N° 190 – 24/05

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Boletín quincenal año 8 – quincena del 24.05.2000 al 06.06.2000 Depósito Legal: M-35065-1992

©Ediciones OCU S.A. (Edocusa) – c/ Milán 38 – 28043 Madrid Dinero Quince : 1.000 ptas (6,01 €) Dinero Quince + Suplemento Acciones : 1.260 ptas (7,57 €)

EN PORTADA EVOLUCIÓN DE TERRA (en negrita; base 100) Y LA AMERICANA LYCOS

EN CARTELERA

NUESTRA CARTERA MODELO (en negrita; en euros) Y LA BOLSA

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Pese al fuerte varapalo, las acciones de Terra –que nos parecen muy caras- se han cuadruplicado desde su estreno en bolsa, frente a la atonía de Lycos.

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En los últimos 10 años nuestra cartera de acciones se ha multiplicado por 10, mientras que el conjunto de la bolsa española "sólo" se ha cuadruplicado.

TERRA Y LA "LYCOSUCCIÓN" Aparte de que no corren buenos tiempos para el sector de las telecomunicaciones en bolsa, el fallido acuerdo de fusión entre Telefónica y KPN y la más reciente compra de la compañía de Internet Lycos por parte de Terra –filial de la operadora española- han sentado como un tiro a la cotización de Telefónica. Desde luego, nadie duda del acierto estratégico del acuerdo Terra-Lycos, pero analizando en detalle el precio pagado por Terra (el doble al que cotizaba Lycos hace tan sólo unas semanas) nos parece a todas luces excesivo y creemos que tira por tierra el interés de la operación. Quizás la explicación de este elevado precio se encuentre en que el pago de la compra no se realizará en dinero contante y sonante, sino mediante un canje de acciones (a los

accionistas de Lycos les entregarán acciones de Terra). Desde el punto de vista financiero el desorbitado precio ofrecido por Terra sólo tiene tres explicaciones lógicas: bien al Sr. Villalonga le han dado el timo de la estampita (alternativa que nosotros descartamos); bien las acciones de Lycos cotizaban a la mitad de su precio real (opción poco creíble) o bien las acciones de Terra cotizaban al doble de su valor real (explicación ésta que nos parece la más lógica). A pesar del batacazo bursátil que ha sufrido en los últimos días, las acciones de Terra nos siguen pareciendo muy caras y nada recomendables para una inversión de largo plazo. Telefónica, sin embargo, presenta a los precios actuales una buena oportunidad de compra a varios años vista.

ACCIONES QUE PUEDE COMPRAR (págs. 6-9)

La subida de los tipos de interés oficiales en EE UU, hasta el 6,5%, ha metido el miedo en el cuerpo a inversores de éste y del otro lado del Atlántico. Sin embargo, no creemos que esta subida se traduzca en fuertes alzas de los tipos a largo en la zona euro. Mantenga el 50% de su cartera en renta fija a largo en euros a través de fondos como el BBV Bono 2005 o el Segurfondo LP. págs. 2 a 4 Una acertada diversificación internacional (Pfizer, ING, STMicroelectronics), unido a una buena selección de acciones españolas (Aceralia, Cristalería, Iberdrola, Mapfre, Repsol y Telefónica), nos permite poner al mal tiempo buena cara. En la última década nuestra cartera ha dado un 28,3% anual, frente al 17,2% anual de la bolsa. pág.5 Por fin, Hacienda aporta unas gotas de sentido común: las ventas de fondos domiciliados en el extranjero (Parvest, EMI...) se declaran como el resto de fondos nacionales. pág.10 El Portugal Fund y el Invesco Global Health Sciences Fund, dos fondos interesantes que cotizan en la Bolsa de Nueva York. pág.11 Comprar acciones extranjeras no es barato, pero si opera con las entidades más económicas (Inverbolsa, BankinterNet Ibercaja,) se ahorrará cientos de miles de ptas. págs.12 y 13

NUESTROS MEJORES FONDOS DE ACCIONES BSN Acciones

91 520 90 00 Bien diversificado en acc.españolas

EMI Portugal IPB

91 37 45 89

Cristalería

33,80 euros

Iberdrola

13,42 euros

Parvest Eastern Europe 902 44 44 56 Acc. polacas, húngaras y checas

Mapfre

15,15 euros

Argentaria Bolsa Inter.

902 36 30 36 Acc.zona euro (55%), EEUU (35%)

Aceralia

11,65 euros

Argentaria Sanidad

902 36 30 36 Sect. farmacéutico y biotecnológico 1

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Principales valores portugueses

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PANORAMA II. PRECIO DEL PETRÓLEO DESDE 1982 ( por barril, en euros/ptas) E INFLACIÓN EN ESPAÑA (escala izda, negrita)

ESPAÑA: MENOS PARO PERO MÁS INFLACIÓN

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En el primer trimestre del año el paro mantuvo su tendencia a la baja, según se desprende de la EPA (Encuesta de Población Activa) -vea gráfico I-. Así, la tasa media de paro quedó fijada en el 15% de la población activa. No obstante, el paro en España sigue siendo uno de los más elevados de la zona euro. Por otro lado, en abril los precios fueron un 3% superiores a los de abril del 99. Los elementos más inflacionistas han sido el turismo y la hostelería (lógico por la fuerte demanda en Semana Santa), contribuyendo también la depreciación del euro respecto al dólar, que encarece los productos importados, y el alza del precio internacional del petróleo (gráfico II). Este segundo elemento también se notará en las estadísticas de mayo y junio ya que los precios internacionales del oro negro han repuntado y las petroleras españolas no están dudando en subir los precios de la gasolina. La depreciación del euro y la subida del petróleo también afectan a los otros miembros de la zona euro y, sin embargo, Alemania, Francia e Italia han logrado en ese mes reducir su inflación. ¿Qué es lo que nos hace diferentes a este respecto? Pues una demanda interna que sigue siendo muy fuerte (las ventas al por menor volvieron a repuntar en el primer trimestre), lo que no invita a las empresas a recortar sus precios. Si éstas se encuentran en un sector donde además existen pocos competidores, entonces realmente no tienen ningún incentivo para frenar sus subidas de precios. Por ello es necesario aumentar la competencia.

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Uno de los elementos más inflacionistas en nuestro país ha sido el alza de los precios del oro negro. Un alza del que sacarán buena tajada empresas petroleras con fuerte componente en producción como es el caso de Repsol.

La productividad y sus efectos • Cuando hablamos de la productividad del trabajo nos estamos refiriendo a la relación entre la cantidad de riqueza producida y la cantidad de empleos vinculados al proceso de producción. Las ganancias en términos de productividad pueden estar originadas por múltiples factores: inversiones en nuevos procesos de producción que empleen tecnologías mucho más avanzadas, aplicación de nuevos métodos de trabajo que permitan una organización de la producción más eficaz, planes de formación para los empleados para que puedan dominar la tecnología puesta a su disposición... • Cuando un país gana en productividad, gracias a esta mejor utilización de sus recursos, su economía puede efectivamente despegar permitiendo asimismo mantener la inflación a raya (al poder reducir los costes de trabajo para cada bien que se produce, no hace falta por lo tanto que se vendan estos bienes a un precio más caro). Así, las empresas pueden ser más competitivas y rentables, pueden ganar cuota de mercado e invertir y crear nuevos empleos. En definitiva, contrariamente a lo que parece, el progreso técnico y la creación de empleo no son incompatibles.

OTROS FOCOS DE ATENCIÓN: LA PRODUCTIVIDAD ¿Por qué con frecuencia se suele decir que la productividad es uno de los factores clave del actual "boom" económico mundial? I. EVOLUCIÓN DEL PARO EN ESPAÑA (fuente: EPA) 24 23

Europa recupera su retraso Desde 1990, la Europa de los Quince ha ido poco a poco recuperando su retraso respecto a EE UU (vea gráfico III) en lo que a productividad se refiere. En efecto, en los últimos años, dentro de la UE, algunos países como Irlanda, Finlandia, Portugal y España han mejorado sus niveles de productividad mas rápidamente que el resto (entre +3,5% y +2,4% de crecimiento anual medio de la productividad frente a algo más del 1,5% en UE). Ello es debido a que esos países disponían de unas infraestructuras y unos procesos productivos que no estaban tan modernizados, además de unos

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El paro se está reduciendo gracias al fuerte crecimiento económico. Para beneficiarse de las todavía buenas perspectivas económicas, mantenga un 15% de su cartera en acciones españolas. Pero escoja bien sus valores ya que las bolsas están sometidas a una gran tensión (págs. 5-8). 2

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III. EVOLUCIÓN DE LA PRODUCTIVIDAD EN EEUU (negrita) Y EN LA EUROPA DE LOS QUINCE DESDE 1960

IV. TIPOS OFICIALES EN EEUU DESDE 1985

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Desde 1960 la Europa de los Quince ha ido recuperando poco a poco su retraso en términos de productividad respecto a EE UU. No obstante, las ganancias en términos de productividad siguen siendo más acusadas al otro lado del Atlántico.

Para llevar a cabo los objetivos que se marca en cuanto a política monetaria, los tipos oficiales son uno de los principales instrumentos de los que se vale la Fed. De hecho con la última subida lo que pretende es controlar la inflación.

trabajadores menos preparados. Gracias a las fuertes inversiones, tanto a nivel público como privado, se ha conseguido reducir el diferencial de productividad con los países más adelantados. A pesar de los avances, el margen para las ganancias de productividad aún es grande, lo que significa que el país tiene mucho potencial de crecimiento. En efecto, las empresas de estos países pueden aplicar mejoras tecnológicas, aumentando así su producción, sin aumentar demasiado los costes, lo que les permite ser cada vez mas competitivas. Todo ello hará que el país experimente un crecimiento más intenso que en otros países. Esta es una de las razones por las que en nuestra cartera nos inclinamos por países como España y Portugal a la hora de invertir en acciones.

