IMPACTO DE LAS NOTICIAS EN EL COMPORTAMIENTO DE LA TASA DE CAMBIO DÓLAR - PESO

NATALIA ADRIANA CAMARGO ESCOLAR CARLOS FRANCISCO ANGULO TORRES

TRABAJO DE GRADO

ASESOR JAIME ALONSO RESTREPO MEJIA

UNIVERSIDAD DE LA SABANA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES BOGOTÁ D.C. 2004

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TABLA DE CONTENIDO Pág. 1. INTRODUCCIÓN….……….………………………………………………………… 3 2. JUSTIFICACIÓN….…………………………………………………………………… 4 3. OBJETIVOS………….………………………………………………………………….. 5 3.1. OBJETIVO GENERAL 3.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS 4. HIPÓTESIS……………….……………………………………………………………… 6 5.

MARCO REFERENCIAL

..…………..………………………………………. 7

5.1. MARCO CONCEPTUAL 5.2. MARCO TEÓRICO 6. TIPO DE ESTUDIO……...……………...………………………………………….15 7. METODOLOGÍA…..……...……………...………………………………………….16 8. ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN……………………………………………..22 9. CONCLUSIONES FINALES…..……...………………………………………….27 9.1. CONCLUSIÓN PRINCIPAL 9.2. CONCLUSIONES SECUNDARIAS 10. FUENTES DE INFORMACIÓN….……………………………………………..34 11. BIBLIOGRAFÍA…..……....……...……………………………………………….35 12. LISTA DE ANEXOS……….…..……...………………………………………….36

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IMPACTO DE LAS NOTICIAS EN EL COMPORTAMIENTO DE LA TASA DE CAMBIO DÓLAR – PESO COLOMBIANO 2.002-2.003 1. INTRODUCCIÓN Debido al crecimiento del Mercado Cambiario en Colombia y como consecuencia del aumento de la volatilidad y de los montos transados en el mismo, cada vez toma una mayor importancia obtener herramientas que logren de alguna manera medir el impacto de los situaciones del mercado en la volatilidad de la tasa de cambio y permitan a los diferentes agentes del mercado tomar decisiones más acertadas. El objetivo de esta investigación es relacionar los movimientos del mercado cambiario con las situaciones del mercado o noticias que pudieron haberlos generado, con el fin de ayudar a justificar dichos movimientos en el corto plazo. Nuestro tema de investigación contesta a la pregunta: ¿Cuál es el impacto de las noticias económicas y políticas a nivel nacional e internacional en el comportamiento de la tasa de cambio Dólar-peso colombiano?, tomando como punto de partida un período de alta volatilidad comprendido entre el 1 de Julio del 2.002 y el 31 de Julio del 2.003, durante el cual se presentaron tendencias en la tasa de cambio muy marcadas debido a situaciones del mercado de orden nacional e internacional. Y dentro de este tema analizaremos las siguientes preguntas: ƒ

ƒ ƒ ƒ ƒ

¿Cuál clase de noticias (situaciones del mercado, noticias económicas o noticias políticas) genera mayor volatilidad en la tasa de cambio? ¿Afectan en mayor medida las noticias que las situaciones del Mercado cambiario? ¿Afectan las noticias internacionales el mercado de divisas colombiano? ¿Afectan en menor grado las noticias internacionales que las noticias nacionales? ¿Qué tipo de impacto se produce con mayor frecuencia en la tasa de cambio (al alza o a la baja)? 3

2. JUSTIFICACIÓN La justificación de esta investigación es de tipo teóricocomprensiva, porque deseamos aportar información que ayude en la toma de decisiones financieras con base en el comportamiento de la tasa de cambio durante un año, y su relación con los diferentes tipos de noticias o situaciones del mercado que se produjeron en esas fechas. No existe un estudio conocido sobre el tema en Colombia ni en el exterior utilizando la serie de datos del dólar-peso colombiano, pero nos apoyaremos en informes entregados por diferentes Investigadores del ámbito económico, y las noticias de las fechas más relevantes para nuestro estudio que comprende el período entre Julio del 2.002 y Julio del 2.003. Se espera que este estudio sirva como herramienta información adicional para mayor facilidad en la toma decisiones y mejora en los resultados del área financiera ó Tesorería de las Entidades y/ó Empresas que están sujetas riesgo cambiario.

