non VC backed buyouts. The greatest concentration of buyouts occurred in companies in the Consumer Products (26.9%), Industrial Products and Services (25%), Other Services (15.4%), and Catering/Leisure (11.5%) industries. As can be seen, most buyouts took place at wellestablished companies in traditional industries. Acquisitions of technology-based companies are uncommon in Spain.

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Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Tipos de transacciones / Types of buyouts

4. Tipos de transacciones 4. Types of buyouts 14 Dentro de la actividad de adquisiciones no corporativas, pueden distinguirse diferentes tipos de transacciones (Gráfico 9). Entre todas ellas, las adquisiciones de posiciones mayoritarias por parte de un grupo inversor de capital riesgo, conocidas como IBO, representaron la principal modalidad identificada, con el 55,6% del número de operaciones en 2002 y el 50% en 2003. Las 26 operaciones registradas en 2003 acumularon el 71,1% del volumen de transacciones. El valor medio de las transacciones de este tipo, cerradas en dicho año, se estimó en 31,48 millones de euros, frente a los 49,82 registrados en 2002, incluso excluyendo la operación de Inalta.

Different kinds of buyout can be distinguished among noncorporate acquisitions (Chart 9). Of all these, acquisitions of majority holdings by a venture capital group, known as IBOs, were the main type identified, accounting for 55.6% of the number of deals in 2002 and 50% in 2003. The 26 IBOs recorded in 2003 accounted for 71.1% of the volume of transactions. The average value of IBOs closed in 2003 was estimated at €31.48 million, compared with €49.82 million in 2002, even excluding the Inalta deal.

Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Tipos de transacciones / Types of buyouts

En estas actuaciones puede darse el caso de que el inversor asuma un 100% de la propiedad, generalmente con un fuerte apoyo de endeudamiento y con intención de iniciar un proceso de adquisiciones estratégicas para alcanzar un rápido crecimiento (Leveraged Buildup). Bajo las siglas IBO también se registran operaciones en las que el inversor de capital riesgo apoya con posición mayoritaria un proceso de compra por directivos de la propia empresa o directivos procedentes de otras empresas. El segundo lugar en importancia fue ocupado por adquisiciones de empresas por sus directivos, identificadas como Management Buyouts (MBO), que representaron el 34,6% del número de operaciones y el 25,6% del volumen total estimado. El valor medio de cada operación ascendió a 16,41 millones de euros. La elevada cifra del año 2002, recogida en el gráfico 10, se debe a las transacciones en Esmalglass e Isolux, que superaron ambas los 200 millones de euros. Otro tipo de transacciones son las adquisiciones de empresas por un grupo de inversores independientes con intención de llevar personalmente la gestión de la empresa adquirida. En 2003 se identificaron 7 transacciones de este tipo, conocidas como Management Buy-in (MBI), y una más en la que intervinieron también directivos de la empresa adquirida, identificada como Buy-in Management Buyout (BIMBO). En ambos casos, los valores medios fueron muy inferiores a los observados en los MBO.

Sometimes in an IBO an investor will acquire full ownership of the company, generally with strong support from debt financing and with the intention of initiating a strategic acquisitions process aimed at achieving rapid growth (Leveraged Buildup). Also included under the IBO label are buyouts in which a venture capitalist supports, with a majority holding, a process whereby the executives of the company itself or from other companies buy the company. Ranking second in terms of importance were Management Buyouts (acquisitions of companies by their executives), which accounted for 34.6% of the number of deals and 25.6% of the total estimated volume. The average value of each deal was €16.41 million. The high figure in 2002, shown in Chart 10, was due to the transactions at Esmalglass and Isolux, both of which topped the €200 million mark. Another type of buyout is where a group of independent investors acquires a company with the intention of personally managing the acquired company. In 2003 there were 7 buyouts of this nature, known as Management Buyins (MBIs), and one more in which executives of the acquired company also participated, and which is known as a Buy-in Management Buyout (BIMBO). In both cases, the average values were well below those observed in MBOs.

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Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Perspectiva temporal y geográfica / Timing and geographical perspective

5. Perspectiva temporal y geográfica 5. Timing and geographical perspective 16 En este apartado se ofrece el detalle de las operaciones cerradas a lo largo del año (Gráfico 11) y por Comunidad Autónoma (Gráfico 12). Desde una perspectiva temporal, se observa que el mayor número de transacciones se suele cerrar en los meses de junio-julio (36,9%) y noviembre-diciembre (26,1%). Esto concuerda con los ritmos de la actividad de capital riesgo, que suelen registrar una acumulación de cierres de operaciones antes del mes de agosto y antes del final del año. Suele darse el caso de que, en esta última fecha, se presenta a los partícipes de los fondos el balance final de las actividades desarrolladas durante el año. La consideración de la localización geográfica pone de manifiesto una notable concentración de las operaciones en Madrid y Cataluña.