6,5% anual (desde el 6% anterior, vea gráfico IV). Con ello pretende controlar las tensiones inflacionistas. No obstante, éstas parecen ser menos alarmantes dado que durante el mes de abril los precios no han aumentado, lo que sitúa a la inflación respecto al mismo periodo del 99 en el 3% (3,7% en marzo). • Siguiendo los pasos de la Fed, el Banco Central canadiense subió sus tipos oficiales hasta el 6% anual. Tras esta subida, y dada la actual tendencia a la baja de la inflación y que el actual crecimiento económico necesita una política monetaria menos restrictiva, por ahora se descartan nuevas subidas de tipos oficiales. • Según el FMI, la República Checa se recupera con éxito de la recesión económica pero aún debe esforzarse por poner en marcha importantes reformas estructurales que permitan al país crecer de forma estable y sin inflación. Para este año se prevé que esta economía crezca un 2%. • Los precios del petróleo han vuelto a subir debido en gran medida al rechazo de los países exportadores a aumentar la producción. La evolución del precio del oro negro dependerá en gran medida del resultado de la reunión de los países de la OPEP de finales de junio.

OTROS FOCOS DE ATENCIÓN • En su última reunión, el Banco Central Europeo (BCE) mantuvo los tipos oficiales en la zona euro en el 3,75%. La BCE vuelve a reunirse este jueves. • La inflación en la zona euro se situó en el 1,9% en el mes de abril, algo por debajo del límite del 2% fijado por el BCE. Los países más inflacionistas han sido Irlanda, Luxemburgo, España, Finlandia e Italia. • El nivel de confianza de los productores alemanes en cuanto a la futura evolución de la economía alcanzó en abril su nivel más alto desde el año 91, según una encuesta realizada por el IFO (el principal instituto alemán de estudios económicos). Uno de los factores de esta recuperación de la economía alemana es el retroceso del euro frente al dólar que anima sus exportaciones. • El consumo interno en el Reino Unido sigue siendo muy fuerte tal y como reflejan los últimos datos de ventas al por menor. Aun así, en abril la inflación alcanzó su nivel más bajo desde 1975. • El Banco central estadounidense, la Fed, subió una vez más los tipos oficiales hasta el

¿QUÉ DESTACAMOS? • Tras la subida de tipos oficiales en EE UU, las bolsas europeas en general perdieron fuelle y el euro volvió a replegarse frente al dólar. Y ello pese a ese optimismo de los productores alemanes en cuanto a la evolución futura de la economía que, por otra parte, deja entrever que la recuperación alemana es más fuerte de lo que estaba previsto sin que, como algunos temían, se haya visto frenada por las últimas subidas de tipos oficiales en la eurozona. De hecho, las perspectivas en la zona euro mejoran a todas luces. Mantenga la mayor parte de sus ahorros (50%) en renta fija a largo en euros (pág. 4). 3

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RENTA FIJA NUEVAS ALZAS PARA LOS DE CORTO Los tipos a corto –los de las letras del Tesoro– se situaron en la última subasta en el 4,57% anual (4,37% anterior). Los tipos a largo –obligaciones a diez años- se situaron en el 5,70% anual (5,69% anterior). La subida de tipos oficiales en EE UU (págs. 2 y 3) y el temor a que ésta se repita en Europa han sido los causantes de este avance para los de corto. En cuanto a los de largo, seguimos pensando que se mantendrán en torno a sus niveles actuales. Mantenga un 50% de sus ahorros en renta fija a largo en euros. Para ello, le aconsejamos hacerlo a través de nuestros fondos de renta fija. Así se beneficiará del más favorable trato fiscal de los fondos (en caso de que ahorre a largo) en comparación con la inversión directa en obligaciones (los rendimientos generados tributarían cada año en el IRPF al tipo marginal y las ventas de fondos con más de dos años de antigüedad siempre al 20%). Nuestros fondos de renta fija de la zona euro recomendados son: el Segurfondo LP (91 426 38 24). El mínimo es de 10 millones de ptas para los nuevos partícipes. Si ya lo tiene y desea invertir menos de esos 10 millones, la comisión de suscripción es de del 5%. El BBV Bono 2005 (91 374 33 03). La composición de su cartera nos hace pensar que

obtendrá un rendimiento bastante superior al 3% anual que garantiza hasta junio del 2005. El mínimo es de unas 200.000 pesetas. • Otra ventaja de los fondos es que nos permiten realizar una mayor diversificación. En nuestra cartera están incluidos fondos que invierten en zonas con buenas perspectivas para su renta fija como Canadá o Escandinavia (15% de su cartera de ahorro a largo plazo en cada uno). El Parvest Canadian Dollar Bond invierte en obligaciones canadienses a medio y a largo plazo con tipos más altos que los de la zona euro (casi un 1% más, vea "Panorama") y con una posible revalorización del dólar CAD respecto al euro. El Parvest Scandinavian Bond, invierte buena parte de su cartera en obligaciones suecas, por lo que se beneficiará de la esperada revalorización de esta divisa respecto al euro (vea gráfico). El mínimo para ambos es de 250.000 ptas y están comercializados por Renta 4 (902 44 44 56). ¿SEGURIDAD INVIRTIENDO A MÁS DE 2 AÑOS? Con los depósitos a plazo a más de dos años que paguen los intereses a vencimiento se beneficiará de sus ventajas fiscales (se tributará por ellos en el IRPF por el 70% de los rendimientos generados). DEPÓSITOS A PLAZO EN PTAS A MÁS DE DOS AÑOS Depósito Plazo Mínimo TAE

EVOLUCIÓN DE LA CORONA SUECA (SEK) RESPECTO AL EURO 12.50

Bankinter Tfno: 901 131 313 D. Máximo 2 años y 1 día 500.000 D. Máximo 3 años 500.000 Bknet.D.IPF (*) 2 años y día 500 eur.(**) ING Direct Tfno: 901 116 901 D. Naranja 25 meses 1 pta. D. Naranja 36 3 años 1 pta. Banco Zaragozano Tfno: 901 123 321 D. On Line (*) 2 años y 4 días 1.000.000

/ 100

12.00 11.50 11.00 10.50 10.00

4,40% 4,49% 5,25% 4,10% 4,25% 5,00%

(*) sólo se pueden contratar por Internet, (**) 500 euros=83.193 ptas.

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Pese a su espectacular revalorización desde los mínimos de hace dos años (±15%), creemos que la corona sueca puede revalorizarse algo más del 10,5% para situarse en su tipo de cambio "justo" frente al euro. Aprovéchese de ello invirtiendo a través del Parvest Scandinavian Bond.

Todas las rentabilidades que aparecen en esta sección se han obtenido a fecha 23/5/2000.

EL TERMÓMETRO Obligación (1) Telefónica Dic. 90 Estado al 7,35% Estado al 6% Estado al 8,2% Estado al 8,7% Estado al 6%

Vencimiento

Clase

28/12/05 31/03/07 31/01/08 28/02/09 28/02/12 31/01/29

Cupón cero Normal Normal Normal Normal Normal

Riesgo (2) +1 –1 1,0% 0,1% -0,5% -0,7% -2,1% -7,3%

10,2% 9,4% 10,2% 10,7% 12,3% 19,6%

T.A.E. (3) 5,5% 5,6% 5,6% 5,7% 5,7% 5,8%

PRECIO TEÓRICO (4) Ex-cupón Cupón Total 500,2% 109,6% 102,0% 116,5% 124,7% 102,0%

0,0% 1,1% 1,8% 1,9% 2,0% 1,8%

250.106 184.344 172.927 197.127 211.006 172.938

(1) Si las obligaciones aparecen con un asterisco * pagarán el cupón en los próximos 30 días, si llevan dos asteriscos ** lo harán en los próximos 60 días. (2) Cuando los tipos suben las obligaciones bajan de precio, y si los tipos bajan su precio sube; estos serían los rendimientos que obtendría al cabo de un año teniendo en cuenta estas variaciones y los intereses (cupón) si los tipos subiesen o bajasen un punto en ese plazo. (3) T.A.E. o Rendimiento anual que se obtendría después de gastos si se mantuviese la obligación hasta su vencimiento. (4) Si quiere comprar o vender una obligación, deberá dar en su orden el precio ex-cupón; el precio total será la cantidad que usted pague o reciba por la operación, incluye el cupón corrido no los gastos.

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NUESTRA CARTERA DISTRIBUCIÓN SECTORIAL DE NUESTRA CARTERA Acero Farmaceúticas Seguros 8,6% 10,4% 8,5%

IMPASIBLE AL DESALIENTO Desde nuestro anterior repaso a finales de marzo (nº 186), la Bolsa de Madrid ha cedido casi un 9%, mientras que nuestra cartera de acciones se ha revalorizado un 2%, gracias sobre todo a su acertada diversificación internacional que le ha permitido mantener su envidiable rentabilidad anual del 28,3% a largo plazo (10 años), frente al 17,2% anual del conjunto de la bolsa en el mismo periodo.

