El estudio financiero y la evaluación de proyectos . ., en mqemena

RESUMEN

INTRODUCCiÓN

El objetivo del artículo es presentar los conceptos

involucrados

en el estudio

económico financiero y la evaluación de proyectos

industriales

E

n

diferentes acti~,idades del ejercicio d~ la ingeniería es preciso hacer la evaluación

de los resultados financieros: proyectos de

investigación, proyectos de innovación tecnológica, desarrollo de

nuevos procesos y productos, ampliación de la producción, renovación

en ingeniería.

La primera parte describe las secciones

de equipos, entre otros. En esas actividades se requiere buscar y ordenar información econó-

que componen el estudio económico-financiero en un proyecto: inversiones, es-

mica y financiera que permita evaluar la factibilidad de su realización. El objetivo de este documento es el de presentar los conceptos del

tudio de ingresos y costos y financiación. En la segunda parte se estudian los mé-

estudio económico financiero y la evaluación de proyectos industriales

todos no técnicos empleados

en ingeniería.

luación (rentabilidad, peración

de

período de recu-

la inversión

agregado) y los métodos sados en el concepto

en la eva-

y valor

técnicos

ba-

del valor del di-

nero en el tiempo (valor presente, tasa de retorno, relación beneficio-costo tualizada).

También

se describen

1.

CONTENIDO y TIPOLOGíA ECONÓMICO-FINANCIERO

DEL

ESTUDIO

1.1 Ciclo de un proyecto

ac-

El estudio y la ejecución de un proyecto se realiza en cuatro fases:

as-

preinversión o factibilidad, instalación, funcionamiento y liquidación. Los

pectos que se deben tener en cuenta

recursos empleados en las fases de factibilidad y de instalación se conocen

en la evaluación:

en términos financieros como inversiones, en tres acepciones: inversión

impuestos,

tasa mí-

nima atractiva de retorno y financiación de la inversión.

fija, inversión diferida y capital de trabajo. Cuando el proyecto entra en la fase de funcionamiento, se generan ingresos por la venta de los productos y se emplean recursos cuyo monto se denominan costos. En las fases de instalación y de funcionamiento es necesario resolver dos problemas de tipo financiero: el financiamiento de la inversión y la evolución de la empresa en el funcionamiento. En la fase de liquidación (liquidación financiera del proyecto para la evaluación) se requiere estimar un valor de realización de las inversiones al

Ingeniero químico.administrador de empresas,M. Sc.Tecnological Economics, directordeIngeniería Industrial. profesor asociado,Universidad NacionaldeColombia.

final de la vida útil del proyecto. En la figura 1 se presenta un esquema de las fases del proyecto desde el punto de vista financiero de entrada y salida de recursos.

LIQUlOA(IÓN

FUN(IONAMIENTO

producción y una lista de equipos para el proceso. Se

FACTIBILIDAD

utilizan factores específicos del proyecto particular, como INGRESOS

E INSTALA(IÓN

localización, infraestructura zados en condiciones

(OSTOS

existente, proyectos

reali-

similares y costos. El grado de

aproximación es del orden del 25 al 40%, dependiendo de la exactitud de los factores y datos utilizados. FIGURA 1. Fases

de un proyecto

1.2.3 El planteamiento

anterior justifica dividir el estudio

financiero en tres partes: las inversiones en el proyecto, los presupuestos de ingresos y costos y el financiamiento.

Las

secciones 2, 3 Y 4 se refieren a esos puntos.

ESTIMACiÓN

PRELIMINAR

Se prepara cuando se ha completado

pos con su capacidad y características

o factibilidad mencionada en el

punto anterior se realiza en una serie de etapas:

previo

(prefactibilidad)

1.2.4 o proyecto definitivo

DEL

nivel de profundidad y en la cantidad de información que se necesita para su realización. Cada etapa requiere mayor cantidad de información, y permite avanzar en la decisión final de realización del proyecto con mayor fiabilidad. En correspondencia

con las etapas mencionadas, las

financieras se pueden clasificar en cinco que

factibilidad del proyecto

permiten

determinar

la

y establecer las bases para el

control financiero. Estos tipos de estimaciones se describen a continuación.

1.2.1

ESTIMACiÓN

DE ORDEN

DE

realiza-

o en pro-

yectos similares de otras empresas. Se utiliza para denivel de factibilidad y como base

para la aprobación de fondos en la realización de estudios de mayor profundidad.

El grado de aproximación

es de un 40 a 50% con relación a los valores financieros obtenidos cuando el proyecto se lleva a la práctica.

1.2.2

ESTIMACiÓN

DEFINITIVA

O DE

Es una estimación más elaborada que la anterior y sirve de base para establecer el precio de contratación de la ejecución. Se requiere un listado de equipos y características de construcción, planos generales de la planta, diagrama de flujo, diagramas de tubería e instrumentación,

los edificios industriales, costos locales, esquema de organización y programación del proyecto. El grado de aproximación de la estimación es del 10 al 15%. Para la valoración se desglosan las inversiones

en mano de obra

DE

1.2.5

ESTIMACiÓN

DE

DETALLE.

