El mercado español de capital riesgo en 2015 (Private Equity & Venture Capital Spanish Markey. Survey 2015) Miguel Recondo Zabala Editor del Boletín de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo Instituto de Capital Riesgo Rodrigo Recondo Porrúa Director de la Revista Española de Capital Riesgo Instituto de Capital Riesgo Sumario: 1. Los Operadores del Mercado. 1.1. Altas y bajas registradas. 1.2 Fundraising. 2. Las operaciones del mercado. 2.1. Análisis general de la actividad registrada. 2.2. Las inversiones Private Equity. 2.2. Las inversiones Seed & Venture Capital.2.3. Los nuevos perfiles de inversión: Private Equity Real Estate y Special Situations. 2.3 Las desinversiones. 3. Los Asesores del mercado. 4.- Capital riesgo y mercados financieros.

Resumen: En el mercado del capital riesgo actúan de hecho una pluralidad de actores, lo que responde sin duda a la complejidad de las transacciones que se llevan a cabo en aquél y a los múltiples intereses que confluyen en el mismo. Así, junto a los inversores u operadores del mercado propiamente dichos, y sus gestores, se encuentran los targets, típicamente encarnados en las empresas objeto de posible inversión, aun cuando no es posible ignorar la aparición, en los últimos tiempos y al compás de la crisis, de nuevos objetivos, de naturaleza no estrictamente empresarial, como los activos inmobiliarios y las carteras de préstamos, performing y non-performing (NPL), que han captado el interés de determinados inversores especializados propiciando el nacimiento de nuevos perfiles de inversión dentro de esta industria. Paralelamente, también intervienen en este mercado numerosos profesionales de especialidades diversas, como abogados, consultores, auditores o intermediarios que actúan como asesores y gestores externos de ambos colectivos, sin olvidar a los financiadores de las operaciones, tales como entidades financieras o fondos de deuda. Finalmente, y en atención a su relevancia creciente que en estos últimos años, tampoco podemos olvidar el papel que han jugado los mercados de capitales como mercados de inversión y desinversión para la industria del capital riesgo, y ello tanto por lo que

375

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respecta a los mercados oficiales regulados, como a los Sistemas Multilaterales de Negociación (SMN) como el Mercado Alternativo Bursátil (MAB). En esta sección del Anuario de Capital Riesgo, queremos informar, de forma resumida y estructurada, acerca de los movimientos registrados y de la actividad desplegada en el mercado español por la industria del capital riesgo, en el ejercicio de 2015. A tal efecto, analizaremos los movimientos registrados en el ámbito de los operadores, así como las operaciones de inversión y desinversión realizadas por éstos, y la intervención y asesoramiento prestado por los principales asesores, tanto legales como financieros. Finalmente repasaremos las relaciones y movimientos habidos en el ejercicio entre la industria del capital riesgo y los mercados de capitales.

1. Los operadores del mercado español de capital riesgo 1.1. Altas y bajas registradas en el mercado En el presente año 2015, el mercado español ha registrado la aparición de 53 nuevos operadores de capital riesgo, un número ligeramente superior al registrado en 2014, mientras que las bajas han crecido de forma significativa alcanzando los 36 frente a los 29 del ejercicio anterior. Con ello, el número total de actores en el mercado se ha visto incrementado en términos netos, en 15 nuevos partícipes desde el cierre de 2014, según el análisis que se muestra en la Figura 1 y en las Tablas 1 y 2, a continuación. Figura 1

376

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Tabla 1. Resumen comparativo de Altas y Bajas de Operadores en 2014/2015 2014 Altas SGEIC SCR SCR Pyme FCR

2015 Altas

2014 Bajas

2015 Bajas

2014 Neto

2015 Neto

3

10

-6

-9

-3

1

10

3

-16

-19

-6

-16

n.a.

6

n.a.

33

16

-7

-8

26

8

6

FCR Pyme

n.a.

9

n.a.

FCRE

n.a.

0

n.a.

FESE

n.a.

0

n.a.

46

44

-29

Gestoras no registradas

n.d.

2

n.d.

2

Vehículos no registrados

n.d.

8

n.d.

8

46

54

-29

Sub-Total registradas CNMV

TOTAL

8

-36

17

-36

7

17

17

Interesa observar que de los nuevos 54 nuevos operadores, 44 se han ajustado en su constitución a lo dispuesto en el nuevo marco regulatorio fijado en la Ley 22 / 2014 de 12 de noviembre 2014, habiendo causado la correspondiente inscripción en el Registro especial de la CNMV, mientras que los 8 restantes han optado por mantenerse al margen de este régimen específico y desarrollar su actividad desde otras formas y estructuras societarias, tanto nacionales como propias de otras jurisdicciones como las SCA SICAR luxemburguesas. Si atendemos a los vehículos de inversión creados, con exclusión de las sociedades gestoras, también ha de señalarse que en 15 de un total de 44 la modalidad elegida ha sido la de SCR-Pyme o FCR-Pyme, lo que parece apuntar a una orientación de las inversiones hacia las fases más tempranas del desarrollo empresarial, en la línea perseguida por el legislador al incluir esta figura en el nuevo texto legal, en un intento de acercar el capital riesgo a las pequeñas y medianas empresas como fuente de financiación alternativa. Tabla 2. Análisis de Altas y Bajas de Operadores en 2015 SGEIC ALTAS

SCR/ SCR PYME BAJAS

ALTAS

BAJAS

Alma Mundi Ventures

Ahorro Corporación Desarrollo

Abac Solutions SICAR

Abraxa Capital Privado II

Aurica Capital Desarrollo

Espiga Capital Gestión

Adara Ventures II SICAR

Abraxa Capital Privado III

FCR / FCR PYME ALTAS Altamar Infrastructure Income FCR Altamar VIII BP Global Private Equity Program FCR

BAJAS AC Capital Premier Andalucía Capital Desarrollo

377

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SGEIC ALTAS

SCR/ SCR PYME BAJAS

ALTAS

BAJAS

FCR / FCR PYME ALTAS

BAJAS

Alva House Capital, S.L.

Arico 99

Aleph Renovables México FCR

Avindia Seed Capital Fund I

Columbus Going Venture Partners Investment

Arista Viva, SCR Pyme

Arnelá Capital Privado

Alteralia Debt Fund FIL

Emprende Fondo de Capital Riesgo

Endurance Equity Partners

Highgrowth Partners

Clave Mayor Corporación Industrial SCRPyme

Atitlán Alpha

Caixa Innvierte Start FCR

Fondo Invercaixa Galicia

NMas1 Eolia

Collins Capital Desarrollo SCRPyme

Cantabria Blacader Capital Expansión, FCR Pyme

Avet Ventures

Gescaixa Galicia

Everwood Capital (ant. South Capital Management) FIT Inversión en Talento y Emprendimiento

Plenium Partners Asset Management

GED Infrastructure

Suanfarma Biotech

Kanoar Ventures

Valanza Capital Riesgo

Siparex España Private Equity

378

Fondo Social Caixa Galicia

Comval Galicia Iniciativas Caixanova Invest Emprende FCR Emprendedo-ras Pyme Grupo Intercom Capital Emprende FCR de Capital, SCR- Innovación y Inverasturias I Pyme Pyme Crecimiento Dinamia Capital Endurance Fund Istisu SCR Privado I FCR Fondo Nauta Tech Eolia Gregal Tecnológico I2C, Invest IV SCR FCR Pyme Gamesa Magnum Capital Inversiones Galdana II SICAR Energéticas Ventures I FCR Renovables Galicia Iniciativas Nero Ventures, Gavia Capital Emprendedoras, S.L. FCR-Pyme NMAS1 Dinamia Iberhispania GED V España Portfolio SCR Capital FCR Seed Capital GPF Capital Bizkaia Mikro Infu-Capital SICAR SCR-Pyme Innvierte Toubkal Partners, Ecoinomía InverCLM S.L. Sostenible Impulsate Coinversión Gin Venture Capital, S.L.