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de de de al

3. OBJETIVOS: 3.1. OBJETIVO GENERAL: Establecer tendencias de la relación Dólar-peso colombiano (tasa de cambio) con base en el impacto que sobre este producen las situaciones del mercado y las noticias confirmadas. 3.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS:

ƒ

Seleccionar una muestra de días de alta volatilidad en la tasa de cambio dólar-peso colombiano dentro del período de análisis aplicando la metodología de Bandas de Bollinger.

ƒ

Clasificar las noticias de acuerdo al tipo de impacto que causó en el comportamiento de la tasa de cambio y al origen de la misma (noticias o situaciones del mercado, nacionales o internacionales, políticas o económicas).

ƒ

Analizar la relación entre la tasa de cambio dólar-peso colombiano y la(s) noticia(s) o situación (es) del mercado para seleccionar las que más incidieron en el comportamiento de la tasa de cambio de los días de la muestra.

ƒ

Contabilizar las noticias seleccionadas dentro de su categoría y elaborar gráficos.

ƒ

Elaborar conclusiones sobre el impacto de las noticias en el comportamiento de la tasa de cambio dólar-peso colombiano de acuerdo a su origen y al impacto que produjo en el mercado cambiario.

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4. HIPÓTESIS Las hipótesis que pretendemos confirmar o rechazar provienen de las expectativas que en general se escucha entre los intermediarios del mercado cambiario en días de alta volatilidad de la tasa de cambio dólar-peso. Estas hipótesis son: 4.1. HIPÓTESIS PRINCIPAL: Las noticias políticas y económicas internacionales son las que tienen un mayor impacto en la tasa de cambio. 4.2. HIPÓTESIS SECUNDARIAS: •

Las noticias confirmadas de tipo político y económico, nacionales o internacionales producen una mayor volatilidad en la tasa de cambio que las situaciones del mercado1.

•

Las noticias nacionales producen una volatilidad menor en la tasa de cambio dólar-peso colombiano que las noticias internacionales.

•

Las noticias económicas tienen un mayor impacto en la tasa de cambio dólar – peso colombiano que las noticias políticas.

•

Es más frecuente que las noticias o situaciones del mercado produzcan un impacto al alza en la tasa de cambio dólar – peso colombiano.

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Entiéndase como situaciones del mercado: los rumores de demandas u ofertas de grandes agentes, la especulación de los agentes del mercado cambiario en espera de demandas o reintegros del sector real, la toma de utilidades o liquidación de posiciones de las Entidades que intervienen el mercado, demandas del sector real para el pago de sus obligaciones en moneda extranjera, oferta de Fondos de Pensiones y fondos de Inversión extranjera, entre otras.

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5. MARCO REFERENCIAL 5.1. MARCO CONCEPTUAL2 Para la comprensión del tema es importante la definición de algunos conceptos económicos y financieros relacionados en el siguiente cuadro los cuales son mencionados en el marco teórico, o en las noticias o situaciones del mercado seleccionadas: Clasificación del concepto Económico

Financiero

Concepto Demanda Deuda Externa Devaluación nominal Oferta Reservas Internacionales Revaluación nominal Tasa de Cambio

Ubicación del concepto Noticia/Situación Noticia/Situación Marco teórico Noticia/Situación Marco teórico Noticia/Situación Noticia/Situación

Derivados Especulación Offshore Opción Opción de Compra (call) Opción de Venta (put) Operación de contado (spot) Roll over Tasa forward Tasa Representativa del mercado Títulos de tesorería (TES) Volatilidad

Marco teórico Marco teórico Noticia/Situación Noticia/Situación Noticia/Situación Noticia/Situación Marco teórico Noticia/Situación Noticia/Situación Marco teórico Noticia/Situación Marco teórico

Demanda. Conjunto de mercancías y servicios que los consumidores están dispuestos a adquirir en el mercado, en un tiempo determinado y a un precio dado. El análisis de la demanda parte del supuesto de que todos los factores se mantiene constantes, excepto el precio, y que a 2 Algunas de estas definiciones fueron tomadas de la siguiente bibliografía: - ALEXANDER G., SHARPE W., BRAILEY J. Fundamentos de las Inversiones. Prentice hall. 3ra edición, 2003. - MARÍN, J. y RUBIO, G. Economía Financiera. Antonio Bosh Editores. España, 2001. - Las definiciones marcadas con * son conceptos en palabras de los autores.

