FORRAJEROS

DICIEMBRE 2008

IMPORTANTE … • Derivado de la gran presión y volatilidad extrema que nos encontramos viviendo en estos momentos en los mercados financieros, no solo en los Estados Unidos sino a nivel mundial, el mercado de los granos se ha visto afectado sustancialmente. • La liquidación por parte de especuladores e inversionistas en el mercado de commodities ha repercutido en una sobre reacción a las tendencias y proyecciones de precios. • Creemos que en estos momentos, cualquier estimación de precios seria incorrecta. Conocemos los riesgos de nuestros clientes y conocemos las herramientas para administrar su exposición. • En FCStone estamos comprometidos a trabajar en este sentido reduciendo las exposiciones de nuestros clientes a esta gran volatilidad del mercado, brindando certidumbre en su operación.

IMPORTANTE … • Se comenta que en los EUA se encuentra en la peor crisis financiera desde 1930. • Las acciones emprendidas por parte de los gobiernos a nivel mundial tratan de brindar certidumbre en tiempos de gran turbulencia. En base a los estudios realizados por el Fondo Monetario Internacional, se estima que estaremos saliendo de esta crisis financiera hasta finales del 2009. • Ahora mas que nunca se hace “necesario” el trabajo con herramientas de administración de riesgo contando con la disciplina necesaria para su ejecución en forma y en tiempo. • Nos seguimos enfocando en los factores fundamentales del mercado, los cuales marcan y seguirán marcando la tendencia en el mediano y largo plazo.

FACTORES FUNDAMENTALES • Seguimos incrementando la producción mundial, en este mes, el USDA reporta una producción de 1097.41 MTM, esto representa un incremento de 5.67 MTM de lo reportado el mes de octubre, sin embargo, el incremento en producción a comparación del año pasado es de 18.77 MTM • El consumo forrajero se ubico en 651.99 MTM, 0.32 MTM menos que lo publicado el mes anterior y 3.97 MTM menos que lo realizado durante el año pasado. • Independientemente de esta reducción en el consumo forrajero, el uso total se ubica en 1087.58 MTM, 7.37 MTM menos que lo publicado durante el mes de noviembre, pero 25.89 MTM de mas que lo realizado el año pasado.

FACTORES FUNDAMENTALES OFERTA/DEMANDA MUNDIAL GRANOS FORRAJEROS, USDA (MTM)

DICIEMBRE 2008

Inv. Iniciales Producción Disponible

2007/08 138.77 1,078.64 1,217.41

2008/09 155.72 1,097.41 1,253.13

Uso Inv. Finales

1,061.69 155.72

1,087.58 165.55

FACTORES FUNDAMENTALES USO MUNDIAL DE GRANOS FORRAJEROS (mtm) W orld Coarse G rains Use (m m t) 1150 +25.89

1100 1050 1000 950 900 850 800 750 91

92

93

94

95

96

97

98

99

00

01

02

03

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05

06

07

08

FACTORES FUNDAMENTALES INVENTARIOS DE GRANOS FORRAJEROS (mtm)

World Coarse Grains Carryout (mmt) 260 240 220 200 180

+9.83

160 140 120 100 91

92

93

94

95

96

97

98

99

00

01

02

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05

06

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08

FACTORES FUNDAMENTALES Granos Forrajeros Inventario Final / Uso World Coarse Grains Carryout/Use 30

25

20 +0.55

15

10

5 91

92

93

94

95

96

97

98

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

FACTORES FUNDAMENTALES OFERTA/DEMANDA MUNDIAL DE MAÍZ, USDA (mtm) • El Departamento de Agricultura incrementa en 1.33 MTM los inventarios iniciales de maíz para el ciclo 08/09 a comparación del mes anterior, para ubicarlos en 127.80 MTM. •

Incrementa la producción en 4.54 MTM reflejando 785.90 MTM.