Tecnológicas 17,7%

Banca 14,4%

Una acertada diversificación internacional En un ambiente bursátil como el actual, en el que los índices madrileños caen arrastrados por Telefónica (llega a pesar un 23% en el Ibex 35), es cuando más se aprecia una buena selección de acciones, frente a la inversión en bolsa a través de fondos que suelen limitarse a tratar de replicar a los índices. Con una buena selección de acciones se logra una sana diversificación internacional que permite eliminar el riesgo de invertir sólo en acciones españolas. Así, el Mutuafondo bolsa, un fondo bien diversificado en acciones españolas y extranjeras, apenas ha caído un 1,5% desde finales de marzo. Además, se pueden elegir aquellos valores con mejores perspectivas y en la ponderación que se considere apropiada. Así, pese al tropezón de Telefónica y pese a ser uno de los valores destacados en nuestra cartera (antes pesaba un 12,9% y ahora, tras la caída, un 10,5%), ésta se ha revalorizado un 2% gracias al buen hacer de nuestra recién incorporada Pfizer (+ 30%, gastos de compra incluidos, vea págs. 12-13).

Telecom 10,5% Petróleo 9,6%

Electricidad 13,2%

Gracias a una buena selección de valores, como la que le proponemos en nuestra cartera de acciones, así como a una acertada y sana diversificación sectorial y geográfica, podrá lograr una más que aceptable rentabilidad para sus ahorros.

la subida del precio del acero y de los buenos resultados del 1er trimestre (+185%) que acabarán por dar alas a su cotización. Iberdrola también ha perdido parte de lo ganado en los dos últimos meses (-5,5%) pero sus resultados nos animan a aconsejar su compra (págs. 7-8). Entre los impulsos, destaca Repsol (+13,4%) que ha vuelto a presentar unos buenos resultados en el 1er trimestre (+114%) gracias a la incorporación en éstos de YPF. El precio del petróleo, casi en máximos, nos hace pensar en nuevas revalorizaciones de la acción. Mapfre (+6,8%) empieza a repercutir los frutos del acuerdo con C. Madrid (pág. 7-8). Entre las extranjeras, ING (+9%) siguió al alza así como STMicroelectronics (+5,7%, teniendo en cuenta la división o split por tres de sus acciones) que no sucumbió al resfriado tecnológico y que presentó un primer trimestre con un 53% de crecimiento en su ventas y un 127% en sus beneficios. Pero sin duda sobresale el impulso de la farmacéutica Pfizer (+29,8%) gracias al cual se han podido enjugar las pérdidas obtenidas con Merck en los cuatro meses anteriores y dar un toque de alegría a la cartera. • La distribución actual de nuestra cartera nos parece equilibrada. Sin cambios por el momento.

Aprobado muy digno para nuestra cartera En nuestra cartera destaca el batacazo de Telefónica (-17,3%). Su fallida fusión con KPN y la, a nuestro juicio, desafortunada operación de Terra con Lycos (vea nuestro "Editorial") ha hecho caer su cotización hasta unos niveles que consideramos una oportunidad de compra a largo plazo. Aceralia (pág. 9) ha cedido un 6,8% pese a NUESTRA CARTERA MODELO DE ACCIONES (a 17/05/2000) Empresa Sector (% de la cartera) Nº accs. Iberdrola Electricidad (13,2%) Repsol - YPF Petróleo (9,6%) Corp. Mapfre Seguros (8,5%) Telefónica Telecomunicaciones(10,5%) Cristalería Construcción (7,1%) Aceralia Acero (8,6%) ING Banca, HOL.; (14,4%) STMicroelectronics Tecnología; FRA; (17,7%) Pfizer Farmacia, EEUU; (10,4%) Liquidez Valor actual de la cartera

Construcción 7,1%

530 230 290 245 113 400 125 135 112

Cotización

Valor actual en ptas

Rentabilidad (1)

13,51 EUR 22,64 EUR 15,86 EUR 23,25 EUR 34,10 EUR 11,71 EUR 62,77 EUR 71,40 EUR 44,94 USD

1.191.374 ptas 866.405 ptas 765.276 ptas 947.776 ptas 641.135 ptas 779.352 ptas 1.305.506 ptas 1.603.795 ptas 939.927 ptas 4.675 ptas (2) 9.045.221 ptas (3)

- 5,5% + 13,4% + 6,8% - 17,3% - 0,3% - 6,8% + 9,0% + 5,7% + 29,8% + 2,06%

(1) Rentabilidad desde el 22/03/00, incluyendo dividendos y gastos; (2) Resultado del cobro de dividendos, ingreso por ventas de acciones... y del pago de diversos gastos (custodia, compras de acciones...); (3) frente a los 8.862.110 ptas que valía a finales de marzo; 1 USD = 1,12 EUR

5

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550 500 450 400

ACCIONES

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AMADEUS (en EUR)

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El BSCH (negrita; base 100) bate de largo al sector bancario en Europa.

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A LA BOLSA NO LE GUSTAN LOS TIPOS FUERTES La subida de los tipos de interés en EE UU, el castigo de los valores tecnológicos y las ampliaciones de capital del BBVA o el BSCH se les han atragantando a los inversores (-8% desde nuestro último número). Sogecable –29,5%, TPI –25,6% e Indra –24,4% encabezan las mayores caídas (todas están caras, no las compre). • En el primer trimestre del año, las 35 empresas españolas más importantes han aumentado sus beneficios un 30% de media, gracias sobre todo a los ingresos extraordinarios y a las compras realizadas (YPF por Repsol; Ucín por Aceralia...). Los beneficios de Repsol (+114%), Acerinox (+184%) y Aceralia (+267%) destacan por encima del resto. Las tres nos parecen buenas opciones de compra. No obstante en la situación actual, extreme la prudencia y mantenga sólo un 15% de su cartera en la bolsa española. • Terra ha anunciado su fusión con el portal americano Lycos. Aunque la operación nos parece acertada estratégicamente (acceso al mercado norteamericano...), el precio que pagará Terra nos parece excesivo. Pese a las últimas caídas, Terra nos parece muy cara. Si tiene estas acciones, véndalas. • El BSCH ampliará capital próximamente (con un 7% más de acciones). El dinero así recaudado le servirá para fortalecer la situación financiera del grupo tras sus recientes inversiones en Latinoamérica. Aunque a corto plazo la operación no ha sido bien recibida por los inversores (vea a continuación), a la larga la estrategia del banco nos parece acertada. Puede comprar en la próxima ampliación. • Amadeus entra a formar parte de nuestra selección de acciones españolas (vea a continuación). • Unión Fenosa tiene vía libre finalmente para hacerse con Hidrocantábrico. Si tiene acciones de esta última, acuda a la OPA antes del 29 de mayo.

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6

80

4

60 OCT NOV DEC JAN FEB MAR APR MAY

Desde su estreno bursátil, la acción casi ha duplicado su precio. Demasiado riesgo para invertir. Venda.

AMADEUS Amadeus (10,10 euros; 1.680 ptas) es la segunda compañía de Sistemas de Reservas Informatizadas a nivel mundial, con una cuota del mercado europeo del 54%. Sus accionistas principales son Iberia, Air France y Lufthansa, que se reparten actualmente a partes iguales el 96% del capital (59% después de la OPV institucional en curso). A través del sistema informático de Amadeus, los proveedores de la industria turística mundial (líneas aéreas, compañías de alquiler de coches, cadenas hoteleras...) pueden difundir información en tiempo real (disponibilidad de plazas, horarios, tarifas...) a las agencias de viajes y otras empresas para que reserven y emitan billetes. De este servicio proviene el 88% de sus ingresos. El 12% restante procede del diseño, instalación y gestión de aplicaciones "a medida" para dichos proveedores y del desarrollo de servicios turísticos en Internet. Tres son los puntos fuertes de Amadeus: 1) Liderazgo en los mercados con mayor potencial de crecimiento de reservas electrónicas (Europa, América Latina...); 2) Tecnología competitiva; y 3) Alianzas con empresas locales que le aseguran una amplia cartera de clientes (Terra, l'Espresso). Aunque las perspectivas del negocio son buenas, los riesgos actuales nos parecen excesivos: posibilidad de caídas a corto plazo (venta de acciones de los accionistas principales), sobrevaloración del sector, etc. La acción está cara. No compre; y si las tiene véndalas.

BSCH El BSCH (10,10 euros; 1.680 ptas) es el mayor grupo bancario en España (con un 20% de cuota de mercado) y

6

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2000

La acción de Cristalería (negrita; base 100) se retrasa, injustificadamente, respecto a su matriz. Cómprela.

en Latinoamérica (10%). Sus resultados en el primer trimestre muestran lo acertado de su negocio (sus beneficios crecieron un 31%), gracias sobre todo al ahorro de gastos (procedentes de la fusión Santander-BCH) y al aumento de ingresos regulares (por préstamos, comisiones). Su estrategia de expansión europea (participa en Société Générale 6,01%, San Paolo IMI 7,19%, Royal Natwest 9,2%, Com-merzbank 4,89%, Totta 100%...), menos arriesgada que la latinoamericana, nos parece también acertada. En México se acaba de hacer asimismo con el Banco Serfín. Por otro lado, la reciente ampliación de capital del BBVA (la cual no nos parece interesante) ha animado al Santander a diseñar una operación similar: ampliará su capital en un 7,6% y ofrecerá un descuento en la compra de las nuevas acciones. Esta noticia ha castigado la cotización ante la previsible dilución de los beneficios (pues el beneficio se repartirá entre un número mayor de acciones). Pese a ello, las perspectivas del BSCH nos parecen prometedoras: su beneficio podría crecer en torno a un 27% este año. La acción está correcta. Puede comprar en la próxima ampliación de capital y beneficiarse así de un pequeño descuento.

