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Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras E-mail: [email protected] Fernando Sandoval Analista E-mail: [email protected] Daniel González Analista E-mail: [email protected]

HR BBB HR2

HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB” y de corto plazo de “HR2” para Factoring Corporativo, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Factoring Corporativo y/o la Empresa). Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de corto plazo de “HR2” para el Programa de Corto Plazo de Factoring Corporativo. El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de estrés. La perspectiva se modificó a Positiva de Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones Factoring Corporativo LP Factoring Corporativo CP Programa CP

HR BBB HR2 HR2

Perspectiva

Positiva

La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Factoring Corporativo es “HR BBB”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Factoring Corporativo y para el Programa de Corto Plazo es “HR2”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un mayor riesgo crediticio comprado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: Alta probabilidad de apoyo por parte de los accionistas de Factoring Corporativo. Índice de capitalización en niveles sólidos al 2T12 de 30.3% (vs.25.5% al 2T11). Razón de cobertura en 2.0x al 2T12 (vs. 1.3x al 2T11). Índice de morosidad en niveles sanos de 1.3% al 2T12 (vs. 2.6% al 2T11). Índice de eficiencia y eficiencia operativa beneficiados por la reducción de los gastos de administración colocándose en 39.5% y 5.4% (vs. 52.0% y 6.0%). Herramientas de fondeo diversificadas mostrando una utilización del 50.6% al 2T12. Sólida situación financiera por parte de la subsidiaria PDN, con calificación de largo plazo de “HR A” y corto plazo de “HR2”. Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa: Limitada obtención de recursos por parte de PDN en caso de un escenario de estrés, derivado de la necesidad de decretar un dividendo para la disponibilidad de los mismos. Elevada concentración dentro de sus 10 principales clientes representando el 90.2% al 2T12, tomando en consideración que los proveedores de Tiendas Chedraui representan el 56.6% de la cartera. Baja generación de utilidades por parte de las operaciones propias de Factoring Corporativo.

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afectaron o modificaron la calidad crediticia de Factoring Corporativo. Para mayor información sobre las calificaciones asignadas a Factoring Corporativo, se puede revisar el reporte de seguimiento de calificación crediticia de largo y corto plazo publicado por HR Ratings el 18 de agosto de 2011. El reporte puede ser encontrado en la página web: http://www.hrratings.com.

Eventos Relevantes Adquisición de Central Leasing El 6 de marzo de 2012, Factoring Corporativo adquirió el 20.0% de Clear Leasing, S.A. de C.V., SOFOM, ENR (Central Leasing, por su nombre comercial). Central Leasing es una empresa que concentra sus operaciones en la zona centro de la República Mexicana y ofrece servicios financieros, como arrendamiento puro y financiero dirigidos a flotillas automotrices. A través de esta adquisición, la Empresa espera incrementar su presencia en el mercado de arrendamiento. Es relevante mencionar que, a pesar de que la Empresa solo adquirió el 20.0% de Central Leasing, debido a que Factoring Corporativo puede comprobar control e influencia significativa dentro de la Empresa, actualmente se encuentra consolidando en sus estados financieros la información financiera de Central Leasing. A continuación se muestra un organigrama de las empresas subsidiarias de Factoring Corporativo después de la adquisición realizada.

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Plan de Negocios Con la finalidad de optimizar los procesos, operaciones y rentabilidad, Factoring Corporativo ha dirigido sus estrategias de negocio hacia la especialización en los productos financieros en los que cuenta con más experiencia, principalmente en el factoraje. En línea con lo anterior, las empresas subsidiarias se apegaron a esta estrategia de negocio por lo que cada una se enfoca en ofrecer los servicios financieros en los que se especializan. En este sentido, PDN se enfoca en otorgar créditos a pequeñas y medianas empresas; Preser se especializa en el arrendamiento bienes muebles e inmuebles así como en servicios administrativos y de consultoría; y Central Leasing dirigirá su línea de negocio al arrendamiento financiero y puro. A través de esta estrategia, no solo se espera que Factoring Corporativo incremente su productividad y rentabilidad sino que disminuyan los riesgos operativos en los que incurre la Empresa debido a la falta de experiencia en diversos productos.

