Estados Unidos Mexicanos Déficit y Deuda Finanzas Públicas a noviembre de 2015 05 de enero de 2016

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HR Ratings comenta sobre los principales resultados de las finanzas públicas al mes de noviembre de 2015, donde se observa un incremento en la deuda y en el déficit balance tradicional dado la revaluación del dólar y una política fiscal orientada a estimular la economía a través del gasto público. El Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), la medida más amplia de la deuda, se incrementó en P$891.9 mil millones (mm) durante los primeros once meses de 2015. Por su parte, los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP), la medida más amplia del déficit público, ascienden a P$575.1mm en estos once meses, lo cual representa un decremento real de -8.1% con respecto al mismo periodo de 2014. A pesar del incremento en los RFSP, el déficit en el balance tradicional mostró un crecimiento real de 13.2% entre los periodos mencionados. La diferencia entre estas variables se encuentra en que los RFSP, además de contener el balance tradicional, incluyen ajustes a los registros presupuestarios que incluyen una menor revaluación de la deuda denominada en UDIs gracias a la reducción en la inflación. Los ajustes acumulados a noviembre alcanzaron tan solo P$56.3mm tras los P$161.6 registrados en los primeros once meses de 2014. Los ingresos presupuestarios se han incrementado 3.2% en términos reales en estos meses, a pesar de la caída real de -36.7% de los ingresos petroleros. Esto gracias al incremento de 21.5% real en los ingresos presupuestarios no-petroleros. Por su parte, el gasto neto presupuestario creció 3.4% en términos reales, destacando un incremento de 22.0% de los costos financieros, los cuales estarán sujetos a mayores presiones en 2016 por el incremento en la tasa de referencia de Banxico. Excluyendo este efecto, el gasto primario acumulado aumentó 2.3% a noviembre, un ritmo por debajo del avance de 6.8% registrado a junio.

Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público Como puede apreciarse en la Tabla 1, el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Públicos (SHRFSP), la medida más amplia de la deuda pública se ha incrementado en P$891.9 mil millones (mm) en los últimos once meses (UOM) terminados en noviembre. Esto implica una mayor acumulación de deuda que en los UOM a noviembre de 2014, cuando la deuda creció en P$648.2mm. Del SHRFSP, 88.3% corresponde a la deuda presupuestaria; el incremento en esta última mediada en los UDM a noviembre fue de P$866.mm, de los cuales P$378.9mm se atribuyen a la deuda interna y los P$487.1mm restantes a la deuda externa. En lo que concierne a la deuda externa, el incremento registrado en los UOM a noviembre de 2015 es prácticamente el mismo al registrado en noviembre de 2014. Esto implica que el aumento en el ritmo de crecimiento de la deuda presupuestaria se debe a la deuda externa, la cual creció solo P$265.4mm en los UOM a noviembre de 2014. Esta diferencia debe atribuirse no únicamente al ritmo de endeudamiento de los organismos y empresas bajo el control directo del Estado (principalmente Pemex) que muestran deuda denominada en dólares, sino también a la revaluación del dólar de los Estados Unidos ante el peso mexicano, que en noviembre de 2014 cerró en P$13.77 y en noviembre de 2015 en P$16.59.

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Tabla 1: Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros (millones de pesos) Acumulado a nov-14 Saldo histórico de los RFSP Presupuestario Interno Gobierno Federal

Gobierno Federal

nov-15

Cambio Acumulado

%

2014

2015

7,066,432

8,297,082

17.4%

648,220

891,899

6,124,539

7,324,503

19.6%

637,865

865,965

4,273,172

4,848,993

13.5%

372,422

378,900

4,238,576

4,657,263

9.9%

371,743

347,271

34,596

191,731

454.2%

679

31,629

1,851,367

2,475,510

33.7%

265,443

487,065

1,025,313

1,354,011

32.1%

134,061

215,940

826,053

1,121,499

35.8%

131,382

271,125

Organismos & Empresas Externo

Cambio

Organismos & Empresas No Presupuestario

941,894

972,578

3.3%

10,356

25,934

Interno

896,989

916,631

2.2%

12,202

17,242

Externo

44,904

55,947

24.6%

-1,846

8,692

6,124,539

7,324,503

19.6%

637,865

865,965

5,263,890

6,011,274

14.2%

505,805

563,212

860,649

1,313,230

52.6%

132,060

302,753

Presupuestario Gobierno Federal Organismos & Empresas

Fuente: HR Ratings con información de la SHCP

La Gráfica 1 permite apreciar el ritmo de acumulación del SHRFSP a lo largo de 2014 y 2015. Esta tendencia observada obedece a la política fiscal establecida por la Sectretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) para aumentar el déficit y estimular a la economía a traves del gasto adicional que se procure.

