FARMACIAS AHUMADA S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN Noviembre 2011

Oct.2010 BBB+ Estables

Solvencia Perspectivas

Oct. 2011 BBB+ Estables

Fundamentos

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes IFRS

IFRS

IFRS

2010

Jun.10

Jun.11

Margen Operacional Margen Ebitda

1,2% 3,1%

1,4% 3,3%

2,5% 4,3%

Res. Operacional / Activos (1) Leverage

2,6% 5,0

N/A N/A

3,9% 4,1

1,6 3,5

N/A 3,9

1,5 5,1

Ebitda / Gastos Financieros Netos

3,6

4,0

8,0

Ebitdar / Gastos Fin. + Arriendos

1,4

1,4

1,6

Deuda Financiera / Ebitda (1)

4,1

N/A

3,6

Deuda Fin. Neta / Ebitda (1)

3,2

N/A

3,0

Deuda Fin. Ajust. / Ebitdar (1)

6,5

N/A

6,1

Liquidez Corriente

0,8

0,8

0,8

Leverage Financiero Ebitda / Gastos Financieros

FCNO (2) / Deuda Financiera (1) 19% N/A 28% (1) Indicadores a junio de 2011 se presentan anualizados. (2) FCNO: Flujos de efectivo netos procedentes de actividades de la operación.

Evolución Indicadores de Endeudamiento y Coberturas 5,0

7 6

4,0

5

3,0

4

2,0

3 2

1,0

1

II.11*

2010*

2009*

2008*

2008

2007

2006

0

2005

0,0

Leverage (Eje izq.) Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Fin. / Ebitda (Eje der.) Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.) Deuda Fin. Ajust. / Ebitdar (Eje der.) 80%

15,0 12,5

60%

10,0

40%

7,5

Las clasificaciones otorgadas a FASA reflejan su destacada diversificación geográfica y posicionamiento en sus mercados; la clasificación en grado de inversión de los países en que participa; el alcance de un tamaño de operaciones y uso de avanzadas tecnologías que le permiten generar economías de escala y; su adecuada posición de liquidez favorecida por perfiles de vencimientos de deuda extendidos en el largo plazo. En contrapartida, las clasificaciones se ven restringidas por el intenso entorno competitivo que enfrenta en sus mercados y los bajos márgenes de operación característicos de la industria de distribución farmacéutica, así como la exposición a riesgos políticos, económicos y de otra índole, inherentes a los países en que posee operaciones. FASA es un importante operador del mercado farmacéutico en México, Chile y Perú, donde cuenta con importantes posiciones de mercado. La mayor parte de sus operaciones la constituyen el mercado mexicano y chileno, los que aportaron el 54% y 39% de los ingresos a junio de 2011. La compañía ha potenciado una mayor diversificación de sus ingresos mediante operaciones en distintos países y comercialización de diversos tipos de productos. Pese a que la distribución de medicamentos es la más importante y representa en torno al 60% de sus ingresos, la comercialización de productos no farmacéuticos favorece el alcance de mayores márgenes y contribuye a una mayor diversificación, aunque agrega mayor volatilidad puesto que son productos que presentan tendencias más bien cíclicas. Hasta el año 2010, FASA mantuvo una tendencia a la baja en ingresos y márgenes lo que estuvo asociado a diversos factores entre los que destacan el estallido de la crisis financiera global en 2008; el entorno particularmente más competitivo en Chile; los eventos de colusión de farmacias y terremoto ocurridos en Chile; desfavorables condiciones de tipo de cambio y; un escenario restrictivo de demanda en México, intensificado por los problemas de seguridad en la zona norte de ese país.

5,0

20%

2,5

II.11*

2010*

2009*

2008*

2008

2007

2006

0,0

2005

0%

FCNO / Deuda Financiera (Eje izq.) Ebitda / Gastos Fin. (Eje der.) Ebitda / Gastos Fin. Netos (Eje der.)

(*) Cifras bajo norma contable IFRS.

Analista:

Catalina Pieber C. [email protected] (562) 757−0454

Sin embargo, en el trascurso del año 2011, las mejoras en el mix de ventas, en conjunto con una intensa reestructuración de gastos, implementada por el nuevo controlador, se tradujeron en el avance de 28% del Ebitda durante el primer semestre en relación al obtenido durante igual período 2010. Desde el año 2008, FASA presenta un mayor nivel de endeudamiento estructural, el cual se explica principalmente por la emisión de bonos durante ese año efectuada principalmente para el financiamiento de un 24,55% adicional de la propiedad de Farmacias Benavides. Pese a la reactivación operacional que se ha observado durante 2011, los indicadores financieros si bien mejoraron, continúan por debajo de la trayectoria que presentaron en el período previo a 2008. Los indicadores de deuda financiera sobre patrimonio y sobre Ebitda llegaron a 1,5x y 3,6x en junio de 2011, respectivamente, en relación a un promedio de 0,7x y 2,5x, registrados entre 2005 y 2007.