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SGEIC ALTAS

SCR/ SCR PYME BAJAS

ALTAS

Victoria Venture Sevilla Seed Capital SCRcpital Pyme Sevilla Seed Capital Solon Ventures The Nature Capital Tres A Partners

10

-9 1

FCR / FCR PYME

BAJAS

16

ALTAS

BAJAS

MCH Iberian Capital Fund IV FCR Ronda TIC, FCR Pyme Nauta Tech Invest IV,FCR NMAS1 Private Equity Fund III FCR Portfolio de Estacionamientos FCR Portobello Secondary Fund I FCR Q Growth Fund FCR QEP Mutual Private Equity Program I FCR Ronda TIC, FCR Pyme Sherpa Capital II FCR UN I+D+I Technology Transfer FCR Xes-Impulsa Ferrol 10, FCR Pyme Xes-Innova, FCR Pyme

-19 -3

27

-8 19

17 Fuente.- Boletín de Actualidad del Mercado español de Capital Riesgo, nros. 1 a 4 / 2015

En cuanto al efecto de Fond-ICO Global en la aparición de nuevos operadores, no se aprecia en este año 2015 con la misma intensidad que en 2014, pues solo 4 de los 12 vehículos utilizados por las 12 sociedades gestoras que resultaron adjudicatarias de las

379

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convocatorias 4ª (convocada en 2014) y 5ª (convocada en 2015) decididas en 2015, bien preexistían o bien fueron constituidos con posterioridad, en 2016, como se señala en la Tabla 3 a continuación. Tabla 3. AXIS / Fond-ICO Global 4ª CONVOCATORIA GESTORA Bullnet Gestión, SGEIC

VEHICULO Bullnet Capital III SCR

Nereo Green Capital Lux Partners Nereo Green Capital II SCA SICAR SARL

CONSTITUCION 19.02.2016 n.d.

GED Iberian Private Equity SGEIC

GED V España FCR

30.11.2015

Magnum Capital Management SARL

Magnum Capital II SCA SICAR

11.06.2015

Caixa Capital Risc SGEIC

Caixa Capital Micro II FCR

25.04.2014

Financière Sextant SARL

Antai II Capital Digital Builder

n.d.

5ª CONVOCATORIA GESTORA

VEHICULO

Kibo Ventures Innvierte Open Future FCR-Pyme Onza Venture Capital Investments Onza Venture Capital Investments SCR SCR Cygnus Asset Mngt. SGIIC

Abac Solutions Manager SARL N+1 Capital Privado SGEIC

Abac Solutions SCA SICAR N+1 Private Equity Fund III

Digital Assets Deployment SL

Kepler Ventures

Business Booster SL

Bbooster Dyrecto, S.A

CONSTITUCION 20.05.2016 30.05.2014 8.05.2015 10.07.2015 n.d. 13.05.2016

Ha de estacarse asimismo en este ejercicio 2015 el papel jugado por el Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial (CDTI), en la promoción de la innovación y del desarrollo de empresas de base tecnológica mediante la adjudicación de tres convocatorias lanzadas para impulsar la capitalización de Pymes innovadoras en el sector TIC, y para la creación y desarrollo de empresas tecnológicas de pequeña y mediana capitalización, con unos importes objetivo de 120, 90 y 400 millones de euros respectivamente, las cuales han recaído en las sociedades gestoras y vehículos que se expresan en la Tabla 4 a continuación.

380

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

Tabla 4. CDTI / Programa Innvierte Convocatoria Pymes sector TIC GESTORA Cygnus Asset Management/Kibo Ventures Swanlaab Venture Factory, SGEIC Alma Mundi Ventures, SGEIC

VEHÍCULO Kibo Ventures Innvierte Open Future FCR Swanlaab Giza Innvierte Venture Fund I Alma Mundi Innvierte FCRE

CONSTITUCIÓN 20.05.16 03.06.2016 19.02.2016

Convocatoria empresas tecnológicas en fase semilla GESTORA

VEHÍCULO

CONSTITUCIÓN

Be Able Capital SGEIC

Be Able Innvierte KETS Fund FCR

25.05.16

Columbus Venture Partners, SGEIC

Columbus Innvierte Life Science FCR

1.04.2016

Caixa Capital Risc, SGEIC

Caixa Start Innvierte FCR

23.12.2015

Convocatoria de empresas tecnológicas de mediana capitalización GESTORA

N Mas1 Capital Privado, SGEIC

VEHÍCULO N MAS 1 Private Equity Fund III

CONSTITUCIÓN 10.07.2015

Con todo ello, al cierre del ejercicio 2015, podemos estimar en unos 665, el número total de operadores que de una u otra forma, directa o indirectamente, intervienen, actúan u operan en el mercado español de capital riesgo, pudiendo establecerse - atendiendo prioritariamente a la naturaleza de la entidad actora, más que a la fase de inversión del target, o a su ámbito material de actuación - la clasificación que se muestra en la Tabla 5 y en la Figura 2, a continuación: Figura 2

381

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Tabla 5. Resumen y Clasificación de Operadores en 2015 2014

2015

2014

2015

2014

2015

SCR/SCR Pyme

FCR/FCR Pyme

FCR/FCR Pyme

63

55

142

137

10

10

6

21

1

1

149

159

Gestores y Gestores y SCR/SCR operadores operadores Pyme SGEIC (activas y registradas CNMV) SCR autogestionadas (activas y registradas CNMV) SGIIC (activas y registradas CNMV, gestionan SCR / FCR) SCR cotizadas (no autogestionadas)

73

74

48

37

6

7

1

FCR cotizados Fondos de Capital Riesgo Inmobiliario Sociedades de Promoción de Empresas Capital Riesgo Corporativo

n.d.

35

5

4

n.d.

8

Otras ECR no registradas CNMV (españolas) Otras ECR no registradas CNMV (extranjeras) Family Offices (activas en capital riesgo)

46

52

237

318

9

10

Aceleradoras / Incubadoras / Viveros

25

58

Plataformas de financiación colectiva (no registradas CNMV)

50

35

Redes de Business Angels

26

27

TOTAL

525

665

74

65

Fuentes.- Elaboración propia a partir de datos de Boletín de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo (www.recari. es), Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) (www.cnmv.es), Asociación Española de Crowdfunding (http://web. spaincrowdfunding.org), Asociación Española de Business Angels (www.aeban.es).

Por último no puede dejar de mencionarse la aparición y registro, de acuerdo con las previsiones contenidas en la Ley 5/2015 de Fomento de la Financiación Empresarial, de la primera plataforma de financiación participativa en la correspondiente lista oficial de la CNMV. La Bolsa Social PFP, S.L. se halla orientada a la financiación mediante crowdfunding de empresas que buscan producir un impacto positivo en la sociedad y el medio ambiente.

382

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

1.2. Fundraising Por lo que atañe al volumen adicional de nuevos recursos financieros, públicos y privados tanto atraídos como “levantados” o comprometidos y/o en curso de cierre, en 2015 se sitúan respectivamente en 6 mil y 3 mil millones de euros, de acuerdo con las estimaciones y análisis que se muestra en la Tabla 6 a continuación debiendo de señalarse que la contribución del sector público estatal (AXIS y CDTI) ha alcanzado los 420 M€. Tabla 6. Fundraising 2015 2015 GESTORA

VEHÍCULO

Importe objetivo (000 €)

Comprometidos

Abac Capital

Abac Solutions I

n.d.

n.d.

Abante Asesores

Istisu

n.d.

n.d.

Adara Ventures

Adara Ventures II

Aleph Capital

Aleph México Renovables

40.000 n.d.

45.000

Alma Mundi Ventures

n.d.

n.d.

Alva House Ventures

n.d.

n.d.

Altamar Capital Privado

Altamar VIII BP Global Private Equity Program

400.000

423.000

Altamar Capital Privado

Altamar Infrastructure Income

450.000

275.000

Altamar Capital Privado

Galdana Ventures I

150.000

44.000

Altamar Capital Partners

Portfolio de Estacionamientos

Antai Venture Builder

Media Digital Ventures

Arcano

Arcano Secondary Fund II

Aurica Capital Desarrollo

n.d.

n.d.

35.000

35.000

150.000

116.000

5.000

1.500

100.000

Avet Ventures

Strengzen Invest

Axis Participaciones Empresariales

FOND-ICO (4ª Convocatoria)

123.750

6 Gestoras (4ª Convocatoria)

6 Vehículos (4ª Convocatoria)

573.440

Axis Participaciones Empresariales

FOND-ICO (5ª Convocatoria)

121.000

6 Gestoras (5ª Convocatoria)

6 Vehículos (5ª Convocatoria)

606.000

Axón Capital e Inversiones

Axón ICT III

Big Ban Angels (CVBan)

BSF

Caixa Capital Risc

Caixa Innvierte Start

30.000

CDTI

Programa Innvierte TIC

36.000

3 Fondos seleccionados

Programa Innvierte TIC

84.000

60.000

50.000 175.000 n.d.

383

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

2015 GESTORA

VEHÍCULO

Importe objetivo (000 €)

Comprometidos

CDTI

Programa Innvierte Semilla

3 Fondos seleccionados

Programa Innvierte Semilla

CDTI

Programa Innvierte

100.000

NMas1 Capital Privado

NMAS1 Private Equity Fund III

450.000

n.d.