Permite establecer el valor final del contrato

ESTUDIO.

de orden de magnitud muestra la factibilidad del pro-

so final y esté avanzada o se haya completado niería de detalle. Se requiere

EL

ESTUDIO

FINANCIERO

Y

LA

EVALUACiÓN

la inge-

un listado detallado de

equipos con datos constructivos,

diagrama de distribu-

ción de planta, balances de materia y energía, diagramas de tubería y controles,

reporte

de características

de

potencia para los equipos, de los equipos

industriales y datos de costos locales de mano de obra, productividad

y materiales de construcción.

yecto. Requiere una mejor definición de la capacidad de

I

de ejecu-

ción. Se prepara una vez realizado el diseño de proce-

diagramas eléctricos, especificaciones

O[.1i)@OOí)O~D I ¡¡¡OIJil~~IJil~

ba-

lances de materia y energía, características del terreno y

carga y suelos del terreno,

Este tipo de estimación se elabora cuando la estimación

20

CONTROL

zaciones de los fabricantes de equipos y contratistas.

MAGNITUD.

Está basada en datos de proyectos anteriores,

un primer

ESTIMACiÓN

PROYECTO.

requerida, materiales, costos indirectos, o se utilizan coti-

dos por la empresa que estudia el proyecto,

terminar

El grado de aproxi-

o

La diferencia en las etapas b, e y d está basada en el

o tipos

del costo del equipo principal y

mación del estudio es del 15 al 25%. de factibilidad

d) Estudio de factibilidad

categorías

datos de costos locales. En la

los costos directos de operación.

anteproyecto

estimaciones

básicas, diagra-

valoración de las inversiones y los costos se utilizan factores multiplicativos

y selección del tema del proyecto

b) Perfil preliminar c) Estudio

de fon-

dos para el proyecto y para un primer nivel de control

ma de flujo preliminar,

a) Identificación

la ingeniería con-

ceptual, y sirve como base para la apropiación

presupuestal. Se requiere contar con un listado de equi-

1.2 Tipología del estudio financiero La fase de preinversión

O FACTOREADA.

DE

PROYECTOS

EN

INGENIERíA

Se utilizan en el proyecto

En la valoración se emplean cotizaciones de fabricantes de equipos y contratistas

Son intangibles

de obras civiles, pre-

Son amortizables

supuestos detallados de mano de obra, materiales y costos indirectos. El grado de aproximación

es del S al

10% del valor final del proyecto.

CAPITAL

•

DE TRABAJO

Se requiere

para atender las operaciones

de pro-

ducción y distribución

2.

INVERSIONES

EN

EL PROYECTO

•

Lo componen

inventarios

y disponibilidades

en

efectivo

2.1 Componentes de la inversión •

La valoración de los recursos que se requieren para la instalación, el montaje y el comienzo del funcionamiento del proyecto es lo que se conoce como las inversiones en el proyecto.

No es amortizable

ni depreciable.

Los componentes

del capital de trabajo

son: efec-

tivo, inventarios, materias primas, insumos, productos en proceso, producto terminado, combustibles y lubricantes, repuestos, cuentas por cobrar menos cuentas por pagar.

En un proyecto industrial típico, la secuencia de las inversiones es la siguiente:

Dependen

de: el nivel de utilización,

técnicos (transporte-procesos),

Investigaciones y estudios previos de ingeniería

los aspectos

las políticas de crédito

de compras y ventas, los mecanismos de distribución.

Estudios de factibilidad Constitución

y organización de la empresa

CUADRO

1. Calendario

de inversiones

al comienzo

de un proyecto.

Uo de patentes y licencias del proceso Terrenos y su adecuación

COMPONENTE

y talleres

Equipos e instalaciones para administración

Terreno Edificios Maquinaria

de ingeniería

y equipo

Instalaciones

complementarias

Ingeniería y supervisión

Vehículos

Gastos de construcción

Equipos de oficina

Arranque o puesta en marcha

2. INVERSiÓNDifERIDA

Gastos financieros en la instalación

Investigaciones

Capital de trabajo

Estudios de factibilidad

Los anteriores

3

4

1. INVERSiÓNfiJA

Maquinaria y equipo para producción

Proyectos complementarios

2

I

Maquinaria y equipos para laboratorios

FUNCIONAMIENTO

INSTALACiÓN

Edificios e instalaciones

rubros se pueden clasificar como

inversiones fijas, inversiones diferidas y capital de trabajo, en el cuadro 1se muestra un ejemplo de un calendario de inversiones. Las características de cada tipo de

3.000 2.600 3.100

Puesta en marcha Intereses en etapa de instalación

2.000

3. CAPITALDETRABAJO Efectivo

8.000

Inventarios

12.000 9.000

Cuentas por cobrar menos

INVERSIONES

cuentas por pagar

No son objeto de transacciones corrientes

4.000 13.500 3.000 12.000 3.000

2.500

previas

inversión son las siguientes: FIJAS

10.000 12.000 22.000 5.000

56.500

TOTALES

41.200

20.000

Son de naturaleza duradera No dependen del grado de utilización de capacidad Se utilizan a lo largo de la vida útil del proyecto Son tangibles Son depreciables o no depreciables INVERSIONES

DIFERIDAS

3. PRESUPUESTOS Y COSTOS

DE INGRESOS

3.1 Los ingresos La información

básica requerida

para el presupuesto

No son objeto de transacciones corrientes

de ingresos se presenta en el cuadro 2, y consiste en la

Son de naturaleza duradera

producción

FERNANDO

los precios y los cambios de inventario.

