Herdez una “Empresa Inteligente”

Abr. 29, 2015

Flexibilidad para adaptarse a cambios en su entorno operativo durante 101 años de vida define a Grupo Herdez como una “Empresa Inteligente”. Diversificación geográfica y de productos a través de asociaciones estratégicas clave que fortalecen su presencia en los mercados de México y Estados Unidos.

29 de abril de 2015

COMPRA FUNDAMENTAL Fitch: AA(mex)/ Negativa

Tabla 1. Herdez: Bonos en Circulación 1. Fundamentales de Compra 

Durante sus 100 años de vida, Grupo Herdez ha mostrado gran flexibilidad para adaptarse a los cambios en su entorno de operación y una elevada capacidad para recuperarse de ciclos económicos adversos. Durante la crisis financiera de los años 30 y la más reciente de 2008 ocasionada por un problema de hipotecas “subprime” en los Estados Unidos, el contagio a los mercados internacionales, incluyendo al de México, afectó el poder adquisitivo de los consumidores. La estrategia de Grupo Herdez para enfrentar los periodos de debilidad en ventas, fue aumentar campañas publicitarias y de descuentos en los años 30, y en la crisis más reciente, la empresa decidió crecer sus ingresos a través de alianzas estratégicas locales y transfronterizas, convergiendo parte de su portafolio hacia las nuevas preferencias de los consumidores por productos orgánicos y/o de bajas calorías y en los Estados Unidos en comida mexicana congelada o refrigerada. Lo anterior implicó requerimientos importantes de gastos de capital y nueva deuda, presionando su flujo de efectivo y con ello aumentando temporalmente el riesgo crediticio de la compañía. Se espera un ciclo de reducción en el apalancamiento de la empresa para los siguientes 5 años.



Emisión HERDEZ_10 HERDEZ_13 HERDEZ_13-2 HERDEZ_14

Ventas Var. Anual EBITDA Var. Anual

Cupón % 7.93 8.02 3.84 3.66

Vencimiento Sep-17 Nov-23 Nov-18 Nov-19

Mantener Mantener Compra Compra

2014 14,319

2015e 16,487 15.1%

2016e 18,169 10.2%

2,415

2,756 14.1%

3,042 10.4%

Mg EBITDA

16.9%

16.7%

16.7%

Activos Totales Caja

22,911 2,451

25,857 2,610

27,886 3,226

Pasivos Totales Deuda

9,735 6,860

10,875 7,529

10,974 7,322

Capital

13,176

14,982

16,912

1.8

1.8

1.3

Deuda Neta / EBITDA (veces)

Contenido: 1. 2.

El crecimiento de las ventas en México, junto con la reciente reducción en el precio de las principales materias primas (Ver Gráficas 1 y 2), han permitido a mantener un ritmo creciente en el flujo de efectivo trimestral (generado desde su utilidad antes de impuestos).

3.

Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor

Rendimiento % 5.53 6.85 3.64 3.63

Tabla 2. Herdez: Cifras Clave. Ps. Mill.

Nuestros mayores niveles estimados de flujo de efectivo y un menor apalancamiento para el periodo 2015 a 2019, muestran que gracias a la diversificación geográfica y de nuevos productos, el riesgo crediticio esperado para Grupo Herdez se reduce a favor de los tenedores de sus bonos.

De acuerdo a las estimaciones de Actinver, se espera que el flujo de efectivo por utilidad antes de impuestos crezca a una tasa trimestral compuesta de 4.5% para 2015-2017.

Tasa Fija Fija Flotante Flotante

4. 5.

Fundamentales de Compra y Riesgos de Inversión. Quién es Herdez: a. Composición y Perfil de Vencimientos Deuda. b. “Covenants” por Deuda c. Calificaciones crediticias Modelo de Pronóstico de Flujo de Efectivo y Edos. Financ. de Herdez. Análisis Industria Valor Relativo

Araceli Espinosa Elguea Jesús Viveros Análisis de Renta Fija [email protected] [email protected]

1

Herdez una “Empresa Inteligente”

Abr. 29, 2015

Grupo Herdez: Estimación del Flujo de Efectivo Generado por la Utilidad antes de Impuestos 2015 a 2017. Ps. Mill 1,155

1,070 986

627 661

738 710

941 943

910 872 874

800 832

985

Gráfica 1. Índice Precios Agrícolas ($US) 2010 a 2015

534

220 200 180

01/07/2014

01/10/2014

01/01/2015

01/04/2015

01/07/2014

01/01/2015

01/04/2015

01/01/2014

01/04/2014

01/04/2013

01/07/2013

01/10/2013

01/10/2012

01/01/2013

01/04/2012

01/07/2012

01/10/2011

01/01/2012

01/04/2011

01/07/2011

01/10/2010

01/10/2014

La fortaleza del Margen Ebidta en México compensa la debilidad de los otros sectores (Ver Gráfica 3). Las mayores ventas y los menores costos en México, han provocado una mejoría en el margen bruto de 4 puntos porcentuales en los últimos dos años (de 67% a 61%).

100 01/01/2011

México es ahora un mercado en crecimiento: Las ventas consolidadas de Herdez en el 1T15 crecieron 14.4% respecto al mismo periodo de 2014, impulsadas por el buen desempeño del mercado mexicano donde aumentaron 16.4%, compensando la reducción de 9% de las exportaciones (EEUU). Las ventas de la división de congelados en México aumentaron 15% en este periodo, apoyando a Nutrisa con 3 puntos porcentuales con la adquisición de Nestlé Helados.

120

01/04/2010

Fuente: Análisis Actinver

140

01/07/2010

4T17e

3T17e

2T17e

1T17e

4T16e

3T16e

2T16e

1T16e

4T15e

3T15e

2T15e

1T15

4T14

3T14

2T14

1T14

160

Fuente: Actinver con datos Bloomberg

Gráfica 2. Precio Trigo ($US/BU) 2010 a 2015

1050 950 850

750 650 550

01/04/2014

01/10/2013

01/01/2014

01/04/2013

01/07/2013

01/10/2012

01/01/2013

01/04/2012

01/07/2012

01/10/2011

01/01/2012

01/01/2011

01/04/2011

01/07/2011

01/07/2010

350 01/10/2010

Estimamos que el Margen EBITDA consolidado trimestral para los siguientes 3 años, se ubique en 18%.

450 01/04/2010

El Margen EBITDA de la División México es de 21% al 1T15, ayudando a subir al margen consolidado a 19%, por arriba del 10% de congelados y del 7% en EEUU.