CRISTALERÍA Cristalería (33,80 euros; 5.624 ptas) es líder español en la fabricación de vidrio (para coches, edificios...) y fibra de refuerzo (para plásticos y cementos). Su principal accionista es la francesa Saint-Gobain (75%). Pese al aumento de las ventas (+24%), sus resultados en el primer trimestre reflejan una caída del beneficio total del 47,5%. Esta caída sin embargo no es comparable con los reDINERO QUINCE N° 190

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CRISTALERÍA/SAINT-GOBAIN

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ESPAÑOLAS IBERDROLA (en EUR)

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La acción debería salir pronto de su ya larga "travesía del desierto". Buenas perspectivas. Compre a largo.

La cotización parece ignorar el fuerte crecimiento de los beneficios de Mapfre. A la larga, compra interesante.

sultados del mismo trimestre del año anterior, ya que se ha debido a la inclusión en las cuentas de la compañías de varias filiales adquiridas a finales del pasado año y que están en proceso de reestructuración (mayores gastos). Además, la compañía ha incluido este año un gasto extraordinario de 0,20 euros por acción para cubrir los gastos de renovación de uno de sus hornos, mientras que las cuentas del 1er trimestre del año pasado incluyeron unos ingresos financieros extraordinarios de 0,38 euros por acción (cosa que no ha ocurrido en este ejercicio). Por otra parte, la puesta en marcha de sus filiales va por buen camino y debería contribuir a mejorar sus beneficios futuros. La cotización actual nos parece barata y no refleja en absoluto las buenas perspectivas de la compañía. Compre a largo plazo.

tender protagonizar alguna fusión o alianza con otra compañía (ya lo intentó con la eléctrica estadounidense, pero la oposición del BBVA, su principal accionista, se interpuso en el camino), lo que sería recibido con los brazos abiertos por la cotización. Acción barata. Buenas perspectivas. Compre a largo plazo.

IBERDROLA Iberdrola (13,42 euros; 2.233 ptas) es la segunda eléctrica de España, con cerca de un 40% de cuota de mercado en generación y otro tanto en distribución de electricidad. Sus principales accionistas son el BBV (9,5%) y la BBK (5%). En el primer trimestre del año, la empresa ha mostrado una apreciable recuperación (+21% en su beneficio corriente, hasta alcanzar los 0,24 euros por acción). El aumento de la demanda, la mayor pluviosidad de los últimos meses, que le ha permitido producir más energía hidráulica (más barata), y sobre todo la buena marcha actual de sus filiales son los grandes responsables de esta mejoría. En el futuro el potencial de crecimiento de la compañía nos parece atractivo (bajos costes de producción, recuperación de sus filiales sobre todo latinoamericanas...). Además, Iberdrola podría a nuestro en-

MAPFRE La Corporación Mapfre (15,15 euros; 2.521 ptas) es el mayor grupo asegurador español. En los últimos meses, la cotización parece dar la espalda a la excelente marcha de su negocio. En el primer trimestre del año sus beneficios crecieron un destacado 30%. Cerca del 54% de estos beneficios se los ha proporcionado su muy rentable filial Mapfre Vida, de la que hasta ahora poseía el 70% del capital. Tras la OPA realizada sobre esta filial, Mapfre se ha hecho prácticamente con todo el capital, por lo que a partir de ahora la contribución de Mapfre Vida en sus resultados rondará el 75%. Estas buenas noticias respaldan el cambio de estrategia de la compañía. En efecto, tras su alianza con Caja de Madrid -en la que se ha desprendido de aquellas inversiones latinoamericanas menos rentables y que exigían un mayor esfuerzo inversor (como Mapfre América Vida)-, el nuevo grupo pretende revitalizar ante todo la rentabilidad de sus inversiones. Además, el previsible tirón de las ventas de seguros en España (reforzado aún más con la colaboración de Caja de Madrid) contribuirá a ello e impulsará el crecimiento futuro de sus resultados (+25% al menos en este año según nuestras estimaciones). Todo ello debería sacar del pozo a la cotización. Acción muy barata. Puede comprar con vistas al largo plazo.

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Tras la fuerte subida de los últimos meses (superior al 20%), la acción está correcta. Manténgala.

METROVACESA Metrovacesa (18,84 euros; 3.135 ptas) es la primera inmobiliaria española en el sector de los alquileres. En el primer trimestre del año sus ventas progresaron más de un 65%, impulsadas por la incorporación de nuevas superficies así como por la subida del precio de los alquileres (38% de sus ingresos). Todo ello permitió que sus beneficios totales crecieran un apreciable 22%. La estrategia de Metrovacesa pasa por dar un mayor peso dentro de su negocio a los alquileres (que proporcionan ingresos más estables que las promociones) y en concreto a los segmentos del alquiler más rentables (oficinas, centros comerciales, hoteles...). En efecto, en los próximos dos años su patrimonio en alquiler debería crecer alrededor de un 50%, lo que mejorará sus márgenes y dará mayor estabilidad a sus beneficios en el futuro. Por otro lado, la adquisición (en condiciones bastante ventajosas para Metrovacesa) de Gesinar -filial inmobiliaria de Argentaria y cuyo rumor adelantamos en el nº 184- incrementará en un 20% sus alquileres y elevará en unos 0,11 euros por acción sus beneficios en 2000. Perspectivas alentadoras a largo plazo. Sin embargo, dada la fuerte revalorización de la acción en los últimos meses, no compre, aunque sí puede mantener esta acción correcta.

Nuestros consejos en inversiones se basan en análisis internos y fuentes exteriores bien informadas. Nadie puede hacer previsiones seguras, ni garantizar el éxito total. No obstante, esperamos, gracias a estas informaciones, que aumenten sus posibilidades de realizar buenas inversiones. 7

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D15 (2)

segregará Enagás por presiones

buenas perspectivas; acción cara buenas perspectivas, aunque cara

difícil expansión de su negocio precio de la pasta de papel al alza movimientos corporativos en sector perjudicada por subida del crudo

sus resultados continúan al alza

barata, buenas perspectivas lanza oferta de compra sobre OMSA liderazgo en Cataluña sus ventas seguirán creciendo adquisiciones en petroquímica obligado a vender hipermercados beneficios al alza, pero está cara muy barata, crecimiento sostenido

resultados decepcionantes aumento de capital en curso mejor compre en próxima ampliación

el especulador puede mantenerla sólo para especular fuerte mejora de la rentabilidad 1T mayor demanda de acero inoxidable revisión de las tarifas pese a sus buenas perspectivas malos resultados en el 1 trimestre el precio ya recoge su buen futuro excesivo peso en distribución resultado 1tr. peor de lo previsto nubarrones en el sector Internet Telefónica reducirá más sus pedidos sus márgenes se recuperan; barata aumentará capacidad de producción revisión de las tarifas buen potencial de crecimiento estrategia desconocida por ahora

COMENTARIO

acuda a la OPA escoja el pago en metálico comprar barata, elevados dividendos

no comprar

no comprar no comprar

no comprar comprar comprar no comprar

comprar

comprar no comprar comprar comprar conservar no comprar no comprar comprar

no comprar no comprar comprar

no comprar no comprar comprar conservar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar comprar conservar no comprar comprar no comprar

CONSEJO (3)

(1) Precio en euros; 1 EUR = 166.386 ESP. (2) Último número de Dinero Quince en el que esta acción ha sido analizada. (3) Consejo actual a largo plazo.

7.79 20.16 23.65 0.57

El Aguila Ence Endesa Ercros

21.00 10.54 14.48 21.75 9.30 16.77 25.30 33.80

CAF Campofrío Catalana Occid. Cem. Portland Cepsa Continente Cortefiel Cristalería

7.70

49.20 13.84 10.10

Bankínter BBV Argentaria BSCH

Dragados

32.30 34.05 11.65 41.00 9.87 28.12 9.20 13.90 27.07 16.44 10.10 8.27 5.08 10.40 16.02 8.75 13.25

PRECIO (1)

Abengoa Acciona Aceralia Acerinox Acesa ACS Ad. Domínguez Aguas Barcelona Alba Altadis Amadeus A Amper Aragonesas Asturiana Zinc Aumar Azkoyen Azucarera Ebro

EMPRESA

15.15 32.25 18.84 11.40 45.99 5.10 31.90 13.90 13.20 1.78

Mapfre Mapfre Vida Metrovacesa NH Hoteles Pastor Picking Pack Popular Prosegur Pryca Puleva Uniasa

14.60 9.30

20.00 7.23 6.25 7.04

Valderrivas Vallehermoso Vidrala Viscofán Zaragozano Zardoya - Otis

20.52 7.63 4.95

20.56 5.93 50.80 29.00 1.75

Telefónica Telepizza Terra Networks TPI Tubacex Unión Fenosa Uralita Urbis

33.49 12.76

Sogecable Sol Meliá

10.61 23.20

18.50

Koipe

Red Eléctrica Repsol YPF

13.42 20.10

PRECIO (1)