Perspectivas: Estables Las perspectivas asignadas a la clasificación de FASA responden a la expectativa de que las mejoras evidenciadas en su perfil financiero durante la primera mitad de 2011 se sostengan en el corto y mediano plazo, lo que estaría sustentado en una estructura de gastos más liviana y estrategias destinadas a aprovechar el potencial de crecimiento que ofrecen sus mercados. Asimismo, se espera que la mayor integración alcanzada entre las operaciones FASA y su matriz GCS en México, contribuya a generar sinergias permitiendo el alcance de mayores márgenes operativos. La empresa manifestó que su plan de inversiones de 2012 ‒orientado principalmente a potenciar su presencia minorista en Chile y en México‒ pese a ser significativamente superior a los niveles desembolsados entre 2009 y 2011, estaría ampliamente cubierto por recursos propios, lo que unido a una ausencia de vencimientos de deuda importantes en el mediano plazo, permitirían a la compañía avanzar paulatinamente hacia un fortalecimiento de sus indicadores financieros.

FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION

Fortalezas Diversificación de flujos operacionales por mercados geográficos y tipo de productos. Tamaño de operaciones y uso de avanzadas tecnologías que le permiten generar economías de escala. Buena posición competitiva en los países en que opera. Potencial de crecimiento de largo plazo, principalmente en el mercado mexicano.

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

Riesgos Operación en una industria con acotados márgenes que obligan a mantener eficientes estructuras de costos y grado de diferenciación. Riesgo cambiario asociado a alta proporción de ingresos en pesos mexicanos. Exposición a riesgos políticos, económicos, regulatorios y sociales en los países que atiende. Fuerte competencia impulsada tanto por farmacias como por otros canales de venta que distribuyen medicamentos.

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FASA es controlada a través de una sociedad intermedia por Grupo Casa Saba S.A. de C.V. con el 97,8% de las acciones de la compañía, luego de que ésta lanzara una OPA a fines de 2010. GCS es líder en México en el negocio mayorista de productos farmacéuticos y de consumo general y además participa en el negocio minorista a través de la operación de cadenas de farmacias en México, Brasil, Chile y Perú, estos dos últimos a través de FASA. Directorio Nombre

Cargo

Manuel Saba Ades

Presidente

Pedro Alejandro Sadurni G.

Vicepresidente

Alberto Saba Ades

Director

Gabriel Saba D´Jamus

Director

Jorge Manuel Sánchez L.

Director

Evolución de la composición de Ingresos y Ebitda por país 100%

38%

37%

39%

40%

39%

54%

55%

53%

52%

54%

60% 40%

0% Jun.07

Jun.08

Jun.09

Jun.10

Jun.11

Ebitda 32%

26%

33%

67%

61%

66%

Jun.08

Jun.09

52%

43%

46%

53%

Jun.10

Jun.11

60% 40%

Cambio de controlador en 2010 A fines de 2010, FASA fue adquirida por una importante compañía mexicana –Grupo Casa Saba (GCS)‒ la cual se encuentra entre los líderes en su país en la distribución de productos farmacéuticos, de salud, belleza y consumo, mercaderías generales y publicaciones (libros y revistas), distribuyendo a farmacias, tiendas de conveniencia y otros canales especializados. Adicionalmente, GCS participa en el negocio minorista, a través de la operación de farmacias en México y Brasil, país en el que ingresó en el año 2008 mediante la compra de la cadena brasileña Drogasmil. La adquisición de FASA tiene una muy alta importancia estratégica para GCS, fortaleciendo su perfil de negocios en México y además siendo consistente con su interés en aprovechar oportunidades de expansión y crecimiento en América Latina. La integración de FASA a GCS aumentará significativamente su nivel de ingresos y le dará mayor presencia minorista, posicionándolo como la cadena de farmacias más grande de América Latina y uno de los principales distribuidores de productos farmacéuticos y de consumo de la región.

Buena posición competitiva en una industria con potencial de crecimiento, aunque con una fuerte competencia

El alto grado de fragmentación que caracteriza a la industria de venta de medicamentos en México y Perú constituye un importante potencial de crecimiento para la compañía, asociada a la oportunidad de alcanzar una mayor porción del mercado y consolidarse como un actor relevante en estos mercados. No obstante, FASA enfrenta el desafío de sortear este proceso de consolidación de manera exitosa, tomando en cuenta que éstos se caracterizan por presentar altos niveles de competencia. Asimismo, el eventual incremento en el consumo de suministros de salud, asociado a variables demográficas, como el envejecimiento de la población y las mayores expectativas de vida; el predominio futuro de las enfermedades crónicas y el aumento del poder adquisitivo, constituyen factores importantes de crecimiento en todos sus mercados. — INDUSTRIA EN CHILE

100% 80%

La compañía ha experimentado un fuerte y sostenido crecimiento en los últimos años, focalizado en México, con una progresiva orientación hacia locales con formatos de mayor superficie y la inclusión de góndolas, desarrollando el formato del tipo drugstore. Esto le ha permitido ofrecer un mix más amplio de productos, con una importancia cada vez mayor de productos no farmacéuticos, lo que también ha contribuido a una mayor fidelización de los clientes.