Fuente: Actinver con datos Bloomberg

EEUU afectado temporalmente por aumentos en costos: El incremento en las ventas de Salsas Herdez en EEUU a través de su asociada MegaMex en 2014, no fue suficiente para cubrir las menores ventas de productos SPAM (Shoulder of Pork and Ham), ya que el incremento en el precio del cerdo durante la primera mitad de 2014, repercutió en un mayor precio de venta de estos productos. (Ver Gráfica 4).

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Herdez una “Empresa Inteligente”

La adquisición de Nutrisa provocó un mayor endeudamiento en 2013. En 2014, no hubo nuevas adquisiciones y por lo tanto el nuevo financiamiento fue mínimo. (Ver gráfica siguiente). 1,996 1,499 1,181

1,211

718

1,365

23%

29 -67 -89

-129

-338 -631

-637

-701

México

21%

289

241 -29

Gráfica 3. Herdez: Mg. EBITDA por Segmento/Región

910

814

Abr. 29, 2015

19%

-479

-666

-767

Consolidado

17%

-137

15% 13%

Congelados (Nutrisa y Nestlé)

11% 9% 7%

Exportaciones

-3,271

2007

2008

2009

2010

Flujo Neto Act. Op.



2011

Flujo x Capex

2012

2013

5% 3%

2014

2T13

3T13

4T13

1T14

2T14

3T14

4T14

1T15

Flujo x Financ.

El nivel de apalancamiento, medido por la Deuda Neta a EBITDA, estimado por Actinver para Herdez para el cierre de 2015, 2016 y 2017 es de 2.0x, 1.8x y 1.7x, disminuyendo hasta 0.8x al final de 2019. (Ver Gráfica 6.) Adquisiciones estratégicas importantes a partir de 2010 elevaron las necesidades de financiamiento externo para Herdez, provocando que el nivel de apalancamiento llegara a 3.0x en 2011 y 2.5x en 2013. Se observa un desapalancamiento gradual de la empresa, que es un signo positivo, pero debido a sus continuas adquisiciones, no han permitido que se reduzca a mayor velocidad. (Ver Sección Quién es Herdez)

Gráfica 4. Precio internacional del cerdo $US. 2010-2015

21 19

17 15 13

Grupo Herdez: Estimación Deuda Neta a EBITDA 2015-2019 Veces

11

1.8 x

2.0 x

1.8 x

1.7 x

29/10/2014

29/01/2015

29/04/2014

29/07/2014

29/10/2013

29/01/2014

29/04/2013

29/07/2013

29/10/2012

29/01/2013

29/04/2012

29/07/2012

29/10/2011

29/01/2012

29/04/2011

29/07/2011

29/10/2010

29/01/2011

29/04/2010

2.5 x

29/07/2010

9

3.1 x

1.5 x 0.8 x

2019 E

2018 E

2017 E

2016 E

2015 E

2014

2013

2012

2011

1.0 x

Fuente: Análisis Actinver

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

Abr. 29, 2015

Nuestro Modelo de Estimaciones ya incorpora un mejor desempeño de las economías de México y EEUU para los siguientes 2 años, lo que sostendrá un ritmo ascendente para las ventas de Grupo Herdez. (Ver Análisis Industria). PIB México Var. PIB USA Var.

2015 2.8% 3.1%

2016 3.6% 3.2%

Fuente: Actinver



Pensamos que las actuales calificaciones crediticias de Grupo Herdez permanecerán sin cambio durante 2015, y las calificadoras esperarán a ver más sinergias entre Nutrisa y Nestlé, así como una recuperación de las ventas en los Estados Unidos. De acuerdo a nuestra “Calculadora Adelantándose a la Calificación” de Actinver, vemos que nuestro indicador ponderado de calidad crediticia (de acuerdo a 17 razones financieras de apalancamiento y generación de flujo de efectivo) se debilita en el 1T15, respecto al trimestre anterior. Sin embargo es importante mencionar que Grupo Herdez pagó en efectivo en el 1T15 la adquisición de Helado Nestlé por Ps 1,000 millones, provocando una reducción de su flujo de efectivo en la clasificación de “Capex”. Los recursos fueron captados en noviembre de 2014 a través de una nueva emisión de certificados bursátiles por Ps 1,000 mm. La consolidación de esta nueva empresa, ayudó a incrementar el margen operativo de la División de Congelados (Nutrisa). (Ver sección de Calificaciones Crediticias)



Grupo Herdez tiene en circulación 4 Certificados Bursátiles en México que suman Ps 4,600 mm en circulación. (ver tabla para características), donde recomendamos la compra de los Cebures HERDEZ 13-2 y HERDEZ 14, emitidos a tasa variable, lo que limitaría una pérdida por valuación en un escenario de incrementos en las tasas de interés en México. Los plazos de vida de estos bonos son de 3 y 4 años respectivamente y tienen calificaciones de AA (mex) por Fitch . Herdez: Cebures en circulación Emisión 91_HERDEZ_10 91_HERDEZ_13 91_HERDEZ_13-2 91_HERDEZ_14 Total

Tipo Tasa Fija Tasa Fija Tasa Flotante Tasa Flotante

Monto Circ. Ps. Mill 600 2,000 1,000 1,000

Sobretasa Rendimiento 1.14 5.53 1.14 6.85 0.34 3.64 0.34 3.63

Cupón 7.93 8.02 3.84 3.66

Fecha de Vencimiento 20/09/2017 03/11/2023 09/11/2018 04/11/2019

FITCH AA (mex) AA (mex) AA (mex) AA (mex)

S&P mxAA mxAA mxAA mxAA

4,600

Fuente: Actinver con datos de Valmer al 27 abril de 2015.



Las asociaciones con McCormick, Hormel, Barilla y Grupo Kuo ayudan a fortalecer su escala y posición competitiva. (Ver sección Quién es Herdez)

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Riesgos de Inversión En conjunto con nuestros colegas de Equity Research de Actinver consideramos que los principales riesgos que enfrenta Grupo Herdez son: 

La adquisición de Nutrisa desde 2013 no ha mostrado en forma evidente una recuperación de ventas y márgenes operativos. Aunque la adquisición de Helados Nestlé, ayudó contablemente a mejorar las razones de rentabilidad de este segmento, todavía hay que seguir de cerca el comportamiento de esta división, ya que es clave para validar la estrategia de negocio de ir convergiendo una parte del portafolio de productos, hacia alimentos saludables y congelados, que irían de acuerdo a las preferencias de los actuales consumidores americanos y mexicanos.