This section details the transactions closed during 2003 (Chart 11) and by autonomous region (Chart 12). From a timing perspective, it is observed that the greatest number of deals usually take place in the June-July period (36.9%) and the November-December period (26.1%). This is in line with the pace of venture capital work, which usually sees an accumulation of deals closing before August and before year-end. It is usually at year-end when fund unit-holders are shown the final balance sheet of the activities pursued during the year. An examination of geographical location reveals a considerable concentration of buyouts in Madrid and Catalonia.

Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Perspectiva temporal y geográfica / Timing and geographical perspective

En 2003, el 34,6% del número de operaciones fue protagonizado por empresas radicadas en la Comunidad de Madrid y el 32,7% en Cataluña. Un año antes, los porcentajes respectivos de ambas comunidades representaron el 30,6% y el 25%.

In 2003, 34.6% of the number of buyouts featured companies located in the Autonomous Community of Madrid and 32.7% in Catalonia. One year earlier the respective percentages in the two Autonomous Communities were 30.6% and 25%.

Como se observa en el gráfico 12, además, puede afirmarse que el crecimiento del número de buyouts en 2003 se puede atribuir casi exclusivamente a la mayor actividad en las dos Comunidades Autónomas citadas.

Chart 12 also shows that the growth in the number of buyouts in 2003 can be attributed almost exclusively to greater activity in these two Autonomous Region.

En concreto, 15 de las 16 operaciones realizadas de más en 2003 se desarrollaron en empresas radicadas en Madrid (7) y en Cataluña (8).

Specifically, 15 of the 16 additional buyouts in 2003 took place at companies located in Madrid (7) and in Catalonia (8).

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Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Con o sin capital riesgo / VC vs non VC backed buyouts

6. Con o sin capital riesgo 6. VC vs non VC backed buyouts 18 Como se puso de manifiesto en los gráficos 1 y 2, una parte significativa de los buyouts contó con la participación, mayoritaria o minoritaria, de inversores de capital riesgo. En concreto, se estima que los buyouts en los que intervino una entidad de capital riesgo representaron el 79,5% del valor total de las transacciones registradas en 2003 y el 80,1% en 2002. Desde la óptica del número de operaciones, el 59,6% registró la implicación de un inversor de capital riesgo. Este porcentaje fue algo inferior al 66,7% registrado el año anterior. Otro aspecto a destacar es el menor valor medio de las transacciones en las que no intervino un operador de capital riesgo. El valor medio de los buyouts realizados con participación de una entidad de capital riesgo ascendió a 28,84 millones de euros en 2003, por debajo de los 50,16 millones de euros del año 2002, pero superando ampliamente la media de 10,97 millones de euros de las actuaciones en las que no intervinieron este tipo de operadores (Gráfico 3). Este dato tiene dos lecturas. Por una parte, pone de manifiesto el papel de las organizaciones de capital riesgo para hacer posible la adquisición de empresas de cierto tamaño por grupos de directivos. Por otra parte, estos intermediarios especializados pretenden una inversión mínima que no se alcanza en muchas transacciones, por lo que deben estructurarse con base en financiación bancaria y en apoyos financieros puntuales del propio vendedor. Con objeto de identificar diferencias en los patrones de las transacciones, a continuación se vuelven a comentar la mayor parte de los aspectos ya tratados, pero separando las operaciones, en función de que estuviera o no involucrado un operador de capital riesgo. Un primer aspecto a destacar es que las diferencias en tamaño que aparecían para el conjunto de las operaciones

As clearly demonstrated in Charts 1 and 2, a significant number of buyouts involved venture capitalists, with a majority or minority holding. Specifically, it is estimated that buyouts involving a venture capitalist accounted for 79.5% of the total value of the buyouts recorded in 2003 and 80.1% in 2002. From the standpoint of the number of deals, 59.6% saw the involvement of a venture capitalist. This percentage was somewhat lower than the 66.7% recorded in the previous year. Another noteworthy point is the lower average value of buyouts in which a venture capital player did not participate. The average value of VC backed buyouts was €28.84 million in 2003, down from €50.16 million in 2002, but comfortably exceeding the average of €10.97 million in non VC backed deals (Chart 3). This figure can be interpreted in two ways. On the one hand, it highlights the role that venture capital firms have in making it possible for groups of executives to acquire companies of a certain size. On the other hand, these specialized intermediaries seek a minimum investment which is not reached in many buyouts, which is why they must be structured with bank financing and with one-off financial support from the seller itself. In order to identify the differences in buyout structures, there follows a discussion of the aspects already addressed, but in which buyouts are differentiated between VC and non VC backed transactions. The first point to make is that the differences in size that emerged for buyouts as a whole are confirmed when companies are distinguished by their headcount. Chart 13 shows that the average value of deals at companies with 20 to 100 employees was €6.67 million if backed by venture capital and €3.73 million if not.