• El Incremento de producción proviene principalmente de China (+ 4 MTM), ubicando a los inventarios finales en 123.83 MTM, 3.45 MTM mas que lo publicado el mes anterior. • Argentina sin cambio en su proyección de producción a comparación del mes anterior y Brasil reduce su estimado de producción en 1.5 MTM para ubicarse en 53.50 MTM.

FACTORES FUNDAMENTALES OFERTA/DEMANDA MUNDIAL DE MAÍZ, USDA (mtm)

DICIEMBRE 2008 Estimado 2007/08 108.82 792.26 901.08

Proyección 2008/09 127.80 785.90 913.70

Uso Inv. Finales

773.28 127.80

789.87 123.83

Inv. Final/Uso

16.5%

15.7%

Inv. Iniciales Producción Disponible

PRODUCCION vs USO MAIZ MUNDIAL World Corn (mmt) 850 800

World Corn Use (mmt)

World Corn Production (mmt)

750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

FACTORES FUNDAMENTALES INVENTARIOS EXCEDENTES MUNDIALES MAIZ (MTM)

W orld Corn Carryout (mmt) 220

200

180

160

140 -3.97

120

100

80 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

INDICE MUNDIAL DE INVENTARIO FINAL DE MAIZ/USO W orld C orn C arryout/U se 50 45 40 35 30 25 20 -0.85

15 10 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

COMENTARIOS DEL MERCADO

• La producción a nivel mundial es menor (- 6.36 MTM) que lo registrado el ciclo pasado y la base de demanda se ha incrementado sustancialmente (+ 16.59 MTM).

COMENTARIOS DEL MERCADO • A pesar de los comentarios por parte de muchos analistas sobre un incremento en los rendimientos y en la producción del ciclo actual, el gobierno no realiza ningún cambio en la oferta de los EUA. • Seguimos registrando la segunda cosecha mas grande en la historia de los EUA.

FACTORES FUNDAMENTALES OFERTA Y DEMANDA DE MAIZ EN LOS EUA (Diciembre 2008)

Inv. Inicial Producción Importaciones Disponible

06/07 Bu MMT 1,967 49.96 10,535 267.59 12 0.30 12,514 317.86

Forraje Industrial Exportaciones Uso Total

5,595 3,490 2,125 11,210

142.11 88.65 53.98 284.73

5,974 4,364 2,436 12,773

151.74 110.85 61.87 324.43

5,350 5,035 1,800 12,185

135.89 127.89 45.72 309.50

Inv. Final

1,304

33.12

1,624

41.25

1,474

37.44

Inv fin/uso

11.63

07/08 (Estimado) Bu MMT 1,304 33.12 13,074 332.08 20 0.51 14,398 365.71

12.71

08/09 (Proyección) Bu MMT 1,624 41.25 12,020 305.31 15 0.38 13,659 346.94

12.10

Comentario sobre el mercado de maíz • El consumo pecuario se reduce en 15.85 MTM a comparación del ciclo anterior. • Reducen 300 Mbu (7.62 MTM) en el consumo de maíz para etanol. • El gobierno reduce nuevamente el precio pago productor para ubicarlo entre 3.65 – 4.35 USD/bu (143.700 – 171.26 USD/TM). Esto es una reducción de 0.35 USD/bu (13.77 USD/TM) de lo estimado el mes anterior, sin embargo, si sumamos las reducciones que se han registro en los meses de septiembre y octubre, la cual se ubica en 49 USD/TM aproximadamente, tenemos que la reducción en el precio pago productor se ubica en aproximadamente 62 USD/TM de lo reportado el mes de agosto.