Actualización de Sistemas Actualmente, la Empresa realiza sus operaciones a través de un sistema llamado AS 400, el cual fue de los primeros programas utilizados para el manejo de productos financieros, especialmente, el factoraje. Debido a las limitaciones y falta de flexibilidad de dicho sistema, Factoring Corporativo decidió adquirir una nueva plataforma llamada INFO 100, la cual no solo hará más eficientes los procesos y operaciones de la Empresa, sino que la capacitación y manejo del mismo será más sencillo. Con ello, los gastos de administración por parte de la Empresa se podrían ver disminuidos. INFO 100 es una plataforma utilizada en el sector bancario y financiero que es capaz de moldearse a las necesidades y políticas de la Empresa. No obstante, es relevante mencionar que actualmente la Empresa se encuentra en el proceso de transición y de adecuación del sistema por lo que se espera que se empiece a utilizar completamente en los primeros meses del año siguiente.

Consejo de Administración Debido al lamentable fallecimiento de Sergio Chedraui Eguia el pasado 3 de junio, quien fungía como Presidente del Consejo de Administración, los accionistas de Factoring Corporativo decidieron nombrar a José Ramón Chedraui Eguia para cubrir dicha posición. A través de esto, la Empresa dio continuidad a sus operaciones y rumbo estratégico. José Ramón ha laborado en Grupo Comercial Chedraui por más de 17 años y actualmente ocupa la Dirección de Marca Propia del mismo. A continuación se muestra la composición actual del Consejo de Administración de la Empresa.

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Fuentes de Fondeo En el transcurso de los últimos 12 meses, la Empresa ha incrementado sus fuentes de fondeo en 51.6% y el monto dispuesto en 84.4%. Lo anterior considerando tanto los préstamos bancarios y el programa de certificados bursátiles de Corto Plazo. Es importante mencionar que la Empresa ha realizado algunos movimientos y estrategias respecto a las líneas de fondeo con las que cuenta, específicamente, ha dirigido dichas estrategias al traslado de pasivos contratados con Nacional Financiera a los contratados con Rabobank debido a mejores condiciones del financiamiento.

La Empresa ha utilizado al 2T12 el 50.6% de sus líneas, por lo que no existe una limitante ante un posible crecimiento en el corto plazo. Por otro lado, Factoring Corporativo podrá optimizar los costos de sus pasivos debido a la gran diversidad en sus fuentes de fondeo.

Pago de Dividendos Durante el 2T12, Factoring Corporativo realizó un pago de dividendos por P$50.4m a sus accionistas proveniente de las utilidades generadas en el ejercicio 2011. Lo anterior refleja la política de la Empresa en cuanto al pago de dividendos. De acuerdo a esta política, se pagan dividendos en caso de que la Empresa genere utilidades y estos a su vez no afecten de manera significativa el índice de capitalización de la misma.

Brechas de Liquidez Desde el punto de vista del vencimiento, se puede observar que el activo de la Empresa no presenta una variación significativa contra lo observado el

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año anterior. Sin embargo, los pasivos contratados por la Empresa se concentran en el corto plazo y se puede observar una tendencia creciente, la cual alcanza el máximo en los pasivos con vencimiento menor a un año. No obstante, en el largo plazo, el vencimiento de los pasivos disminuye considerablemente. En este sentido se esperan posibles presiones de liquidez en el corto plazo.

Análisis de la Cartera de Crédito Como se mencionó anteriormente, Factoring Corporativo ofrece servicios financieros como factoraje, arrendamiento puro, arrendamiento financiero y créditos por medio de la Empresa y sus subsidiarias. A pesar de que en ciertas subsidiarias no se posee una mayoría accionaria, la cartera de crédito se encuentra consolidada con las de sus subsidiarias debido al control ejercido. Al 2T12, Factoring Corporativo cuenta con una cartera total por P$2,632.2m, la cual se encuentra compuesta de Créditos Simples (PDN) en 38.6%, Factoraje al Comercio en 36.6%, Crédito Simple propio por 23.8% y Arrendamiento Financiero, Puro y Venta Financiada por alrededor del 1.0%. Es importante mencionar que la cartera compuesta por arrendamiento puro no incluye las rentas por devengar por lo que la Empresa registra el valor contrato de dichos arrendamientos en las cuentas de orden de su Balance General.