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medida que cambia el precio, la cantidad demandada por el consumidor también varía. Deuda Externa. Créditos externos recibidos, tanto por el sector público como el sector privado para financiamiento de proyectos internos. Generalmente, la deuda externa se paga fuera del país y en moneda extranjera. La deuda externa se conoce como inversión extranjera indirecta o de cartera, ya que el capital extranjero ingresa al país as través de extensiones de créditos. Derivados. Son contratos referenciados a un activo o a una variable económica para ser liquidado en una fecha futura, y en función de las cuales se manejan los riesgos de un portafolio de inversión son valores cuyo precio depende del valor de una o más variables, haciendo posible aislar o concentrar un riesgo existente y transferido al mercado. Devaluación nominal. Concepto de la teoría monetaria que expresa la disminución del valor de la moneda con relación al oro. Como consecuencia de esta disminución del valor de la moneda de un país, las monedas extranjeras quedan revalorizadas con respecto al país que ha devaluado. Modificación del tipo de cambio oficial, que reduce el valor de la moneda nacional en relación con las monedas extranjeras y con su patrón metálico. Medida consistente en disminuir el tipo de cambio de la moneda nacional en relación con el patrón oro-dólar u otras monedas extranjeras. Las dos consecuencias más inmediatas son: a) El mejoramiento de la balanza de pagos y, b) El encarecimiento de las importaciones con el objeto de disminuirlas y el abaratamiento de las exportaciones para incrementarlas. Especulación*. Negociación en cualquier mercado, con el objeto de conseguir utilidades aprovechando las diferencias de precios entre dos mercados, o entre distintos momento del tiempo. Oferta. Cantidad de mercancías que pueden ser vendidas a los diferentes precios del mercado por un individuo o por el conjunto de individuos de la sociedad. Offshore*. extranjero.

Cuentas,

operaciones

o

negociaciones

en

el

Opción. En el mercado a plazo, el derecho de comprar (call) o de vender (put), en un tiempo estipulado y a precio fijo, una materia prima o un producto financiero. El derecho que tiene el comprador de la opción se ejerce a su discreción, mientras que para el 8

emisor existe una obligación contingente hasta la expiración de la opción. Opción De Compra (Call). Es una Operación con derivado por virtud de la cual la Parte que la adquiere, obtiene el derecho de comprar el subyacente en una fecha y a un precio determinado y, a su vez, la parte que la vende queda obligada a vender tal subyacente. En las Opciones americanas, el comprador de la Opción la puede ejercer en cualquier momento, antes y en la fecha de cumplimiento. Opción De Venta (Put). Es una Operación con Derivado por virtud de la cual la Parte que la adquiere, obtiene el derecho de vender el subyacente en una fecha y a un precio determinado y, a su vez, la parte que la vende queda obligada a comprar tal subyacente. En las Opciones americanas, el vendedor de la Opción la puede ejercer en cualquier momento, antes y en la fecha de cumplimiento. Operación De Contado (Spot)*. Es la operación cuyo cumplimiento tiene un plazo máximo de tres (3) días hábiles después de celebrada. Reservas Internacionales. Las reservas internacionales están formadas por los activos externos que están bajo control del Banco de la República. Estos activos son de disponibilidad inmediata y pueden ser usados para financiar pagos al exterior, por ejemplo, los pagos por importaciones. Las reservas internacionales también pueden ser utilizadas por el Banco de la República para intervenir en el mercado cambiario y defender la tasa de cambio cuando ello sea necesario. La acumulación de reservas internacionales es el resultado de las transacciones que un país realiza con el exterior. Las transacciones que producen ingresos de divisas entre otras son, las exportaciones, los créditos de bancos extranjeros, las transferencias hechas por colombianos en el exterior, y la inversión extranjera en el país. Las que generan egresos de divisas son las importaciones, los pagos de intereses de las deudas contraídas en el exterior, y los giros de colombianos desde el interior hacia el exterior, entre otras. Cuando los ingresos son mayores que los egresos se acumulan reservas internacionales. El Banco de la República administra las reservas internacionales del país de manera que estén disponibles cuando se requieran. Si bien se busca que la inversión de estas reservas tenga una rentabilidad, los criterios principales para su manejo son la seguridad de estas inversiones y su liquidez. 9