La adquisición de la división de helados de Nestlé, provocó que Fitch Ratings pusiera en perspectiva negativa a la calificación, bajo el razonamiento de que Herdez puede perder flexibilidad financiera con esta compra. Sin embargo, si vemos la evolución de más largo plazo de Grupo Herdez, pensamos que el manejo de sus recursos de inversión y financiamiento han sabido mantenerse en niveles adecuados de riesgo.



Un bajo poder de fijación de precios en México, con posibilidades mínimas para cambiar en el futuro. Dado que la mayoría de sus clientes se concentran en el espectro inferior de la pirámide socioeconómica (como era de esperar, imita la distribución del país), la sensibilidad de precios es elevada ya que la mayoría de los productos tienen una alta elasticidad de los precios, lo que significa que un pequeño aumento en el precio genera una respuesta relativamente grande y adversa en el volumen, pero no necesariamente al revés. Como tal, la política de precios es generalmente determinada por los movimientos de las principales materias primas que todos los competidores tienen que reflejar al tiempo, mientras que el liderazgo de precios es también una variable principal utilizada para defender la cuota de mercado.



La sensibilidad a los cambios en las condiciones económicas y el ingreso disponible. Aun cuando todos los productos de la empresa tienen una excelente reputación como insumos favorables para la salud y son percibidos como una marca de alta calidad entre la población mexicana, cambios en la confianza del consumidor, la tasa de empleo, nivel salarial y otros factores económicos vinculados que tienen efecto directo sobre el poder de compra de los hogares, por lo general tienen una incidencia en la demanda. Herdez cuenta con una gama completa de productos que se ajustan a casi todos los niveles de precios, pero aún así, en los segmentos más bajos de la pirámide económica, los clientes no sólo hacen migración hacia niveles menores, sino también pueden cortar por completo su consumo en algunos de los productos de mayor valor añadido.

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

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Cambios regulatorios. Algunos de los productos de la compañía están sujetos a regulación sanitaria que eventualmente podría cambiar, convirtiéndose más estricta y con controles adicionales de calidad que se traducen en mayores costos, constituyen una interrupción temporal del suministro, o de otra manera limitar la capacidad de Herdez de operar en los niveles actuales. Además, aproximadamente el 5% de la cartera de productos de la empresa ha sido objeto de un impuesto al consumo de calorías derivadas desde el comienzo de 2014, sin embargo, no hay garantía de que esto no va a cambiar de manera adversa en el futuro, alcanzando una mayor porción de la cartera Herdez. De manera similar, aunque ha pasado un largo tiempo desde que los controles de precios fueron aplicadas por el Gobierno de México -algunos verduras como tomate, sin embargo, no hay garantía de que las limitaciones de precios podrían ser ejecutadas en la eventualidad problemas en la economía.



Intensa competencia en el sector La competencia más relevante en México se compone de grandes jugadores nacionales que tienen una tradición considerable en la industria, pero el mercado también tiene algunos jugadores internacionales con marcas conocidas. Sin embargo, la mayoría de ellos son pequeños jugadores pero todos son una competencia directa. El segmento en el que Herdez cuenta con un mayor número de competidores es el de enlatados y salsas, aunque el jugador típico tiene una capacidad de producción muy limitada y deficiente respaldo financiero. Como tal, sólo los principales competidores tienen el tamaño y el respaldo financiero como para sustentar una competencia basada en los precios y organizar campañas de marketing significativas cuando las condiciones del mercado se tornan negativas. La mayor competencia de terceros en busca de aumentos de cuota de mercado también se ha convertido en un tema habitual en los últimos años, e incluso algunos jugadores extranjeros están ya en el mercado de comida típica mexicana.



Limitada visibilidad en sus resultados. Creemos que la visibilidad de resultados de la empresa se ve obstaculizada por la inusualmente alta cantidad de intereses minoritarios, que es una consecuencia natural de su estructura básica de 4 JV's como el negocio principal. Además, para una empresa que vende más de 1,500 SKU bajo un umbral de más de 25 marcas y 40 categorías, el desglosar las ventas en sólo tres segmentos (foráneas, helados, y nacional), sin información sobre el precio o de la tendencia de volumen, parece insuficiente. La estructura de costos tampoco es revelada, por lo que obtener alguna sensibilidad a los cambios que afectan la rentabilidad operativa es complicado. Del mismo modo, la capacidad instalada no se describe a detalle, sobre la base de una capacidad de producción variable debido a la flexibilidad de las fábricas, aunque alguna indicación de un rango sería ampliamente útil.

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2. Quién es Grupo Herdez La conversión de parte de sus productos hacia alimentos saludables y con menos calorías ha sido mediante adquisiciones o alianzas, destacando las siguientes: en 2010 adquirió Aires del Campo, distribuidor líder de productos orgánicos; en 2012 se firmó un convenio con Cargill Inc, para la distribución y comercialización en México de Truvia, edulcorante natural sin calorías; en 2013 adquirió Nutrisa, empresa productora y comercializadora de helados de yogurt y alimentos naturales en México; y en marzo de 2015 adquirió a Helados Nestlé de México. La diversificación geográfica inició en 2009, a través de su asociación con Kuo en Herdez del Fuerte, cuando ambos decidieron incursionar en Estados Unidos por medio de una nueva alianza con Hormel Foods en Estados Unidos. De esta forma se constituyó a MegaMex Foods LLC para la venta de comida mexicana a consumidores hispanos y anglosajones. En 2010, MegaMex adquirió Don Miguel.

Atún, chiles, puré de tomate, vegetales, champiñones, salsas, frutas, verduras

Puré de tomate, salsas, básicos picados, vegetales

Comercialización pastas alimenticias

Mayonesas, mostazas, mermeladas, tés, aderezos, especias, gelatinas, jarabes, repostería

Grupo Herdez es un conglomerado de empresas que participan en el sector de alimentos procesados y de helado de yogurt en México y de comida mexicana en Estados Unidos. Sus principales productos de venta son el atún, burritos, cátsup, café, especias, guacamole, helado de yogurt, mayonesa, mermelada, miel, mini tacos, mole, mostaza, pasta, puré de tomate, salsas caseras, té, vegetales en conserva y alimentos orgánicos, entre otros. Estos productos se comercializan a través de marcas, como: Aires de Campo, Barilla, Chi-Chi’s, Del Fuerte, Don Miguel, Doña María, Embasa, Herdez, La Victoria, McCormick, Nutrisa, Wholly Guacamole y Yemina.