GUZMÁN

CASTRO

I

~~IJil.~~@ I

21

CUADRO

2. Presupuesto

de ingresos

Costos de ventas: empaque, transporte,

en un proyecto.

nes de ventas, promoción, Año

Produc. Unidades

Inven!. Inic. Und.

Inven!. Fin. Und.

Cambio lnvent.

Ventas Unidades

Precio

Ingresos

1 2

1000 1200

O

100 200

100 100

900 1100

1000 1000

900.000 1'100.000

3 4 5

100

1200 1200 1200

200 200 200

200 200 200

1200 1200 1200

O O O

po de distribución.

Costos de administración

gos de asesoría, relaciones públicas, consumos, servicios: energía eléctrica, agua, comunicaciones, arrien-

Costos financieros: de un

se conocen como costos. A continuación

de diferidos.

intereses, amortización

de in-

tereses en la etapa de instalación.

se

presentan las clasificaciones más usuales y los componentes de los costos según la función en la empresa.

3.2.1

salarios de gerencia, pa-

dos, depreciaciones, amortización

erogaciones en la etapa del funcionamiento

proyecto

y costos financieros

Costos de administración:

3.2 Los costos Las

comisiode ventas,

arriendos, consumos, servicios, depreciaciones equi-

1'200.000 1'200.000 1'200.000

1000 1000 1000

dirección

4,

FINANCIACiÓN

El estudio de financiación de un proyecto CLASIFICACiÓN.

tiene como

objetivo responder a dos tipos de problemas:

Se muestran dos clasificaciones de los costos

La financiación de la inversión: para lo cual se re-

Clasificación funcional

quiere establecer las fuentes de recursos que se pue-

Costos de producción:

costos originados en la acti-

vidad de transformar

den emplear y las condiciones para acudir a ellas. El

materias primas en produc-

resultado de esta primera

parte del estudio es la

tos terminados.

determinación

Costos de distribución: costos originados en las activi-

estructura

dades de empaque, venta, distribución y promoción.

La financiación en la operación: se busca estudiar la

Costos de administración:

evolución

costos originados en la

de la estructura de financiamiento

o

de capital en el proyecto.

financiera

del proyecto

en la etapa de

dirección general de la empresa.

operación. La empresa que va a implementar

Costos financieros:

yecto, los inversionistas y las entidades que aportan

costos originados en la utiliza-

ción de recursos de terceros.

el pro-

recursos de crédito requieren obtener información

Clasificación según variabilidad

que les permite conocer sobre la estabilidad finan-

(Para fines de análisis se emplea una clasificación

de

ciera del proyecto cuando esté funcionando.

este tipo).

La for-

ma de adelantar este objetivo es realizar una pro-

Costos variables: dependen

del volumen

de ope-

yección de los balances financieros, y sobre ellos se

raciones.

aplican las técnicas de análisis financiero.

Costos fijos

4.1 Financiación de la inversión 3.2.2

COMPONENTES

DE LOS COSTOS.

En esta parte se analizan tres aspectos: las fuentes de re-

Empleando la clasificación funcional, se detallan los cos-

cursos para la inversión y las fuentes de créditos en pro-

tos más relevantes en un proyecto

yectos industriales, para confluir en los criterios utilizados

Costos de producción y distribución

para la determinación de la estructura de financiamiento.

Costos directos:

materia prima directa, mano de

4.1.1

obra directa. Costos indirectos:

materiales indirectos,

obra indirecta, combustibles

mano de

y lubricantes, mante-

DE RECURSOS PARA LA INVERSiÓN

EN UN PROYECTO.

de proyectos

se

nimiento, control de calidad, servicios: energía eléc-

clasifican en fuentes internas y fuentes externas

a la

trica, agua, comunicaciones,

empresa. Las fuentes internas son recursos disponibles

ción,

arriendos,

dirección de la produc-

seguros,

depreciaciones,

amortizaciones.

22

FUENTES

I I§OUil@~O~~r;¿@ UIJilW~®'ii1l~lJileJ

Los recursos

para la financiación

en empresas que ya están funcionando.

Las principales

fuentes internas son: utilidades no distribuidas, reservas

O

I

EL

EST U

o Io

FIN

A N

eIERo y

L A

E V A L U A CiÓ

N

oE

PRO

yE eT o S

E N

I N G E N I E RíA

de depreciación, voluntarias fuentes

reservas de amortización,

reservas

y reservas legales, ventas de activos. Las

externas

son: aportes

de capital: venta de

dades o dividendos), por lo que el mayor componente de crédito aumenta los resultados financieros. Las ventajas y las desventajas de financiación

con

acciones o aumento del capital social de la empresa,

crédito:

colocación de bonos y obligaciones, préstamos.

nen en cuenta ventajas tributarias y mantenimiento

a favor de la utilización de crédito se tie-

del control de la dirección financiera de la empre-

4.1.2

PRÉSTAMOS

EN LA FINANCIACIÓN

DE

sa. En contra se deben tener presentes la carga fija

UN PROYECTO.

