El Salvador: Principales Conclusiones de la Consulta con el FMI

Mario Garza Representante Residente Regional para Centroamérica, Panamá y República Dominicana

San Salvador, 20 de Julio, 2016

Contexto

Contexto de la Consulta Ambiente externo favorable para la región •

Crecimiento mundial moderado y disparejo

•

Precios de petroleo bajos y recuperación en EUA

•

Contraste con economías de Sud-América

Condiciones domésticas difíciles •

Bajo crecimiento, riesgos fiscales y rezagos sociales

•

Impase político que dificulta lograr un circulo virtuoso de crecimiento

2

Enfoque de la Consulta

Prioridades

Perspectivas y Riesgos Pasado Reciente

3

Pasado reciente

Condiciones externas favorables Impulso por la recuperación de los EUA….

…y por el ahorro de la factura petrolera, 9

Tasa de crecimiento de los EUA

5

(Porcentaje del PIB)

(2005 - 2015, porcentaje)

4

Importaciones por petróleo

8

3

2

7

1 6

0 -1

5

-2 -3 2005

4

2007

2009

2011

2013

Bonos del tesoro de EUA y EMBI de El Salvador

5

120

4

115

800 700 600

2012

2013

2014

2015

Tipo de Cambio Efectivo Real (Índice 2010=100) El Salvador

EUA

105 2

100

jul-15

jul-14

ene-15

jul-13

ene-14

jul-12

ene-13

ene-12

jul-11

jul-10

ene-11

ene-10

90 jul-09

Jan-2016

jul-08

Jan-2015

ene-09

Jan-2014

jul-07

0

Jan-2013

95

ene-08

1

jul-06

Bonos del tesoro de EUA a 10 años, rendimiento (eje der)

ene-07

EMBI spread El Salvador (eje izq)

ene-06

300

0 Jan-2012

2011

110

400

100

2010

3

500

200

2009

…y la apreciación del dolar resta competitividad

pero la percepción de riesgo aumenta… 900

2008

2015

4

Pasado reciente

Un persistente bajo crecimiento Crecimiento por debajo de la región… 10 8

…con un aumento lento del PIB percápita… 14,000

Crecimiento del PIB real (1993-2015, porcentaje)

12,000

PIB per cápita en Centro América, 2000-15 (US Dólares)

PAN CRI

10,000

6

8,000

4

DOM

6,000

2

GTM

4,000

0 -2 -4 1990

1995

NIC -

2000

2005

2010

2015

…atribuido a la baja inversión… 25

HND

2,000

SLV CAPRD excl. SLV

SLV

Fuente: WEO y estimaciones del personal del FMI

…y a la baja productividad de factores Determinantes del producto potencial

Inversión de capital total

4%

(Porcentaje del PIB)

(% y contribuciones, promedio del período)

Capital

Trabajo

PTF

Crecimiento del producto potencial

3%

20 2%

1%

15 El Salvador

0%

CAPRD LA5

-1% 2001-07

10 1980-89

1990-99

2000-09

2010-15

2008-10

Fuente: Estimaciones del personal del FMI

2011-14

5

Pasado reciente

Causas del débil crecimiento son múltiples y complejas El crimen violento es un problema serio…. Las tasas de homicidio más altas del mundo 120

…que ha incidido en alta migración… 25

Inmigrantes a los EUA por país de orígen

(Por 100,000 residentes) SLV

100 80

(Porcentaje de la población) SLV

20 15

HND

60 40

Promedio (10 más altas)

MEX

20

10 HND GTM NIC PAN CRI

5

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

0

Fuente: Oficina de NU sobre Drogas y Crimen, 2013. Nota: Datos de la Oficina de NU sobre Drogas y Crimen están disponibles hasta 2013. Para El Salvador y Honduras, 2014 -15 está disponible por Insight Crime.