Clave Mayor

Clave Mayor Corporación Industrial

70.000

5.000

Clave Mayor

UN I+D+I Technology Transfer

10.000

8.500

Clave Mayor

Tech Transfer Ventures

Collins Capital Columbus Venture Partners

Sinthesis Biofund I

Columbus Venture Capital Eland Private Equity

Eland Green Energies IV

Elcano Partners Endurance Partners

Endurance Fund I

Espiga Equity Fund FIT Inversión en Talento y Emprendimiento

Fonsinnocat y Highgrowth Innovación

GED Capital

GED Infrastructure

GED Capital

GED V

38.500 51.500

6.000

3.500

15.000

10.000

50.000

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

7.000

n.d.

n.d.

18.000

n.d.

140.000 5.000

n.d.

372.000 80.000

Gin Venture Capital

500

GPF Capital Idodi Venture Capital

100.000

103.900

500

450

n.d.

n.d.

InverCLM Impúlsate

500

Kanoar Ventures

GESTORA SIN FONDOS

Magnum Capital Industrial Partners

Magnum Capital II

600.000

250.000

MCH Private Equity

MCH Iberian Capital Fund IV

300.000

150.000

Meridia Capital Partners

Meridia Capital III

600.000

n.d.

Moira Capital Advisors

n.d.

500.000

150.000

MWC Barcelona

mVenturesBCN

15.000

n.d.

Nauta Capital VC Partners

Nauta Tech Invest IV

125.000

70.000

n.d.

n.d.

NMas 1 Asset Management

Alteralia Debt Funf

150.000

100.000

Qualitas Equity Partners

Q Growth Fund

60.000

62.000

Nero Ventures

384

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

2015 GESTORA

VEHÍCULO

Qualitas Equity Partners

QEP Mutual Private Equity Program I

Realza Capital

n.d.

Samaipata Ventures Seed Capital de Bizkaia

Seed Capital Bizkaia Mikro, SCR-Pyme

Sherpa Capital

Sherpa Capital II

Siparex España Private Equity SODENA

Orizont

South Capital Management (ahora Ewerwood Capital)

South Capital Fotovoltaica I)

Importe objetivo (000 €)

Comprometidos

35.000

22.000

200.000

126.000

20.000

n.d.

1.800

600 20.000

n.d.

n.d.

1.400

1.400

n.d.

n.d.

Talenta Gestión

Siroco Capital

35.000

12.300

Telegraph Hill Capital

TH Cap II

35.000

n.d.

Toubkal Partners

Autogestionada

n.d.

500

Victoria Venture Capital

Autogestionada

5.000

1.500

UC Capital

n.d.

n.d.

n.d.

6.405.890

3.018.150

TOTAL

2. Las operaciones del mercado español de capital riesgo La inversión financiera realizada por el inversor de capital riesgo constituye sin duda la operación por excelencia en este mercado, sin embargo, en la práctica, puede adoptar distintas modalidades y estructuras e implicar a personas o colectivos diversos, lo cual conforma toda una tipología de operaciones que van desde el capital sustitución (buy out) hasta el capital desarrollo (growth capital), pasando por adquisiciones apalancadas (LBO), y con equipos directivos (MBO, MBI, BIMBO), compras indirectas (buy&build / build-ups), operaciones de mercado secundario (SBO), de deuda (mezzanine, second lien, unitranche) y operaciones de exclusión bursátil (public-to-private / P2P). De otro lado, ha de considerarse la fase de inversión en la que este tipo de operaciones se realiza, atendiendo a la situación y grado de desarrollo del target en cuestión, lo que plantea diferentes escenarios de inversión que van desde las empresas ya consolidadas y en expansión, asociadas a los operadores de perfil private equity, hasta fases más tempranas e intermedias del desarrollo empresarial, donde preferentemente actúan los inversores seed & venture capital, sin olvidar los nuevos perfiles de inversión surgidos y alimentados por la crisis, que han encontrado en las empresas que atraviesan en

385

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

dificultades financieras necesitadas de ajuste y reestructuración, y en un atractivo y bajista mercado inmobiliario, atractivas oportunidades de inversión. En el año 2015, hemos registrado un total de 612 operaciones de inversión, que han corrido a cargo de unos 274 operadores, y que se han concentrado muy mayoritariamente, en la fase venture capital y, desde un punto de vista sectorial, en el segmento del comercio electrónico que ha acaparado el 40% del número total de las operaciones realizadas. El análisis de estos datos globales atendiendo a las distintas fases de inversión, permite apreciar una realidad mucho más matizada tanto en cuanto a número de inversores y operaciones, como a sectores de actividad económica afectados por éstas, todo lo cual queda expresado a través de los análisis que se muestran en las tablas y gráficos a continuación para cuya elaboración se han adoptado los criterios metodológicos que seguidamente se indican. Criterios metodológicos: •

Salvo cuando se trata de una SCR autogestionada, las operaciones se han atribuido a la sociedad gestora (SGEIC) y no al vehículo gestionado a través del cual se ha canalizado en particular la inversión.

•

Se han considerado únicamente las operaciones de inversión directa en capital realizadas en empresas españolas, con independencia de la nacionalidad del inversor. En consecuencia, no se han tomado en consideración las inversiones indirectas, a través de una sociedad ya participada (build-ups), ni las operaciones exclusivamente de deuda, ni las inversiones realizadas por inversores españoles en empresas extranjeras.

•

La clasificación de las operaciones se inspira sectorialmente en la CNAE y atiende a la clásica distinción entre venture capital y private equity habiendo reunido en un tercer bloque las operaciones especiales o turnaround y reservado una cuarta sección para las inmobiliarias y asociadas.

•

Las operaciones en coinversión por varios inversores se han computado como operaciones independientes.

386

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

2.1. Análisis general del nivel de actividad La actividad registrada en 2015 ha discurrido de forma bastante paralela a la del 2014 con un repunte del 13% en cuanto a número de operaciones, que tienden a concentrarse en el último cuarto del ejercicio, como revela la Tabla 7 y Figura 3 a continuación. Tabla 7. Evolución trimestral comparada de la actividad 2014/2015 Q1

Q2

Q3

Q4

TOTAL

2014

Nº Ops. 2014

110

132

112

189

543

2015

Nº Ops. 2015

156

127

142

187

612

Fuente.- Boletín de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo (www.recari.es)

Figura 3

El reparto de estas operaciones, atendiendo a la fase de inversión, se muestra en las siguientes Tablas 8 y 9, donde se aprecia que las operaciones de venture capital han acaparado las dos terceras partes de la actividad total y concentrado a algo más de la mitad de los inversores, todo ello bastante en línea con los datos registrados en el ejercicio anterior.

387

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

Tabla 8. Resumen y distribución comparada de Operaciones e Inversores por fase de Inversión 2014/2015 Nº de operaciones e inversores por fase de inversion Private Equity Operaciones (Nº) Inversores (nª) Media OP por INV

Special Situations

Venture Capital P.E. Real Estate

Totales

2014

2015

2014

2015

2014

2015

2014

2015

2014

2015

93

134

384

400

51

67

15

11

543

612

64

77

128

159

43

29

7

9

242

274

1,45

1,74

3,00

2,52

1,19

2,31

2,14

1,22

2,24

2,23

Fuente.- Boletín de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo (www.recari.es)

Figura 4

Tabla 9. Distribución porcentual comprada de las operaciones por fase de inversión 2014/2015 Nº Operaciones

Nº Inversores

2014

2015

2014

2015

Private Equity

17,1%

21,9%

26,4%

28,1%

Venture Capital

70,7%

65,4%

52,9%

58,0%

P.E. Real Estate

9,4%

10,9%

17,8%

10,6%

Special Situations

2,8%

1,8%

2,9%

3,3%

TOTAL

100%

100%

100%

100%

388

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

La combinación de estos resultados con el análisis de los sectores en los que se han encuadrado las inversiones realizadas, permite concluir que las inversiones de tipo venture capital en el sector del comercio electrónico han sido los grandes protagonistas del capital riesgo en el año 2015 lo que por otro lado también se halla muy alineado con lo acaecido en el ejercicio 2014, según revela la Tabla 10. Tabla 10. Análisis y distribución sectorial de las inversiones por fase de inversión 2015 FASE DE INVERSIÓN

TOTAL 2014 TOTAL 2015 Sectores económicos Comercio Electrónico

Nº OP.

%

Nº Op.

%

242 44,6% 246 40,2% 3,1%

%

%

SPECIAL SITS. Nº Op.

%

9

6,7%

9

2,3%

1

9,1%

38 28,4%

32

8,0%

1

9,1%

Servicios

79 14,5%

71 11,6%

TIC

76 14,0%

47

Industria

54

9,9%

81 13,2%

Construcción Civil

37

6,8%

72 11,8%

Energía

11

2,0%

40

6,5%

15

2,8%

34

5,6%

1

0

0,0%

2

0,3%

1

7,7%

%

V.C. Nº Op.