Revaluación nominal. Es la apreciación del peso frente a otra moneda de referencia. Es el concepto opuesto a la devaluación. Roll Over*. Renovación de los forwards que se vencen en determinada fecha. Tasa Forward. Es la tasa a futuro a la que se puede comprar o vender un activo subyacente. Respecto de las Operaciones con Derivados sobre Tasa de Interés, es la Tasa de Interés fija (Tasa FRA o Tasa Swap, según el caso) a la que se estaría dispuesto a intercambiar un flujo derivado de la aplicación de una tasa variable o índice por otro flujo derivado de la aplicación de la Tasa de Interés fija. Tasa De Cambio. La tasa de cambio mide la cantidad de pesos que se deben pagar por una unidad de moneda extranjera. En nuestro caso se toma como base el dólar porque es la divisa más utilizada en Colombia para las transacciones con el exterior. Igual que el precio de cualquier producto, la tasa de cambio sube o baja dependiendo de la oferta y la demanda. Cuando la oferta es mayor que la demanda, es decir, hay abundancia de dólares en el mercado y pocos compradores, la tasa de cambio baja; y cuando hay menos oferta que demanda (hay escasez de dólares y muchos compradores), la tasa de cambio sube. Tasa Representativa Del Mercado*. Es el valor del dólar y lo calcula diariamente el Banco de la República, tomando el promedio del precio de las operaciones de compra y venta de los dólares, realizadas por entidades financieras en las principales ciudades del país. Títulos De Tesorería (TES). Los títulos de tesorería creados en la ley 51 de 1990 son títulos de deuda pública interna emitidos por el Gobierno Nacional. Existen dos clases de títulos: clase A y clase B. Los primeros fueron emitidos con el objeto de sustituir la deuda contraída en las operaciones de mercado abierto realizadas por el Banco de la República. Los segundos se emiten para obtener recursos para apropiaciones presupuestales y efectuar operaciones temporales de la Tesorería del Gobierno Nacional. En la actualidad solamente se emiten los títulos de clase B. Volatilidad*. Es la variación con gran amplitud del precio de un activo en relación con la variación promedio del mercado.

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5.2. MARCO TEÓRICO Los dos acercamientos principales para el análisis de los mercados de monedas son el análisis fundamental y el análisis técnico. El análisis fundamental se concentra en las teorías financieras y económicas, así como también en los desarrollos políticos, para determinar las fuerzas de la oferta y la demanda. El análisis técnico observa el precio y los datos de volumen para determinar si se espera que continúen en el futuro. Un punto claro de diferenciación entre el análisis fundamental y el técnico es que el análisis fundamental estudia las causas de los movimientos del mercado, mientras que el análisis técnico estudia los efectos de los movimientos del mercado. El análisis fundamental comprende la revisión de los indicadores macroeconómicos, los mercados de activos y las consideraciones políticas al evaluar la moneda de una nación en relación con otra. Los indicadores macroeconómicos incluyen cifras tales como las tasas de crecimiento; según las mediciones del Producto Bruto Interno, las tasas de interés, inflación, desempleo, masa monetaria, reservas de moneda extranjera y productividad. Las consideraciones políticas producen un impacto sobre el nivel de confianza en el gobierno de una nación, el clima de estabilidad y el nivel de seguridad. En ocasiones, los gobiernos obstruyen el camino de las fuerzas de mercado produciendo un impacto sobre sus monedas, y por lo tanto, intervienen para evitar que las monedas se aparten marcadamente de los niveles no deseados. Las intervenciones en la moneda son realizadas por los bancos centrales y por lo general tienen un impacto notable, si bien temporal, sobre los mercados cambiarios. Un banco central podría emprender compras/ ventas unilaterales de su moneda contra una moneda diferente; o involucrarse en una intervención coordinada en la cual colabora con otros bancos centrales para producir un efecto mucho más pronunciado. Alternativamente, algunos países pueden arreglárselas para mover sus monedas, tan sólo dejando entrever la posibilidad de una intervención, o amenazando con una. Es así como la alta devaluación3 en el segundo semestre del 2002 y el cambio adverso de las condiciones de financiamiento externas 3 Tomado del Informe de la Junta Directiva de Banco de la República al Congreso de la República – Marzo de 2003.