SUPERFICIE SEMBRADA EN LOS EUA (Mln Ac) US Planted Corn Acres (million) 95 90 -7.71

85 80 75 70 65 60 55 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

SUPERFICIE COSECHADA EN LOS EUA (Mln Ac)

US H arvested Corn Acres (m illion) 90 85 -8.36

80 75 70 65 60 55 50 45 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

COMENTARIOS DEL MERCADO Los niveles de precios que se están registrando hoy en día son muy similares a los vividos hace un año en el ultimo trimestre del 2007

FACTORES FUNDAMENTALES Rendimiento Bu/ac

US Corn Yield (bushel/acre) 170 160

+2.7

150 140 130 120 110 100 90 80 70 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

FACTORES FUNDAMENTALES Producción EUA (Mbu) US Corn Production (million bushel) 14000 -1054

12000

10000

8000

6000

4000

2000 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

FACTORES FUNDAMENTALES INVENTARIOS FINALES (Mbu) US Corn Carryout (m illion bushel) 5000 4500 4000 3500

Seguimos con una reducción de 150 Mbu a comparación del ciclo anterior

3000 2500 2000 -150

1500 1000 500 0 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

FACTORES FUNDAMENTALES EXPORTACIONES (Mbu) U S C orn Exports (m illion bushel) 2600 2400 2200 2000 -636

1800 1600 1400 1200 1000 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

VENTAS DE EXPORTACION WEEKLY EXPORT SALES Week Ending 10/02/08 10/09/08 10/16/08 10/23/08 10/30/08 11/06/08 11/13/08 11/20/08 11/27/08 12/04/08 10 Wk Ave

mil bu Corn 2008-09 2009-10 37.7 0.0 38.4 0.0 31.1 0.0 16.3 0.0 18.6 0.0 14.0 0.1 17.1 0.1 18.3 0.0 15.2 0.2 36.6 5.1 24.3

0.6

mil bu Soybeans 2008-09 2009-10 22.1 0.0 37.8 0.0 28.8 0.0 53.5 0.0 32.9 0.0 17.6 0.0 29.1 0.0 28.7 0.1 13.2 0.2 29.8 0.1 29.4

0.0

mil bu Wheat 2008-09 2009-10 18.8 2.0 16.0 0.0 14.1 0.1 16.9 1.3 13.5 0.5 9.1 0.2 18.8 0.0 16.1 0.0 7.6 0.0 8.8 0.0 14.0

0.4

000 tons Soymeal 2008-09 2009-10 204.5 0.0 242.3 0.2 263.5 0.1 130.2 0.0 107.4 5.0 124.4 0.0 92.3 0.0 59.7 0.0 106.0 2.0 18.5 0.1 134.9

TRADE ESTIMATES**

12/04/08

mil bu mil bu Soybeans Corn 25.6-33.5 20.2-27.6

mil bu Wheat 9.2-12.9

000 tons Soymeal 75-125

000 tons Soyoil 5-10

0.7

000 tons Soyoil 2008-09 2009-10 8.0 0.0 16.1 0.0 3.3 0.0 5.2 0.0 1.0 0.0 6.3 0.0 7.9 0.0 17.1 0.0 2.7 0.0 0.4 0.0 6.8

0.0

ETANOL • Continúa sin cambios en la política de biocombustibles en los EUA. • El consumo de maíz para etanol se reduce en 300 Mbu para ubicarse en 3.7 Bbu (93.98 MTM). • El aumento con respecto al ciclo anterior es de 674 Mbu (17.12 MTM). • Continua el gran consumo de maíz para esta industria.

FACTORES FUNDAMENTALES – MAIZ PARA ETANOL (Mbu) U S C orn U se for E thanol (m illion bushel) 4000

+674

3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

PRECIO DEL PETROLEO

ESTACIONALIDAD DEL PETROLEO

El nivel de precio normal en base a la oferta/demanda actual es de 90 USD/barril

PRODUCCION DE ETANOL • En este momento los EUA cuentan con 182 plantas en operación con una capacidad de producción de 11.218 Bgal. • En total, este país estará ofertando aparentemente 13.405 Bgal para finales del 2008.