FASA mantiene una fuerte posición de mercado en Chile y destacadas participaciones en Perú y México, siendo parte de las principales cadenas de farmacias en esos países.

Ingresos

20%

SÓLIDO

Farmacias Ahumada S.A. es una de las principales cadenas de farmacias de Latinoamérica, con presencia en México, Chile y Perú. Las ventas anuales de farmacias en estos mercados se estiman en cerca de US$12.000 millones, en tanto que FASA obtuvo ventas anualizadas a junio de 2011 cercanas a los US$1.700 millones.

Propiedad

80%

PERFIL DE NEGOCIOS

20% 0% Jun.07

México

Chile

Perú

El mercado chileno de venta de medicamentos es un mercado consolidado, dominado por tres grandes cadenas de farmacias que, en conjunto, concentran cerca del 92% de la industria1. Los principales competidores de FASA son Farmacias Cruz Verde y Farmacias Salcobrand. El alto grado de competencia en este mercado se basa principalmente en los precios de medicamentos, reflejándose en la obtención de márgenes más bajos que los generados por las operaciones en México y Perú. Un factor adicional, es el impacto sobre la estructura de costos de la presencia de un químico farmacéutico en las farmacias, de acuerdo a la exigencia de la normativa chilena. Lo anterior, se ve parcialmente mitigado por la importancia dentro del mix de ventas de aquellas líneas de productos con mayores márgenes de contribución y por la mayor importancia relativa de las marcas propias y aquellas bajo contrato de distribución exclusiva en las ventas totales de la cadena en Chile. Este último factor tiende a generar una mayor fidelización de los clientes y al mismo tiempo contribuye a una mayor diferenciación respecto a la competencia.

1 Fuente: Asociación Industrial de Laboratorios Farmaceúticos, ASILFA.

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Un factor que cobra relevancia y que constituiría un cambio estructural para la industria, es la eventual aprobación y entrada en vigencia de leyes que obligarían a las farmacias a presentar los medicamentos OTC en góndolas y posibilitar la venta de parte de este tipo de medicamentos en otros canales de distribución, como supermercados y almacenes. Esto podría incrementar en el mediano plazo las presiones competitivas al ingresar nuevos actores al mercado, sin embargo, aspectos como la relativamente baja participación de este tipo de medicamentos dentro del mix de ventas de FASA; el hecho de que sólo un porcentaje de ellos estarían afectos a la ley y; el posicionamiento de marca que ha desarrollado, constituyen factores que podrían atenuar los efectos adversos que este cambio de regulación pudiera traer.

Resumen Operacional Primer Semestre 2011 Nº Locales Sup. Venta (Miles de m2) Sup. Promedio / local (m2) Ventas Anuales* (MMM$) Ventas Anuales por m2 (M$/m2) Margen Bruto**

México

Chile

Perú

Total

736

345

196

1.277

178

56

16

250

242

162

80

195

417

323

59

799

2.338

5.787

3.779

3.199

22,3%

26,7%

27,8%

24,4%

Margen Ebitda** 4,2% 4,7% 2,1% 4,3% (*) Ventas anualizadas a junio de 2011. (**) Márgenes calculados con cifras de primer semestre de 2011.

— INDUSTRIA EN MÉXICO

México es el segundo mayor mercado farmacéutico en América Latina, después de Brasil, con ventas anuales por sobre los US$10.000 millones, y se ubica dentro de los 15 mayores mercados farmacéuticos a nivel mundial.2 La industria farmacéutica en México presenta un importante grado de fragmentación, con cerca de un 70% de las ventas de la industria realizadas por farmacias independientes y pequeñas cadenas. Sin embargo, en los últimos años se ha observado un creciente proceso de consolidación, con las principales cadenas, incluida Farmacias Benavides, desarrollando fuertes planes de expansión y mayor agresividad comercial. Benavides es un actor relevante en el mercado de farmacias en México, con una participación cercana al 5,0% y con presencia en 113 ciudades ubicadas en las zonas norte y centro del país. Los principales competidores de Farmacias Benavides son Farmacias Guadalajara y Farmacias del Ahorro, las que cuentan con participaciones de mercado estimadas en 9% y 6%, respectivamente, siendo, junto a Farmacias Benavides los tres principales actores del mercado. No obstante, la competencia incluye a las principales cadenas de supermercados en México como Wal-Mex, cuarto actor del mercado, con una participación del orden de 4%, dado que la venta de medicamentos OTC en el mercado mexicano no está restringida exclusivamente a farmacias. — INDUSTRIA EN PERÚ