2,2%

29

TOTAL

19

P.E.R.E. Nº Op.

3

Comercio

Investigación y Des. Agricultura, Gan. Y Pesca

5,3%

P.E. Nº Op.

1

243 60,8%

0,7%

46 11,5%

48 35,8%

26

6,5%

7 63,6%

1

0,3%

2 18,2%

9

2,3%

0,7%

33

8,3%

0,7%

1

0,3%

543 100% 612 100% 134 100%

67 100% 400

100%

2

1,5%

31 23,1%

67 100%

11

100%

2.2. Las inversiones Private Equity En el ámbito de Private Equity, se han registrado 134 operaciones a cargo de 77 inversores, aunque una vez ajustadas 22 operaciones correspondientes a las coinversiones realizadas por Centerbridge y Qualitas Equity Partners en diferentes sociedades y parques fotovoltaicos; por Wren House y Macquarie en Begasa (Barras Eléctricas Galaico Asturianas); por L Capital Asia y M1 Group en Pepe Jeans; por Ginkgo Capital Management y EDF Invest en Madrileña de Red de Gas; por Lion Capital y Tripoint Capital Partners en Findus y por Macquarie e Infravía Capital Partners en Metro de Málaga, quedarían en realidad 112 operaciones distintas de las que merecen ser destacadas a nuestro juicio las siguientes.

389

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

TARGET

ECR

IMPORTE (K€)

Barras Eléctricas Galaico Asturianas (BEGASA) (45%)

Macquarie, Wren House Infrastructure

The Beauty Bell Chain (Bodybell, Juteco)

HIG Capital

El Ganso (49%)

L Capital

El Idealista (70%)

Apax Partners

150.000

Eolia Renovables (60%)

Oaktree Capital Management

900.000

Euromed

The Riverside Company

EYSA (Estacionamientos y Servicios, SA)

Portobello Capital Gestión

Geriatros

PAI Partners

Gescobro

Cerberus Capital Mngt.

Gestamp Solar (80%)

KKR (Kohlberg Kravis Roberts)

Grupo Empresarial Palacios (90%)

The Carlyle Group

Industrias Alimentarias de Navarra (100%)

Portobello Capital Gestión

Konecta (40%)

PAI Partners

Madrileña Red de Gas

Ginko Tree Investment

Metro de Malaga (39,4%)

Macquarie, Infravia Capital Partners

N+1 Dinamia Portfolio (70%)

Access Capital Partners

Orliman

Magnum Industrial Partners

200.000

Pepe Jeans / Hackett

M1 Group

720.000

R Cable y Telecomunicaciones de Galicia

CVC Capital Partners, Investindustrial y Trilantic CM

SGEL (Soc. Gral. Española de Librería, Revistas y Publicaciones)

Springwater Capital

Tous (25%)

Partners Group

Veralia España (Cristalería Española / Saint Gobain) SL (Veralia)

Apollo Capital Mngt.

97.200 150.000 200.000 (100%)

82.000 110.000 80.000 n.d. 738.000 n.d. 55.800 130.000 2.000.000 108.000 57.000

1.190.000 37.500 150.000 n.d. (3.000.000/100% Veralia)

(1) Fuentes.- Importes aproximados obtenidos a través de notas de prensa, noticias publicadas en internet o información no confidencia revelada por asesores Por lo que respecta a los inversores, la Tabla 11, a continuación, ordena a los que han mostrado un mayor nivel de actividad en el ejercicio 2015 atendiendo al número de operaciones realizadas, que no al volumen de inversión comprometido, mostrando asimismo el lugar que en el ejercicio 2014 ocupaban en el ranking.

390

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

Tabla 11. Ranking de inversores Private Equity (PE) 2015 por número de operaciones 2015 Nº

Nº Rkg.

1

1

2

1

3

2

4 5

ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO Centerbridge Partners (Vela Energy) Qualitas Equity Partners (Vela Energy)

2014 Nº Op.

%

% acu.

Nº Rkg.

Nº Op.

7

5,2%

5,2%

n.a.

0

7

5,2%

10,4%

n.a.

0

Springwater Capital Partners

6

4,5%

14,9%

1

8

2

Cerberus Capital Management

5

3,7%

18,7%

5

1

3

Allianz Capital Partners

4

3,0%

21,6%

n.a.

0

6

4

Nazca Capital

4

3,0%

24,6%

4

2

7

4

Oquendo Capital

4

3,0%

27,6%

n.a.

0

8

4

Portobello Capital Gestión

4

3,0%

30,6%

n.a.

0

9

4

Corpfin Capital Asesores

3

2,2%

32,8%

5

1

10

4

CVC Capital Partners

3

2,2%

35,1%

2

5

11

4

H.I.G. Capital

3

2,2%

37,3%

4

2

12

4

Kohlberg Kravis Roberts

3

2,2%

39,6%

3

3

13

5

Apollo Global Management

2

1,5%

41,0%

n.a.

0

14

5

Espiga Equity Partners

2

1,5%

42,5%

n.a.

0

15

5

Exus Management Partners

2

1,5%

44,0%

5

1

16

5

GPF Capital

2

1,5%

45,5%

n.a.

0

17

5

Macquarie

2

1,5%

47,0%

5

1

18

5

Magnum Industrial Partners

2

1,5%

48,5%

19

5

Miura Private Equity

2

1,5%

50,0%

5

1

20

5

Oaktree Capital Management

2

1,5%

51,5%

5

1

21

5

PAI Partners

2

1,5%

53,0%

5

1

22

5

ProA Capital

2

1,5%

54,5%

4

2

23

5

Realza Capital

2

1,5%

56,0%

5

1

24

5

Quantum Capital

2

1,5%

57,5%

5

1

25

5

The Carlyle Group

2

1,5%

59,0%

5

1

26

5

The Riverside Europe Partners

2

1,5%

60,4%

n.a.

0

27

5

Walstead Investments Limited

2

1,5%

61,9%

n.a.

0

28

5

Warwick Capital Partners

2

1,5%

63,4%

n.a.

0

6

49 Inversores con una operación

49

36,6%

100%

TOTAL 77 ECRs

134

100%

391

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

La distribución de estas inversiones atendiendo a los sectores de actividad económica en que san tenido lugar se refleja en la Tabla 9 a continuación. Tabla 12. Distribución sectorial de las inversiones en Private Equity (PE) SECTORES DE ACTIVIDAD ECONÓMICA PRIVATE EQUITY (PE)

Nº Ope.

%

Aj. Coinv.

Ope. Aj.

%

Industria

37

27,6%

4

33

29,5%

Energía

31

23,1%

14

17

15,2%

Servicios Regulados

22

16,4%

2

20

17,9%

Otros Servicios de Mercado (outsourcing, logística, ocio y turismo, etc.)

13

9,7%

13

11,6%

Industria Alimentación y Bebidas

9

8,0%

11

8,2%

Comercio especializado (hostelería, restauración, alimentación y bebidas)

2

9

6,7%

9

8,0%

Comercio Electrónico

3

2,2%

3

2,7%

Servicios Financieros

3

2,2%

3

2,7%

Construcción Civil

2

1,5%

2

1,8%

Agricultura Ganadería y Pesca

1

0,7%

1

0,9%

Investigación y Desarrollo (I+D)

1

0,7%

1

0,9%

TIC

1

0,7%

1

0,9%

134

100%

112

100%

TOTAL

Figura 5

392

22

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

2.2. Las inversiones Seed & Venture Capital (SVC) En el ámbito del Venture Capital, se han registrado 400 operaciones a cargo de 159 inversores, aunque, también en esta fase de inversión y con mayor intensidad, ha de observarse que 31 de ellas se han realizado en régimen de coinversión, por lo que el número de operaciones distintas, ajustado por las coinversiones, ha sido en realidad de 369 las cuales se han concentrado preferentemente en los sectores de comercio electrónico y tecnologías de la información y comunicación, que han captado el 60% y el 11% respectivamente. En la Tabla 10, a continuación, se muestran los inversores en esta fase de inversión, clasificados de acuerdo al nivel de actividad demostrado en el ejercicio y medido en base al número de operaciones cada inversor, y no al volumen de inversión comprometido. El considerable número, tanto de inversiones como de transacciones en esta fase de inversión, no permite razonablemente llevar a cabo, en el marco del presente balance de actividad, un análisis pormenorizado de la misma; en consecuencia, y en cuanto a los operadores, se ofrece una relación limitada a aquellos que han realizado más de tres inversiones en el ejercicio, mostrándose el resto de forma global, pudiendo consultarse en el Anexo 2 la relación de las particulares inversiones realizadas. Tabla 13. Ranking de inversores Seed & Venture (SVC) 2015 por número de operaciones 2015

2014 Nº Op.

%

Conector Startup Accelerator

16

4,0%

4,0%

1

21

1

Sabadell Capital

16

4,0%

8,0%

n.d.

n.d.