ETANOL

Las plantas de etanol se encuentran en la zona productora de maíz

Futuro de Etanol

FACTORES FUNDAMENTALES

ETANOL • Dentro de la reunión del USDA outlook 2017 en Washington DC, se mencionó la firma de un nuevo proyecto para la elaboración de etanol. • En base a ese proyecto, los EE UU deben estar produciendo 36 Bgal de etanol para el año 2022. • Sin embargo, 15 Bgal deberán ser obtenidos de maíz. • El resto entra en el proyecto de elaboración de etanol de “segunda generación o avanzado”. • Para este proyecto, el gobierno apoyara con 1.25 USD/gal de etanol producido para el desarrollo de este proyecto.

PRODUCCION DE ETANOL – EUA -

PRODUCCION DE BIO COMBUSTIBLES

El etanol segunda generación o avanzado es complemento y no sustitución.

ESCENARIOS MAIZ 2008/09 – 2010/11

No debemos olvidar que el consumo de maíz para etanol esta soportado bajo mandato … Si observamos un repunte en el precio del petróleo para el 2009, muy probablemente, el etanol comience a ser rentable nuevamente

FACTORES FUNDAMENTALES OFERTA Y DEMANDA DE MAIZ USDA (MTM) Diciembre 2008 CHINA

INV. INICIAL PRODUCCION IMPORTACIONES CONSUMO EXPORTACIONES INV. FINAL

2006/07

2007/08

2008/09

35 152 0.02

37 152 0.04

39 160 0.10

145 5

149 0.6

158 0.5

37

39

41

Mantienen las exportaciones en solo 500,000 TM. Creemos que este tipo de medidas se mantendrán hasta que los EUA cambien sus políticas de Biocombustibles.

De cualquier forma debemos recordar la poca precisión que se tiene en la estimación de los inventarios de China, siendo éste un factor determinante en el establecimiento del precio.

FACTORES FUNDAMENTALES China - Producción de maíz (MTM) C hina C orn Production (m m t) 170.00

+7.7

160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

FACTORES FUNDAMENTALES EXPORTACIONES CHINA (MTM) C hina C orn E xports (m m t) 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 -0.05

4.00 2.00 0.00 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

USO DE MAIZ EN CHINA China Corn Use (mmt) 170.00 +9

150.00

130.00

110.00

90.00

70.00

50.00 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

FACTORES FUNDAMENTALES OFERTA Y DEMANDA DE MAIZ USDA (MTM) Diciembre 2008 ARGENTINA

INV. INICIAL PRODUCCION IMPORTACIONES CONSUMO EXPORTACIONES INV. FINAL

2006/07

2007/08

2008/09

1.16

1.66

0.56

22.50

20.85

18.00

0.01

0.05

0.00

6.70

7.00

7.50

15.31

15.00

10.50

1.66

0.56

0.56

ARGENTINA, SUPERFICIE COSECHADA (Mill. Ha.) A rgentina C orn H arvested (m illion hectares) 3.5 3.3 3.1 2.9 -0.69

2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

ARGENTINA, PRODUCCION DE MAIZ (MTM) Argentina Corn Production (m m t) 25.00

-2.85

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

FACTORES FUNDAMENTALES OFERTA Y DEMANDA DE MAIZ USDA (MTM) Diciembre 2008

BRASIL

2006/07

2007/08

2008/09

INV. INICIAL PRODUCCION IM PORTACIONES

3.02 51.00 1.41

3.59 58.60 0.55

13.24 53.50 0.50

CONSUM O EXPORTACIONES

41.00 10.84

42.50 7.00

47.50 9.50

3.59

13.24

10.24

INV. FINAL

SORGO • Sin cambios en la oferta de sorgo para el mes de diciembre, 465 Mbu (11.81 MTM) a comparación del mes anterior, pero 40 Mbu menos (- 1.02 MTM) que lo producido durante el ciclo pasado. • Se incrementa el uso pecuario al pasar de 240 a 250 Mbu (6.09 a 6.35 MTM). • El precio pago producto se reduce sustancialmente ubicándose entre 3.00 – 3.60 USD/bu (118.11 – 141.73 USD/tm)