El mercado peruano de farmacias está muy atomizado, tanto a nivel de laboratorios como de distribuidores de productos farmacéuticos. Se estima que la industria farmacéutica alcanzó a cerca de US$ 1.100 millones en 2009, de los cuales el 64% (US$ 704 millones) se comercializaron a través de farmacias3. Cerca del 60% del mercado, está conformado por las grandes cadenas en tanto que el 40% restante corresponde a pequeñas farmacias independientes. Adicionalmente, gran parte de las grandes cadenas están vinculadas a laboratorios. Los principales competidores de FASA en Perú son InkaFarma, líder del mercado, adquirida recientemente por Grupo Interbank y, Botica Torres de Limatambo (BTL) adquirida en 2011 por Química Suiza. El potencial de desarrollo económico de Perú junto al alto grado de fragmentación de la industria de venta de medicamentos, le otorga a este mercado un atractivo potencial de crecimiento, sobre todo hacia el desarrollo de farmacias del tipo drugstore que recién comienza a desarrollarse.

Diversificación de operaciones por segmentos de productos y mercados geográficos contribuye a una mayor estabilidad de sus ingresos El operar en tres países y ofrecer un amplio mix de productos le permite estar mejor cubierto ante situaciones de mercado adversas y problemas específicos que pueda enfrentar en cada uno de ellos. Al cierre del primer semestre de 2011, FASA operaba 1.277 locales, distribuidos en México (58%), Chile (27%) y Perú (15%), con una superficie total de ventas cercana a los 250 mil m2. Dentro de la estructura de ingresos de la compañía, la comercialización de medicamentos –con prescripción médica (Rx) y de libre venta (OTC) ‒ es la más relevante, con cerca del 60% de los ingresos consolidados. Adicionalmente, la compañía comercializa productos no farmacéuticos como artículos para bebé, belleza, cuidado personal y mercaderías generales, los que en general ostentan mayores márgenes y contribuyen a la diversificación de los ingresos, pero que presentan ventas con tendencias más bien cíclicas.

2 Fuente: IMS Health (compañía estadounidense que monitorea la industria farmacéutica a nivel mundial). 3 Fuente: Análisis de la Industria Farmacéutica Peruana (2010)

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— OPERACIÓN EN MEXICO ‒ FARMACIAS BENAVIDES

FASA opera en el mercado mexicano desde el 2002 a través de Farmacias Benavides S.A y actualmente mantiene una participación que alcanza al 95,6%. La proporción de productos no farmacéuticos en las ventas de Benavides es la más alta (cerca del 48%) de los tres países en que FASA participa, lo que explica la mayor superficie que tienen los locales y los menores niveles de venta por m2. El mercado mexicano constituye para la compañía su principal fuente de ingresos y de flujos. Se estima que esta tendencia se mantendría, dado el gran tamaño del mercado en relación a los otros dos países en donde participa y a su eventual mayor presencia minorista, dado que si bien la administración de la cadena de farmacias ABC –perteneciente a GCS‒ está ahora a cargo de FASA, no se descarta que en un futuro esta última pudiera pasar a consolidar las operaciones de ABC, lo que incrementaría la participación relativa de las actividades en México, dentro de su perfil de negocios. En el último tiempo, la compañía ha debido enfrentar la pérdida de clientes asociada principalmente a situaciones que han mermado la seguridad de la ciudadanía producto de la mayor agresividad que ha generado el narcotráfico en varias zonas donde la compañía opera. Lo anterior, ha obligado a realizar ajustes en horarios y otro tipo de aspectos operacionales que han reducido las oportunidades de compra en farmacias, siendo éstas reemplazas por otro tipo de canales que ofrecen mayor seguridad, tales como centros comerciales y supermercados, entre otros. Al respecto, FASA ha desarrollado el canal de venta a domicilio, lo que le ha permitido mitigar en parte las menores oportunidades de compra en los locales. — OPERACIÓN EN CHILE – FARMACIAS AHUMADA