financiera

Los préstamos son una de las fuentes externas más utiliza-

devolución de un crédito para una empresa y la pre-

das en la financiación de los proyectos. Para acceder al cré-

ferencia por mantener

dito se debe cumplir una serie de condiciones, tales como:

miento por parte de las empresas.

que constituye

el pago de interés y la

un nivel bajo de endeuda-

Plazo: corto, mediano, largo Tasa de interés

4.2 Financiación en la operación

Garantías

La estabilidad financiera del proyecto en el período de

Rubros financiables: activos fijos, tecnología, capital

funcionamiento

de trabajo

participantes

es de importancia

para tres grupos de

en el mismo:

Destino de los recursos dentro de cada uno de los

Los inversionistas, quienes se plantean el problema

rubros financiables: maquinaria nacional o importa-

de las utilidades que genera el proyecto en retorno

da, montaje, cartera, inventarios

de su capital invertido,

Localización del proyecto

términos de cantidad y tiempo.

utilidades proyectadas

en

Plazo máximo, existencia de períodos de gracia

Las entidades

Beneficiarios

otras fuentes. Este grupo se interesa en conocer la

del préstamo:

maño, tipo de producto Aporte

tipos de empresa, ta-

que aportan recursos de crédito o de

capacidad del proyecto en devolver sus recursos a

fabricado

un plazo dado y en el pago de intereses.

mínimo de capital propio

Para un proyecto determinado se debe asegurar que

Los evaluadores del proyecto,

quienes deben con-

se cumplen las condiciones de la entidad de crédito para

ceptuar sobre la viabilidad financiera.

contar con los recursos planeados en el proyecto. De esta

La manera de estudiar la estabilidad financiera futu-

forma se calcula una tabla de pago del crédito, discrimi-

ra del proyecto

nando la devolución del principal y el pago de intereses.

básicos, como son el balance general (estado de situa-

es proyectar

los estados financieros

4.1.3

das y ganancias). Sobre estos balances proyectados

ción financiera) y el estado de ingresos y costos (pérdiESTRUCTURA

La escogencia proyecto,

DE CAPITAL.

de la estructura

de capital

o sea, la determinación

para el

de la parte de la

se

efectúa un análisis con las técnicas de análisis financiero, que permite

comprobar

la estabilidad

financiera

inversión que se financia con capital propio y la parte

futura del proyecto. Adicionalmente,

financiada con crédito se basa en criterios

do financiero que muestre el flujo efectivo de dinero

financieros.

en el proyecto,

Se analizarán los más utilizados. Disponibilidad

de capital propio:

cantidad de re-

se utiliza un esta-

el estado de fuentes y usos de fondos.

Estado de ingresos y costos

cursos que se pueden dedicar al proyecto.

También llamado estado de pérdidas y ganancias, es un

Condiciones

resumen de los ingresos y los costos para llegar a la

de oferta y demanda de capital en la

empresa: la presupuestación

de capital presenta en

utilidad del proyecto. A partir de la utilidad se determi-

una empresa unas necesidades para diferentes pro-

na el impuesto

yectos (demanda) y disponibilidad de capital propio

proporciona

sobre la renta. Los datos básicos los

la información

sobre los presupuestos de

y acceso al crédito (oferta). El criterio de asignación

ingresos y de costos. En el cuadro 3 se presenta un

es la tasa de retorno obtenida en los proyectos.

estado proyectado

a varios años. Se debe proyectar

a

Costo de capital: en principio, el costo del crédito

los años de operación, lo cual se simplifica si el proyec-

(intereses) es menor que el de capital propio (utili-

to se trabaja a precios constantes.

FERNANDO

GUZMÁN

CASTRO

I ~l%l~~lID®

1

23

CUADRO 3. Presupuesto ingresos y costos.

EITADODE PERDIDAlY GANANCIAlPERFECTD Total I

Período Año I

Concepto 2

I

3

S

4

6

8

7

9

10

II

Total 2

Total 3

de

12

1. Ingresos: Ventas brutas Menos descuentos, devolución VENrAl NETAI 1. Menos egresos Costos de ventas

· Materias primas · Mano de obra Gastos indirectos MARGENBRUTO 2. Menos gastos Gastos comerciales

·

Gastos administrativos Gastos de puesta en marcha

UTILIDADOPERACIONAL

·

Menos interés

UTILIDADANTEIDE IMPUElTOI Menos impuestos UTILIDADNETA

CUADRO 4. Estado Concepto

Año Subtotal

Estado de situación financiera El cuadro 4 muestra un balance general proyectado, representa

en el cual el activo

los recursos que maneja

la empresa. Los datos iniciales son las inversiones en el proyecto,

las cuales

varían año a año por efecto compra

de la

y venta de activos y por la

disminución

en el valor de los mis-

mos por la depreciación zación referenciados

y la amorti-

en el capítulo de

ingresos y costos.

la empresa, representadas

en un pro-

yecto por los préstamos u otras fuen-

patrimonio

Corriente Disponible Inventarios Cuentas por cobrar fijQ Terreno (- Depreciación)

Equipos (- Depreciación) Estudios (- Amortización) TOTAL ACTIVOS 2. PASIVOS

El capital o

de capital.

está constituido

por los

Cuentas por pagar largo plazo Préstamos TOTAL PASIVOS 3. PATRIMONIOS Capital

aportes de los socios y utilidades no

Reservas

distribuidas,

Utilidades

además de los fondos o

reservas que mantiene

241

Subtotal

Corto plazo

El pasivo representa las deudas de

tes externas

Año Total

1. ACTIVO

Instalaciones

~~m,®@ I

EL

ESTUDIO

no distribuidas

TOTAL PATRIMONIO

la empresa.