3

2

Inveready Asset Management

15

3,8%

11,8%

5

11

4

3

Crowdcube Spain

13

3,3%

15,0%

11

3

5

3

Seedrocket

13

3,3%

18,3%

2

16

6

4

Caixa Capital Risc

12

3,0%

21,3%

4

14

7

5

Cabiedes & Partners

9

2,3%

23,5%

10

4

8

5

Sodicaman

9

2,3%

25,8%

n.d.

n.d.

9

6

Gestión de C.R. del País Vasco

8

2,0%

27,8%

n.d.

n.d.

10

6

Suma Capital

8

2,0%

29,8%

10

4

11

7

Antai Venture Builder

7

1,8%

31,5%

12

2

12

7

Sodena

7

1,8%

33,3%

n.d.

n.d.

13

8

Alantis Seed Capital

6

1,5%

34,8%

12

2

Nº

Nº Rkg.

1

1

2

ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO

% acu.

Nº Rkg.

Nº Ope.

393

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

2015 Nº

Nº Rkg.

14

8

Bankinter Capital Riesgo

15

8

16

Nº Op.

Nº Rkg.

Nº Ope.

%

% acu.

6

1,5%

36,3%

10

4

Esade BAN

6

1,5%

37,8%

11

3

8

Fundación J.M. Entrecanales

6

1,5%

39,3%

12

2

17

8

ICF Capital

6

1,5%

40,8%

9

5

18

8

Media Digital Ventures (MDV)

6

1,5%

42,3%

n.d.

n.d.

19

8

Sitka Capital

6

1,5%

43,8%

9

6

20

9

Inver CLM

5

1,3%

45,0%

n.d.

n.d.

21

9

Sprita

5

1,3%

46,3%

n.d.

n.d.

22

9

The Crowd Angel

5

1,3%

47,5%

12

2

23

9

Top Seeds Lab

5

1,3%

48,8%

9

5

24

9

Toukbal Partners

5

1,3%

50,0%

n.d.

n.d.

25

9

Xesgalicia

5

1,3%

51,3%

10

4

26

10

Alter Capital Desarrollo

4

1,0%

52,3%

n.d.

n.d.

27

10

Alva House Capital

4

1,0%

53,3%

n.d.

n.d.

28

10

Axón Partners Group

4

1,0%

54,3%

12

2

29

10

Gin Venture Capital (GVC)

4

1,0%

55,3%

n.d.

n.d.

30

10

Grants4Apps

4

1,0%

56,3%

n.d.

n.d.

31

10

Orange Fab Spain

4

1,0%

57,3%

n.d.

n.d.

32

10

Wayra

4

1,0%

58,3%

3

14

33

11

Avet Ventures

3

0,8%

59,0%

n.d.

n.d.

34

11

BIG BAN Angels

3

0,8%

59,8%

n.d.

n.d.

35

11

Business Angels Network de Catalunya (BANC)

3

0,8%

60,5%

n.d.

n.d.

36

11

Civeta Investments

3

0,8%

61,3%

2

16

37

11

Cygnus Asset Management

3

0,8%

62,0%

7

7

38

11

Eight Roads Ventures

3

0,8%

62,8%

n.d.

n.d.

39

11

Faraday Venture Partners

3

0,8%

63,5%

n.d.

n.d.

40

11

Idodi Venture Capital

3

0,8%

64,2%

n.d.

n.d.

41

11

Stamar Venture

3

0,8%

65,0%

n.d.

n.d.

12

118 Operadores realizaron

140

35,0%

100%

TOTAL 159 ECRs

400

100%

394

ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO

2014

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

La distribución de estas inversiones atendiendo a los sectores de actividad económica en que han tenido lugar se refleja en la Tabla 14 y Figura 6 a continuación. Tabla 14. Distribución sectorial de las inversiones en Seed & Venture Capital (SVC) SECTORES DE ACTIVIDAD ECONÓMICA SEED & VENTURE CAPITAL

%

Ope. Aj. %

243

60,8%

60,75

Tecnologías de la Información y de la Comunicación (TIC)

46

11,5%

11,5

Investigación y Desarrollo (I+D)

33

8,3%

8,25

Industria

26

6,5%

6,5

23

5,8%

5,75

9

2,3%

2,25

Energía

9

2,3%

2,25

Servicios Financieros

7

1,8%

1,75

Servicios Regulados

2

0,5%

0,5

Agricultura Ganadería y Pesca

1

0,3%

0,25

Construcción civil

1

0,3%

0,25

400

100%

100

Comercio electrónico

Otros Servicios de Mercado (outsourcing, logística, ocio y turismo, etc.) Comercio especializado (hostelería, restauración, alimentación y bebidas)

TOTAL

Nº Ope.

Figura 6

395

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

2.3. Nuevos perfiles de inversión. Private Equity Real Estate y Special Situations. Una de las manifestaciones de la crisis en el ámbito del capital riesgo ha sido la aparición de nuevos targets, alejados del perfil típico y dominante en esta industria y asociados al clima de incertidumbre, y la llegada de nuevos operadores, especializados en operaciones de perfil inmobiliario y de reestructuración y rescate de activos empresariales, y no empresariales. 2.3.1 Situaciones especiales, reestructuraciones y rescates empresariales. Dentro de los activos propiamente empresariales, y como manifestación asociada al contexto de crisis económica y de falta de liquidez empresarial, han de destacarse algunas transacciones llevadas a cabo, en condiciones especiales, por inversores especializados en operaciones de reestructuración empresarial y financiera de empresas que, aun atravesando situaciones críticas, sin excluir fases pre-concursales y concursales, conservan buenos fundamentos y ofrecen perspectivas de viabilidad. Tabla 15. Ranking de inversores 2015 por número de operaciones 2015

2014 Nº Op.

%

% acu

Black Toro Capital

2

18,2%

18,2%

0

1

Indes Capital

2

18,2%

36,4%

0

3

2

Abac Capital

1

9,1%

45,5%

0

4

2

H.I.G. Capital

1

9,1%

54,5%

0

5

2

Kohlberg Kravis Roberts (KKR)

1

9,1%

63,6%

6

2

Marathon Partners

1

9,1%

72,7%

0

7

2

PHI Industrial Acquisitions

1

9,1%

81,8%

0

8

2

Thesan Capital

1

9,1%

90,9%

0

9

2

Värde Partners

1

9,1%

100%

0

TOTAL 9 ECRs

11

100%

Nº

Nº Rkg.

1

1

2

ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO

Nº Rkg

2

Nº Ope.

2

2.3.2. Private Equity Real Estate (PERE)(operaciones inmobiliarias y parainmobiliarias). En el año 2015 se han registrado 67 operaciones inmobiliarias o asimiladas, a cargo de 29 inversores de private equity lo que supone un nivel de actividad ligeramente superior

396

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

al registrado en el ejercicio 2014, aunque el mix de las inversiones, atendiendo al destino del activo, ha variado significativamente habiéndose orientado de forma preferente en 2015, hacia usos asociados al alojamiento hotelero, oficinas, comercio y ocio y servicios logísticos, mientras que la inversiones en carteras de deuda financiera problemática (distress debt) han. Tres de las 67 operaciones, se han realizado en régimen de coinversión por lo que el número de operaciones distintas ha sido en realidad de 64. Las tablas 16 y 17 a continuación, muestran los operadores implicados con expresión del número de inversiones y la distribución de las mismas por usos o destinos del activo. Tabla 16. Ranking de inversores PERE 2015 por número de operaciones 2015 Nº

Nº Rkg.

ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO

1

1

GreenOak Real Estate Advisors

2

2

3

2014 Nº Op.

%

% acu

Nº Rkg.

Nº Ope.

10

14,9%

14,9%

n.a.

0

Azora

9

13,4%

28,4%

2

5

3

Meridia Capital Management

8

11,9%

40,3%

n.a.

1

4

4

The Blackstone Group

7

10,4%

50,7%

1

8

5

5

Oaktree Capital Management

5

7,5%

58,2%

5

1

6

6

Benson Elliot Capital Mngt.

2

3,0%

61,2%

n.a.

0

7

6

Hayfin Capital

2

3,0%

64,2%

5

1

8

6

Housers

2

3,0%

67,2%

n.a.

0

9

6

IBA Capital Partners

2

3,0%

70,1%

n.a.

0

10

7

Aiqon Capital

1

1,5%

71,6%

4

2

11

7

Alchemy Partners

1

1,5%

73,1%

n.a.

0

12

7

Apollo Global Mngt.