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En relación a la estrategia de negocios mencionada anteriormente, se puede observar una clara tendencia por parte de la Empresa de incrementar su operación en factoraje y disminuir los créditos simples propios. En este sentido, Factoring Corporativo espera eliminar su cartera de crédito propia para el 2013, lo cual traerá como consecuencia una recomposición de la cartera de crédito en los siguientes periodos. A continuación se muestra una gráfica con la evolución de los productos ha venido ofreciendo la Empresa en los últimos dos años. Cabe mencionar que el incremento de la cartera de arrendamiento debido a la incorporación de Clear Leasing se ve en el rubro de inmuebles mobiliario y equipo dentro del Balance.

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Por otro lado, se puede observar una caída significativa en el índice de morosidad que la Empresa presentó durante el último año, el cual cerró en 0.6% al 2T12 en contraste con el 2.7% del 2T11 (sin considerar la cartera de crédito de la subsidiaria PDN). Esto debido a la disminución en los créditos simples y el incremento en el factoraje, el cual es el producto más conocido por la Empresa. Lo anterior trajo como consecuencia una mejora en la tasa de recuperación de los recursos otorgados. Ahora bien, en cuanto a la distribución de la cartera de crédito de la Empresa, se puede observar una alta concentración en sus 10 principales clientes (sin considerar los clientes de la subsidiaria PDN), ya que asciende a 90.2% de la cartera de crédito total. Aunado a lo anterior, el 76.3% se encuentra concentrado en empresas relacionadas y proveedores de Tiendas Chedraui. En este sentido, la Empresa se ve expuesta ante cualquier siniestro que pudiera afectar de manera directa o indirecta a dichas empresas.

Riesgo de la Industria Desde la crisis de 2008 el panorama macroeconómico se ha mantenido en incertidumbre, en un inicio, por Estados Unidos y consecuentemente por la Unión Europea. Los problemas de deuda gubernamental en diversos países han generado gran volatilidad en los mercados e incertidumbre entre el público inversionista. Las estimaciones de crecimiento económico para los países que integran la Unión Europea han sido reducidas debido a la fuerte problemática de deuda gubernamental que están sufriendo. Específicamente para el caso de México, el Producto Interno Bruto (PIB) ha exhibido un comportamiento estable ya que entre el 1T11 y el 1T12 creció 4.9%, crecimiento ligeramente superior al 4.3% que se presentó entre el 1T11 y el 1T10. Con la finalidad de visualizar el desempeño de los mercados en los que se desempeña Factoring Corporativo, es relevante analizar el

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crecimiento del PIB desglosado por sectores. En este sentido, se puede observar que durante el mismo periodo de análisis, los sectores primario, secundario y terciario crecieron durante el 1T12 en 6.8%, 4.5% y 5.0%, respectivamente. A través de esto, se puede observar que, a pesar de la crisis en la Unión Europea que afecta los mercados internacionales en la actualidad, México ha tenido una recuperación sostenida.

Desempeño de la Banca Empresarial en México El Financiamiento Directo a empresas en México ha mantenido su constante crecimiento sin haberse visto fuertemente afectado durante la crisis de 2008. Esto es una señal positiva, ya que refleja la fortaleza del sector empresarial de poder seguir apalancándose para poder continuar generando proyectos productivos e ingresos. La tasa de crecimiento anual del financiamiento directo a empresas en el 2011 fue de 15.0%, superior a la de 2010 que fue 8.7%. Esto muestra una mayor apertura de crédito durante el 2011 por una mayor estabilidad. A pesar de esto, esta tasa se ha visto reducida en enero de 2012 y febrero de 2012 pasando a 12.6% y 9.9%. Por otra parte, el porcentaje de cartera vencida de la Banca Empresarial en el 2011 se mantuvo en promedio de 8.0%, cerrando en 7.8% en diciembre. No obstante, los nuevos datos de 2012 muestran que dicha cartera ha presentado una mejora mostrando una disminución en sus niveles. Al mes de febrero de 2012 el índice de morosidad se coloca en 6.8% en contraste con el 7.8% de febrero de 2011. HR Ratings considera que la colocación de Factoring Corporativo se pueda ver disminuida en caso de que los bancos, quienes son la principal competencia de la Empresa, empiecen a ofrecer a mayor velocidad servicios financieros enfocados al sector empresarial. Esto presionaría a que la Empresa baje más sus tasas activas con el fin de colocar nuevos créditos.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings toma en cuenta los estados financieros históricos de la Empresa así como las perspectivas de crecimiento y plan de negocios. De acuerdo a esto se realizan proyecciones financieras bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. El objetivo del análisis es determinar la capacidad de pago de la Empresa de acuerdo a las métricas financieras proyectadas. Los supuestos y resultados obtenidos en ambos escenarios se muestran a continuación.