FACTORES FUNDAMENTALES OFERTA/DEMANDA DE SORGO EN LOS EUA 06/07

07/08

08/09

Sembrado Cosechado Rendimiento

6.5 4.9 56.2

Inv. Inicial Producción Disponible

Bu 66 278 343

TM 1.68 7.06 8.71

Bu 32 505 537

TM 0.81 12.83 13.64

Bu 53 465 518

TM 1.35 11.81 13.16

Forrajero Alim/Sem/Ind Exportación Uso Total

114 45 153 312

2.90 1.14 3.89 7.92

172 35 278 485

4.37 0.89 7.06 12.32

250 70 130 450

6.35 1.78 3.30 11.43

32

0.81

53

1.35

68

1.73

Inv. Excedente Indice de Uso Precio

10.26% 3.29

7.7 6.8 74.2

10.93% 4.08

8.3 7.4 63.0

15.11% 3.40 - 4.20

FACTORES FUNDAMENTALES PRODUCCION DE SORGO –EUA- (Mbu) US M ilo Production (m illion bushel) 1200

1000

800

600

-40

400

200

0 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

FACTORES FUNDAMENTALES USO FORRAJERO SORGO – EUA – (Mbu) US M ilo Feed Use (m illion bushel) 700

600

500

400

300 +78

200

100

0 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

FACTORES FUNDAMENTALES EXPORTACIONES SORGO – EUA – (Mbu) U S M ilo Exports (m illion bushel) 320

Europa fuera del mercado 300 -148

280 260 240 220 200 180 160 140 120 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

FACTORES FUNDAMENTALES INVENTARIOS FINALES SORGO –EUA- (Mbu) US M ilo Carryout (m illion bushel) 800 700 600 500 400 300 200 +15

100 0 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

PRECIO ESTIMADO PARA SORGO 2008 U S M ilo Price (U S$/cwt) 8.00 -1.40

7.00

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

PERSPECTIVA DEL MERCADO DE FUTUROS • Bajista – Liquidación de posiciones ya sea por toma de utilidades o por pánico por parte de los fondos especuladores.

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Dólar caro Petróleo barato Reducción en el consumo de maíz para etanol Reducción en el consumo pecuario. Cambio en la política de biocombustibles en los EUA. Desacelere de las economías en vías de desarrollo …

PERSPECTIVA DEL MERCADO DE FUTUROS • Alcista – Reacción de compra por parte de los participantes del mercado debido a un mercado sobrevenido. – Incremento en el consumo pecuario – Seguir manteniendo inventarios finales menores a lo registrado el ciclo anterior. – Incremento en el precio del petróleo. – Invierno frío.

CLIMA • Clima cálido durante el mes de noviembre con registro de las primeras nevadas en la zona centro de los EUA durante la segunda semana del mes de diciembre.

ZONA PRODUCTORA DE MAIZ (EUA)

ZONA PRODUCTORA DE SORGO (EUA)

Análisis Fundamental EUA – Eventos Climáticos Críticos –

Análisis Fundamental EUA – Humedad del Subsuelo

PRONOSTICO DE CLIMA 30 DIAS

PRONOSTICO DE PRECIPITACION 30 DIAS

PRONOSTICO DE CLIMA 90 DIAS

PRONOSTICO DE PRECIPITACION 90 DIAS

COMPORTAMIENTO DEL MERCADO DE MAIZ CHICAGO: MARZO 08 (CH9)

COMPORTAMIENTO DEL MERCADO DE MAIZ CHICAGO: MAYO 08 (CK9)

DIFERENCIAL TRIGO/MAIZ (MARZO ‘09)

PRECIOS DEL MAÍZ EN EL CBOT DE LOS ULTIMOS 5 AÑOS

ESTACIONALIDAD

CRISIS FINANCIARA DE 1987 Interesante el observar la tendencia del precio de maíz en este año. Estaremos en esta misma tendencia?