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These differences were more notable at companies with a higher headcount, since the average value of VC backed buyouts at companies with 100 to 500 employees, estimated at approximately €30 million, was almost 5 times that recorded in non VC backed buyouts. This figure can also be confirmed by comparing the average turnover of the companies involved, as shown in Chart 4, and separating the VC and non VC backed buyouts. Another way in which VC and non VC backed buyouts differ is the source of the deal. As Chart 14 shows, 64% of VC backed buyouts originated from the sale of family-owned groups,

se confirman al separar las empresas en función del número de trabajadores que tienen en plantilla. En el gráfico 13 se comprueba que el valor medio de las transacciones en empresas con 20 a 100 trabajadores ascendió a 6,67 millones de euros, si estuvo respaldado por capital riesgo, y 3,73 millones de euros en caso contrario. Estas diferencias fueron más notables en las empresas con mayor número de trabajadores, destacando que los valores medios de las transacciones respaldades con capital riesgo en empresas con 100 a 500 trabajadores, estimado en unos 30 millones de euros, fue casi 5 veces el registrado en las que no contaron con dicho respaldo. Este dato también puede confirmarse al comparar la facturación media de las empresas involucradas, recogida en el gráfico 4, al separar las transacciones computadas con o sin intervención de inversores de capital riesgo.

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Otro aspecto en el que difieren las transacciones con o sin respaldo de capital riesgo es el origen de la operación. Como recoge el gráfico 14, el 64% de los buyouts respaldados con capital riesgo se originó por la venta de grupos familiares, mientras que las operaciones sin respaldo de capital riesgo se generaron por ventas de filiales de grupos empresariales en un 71,4% de los casos. Esta circunstancia también se había producido en el año 2002. Desde la perspectiva temporal, hay que destacar que más de la cuarta parte de las adquisiciones respaldadas con capital riesgo se cerraron en el mes de julio y el 16,1% en diciembre (Gráfico 15). En las no respaldadas con capital riesgo la concentración en dichos meses fue muy inferior. El gráfico 16 ilustra sobre la localización geográfica de las empresas adquiridas. Puede comprobarse que el 71% de las transacciones con participación de inversores de capital riesgo fue protagonizado por empresas radicadas en Madrid y Cataluña. En las no vinculadas con capital riesgo la concentración también existió, aunque fue algo inferior.

whereas non VC backed buyouts resulted from sales of subsidiaries of business groups in 71.4% of cases, a repeat of the 2002 situation. From a timing standpoint, it should be noted that more than a quarter of VC backed acquisitions were closed in July and 16.1% in December (Chart 15), whereas non VC backed buyouts were much less concentrated in those months. Chart 16 illustrates the geographical location of the acquired companies. It can be seen that 71% of VC backed deals featured companies located in Madrid and Catalonia. This concentration also existed in non VC backed deals, although it was somewhat lower.

Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Ámbito / Scope of the survey

Ámbito Scope of the survey 21 A los efectos de este estudio, por buyout se entiende toda adquisición de una participación mayoritaria en una empresa por parte de sus directivos, o inversores particulares que pasen a formar parte del equipo directivo, o de entidades de capital riesgo. Por tanto, se excluyen: 1. Las adquisiciones de empresas por parte de otras empresas, corporaciones empresariales o financieras. 2. La toma de participaciones minoritarias por parte de entidades de capital riesgo o directivos, siempre y cuando conjuntamente no impliquen una participación mayoritaria. 3. Las empresas recién constituidas. Los datos utilizados para la identificación de las operaciones proceden de: • Notas de prensa publicadas por los participantes en la operación. • Referencias encontradas en medios de comunicación escritos / Internet. • Consultas realizadas por el CMBOR en bases de datos comerciales que realizan un seguimiento de todo tipo de compraventa de empresas.

For the purposes of this study, "buyout" means any acquisition of a majority holding in a company by its executives, or private investors who join the executive team, or by venture capital firms. Therefore, the following are excluded: 1. Acquisitions of companies by other companies, or business or financial groups. 2. The taking up of minority holdings by venture capital firms or executives, provided that collectively they do not constitute a majority holding. 3.Recently formed companies. The data used to identify transactions originate from: • Press releases published by participants in the buyout. • References found in printed media/on the Internet. • Consultations by CMBOR in commercial databases that track all kinds of corporate acquisitions and sales.

Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Glosario / Glossary

Glosario Glossary 22 Institutional buyout (IBO)

Institutional buyout (IBO)

Se considera como Institutional buyout la adquisición de un paquete mayoritario en una empresa por parte de un inversor de capital riesgo. Dentro de esta categoría pueden englobarse operaciones que, a efectos de otros estudios, serían clasificadas como Management Buyout, Management Buy-in o Leveraged Buildup.

The acquisition of a majority holding in a company by a venture capitalist. This category encompasses deals which, for the purposes of other studies, would be classified as Management Buyouts, Management Buy-ins or Leveraged Buildups.

Se considera como IBO incluso si el logro de la mayoría se produce a través de una ampliación de capital y no de la compra de acciones viejas.

A deal is considered to be an IBO even if the majority is achieved by increasing capital rather than purchasing existing shares.

Management buyout (MBO) Management buyout (MBO) Adquisición de una empresa por sus propios directivos, generalmente, con utilización de deuda. Puede haberse producido con o sin intervención de un inversor de capital riesgo. A efectos de este estudio, sólo se sigue considerando como MBO si la participación del inversor de capital riesgo es, en caso de existir, minoritaria.

Acquisition of a company by its own executives, generally through debt. It may take place with or without the involvement of a venture capitalist. For the purposes of this study, a deal is still considered an MBO only if the holding acquired by the venture capitalist, if any, is a minority interest.

Management buy-in (MBI) Management buy-in (MBI) Adquisición de una empresa por un grupo de inversores individuales con objeto de asumir directamente la gestión de la empresa. Puede haberse producido con o sin intervención de un inversor de capital riesgo. A efectos de este estudio, sólo se sigue considerando como MBI si la participación del inversor de capital riesgo es, en caso de existir, minoritaria. Asimismo, la empresa podía no estar cotizada (Private Buyin) o estar cotizada en el momento de la adquisición (Public Buy-in).

Acquisition of a company by a group of individual investors with the aim of directly taking over the management of the company. It may take place with or without the involvement of a venture capitalist. For the purposes of this study, a deal is still considered an MBI only if the holding acquired by the venture capitalist, if any, is a minority interest. Also, the company may have been listed (Public Buy-in) or may not have been listed (Private Buy-in) at the time of the acquisition.

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Buy-in Management Buyout (BIMBO)

Buy-in Management Buyout (BIMBO)

Adquisición de una empresa en la que intervienen personas del equipo directivo actual e inversores independientes que formarán parte del nuevo equipo directivo.

Acquisition of a company involving persons from the current management team and independent investors who will join the new management team.

Secondary Buyout

Secondary Buyout

Consiste en la venta de una empresa participada por un inversor de capital riesgo a otro inversor similar.

The sale of a company owned by a venture capitalist to another similar investor.

Además de la consideración como Secondary Buyout, que origina la inversión, puede ser clasificada como IBO, MBO, MBI, o BIMBO a efectos de este estudio.

For the purposes of this study, Secondary Buyouts can also be IBOs, MBOs, MBIs, or BIMBOs.

Leveraged Buildup (LBU) Leveraged Buildup (LBU) Consiste en la compra de una empresa para utilizarla como entidad catalizadora de una serie de adquisiciones tendentes a lograr un rápido crecimiento. Las adquisiciones se apoyan en un importante recurso al endeudamiento. Además de la consideración como LBU, que origina la inversión, es clasificada como IBO a efectos de este estudio si la adquisición es protagonizada por un inversor de capital riesgo.

The purchase of a company in order to use it as a catalyst for a series of acquisitions aimed at achieving rapid growth. The acquisitions are supported by resorting to a considerable amount of debt. In addition to the classification as an LBU, which the investment gives rise to, it is classified as an IBO for the purposes of this study if the acquisition features a venture capitalist.

Public to private Public to private Operación consistente en realizar una oferta pública de adquisición de una empresa cotizada en el mercado de valores. Además de la consideración como Public to private, que origina la inversión, puede ser clasificada como IBO, MBO, MBI, o BIMBO a efectos de este estudio.

A tender offer for a company listed on the stock market. For the purposes of this study, public to private transactions can also be IBOs, MBOs, MBIs, or BIMBOs.

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Buyouts en España en 2003 / 2003 Spanish Buyout Review Notas / Notes

Notas Notes 24

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