La descripción de cada escenario se realiza a continuación haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Empresa bajo condiciones económicas adversas.

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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings para Factoring Corporativo toma en consideración el plan de negocios esperado así como condiciones macroeconómicas favorables que impulsan el crecimiento de la Empresa. De acuerdo a ello, se espera que Factoring Corporativo elimine la cartera de créditos propios a mediados del 2013 y se enfoque a otorgar créditos factoraje. No obstante, la caída que se tendría dentro de este rubro se vería paulatinamente suplantada por la cartera de créditos simples de PDN y las operaciones de factoraje. De esta forma Factoring Corporativo lograría mantener los ingresos y las utilidades.

De acuerdo a lo mencionado previamente, se espera que la cartera de crédito continúe con una tendencia decreciente dentro del 2012 y 2013 por la disminución en los créditos directos propios. Sin embargo para el 2014 la tendencia cambiaría derivado del crecimiento en el factoraje y en los créditos simples otorgados por la subsidiaria PDN. Esto haría que para los periodos proyectados de 2011 a 2012 la cartera mostrara una tasa de -12.7% en contraste con el 10.7% que es tuvo de 2010 a 2011. De 2012 a 2013 la cartera aún mostraría una tasa de decrecimiento, no obstante se espera que esta sea de -1.1%. Por último de 2013 a 2014 la tasa de crecimiento sería de 10.9%. Sin embargo, los niveles alcanzados de activos productivos para los periodos proyectados no llegarían a los del 2011. Con ello, HR Ratings considera que Factoring Corporativo está reduciendo su exposición a riesgo debido a que únicamente se está enfocando a factoraje y está dejando que sus subsidiarias se dediquen a otorgar los productos financieros de su especialidad.

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En cuanto a la cartera vencida, Factoring Corporativo ha mostrado un mejor comportamiento y administración de la misma. El índice de morosidad (Cartera Vencida / Cartera Total) de estar en 2.6% en el 2T11, al 2T12 pasó a 1.3%. La reducción en la cartera vencida se debe a una reducción en la cartera de créditos simples propios, así como a la aplicación continua de una política de castigos dentro de los créditos simples propios. Cabe mencionar que la cartera de créditos simples propios actualmente se mantiene principalmente en partes relacionadas, por lo que el riesgo queda acotado a la estabilidad del mismo. De acuerdo a esto, para los periodos proyectados, consideramos que el índice de morosidad continuaría mejorando, para cerrar el 4T12, 4T13 y 4T14 en 1.0%, 1.1% y 1.1%, respectivamente (vs. 1.1% al 4T11). Esto indicaría una posición de fortaleza para la Empresa. Por otra parte, durante los últimos dos años Factoring Corporativo ha mostrado un decremento dentro de los gastos de administración, lo cual se debe principalmente a la reducción de la cartera de créditos simples propios. De 2009 a 2010 se mostró una reducción de -7.7% y de 2010 a 2011 fue de -22.5%. Esto ha hecho que el índice de eficiencia (Gastos de Administración 12m / (Ingresos Totales de la Operación 12m + Estimación Preventiva 12m)) y el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración 12m / Activo Total 12m) muestren mejores niveles. El índice de eficiencia, de haber estado en 52.1% en el 2T10 pasó a 52.0% al 2T11 y a 39.5% al 2T12. Asimismo, el índice de eficiencia operativa de estar en 7.4% al 2T10, para el 2T11 se colocó en 6.0% y al 2T12 en 5.4%.