En Chile, Farmacias Ahumada se encuentra entre las tres mayores farmacias, con una participación de mercado en torno al 23%. En el mercado local, la empresa opera a través de 345 farmacias, distribuidas en todo el territorio nacional, con una superficie que alcanza a 55 mil m2, concentrando cerca del 67% de los ingresos en medicamentos y el restante 33% en otros productos no farmacéuticos. El desempeño de FASA en este mercado se encuentra favorecido por las estrategias de fidelización de clientes desarrolladas por la compañía. Del orden del 25% de las ventas de FASA en Chile se realizan a través de diversos convenios institucionales con compañías de seguros y empresas que entregan beneficios en medicamentos a sus empleados y afiliados. Adicionalmente, la empresa posee un convenio con Falabella y con Walmart para la utilización de la tarjetas de crédito CMR y Presto como medios de pago. — OPERACIÓN EN PERÚ – BOTICAS FASA

FASA entró en este mercado en 1996 y controla esta filial en un 100%. La compañía se encuentra dentro de las principales cadenas de farmacias, con una participación de mercado cercana al 5%. Los locales están ubicados mayoritariamente en Lima (65%), donde se concentra la población con mayor poder adquisitivo. Boticas FASA opera locales de menor tamaño relativo a los que FASA posee en Chile y México, y concentra cerca del 63% de sus ventas en productos farmacéuticos.

Alcance de economías de escala sustentada en el uso de avanzadas tecnologías y la integración vertical otorgada por Grupo Casa Saba El crecimiento de la compañía ha ido acompañado por una continua inversión en plataformas de sistemas, logística y distribución, lo que le ha permitido alcanzar mayores eficiencias operativas. Asimismo, el volumen de ventas alcanzado en sus principales mercados también ha contribuido a generar economías de escala y favorecer las relaciones comerciales con proveedores y fabricantes. Además, dado de GCS es el principal proveedor de Farmacias Benavides, la integración de FASA como filial de GCS, genera oportunidades para continuar con el avance en temas de eficiencia, dada la obtención de sinergias y economías de escala que pudieran generarse en ámbitos operativos, comerciales y administrativos. Lo anterior se sustenta en la capacidad de FASA para administrar diferentes marcas y formatos minoristas usando estructuras comunes, y la disponibilidad por parte de GCS de una amplia red de distribución mayorista en México bajo un modelo sustentado en sus fuertes capacidades tecnológicas.

Exposición a las variaciones del tipo de cambio Si bien existe un adecuado calce de monedas en términos de ingresos y costos –generándose cerca del 60% de los ingresos y costos en moneda extranjera, principalmente en pesos mexicanos‒ el grueso de sus obligaciones financieras están denominadas en UF (84%) y en menor medida en pesos chilenos (15%), por lo que una apreciación importante del peso chileno respecto al peso mexicano puede afectar la capacidad de pago de las obligaciones financieras.

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POSICION FINANCIERA

INTERMEDIA

Resultados y márgenes Debilitamiento de ingresos y márgenes en los últimos años, aunque con un cambio de tendencia en 2011 que se espera continúe en el corto y mediano plazo

Evolución Ingresos y Márgenes Consolidados 1.000

5%

800

4%

Las ventas de la compañía han mantenido una tendencia a la baja durante los últimos años, lo que está vinculado a una combinación de factores que la llevaron a registrar caídas promedio anuales de 3% y 11% en ingresos y Ebitda, respectivamente, en el período comprendido entre 2007 y 2010.

3%

600

2% 400

1%

II.11*

II.10*

2010*

2009*

2008*

2008

2007

-1% 2006

0%

0 2005

200

Ingresos ($MMM)

Margen Ebitda

Margen Operacional

Margen Neto

Entre ellos se pueden mencionar el estallido de la crisis financiera global en 2008, que afectó con mayor intensidad al mercado mexicano; el entorno particularmente más competitivo en Chile en conjunto con una disminución en la apertura de nuevos locales que ha afectado su share of location; los eventos de colusión de farmacias y terremoto ocurridos en Chile; desfavorables condiciones de tipo de cambio y; un escenario aún restrictivo de demanda en México, intensificado por las complicaciones que han traído los problemas de seguridad en la zona norte de ese país. Sin embargo, en el trascurso del año 2011, FASA ha comenzado a experimentar un cambio de tendencia el cual se reflejó en el avance de 28% que registró el Ebitda del primer semestre en relación al obtenido durante igual período 2010. Junto con ello, el margen Ebitda pasó desde 3,3% en junio de 2010, a 4,3% en junio de 2011, impulsado por mejoras en el mix de ventas gracias a la incorporación de nuevas marcas y estrategias de marketing, así como por una intensa reestructuración de gastos y reducción de la plana administrativa implementada por el nuevo controlador.

(*) Cifras bajo norma contable IFRS.

Evolución Deuda Financiera Cifras en mil millones de pesos 120 100

Se espera que estas mejoras operacionales se sostengan en el corto y mediano plazo, gracias a una mayor generación de flujos de caja operativos asociados al fortalecimiento de su presencia minorista principalmente en México y Chile mediante la apertura de nuevos locales, en conjunto con la continua incorporación de nuevas marcas y estrategias destinadas a aprovechar el potencial de crecimiento que ofrecen los mercados donde participa. Asimismo, se espera que la mayor integración alcanzada entre las operaciones de GCS y FASA en México contribuya a generar sinergias permitiendo el alcance de mayores márgenes operativos.