…reduciendo la oferta laboral joven… 70 60

0 1960

1980

1990

2000

Fuente: Tabulación del Instituto de Política de Migración de los censos decenales de los EUA y la Encuesta sobre la Comunidad Estadounidense y el Banco Mundial.

Crecimiento acumulado de la población joven en 2000 -15

120

Indice de costo laboral

(porcentaje)

115

(base 2007 = 100)

CRI

110

40

GTM SLV MEX

105

30

100

20

10

95

0

90

-10

85

edad 0-14

edad 15-35

NIC

PAN

80 2007

-30 GTM Fuente: CEPAL

HND

2013

… y elevando el costo laboral

50

-20

1970

NIC

CRI

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

SLV Fuentes: CEPAL, autoridades nacionales y estimaciones del personal del FMI

6

Pasado reciente

Bajo crecimiento debilita el ingreso fiscal y eleva la demanda social Ingreso débil aún con nuevos impuestos … 18

Contención afecta gasto prioritario … 30

Ingresos tributarios brutos (Porcentaje del PIB)

ITF

Otros

Aduanas

Impto. sobre la renta

IVA

25

Gasto del Gobierno General (Porcentaje del PIB) Intereses

Gasto de capital

Transf. Corr. no pensionales

Consumo

14

20

15 10

10 6

5 2011

2012

2013

2014

2015

2011

65

1.5

2013

2014

2015

… pero la deuda sigue creciendo

Menor déficit primario reciente … 2.0

2012

Balance primario (porcentaje del PIB)

60

Deuda pública (Porcentaje del PIB)

Balance primario sostenible = 1.1

1.0

55

0.5

50

0.0 45

-0.5 -1.0

40

-1.5 35

-2.0

2007

2011

2012

2013

2014

2015

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

7

Pasado Reciente

Círculo Vicioso del Bajo Crecimiento Dimensión social •

Limita esfuerzo por reducir crimen y mejorar educación afecta inversión y desalienta el crecimiento produce migración, limita la oferta laboral y afecta el crecimiento

Dimensión fiscal y estabilidad macro •

Intensifica demandas sociales, afecta los ingresos y eleva deuda pública eleva riesgo de inestabilidad macro, erosiona la confianza, reduce la inversión y desalienta el crecimiento

8

Perspectivas y riesgos

Bajo las políticas presentes, las perspectivas son débiles El Salvador: Escenario Base 2015 PIB real Inflación (fin de período)

2016

2.5 1.0

2.3 1.9

Balance del sector público no financiero Balance primario Deuda bruta del sector público 1/ Necesidades de financiamiento brutas

-3.4 -0.9 60.6 6.3

-4.0 -1.2 62.2 9.0

Balance en cuenta corriente Cuenta de capital y financiera Deuda externa

-3.6 4.5 56.6

-3.7 4.2 56.8

2017

Proyecciones 2018 2019

(Cambio porcentual anual) 2.4 2.3 2.1 2.0 2.0 2.0 (Porcentaje del PIB) -4.0 -4.5 -5.0 -1.0 -1.1 -1.3 63.7 65.5 67.9 7.5 8.0 11.0 -4.9 5.0 57.3

-5.3 5.4 58.0

-5.4 5.8 59.4

2020

2021

2.0 2.0

2.0 2.0

-5.3 -1.4 70.5 8.5

-5.6 -1.6 73.2 9.3

-5.5 5.8 60.9

-5.5 5.9 62.3

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador, Ministerio de Hacienda y estimaciones del persona del FMI. 1/ Incluye deuda bruta del sector público no financiero y deuda externa del banco central.