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Para los siguientes periodos bajo el escenario base se espera que los gastos de administración muestren un incremento debido al incremento esperado en la cartera de crédito de las subsidiarias. Este crecimiento en los gastos de administración, así como uno menor dentro de los ingresos brutos de la operación, haría que el índice de eficiencia muestre un incremento. Conforme a ello, el indicador llegaría al 4T12 a 39.8%, al 4T13 a 40.5% y al 4T14 a 41.7% (vs. 36.2% al 4T11). Esto indicaría un nivel adecuado para las operaciones de la Empresa. De la misma forma y debido a que los gastos de administración muestran un mayor crecimiento que los activos totales promedio, el índice de eficiencia operativa mostraría un incremento colocándose al 4T12, 4T13 y 4T14 en 4.9%, 5.3% y 5.6%, respectivamente (vs. 4.8% al 4T11). En cuanto a la rentabilidad de la Empresa, en 2009 y 2010 se vio afectada por la fuerte generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios dado el deterioro observado en la cartera. No obstante, debido a una mejor estabilidad económica y una estrategia de reducción de créditos simples propios, al 2011 Factoring Corporativo cerró con una utilidad neta mayoritaria de P$148.5m y al 2T12 la Empresa mantiene una utilidad acumulada mayoritaria de P$87.4m. La fuerte generación de utilidades ha hecho que las razones de rentabilidad muestren una mejora importante en contraste con los años previos. El Retorno Sobre Activos Promedio (ROA Promedio, Resultado Neto 12 Meses / Activos Totales promedio 12 meses) y el Retorno sobre Capital Promedio (ROE Promedio, resultado neto 12 meses / capital contable promedio 12 meses) de haber estado en -0.4% y -2.3% al 2T10 y en -0.5% y -3.1% al 2T11, ascendieron a 2.8% y 12.7% al 2T12, respectivamente.

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Para los periodos proyectados bajo un escenario base se espera que el ROA Promedio muestre un incremento por un mayor crecimiento en los ingreso en la utilidad neta que en los activos totales. De esta forma, el ROA Promedio a finales del 4T12, 4T13 y 4T14 se colocaría en 2.9%, 3.4% y 3.4% (vs. 2.6% al 4T11). No obstante, el ROE Promedio se presionaría por un efecto contario en el cual el capital contable crece en mayor proporción que las utilidades generadas. Esto llevaría que el ROE Promedio a finales de 4T12 se coloque en 12.3%, al 4T13 en 12.5% y al 4T14 en 11.5% (vs. 13.1% al 4T11). Como se menciona previamente, Factoring Corporativo mantiene una política de pago de dividendos en caso de generar utilidades y de no afectar la capitalización de la Empresa. De esta forma al 1T12 a causa de las fuertes utilidades generadas por PDN, se recibió un cobro de dividendo por P$31.8m. Consecuentemente al 2T12 se realizó un pago de dividendo a los accionistas por P$50.4m. A pesar del dividendo otorgado en el 2T12, el índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo Totales) y la razón de apalancamiento (Pasivo Total Promedio 12 meses / Capital Contable Promedio 12 meses) no se vieron afectados debido a un mayor fortalecimiento del capital ganado. Eso hizo que ambas métricas se colocaran en niveles superiores al promedio de la industria. Al 2T12 el índice de capitalización se colocó en 30.3% en contraste con el 25.5% del 2T11 y el 19.9% del 2T10. De esta manera la razón de apalancamiento se colocó en 3.5x, en comparación con el 4.6x del 2T11 y el 4.5x del 2T10.

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Bajo el escenario base se espera seguir cobrando dividendos por alrededor del 50.0% de las utilidades netas de PDN y de esta forma pagar dividendos por P$50.0m a los accionistas. A pesar de esto, las métricas de solvencia presenten una solidez sin verse afectadas por dicho. Esto debido a que se tiene una mayor crecimiento en la acumulación de utilidades ganadas dentro del capital contable, en contraste con un crecimiento más moderado dentro de los activos sujetos a riesgo totales y en los pasivos totales. Conforme a ello, a finales del 4T12, 4T13 y 4T14 el índice de capitalización se colocaría en 32.1%, 37.1% y 38.0%, respectivamente (vs. 23.0% al 4T11). Asimismo la razón de apalancamiento se colocaría para finales de los mismos periodos en 3.3x, 2.7x y 2.4x respectivamente (vs. 4.1x al 4T11). La razón de cartera vigente a deuda neta ha mostrado una mejoría desde el año pasado. De estar en 1.1x al 2T10, para el 2T11 pasó a 1.2x y al 2T12 se mantuvo en 1.2x. HR Ratings considera que dicha razón se encuentra en niveles aceptables, mostrando capacidad para hacer frente a su deuda a través de su cartera vigente. Sin embargo, es importante mencionar que a diferencia de otras empresas que reciben directamente el flujo de la cartera, en Factoring la mayoría sería recibido por parte de PDN, por lo cual no se cuenta con disposición inmediata sobre dichos recursos. Dentro del escenario base se espera que a finales de 2012, 2013 y 2014 la razón de cartera vigente a deuda neta se mantenga dentro de los mismos niveles de 1.2x, a pesar del decremento que se tendría en los primeros periodos.