FINANCIERO

Y

LA

EVALUACiÓN

DE

PROYECTOS

de situación

EN

INGENIERíA

financiera. Año

Total

Subtotal

Total

En términos generales, los activos son los recursos

En el cuadro 5 se muestran las técnicas de análisis

que maneja la empresa, y el pasivo y capital las fuentes

financiero, y en el cuadro 6 los indicadores financieros

de obtención

que se aplican

de esos recursos; por tanto se cumple

una ecuación fundamental ACTIVO

= PASIVO

en el balance general:

+

al análisis de un proyecto,

con las

ecuaciones de cálculo. Los indicadores de rotación se aplican a los datos del proyecto en marcha; por lo que

PATRIMONIO

no se mencionan en el cuadro 6.

Técnicas de análisis financiero

Estados de fuentes y usos de fondos

Los estados anteriores se analizan utilizando unas téc-

Los estados financieros mencionados anteriormente

nicas establecidas que permiten

calculan con un criterio contable-financiero.

conocer

la situación

financiera de una empresa.

Son útiles

para analizar la solidez financiera del proyecto y no se

Los métodos dinámicos u horizontales sirven como criterio comparativo

se

proponen

detallar la situación de entrada y salida de

año tras año, y establecen los au-

dinero en el proyecto. Para estudiar esa situación yase-

mentos o disminuciones en los conceptos de los balan-

gurar que los ingresos de diferentes de diferentes fuen-

ces y las tendencias o se visualizan gráficamente.

tes son suficientes para los desembolsos,

Los métodos estáticos o verticales permiten analizar las cuentas de los balances para cada año. Se establece una discriminación

se elaboran

los estados de fuentes y usos de fondos. El cuadro 7 es un esquema del estado de fuentes y

porcentual de las cuentas mayores

usos de fondos en el período de instalación. El cuadro

(porcentajes de costos, porcentajes de activos) o bien

consolida los datos de las inversiones y la financiación

se calculan unos indicadores o razones financieras.

CUADRO

5.

Técnicas

de análisis

financiero.

de las mismas, asegurando que las entradas de capital de diferentes

fuentes son suficientes

componentes

de la inversión.

para cubrir

los

1. MÉTODOS DINÁMICOS U HORIZONTALES CUADRO

De aumentos o disminuciones De tendencias De gráficos estadísticos

7.

Estado

de fuentes

y usos

de fondos

en el período

de

instalación. Concepto

Instalación

Funcionamiento

2. MÉTODOS ESTÁTICOS O VERTICALES De porcentajes integrales De razones financieras Indicadores de liquidez: razón corriente, prueba ácida Indicadores de endeudamiento: razones de endeudamiento, /everageo apalanca miento Indicadores de actividad: rotación de cartera, período promedio de cobro, rotación de inventarios Indicadores de rendimiento: margen bruto de utilidad, margen operacional de utilidad, margen neto de utilidad, rentabilidad del activo total, rentabilidad del patrimonio.

CUADRO

6. Indicadores

financieros

de aplicación

1. INDICADORES DE LIQUIDEZ Razón corriente = Activo corriente/Pasivo corriente Prueba ácida = (Activo corriente- Inventarios)/Pasivo

a un proyecto

Año I

Año 2

Año 3

FUENTES A. Externas Aportes de capital Préstamos Otras fuentes externas B.lnternas Utilidades no distribuidas Reservas Saldo del año anterior (. Total fuentes Usos D. Inversiones

corriente

2. INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO Nivel de endeudamiento = Total pasivo/Total activo Endeudamiento a corto plazo = Pasivo corriente/Pasivo total Leverageo apalancamiento Leveragetotal = Pasivo total/Patrimonio Leveragefinanciero total = Pasivo con entidades financieras/Patrimonio 3. RENDIMIENTO Margen bruto de utilidad = Utilidad bruta/Ventas Margen operacional de utilidad = Utilidad operacional/Ventas Margen neto de utilidad = Utilidad neta/Ventas Rentabilidad de patrimonio = Utilidad neta/Patrimonio Rentabilidad del activo total = Utilidad neta/Activo total

Fijas Estudios previos Terreno Instalaciones Equipo Capital de trabajo Disponible Inventarios Cuentas por cobrarCuentas por pagar E. Total usos FUENTES·USOS= SALDOPARA AÑo SIGUIENTE

FERNANDO

GUZMÁN

CASTRO

I

~~.~~@ I

25

El cuadro 8 consolida costos, devolución

los datos de ingresos, de

de créditos y pago de impuestos.