POSICION DE LOS FONDOS 12/11/08

BASES

BASES – Continuamos con poca venta de grano por parte de los productores en este momento. La baja en los precios que se esta presentando los mantiene fuera del mercado. – La falta de crédito para el sector agropecuario presionara a los productores a vender grano para auto-financiarse. Esto puede presionar las bases. – Estar muy pendientes de los diferenciales que cotiza la Bolsa de Chicago.

BASES EN EL INTERIOR DE LOS EUA

FLETE MARITIMO Bulk Freight Indices for HSS - Heavy Grain, Sorghum and Soybeans. Route and Vessel Size Current Week Change from previous Remarks U.S.D/MT week 55,000 U.S. Gulf-Japan $23.00 Unchanged 46,000 ton Handymax At $25.00 per tonne 55,000 PNW- Japan $13.00 Down $1.00 Handymax at $15.00 55,000 U.S. Gulf - China $21.00 Down $2.00 North or South China 25,000 U.S. Gulf$12.00 3,000 MT daily discharge Veracruz, México rate 35-40,000 U.S. Gulf$10.00 Deep draft and 8,000 MT per Veracruz, México day discharge rate. 25/35,000 U.S. Gulf$17.00 West Coast Colombia East Coast Colombia $22.00-$23.00

BASES COTIZACION DE BASES MAIZ ½ Puente Laredo Diciembre Enero

+ 83 CH9 + 86 CH9

FOB Golfo • • • •

Diciembre Enero Febrero Marzo

+ 45 CH9 + 46 CH9 + 47 CH9 + 48 CH9

BASES COTIZACION DE BASES SORGO ½ PUENTE LAREDO Diciembre Enero

+ 32 CH9 + 32 CH9

FOB NOLA • • • •

Diciembre Enero Febrero Marzo

+ 25 CH9 + 25 CH9 + 30 CH9 + 35 CH9

MERCADO A FUTURO • Se espera que los acuerdos realizados por los gobiernos de las principales economías mantengan la confianza en los mercados financieros. • Existen opiniones encontradas en este sentido argumentando que al menos, el paquete de rescate que se autorizó en los EUA, no es suficiente. El Secretario del Tesoro de este país, Henry M. Paulson, continúa declarando que la economía de los EUA se encuentra “muy frágil”. • Algunos analistas, los más optimistas, piensan que el mercado se reanimará nuevamente después de 3 a 5 meses a futuro.

MERCADO A FUTURO – El proceso de recesión a nivel mundial y de falta de liquidez impactan en una demanda menor de productos. – Esta falta de demanda afectará a las principales empresas promotoras del crecimiento en los EUA. – Lo anterior pudiese afectar el índice industrial Dow Jones y si continuamos con la alta correlación entre este índice y el mercado de granos, es muy probable que observemos precios bajos por un periodo importante dentro del 2009. – De igual forma se estima una reducción en los costos de combustibles y fertilizantes para el próximo año, situación que debería ayudar de alguna manera.

ESTRATEGIAS DE COBERTURA

ESTRATEGIAS COMPRADORES • Seguimos experimentando una gran volatilidad en los mercado de commodities. Recomendamos el uso de opciones. En caso de comprar futuros, es de vital importancia la compra de opciones de venta put. • Seguimos pensando que el mercado se encuentra en niveles de precios menores a lo que refleja la tabla de oferta y demanda: – Compra de opciones de compra call – Compra de call spread (OTC’s) – Collar

Compra de Opción Call CK9 Comprar

362.5 CK9

Costo 360.00

CALL

Expiración

24-Apr-09

Valores expresados en CTVS/BU Objetivo Proteger compras futuras contra un incremento en los precios de futuros.

