Eduardo Ramos

Taller Análisis Económico-Financiero para Proyectos con Participación Pública y Privada en el Sector Eléctrico

BID/FOMIN 22 y 23 de enero 2015

Eduardo Ramos

 17 años en Banca de Inversión de Banorte  7 años en FSA/Assured Guaranty (monoline

 Director general de Afin Asesores  Profesor del IPADE

Índice

•Basic concepts •Sources of funding •Bankable projects •Risk management and capital structure •Requirements for financing infrastructure projects

Conceptos Básicos – Project Finance Definición de Project Finance: Es un tipo de financiación estructurada para grandes proyectos de inversión como infraestructura a largo plazo , proyectos industriales y de servicios públicos, basado en el objetivo principal de limitar al al máximo o incluso eliminar el recurso al accionista por parte de las entidades financiadoras.

La deuda y capital que se utilizan para financiar el proyecto se pagan a partir del flujo de caja generado por el proyecto. En otras palabras, se trata de que el propio proyecto responda en exclusiva al repago de la deuda. La financiación de proyectos es especialmente atractivo para el sector privado , ya que puede financiar grandes proyectos fuera del balance. *Defined by the International Project Finance Association (IPFA)

Conceptos Básicos – Project Finance Estructura Típica de un Proyecto:

Inversionistas

Aseguradores Contratos de Seguro

Acreedores/Bancos

Contrato de Financiamiento

Contrato EPC

Contratista EPC

Acuerdo entre Accionistas

Compañía Proyecto (SPE)

Contrato Largo Plazo

Entidad Publica / Comprador

Contrato de O&M

Operador

Origen de los recursos En México la mayoría de los proyectos de infraestructura se llevan a cabo a través de la banca comercial jugadores nacionales e internacionales Otra solución de financiamiento para proyectos son los mercados de capitales (sistema penitenciario ICA, Hospital Regional de Alta Especialidad de Ixtapaluca GIA, sector carretero RCO), este mercado existe pero es menos usado que los bancos y generalmente se enfoca en refinanciamiento de proyectos

Actualmente, hay bancos más chicos interesados participando en el sector La banca de desarrollo aún juega un papel muy importante en el financiamiento de proyectos, Banobras ha financiado todo tipo de proyectos, tanto de concesiones como PPS y proyectos chicos y grandes Proyectos PPS Estatales y Federales Proyectos de energía, agua, concesiones entre otros sectores

Deuda Bancos: (Santander, Banorte, BBVA, Bajío, IXE) Mercado de Capitales: (BMV) Multilaterales:(BID, IFC, OPIC, CAF, FMO, Proparco)

Capital Empresas Constructoras: (Marhnos, ICA, Peninsular) Empresas de Desarrollo de Infraestructura: (Ideal, ROC) Fondos de Pensiones: (Banamex, SURA, GNP) Fondos de Capital de Infraestructura: (I2, Macquarie) Fondos Gubernamentales. (FONADIN)

Origen de los recursos Características Principales de los Créditos para Proyectos de Financiamiento: Transferencia de riesgos: De construcción al contratista EPC De operación al operador Índices de cobertura: Superiores a 1.30x dependiendo del activo

Cobertura de riegos de tasa de interés Plazo de gracia igual al periodo de construcción Cuenta de reserva del servicio de la deuda de 6 meses Cuenta de mantenimiento mayor o reposición de activos dependiendo del proyecto

Origen de los Recursos - Emisión de Bonos y Calificaciones PROCEDIMIENTO PARA LA EMISIÓN DE UN BONO

Necesidad de Capital

Casa de Bolsa (Intermediario Colocador) Inscripción de valores en el Registro Nacional de Valores

Hacer pública la información corporativa y financiera

Auditores Abogados Agencia Calificadora

Oferta Pública en la BMV

Origen de los Recursos - Emisión de Bonos y Calificaciones Las Agencias Calificadoras son instituciones especializadas en la evaluación del riesgo de crédito. La calificación crediticia analiza la capacidad financiera del emisor para cumplir con sus obligaciones (probabilidad de pago oportuno): En términos generales los bonos de largo plazo reciben calificaciones que van desde AAA hasta D. En México están presentes las siguientes 5 calificadoras:

Las calificaciones consideran factores como:  Riesgos de construcción, operación (plan de mantenimiento) e ingresos  Desempeño histórico del activo  Actualización de las tarifas Según la inflación u otra tasa  Coberturas de deuda proyectadas  Volatilidad de las tasas de interés  Endeudamiento moderado  Riesgo de Refinanciamiento de deuda actual  Liberación del flujo excedente

Origen de los Recursos - Emisión de Bonos y Calificaciones Denominación de los bonos MXN Pesos mexicanos UDIS Unidades de Inversión: unidades de valor indexados al INPC para proteger al inversionista de las alzas inflacionarias