9

Perspectivas y riesgos

En el corto plazo, los principales riesgos son fiscales Aumento del riesgo de refinanciamiento … 1200

1000

8

Deuda pública de corto plazo (millones de US$)

Stock de Letes Tasa de interés

6

Posición fiscal e impasse en congreso:

4

-

Aumento financiamiento interno y su costo

-

Potencial iliquidez del presupuesto, retrasos en pagos y riesgo de ajuste desordenado

-

Altos spreads, crea riesgo que financiamiento externo sea más caro en el futuro

800 600

400 2 200 0 mar-14

0 oct-14

may-15

dic-15

Fuente: Ministerio de Hacienda de El Salvador

… expone al sector financiero a riesgo soberano 50

Posición de liquidez de los bancos (Porcentaje de depósitos y títulos)

40

30 20 10

0 Dec-15 Depósitos en el BCR Títulos del gobierno

Nov-13 Depósitos en el exterior

10

Perspectivas y riesgos

Riesgos a las perspectivas son significativos e inclinados a la baja Principales riesgos: •

Incremento de la turbulencia en los mercados financieros

•

Mayor apreciación del dólar o mayor competencia de Asia

•

Crecimiento mundial más débil que lo esperado

•

Mayor “de-risking” de los bancos globales

•

Aumento en el riesgo fiscal que deteriore aún más la confianza

11

Enfoque

Enfoque de la Consulta Objetivos: •

Cómo elevar el crecimiento, lograr la sostenibilidad fiscal, y mejorar la red social?

•

Cómo fortalecer la estabilidad financiera, su profundización, e inclusión?

Principales recomendaciones: •

Crecimiento potencial. Reformas estructurales para mejorar la competitividad y la inversión, con prioridad en mejorar la seguridad

•

Corrección fiscal. Ajuste gradual, con mayor gasto social y menor distorsión tributaria. Sólido marco de responsabilidad fiscal.

•

Reforma previsional paramétrica para eliminar sus pasivos sin financiamiento

•

Financiero. Resolución bancaria, prestamista de ultima instancia y supervisión transfronteriza. Mayor acceso y profundidad a servicios bancarias. 12

Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social

Corrección para revertir tendencia creciente de la deuda Actual dinámica es insostenible … 90 80

Consideraciones:

Deuda pública

• Levantar impase en Congreso para accesar financiamiento externo (y reducir riesgo de ajuste desordenado)

(Porcentaje del PIB, ajuste con multiplicadores de corto plazo de 0.5 y largo plazo de 0.2)

70 60 50

Escenario base

Escenario con ajuste (3%)

• Lograr un ajuste “mínimo” de 3% del PIB (durante 2017-19)

40 2011

2013

2015

2017

2019

2021

2023

Fuente: Estimaciones y proyecciones del personal del FMI

… corrección gradual y apoyada en reformas, para mitigar impacto en crecimiento 3.0

Tasa de crecimiento de El Salvador

2.5

• Ajuste adicional para apoyar programa de seguridad y PUI

2.0

Escenario base

1.5

1.0 2014

• Ajustar 4-5% del PIB para lidiar con desbalance en pensiones y salud.

Escenario con ajuste (3%)

• Fortalecer marco fiscal 13

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social

Plan fiscal debe reducir gasto y reorientarlo a prioridades Presión de gasto corriente, incluyendo salarios …

11

Gasto salarial del gobierno central

•

Lidiar con presión en salarios, subsidios no focalizados, y eficiencia en salud y programas escolares

•

Reorientar recursos hacia infraestructura y gasto social

•

Adoptar una sólida ley de responsabilidad fiscal, pero aun no hay consenso

10 (Porcentaje del PIB)

9

El Salvador CAPRD

8 7 6

5 4 3 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

14

Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social

Plan fiscal debe elevar el ingreso, sin frenar la inversión Sistema tributario desalineado con el de la región

40 Tasas impositivas del último año disponible

•

Buscar tributación progresiva, con menor distorsión que desfavorece la inversión

•

Elevar el IVA, hacer más progresivo el ISR a personas, y reducir el ISR a empresas

•

Introducir impuesto predial y a las pensiones de altos ingresos

•

Desfasar impto a transacciones financieras y de telecomunicaciones por afectar la inclusión financiera