Iberdrola Indra Sistemas

EMPRESA

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conservar comprar

comprar no comprar comprar no comprar

conservar comprar no comprar

comprar no comprar no comprar no comprar comprar

no comprar no comprar

comprar comprar

conservar no comprar conservar no comprar conservar no comprar

no comprar

comprar no comprar conservar

no comprar

comprar no comprar

CONSEJO (3)

beneficios al alza alta rentabilidad por dividendo

buena oportunidad de compra cara, su negocio base se ralentiza bien preparada para la recuperación la lysteria castiga sus ventas

lanza una OPA sobre Hidrocantábrico barata, empresa bien gestionada ralentización de sector residencial

compra Lycos a través de Terra acción muy cara, escaso potencial compra el 100% de Lycos buenas perspectivas, pero está cara sube el níquel, sube la cotización

más competencia con la TV "Quiero" deberá digerir su proceso expansivo

barata, mejoran sus expectativas aprovecha mayor peso en exploración

buena reducción de costes irregularidades contables buenos resultados del 1er trimestre escaso potencial de crecimiento próximo dictamen del Gobierno acción cara, sector maduro

fusión con hotelera holandesa

fuerte aumento de los beneficios será excluida de cotización acción correcta buenas perspectivas

el coste del aceite en origen sube

barata, buenas perspectivas sólo para el especulador

COMENTARIO

ACCIONES ESPAÑOLAS 22/05/2000

DINERO QUINCE N° 190

PERFIL COTIZACIÓN DE ACERALIA (en euros, negrita; escala izda.) Y EVOLUCIÓN DEL PRECIO DEL ACERO

ACERALIA, UNA EMPRESA DE PESO Los últimos meses del 99 se han mostrado generosos con la siderúrgica española Aceralia y los augurios para el 2000 son igualmente alentadores. Con el fin de aprovechar el dinamismo del mercado español, el grupo despliega una atractiva estrategia de crecimiento. Compre a largo plazo. Una siderúrgica indispensable en España Privatizada en 1997, Aceralia (11,65 euros; 1.938 ptas) es la primera siderúrgica española con una cuota de mercado del 35%. El 70% de sus ventas se realiza en España, 19% en el resto de la UE y 11% en el resto del mundo. En 1999, las ventas de acero plano (cuyo destino principal es el sector del automóvil) representaron el 46% de sus ingresos, los aceros largos (destinados a la construcción) un 32%, la distribución el 11% y la transformación de productos un 11%. Su principal accionista es la siderúrgica luxemburguesa Arbed (35%). Invertir hoy... Las inversiones realizadas por el grupo desde su privatización y la salida a bolsa le han permitido reforzar su competitividad. En aceros planos, las líneas de producción se han modernizado y se ha dado prioridad a los aceros de mayor rentabilidad. La compañía cuenta en estos momentos con un proceso integrado y concentrado en su gran mayoría en zonas costeras (Avilés y Gijón). En aceros largos, se ha generalizado la utilización de electricidad en el proceso de producción: menores inversiones, gastos de personal más reducidos, mayor facilidad de utilización..., contando para ello con la experiencia y el saber hacer de Arbed. ... para seguir creciendo mañana Mientras que el mercado del acero en el norte de Europa sufre de un exceso de producción, el mercado español sigue estando "hambriento" (la demanda de acero es mayor que la producción local), gracias al crecimiento de los sectores del automóvil y la construcción. Para beneficiarse de ello y consolidar su posición actual en el mercado español, Aceralia toma el control de productores más pequeños que incorpora a su proceso industrial y a los que en algunos casos moderniza. Tras la compra de Aristrain en 1998, acaba de tomar el control de Ucín, productor de aceros largos. Este último podría contribuir a unos 0,15 euros por acción a los beneficios del grupo en 2000. Aceralia invierte asimismo en su propia producción, pero cuidándose de no caer en un exceso de producción que traiga consigo un debilitamiento de los precios. Por otro lado, la compañía pretende incrementar la parte de los aceros más rentables de su cartera invirtiendo para ello en diferentes tipos de aceros galvanizados y

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Tras la grave crisis del 98 en los países emergentes, los precios del acero (en USD por tonelada) en el mercado mundial se han recuperado con alegría, lo que ha impulsado al alza la cotización de Aceralia. Aún con riesgo, puede comprar a largo plazo.

responder así a diferentes demandas. El aumento del tamaño de su red de distribución en España a través de la toma de participaciones en competidores es otro de sus objetivos, lo que le permitirá controlar progresivamente el mercado local. Asimismo, Aceralia está interesada en la toma de control de la siderúrgica mexicana Ahmsa. Si esta operación se cerrara finalmente a un precio interesante y las reestructuraciones fuesen limitadas, podría convertirse finalmente en un foco de crecimiento para el grupo. Pero las negociaciones son más lentas de lo esperado. Conclusión y consejo Desde su privatización, Aceralia ha venido desplegando una estrategia de crecimiento en España. Además, las inversiones previstas mejorarán aún más su rentabilidad. En 1999, la demanda española de acero creció un 12% frente a una caída del 2% en Europa. En nuestra opinión, esta tendencia podría mantenerse en los dos próximos años, gracias a sectores como el automovilístico o el de la construcción, más dinámicos que la media europea. Por lo tanto, nuestras estimaciones apuntan a una nueva progresión de los precios de la mayoría de aceros en el segundo semestre de 2000, aunque a un ritmo menor que durante el primero. En resumen, la subida de los precios, junto al crecimiento de las ventas y a la mejora de la cartera de pedidos, impulsará de forma vigorosa sus resultados en 2000 y 2001 (vea tabla adjunta). Todo ello, debería animar la cotización, barata a los precios actuales. Puede comprar. RESULTADOS CORRIENTES DE ACERALIA (en euros) 1998 1999 2000* 2001* Beneficio por acción Dividendo por acción

1,39 0,51

1,00 0,51

2,00 0,60

2,25 0,65

(*) Según nuestras estimaciones

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FISCALIDAD DISTRIBUCIÓN DE DECLARANTES EN EL IMPUESTO DE PATRIMONIO POR TRAMOS DE LA BASE IMPONIBLE

RESPONDEMOS A SUS PREGUNTAS ¿Le ha surgido alguna duda al ponerse manos a la obra con su declaración? Si es así, puede que se identifique con algunas de las cuestiones que nos han hecho llegar nuestros socios. FIAMM vinculado a una cuenta de valores Compro y vendo acciones con frecuencia y como mi cuenta de valores no me da intereses, cuando tengo algo de saldo lo invierto en un FIAMM. En la información fiscal del fondo que me ha enviado la gestora aparecen más de 50 operaciones de compra y de venta con sus correspondientes plusvalías. ¿Debo declarar esas ventas una a una, pese a que cada ganancia sea muy pequeña? Según las instrucciones facilitadas para cumplimentar la declaración, hay que declarar cada ganancia patrimonial de forma individual, utilizando tantas hojas adicionales como haga falta. Esto, como en su caso, puede resultar una ardua tarea al tener que rellenar multitud de casillas para declarar todas las ganancias. De ahí que algunas personas, con el fin de simplificar su declaración, agrupen todas las ganancias procedentes del mismo fondo y del mismo tipo (por un lado, las de más de dos años y, por otro, las de dos años o menos) y declaren una sola ganancia (el resultado de la suma de cada una de las ganancias individuales), lo que en la práctica supone el mismo resultado. Aunque hacerlo así no suponga ningún riesgo de sanción (al final se paga lo mismo), a Hacienda le puede parecer extraño al no coincidir lo declarado con los datos que ella dispone, por lo que podría solicitarle información adicional sobre esas operaciones. Fondos domiciliados en Luxemburgo Siguiendo sus consejos, suscribí el Parvest Eastern Europe ¿Cómo tributa este fondo extranjero, domiciliado en Luxemburgo? Las sicav son fondos de inversión domiciliados en el extranjero, muchos de ellos en Luxemburgo. Una interpretación errónea del tratado de doble imposición entre España y Luxemburgo llevó a Hacienda a defender una postura - aunque finalmente ha dado marcha atrás- en la que consideraba a los fondos domiciliados en Luxemburgo como fondos constituidos en paraísos fiscales. Por tanto, el fisco consideraba que se debía tributar cada año por la revalorización obtenida por el fondo entre el 1 de enero y el 31 de diciembre, incluso aunque el partícipe no los hubiese vendido. Una interpretación con la que no estábamos de acuerdo ya que dichos fondos están constituidos al amparo de las directivas comunitarias sobre organismos de inversión colectiva y están registrados en la CNMV y por tanto, no se les puede aplicar la normativa relativa a paraísos

de 50 a 250 23%

hasta 15 5%

de 15 a 20 11%

de 20 a 50 59%

En el año 96 (últimos datos disponibles) casi el 60% de los declarantes en el impuesto de patrimonio tenían una base imponible entre 20 y 50 millones, cifras que corresponden a un patrimonio de entre 37 y 67 millones de ptas.

fiscales. En efecto, tal y como hemos venido aconsejando nosotros, el fisco ha reconocido que estos fondos han de declararse como cualquier fondo español es decir, generando ganancias o pérdidas al venderlo. El Impuesto sobre el Patrimonio ¿Quién está obligado a declarar por el Impuesto sobre el Patrimonio y cómo se valoran las inversiones a efectos de este impuesto? Deben presentar este impuesto aquellas personas que tengan bienes con un valor fiscal de más de 17,3 millones de ptas sin contar los bienes exentos (ajuar doméstico, obras de arte -salvo las de gran valor-, acciones de empresas familiares, planes de pensiones y seguros de vida sin rescate) y una vez descontadas las deudas. Las inversiones por su parte se valoran según los siguientes criterios: – Cuentas y depósitos: se toma el mayor de dos valores: el saldo a 31 de diciembre y el saldo medio del cuarto trimestre (el banco los certifica). – Letras, bonos, obligaciones: si cotizan, se toma el valor de cotización media del cuarto trimestre. Si no cotizan, por su nominal más la prima de amortización o de reembolso (la entidad depositaria remite esta información). – Acciones: si cotizan en bolsa, se valoran según su cotización media del cuarto trimestre. Si no cotizan, se toma el mayor de tres valores (el teórico del último balance aprobado, el nominal o el promedio de beneficios de los últimos tres ejercicios multiplicado por cinco). Deberá pedir estos datos a la propia sociedad. – Fondos de inversión (incluidos los domiciliados en Luxemburgo): valor liquidativo al 31 de diciembre (se lo facilita la gestora del fondo). – Seguros de vida (planes de jubilación, seguros de rentabilidad garantizada...): valor de rescate a 31 de diciembre (se lo enviará la aseguradora).