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llevaron al Emisor a adoptar medidas complementarias de la política monetaria como la Subasta de Opciones para venta de Reservas Internacionales con el fin de controlar la volatilidad de la tasa de cambio dólar – peso en Colombia y evitar mayores presiones inflacionarias. La devaluación de Diciembre de 2002 se debió a la crisis política y económica de Venezuela y a 31 de diciembre la tasa de cambio nominal aumentó más del 25% con respecto al 2001. Los choques externos se tradujeron también en fluctuaciones de la tasa de cambio a lo largo del 2002. Hasta la primera quincena de mayo la tendencia fue hacia la apreciación del peso, que se venía registrando desde finales de 2001, debido al bajo nivel de las tasas de interés externas y a las expectativas generadas por el pre-financiamiento en el exterior de las necesidades del sector público para el año 2002. A partir de entonces y hasta el mes de octubre, tuvo lugar una fuerte presión a la devaluación, exacerbada por el efecto “contagio” de América Latina, el menor acceso al crédito internacional y la incertidumbre por la situación fiscal del país. Hay organismos internacionales que están en contra de las intervenciones de los Banco Centrales como es el caso de los miembros del directorio del FMI4 que señalaron: “cuando las noticias son positivas el peso se aprecia y cuando son negativas sucede lo contrario” y “ni el Banco Central debería intervenir contra el mercado”. Ellos son de la opinión de que los mercados se equilibran libremente y no necesitan intervención. Para explicar el comportamiento de los activos financieros, la teoría clásica de las finanzas asume que todos los participantes poseen grandes habilidades, que comparten igual información de noticias, actúan de manera racional y no se demoran en la toma de decisiones si observan una oportunidad de ganancias en sus inversiones. Cuando por algún motivo se genera una imperfección en los precios del mercado estos serán ajustados inmediatamente, es por esto que se afirma que los mercados financieros funcionan muy cerca al equilibrio. El concepto anterior es llamado LA HIPOTESIS DE LOS MERCADOS EFICIENTES (HME). Existen 3 conceptos que son los pilares del desarrollo de HME que son: No arbitraje, optimización por parte de los participantes y equilibrio. El primer concepto se refiere a 4

Diario Portafolio, edición del 13 de enero del 2.004

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que seria un imposible generar utilidad en una inversión sin tener riesgo. El segundo concepto hace referencia a que los participantes maximizan su utilidad siguiendo los conceptos de función de utilidad para ciertos niveles de riesgo y de tolerancia. Y por ultimo hace referencia al equilibrio que tienen los participantes y la economía es decir finalizando todos satisfechos tanto del lado de la oferta como del lado de la demanda. El profesor de la universidad de Chicago Eugenio F. Fama (1970) fue el primer investigador a quien se le atribuyen estas ideas. Luego Paul Samuelson contribuiría a todas las anteriores ideas. ¿Pero entonces como seria la definición de HME aplicada al mercado cambiario? La idea es decir entonces que un mercado es eficiente si es imposible obtener beneficios anormales utilizando información para formular decisiones de compra o venta. Por lo anterior decimos que dentro de la hipótesis de mercado eficiente (HME), existen tres niveles de eficiencia en función de lo que se entienda por información de noticias disponibles: a) Eficiencia Débil: Los precios incorporan la información (noticias) que se deriva de la evolución histórica de las cotizaciones y volúmenes. Por tanto, analizando las pautas seguidas por las cotizaciones en el pasado, no se puede derivar ninguna regla que permita obtener beneficios extraordinarios. Es un concepto cercano al utilizado por el análisis técnico. b) Eficiencia Semi Fuerte: Los precios incorporan toda la información (noticias) pública disponible es decir, los precios no incluyen sólo la información que hace referencia a los volúmenes y precios, sino también la referente a sus fundamentos (crecimiento en resultados, situación financiera, situación competitiva...) y por tanto es imposible generar beneficios extraordinarios. Este es el concepto cercano al utilizado por el análisis fundamental. c) Fuerte. Los precios incorporan toda la información (noticias) sea pública o privada es decir usando toda la información disponible y por tanto es imposible generar beneficios extraordinarios. Basados en esta teoría, nuestra premisa para la investigación es que los Movimientos de la Tasa de Cambio en el corto plazo son generados por noticias que afectan el comportamiento del Mercado Cambiario en Colombia. Es decir cuando se genera una información (noticia) esta se debe incorporar de manera inmediata al mercado y las cotizaciones del precio deben variar. 13

Esta información deberá ser siempre desconocida por tanto será una sorpresa para el mercado el cual interpretara si es algo positivo o negativo. Por lo anterior, el precio deberá subir o bajar de acuerdo a una reacción determinada del mercado la cual generara lo que se conoce como volatilidad. Como las noticias son y se dan de manera sorpresiva al mercado, se dice que estas tienden a generarse de forma aleatoria y racional. Por tanto cuando las volatilidades se incrementan por una noticia, la causa estará en una sobre reacción de los participantes del mercado ante el análisis del efecto de esta (noticia), sin querer decir que dicha tendencia perdure por largo tiempo.