80 60 40 20 0 2005 2006 2007 2008* 2009* 2010* Jun.11* Corto Plazo

Niveles de endeudamiento y flexibilidad financiera

Largo Plazo

Deterioro del perfil financiero asociado a una mayor deuda estructural y un menor rendimiento operacional

(*) Cifras bajo norma contable IFRS.

Principales Indicadores de Endeudamiento 5,0

7 6

4,0

5

3,0

4

2,0

3 2

1,0

1

II.11*

2010*

2009*

2008*

2008

2007

2006

0

2005

0,0

Leverage (Eje izq.) Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Fin. / Ebitda (Eje der.) Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.) Deuda Fin. Ajust. / Ebitdar (Eje der.)

(*) Cifras bajo norma contable IFRS.

La política financiera de FASA es considerada medianamente agresiva. Si bien en los últimos años, la compañía ha financiado la apertura de nuevos locales principalmente a través de recursos generados por la operación del negocio, el crecimiento realizado a través de adquisiciones se ha financiado en forma importante con deuda de largo plazo, incrementando de esta manera el nivel de deuda estructural. Al respecto, destacan las emisiones de bonos en 2002, 2004 y 2008 utilizadas principalmente para el financiamiento de la adquisición de Farmacias Benavides en México. Al cierre de 2008, la deuda financiera alcanzó un peak cercano a los $116 mil millones ‒registrando un incremento de 82% respecto a diciembre de 2007‒ monto que no obstante se redujo en 2009 asociado a una menor presión por inversiones y a las difíciles condiciones económicas que se avizoraban. A partir de entonces, los niveles de deuda se han mantenido estables llegando a $103 mil millones al cierre del primer semestre de 2011. Este mayor nivel de endeudamiento estructural junto a la debilitada generación de flujos operacionales hasta el año 2010, se tradujeron en el deterioro de sus indicadores de deuda financiera sobre patrimonio y sobre Ebitda anual, los cuales llegaron a 1,6x y 4,1x al cierre de 2010, respectivamente, en relación a un promedio de 0,7x y 2,5x registrados en el período 2005 a 2007. Considerando la deuda financiera ajustada por arriendos sobre el Ebitdar, este índice se ha movido en torno a 6,2x desde el año 2008, desde un nivel cercano a 5,0x en el período previo. Asimismo, pese a la reactivación operacional que se ha observado durante 2011, los indicadores financieros si bien mejoraron, continúan por debajo de la trayectoria que presentaron en el período previo a 2008. Los indicadores de deuda financiera bruta y neta sobre Ebitda anualizado llegaron a 3,6x y 3,0x, respectivamente, al cierre del primer semestre de 2011.

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Posición de liquidez e Inversiones

Perfil de Amortizaciones Deuda Financiera Total

En la composición de deuda de FASA, destacan sus Bonos Series E y F (82% de la deuda consolidada) con vencimientos finales bien extendidos en el largo plazo, lo que favorece su posición de liquidez. Los mayores vencimientos que enfrenta son en 2014 y 2015 siendo cada uno por un monto aproximado de $11.000 millones, holgadamente cubiertos por un Ebitda que, acumulado en los últimos 12 meses a junio de 2011, alcanzó a $28.300 millones. Dentro de la estructura de pasivos de la compañía, destaca la importancia del crédito de proveedores (56% del total de pasivos exigibles), factor que en conjunto con los avances logrados en el manejo de inventarios y en la distribución, reducen en forma importante sus necesidades de capital de trabajo. Adicionalmente, la posición de liquidez se ve favorecida también por la alta proporción de las ventas realizadas al contado.

Cifras en mil millones de pesos 50 40

La empresa ejecutó un creciente plan de expansión hasta 2008, año en que se concretó la adquisición del 24,55% de propiedad adicional de Farmacias Benavides y que se financió preferentemente con la colocación de bonos efectuada ese año. En tanto, las inversiones netas en activo fijo realizadas en 2007 y 2008 por $28 mil millones y $32 mil millones, respectivamente, fueron financiadas en su gran mayoría con generación interna de flujos operativos.

30 20 10 0 Jun-11 / Jun-12 Jun-12 / Jun-16 Bancos

Bonos

Jun-16 y más Leasing

(*) Cifras bajo norma contable IFRS.