Salsas picantes y aceitunas

Distribución productos orgánicos en México

Café

Mole, chocolate

Carnes enlatadas, patés, jamones endiablados y salchichas

Miel de abeja y jarabes

Cuenta con acuerdos para la distribución en México de los productos de Kikkoman, Ocean Spray, Reynolds y Truvía. Cuenta con 14 plantas (12 en México, 1 en Estados Unidos y 1 en Chile), 9 centros de distribución (8 en México y 1 en Estados Unidos), 7 buques atuneros y con 9,000 empleados. Inició operaciones en 1914 y cotizó sus acciones en la Bolsa Mexicana de Valores en 1991. En 2010 adquirió en los Estados Unidos a través de MegaMex la empresa Don Miguel Foods, cuyo objeto es la producción, comercialización, distribución y venta de alimentos congelados y refrigerados, tales como burritos y mini-tacos bajo marcas Premium. Esta adquisición incluyó una planta de producción en Dallas, Texas, así como las marcas Don Miguel y Gourmet. También inauguró el centro de distribución Herdez Del Fuerte y adquirió Fresherized Foods, empresa productora de aguacate procesado y guacamole fresco, con una planta en Chile.

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En 2013 adquirió Grupo Nutrisa, productora y comercializadora de yogurt y alimentos naturales en México, que incluyó una planta de producción y un centro de distribución en el Estado de México. El 19 de diciembre de 2014, Grupo Herdez anunció la adquisición de los activos de helados de Nestlé en México mediante una transacción por $1,000 millones. La transacción, por un monto de $1,000 millones de pesos, se concluyó durante el primer semestre de 2015.

Cátsup

Pastas alimenticias

Producción y comercialización de helado de yogurt y alimentos naturales

Pastas para sopa

Jugo de verduras

Atún

Jugos de arándano

Edulcorante natural sin calorías de stevia

Distribución de papel aluminio, bolsas para hornear

Salsa de soya

a) Perfil de vencimientos de deuda, sin presiones de corto y mediano plazos al flujo de efectivo. Herdez cuenta con recursos líquidos en Caja por Ps 1,752 mm al 1T15 y aunado a la generación operativa de flujo de efectivo estimada para 2015 por Ps 2,000 mm, ofrecen un perfil cómodo de pago de la deuda para los siguientes años. La deuda con costo al 1T15 está compuesta por créditos bancarios de corto y largo plazos por Ps$1,575 mm, bonos en circulación por Ps$4,600 y otros pasivos con costo contratados con Kuo por Ps 1,088 millones. Herdez: Perfil de Vencimientos Deuda con Costo Ps. Mill. 2,000 1,788

1,862

1,100

213

2015

150

2016

150

2017

2018

2019

2020

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2021

2022

2023

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b) Covenants relacionados con su deuda Al primer trimestre de 2015 Grupo Herdez cumple con las limitaciones financieras o “covenants” establecidos en su contrato de emisión de deuda. Grupo Herdez: Limitaciones Financieras Deuda Bursátil Limitaciones Financieras Situación al 1T15 2.4 veces (sin Pasivo con costo considerar consolidado neto / EBITDA pasivo con Kuo) < 2.75 veces 7 veces (Últ. 12 EBITDA / Gastos meses) Financieros Netos > 3 veces Ps 13,695 mm Capital Contable > Ps 5,300 mm

  

c) Calificaciones Crediticias

De acuerdo a nuestra “Calculadora Adelantándose a la Calificación” de Actinver, vemos que nuestro indicador ponderado de calidad crediticia (de acuerdo a 17 razones financieras de apalancamiento y generación de flujo de efectivo) se debilita en el 1T15, respecto al trimestre anterior. Sin embargo es importante mencionar que Grupo Herdez pagó en efectivo la adquisición de Helado Nestlé por Ps 1,000 millones, provocando una reducción de su flujo de efectivo en la clasificación de “Capex”. Por lo anterior, pensamos que las actuales calificaciones crediticias de Grupo Herdez permanecerán sin cambio durante 2015, en tanto las calificadoras esperarán a ver más sinergias entre Nutrisa y Nestlé, así como una recuperación de las ventas en los Estados Unidos.

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ADELANTÁNDOSE A LA CALIFICACIÓN POR EMISORA Calificación Emisor: AA (mex) HERDEZ FGO / Intereses Financieros Brutos EBITDA / Intereses Financieros Brutos Deuda con Costo / EBITDA Deuda Neta / EBITDA Deuta con Costo / FGO Deuda Neta / FGO Deuda Neta / (FCO - Capex) Caja + FGO / Deuda C.P. FCO / Capex Capex / DD&A FGO / Cargos Fijos ROE (%) Margen EBITDA (%) Margen EBIT (%) Margen FCO (%) Margen FFL (%) Margen FGO (%) Ponderado

2015-1 2014-4 2014-3 2014-2 2014-1 2013-4 2012-4 2011-4 6.9 6.3 5.8 5.6 5.6 6.1 8.9 10.4 6.5 6.0 5.5 5.3 5.5 6.0 8.9 10.2 2.8 2.84 2.7 2.8 2.8 2.9 1.7 1.6 2.1 1.8 2.1 2.2 2.4 2.5 1.0 0.9 2.7 2.7 2.6 2.7 2.8 2.9 1.7 1.6 2.0 1.7 2.0 2.1 2.3 2.4 1.0 0.9 19.1 3.0 3.5 3.6 -2.7 -2.9 2.4 34.1 8.0 5.5 4.5 4.3 3.9 0.0 0.0 678.1 1.2 4.1 6.9 8.6 0.4 0.5 6.6 1.1 5.5 1.6 0.6 0.5 9.9 11.2 0.7 5.1 6.8 6.2 6.7 5.8 6.6 6.5 8.9 10.7 6.3 5.9 4.9 5.0 5.6 5.0 6.6 16.2 17.7 16.9 15.8 15.5 15.6 15.6 15.3 17.2 15.6 14.8 13.2 13.0 13.2 13.3 13.6 15.6 13.4 13.8 11.1 10.8 10.0 11.4 7.6 8.4 5.1 10.6 -0.2 0.4 -4.3 -3.1 0.9 3.5 18.5 17.7 16.6 16.4 16.1 15.7 15.2 17.5 2.2

4.4

4.4

0.7

1.2

-0.3

-4.4

31.8

2010-4 13.4 13.3 1.0 0.6 1.0 0.6 2.0 8.1 1.7 5.6 15.0 18.2 19.6 18.2 13.7 4.3 19.7 0.0