Las cantidades en el cuadro representan

las entra-

das y salidas de dinero en efectivo, por lo que en los

describen inicialmente

los métodos de evaluación y

luego se aplican a un proyecto

teniendo

factores de tipo financiero que intervienen

en cuenta para de-

finir el alcance de la evaluación.

costos no pueden figurar partidas de tipo contable (tales como depreciaciones no son desembolsos

y amortizaciones)

efectivos de dinero.

que

El objeti-

5.1

MÉTODOS

EN LA EVALUACiÓN

ECONÓMICO-

FINANCIERA

vo del estado de fuentes y usos de fondos en el pe-

En la práctica de proyectos se han desarrollado méto-

ríodo de funcionamiento

dos en dos categorías:

es demostrar

(cuadro 8 ya mencionado)

que el proyecto

de pago suficiente

posee una capacidad

para el servicio de la deuda (ca-

No técnicos o métodos que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

pital e intereses), el pago de impuestos y la distribu-

Técnicos o métodos que tienen en cuenta el valor

ción de utilidades.

del dinero en el tiempo; son los desarrollados en la ingeniería económica. Operan sobre la base del in-

CUADRO

8. Estado de fuentes y usos de fondos en el período de funcionamiento

Concepto

5.1.1 Métodos no técnicos.

Período de funcionamiento Año 3

Año S

Año 4

terés compuesto.

No contemplan el concepto de interés compuesto o

fUENTES

valor del dinero en el tiempo; son criterios de evalua-

Ventas

ción de corto plazo. Los más utilizados son el de renta-

Saldo período anterior

bilidad y el de período de recuperación de la inversión

Total fuentes f

y el de valor agregado.

USOS

Rentabilidad:

Costos de producción

También definido como la tasa con-

Costos de distribución

table de utilidad, se define como una relación de

Costos de administración

utilidades en un período a la inversión para lograr

Parcial usos U

las utilidades

Capacidad de pago f·U

u

Servicio de la deuda Capital

r =-x100

1

Intereses Impuestos

El valor de u son las utilidades obtenidas en un año

Utilidades a distribuir Total usos K

como la diferencia entre los ingresos y los costos; el

fuentes f . Total usos K= Saldo para el año siguient

valor de I se refiere a las inversiones utilizadas en el período respectivo. Puesto que en un proyecto la in-

5. LA EVALUACiÓN

versión a comienzo de un año es diferente a la inver-

EN EL PROYECTO

sión a final de año, se usa un valor promedio de inver-

Métodos de evaluación aplicados a un proyecto

sión. En términos financieros, la rentabilidad se calcula

La evaluación que se analizará en esta parte del tra-

para el total de la inversión, cuya medida es el total de

bajo está orientada a la evaluación económico-finan-

activos que emplea el proyecto, y en ese caso se ha-

ciera. Económica, en el sentido en que la evaluación

bla de rentabilidad para el total de capital. También se

tiene por objetivo

calcula la rentabilidad para el capital de los dineros de

la mejor utilización

cursos escasos dedicados grar una maximización es financiera

de beneficios.

en el sentido

cifras obtenidas

de unos re-

a un proyecto,

La evaluación

de estar basada en las

en el estudio financiero,

templan la financiación

para lo-

que con-

de la inversión con recursos

de préstamos o de otras fuentes. En esta sección se

26[ ~qJ.~,®®I

EL

ESTUDIO

FINANCIERO

Y

LA

EVALUACiÓN

la empresa (capital propio o patrimonio) en cuyo caso la medida de la inversión es el patrimonio

de la em-

presa o proyecto. La rentabilidad se obtienen inversiones

DE

es fácil de calcular; las utilidades

del balance de ingresos y costos y las del balance general. Como criterio

PROYECTOS

EN

INGENIERíA

de

evaluación, corto

rpatrim..

la rentabilidad

plazo de resultados

es útil como

medida de

de un proyecto.

por inflación o modificaciones al valor de adquisición. La medida al costo promedio

del capital está dada

por el costo del patrimonio

(costo de oportuni-

-_U_-x100

dad de los inversionistas)

Patrimonio

(costo de interés).

Período de recuperación

y el costo de la deuda

de la inversión (PRI):

Con este método se determina el número de años

5.1.2 Métodos técnicos.

requeridos

Los métodos que emplean el valor del dinero en el tiem-

para recuperar la inversión con las utili-

dades, resultado que se compara con el número de

po (interés compuesto)

PRI aceptable para la empresa inversionista.

diano o largo plazo. Esta es la situación de los proyec-

Si los flujos de utilidad son constantes en cada año,

tos de ingeniería, siendo por tanto los recomendables

el cálculo se simplifica a la expresión:

para la evaluación. Los métodos

se emplean para análisis a me-

más utilizados son los de valor pre-

sente, tasa de retorno, valor presente del valor agrega-

PRI=~

do y relación beneficio-costo.

U

El valor de

'o es la inversión

Valor presente: El fundamento inicial, y u la utilidad cons-

tante anual. Si la utilidad difiere entre períodos, el cálculo se realiza determinando,

con la suma acumu-

lada de utilidades, el número de años para recuperar la inversión.

del método es re-

ducir todos los valores que intervienen

en el pro-

yecto, expresados como flujo de caja, a un valor en un punto inicial. El flujo de caja se define como la diferencia entre los ingresos y los desembolsos:

La ventaja de la utilización de este método es la simplicidad del cálculo, pero tiene como desventajas no con-

FC = Ingresos - Desembolsos

siderar lasganancias posteriores al período de recuperación, subordinando la aceptación del proyecto a un factor de liquidez, más que de resultado financiero. Tampoco considera el valor del dinero en el tiempo, asignando igual valor a los fondos generados en el primer año con los de los años futuros y a las inversiones.