Perfil de Amortizaciones Bonos Cifras en mil millones de pesos

Tras el deterioro de las condiciones en el mercado mexicano, FASA realizó una importante racionalización del plan de inversiones en 2009, las que no superaron los $8 mil millones y que se mantuvieron en rangos similares durante 2010 y primer semestre de 2011. Cabe destacar en este sentido, la flexibilidad con que cuenta la empresa para ajustar su plan de crecimiento según la evolución de las condiciones de mercado, dado que el crecimiento orgánico se sustenta esencialmente en la apertura de nuevos locales.

12

Durante el año 2010, las inversiones estuvieron concentradas en la apertura de 53 locales ‒24 en México, 20 en Perú y 9 en Chile‒ además de remodelaciones, ampliaciones e inversiones en tecnologías de información y sistemas.

10 8 6 4 2

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029

0

Serie E (*) Cifras bajo norma contable IFRS.

Para su financiamiento, la empresa estima que éste estará cubierto ampliamente por los recursos generados internamente, lo que favorecería el paulatino fortalecimiento que se espera de su perfil financiero, en la medida de que FASA logre sostener el cambio de tendencia hacia una mayor generación de flujos de caja operacionales.

Serie F

Evolución Inversiones Cifras en mil millones de pesos 90

10%

8%

75

8%

60

6% 4%

45 30

Para el año 2012, se espera que las inversiones se incrementen significativamente acercándose a niveles similares a los realizados en el período previo al año 2009. Este plan se condice con la estrategia de crecimiento de la compañía, orientada a afianzar y consolidar su presencia preferentemente en México y Chile a través de la apertura de nuevos locales, y en menor medida en Perú, país donde el foco estará puesto en alcanzar una mayor eficiencia en su actual red de farmacias.

4%

2% 3% 1%

15

1%

1%

1%

II.11*

II.10*

2010*

2009*

2007

2008*

2006

0%

2005

0

2%

Inversiones Permanentes Netas Activo Fijo Neto % Inversiones sobre Ingresos

(*) Cifras bajo norma contable IFRS.

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ANEXOS Farmacias Ahumada S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2011

Abr.2009 AEstables 1ª Clase Nivel 3 A-

Solvencia Perspectivas Acciones Líneas de Bonos

Oct.2009 ANegativas 1ª Clase Nivel 3 A-

Sep.2010 ACW Negativo 1ª Clase Nivel 3 A-

Oct.2010 BBB+ Estables 1ª Clase Nivel 4 BBB+

Oct.2011 BBB+ Estables 1ª Clase Nivel 4 BBB+

Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de pesos PCGA Ingresos por Ventas

(1)

PCGA

(1)

PCGA (1)

IFRS

IFRS

IFRS

IFRS

IFRS

2006

2007

2008

2008*

2009

2010

Jun.10

Jun.11

790.748

932.895

924.432

884.188

832.564

802.706

404.164

399.993

Var. Ventas

5%

18%

-1%

-6%

-4%

Ebitda Var. Ebitda

30.638 52%

35.911 17%

31.320 -13%

30.357

26.906 -11%

24.609 -9%

13.361

17.046 28%

Ebitdar (2)

59.447

67.690

66.444

71.173

68.475

62.199

32.794

36.323

-4.001

-4.747

-8.800

-7.115

-7.589

-6.986

-3.426

-3.335

8.250

8.101

732

-1.706

6.151

-2.262

4.032

4.544

27.281

29.912

19.190

s/i

s/i

s/i

s/i

s/i

-3.342

17.934

3.467

s/i

s/i

s/i

s/i

s/i

Gastos Financieros Utilidad (Pérdida) del Ejercicio Flujo de Fondos de la Operación (FFO) Variación Capital de Trabajo

-1%

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO)

23.939

47.846

22.657

27.156

8.265

19.078

-4.617

5.482

Inversión Neta en Act. Fijos

-20.176

-28.420

-31.711

-31.709

-7.901

-8.201

-3.308

-3.849

Inversiones Permanentes Netas

0

-5.188

-43.770

-43.076

3.625

91

91

0

Dividendos Pagados

-4.235

-5.628

-3.792

-3.663

-6.052

-2.339

-2.209

-330

Variación Deudas Financieras

-1.868

-3.583

56.499

51.997

-14.916

2.931

9.092

-318

27.012

32.751

32.864

34.678

15.865

22.457

13.725

19.019

Activos Totales

Caja y Equivalentes

360.988

401.369

430.865

436.287

361.822

376.843

375.109

360.773

Pasivo Exigible

256.843

294.676

344.238

353.166

300.387

313.671

298.943

290.362

Capital Patrimonial

104.146

106.694

86.627

83.121

61.435

63.172

76.166

70.410

Deuda Financiera Corto Plazo

13.167

13.336

25.922

26.942

13.832

15.415

18.058

19.733

Deuda Financiera Largo Plazo

54.658

50.522

94.499

89.288

83.127

86.542

89.347

83.478

Deuda Financiera

67.825

63.858

120.421

116.230

96.959

101.958

107.404

103.210

Margen Operacional

1,8%

2,0%

1,3%

1,7%

1,4%

1,2%

1,4%

2,5%

Margen Ebitda

3,9%

3,8%

3,4%

3,4%

3,2%

3,1%

3,3%

4,3%

Margen Ebitdar (2)