La emisión puede contar con un seguro de pago Por un monto máximo determinado Algún porcentaje del saldo insoluto

Cobertura de riegos de tasa de interés Tasas Fijas vs Tasa Base (TIIE28, TIIE 91) + Spread bp

Emisiones Flujo Cero Remanentes destinados al pago anticipado del principal

Índices de cobertura de servicio de la deuda (DSCR) 1.25x – 1.5x dependiendo del activo

Cuenta de reserva del servicio de la deuda 6 a 12 meses Cuenta de mantenimiento mayor o reposición de activos dependiendo del proyecto Amortización Bullet/Parcial del principal En México se han emitido bonos con plazo de hasta 30 años

Origen de los Recursos - Emisión de Bonos y Calificaciones

Repago de la Deuda

Recursos de la Emisión

Fideicomiso de Emisión Adquisición de los Bonos

Inversionistas

Cesión de los Derechos de Cobro

SPV

Como posibles Inversionistas se encuentran:

 Fondos de Pensiones Afores de bancos como Banorte, Banamex (Citigroup), SURA, Grupo Suramericana, Actinver,

 Aseguradoras AIG, México, Allianz México, AXA Seguros, GNP, Grupo Zurich, y Seguros de bancos como Banamex, Banorte, BBVA Bancomer

 Fondos de Inversión Principal, Compass Group, Santander, Scotia, Valmex, Banorte IXE, Sura, Nacional Financiera, CI Fondos, Franklin Templeton

 Personas Físicas Family Offices

Alternativas de Financiamiento - De acuerdo al Perfil de Riesgo Según la fase en la que se encuentra un proyecto, se involucran diferentes instituciones y métodos de financiamiento. Esto debido al comportamiento del riesgo y el retorno esperado, los cuales van disminuyendo con el tiempo Riesgo de Construcción: multilaterales y bancos de desarrollo Riesgo en primeras fases de Operación (Ramp-up): banca comercial Riesgo de Operación e Ingresos: bonos “Prima Desarrollador” Reducción del retorno esperado de acuerdo las diferentes fases del proyecto

Retorno Esperado 20.0%

Fase de Construcción: mitigación eficiente del riesgo de construcción y de finalización= prima de 1.5%

“ Prima Early Mover” Reducción del retorno esperado conforme aumente el nivel de madurez del mercado

18.0% 16.0%

Inicio Operación/ Activos Maduros: optimización operativa y financiera: prima de 2 a 5 %

14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0%

Retorno esperado (hoy en día) Retorno esperado en mercados mas maduros (dentro de 5-6 años)

-2

Año 0

0

Construcción

Año 2-3 2 Inicio Operación

Año 4 4-5

2.0% 0.0% 6

Activos Maduros

8

10

¿Qué hace un Proyecto Financiable?

#1 – Un marco legal y reglamentario favorable #2 – Un proyecto económicamente justificado

#6 - Una Estructura de Financiamiento “inteligente”

#5 – Un contrato claro y flexible #3 – Un socio

#4 -Un socio

público confiable

privado con experiencia

Un Marco Legal y Reglamentario Favorable

Regulación al nivel del Sector Regulaciones claras y estables Aplicación/Implementación transparente de las regulaciones Regulador capacitado y no politizado Política clara de subsidios al nivel del Sector

#1 – Un marco legal y reglamentario favorable #2 – Un proyecto económicamente justificado

Marco Legal #6 - Una Estructura de Financiamiento “inteligente”

#5 – Un contrato claro y flexible

#3 – Un socio

#4 -Un socio

público confiable

privado con experiencia

Multianualidad Sistema Legal (Ley de Contratos, Ley de Garantías y Quiebra, etc.) Sistema de resolución de disputas (Tribunales, Arbitraje) Predecible Puntual Transparente

Político Aceptabilidad política de la estructura propuesta Aceptabilidad política de la participación del Sector Privado Tarifa, etc.

Un Proyecto Económicamente Justificado

Necesidad social y económica comprobada #1 – Un marco legal y reglamentario favorable

Voluntad de pagar Participación de los futuros beneficiarios a la decisión de inversión Análisis de proyectos y soluciones alternativas

#2 – Un proyecto económicamente justificado

#6 - Una Estructura de

Financiamiento “inteligente”

#5 – Un contrato claro y flexible #3 – Un socio

#4 -Un socio

público confiable

privado con experiencia

Tamaño pertinente de la inversión Dimensión adecuada Conveniencia de dividir el proyecto en fases Tecnología comprobada Costo Desempeño Estudio de Factibilidad

Un Socio Público Confiable Capacidad de tomar decisiones rápidamente para actuar de acuerdo a las condiciones establecidas en el Contrato (decisiones no politizadas, eficiencia del sistema de gobierno)

#1 – Un marco legal y reglamentario favorable #2 – Un proyecto económicamente justificado

Capacidad a llevar a cabo todo lo relacionado con el proyecto #6 - Una Estructura de Financiamiento “inteligente”

#5 – Un contrato claro y flexible #3 – Un socio

#4 -Un socio

público confiable

privado con experiencia

Si el contrato se basa en la compra por el Municipio de un servicio (off-take contract), calidad crediticia del comprador; En todos los casos, capacidad para cumplir con las obligaciones/compromisos anexos implícitos (monetario o no) de acuerdo con las condiciones establecidas en el contrato (ejemplo: intervención en caso de fuerza mayor, etc.)