1

1,5%

74,6%

4

2

13

7

Centerbridge Partners

1

1,5%

76,1%

5

1

14

7

CHT

1

1,5%

77,6%

n.a.

0

15

7

Eurofund Investments

1

1,5%

79,1%

n.a.

0

16

7

GE Equity

1

1,5%

80,6%

n.a.

0

17

7

Grove Cap. Mngt.

1

1,5%

82,1%

n.a.

0

18

7

H.I.G. Capital

1

1,5%

83,6%

5

1

19

7

Kefren Capital Real Estate

1

1,5%

85,1%

n.a.

0

397

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

2015

2014 Nº Op.

%

Kennedy Wilson

1

1,5%

86,6%

n.a.

0

7

KHH

1

1,5%

88,1%

n.a.

0

22

7

M&G European Property

1

1,5%

89,6%

n.a.

0

23

7

Patrimonium

1

1,5%

91,0%

n.a.

0

24

7

Patrizia Inmobilien

1

1,5%

92,5%

n.a.

0

25

7

Patron Capital Partners

1

1,5%

94,0%

n.a.

0

26

7

Ponte Gadea

1

1,5%

95,5%

n.a.

0

27

7

Qualitas Equity Partners

1

1,5%

97,0%

n.a.

0

28

7

Starwood Capital

1

1,5%

98,5%

5

1

29

7

Texas Pacific Group

1

1,5%

100%

n.a.

0

67

100%

Nº

Nº Rkg.

20

7

21

ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO

TOTAL 29 ECRs

% acu

Nº Rkg.

Tabla 17.- Tipología de las inversiones en P.E.R.E. TIPOLOGIA

398

2015

2014

Hoteles y resorts turísticos

15

5

Carteras prestamos performing y NPL

13

10

Edificios de oficinas

12

2

Centros Comerciales y de ocio

9

8

Parques e instalaciones logísticas

6

1

Promoción y gestión inmobiliaria

1

6

Centros hospitalarios

0

3

Servicios financieros

0

9

Infraestructuras de transporte

0

2

Otros activos inmobiliarios

11

5

TOTAL

67

51

Nº Ope.

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

Figura 7

2.4. Las operaciones de desinversión 2.4.1. Private Equity (PE). En la fase de inversión de Private Equity el número de operaciones de desinversión que se han registrado ha sido de 83 operaciones, que han corrido a cargo de 45 operadores de mercado, aunque ha de mencionarse que, debido a haber intervenido en 20 operaciones (Talgo, Euskaltel, Palacios, EYSA, Pepe Jeans, entre otros) más de un inversor al haberse realizado en régimen de coinversión el número ajustado de desinversiones distintas es de 63 de las cuales merecen ser destacadas a nuestro juicio las siguientes TARGET

ECR desinversora

Conservas Garavilla (55%)

MCH Private Equity

El Idealista (70%)

Tiger Global Mngt., Bonsai Venture Capital

EYSA (Estacionamientos y Servicios, SA) N+1, Dinamia

IMPORTE (K€) n.d. 150.000 110.000

Euskaltel

Investindustrial, Trilantic Capital Partners

680.000

Euvitro (Clinica Eugin)

ProA Capital

143.000

Fritta

Nazca Capital

90.000

Geriatros

Magnum Industrial Partners

Gescobro

Miura Private Equity

270.000 n.d.

399

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

TARGET

ECR desinversora

IMPORTE (K€)

Grupo BC

Miura Private Equity, Talde

150.000

Grupo Losan

Baring Private Equity Partners

Iberwind Power

Magnum Industrial Partners

Orliman (100%)

The Riverside Company

Palacios Alimentación (% mayoritario)

ProA Capital, Talde, Partners Group

110.000

Panrico

Oaktree Capital Management

190.000

Pepe Jeans

Torreal, Artá Capital, L Capital

900.000

Portobello Seconday Fund I

Portobello Capital Gestión

400.000

R Cable Telecomunicaciones Galicia

CVC Capital Partners

Talgo

MCH Private Equity, Torreal, Trilantic C.P.

626.000

Telecable de Asturias

The Carlyle Group

640.000

Teltronic

N+1, Dinamia

124.000

50.000 1.500.000 80.000

1.190.000

(1) Fuente.- Importes aproximados obtenidos de Boletínes de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo, nros. 1 a 4 de 2015, notas de prensa, noticias publicadas en internet o información no confidencial revelada por asesores.

En la Tabla 18, a continuación, se ordenan, atendiendo al número de desinversiones realizadas, que no al volumen de las mismas, los operadores de private equity que en el año 2015 han optado por materializar las inversiones realizadas en su momento. Tabla 18. Desinversiones de Private Equity (PE) 2015 Nº

Nº Rk.

1

1

2

Total

%

% acu

Talde Capital

8

9,6%

9,6%

2

Portobello Capital Gestión

7

8,4%

18,1%

3

3

N+1

6

7,2%

25,3%

4

4

Dinamia

4

4,8%

30,1%

5

5

Ahorro Corporación Desarrollo

3

3,6%

33,7%

6

6

Artá Capital

2

2,4%

36,1%

7

6

Axón Partners Group

2

2,4%

38,6%

8

6

Bertelsmann Digital Media

2

2,4%

41,0%

9

6

CVC Capital Partners

2

2,4%

43,4%

10

6

Invercartera Capital

2

2,4%

45,8%

400

ECR

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

2015 Nº

Nº Rk.

11

6

12

ECR

Total

%

% acu

Magnum Capital Privado

2

2,4%

48,2%

6

MCH Private Equity Investments

2

2,4%

50,6%

13

6

Miura Private Equity

2

2,4%

53,0%

14

6

Nazca Capital

2

2,4%

55,4%

15

6

Oquendo Capital

2

2,4%

57,8%

16

6

ProA Capital

2

2,4%

60,2%

17

6

Qualitas Equity Partners

2

2,4%

62,7%

18

6

The Carlyle Group

2

2,4%

65,1%

19

7

Torreal Capital

2

2,4%

67,5%

20

6

Trilantic capital Partners

2

2,4%

69,9%

Otros 25 ECR con 1 operación

25

30,1%

100%

TOTAL

83

100%

2.4.2. Seed & Venture Capital (SVC). Por lo que atañe al ámbito del Venture Capital, se han registrado 82 operaciones de desinversión a cargo de 41 operadores, aunque, como en materia de private equity, también en esta fase encontramos que 17 de ellas se han realizado en régimen de coinversión, con la participación de 16 operadores, por lo que el número de operaciones distintas, ajustado por las coinversiones, ha sido en realidad de 65, de las cuales ha de mencionarse por su especial relevancia las siguientes TARGET

ECR desinversora

Agile Contents

Fundación J.M. Entrecanales, ICF Capital

Akamon Entertainment Millenium

Axón Partners Group, Alva Hourse Capital, Big Sur Ventures

La Nevera Roja (Grupo Yamm Comida a Domicilio)

Next Chance Assets, Ad4Ventures

NBI Bearings Europe

Gestión de Capital Riesgo del País Vasco

En la Tabla 19, a continuación, se muestran los inversores en esta fase de inversión, que han desinvertido en 2015, empresas que formaban parte de su cartera de participadas, habiendo sido ordenados de acuerdo al número de operaciones y no al montante que estas han representado en su conjunto.

401

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

Tabla 19. Desinversiones de Seed & Venture Capital (SVC)

402

Nº

NºRkg.

1

1

ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO Caixa Capital Risc

Total

%

11

13,4%

2

2

3

3

Gestión de Capital Riesgo del País Vasco

9

11,0%

Highgrowth Partners

5

6,1%

4

4

Sodena

5

6,1%

5

5

Bonsai Venture Capital

3

3,7%

6

6

Sabadell Capital

3

3,7%

7

6

Active Venture Partners

3

3,7%

8

6

Atitlán Capital

3

3,7%

9

6

Start Up Capital Navarra

3

3,7%

10

7

Alantis Seed Capital

2

2,4%

11

7

Axón Partners Group

2

2,4%

12

7

Bertelsmann Digital Media Investments

2

2,4%

13

7

Cabiedes & Partners

2

2,4%

14

7

Finaves

2

2,4%

15

8

Ad4Ventures

1

1,2%

16

8

Agrolimen

1

1,2%

17

8

Alva Hourse Capital

1

1,2%

18

8

Big Sur verntures - Necotium

1

1,2%

19

8

Civeta Invetments

1

1,2%

20

8

Conector Startup Accelerador

1

1,2%

21

8

Cygnus Asset Management

1

1,2%

22

8

Everis (Fitalent)