FGO= Flujo Derivado Del Resultado A ntes de Impuesto s a la Utilidad (Edo . Flujo de Efectivo ) ER= Estado de Resultado s FLUJO= Estado de Flujo de Efectivo . DEUDA CON COSTO= Deuda B ancaria y B ursátil de Co rto P lazo + Deuda B ancaria y B ursátil de Largo P lazo . DEUDA NETA = Deuda co n Co sto - Caja y Equivalentes. EB IT= Utilidad de Operació n EB ITDA =Utilidad de Operació n + Depreciació n. FCO= Flujo s (Neto s) de Efectivo de A ctividades de Operació n ( Edo . Flujo de Efectivo ) CA P EX=Flujo s (Neto s) de Efectivo de A ctividades de Inversió n (Edo Flujo de Efectivo ) DD&A = Depreciació n y A mo rtizació n. FLL=Incremento (Disminucio n) de Efectivo y Equivalentes de Efectivo (Edo . Flujo de Efectivo ). ROE= Rendimiento so bre Capital. M A RGEN EB ITDA = Ebitda / Ventas Netas M A RGEN EB IT= EB IT / Ventas Netas M A RGEN FCO= FCO / Ventas Netas M A RGEN FFL= FLL / Ventas Netas M A RGEN FGO= FGO / Ventas Netas Cargo s Fijo s= Intereses P agado s (Edo . Flujo de Efectivo ) Intereses Financiero s B ruto s = Intereses Devengado s a cargo (Edo . Resultado s) No ta=Las cifras del Estado de Resultado s y el Estado de Flujo de Efectivo so n último s 12M

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Abr. 29, 2015

Las razones financieras al 4T14 de Grupo Herdez, comparadas con las medias por calificación de las emisoras que cotizan acciones y / o bonos en la BMV (150 empresas), nos muestran que los niveles de cada razón financiera están acordes a los actuales niveles de calificación AA (mex) por Fitch. Es posible que Fitch retire la perspectiva negativa, si ve una mejoría en la división congelados en México (Nutrisa y Nestlé) y en el mercado americano.

CALCULADORA SHADOW RATING Mediana Mediana Mediana AA Mediana AA Mediana A Mediana A Mediana Mediana Mediana BB o Mediana BB o Calificación Emisor: AA (mex) HERDEZ AAA 2014-4 AAA 2014-3 2014-4 2014-3 2014-4 2014-3 BBB 2014-4 BBB 2014-3 menos 2014-4 menos 2014-3 FGO / Intereses Financieros Brutos 6.4 8.9 7.8 6.4 5.4 6.3 6.8 7.1 5.8 2.0 1.8 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 6.0 9.1 7.9 6.0 5.5 6.1 5.6 6.4 5.7 1.9 1.8 Deuda con Costo / EBITDA 2.8 2.1 1.9 2.8 2.5 3.6 2.0 2.6 2.9 8.7 8.3 Deuda Neta / EBITDA 1.8 1.6 1.2 2.2 2.0 2.7 1.9 2.0 2.5 8.1 7.8 Deuta con Costo / FGO 2.7 2.0 1.6 2.5 2.6 3.5 2.0 2.3 2.5 8.4 8.7 Deuda Neta / FGO 1.7 1.3 1.1 1.9 2.0 2.7 1.6 1.7 2.1 7.8 8.2 Deuda Neta / (FCO - Capex) 2.9 1.1 1.3 0.0 0.3 -1.0 0.6 -1.9 -0.3 -66.0 5.8 Caja + FGO / Deuda C.P. 5.6 3.8 5.4 5.1 4.5 3.9 3.8 2.3 1.8 1.0 1.5 FCO / Capex 4.2 1.9 1.7 1.7 1.1 0.8 1.4 1.3 1.3 2.3 1.6 Capex / DD&A 1.6 1.4 1.1 1.6 1.5 2.0 1.2 0.8 1.1 0.9 0.9 FGO / Cargos Fijos 6.3 11.0 12.0 6.3 6.2 5.0 4.0 4.7 4.2 2.1 2.4 ROE (%) 5.9 8.8 6.8 5.9 5.0 5.2 4.3 5.3 7.9 5.2 -24.2 Margen EBITDA (%) 16.9 28.2 27.1 14.9 15.4 13.6 11.9 13.7 13.4 9.7 8.5 Margen EBIT (%) 14.8 17.5 17.5 11.0 10.1 8.3 7.3 9.0 8.5 5.4 -2.6 Margen FCO (%) 13.9 17.7 17.8 13.9 13.3 11.4 9.6 4.8 3.7 5.3 4.2 Margen FFL (%) 10.8 0.9 1.6 -0.5 -0.4 1.5 0.0 1.2 0.1 2.0 -8.0 Margen FGO (%) 17.9 27.5 25.5 15.3 14.6 14.3 12.0 17.8 17.2 10.6 8.4

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Fitch:

Abr. 29, 2015

AA(mex)/ Negativa

Fitch Ratings califica a Grupo Herdez con AA (mex) y a sus emisiones en AA (mex) El pasado 27 de enero de 2015, Fitch ratificó la calificación de Grupo Herdez en AA (mex) con perspectiva negativa. Entre los factores clave de esta calificación están: 1. 2. 3. 4. 5.

Posición Mercado Solida en alimentos procesados y en helados de yogur en México. Las asociaciones con McCormick, Hormel, Barilla y Grupo Kuo ayudan a fortalecer su escala y posición competitiva. Disminución de apalancamiento Generación de flujo de fondos libre positiva Liquidez adecuada La perspectiva negativa para la calificación de largo plazo en escala nacional AA (mex), refleja una menor velocidad en el desapalancamiento de la empresa. Piensan que la adquisición de helados de Nestlé les restará flexibilidad financiera.

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Abr. 29, 2015

3. Modelo de Pronóstico de Flujo de Efectivo (Elaborado por Análisis Fundamental de Actinver). Cifras en millones de pesos. HERDEZ — Estados Financieros Año

2014

2015 E

2016 E

2017 E

2018 E

2019 E 12/11

14,319 8,737 3,405 65 2,113

16,644 9,809 4,235 6 2,607

18,461 10,771 4,867 0 2,823

20,009 11,630 5,312 0 3,067

21,714 12,552 5,800 0 3,361

23,109 13,210 6,277 0 3,622

14.8%

15.7%

15.3%

15.3%

15.5%

15.7%

2,415

2,970

3,243

3,543

3,900

4,232

16.9%

17.8%

17.6%

17.7%

18.0%

18.3%

Resultado Financiero Ingresos Financieros Intereses Ganados Gastos Financieros Intereses Pagados

(258) 98 23 1,150 400

(301) 116 45 689 451

(490) 116 24 548 487

(548) 120 16 743 530

(545) 116 9 570 539

1,873 127 8 486 472

2866.3% -66.2% -31.3% 51.8% n.a.