7,5%

7,3%

7,2%

8,0%

8,2%

7,7%

8,1%

9,1%

Margen Neto

1,0%

0,9%

0,1%

-0,2%

0,7%

-0,3%

1,0%

1,1%

Rentabilidad Operacional /Activos (3)

4,0%

4,7%

2,8%

3,5%

3,3%

2,6%

N/A

3,9%

Rentabilidad Patrimonial

11,2%

10,3%

1,0%

-2,2%

10,8%

-3,8%

N/A

-2,7%

Leverage

2,5

2,8

4,0

4,2

4,9

5,0

3,9

4,1

Leverage Financiero

0,7

0,6

1,4

1,4

1,6

1,6

1,4

1,5

Deuda Financiera /Ebitda (3)

2,2

1,8

3,8

3,8

3,6

4,1

N/A

3,6

Deuda Financiera Neta /Ebitda (3)

1,3

0,9

2,8

2,7

3,0

3,2

N/A

3,0

Deuda Fin. Ajustada (4) /Ebitdar (3)

5,0

4,7

6,0

6,2

6,3

6,5

N/A

6,1

4,6

4,2

5,5

5,7

6,0

6,1

N/A

5,8

7,7

7,6

3,6

4,3

3,5

3,5

3,9

5,1

Ebitda / Gastos Financieros Netos

15,0

10,0

4,1

5,0

8,3

3,6

4,0

8,0

Ebitdar (2) / Gastos Fin. + Arriendos

1,8

1,9

1,5

1,5

1,4

1,4

1,4

1,6

Liquidez Corriente

0,9

0,9

0,8

0,8

0,8

0,8

0,8

0,8

35%

75%

19%

23%

9%

19%

N/A

28%

Deuda Fin. Ajust. Neta

(4)

(3)

/Ebitdar

(3)

Ebitda / Gastos Financieros

FCNO / Deuda Financiera

(3)

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ANEXOS Farmacias Ahumada S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2011

(1) Cifras bajo PCGA, en millones de pesos de diciembre de 2008. (2) Ebitdar: Ebitda + Gasto en arriendos. (3) Indicadores a junio de 2011 se presentan anualizados. (4) Deuda financiera Ajustada: Deuda Financiera + Deuda estimada por arriendos (equivalente a 8 arriendos anuales).

Características de los Instrumentos ACCIONES (1) Presencia Bursátil

8,89%

Rotación

197,03%

Concentración de propiedad (2)

97,8%

Política de dividendos

Al menos 30% de las utilidades

Mercados en que transa

Chile

Precio Bursátil de la acción

900

Valor libro ajustado

439,15

Relación Precio Utilidad

0,0

(1) Al cierre de septiembre de 2011.

LINEAS DE BONOS Fecha inscripción

390

391

531

532

25.10.2004

25.10.2004

16.04.2008

16.04.2008

Monto

U.F. 1.500.000

U.F. 1.400.000

U.F. 4.000.000

U.F. 4.000.000

Plazos

21 años

10 años

10 años

25 años

-

-

E

F

Suficientes

Suficientes

Suficientes

Suficientes

No contempla

No contempla

No contempla

No contempla

Series Inscritas Resguardos Garantías

BONOS VIGENTES

E

Al amparo de la Línea de bonos

F

531

532

25.04.2008

25.04.2008

Monto máximo inscrito

U.F. 4.000.000

U.F. 4.000.000

Monto colocado

U.F. 1.800.000

U.F. 2.200.000

8 años (15.05.2016)

21 años (15.05.2029)

10 cuotas semestrales e iguales a partir del 15.11.2011

32 cuotas semestrales e iguales a partir del 15.11.2013

Fecha de inscripción

Plazo (Fecha vencimiento) Amortización del capital Tasa de interés Amortización Extraordinaria

3,8% anual

4,45% anual

A partir del 15.05.2009

A partir del 15.05.2013

Endeudamiento Neto Consolidado sobre la base de Estados Financieros bajo IFRS:

Covenants Financieros

•

< 1,39 veces hasta diciembre de 2010

•

< 1,24 veces hasta diciembre de 2011

•

< 1,32 veces hasta diciembre de 2012

•

Y con distintos valores hasta diciembre de 2029, calculados sobre estimaciones de inflación y crecimientos de activo fijo. No obstante, dichas razones se ajustarán si es que la inflación anual supera el 3%.

Resguardos Garantías

Suficientes

Suficientes

No contempla

No contempla

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La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

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