1

1,2%

23

8

Grupo Intercom de Capìtal

1

1,2%

24

8

Innova 31

1

1,2%

25

8

Invercartera

1

1,2%

26

8

Najeti Capital

1

1,2%

27

8

Next Chance Assets

1

1,2%

28

8

Plug and Play España

1

1,2%

29

8

Sodecan

1

1,2%

30

8

Sodiar

1

1,2%

31

8

Tiger Global Management

1

1,2%

Otros operadores

10

12,2%

TOTAL 35 Operadores

82

100%

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

3. Los asesores del mercado español de capital riesgo Los asesores, tanto legales como financieros, juegan un papel esencial en el proceso de inversión (y desinversión) de las operaciones, complementando la labor de los gestores de capital riesgo, habitualmente centrada en la identificación de las oportunidades de inversión y en su análisis y negociación preliminar, quedando el cierre de la misma típicamente sujeto a due diligence y contrato, tareas éstas donde la labor de los asesores despliega toda su virtualidad contribuyendo, en particular, a la estructuración, revisión y formalización de la transacción. Las tablas y rankings a continuación, informan acerca de la actividad desarrollada por los principales asesores en el año 2015, en cuanto número e importe de las operaciones asesoradas, y se basan en la información no confidencial revelada por las propias firmas, constituyendo en suma, una razonable aproximación a su nivel de actividad en conexión con el mundo del capital riesgo. Para un recto entendimiento de la información que resulta de la Tabla 17 a continuación, interesa subrayar, de una parte, que la actividad desplegada por los asesores comprende un amplio y diverso espectro de operaciones incluyendo inversiones, desinversiones y fundrasings. De otro lado, el hecho de que en el asesoramiento de una misma operación participe más de una firma, hace que las cifras totales, tanto en relación con el número como con los importes de las operaciones, incluyan por partida doble algunas operaciones en la medida en que han sido reveladas y declaradas por más de una firma, no debiendo en consecuencia de interpretarse como expresivas de la realidad del mercado, ni siquiera de forma parcial, ni tampoco conectarse con las conclusiones alcanzadas en el epígrafe 2 anterior, en relación con la actividad de los inversores y sus operaciones.

403

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

Tabla 20. Ranking 2015 de Asesores Legales

Ranking Asesores Legales (31.12.2015) Nº

Nº Rkg.

1

1

FIRMA

nº Op

%

PE & VC

CR INMO

Importes divulgados (2)

Importes divulgados

% Op Acu

CART. PRÉSTAMOS Importes divulgados

TOTAL(1) Importes divulgados

000 €

Op

000 €

Op

000 €

Op

000 €

89 24,5 24,5 29

5788506

11

885350

7

7992000

47

14665856

54 14,9 39,4 28

3800372

4

22081000

-

-

32

25881372

2

Cuatrecasas Gonçalves Pereira 2 Garrigues

3

3 Clifford Chance

38 10,5 49,9

6

3797000

10

427575

1

6500000

17

4224575

4

4 Deloitte

27 7,4 57,3 17

3262397

2

189723

-

-

19

3452120

5

5 PwC Legal

21 5,8 63,1

7

1620000

1

179000

-

-

8

1799000

6

6 Rousaud Costas Durán

17 4,7 67,8 10

290890

-

-

-

-

10

290890

7

7 DLA Piper

16 4,4 72,2

8

2069500

2

860000

-

-

10

2929500

8

8 Uría Menéndez

14 3,9 76,0

9

2669391

1

60000

-

-

10

2729391

9

9 Linklaters

13 3,6 79,6 10

1935841

1

130000

-

-

11

2065841

10 9 King & Wood Mallesons

13 3,6 83,2 11

1843700

-

-

-

-

11

1843700

11 10 Herbert Smith Freehills

10 2,8 86,0

5

1116523

2

170000

1

740000

8

1286523

12 11 Broseta Abogados

9

2,5 88,4

-

-

6

699000

-

-

6

699000

13 12 Gómez Acebo y Pombo

8

2,2 90,6

3

41800

1

350000

-

-

4

391800

14 13 Ramón y Cajal

6

1,7 92,3

2

97400

-

-

-

-

2

97400

15 14 Baker & McKenzie

4

1,1 93,4

2

1100000

-

-

1

1260000

3

2360000

16 14 Osborne Clarke

4

1,1 94,5

1

10800

-

-

-

-

1

10800

17 14 Norgestión

4

1,1 95,6

1

4316

-

-

-

-

1

4316

18 14 Tribeca Abogados

4

1,1 96,7

1

3300

-

-

-

-

1

3300

19 14 Roca Junyent

4

1,1 97,8

1

3000

-

-

-

-

1

3000

20 15 Latham & Watkins

3

0,8 98,6

2

281000

1

545000

-

-

3

826000

21 16 Pérez Llorca

2

0,6 99,2

1

1105000

-

-

-

-

1

1105000

22 17 Ashurst Gallego Martos y Cuadra 23 17 Salcedo 24 17 Lener

1

0,3 99,4

-

-

1

600000

1

600000

1

0,3 99,7

-

-

-

-

-

-

-

-

1

0,3 100

-

-

-

-

-

-

-

-

TOTAL

363 100

154 30.840.736 42

26.576.648 11

17.092.000 74.509.384 74.509.384

Fuente.- Boletín de Actualidad del Mercado Español de Capital Riesgo (www.recari.es) (1) El hecho de que en la práctica totalidad de los casos existan operaciones cuyos importes no han sido revelados por razones de confidencialidad, hace que éstos deban de considerarse como mínimos. Los importes resultan expresivos del tamaño de la operación asesorada por la firma. (2) Importes (mínimos) ajustados excluyendo los correspondientes a las operaciones clasificadas como Nuevos Perfiles de Inversión (NPI).

404

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

Tabla 21. Ranking Asesores Legales comparado 2014/2015 2015

2014

Nº

Nº Rkg.

1

1

Cuatrecasas Gonçalves Pereira

89

2

32

2

2

Garrigues

54

1

35

3

3

Clifford Chance

38

6

16

4

4

Deloitte

27

3

25

5

5

PwC Legal

21

8

11

6

6

Rousaud Costas Durán

17

11

5

7

7

DLA Piper

16

4

18

8

8

Uría Menéndez

14

5

17

9

9

Linklaters

13

7

15

10

9

King & Wood Mallesons

13

7

15

11

10

Herbert Smith Freehills

10

14

2

12

11

Broseta Abogados

9

13

3

13

12

Gómez Acebo y Pombo

8

9

10

14

13

Ramón y Cajal

6

12

4

15

14

Baker & McKenzie

4

8

11

16

14

Osborne Clarke

4

12

4

17

14

Norgestión

4

n.a.

n.d.

18

14

Tribeca Abogados

4

n.a.

n.d.

19

14

Roca Junyent

4

n.a.

n.d.

20

15

Latham & Watkins

3

11

5

21

16

Pérez Llorca

2

10

6

22

17

Ashurst

1

n.a.

n.d.

23

17

Gallego Martos y Cuadra Salcedo

1

n.a.

n.d.

24

17

Lener

1

n.a.

n.d.

TOTAL

363

Firma

Nº Ope.

Firma

Nº Rkg.

Nº Ope.

234 Allen & Overy

11

5

Araoz & Rueda

12

4

Freshfields

12

4

Hogan Lovells

10

6

Otras 7 con 1 ope.

15

TOTAL

7 260

405

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

Tabla 22. Ranking 2015 de Asesores Financieros

Ranking Asesores Financieros (31.12.2015) Nº FIRMA (LAW FIRM)

Acumulado (Aggregated)

PE & VC

CR INMO

PRÉSTAMOS INMOBILIARIOS

TOTAL

Importes divulgados

Importes divulgados

Importes divulgados

Importes divulgados

nº Op

%

% Acu

Op

000 €

Op

000 €

Op

000 €

Total

%

1 PwC

45

37,8

37,8

15

5429000

2

505000

4

1318000

7252000

60,3

2 Ernst & Young

31

26,1

63,9

11

1895300

-

-

-

-

1895300

15,8

3 Deloitte

23

19,3

83,2

15

2090640

-

625000

-

-

2715640

22,6

4 KPMG

17

14,3

97,5

3

108970

-

60000

-

-

168970

1,4

5 Grant Thornton

3

2,5

100

-

-

-

-

-

-

-

-

119

100

44

9.523.910

2

TOTAL

1190000 4

1318000 12.031.910

100

Tabla 23. Ranking Asesores Financieros comparado 2014/2015 2015 Nº

Nº Rkg.

Firma

2014 Nº Ope.

Firma

NºRkg.

Nº Ope.

1

1

PwC

45

n.a.

n.d.

2

2

Ernst & Young

31

1

24

3

3

Deloitte

23

2

17

4

4

KPMG

17

3

13

5

5

Grant Thornton

3

n.a.

n.d.