Participación en Asociadas Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Utilidad de Operaciones Continuas Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria

414 2,268 764 1,504 733 771

451 2,756 860 1,896 926 970

473 2,807 870 1,937 953 983

497 3,016 935 2,081 1,022 1,059

522 3,338 1,035 2,303 1,133 1,170

548 6,043 1,873 4,170 2,051 2,119

1263.9% 20.6% -11.8% 35.4% 124.3% 2.9%

5.4%

5.8%

5.3%

5.3%

5.4%

9.2%

Estado de Resultados Ingresos Costo de Ventas Gastos Generales Otros Ingresos (gastos) Utilidad Operativa Margen

EBITDA Margen

Margen

24.2% 31.3% 17.8% -416.7% 8.1% 10.7%

Herdez Balance General Año Activo Total Activo Circulante Efectivo y Disponible CxC Otras CxC Inventarios Activo LP Inv. En Asociadas Propiedades, Planta, Equipo Pasivo Total Pasivo Circulante Bancario CP Bursatil CP Proveedores Impuestos por Pagar Otros Pasivos Circulantes CP Pasivo LP Bancario LP Bursatil LP Capital Contable Mayoritario Minoritario

2014

2015 E

2016 E

2017 E

2018 E

2019 E

23,261 6,769 2,451 1,597 700 1,939 16,492 5,227 4,246 10,085 2,944 100 800 992

25,603 6,086 1,113 1,875 822 2,199 19,517 5,626 5,401 10,541 2,659 352 (3) 1,257

27,835 6,268 808 2,078 911 2,385 21,566 5,795 6,115 10,678 2,689 355 (204) 1,380

30,223 6,487 611 2,251 988 2,543 23,736 5,968 6,924 10,795 2,693 358 (406) 1,490

32,914 6,904 579 2,441 1,072 2,711 26,010 6,147 7,839 10,920 2,710 360 (609) 1,608

35,584 7,227 566 2,596 1,141 2,816 28,357 6,332 8,876 8,849 3,050 97 (164) 1,693

6,642 0 4,400 13,176 6,309 6,867

6,682 0 4,354 15,062 6,778 8,284

6,787 0 4,365 17,157 11,581 9,436

10,118 0 4,380 19,428 12,739 10,380

7,002 0 4,387 21,994 14,013 11,418

4,911 0 3,225 26,735 15,414 12,560

Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor

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Herdez Flujos de Efectivo Año

2014

Utilidad Antes de Impuestos 2,268 Flujo Derivado de Resultados Antes de Impuestos 2,560 Flujos generados en la Operación (563) Flujos Netos de Actividades de Operación 1,996 Flujos Netos de Actividades de Inversión (479) Flujos Netos de Actividades de Financiamiento 29 Incremento de Efectivo 1,546 Cambios en el valor de Efectivo y Equivalentes 0

2015 E

2016 E

2017 E

2018 E

2019 E

2,756 3,329 (1,286) 2,043 (2,869) (505) (1,332) (6)

2,807 3,726 (1,038) 2,688 (2,106) (887) (305) (0)

3,016 4,022 (1,056) 2,966 (2,230) (930) (193) (3)

3,338 4,414 (1,166) 3,247 (2,341) (939) (32) (0)

6,043 4,864 (1,905) 2,959 (2,467) (472) 20 (33)

Abr. 29, 2015

4. Análisis de la Industria El Consumo en México Importancia dentro del PIB y la demanda agregada El consumo en nuestro país presenta un movimiento pro cíclico o en la misma dirección que la economía en general. Si la economía crece el consumo también y viceversa. Depende en gran medida de factores como el bono demográfico, la generación de empleos, el nivel del salario mínimo, el poder adquisitivo, y cambios fiscales entre otros aspectos incluido el gasto público con base en el ciclo sexenal. En la gráfica siguiente se muestra la evolución a tasa anualizada del PIB y del consumo desde el año 1993, mismos que muestra la caída registrada en 1995 y en 2009 por las recesiones registradas. La primera fue influida internamente y la segunda por el entorno global derivada de la crisis hipotecaria.

El sector consumo ha subido su participación dentro del valor total del PIB durante los últimos veinte años. En 1993 representaba el 62.0%, al sumar P$5.02 billones para pasar a una tasa de participación de casi 68.0% en 2014 con un monto por P$9.48 billones (a precios de 2008). Para el presente año registre una tasa muy similar con 67.8%. Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor

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Abr. 29, 2015

Respecto de la demanda agregada, con datos del 4T-14, el sector consumo representa el 51.5% del valor total, seguido del valor de las exportaciones con 24.6%, la formación bruta de capital fijo representa el 16.7%, el consumo del Gobierno 8.4% y el resto -1.2% (discrepancias estadísticas -1.9% y variación de existencias 0.8%).

Evolución reciente del consumo Indicador del consumo privado en el mercado interior. Mide el comercio en bienes y servicios, tanto a nivel nacional como importados. El índice mantiene una tendencia alcista desde año 2010, una vez que la economía salió de la recesión. Durante 2009 registró una caída de 6.2%, para rebotar en 2010 con una tasa de 5.5%. Dicha tasa fue la mayor registrada en los últimos años, ya que el crecimiento posterior ha sido moderado, teniendo su menor crecimiento entre 2013 y 2014 con tasas de 2.1% y 2.2%, respectivamente. No obstante, está mostrando una tendencia positiva iniciada durante los últimos meses del último año. Esperamos que el indicador mejore en 2015 para lograr un crecimiento de 3. 0%, en donde destacaría el comercio de bienes con una tasa de 3.6%. Ventas al menudeo. La recesión llevó a una contracción en el consumo de 3.6% en promedio anual durante 2009 -conforme datos sobre ventas al menudeo-, ante los efectos de la recesión. Dicha contracción se mantuvo en 2010 aunque mejoró su tendencia la bajar 0.10%, para iniciar ir una etapa de recuperación hasta 2012, conforme se ve en la gráfica siguiente. El ciclo económico sexenal llevó nuevamente a una desaceleración en el consumo durante 2013 sumado a la expectativa en ese momento que la reforma fiscal esperada pudiera contener cambios en el IVA sobre alimentos y medicinas -los cuales cuentan con base cero-, tema que finalmente fue no fue tratado. A entrada en vigor de la reforma tuvo un efecto moderado en el consumo, contrarrestado por un mayor gasto fiscal en la inversión y una mayor generación de empleos. Ventas ANTAD Durante los últimos 9 años, las ventas de la ANTAD registraron tres años complicados (2009, 2013 y 2014) con bajos niveles de crecimiento siguiendo la prociclicidad de la economía. El año 2013 registró su menor tasas de crecimiento nominal con sólo 0.1%, contando con una caída a tasa real de 3.7%, mientras que 2014 fue un mejor año al crecer 1.1% las ventas a tasa nominal y reducir la caída a tasa real con 2.9%. La tendencia en ventas en TI sigue siendo positiva en el largo plazo, siguiendo el índice desestacionalizado nominal. Después de haber mostrado una recuperación el periodo 2008-2012, la tasa anualizada desestacionalizada registró fuerte debilidad entre 2013 y 2014. Intentando mejorar su señal sólo hacia el cierre del año anterior. En cuanto al índice real de las TI muestra una tendencia a la baja, logrando su mayor nivel entre 2007 y 2008. Entre 2010 y 2012 intentó mejorar, para volver a desacelerarse entre 2013 y casi todo 2014. Los últimos meses de 2014 da la pauta para esperar un mejor desempeño hacia 2015, aunque aún moderado. Para el mes de enero, mejoró el índice y la tendencia desestacionalizada a tasa anual muestra signos de mejora. Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor

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Abr. 29, 2015

Podríamos estar viendo un nuevo ciclo de aceleración en las ventas, aunque consideramos que debe confirmarse durante estos primeros meses de 2015. Para este año esperamos un crecimiento nominal en ventas de 3.1% en ventas TI y de 8.5% en TT, mientras que el crecimiento real de las primeras sería cercano a 5.2% y las segundas mejorarían al bajar solo 0.1%.

Crédito al consumo El crédito otorgado por la banca es otro indicador procícliclo el cual va en línea con el desempeño de la economía. Durante el año 2007 a 2009 la tasa de crecimiento real del crédito de la banca comercial al consumo registró una importante desaceleración, para iniciar una etapa de recuperación gradual a partir del siguiente año, pero sin lograr las tasas obtenidas previas a la crisis. El ciclo sexenal y incertidumbre sobre la reforma fiscal, donde se preveía la aplicación del IVA en medicinas y alimentos, generó cautela en el consumidor desde el cierre de 2012, por lo que las tasas de crecimiento iniciaron una nueva etapa de menor crecimiento. Durante diciembre y enero de este año la tendencia parece estar cambiando nuevamente hacia una etapa de aceleración crediticia, confirmando que el consumo está entrando en un entorno de mejora, una vez que está pasando el efecto fiscal, apoyado además en el efecto del mayor gasto gubernamental y las expectativas favorables sobre la economía para el agro plazo. En términos nominales el crédito de la banca comercial al sector servicios y el consumo mantienen una tendencia positiva. (Documento completo Sector Consumo elaborado por Análisis Fundamental y Análisis Económico de Actinver está disponible para la persona que lo solicite)

Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor

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Abr. 29, 2015

Análisis de Deuda [email protected] +52 (55) 1103 6641 / 6649

5. Valor Relativo

Grupo Herdez, S. A. B. de C. V.

Destino de los Fondos:

Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor

4.00

HERDEZ13

MOLYMET13 OMA13

OMA14

MEXCHEM12

5.00

TELFIM10

SIGMA08

HERDEZ10

6.00

3.00

5.00

7.00

Maturity

y = 1.6908ln(x) + 3.8982

MOLYMET13

AA FIXED

9.00

5.00 4.00

MEXCHEM12

6.00

OMA14

8.00

7.00

9.00

HERDEZ13

3.00

OMA13

2.00 1.00

TELFIM10

HERDEZ 13 $2,000 millones. Noviembre 15, 2013. Noviembre 3, 2023. 10.0 años FIJA: 8.02% 0.00% mxAA / AA(mex) / nd / nd Quirografaria. Bullet. La totalidad en cualquier fecha de pago de intereses. La cantidad igual al monto que resulte mayor entre VN y la suma del valor presente del pago de principal y de cada uno de los pagos pendientes de intereses, descontados a la tasa del M Bono más 50pb. Refinanciar pasivos y otros fines corporativos. De acuerdo con el análisis de valor relativo y considerando las emisiones con calificación AA, la emisión HERDEZ 13 se ubica por abajo de la curva de comparables considerándola cara. Adicionalmente el plazo (8.58 años) lo consideramos largo. No obstante los factores mencionados nuestra recomendación es mantener ya que la tasa fija que paga es atractiva 8.02%.

7.00

SIGMA08

Clave: Monto: Fecha Emisión: Fecha Vencimiento: Plazo: Cupón: Spread: S&P/Fitch/Moody’s/HR: Garantía: Tipo Amortización: Amortización Ant. Voluntaria: Prima/Protección:

8.00

HERDEZ10

Destino de los Fondos: Comentario:

AA FIXED

9.00

(%) Yield to Maturity

Prima/Protección:

HERDEZ 10 $600 millones. Septiembre 29, 2010 Septiembre 20, 2017. 7.0 años FIJA: 7.93% 0.00% mxAA / AA(mex) / nd / nd Quirografaria. Bullet. La totalidad a partir de la fecha de pago de intereses que ocurra el 25 de marzo de 2015 y en cualquier fecha de pago de intereses subsecuentes. La diferencia, en caso de resultar positiva entre el promedio aritmético del valor de mercado de los CB´s durante los últimos 30 días, publicado por cuando menos un proveedor de precios, menos el VN de los CB´s. Refinanciar pasivos y otros fines corporativos. De acuerdo con el análisis de valor relativo y considerando las emisiones con calificación AA, la emisión HERDEZ 10 se ubica por arriba de la curva de comparables, razón por la cual consideramos adecuado mantener posiciones. Refuerza nuestra recomendación el hecho que el vencimiento de la emisión es a 2.46 años, considerando un plazo razonable.

(%) Yield to Maturity

Clave: Monto: Fecha Emisión: Fecha Vencimiento: Plazo: Cupón: Spread: S&P/Fitch/Moody’s/HR: Garantía: Tipo Amortización: Amortización Ant. Voluntaria:

3.00

2.00 1.00

3.00

5.00 Maturity

7.00

9.00

y = 1.6908ln(x) + 3.8982

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Próximas Colocaciones de Deuda en el Mercado Local

Herdez una “Empresa Inteligente”

Abr. 29, 2015

Próximas Colocaciones de Deuda en el Mercado Local

Grupo Herdez, S. A. B. de C. V.