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Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings publicado el 18 de agosto de 2011 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron de actualizar para reflejar el cambio en las expectativas de crecimiento de la Empresa y la situación macroeconómica. Las diferencias que se encontraron de los resultados reales del cierre de 2011 a los proyectados bajo el escenario adverso fueron positivas. Dentro de estas se encontró que la cartera de crédito se mantuvo en mayores niveles que lo proyectado, con P$3,097.3m real vs. P$2,569.0m proyectado. Asimismo, la calidad de la misma se mantuvo en mejores niveles habiendo cerrado con un índice de morosidad de 1.1% en contraste con el 4.0% proyectado. Las razones de rentabilidad también se vieron beneficiadas por las fuertes utilidades netas generadas. De haber proyectado un ROA Promedio y ROE Promedio para el cierre de 2011 en -0.3% y -1.7%, los resultados reales mostraron las mismas razones en 2.6% y 13.1%, respectivamente. Por otro lado debido a mayores ingresos y a un mayor monto de activos, los índices de eficiencia mostraron una mejoría. A finales de 2011 el índice de eficiencia se colocó en 36.2% en contraste con el 57.3% proyectado, así como el índice de eficiencia operativa se colocó en 4.8% en comparación con el 6.8% esperado. Todo lo anterior indica una fortaleza por parte de la Empresa durante el último año.

Dentro del escenario de estrés actual se plantea a Factoring Corporativo bajo una situación de adversidad económica. De acuerdo a esto los principales riesgo a los que se encuentra expuesto la Empresa se verían reflejados. Conforme a ello, la cartera de créditos simples propios y la que se encuentra a través de sus subsidiaras mostraría un deterioro como el previamente experimentado. Esto haría que la fuerte generación de

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estimaciones preventivas, así como el crecimiento de los gastos de administración con el objetivo de implementar medidas de cobranza, ocasionaran pérdidas netas. En adición se espera que Factoring Corporativo mantenga la política de pago de dividendos con el objetivo de obtener liquidez a través de las diversas empresas. De acuerdo al escenario de estrés planteado, las métricas proyectadas se muestran a continuación.

A pesar de la situación macroeconómica se espera que Factoring Corporativo tenga una mayor facilidad en la colocación de cartera debido a la poca colocación que realizarían los bancos. De esta forma se espera que la cartera de crédito a finales de 2012, 2013 y 2014 se coloque en P$3,000.3m, P$3,048.1m y P$3,101.3m. En contraste con lo esperado bajo el escenario base donde la cartera total a finales de los mismos periodos se proyecta en P$2,734.0m, P$2,704.8m y P$2,998.3m.

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Debido a una mayor colocación de cartera y a una situación macroeconómica adversa, la calidad de la cartera sufriría un deterioro. El índice de morosidad ascendería al 4T12 a 2.7%, al 4T13 a 4.9% y al 4T14 a 3.0% (vs. 1.0%, 1.1% y 1.1% para los periodos 4T12, 4T13 y 4T14 en el escenario base). Esto indicaría la dificultad que la Empresa y sus subsidiarias tendrían para cobrar la cartera bajo un escenario económico adverso. En cuanto a los gastos de administración se espera que el crecimiento sea mayor que bajo el escenario base a causa de la implementación de mayores políticas de cobranza con el objetivo de controlar la calidad de la cartera. Esto hace que del 4T11 al 4T12 los gastos aumenten un 17.9% (vs. 7.8% del escenario base), del 4T12 al 4T13 lo hagan en un 17.2% (vs. 8.7% del escenario base) y del 4T13 al 4T14 crezcan 11.2% (vs. 11.4% del escenario base). El crecimiento proyectado de los gastos de administración, así como una reducción dentro de los márgenes financieros bajo el escenario económico adverso, haría que las razones de eficiencia muestren un deterioro. El índice de eficiencia, debido al fuerte aumento en los gastos, ascendería a 49.8%, 62.9% y 70.0% en el 4T12, 4T13 y 4T14 respectivamente (vs. 39.8%, 40.5% y 41.7% en los mismos periodos en el escenario base).