Valor agregado: El valor agregado o valor económi-

Los desembolsos son las inversiones y los costos, y se toman en cuenta sólo los desembolsos efectivos en el proyecto

(se excluyen los costos que consti-

tuyen registros contables como la depreciación y la amortización

de las inversiones).

La ecuación más

sencilla del valor presente es:

co agregado (EVA) se define como la diferencia de los ingresos menos la totalidad de los egresos, inclui-

VP(i)

""''' =~

o

FC x r, 1 .)1 V+l}

dos el costo de capital y los impuestos. Al incluir el

Fe es el flujo

costo del capital se reconoce una rentabilidad míni-

En esta ecuación,

ma esperada por los accionistas.

Como criterio de decisión, el valor presente se com-

de caja.

El cálculo del EVA se realiza como la diferencia de la

para así:

utilidad de las actividades ordinarias antes de intere-

Si VP(i) ~ 0, el proyecto es factible

ses y después de impuestos (UAIDI), menos el valor

Si VP(i)

contable del activo por el costo promedio del capital.

Si se comparan varios proyectos,

<

0, el proyecto

no es factible se escoge el de

El valor de UAIDI es el resultado de la utilidad neta

mayor valor presente.

más gastos financieros, menos utilidades extraordi-

Tasa de retorno: En la tasa de retorno se mide la

narias más pérdidas extraordinarias.

tasa, a condiciones

de interés compuesto,

con la

Se descuentan las actividades y pérdidas extraordi-

que el proyecto

narias, porque se considera que no están relaciona-

tasa se asimilaría a un margen de utilidad que se

dos directamente

obtiene en el proyecto.

con los gastos de la empresa.

El valor contable del activo se ajusta para reflejar el

La forma

valor real de mercado de los activos, mediante ajustes

usa el concepto

FE

R NAN

devuelve la inversión

inicial. Esta

práctica de calcular la tasa de retorno

oo G

UZMAN

de la tasa de interés

.

CAS

T R

o

que hace

I D[jj)mJílD¡g~ [¡;nIiil\\1~®'ii1l~Iiil®®

I

27

equivalentes

los ingresos

a los desembolsos.

equivalencia

se puede lograr

igualando

En esta sección se analizarán esas variables y su in-

La

el valor

fluencia sobre la evaluación económico-financiera.

presente de los ingresos con el valor presente de los desembolsos;

por

tanto

iguala el valor presente

la tasa de retorno

Tasa mínima atractiva de retorno Para el cálculo de valor presente, y como criterio

total al valor cero.

Como criterio de decisión, la tasa de retorno se com-

comparación

para con la tasa mínima que se espera de la inversión

proyecto,

con la tasa de retorno

obtenida

de

en un

es necesario establecer un valor de la tasa

(Tasa Mínima Atractiva de Retorno, TMAR).

de retorno mínima que aceptaría un inversionista (indi-

Si TR ~ TMAR, el proyecto es factible

vidual o empresarial)

Si TR

< TMAR,

el proyecto

Si el estudio financiero

no es factible

Valor presente del valor agregado: concepto

para colocar sus recursos.

Para incluir el

del valor del dinero en el tiempo

en el

tantes, sin la intervención ma atractiva de retorno

se elaboró a precios consde la inflación, la tasa míni-

(TMAR) fluctuaría en un ran-

valor agregado, se halla el valor presente de los flu-

go de 8 a 12% anual, en proyectos

jos de valor agregado utilizando como descuento el

riesgo normal.

costo de oportunidad

TMAR representativa.

de los inversionistas.

La utilización de este método en un proyecto será similar a la de valor presente, y el criterio

de eva-

luación es:

Se usa un valor

Cuando en el estudio financiero

de una

los ingresos y los

costos se calcularon a precios corrientes (inflación promedio

> O: el proyecto < O: el proyecto Relación beneficio-costo:

industriales

de 10°Á> como

con inflación

de 10% anual), la TMAR varía en

VPVA(io)

es factible

un rango de 25 - 30% anual, con un valor representati-

VPVA(io)

no es factible

vo de 30%.

La relación beneficio-

costo se define como el valor presente de los ingresos (beneficios)

del proyecto

dividido entre el

Impuestos en la evaluación Los impuestos (sobre las utilidades) son desembolsos efectivos de dinero, por lo que influyen en el flujo de

valor presente de las inversiones y los costos.

caja del proyecto.

R B/C

_ VP(i)lngresos VP(i)Costos

Como criterio

Sin embargo, en ocasiones se calcu-

lan los indicadores de valor presente y tasa de retorno antes de descontar los impuestos.

de evaluación, la

RB/e

debe ser ma-

yor o igual a uno para que el proyecto sea factible.

Evaluación antes de impuestos: Se utiliza el flujo de caja sin descontar los impuestos sobre las utilidades.