0.20 0.00 0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

Duration

Destino de los Fondos:

Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor

0.20 0.00 0.00

1.00

2.00

DHIC14 HERDEZ13-2

MOLYMET13-2

MOLYMET12

0.40

INCARSO13

0.60

INCARSO12

1.20

IDEAL11-2

Prima/Protección:

1.40

0.80

6.00

y = 0.3614ln(x) + 0.7979

1.60

1.00

5.00

AA TIIE28

1.80

MOLYMET10

Amortización Ant. Voluntaria:

HERDEZ 14 $1,000 millones. Noviembre 10, 2014. Noviembre 4, 2019. 5.0 años TIIE 28 + 0.35% 0.00% mxAA / AA(mex) / nd / nd Quirografaria. Parcial, mediante 5 pagos anuales por $200 millones cada uno, iniciando el 9 de noviembre de 2015. Total pero no menos de la totalidad en cualquier fecha de pago de intereses que tenga lugar en o después del 6 de noviembre de 2017. La cantidad que sea mayor entre el VN o el precio limpio, calculado mediante el promedio aritmético del precio del mercado de los CB´s durante los 30 días hábiles anteriores conforme a la valuación proporcionada por PIP y Valmer. Refinanciar pasivos y otros fines corporativos.

(%) Spread

Clave: Monto: Fecha Emisión: Fecha Vencimiento: Plazo: Cupón: Spread: S&P/Fitch/Moody’s/HR: Garantía: Tipo Amortización:

HERDEZ14

0.40

3.00

Duration

4.00

HERDEZ14

0.60

MOLYMET13-2

0.80

IDEAL11-2

1.00

INCARSO13

1.20

HERDEZ13-2

MOLYMET12

1.40

DHIC14

1.60

INCARSO12

Destino de los Fondos:

AA TIIE28

1.80

MOLYMET10

Prima/Protección:

HERDEZ 13-2 $1,000 millones. Noviembre 15, 2013 Noviembre 9, 2018. 5.0 años TIIE 28 + 0.54% 0.00% mxAA / AA(mex) / nd / nd Quirografaria. Bullet. Total pero no menos de la totalidad en cualquier fecha de pago de intereses que tenga lugar en o después del 11 de noviembre de 2016. La cantidad que sea mayor entre el VN o el precio limpio, calculado mediante el promedio aritmético del precio del mercado de los CB´s durante los 30 días hábiles anteriores conforme a la valuación proporcionada por PIP y Valmer. Refinanciar pasivos y otros fines corporativos.

(%) Spread

Clave: Monto: Fecha Emisión: Fecha Vencimiento: Plazo: Cupón: Spread: S&P/Fitch/Moody’s/HR: Garantía: Tipo Amortización: Amortización Ant. Voluntaria:

5.00

6.00

y = 0.3614ln(x) + 0.7979

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Herdez una “Empresa Inteligente”

Abr. 29, 2015

Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda Análisis Deuda Araceli Espinosa Elguea, PhD

Directora de Análisis de Deuda

(52) 55 1103 -66000 x6641

[email protected]

Jesús Viveros Hernández

Análisis de Deuda

(52) 55 1103 -66000 x6649

[email protected]

Análisis de Deuda

(52) 55 1103-6600x4132

[email protected]

Director Análisis Fundamental

(52) 55 1103-6600x1193

[email protected]

Martín Lara

Telecomunicaciones, Medios y Financiero

(52) 55 1103-6600x1840

[email protected]

Carlos Hermosillo Bernal

Consumo

(52) 55 1103-6600x4134

[email protected]

Pablo Duarte de León

Fibras y Hoteles

(52) 55 1103-6600x4334

[email protected]

Ramón Ortiz Reyes

Cemento, Construcción y Concesiones

(52) 55 1103-6600x1835

[email protected]

Federico Robinson Bours Carrillo

Energía, Conglomerados, Industriales y Minería

(52) 55 1103-6600x4127

[email protected]

Juan Enrique Ponce

Telecomunicaciones, Medios y Financiero

(52) 55 1103-6600x1693

jponce@actinver,com.mx

Ana Cecilia González Rodríguez

Fibras y Hoteles

(52) 55 1103-6600x4130

[email protected]

Enrique Octavio Camargo Delgado

Cemento, Construcción y Concesiones, Energía, Conglomerados, Industriales y Minería

(52) 55 1103-6600x1836

[email protected]

Mauricio Arellano Sampson Análisis Fundamental Gustavo Terán Durazo, CFA Analistas Senior

Analistas Junior

Análisis Económico y Cuantitativo

Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor

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Herdez una “Empresa Inteligente”

Ismael Capistrán Bolio

Director Análisis Económico y Cuantitativo

Jaime Ascencio Aguirre

Economía y Mercados

Santiago Hernández Morales

Análisis Cuantitativo

Roberto Galván González

Análisis Técnico

(52) 55 1103-6600x1487

(52) 55 1103-6600 x793325

Abr. 29, 2015

[email protected]

[email protected]

[email protected] (52) 55 1103-6600 x4133

[email protected] (52) 55 1103 -66000x5039

Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor

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Herdez una “Empresa Inteligente”

Abr. 29, 2015

Límite de responsabilidades Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras y/o emisiones de Deuda Corporativa, bajo Cobertura de Actinver. Compra Fundamental A juicio del Analista, en los próximos doce meses, la calidad crediticia y liquidez de la emisora, así como la perspectiva de los mismos, es positiva y sólida. La valuación de los bonos depende de las condiciones actuales y expectativas de tasas de interés y de las características propias de cada bono. Neutral. A juicio del Analista, en los próximos doce meses, la calidad crediticia y liquidez de la emisora, así como la perspectiva de los mismos, es estable y sólida. La valuación de los bonos depende de las condiciones actuales y expectativas de tasas de interés y de las características propias de cada bono. Inferior al mercado A juicio del Analista, en los próximos doce meses, la calidad crediticia y liquidez de la emisora, así como la perspectiva de los mismos, es débil. La valuación de los bonos depende de las condiciones actuales y expectativas de tasas de interés y de las características propias de cada bono. En revisión con perspectiva favorable En revisión con perspectiva negativa o desfavorable Declaraciones importantes. a)

De los analistas: “Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis: Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”:

b)

1.

“Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.

2.

“Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.

3.

“Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”

4.

“Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, POCHTEC, PE&OLES, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX.

De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver 1.

Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.

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Herdez una “Empresa Inteligente”

Abr. 29, 2015

2.

Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.

3.

Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13, SMARTRC14

4.

Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.

5.

Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido.

Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí.

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