¿Cómo Funciona? Con un futuro de CK9 en 362.5 tenemos una protección a la alza a partir de 360 La protección a la alza es 1 a 1 por encima de 360 a la expiración de los CALL

Escenarios - Si CK9 es igual o mayor a 360.00, en el momento que tengamos que preciar, vendemos las CALL a mercado y obtenemos, cuando menos, el diferencial de precio contra el mercado - Si CK9 es menor a 360.00 las opciones expiran sin valor y preciamos a mercado

Consideraciones La compra de opciones requiere del pago de la prima y el pago de las comisiones La estructura NO está sujeta a llamadas de margen

38.50

CK9 en 362.5

- Si CK9 es igual o mayor a 360.00, en el momento que tengamos que preciar, vendemos las CALL a mercado y obtenemos, cuando menos, el diferencial de precio contra el mercado Compra CALL de 360.00 - Si CK9 es menor a 360.00 las opciones expiran sin valor y preciamos a mercado

Call Spread CK9 Comprar Vender

365.5 CK9 CK9

Costo 360.00 420.00

CALL CALL

Expiración Expiración

24-Apr-09 24-Apr-09

Valores expresados en CTVS/BU Objetivo Proteger compras futuras contra un incremento en los precios de futuros con un costo reducido. ¿Cómo Funciona? Creamos una ventana de protección en el contrato de CK9 entre 360 y 420 La protección máxima a la alza es de 60 a la expiración de los CALL de CK9

Escenarios - Si CK9 es igual o mayor a 420.00 a expiración, recibimos 60.00 por la asignación de ambos CALLs - Si CK9 es menor a 420.00 y mayor a 360.00 a expiración, el CALL vendido en 420.00 expira sin valor y realizamos la utilidad del CALL comprados en 360.00 al nivel al que este CK9 menos 360.00 - Si CK9 es menor a 360.00 las opciones expiran sin valor y preciamos a mercado

Consideraciones La estructura requiere margen inicial y pago de comisiones La estructura NO está sujeta a llamadas de margen

19.50

CK9 en 365.5

- Si CK9 es igual o mayor a 420.00 a expiración, recibimos 60.00 por la asignación de ambos CALLs Venta CALL 420 - Si CK9 es menor a 420.00 y mayor a 360.00 a expiración, el CALL vendido en 420.00 expira sin valor y realizamos la utilidad del CALL comprados en 360.00 al nivel al que este CK9 menos 360.00 Compra CALL 360 - Si CK9 es menor a 360.00 las opciones expiran sin valor y preciamos a mercado

COLLAR CK9 Comprar Comprar Vender

359.25 CK9 CK9 CK9

Costo 359.25 359.25 459.25

Futuros PUT CALL

Expiración Expiración Expiración

28.75

24-Apr-08 24-Apr-08 24-Apr-08

Valores expresados en dolares por tonelada corta Objetivo Proteger compras futuras contra un alza en los precios de futuros a precio reducido. Para reducir el costo se limita la protección. ¿Cómo Funciona? Se crea una protección a la alza en el contrato de CK9 a partir de 359.25 y por una máximo de 100 Para reducir el el riesgo de quedar comprado en 359.25se compra un PUT de 359.25 Escenarios - Si CK9 es igual o mayor a 459.25 a expiración, las opciones PUT expiran sin valor. Recibimos futuros vendidos en 459.25 por el ejercicio de las CALL, que se compensan con los futuros comprados y obtenemos una utilidad de 100.00 (Futuros comprados en 359.25 y futuros vendidos en 459.25) - Si CK9 es mayor a 359.25 y menor a 459.25 a expiración, expiran todas las opciones sin valor y nos quedamos con futuros comprados en 359.25 - Si CK9 es menor a 359.25 la CALL expira sin valor y la PUT compensa 1 a 1 los futuros comprados. Podemos comprar más barato a valor de mercado. Consideraciones La estructura requiere margen inicial y pago de comisiones La estructura podría estar sujeta a llamadas de margen limitadas por la compra de la PUT