35 30 25 20

15 10 5 0

CRI

DOM

SLV 1/

ISR a personas

GTM

HND

PAN NIC

ISR a empresas

CAPRD promedio

IVA

Fuente: Autoridades nacionales

15

Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social

El personal del FMI identificó un menú de opciones Menú potencial de medidas en 2017–19 (Acumulado, porcentaje del PIB) Gasto salarial

1.4

Incremento del IVA al 15%

1.2

Adopción plena del impuesto a la propiedad

0.6

Ahorros en bienes y servicios

0.4

Subsidio focalizado

0.4

Tributación progresiva

0.4

Eliminación de exenciones fiscales

0.1

Simplificación de "impuestos engorrosos"

-0.7

Apoyo social para aminorar los efectos regresivos del IVA

-0.3

Total:

3.5

Fuente: Estimaciones del personal del FMI.

16

Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social

Es urgente hacer sostenible el sistema de pensiones

Propuesta de las autoridades 1400 1200

Déficit actuarial del sistema de pensiones de El Salvador (millones de US dólares)

1000

• Da respiro temporal, pero no asegura la sostenibilidad fiscal y social del sistema

800

Reformas paramétricas son clave 600

400 200

antes de la reforma

después de la reforma

• Eliminar obligaciones por pensiones des-finaciadas • Reducir inequidades

0 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 Fuente: Autoridades salvadoreñas

• Ampliar la cobertura básica 17

Prioridad 2. Estabilidad, inclusión y profundización financiera

Sistema bancario sólido, pero hay espacio para mejorar resistencia a choques Sistema está bien capitalizado… 22

Capital bancario (Porcentaje de activos ponderados por riesgo)

El Salvador

20

LA5 CAPRD

Nivel reglamentario de El Salvador

Hoja de ruta:

18

• Establecer fondo de liquidez y prestamista de última instancia

16 14 12 10 2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

…y con mayor liquidez que otras economías dolarizadas 60 50

Liquidez de los bancos comerciales

• Mejorar supervisión basada en riesgos • Adecuar marco de prevención y resolución de crisis bancarias

(Porcentaje de depósitos, Diciembre 2015)

40 30 20

10 0

-10 -20

Liquidez operacional (efectivo) Títulos Depósitos en el banco central y en el extranjero El Salvador

Panamá

Ecuador

18

Prioridad 2. Estabilidad, inclusión y profundización financiera

Inclusión financiera apoyaría el crecimiento y equidad Acceso financiero de hogares es bajo

0.9

Indice de hogares que usan servicios financieros

Consideraciones •

Ley de inclusión financiera es positiva

•

Cambios legales que afectan a los buros de crédito deben reconsiderarse.

•

Cambios legales la expansión del mercado de títulos sería positiva

0.8

0.7

2014

Non-Asia/LAC EM, 2014

EM Asia, 2014

0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 CHL BRA URY CRI JAM VEN ARG COL DOM MEX PAN SLV BOL BLZ ECU PER GTM NIC HND HTI

0 Fuente: FINDEX, Banco Mundial y cálculos del personal del FMI

19

Prioridad 3. Crecimiento potencial

Mayor crecimiento inclusivo requiere de acciones en frentes múltiples Agenda Clasificación del Índice de Competitividad Mundial, 2015-16 Instituciones

Innovación

144

Sofisticación en materia de negocios

Tamaño del mercado

Infraestructura Contexto macroeconómico

Salud y educación primaria

1

Educación superior y capacitación

Preparación tecnológica Desarrollo del mercado financiero

Eficiencia del mercado de bienes Eficiencia del mercado laboral

LA-5

El Salvador

CAPRD, excl SLV

Fuente: Foro Económico Mundial, indicadores de competitividad mundial

•

Calidad educativa

•

Reducción del crimen

•

Salarios acorde a productividad

•

Reducción de barreras de entrada en varios sectores

Lo que requiere: • Espacio fiscal para su adopción 20

Gracias

21