TOTAL

119

Otras 10 firmas

11

TOTAL

65

4. Capital riesgo y mercados de capitales Contradiciendo su histórico alejamiento de los mercados de capitales, la industria del capital riesgo ha registrado una actividad inusual en los mismos en el ejercicio 2015, y ello tanto en relación con el Mercado Continuo de la Bolsa española, como respecto del SMN denominado Mercado Alternativo Bursátil, donde se han producido tanto desinversiones por vía OPV como adquisiciones mediante OPA y OPS, que hemos de destacar como sigue.

406

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

4.1. Mercado continuo Tras los precedentes de las OPV/OPS de eDreams Odigeo y Applus Services en 2014, el número de sociedades cotizadas en este mercado se ha visto incrementado en 2015, por impulso de la industria del capital riesgo, en dos nuevas empresas como consecuencia de las OPV de las sociedades Euskaltel y Talgo. Por el contrario la fusión entre Dinamia y su sociedad gestora N+1 ha supuesto la exclusión del mercado de la única sociedad de capital riesgo (Dinamia SCR) que cotizaba en el mismo, aun cuando no es menos cierto que la nueva entidad fusionada ha vuelto con posterioridad a cotizar en el mercado aunque ya carente de tal condición. En una línea similar ha se recordarse la OPA de exclusión de la Compañía Logística de Hidrocarburos (CLH) lanzada por la propia sociedad una vez que fondos de private equity como Ardian y Global Infrastructure Partners (GIP), junto a otros accionistas de referencia, hubieran alcanzado posiciones significativas y reducido el free float a una participación irrelevante. Por lo que atañe a la vasca Euskaltel, la OPV comportó la total desinversión de sus hasta entonces socios de referencia Investindustrial y Trilantic Capital Partners, mientras que en el caso de la OPV de Talgo, sus accionistas MCH Private Equity Investments (16,17%) y Pegaso Transportation Services (63,55%), vehículo común de Torreal y Trilantic, optaron por una realización parcial diluyendo sus participaciones respectivas y conservando en la sociedad un porcentaje minoritario. En cuanto a Saeta Yield, integrada en el Grupo ACS a través de Energía y Recursos Ambientales, S.A. (EYRA) su salida a Bolsa mediante OPV permitió la colocación en el mercado el 51% de su capital transmitiendo a continuación porcentajes adicionales a GIP II Helios, SARL, fondo gestionado por Global Infrastructure Partners (GIP), Arrowgrass Capital Partners y Tyrus Capital. Con ello las sociedades cotizadas al término del ejercicio 2015 que se hallaban participadas por operadores de capital riesgo eran las siguientes: EMPRESA

ACCIONISTAS SIGNIFICATIVOS

MERCADO

PARTICIPACIÓN

TICKER

N+1 Dinamia

Electra Private Equity Partners

Continuo

10,098

N1

Applus Services

The Carlyle Group (Azul Holding y Azul Finance) 1

Continuo

23,97%

APPS

Applus Services

Intermediate Capital Group (ICG)

Continuo

N.D.

APPS

Deoleo

CVC Capital Partners

Continuo

50,01%

OLE

Continuo

30,52%

EDR

eDreams ODIGEO Permira

407

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

MERCADO

PARTICIPACIÓN

TICKER

eDreams ODIGEO Ardian

Continuo

17,85%

EDR

eDreams ODIGEO HG Vora Capital

Continuo

5,32%

EDR

Saeta Yield

Global Infrastructure Partners (GIP)

Continuo

24%

SAY

Saeta Yield

Arrowgrass Capital Partners

Continuo

3,24%

SAY

Saeta Yield

Tyrus Capital

Continuo

7,19%

SAY

Talgo

Pegaso Transportation International, SCA (Trilantic Capital Partners y Torreal)

Continuo

32,1%

TLGO

Talgo

MCH Private Equity,

Continuo

8,89%

TLGO

EMPRESA

ACCIONISTAS SIGNIFICATIVOS

(1) Carlyle Europe Partners III (CEP III) Participations SARL,SICAR.

4.2. Mercado Alternativo Bursátil (MAB) / Segmento “Empresas en Expansión” En el año 2015 han sido admitidas a cotización en el segmento de Empresas en Expansión del MAB tres nuevas compañías participadas por inversores de capital riesgo y adicionalmente, una empresa (Carbures) que ya cotizaba en el mismo desde el 1 de agosto 2012 ha resultado participada como consecuencia de la conversión en capital de deuda convertible por importe de 8 M€. EMPRESA

SGECR

MERCADO

TICKER

PARTICIPACIÓN

Agile

Inveready Seed Capital, S.C.R.

MAB

AGIL

15,70%

Agile

Capital MAB FCR1

MAB

AGIL

5,95%

Agile

Fides Capital S.C.R.

MAB

AGIL

5,82%

Carbures

Black Toro Capital Fund

MAB

CAR

7,04%

Gigas

Caixa Capital TIC S.C.R.

MAB

GIGA

7,87%

Gigas

Bonsai Venture Capital,S.C.R.

MAB

GIGA

7,44%

Gigas

Cabiedes & Partners, S.C.R

MAB

GIGA

5,36%

Lleida.net

Banesto Enisa Sepi FCR 2

MAB

LLN

21,27%

Lleida.net

Institut Catalá de Finances

MAB

LLN

3,70%

INCORPORACION

OPS 23.11.2015

Conversión en diciembre 2015

OPS 3.11.2015

OPS 9.10.2015

(1) Capital MAB, FCR esta gestionado por el Institut Catalá de Finances Capital SGEIC. (2) Banesto Enisa Sepi FCR está gestionado por Santander Capital Desarrollo,SGECR (antes Banesto Banca Privada gestión, SGIIC), y se halla participado a partes iguales (10 M€ cada uno) por el Banco Santander (inicialmente Banesto), SEPI Desarrollo Empresarial, S.A y Enisa. La nueva denominación de este Fondo es SESD FCR.

408

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

Con ello, de las 34 empresas admitidas a cotización al cierre del ejercicio 2015, se encontraban participadas por inversores de capital riesgo 6 empresas, entre las que se incluyen, además de la ya mencionadas, Bionaturis participada por Univen Capital (3,55%), y Secuoya, participada por N+1 (55,13%) ( a través de Cardomana Servicios y Gestiones). 4.3. Mercado Alternativo Bursátil (MAB) / Segmento “Entidades de Capital Riesgo” Desde la apertura de este segmento, la única empresa cotizada sigue siendo BBVA Capital Privado, F.C.R., gestionado por BBVA Asset Management, SGIIC, y admitido a cotización en 2007. El Fondo responde a la tipología de Fondo de Fondos y en la actualidad la cartera está integrada por los siguientes Fondos: F.C.R. (PE FUND)

GESTORA (INVEST.MNGT.CO.)

Mercapital Spanish Buyout Fund III España, FCR (SBF III) Carlyle Europe Partners III, LP (CEP III) Ahorro Corporación Capital Premier II, FCR (ACCP II)

Euros

%

Mercapital Private Equity

10.000.000

7

The Carlyle Group

15.000.000

11

Ahorro Corporación Desarrollo

10.000.000

7

Doughty Hanson & Co V, LP, (DH V) Doughty Hanson

18.900.000

13

Mezzanine Finance Europe (MFE)

18.500.000

13

PAI Europe V, LP

PAI Partners

7.500.000

5

ProA Capital Iberian Buyout Fund F.C.R.

ProA Capital

10.000.000

7

MCH IberianCapital Fund III, F.C.R.

MCH Private Equity Investments

10.000.000

7

Apax Europe VII

Apax Partners Worldwide

15.000.000

11

LP Miura Fund I, FCR

Miura Private Equity

11.500.000

8

CVC European Equity Partners V, LP CVC Capital Partners

15.000.000

11

1

Mezzanine Finance Europe

TOTAL Mezzanine Finance Europe (MFE) 1 TOTAL

141.400.000 100 Mezzanine Finance Europe

-18.500.000 122.900.000

(1) Liquidado (liquidated)

Hasta la fecha el Fondo ha reembolsado a sus partícipes un monto total de 86,6 M€ de los que 54.4 M€ en 2015 mediante reembolso parcial de participaciones.

409

Miguel Recondo Zabala, Rodrigo Recondo Porrúa El mercado español de capital riesgo en 2015

Distribución 1ª 2ª 3ª 4ª 5ª 6ª TOTAL

Fecha 12/09/2013 6/02/2014 26/09/2014 13/02/2015 19/06/2015 30/11/2015

Importe (K€) 12,384 8,143 11,644 17,878 25,524 11.0001 86.575

% Aportación inicial 10% 6.6% 9.4% 14.5% 20.7% 13,5% 74,8%

(1) Importe estimado, que resulta del Hecho Relevante comunicado al mercado con fecha 30/11/2015.

410