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más de 250 2%

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FONDOS DE INVERSIÓN EVOLUCIÓN DEL INVESCO GLOBAL HEALTH SCIENCES FUND (en euros)

LO QUE LE COBRA SU FONDO Y USTED NO VE

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Tengo un fondo de acciones, el Eurovalor Bolsa, que me cobra una comisión anual del 2,5% por la gestión y el depósito de los títulos. Sin embargo, revisando el informe trimestral de mi fondo he calculado que la comisión realmente cobrada ha sido del 2,8% anual (sobre el patrimonio medio del fondo). ¿A qué se debe esta mayor comisión? Aparte de la comisión anual de gestión y depósito (que se descuenta diariamente del valor liquidativo), la gestora de su fondo le cobrará otro tipo de gastos o comisiones, generalmente de poca importancia, pero que en algunos casos –sobre todo en fondos con patrimonios reducidos- pueden reducir la rentabilidad final del partícipe. Entre otros, podemos mencionar los siguientes: – los gastos por la compra y venta de los títulos (acciones, renta fija...) en los que invierte el fondo; – el impuesto de sociedades (1%), que pagará la gestora por los eventuales beneficios del ejercicio; – los gastos de auditoría, publicidad y publicación de los informes trimestrales, las tasas pagadas a la Comisión Nacional del Mercado de Valores o los gastos de constitución del fondo (que pueden llegar a ser elevados si el fondo es de reciente creación...).

¿QUÉ HA SIDO DE MIS FONDOS CERRADOS? Quisiera saber cómo van dos fondos cerrados que compre hace unos años: en concreto, el Portugal Fund y el Invesco Global Health Sciences Fund. • El Portugal Fund (11,80 USD; 2.153 ptas) es un fondo invertido en acciones portuguesas que cotiza en la Bolsa de Nueva York (tal y como lo hace una acción americana cualquiera). Este fondo se caracteriza por los elevados dividendos que paga (p.ej. los dos últimos fueron de 0,93 USD por acción en septiembre del 99 y 1,23 USD en diciembre del 99). En 1999 su rentabilidad fue del 14% (incluyendo los dividendos pagados) frente al 10% de la bolsa lisboeta; en lo que va de año su marcha es más irregular, ya que pierde un ligero 0,3%. Si quiere invertir un 5% de su cartera en acciones portuguesas, puede comprar bien el Portugal Fund en la Bolsa de Nueva York (vea las entidades más baratas en págs. 12-13) o el EMI Portugal Index Plus B (91 374 33 03). • Por su parte, el Invesco Global Health Sciences Fund (16,125 USD, unas 2.940 ptas) es un fondo especializado en empresas norteamericanas del sector farmacéutico y biotecnológico, que también cotiza en la Bolsa de Nueva York. En lo que va de año, acumula una ganancia superior al 20%, aunque en el 99 perdió un 1%. Las perspectivas

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del sector son favorables, por lo que a largo plazo puede mantener este fondo. Si quiere añadir valores farmacéuticos a su cartera de largo plazo, puede comprar el Argentaria Sanidad (902 36 30 36), un fondo que en nuestra opinión está mejor diversificado geográficamente que el Invesco Global Health- o bien invertir directamente en una empresa como la americana Pfizer (vea nuestra cartera en pág.5).

NUESTRA CARTERA, UNA GUÍA ORIENTATIVA En julio del 98 y siguiendo sus consejos compré participaciones del EMI Netherlands Index Plus, un fondo invertido en acciones holandesas, con el que gano casi 500.000 ptas. Recientemente han recomendado vender las acciones holandesas y aumentar el peso de las españolas, pero no sé si en mi caso me interesa vender ahora o esperar a que se cumplan los dos años desde la compra del fondo. ¿Qué me aconsejan? Ante todo, nuestra cartera modelo ha de servirle de manual orientativo a la hora de distribuir sus inversiones. Pero esto no es óbice para que el inversor que siga nuestros consejos anteponga su propio interés fiscal a las modificaciones propuestas en nuestra cartera. Así, a nuestro amigo le convendrá mantener el EMI Netherlands y esperar a que se cumplan los dos años desde la compra. Suponiendo que su tipo marginal (el tipo al que tributaría por el fondo si vendiese ahora sus participaciones) fuese del 37,2% - el caso p.ej. de un soltero con un salario de 5.500.000 ptas)-, el ahorro en impuestos sería de unas 86.000 ptas si espera los poco más de dos meses que le quedan para que su fondo cumpla dos años (la ganancia del fondo tributaría siempre al 20%). Ese ahorro fiscal será evidentemente mayor cuanto más alto sea su tipo marginal. 11

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A la excelente evolución del Invesco Global Health en lo que va de año hay que sumar la revalorización experimentada por el dólar americano frente al euro. En el futuro las perspectivas del sector son prometedoras. Manténgalo.

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ANÁLISIS COMISIONES EN LA COMPRA Y VENTA DE ACCIONES EXTRANJERAS Elegir con acierto la entidad a través de la cual comprar y vender acciones puede suponerle un jugoso ahorro para su bolsillo (incluso de cientos de miles de ptas). Pero si esta regla es válida para las acciones españolas, lo es más aún en el caso de las acciones extranjeras. Por ello y como complemento al estudio de acciones españolas realizado en el nº 187, hemos querido comprobar los gastos que un inversor español tendría a la hora de operar en las principales bolsas extranjeras. Nuestro estudio Por un lado, hemos preguntado a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) cuáles son las comisiones máximas que los intermediarios pueden cobrar. Ahora bien, tratándose de acciones extranjeras las entidades sólo tienen la obligación de tener allí registradas (y a disposición de cualquiera que las solicite) las comisiones que cobran por transmitir la orden al intermediario extranjero (broker). Sin embargo, en nuestra opinión también deberían estar obligadas a comunicar el resto de gastos que posteriormente cargarán al cliente, como por ejemplo la comisión máxima que aplicará el broker extranjero con el que la entidad española trabaja habitualmente. Asimismo, hemos preguntado a estas entidades por las comisiones que en la práctica aplicarían a un inversor que quisiese invertir en acciones extranjeras. Nos hemos centrado en aquellas entidades financieras (bancos, cajas, agencias y sociedades de valores) más importantes de nuestro país y en las que resultaron interesantes en anteriores análisis. En total han sido 56 las entidades a las que solicitamos información. De éstas, pese a nuestra insistencia, no han querido colaborar (¿algo que ocultar?) Aguilar y de la Fuente, Ahorro Corporación, AB Asesores, Andino, Bancaja, B.Atlántico, Banesto, Banesto Bolsa, Bankinter, Benito y Mojardín, BI Capital, BSCH, Corretaje Multibolsa, Crédit Agricole Indosuez España, Crédit Lyonnais Securities España, Europea Popular, Finanduero, Gestión de Patrimonios Mobiliarios, Inverseguros, Link Securities, Pentor, Siaga, Ciberbroker y Unicaja. Otras entidades, sin embargo, pese a su colaboración, nos han remitido información incompleta (BBVA, BBK, Banco Pastor, Banco Urquijo, CAM, Caja España y Eurosafei). Por último, Beta Capital, Caixa Galicia y Mediación Bursátil nos comunicaron que no operaban en mercados extranjeros. Todas ellas por tanto han quedado excluidas de nuestro estudio.

Situación inaceptable En nuestra opinión, la situación de inseguridad jurídica en la que se encuentran los clientes de las entidades financieras es inaceptable. En efecto, la mera comunicación a la CNMV de las tarifas máximas aplicadas por las entidades españolas por transmitir las órdenes al broker extranjero es de cualquier punto de vista insuficiente, ya que el cliente tiene que hacerse cargo de unos gastos adicionales y muchas veces desproporcionados, que desconoce de antemano (los que aplica el broker elegido como intermediario por la entidad española). La realidad que se encontrará el inversor El inversor español que quiera comprar o vender acciones extranjeras tendrá que hacer frente a numerosos y cuantiosos gastos. Se los detallamos: – En España El intermediario español nos cobrará una comisión por tramitar nuestra orden ante el intermediario extranjero, otra por el cobro de los dividendos, por la custodia de nuestros títulos y por las transferencias de dinero efectuadas al extranjero para comprar los títulos. Además, en algunos casos (por ejemplo, en las bolsas americanas o británica) nos cobrará también una comisión por el cambio de divisa. – En el extranjero A su vez, el intermediario extranjero encargado de ejecutar nuestra orden en la bolsa extranjera correspondiente nos cobrará un corretaje por sus servicios. Además hay que añadir la comisión de la entidad extranjera que se encargue de la liquidación de la operación. Esta misma entidad se encargará de cobrarnos por los cánones y los impuestos que algunas bolsas cobran a los inversores. Armonizar los datos... • Con el fin de poder comparar los múltiples y diversos datos que hemos recibido de las entidades, hemos optado por armonizar toda la información. Para ello, en primer lugar, y dado que no todas las entidades operan con mercados extranjeros, hemos querido limitar nuestro estudio y comparar entre sí solamente aquellos intermediarios que permitan operar en un buen número de bolsas internacionales (incluidos los mercados tecnológicos como el Nasdaq, el Easdaq o los diferentes segmentos europeos del Euro.NM). Por supuesto, hemos seleccionado aquellas bolsas en las que cotizan acciones que hayamos recomendado en Dinero Quince. Consecuencia de esta limitación, nos hemos visto obligados a excluir del estudio a las siguientes entidades: Open Bank, Norbolsa, Mercado y Gestión de Valores, Ibersecurities y AT Equities.