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6. TIPO DE ESTUDIO Nuestro tipo de estudio es correlacional y la investigación es Ex post facto (sobre hechos cumplidos), ya que pretendemos establecer el impacto de los diferentes tipos de noticias y situaciones que incidieron en el comportamiento de la tasa de cambio según el comportamiento histórico de la tasa promedio diaria del sistema de negociación interbancario Dólar-peso colombiano en Colombia, mas conocido como el sistema SETFX, durante julio de 2.002 y julio de 2.003, y las noticias o situaciones del mercado que pudieron influir para cada uno de los días de mayor volatilidad. Este enfoque del estudio parte de la premisa de que los efectos de las noticias son rápidamente descontados por el mercado. Ya que los intermediarios del Mercado Cambiario trabajan con base en reacciones básicas intradía sobre los nuevos situaciones del mercado y toman decisiones de inversión en la vía del consenso o contrario a él. Esto requiere algún entendimiento de las expectativas del mercado cambiario. Población: Datos históricos de la Tasa promedio de SETFX para cada día hábil comprendido entre el 1 julio de 2.002 y el 31 de julio de 2.003. Muestra: Días que superan las bandas de Bollinger superior o inferior calculadas con promedio móvil 30 de la variación de la tasa de cambio normalizada y nivel de confianza del 90%. Objetivo del estudio: Concluir cuál puede ser el tipo de impacto que se produce en la tasa de cambio con base en las situaciones del mercado o noticias confirmadas del período seleccionado.

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7. METODOLOGÍA El procedimiento que se utilizó para la selección de los datos de la muestra (días en los cuales se produjo una alta volatilidad en la tasa de cambio dólar – peso colombiano) parte de la formulación matemática a continuación, que demuestra que la variación de la tasa de cambio dólar – peso colombiano se asemeja al comportamiento de una distribución lognormal ya que los rendimientos de los datos se agrupan alrededor de la media. La razón entonces y muy básica de trabajar para hallar la rentabilidad de un activo con los logaritmos naturales (ln), es porque da mejor manejo estadístico para modelar. Las explicaciones de las leyes que gobiernan el movimiento de los precios de los activos financieros, ha sido de gran interés desde tiempos lejanos. Investigadores de la talla de Bachelier, Kendall, Osburne, Cowles, Fama, Mandelbrot, etc. Han tratado de ajustar o modelar el comportamiento de los activos financieros de la mejor manera posible estadísticamente hablando. Sin embargo a pesar de que no se ha definido una metodología al 100% sí se ha logrado aplicar unos conceptos mundialmente aceptados que son los que plantearemos a continuación en este apartado. Por definición de “rendimiento de una inversión” sabemos que: R = Pt – Pt-1 / Pt-1 Reorganizando: R = (Pt / Pt-1) – 1 La anterior definición no contempla ingresos por dividendos con el fin de definir el modelo de precios de forma sencilla. Ahora si el precio actual de un activo es Pt, donde t = 1, 2, 3, 4….y equivale a los días medidos. Y P es el precio de mercado del activo. El cambio en el precio en términos absolutos es entonces: C. A. t = Pt – Pt-1

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El cambio en el precio en términos relativos será entonces: Rt = Pt – Pt-1 / Pt-1 Que seria entonces el rendimiento que hemos definido anteriormente. Ahora retomando las formulas de matemática financiera sabemos que la rentabilidad bruta de un activo en un periodo esta dado por (1 + Rt). Usando ahora el logaritmo natural para volver la rentabilidad en tiempo compuesto continuo tendremos que: rt = ln (1 + Rt) reemplazando por lo visto anteriormente rt = ln (Pt / Pt-1) que seria lo mismo decir rt = pt – pt-1 donde pt = al ln (Pt) Como vemos toda la anterior metodología es para el rendimiento en 1 período. Vamos ahora a generalizarlo para k períodos de tiempo. La rentabilidad entonces para los últimos k días será: Rt(k) = Pt – Pt-k / Pt-k Reorganizando Rt (k) = (Pt – Pt-k) – 1 Sabemos que para 1 periodo la rentabilidad es 1+ Rt, pero ahora generalizando será 1 + R (k) para los últimos k días: 1 + R(k) = (1+ Rt)* (1+ Rt-1)* (1+ Rt-2)* (1+ Rt-3)* (1+ Rt4)… (1+ Rt-k-1) 1 + R(k) = (Pt / Pt-1) (Pt-1 / Pt-2) (Pt-2 / Pt-3)… (Pt-k-1 / Pt-k) Eliminando términos llegamos a: 1 + R (k) = (Pt / Pt-k) La anterior ecuación esta en rendimientos discretos, ahora ajustando a rendimientos compuestos continuos tenemos que: r(k) = ln (Pt / Pt-k) 17