Por otro lado, el índice de eficiencia operativa también mostraría un cambio, no obstante este no se vería tan afectado debido a que dentro del escenario de estrés se espera que Factoring Corporativo mantenga mayores activos totales por una mayor colocación de cartera de crédito. Dado esto, para finales del 4T12, 4T13 y 4T14 el índice bajo un escenario de estrés se

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proyecta en 5.2%, 5.6% y 6.2% (vs. 4.9%, 5.3% y 5.6%, según corresponde para los mismos periodos en el escenario base). La fuerte generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios dado el deterioro en la cartera, ocasionaría que Factoring Corporativo reduzca su utilidad neta en el 2012 llegando a P$47.0m (vs. P$165.0m bajo el escenario base) y alcanzado pérdidas en el 2013 de -P$124.7m (vs. P$172.6m del escenario base). La reducción de la utilidad neta ocasionaría que las razones de rentabilidad se vean fuertemente apretadas hasta alcanzar niveles negativos. Bajo el escenario de estrés, el ROA Promedio y ROE Promedio para el 4T12 cerraría en 0.0% y 0.2% (vs. 2.9% y 12.3% dentro del escenario base). Para el 4T13 ambas métricas alcanzarían niveles de -3.6% y -19.4% (vs. 3.4% y 12.5% dentro del escenario base) y una vez que las condiciones fueran mejorando, para el 4T14 las razones de rentabilidad ascenderían a 0.6% y 3.5% (vs. 3.4% y 11.5% bajo el escenario base), respectivamente.

A pesar de la disminución en el capital ganado por las pérdidas generadas y por los dividendos pagados que consideramos se mantendrían, las métricas de solvencia se seguirían manteniendo en niveles relativamente sólidos. El índice de capitalización se mantendría en niveles de 26.1%, 21.0% y 19.6% para los cierres de 4T12, 4T13 y 4T14 (en lugar de mostrar un fortalecimiento como el escenario base de 32.1% al 4T12, 37.1% al 4T13 y 38.0% al 4T14). El nivel de capitalización mostrado por la Empresa significaría una posición de fortaleza aún bajo un escenario de estrés.

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De la misma forma, la razón de apalancamiento no mostraría una reducción como en el escenario base debido a un mayor uso de pasivos con costo. Para finales del 4T12, 4T13 y 4T14 la razón cerraría en 3.5x, 4.4x y 5.2x, respectivamente (vs. 3.3x, 2.7x y 2.4x en el escenario base). En cuanto a la razón de cartera vigente a deuda neta, dentro del escenario adverso esta mostraría una reducción debido a una mayor necesidad de fondeo a través de pasivos con costo. Para finales del 4T12, 4T13 y 4T14 la razón se proyecta en 1.1x, en contaste con lo proyectado para los mismos periodos dentro del escenario base de 1.2x. HR Ratings considera que la razón se sigue manteniendo en niveles aceptables mostrando capacidad suficiente para hacer frente a su deuda neta a través de su cartera vigente.

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Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de “HR BBB” y de corto plazo de “HR2” para Factoring Corporativo, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de corto plazo de “HR2” para el Programa de Corto Plazo. La perspectiva se modificó a Positiva de Estable. En cuanto a los factores positivos, HR Ratings notó una sólida posibilidad de apoyo por parte de los accionistas. Por otro lado, existe una mejoría en la situación financiera de la Empresa, principalmente un fortalecimiento del índice de capitalización, razón de cobertura, índice de eficiencia, índice de eficiencia operativa e índice de morosidad. Asimismo, Factoring Corporativo mostró un incremento de sus líneas de fondeo, lo cual le brinda de una mayor flexibilidad ante condiciones adversas. Por último, HR Ratings considera como una fortaleza la sólida situación financiera que presenta la subsidiaria PDN, fortaleciendo los ingresos de la Empresa. Sin embargo, Factoring Corporativo sigue mostrando una limitada capacidad de obtener de recursos en caso de un escenario de estrés por parte de PDN. Esto a causa de que cualquier retiro de recursos de la Subsidiaria hacia la Empresa se tendría que dar a través de un pago de dividendos. Por el lado de la cartera, la Empresa mantiene una elevada concentración dentro de sus diez clientes principales los cuales representan el 90.2%. Por último, existe una baja generación de resultados a través de las operaciones propias de Factoring Corporativo, lo que demuestra el formato de operación de holding al que se busca migrar a la Empresa.

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La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

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