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En segundo lugar, hemos querido comparar entre sí aquellas entidades que admitan operaciones de compra y venta por importes no muy elevados (un millón de ptas). Así, Gaesco y Bestinver (que exigen un mínimo de 5 millones cada una para operar en el extranjero) y Mercagentes y Eurodeal (4 millones de mínimo) han quedado excluidas de nuestro estudio. ... para compararlos mejor Finalmente, tan sólo 10 entidades se han salvado de la "criba" y cumplen todos los requisitos que hemos considerado necesarios para comparar sus "prestaciones" debidamente. En las dos últimas columnas de la tabla adjunta Inversor Activo e Inversor Pasivo-, encontrará usted el coste anual que tendría que abonar cada uno de nuestros inversores tipo (vea más adelante) por operar en las diferentes entidades. A la hora de realizar nuestros cálculos hemos considerado los siguientes elementos: un valor medio para cada acción de 50 euros (unas 8.300 ptas) y un valor nominal de 0,72 euros (120 ptas) por millón invertido; todas las acciones han abonado un dividendo anual, pagadero en dos veces, equivalente a un 2% sobre el valor de mercado de la cartera; todas las entidades han cobrado comisión por la transferencia de dinero, siempre que la bolsa en cuestión estuviese fuera de la zona euro; el tipo de cambio del dólar aplicado ha sido de 185 ptas; y por último hemos considerado el IVA en los casos en los que procedía. Por otro lado, nuestros dos inversor tipo reúnen las siguientes características: – Sr. Activo: es un inversor dinámico que mueve mucho su cartera. Tiene 72.121 euros (unos 12 millones de ptas) invertidos en 12 acciones extranjeras (cada una cotizando en un mercado diferente). Entre compras y ventas realiza cada año 24 operaciones, con una media de unos

6.010 euros (1.000.000 de ptas) por operación, dos operaciones por año en cada una de las siguientes bolsas: Amsterdam, Nueva York, París, Nasdaq, Lisboa, Bruselas, Londres, Francfort, Milán, Zurich, Euro.NM y Easdaq. – Sr. Pasivo: es un inversor conservador que dispone de 18.030 euros (unos 3 millones de ptas) invertidos en 3 acciones pertenecientes a las bolsas de Amsterdam, Nueva York y París. Realiza sólo 9 operaciones al año, entre compras y ventas, por una media de 6.010 euros (1.000.000 ptas) por operación. Conclusiones y consejos • Con este estudio queda de manifiesto la inseguridad jurídica ante la que se encuentra el inversor de a pie al no poder conocer de antemano y a ciencia cierta todas las comisiones que le puede cobrar su intermediario financiero. Un desconocimiento que hace que el inversor particular esté totalmente indefenso ya que le pueden repercutir los gastos que las entidades quieran sin poder hacer nada al respecto. En efecto, en la mayoría de los contratos se reconoce que la entidad podrá "repercutir a los clientes las comisiones de ejecución del miembro de mercado cuando la entidad no sea miembro del mismo", sin especificar en ningún momento la cuantía de estos gastos. Por todo ello, el inversor más precavido no debería operar en bolsas extranjeras con ninguna entidad que no le aclare o detalle exhaustivamente todas las comisiones aplicadas. • De entre las 10 entidades analizadas que aparecen en nuestra tabla y sea cual sea su perfil como inversor, Bankinter Net (902 220 220; www.bankinter.es) resulta la entidad más barata. Ahora bien, si usted por la razón que sea no quiere invertir a través de Internet, otras entidades interesantes son Inverbolsa (91 521 5 79), siempre que el perfil de su inversión se adapte al de un inversor activo, o bien Ibercaja (902 111 212), si usted se asemeja más a un inversor pasivo.

COMISIONES APLICADAS EN LA COMPRA/VENTA DE ACCIONES EXTRANJERAS (a 31/3/00) Entidad Teléfono Compra/venta * Custodia anual Dividendos % Mínimo en % Mínimo (1) % Mín. La Caixa Ibercaja B. Popular Bankinter ** GVC ** B. Sabadell ** Barclays Bank Renta 4 ** Inverbolsa BankinterNet**

902 400 410 902 111 212 91 520 79 00 901 13 13 13 91 426 43 00 902 323 222 900 123 456 91 384 85 00 91 521 50 79 bankinter.es

1,40 1,65 1,40 0,80 0,50 0,83 1,45 0,45 0,50 0,20

94,20 42,07 86,54 17,13 96,01 84,56 82,00 30,00 0 24,13

0,5/efectivo 0,5/nominal 0,6/nominal 0 0,25/nomin. 0,6/efectivo 0,5/efectivo 0,05/efectivo 0,6/nominal 0

3 /valor 2,4 /valor 60,01/valor 0,6/cartera 37,2/cartera 0 0 14,42/carte. 6/valor 0,6/cartera

1,5 0 1,0 0,25 0,20 1,20 1,0 0 0 0,25

0,6 0 0 1,2 0,9 6,01 6,01 0 0 1,2

Inversor-tipo Activo Pasivo 3.229,63 1.838,37 3.164,46 2.322,67 2.595,86 3.058,49 2.937,54 2.564,20 1.776,48 1.621,09

1.048,37 759,27 1.535,41 825,19 968,29 1.112,36 1.085,10 770,18 819,30 559,48

(*) Comisiones y mínimos totales por operar sólo en la Bolsa de Nueva York, sumando las del intermediario español, el broker extranjero y la entidad liquidadora. (**) A la comisión de compraventa, hay que sumarle en las siguientes entidades una cantidad como comisión de compraventa del broker americano: 3,5 centavos por acción en Bankinter; 5 en GVC, 7 en B.Sabadell, 15 en Renta 4 y 3,5 en BankinterNet; 1 USD=185 ptas. (1): Cantidad mínima por cada valor (por cada paquete de acciones de una misma empresa) o por toda la cartera de valores. Los mínimos y las dos últimas columnas están expresadas en euros (1 euro = 166,386 ptas). 13

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ENTRE NOSOTROS AGENDA

450

EVOLUCIÓN DEL SECTOR DE INTERNET EN EUROPA

400

OFERTA PÚBLICA DE VENTA DE ACCIONES DE RECOL: MEJOR NO

350 300

Si usted pertenece a alguno de los colegios profesionales de la Fundación Red de Colegios Profesionales y ha recibido la propuesta de comprar acciones de Recol, le aconsejamos abstenerse. Un proyecto de futuro con mucho riesgo En nuestra dirección de Internet (www. dinero15.com), en Dinero Quince Net nº189 y en un puntual flash informativo, aconsejábamos abstenerse de comprar acciones de Recolnetwork S.A, una empresa de divulgación que pone su página en Internet (www.recol.es) a disposición de varios colectivos de profesionales, debido a lo dudosa que resulta la viabilidad económica del proyecto. La propia compañía tiene previstas unas pérdidas para este año de 3.789 millones de ptas y los beneficios –en el mejor de los casos- no llegarán hasta el 2003. Eso sí, si los ingresos no llegan a ese ritmo (o tardan en llegar) la empresa corre el riesgo de poder llegar incluso a la quiebra. Por otro lado, las acciones no cotizarán en bolsa por ahora, ni creemos que lo hagan en próximos meses debido a lo poco propicio del clima bursátil para las empresas de Internet (vea gráfico). Por ello, no se vea tentado a especular con el objetivo de una posterior salida a bolsa a un precio superior al actual. No compre.

EL INVERSOR PRÁCTICO CUANDO LA PLANIFICACIÓN FISCAL DA SUS FRUTOS A Paco, soltero y con unos ingresos anuales de 4 millones de ptas, su empresa le pagará este año un bonus de unos 5 millones que le supondrá un notable incremento en sus rentas. A finales del 98, compró acciones de Bankinter por valor de un millón de ptas, con las que acumula una ganancia sustancial (actualmente valen más de dos millones de ptas). Tras la fortísima subida de la cotización, Bankinter nos parece cara y recomendamos venderla. ¿Debería Paco seguir nuestro consejo? El mojón de los dos años Considerando la situación fiscal de nuestro amigo, creemos que no. Si vendiese ahora sus acciones, Paco no sólo tendría que tributar al tipo más alto que le corresponda en su declaración (el

250 200 150 JAN

MAR

APR

MAY

marginal), sino que además ese tipo se verá este año sustancialmente incrementado (hasta el 48%), debido a los ingresos extraordinarios que recibirá de su empresa. Al subir el tipo marginal, Paco pagaría más impuestos si vendiese las acciones. • Le aconsejamos por tanto esperar al "segundo cumpleaños" de las acciones para venderlas, ya que una vez transcurridos más de dos años desde la compra, la ganancia tributará siempre al 20%. • Sólo en el caso de que la cotización de Bankinter cayera de aquí al cumpleaños más de un 17,5% (algo que vemos poco probable), le interesaría vender sus acciones ahora.