Gráfica 1: Cambios acumulados en el SHRFSP (millones de pesos reales) 1,000,000 2014

900,000

2015 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000

dic

nov

oct

sep

ago

jul

jun

may

abr

mar

feb

ene

0 Fuente: HR Ratings con información de la SHCP y el INEGI. En pesos de enero 2015.

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Debido a la revaluación del dólar a lo largo del mes de diciembre, es posible que el SHRFSP sufra una presión fuerte para incrementarse. El dólar cerró 2015 en P$17.25 contra los P$14.72 de 2014 y el cierre a noviembre de 2015 de P$16.59.

Requerimientos Financieros del Sector Público A pesar del incremento registrado en el SHRFSP, los RFSP acumulados a noviembre de 2015 se muestran por debajo de aquéllos a 2014. Esto a pesar de que el balance tradicional ha mostrado un crecimiento nominal de 13.2% en estos once meses contra el mismo periodo en el año anterior. Los RFSP se muestran -8.1% por debajo en términos reales entre los periodos analizados, esto se debe en gran medida a que las adecuaciones ascienden a solo P$56.3mm en los primeros once meses del año, mientras que en 2014 representaron P$161.6. Esto puede atribuirse en parte a que en esta cuenta se registran los ajustes relacionados con la deuda denominada en UDIs, cuyo crecimiento se benefició por la inflación por debajo del tres por ciento a lo largo de 2015; la inflación anual en noviembre fue de 2.2%, un mínimo histórico. La Tabla 2 muestra el resumen de resultados de la evolución de los RFSP. Típicamente, el cambio en la deuda debería ser equivalente al déficit acumulado a lo largo de un periodo; no obstante, en el caso de los RFSP no se contabilizan ciertos ajustes que suman al SHRFSP. Específicamente los ajustes del tipo de cambio.

La Gráfica 2 compara la acumulación de los RFSP a lo largo del 2014 y 2015, ambos años muestran tendencias similares que obedecen a la política fiscal expansiva implementada por la SHCP a partir de la reforma fiscal de 2014. Sin embargo, diciembre de 2015 podría ser sustancialmente diferente debido a que se recibieron más de P$100.0mm por las coberturas petroleras contratadas en 2014.

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En lo que respecta a los cambios no identificados del SHRFSP, principalmente por el tipo de cambio, la Gráfica 3 muestra de forma clara la comparación en la acumulación de estos ajustes y el efecto de la revaluación del dólar ante el peso durante 2015. Aunque la acumulación de este efecto se moderó sustancialmente desde septiembre, se debe recordar que este efecto podría ser aún mayor en el mes de diciembre de 2015 por la devaluación registrada.

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Por su parte, la Tabla 5 muestra los principales resultados relacionados con el Balance Tradicional, el cual ha mostrado los efectos de la política fiscal expansiva al haberse incrementado en los primeros once meses del año en 10.2% en términos reales ante el mismo periodo del año anterior. Asimismo, el déficit del Gobierno Federal se ha reducido en términos reales en 5.0%, el déficit de los organismos y empresas bajo el control directo del Estado ha crecido en 94.1%, impulsado por el incremento real de 42.1% en el déficit de Pemex.

Ingresos Presupuestarios acumulados al 3T15 Los ingresos presupuestarios registran un modesto incremento real de 3.2%, principalmente atribuido al crecimiento real de 23.3% de la recaudación por el impuesto sobre la renta. Los resultados mostrados en la Tabla 4 deben ser interpretados cuidadosamente. Esto debido a que los ingresos petroleros acumulados registran una contracción real de -36.7% producto de la caída en la plataforma de producción de crudo de Pemex y a la caída en el precio del barril de la mezcla mexicana. Sin embargo, la contabilidad presentada considera a los ingresos recaudados por el IEPS petrolero como parte de los ingresos tributarios y no como parte de los ingresos petroleros (como se consideraba antes de 2015). El IEPS petrolero representó un subsidio de P$19.4mm en los primeros once meses de 2014, mientras que en este periodo en 2015 ha presentado una recaudación de P$196.1mm. En parte y gracias a esta cuenta, los ingresos tributarios registran un incremento real de 27.5%. En el mes de diciembre se espera registrar como parte de otros ingresos no-tributarios del Gobierno Federal los más de P$100.0mm por las coberturas petroleras contratadas en 2014 por US$76.4 por barril para 2015.