CK9 en 359.25

Riesgo: Si CK9 es mayor a 459.25

- Si CK9 es igual o mayor a 459.25 a expiración, las opciones PUT expiran sin valor. Recibimos futuros vendidos en 459.25 por el ejercicio de las CALL, que se compensan con los futuros comprados y obtenemos una utilidad de 100.00 (Futuros comprados en 359.25 y futuros vendidos en 459.25) Venta CALL 459.25 - Si CK9 es mayor a 359.25 y menor a 459.25 a expiración, expiran todas las opciones sin valor y nos quedamos con futuros comprados en 359.25 Compra Fut en 359.25 Compra PUT359.25

- Si CK9 es menor a 359.25 la CALL expira sin valor y la PUT compensa 1 a 1 los futuros comprados. Podemos comprar más barato a valor de mercado.

RECOMENDACIONES Productores y consumidores

– De igual forma, tanto para los productores que todavía no han vendido su grano, al igual que para los compradores que se encuentran con producto preciado, recomendamos el uso de opciones de venta puts para administrar su riesgo.

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Compra de opciones de venta PUT Compra de PUT spread (OTC’s)

Compra de Opción Put CK9 Comprar

362.5 CK9

Costo 360.00

PUT

Expiración

24-Apr-09

Valores expresados en CTVS/BU Objetivo Proteger inventarios o ventas futuras contra un decremento en los precios de futuros.

¿Cómo Funciona? Con un futuro de CK9 en 362.5 tenemos una protección a la baja a partir de 360 La protección a la baja es 1 a 1 por debajo de 360 a la expiración de los PUT

Escenarios - Si CK9 es igual o menor a 360.00, en el momento del consumo o la venta, vendemos las PUT a mercado y obtenemos, cuando menos, el diferencial de precio contra el mercado - Si CK9 es mayor a 360.00 las opciones expiran sin valor y vendemos a mercado (o nuestro inventario fue comprado a mejor precio que el mercado a ese momento) Consideraciones La compra de opciones requiere del pago de la prima y el pago de las comisiones La estructura NO está sujeta a llamadas de margen

36.00

CK9 en 362.5

- Si CK9 es mayor a 360.00 las opciones expiran sin valor y vendemos a mercado (o nuestro inventario fue comprado a mejor precio que el mercado a ese momento) Compra PUT de 360.00 - Si CK9 es igual o menor a 360.00, en el momento del consumo o la venta, vendemos las PUT a mercado y obtenemos, cuando menos, el diferencial de precio contra el mercado

Put Spread CK9 Comprar Vender

362.5 CK9 CK9

Costo 360.00 310.00

PUT PUT

Expiración Expiración

20-Feb-09 20-Feb-09

Valores expresados en CTVS/BU Objetivo Proteger inventarios o venta futura contra una baja en los precios de futuros con un costo reducido. ¿Cómo Funciona? Creamos una ventana de protección en el contrato de CK9 entre 360 y 310 La protección máxima a la baja es de 50 a la expiración de los PUT de CK9

Escenarios - Si CK9 es igual o menor a 310.00 a expiración, recibimos 50.00 por la asignación de ambos PUTs - Si CK9 es mayor a 310.00 y menor a 360.00 a expiración, el PUT vendido en 310.00 expira sin valor y realizamos la utilidad del PUT comprado en 360.00 al nivel al que este CK9 menos 360.00 - Si CK9 es mayor a 360.00 las opciones expiran sin valor y nuestro inventario esta mejor preciado

Consideraciones La estructura requiere margen inicial y pago de comisiones La estructura NO está sujeta a llamadas de margen

23.00

CK9 en 362.5

- Si CK9 es mayor a 360.00 las opciones expiran sin valor y nuestro inventario esta mejor preciado Compra PUT 360 - Si CK9 es mayor a 310.00 y menor a 360.00 a expiración, el PUT vendido en 310.00 expira sin valor y realizamos la utilidad del PUT comprado en 360.00 al nivel al que este CK9 menos 360.00 Venta PUT 310 - Si CK9 es igual o menor a 310.00 a expiración, recibimos 50.00 por la asignación de ambos PUTs