UNA VISITA A LOS INTERMEDIARIOS CIBERNÉTICOS Hemos querido comprobar en la práctica si al inversor que decida adentrarse en Internet se le proporcionan los requisitos necesarios para llevar a buen puerto su inversión (instrucciones para operar vía Internet, contratos que regulen la relación intermediario-cliente, tarifas aplicadas en la operatoria bursátil). La conclusión es clara: aún queda mucho por hacer. Nos lanzamos al ruedo La normativa que regula el funcionamiento de los mercados financieros establece normas de conducta y de carácter prudencial que impidan ciertos abusos en la operativa. El ámbito de Internet no escapa desde luego a esta normativa y las relaciones de las "oficinas virtuales" con sus clientes requieren la misma atención que si de una "oficina física" se tratase. En ese sentido, hemos querido "navegar" por las páginas web de los principales intermediarios bursátiles españoles que ofrecen sus servicios en la red para comprobar si se respetan ciertos aspectos esenciales para el inversor: como la existencia de un "manual de

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FEB

El ambiente bursátil actual para las empresas de Internet no nos parece el más propicio. Por ello, y aunque las acciones de Recol lleguen a salir a bolsa, tarea difícil a nuestro juicio, le recomendamos no acudir a esta peculiar oferta.

PORCENTAJE DE TRANSACCIONES BURSÁTILES VÍA INTERNET EN EE UU 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1t 97

2 t 97

3 t 97

4 t 97

1 t 98

2 t 98

3 t 98

4 t 98

1 t 99

2 t 99

Las transacciones bursátiles a través de Internet en EE UU se han disparado en los dos últimos años. En el 2º trimestre del 99 representaban ya casi el 20% de las operaciones realizadas (fuente: SEC, Comisión bursátil americana).

instrucciones" para operar en Internet, el acceso a los contratos que regulan la relación con los clientes o la publicación de las tarifas aplicadas por cada uno de los intermediarios visitados. Información que deja bastante que desear De las 11 entidades visitadas (Bankinter, BBVA, BSCH, Caja de Madrid Ciberbroker, E-Cortal, Gaesco, Iberagentes, Ibersecurities, Renta 4 y Open Bank), en 10 de ellas el inversor encontrará la explicación necesaria para operar sin problemas vía Internet (aunque en Iberagentes le remiten a sus oficinas físicas). Sin embargo, no todos los "brokers on-line" ponen a disposición del visitante el contrato que regulará las futuras relaciones entre la entidad y el inversor. Así, en Bankinter y en Open Bank es necesario solicitar expresamente dichos contratos, mientras que en Caja de Madrid, Iberagentes o BSCH es preciso acudir a una oficina física para echarles un vistazo. Respecto a las comisiones, el panorama no es mucho más alentador. Caja de Madrid y BSCH ni siquiera se dignan a poner a disposición de sus potenciales clientes las tarifas que aplican. Las nueve entidades restantes sí las facilitan, aunque como ya hemos visto en otras ocasiones las lagunas legales existentes impiden conocer de antemano el coste final asumido por el inversor (vea la pág. 1 de este número y el nº 187).

CASOS VIVIDOS ¡ME COBRARON COMISIONES EN LA OPA DE FASA A TRAVÉS DE BBV INTERACTIVOS! En D15 nº 182 afirmaban que los que acudiesen a la OPA (Oferta Pública de Adquisición) de exclusión de Fasa Renault a través de BBV Interactivos no soportarían gasto alguno. Sin embargo, yo soy cliente del BBVA y opero con dicha sociedad y sin embargo me cobraron una comisión del 0,35%. ¿A qué se debe esto?

El folleto de la OPA registrado en la CNMV Cuando se lleva a cabo una operación financiera de gran calado (OPA, OPV, ampliación de capital...) en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha de quedar registrado un folleto con todas las condiciones de la operación. En el folleto de la OPA de Fasa Renault, se decía claramente que los titulares de las acciones que aceptasen la oferta, no soportarían gasto alguno siempre que dicha operación estuviese intervenida exclusivamente por BBV Interactivos. Ahora bien, si interviniesen por cuenta del aceptante otros miembros del mercado distintos del mencionado, sería el aceptante de la oferta quien corriese con los gastos. ¿Qué es lo que ha pasado en su caso? Una interpretación demasiado interesada Cuando usted opera a través de un banco o caja, las comisiones se duplican: le cobrarán la comisión del propio banco y la de la sociedad intermedia con la que el banco opere. En su caso, el BBVA, ateniéndose a lo estipulado en el folleto, no le ha cobrado los corretajes de la sociedad de valores con la que opera al tratarse ésta de BBV Interactivos. Pero sí le ha cobrado su propia comisión bancaria (0,35%) por intervenir en la operación (el BBVA traspasó su orden de acudir a la oferta a BBV Interactivos). Aunque no se puede decir que el BBVA haya incumplido el folleto, sin embargo su interesada interpretación de la operación nos parece excesiva. • Nosotros le animamos a que reclame, pese a lo difícil de su éxito, la devolución de ese 0,35% que le han cobrado. Acuda a su oficina o al Defensor del Cliente del BBVA (Apdo. de Correos 14.660. Madrid 28080). En todo caso, en lo sucesivo le aconsejamos que opere directamente a través de una sociedad de valores para que, además de ahorrarse dinero en comisiones, se evite este tipo de sorpresas. Según nuestro último estudio (nº187) Ahorro Corporación (915 869 300) y GVC (914 264 300) están entre las más baratas.

¡SUENA LA ALARMA! Una vez más queremos ponerle en guardia para que se mantenga alejado de ciertos sujetos y entidades un tanto "sospechosos". Por muy seria que aparente ser una propuesta de inversión, nunca confíe a ciegas en ella y menos aún dejando la gestión de sus ahorros en manos ajenas. Las apariencias engañan En el nº 173 hicimos sonar la señal de alarma ante un presunto "experto financiero" que decía ser responsable de un club de inversión. Este sujeto, un tal José Lora Quirós, logró captar el ahorro de varios pequeños inversores convenciéndoles para que le dejasen manga ancha en la gestión de sus patrimonios. Uno de nuestros socios picó el anzuelo y vio cómo su dinero se esfumaba como 15

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la espuma. Nuestro socio denunció el caso ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Aunque difícilmente podrá recuperar lo perdido, su desagradable experiencia ha servido para que la CNMV haya incoado un expediente sancionador a este individuo y le haya impuesto una multa –requiriéndole para que de inmediato cese en su actividad- por la realización habitual de actividades de gestión de carteras de terceros sin tener la debida autorización. ¡En guardia! La CNMV también advierte a los inversores (vea www.cnmv.es/advertencias/indice.htm) que otras dos entidades PLISTEC, S.L -con nombre comercial Ibérica de Información- y GLOBAL CURRENCIES, S.A, ambas domiciliadas en Barcelona, no están registradas ni autorizadas para captar ahorro del público. La CNMV ha requerido a ambas para que de inmediato cesen en su actividad, les ha impuesto sendas multas y les ha abierto sendos expedientes sancionadores por la realización habitual de actividades de recepción y transmisión de órdenes de inversores sin haber obtenido la preceptiva autorización y hallarse inscrita en los registros administrativos. La información, su mejor aliado • Recuerde que si usted cede la gestión de su patrimonio y, como consecuencia de unas desacertadas inversiones, pierde todo o una parte de su dinero, no tendrá derecho a recibir ningún tipo de indemnización. Por ello, antes de confiar sus ahorros a cualquier sociedad, intermediario, club de inversión... infórmese bien sobre quién está detrás

DINERO QUINCE ALERTA Además de advertirle puntualmente acerca de toda inversión sospechosa en nuestra edición impresa de D15, nuestros lectores "virtuales" también pueden consultar en nuestra dirección de Internet www.dinero15.com, nuestro módulo "Dinero Quince Alerta". Allí, podrá consultar, entre otras cosas, los últimos casos detectados así como un listado actualizado de aquellas inversiones no controladas, sospechosas o muy arriesgadas que pululan tanto en nuestro país como fuera de él. ©EDICIONES

de ellos y el tipo de inversión que realizan. Desconfíe de las aparentes referencias. Si no sabe con exactitud en lo que está invirtiendo, no firme ningún contrato con la sociedad. • Nunca confíe su dinero a una sociedad que no esté registrada en la CNMV (91 585 15 00), el Banco de España (91 338 50 00) o la Dirección General de Seguros (91 339 70 00). Si la entidad en cuestión no está registrada, aléjese de ella.

RESPONDEMOS A SUS PREGUNTAS ¿POR QUÉ LAS INVERSIONES EN ORO HAN PERDIDO ADEPTOS? En los últimos meses, en Dinero Quince han venido repitiendo que el nerviosismo de los mercados de acciones podría extenderse durante unos meses más. Ante este panorama, ¿por qué no dirigir nuestro dinero hacia inversiones más seguras, como el oro por ejemplo? No nos parece una buena idea. Aunque es cierto que el oro ha estado considerado durante muchos años por los inversores como un valor refugio en periodos de incertidumbre, actualmente ya no es así. Desde 1995, en efecto, el precio del oro no ha dejado de caer por varias razones. Una oferta excedentaria, consecuencia de las ventas masivas de oro realizadas por varios bancos centrales. Mientras que estos bancos estaban obligados en otros tiempos a mantener reservas de oro, hoy en día ya no es así. Por otro lado, el oro ha perdido gran parte de su atractivo para los inversores internacionales. La inflación, aunque al alza, debería mantenerse bajo control. Además, las alternativas que se les ofrecen a los inversores con la fibra más especulativa se han multiplicado: opciones, warrants, valores tecnológicos... La ley de la oferta y la demanda ha tirado a la baja el precio del oro en los últimos años, mientras que el precio de las acciones ha experimentado fuertes ganancias. Habida cuenta de que nuestras previsiones no anticipan cambios significativos en la situación actual, al menos de aquí a finales de año, absténgase por ahora y no invierta en oro.

OCU S.A. (Edocusa)

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