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Tabla 4: Ingresos Presupuestarios (millones de pesos) Acumulado a nov-14 Presupuestarios Ingr. Petroleros Pemex Prop. Gobierno Federal Ingresos no-Petroleros Gobierno Federal Tributarios ISR IVA IEPS IEPS petrolero IEPS no-petrolero Otros tributarios No-tributarios Organismos y Empresas CFE IMSS ISSSTE

3,541,915 1,113,541 374,372 739,170 2,428,374 1,837,817 1,636,400 869,564 609,447 94,180 -19,363 113,542 63,210 201,416 590,557 329,849 219,980 40,728

nov-15 3,755,254 724,054 315,446 408,608 3,031,200 2,426,897 2,144,102 1,102,611 646,091 319,314 196,106 123,207 76,087 282,795 604,303 318,647 238,112 47,544

Cambio Real 3.15% -36.74% -17.96% -46.23% 21.45% 28.47% 27.47% 23.31% 3.17% 230.38% n.a. 5.59% 17.14% 36.68% -0.44% -6.02% 5.32% 13.51%

Fuente: HR Ratings con información de la SHCP y el INEGI

Gasto Neto Presupuestario En la Tabla 5 se puede ver cómo el gasto neto ha incrementado 3.39%, dado principalmente el crecimiento real de 11.08% del gasto no-programable. Sin embargo, la cuenta del gasto programable es alrededor de 3.5 veces (x) más grande que la del gasto no programable. Por lo tanto, un aumento de 1.53% es resultado de un aumento del gasto corriente de 2.85% y una disminución de 2.37% en el gasto de capital. La disminución de 2.37% de la cuenta de capital está acarreada por una contracción de 9.82% de la inversión física que pasó de representar P$763,855 a noviembre de 2014, a P$707,638 a noviembre de 2015. El fuerte incremento en la inversión física podría ayudar a disminuir el incremento en la deuda neta, representando un activo que reduce el valor en términos netos de la deuda bruta. En el caso del gasto no-programable, la cuenta más grande es la de participaciones, las cuales crecieron 4.38% cumpliendo con la estimación del Ramo 28 proyectados por HR Ratings. Por otro lado, el gasto de Adefas y otras pasó de P$15,781 a P$30,109 casi duplicándose. El gasto financiero también tuvo una gran expansión de 21.97%. Considerando el reciente incremento en la tasa de referencia del Banco de México, consecuente al incremento en la tasa de la Reserva Federal de los Estados Unidos, estos costos tendrán un impulso adicional en 2016. Hoja 6 de 9

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Tabla 5: Gasto neto Presupuestario (millones de pesos) Acumulado a nov-14 Gasto Neto Programable Corriente Capital Inversión física Inversión financiera No-progamable Financiero Participaciones Adefas & otras Pensiones & jubilicaciones*

4,014,123 3,234,043 2,420,623 813,420 763,855 49,565 780,079 225,284 539,015 15,781 492,412

nov-15 4,265,037 3,373,967 2,558,391 815,576 707,638 107,938 891,071 282,624 578,338 30,109 546,399

Cambio Real 3.39% 1.53% 2.85% -2.37% -9.82% 113.68% 11.08% 21.97% 4.38% 82.82% 7.97%

Fuente: HR Ratings con información de la SHCP y el INEGI *Dato infomativo

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HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración

Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos

Aníbal Habeica

+52 55 1500 3130 [email protected]

+52 55 1500 3130 [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca

+52 55 1500 3130 [email protected]

Análisis Dirección General de Análisis Felix Boni

Dirección General de Operaciones +52 55 1500 3133 [email protected]

Finanzas Públicas / Infraestructura

Pedro Latapí

+52 55 1253 6532 [email protected]

Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos

+52 55 1500 3139 [email protected]

Roberto Ballinez

+52 55 1500 3143 [email protected]

Fernando Sandoval

+52 55 1253 6546 [email protected]

Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero

José Luis Cano

+52 55 1500 3146 [email protected] +52 55 1500 0763 [email protected]

Regulación Dirección General de Riesgo Rogelio Argüelles

Dirección General de Cumplimiento +52 181 8187 9309 [email protected]

Claudia Ramírez Rafael Colado

+52 55 1500 0761 [email protected] +52 55 1500 3817 [email protected]

Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle

+52 55 1500 3134 [email protected]

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