Evaluación después de impuestos:

5.2

APLICACiÓN

EVALUACiÓN

DE LOS

A UN

MÉTODOS

nista está interesado en la evaluación después del im-

DE

puesto a las utilidades (o impuesto a la renta). La deter-

PROYECTO

En la sección 5.1 se estudiaron los métodos de evaluación, y en el presente numeral se aplicarán a la evaluación de un proyecto.

Para este propósito

se requiere

tener en cuenta una serie de variables que no se men-

La tasa mínima atractiva de retorno

minación

del impuesto

establece un

La evaluación se puede realizar

antes o después de impuestos. La valoración y manejo

requiere

determinar

las

utilidades contables sobre las que se aplica la tasa del impuesto. Las utilidades contables son el resultado de los ingresos menos los costos efectivos y las depreciaciones y amortizaciones

cionaron en los ejercicios desarrollados.

criterio de factibilidad.

El inversio-

de las inversiones fijas (ingre-

sos menos costos totales)

Utilidad(u)

=

Ingresos-

(CostosEfectivos + Dep + Am)

del capital de trabajo, así como el valor de recuperación de las inversiones influyen en los resultados de la evaluación. Otra variable de importancia

es la financia-

ción de la inversión por préstamos u otras fuentes, lo cual repercute de manera directa en la evaluación para

EL

ESTUDIO

FINANCIERO

Y

LA

EVALUACiÓN

se calculan los

impuestos. Al flujo de caja (ingresos - costos efectivos) restan los impuestos para determinar del proyecto después de impuestos.

el inversionista que aporta capital propio.

281 ~OPIJil'~~®® I

Sobre las utilidades así determinadas

DE

PROYECTOS

EN

INGENIERíA

se le

los indicadores

Valor de recuperación y capital de trabajo

La financiación en la evaluación

Al terminar

La financiación de la inversión en cuanto al momento

el período de operación o funcionamiento

del proyecto,

a algunos componentes

de la inversión

de recibir y devolver el préstamo y el pago de intere-

fija directa, que tienen una vida útil mayor que la del

ses influye en los indicadores de resultado del proyec-

proyecto, se les debe asignar un valor de recuperación

to. Por esto se definen dos tipos de evaluación: evalua-

(o valor de salvamento).

ción para la empresa y evaluación para el empresario.

componentes Terreno:

Es el caso de los siguientes

Evaluación para la empresa:

de la inversión: no se deprecia; conserva por lo menos su

Como una medida

de la forma como se utilizan los recursos en el proyec-

valor inicial

to sin tener en cuenta de donde provienen los fondos,

Edificios: Vida útil de 20 años

se determinan

A algunos equipos se les asigna un valor de recupe-

de retorno

ración al final del proyecto.

realiza la evaluación para la empresa, con independen-

Para tener en cuenta el valor de recuperación, determina

un período

de liquidación

se

se acumula como un ingreso el valor de recuperación. El capital de trabajo no es depreciable, hace parte del valor de recuperación.

por lo que

Sus componen-

para la empresa. En estas condiciones

se

cia de si los recursos son propios o prestados.

Evaluación para el empresario: Las condiciones

(en proyectos

de alto valor, un año) o en el último año del proyecto

los indicadores de valor presente y tasa

de financiación definen la evaluación para la entidad o para el inversionista

que realizará el proyecto,

apor-

tando un capital propio y consiguiendo financiación para una parte de las inversiones.

En la evaluación para el

tes no pierden valor con la utilización en el proyecto;

empresario

por tanto, conservan por lo menos el valor de cuando

el préstamo en el momento en que se recibe, y un des-

se realizó la inversión.

embolso en el momento en el que se devuelve. Dentro

(con financiación) se considera un ingreso

de los costos se incluye el pago de intereses, como un costo financiero.

BIBLIOGRAFíA Amat, Oriol, Valor Económico Agregado

(EVA), Bogotá: Edito-

Sapag, Nassir, Criterios de evaluación

rial Norma, 1999. Baca, Gabriel, Evaluación de proyectos,

México: McGraw-Hill,

1989. Cost Estimating

en Chemical Engineering,

Kent Holt-Saunders

' y Reinaldo Sapag, Preparación y evaluación de pro-

Steinberger, Accounting.

3a.

Co.. 1978.

Miranda, Juan José, Gestión de proyectos. Editorial Guadalupe,

Madrid:

McGraw-Hill,

1989.

of Process Plants",

July, 1981.

Drebin, Allan y Harold Bierman, Managerial ed. Chatham;

___

yectos, 2a. ed., México:

Desai, M. B. "Preliminary

de proyectos.

McGraw-Hill,1993.

Robert, "Reengineering

Tarquin, Anthony

3a. ed., Bogotá:

the Capital Investment

Procese". en Chemical Engineering,

octubre de 1994.

y Leland Blank, Ingeniería

ed., Bogotá: McGraw-Hill,

económica,

4a.

I

29

1999.

1998.

Reid, Walter y David Myllddelton, Accounts, 3a. ed., Cornwall:

The Meaning

of Company

Gower Publishing Co.. 1982.

FE

R NAN

oo G

UZMAN

.

e

AS TR

o

IDIJí)~O¡g~ ¡¡; OOiR§¡¡;@íi1J~Ilíl~@