Compromiso real de las autoridades públicas con el proyecto Gestión de los impactos sociales y políticos del proyecto Capacidad a financiar una política de subsidios, si es necesario

Un Socio Privado con Experiencia

Capacidad a llevar a cabo todo lo relacionado con el proyecto

#1 – Un marco legal y reglamentario favorable #2 – Un proyecto económicamente justificado

Historia sólida del socio privado en proyectos similares Situación financiera sólida #6 - Una Estructura de

Financiamiento “inteligente”

Interés en el éxito del proyecto

#5 – Un contrato claro y flexible

#3 – Un socio

#4 -Un socio

público confiable

privado con experiencia

Equilibrio apropiado entre riesgo y remuneración Corto Plazo vs. Largo Plazo

Un Contrato Claro y Flexible

Reglas Claras y Estables Flexibilidad para modificar el contrato

#1 – Un marco legal y reglamentario favorable

Debe definir circunstancias/condiciones bajo las cuales las partes pueden pedir modificaciones Debe definir une metodología conceptual para modificaciones – principios de compensación

#2 – Un proyecto económicamente justificado

#6 - Una Estructura de Financiamiento “inteligente”

Contrato debe reflejar las prácticas de mercado (market benchmark)

#5 – Un contrato claro y flexible #3 – Un socio

#4 -Un socio

público confiable

privado con experiencia

Terminación Fuerza Mayor Arbitraje Equilibrio Económico - Financiero Mecanismo de Pago / Estudio de Demanda Etc.

Una Estructura de Financiamiento “Inteligente”

Administración/asignación eficaz y clara de los riesgos #1 – Un marco legal y reglamentario favorable

Identificación exhaustiva de los riesgos Asignación a la parte más apta a manejarlo Mecanismos de mitigación

#2 – Un proyecto económicamente justificado

#6 - Una Estructura de Financiamiento “inteligente”

Eliminación del Riesgo Forex al máximo en la medida posible

#5 – Un contrato

claro y flexible

Marco de Referencia en el Mercado

#3 – Un socio

#4 -Un socio

público confiable

privado con experiencia

Paquete de colateral aceptable Contratos O&M y EPC Crédito adaptado a las realidades del proyecto

Evaluación del Riesgo del Proyecto

Factor Valatilidad Del Ingreso

Subfactor

Complejidad de Operaciones del Proyecto Carácter del Régimen de Desempeño Exposición a Inflación y a un Cambio de Ley y Modificaciones al Comprador Estructura de Costos Eficiencia del Mercado Eficacia de Subcontratistas Límites de Responsabilidad de Subcontratistas Costos de Caso Base vs Benchmark Rescisión por Fuerz Fuerza Mayor Mayor o Incumplimiento Rescisión por Incumplimiento del Emisor del Emisor Interfaz de Concesión/Subcontrato

Ponderación 15.0% 15.0% 10.0% 15.0% 8.3% 8.3% 8.3% 6.7% 6.7% 6.7%

Ejemplo - Estructura Contractual Objetivo Sponsor

Acuerdo de Concesión

Entidad Gubernamental Correspondiente y PPA

Proyecto A

Proyecto B

Contrato EPC

EPC

Acuerdos de financiamiento múltiples y articulados

Contrato OyM

OyM

Deuda Mezzanine Acuerdo de Subordinación

Deuda Senior

Ejemplo – Estructura de los Esquemas

Sponsor y Prestamista Deuda Mezz

Institución Financiera

Préstamo I. Financiera (Tramo A): 60-75%

Préstamo I. Financiera (Tramo B): 10-25%

Bancos Comerciales

Project SPV EPC: 126 millones IDC: 5 millones Reserve Accounts: 14 millones Total Costs: 145 millones

Capital + Mez: 15%

Ejemplo – Estructura de los Esquemas Funding through US Bond Market

Credit Risk: OPIC + Assured

Sponsor y Prestamista Deuda Mezz

Institución Financiera

Capital + Mez: 15%

Préstamo I. Financiera (Tramo A): 75%

Project SPV Préstamo I. Financiera (Tramo B): 10%

Bancos Comerciales