Como sabemos con anterioridad que Rt = (Pt / Pt-k) -1 Entonces r(k) = ln (1 + Rt (k)) que seria r(k) = ln ((1 + Rt )* (1 + Rt-1 )…(1 + Rt-k-1)) r(k) = rt + rt-1 +…+ rt-k+1 Este resultado final es muy importante porque nos muestra como, según los fundamentos de la matemática financiera, unos rendimientos multiplicativos se convierten en una simple operación aditiva tomando logaritmo natural. Por lo tanto rendimientos diarios múltiples que están con base en compuesto continuos son simplemente sumas de rendimientos diarios. Para hallar entonces la volatilidad del activo, suponemos de acuerdo a todo lo anterior, que la variable de análisis Pt posee un comportamiento que se asemeja a la distribución log normal ya que usando la hipótesis de partida, el logaritmo natural de Pt (ln Pt) es una variable normal. El punto de partida, es entonces el Ln (Pt / Pt-1) para lograr que las variaciones de la volatilidad se agrupen alrededor de la media de la siguiente forma5:

Comportamiento de la variación de la tasa de cambio 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00%

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Fuente: Autores.

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Para la conversión de los datos de texto a datos numéricos para ser manipulados se utilizó un mecanismo de serie de tiempo: Bandas de Bollinger, ya que este mecanismo permite ajustar objetivos de compra y venta en cualquier momento del valor, independientemente de la tendencia en la que esté situado. Estos indicadores parten de calcular una media exponencial sobre los precios y se calculan unas bandas basadas en la desviación estándar de esa media. Para nuestro caso, este mecanismo nos permitía determinar las altas volatilidades al alza y a la baja partiendo del rompimiento de las bandas superior e inferior. Las Bandas de Bollinger se calculan a partir de una media móvil sobre la variación del precio calculada bajo el modelo de suavización exponencial. A esta banda media la envuelven dos bandas que se obtienen de añadir y sustraer al valor de la media 2 desviaciones estándar. Esta medida de la volatilidad (la desviación estándar) es la que marca la amplitud de las bandas. Sirve para ubicar el precio dentro de un rango relativo a su evolución pasada y ayuda a determinar si el valor está o no volátil. Los valores por defecto que se utilizan para su cálculo son de 21 para la media y 2 desviaciones estándar. Si se reduce o se incrementa de forma significativa el valor de la media hay ajustar en el mismo sentido el número de desviaciones estándar. Para valores de la media por encima de 50 (largo plazo) => 2,5 desviaciones; valores de la media cercanos a 10 (corto plazo)=> 1,5 desviaciones. Si las bandas se estrechan sobre los precios está indicando que el valor está muy poco volátil, al contrario las bandas se ensanchan si el valor está volátil. Se suelen producir movimientos importantes y rápidos en los precios después de periodos en los que se han estrechado las bandas. Cuando los precios superan la banda superior es un síntoma de fortaleza del valor, si por el contrario se sitúan por debajo de la banda inferior es una señal de debilidad. Cuando los precios se sitúan fuera de cualquiera de las bandas es asumible la continuación del movimiento.

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El procedimiento para hallar la relación de las noticias o situaciones del mercado con la tasa de cambio se basa en clasificar los tipos de situaciones del mercado que se presentaron en las fechas determinadas, y posteriormente realizar el conteo de acuerdo a cada una de las clasificaciones para el análisis de la información. Clasificamos los datos según su impacto en el comportamiento de la tasa de cambio: • •

Si la variación es positiva, produjo un impacto al alza. Si la variación es negativa, produjo un impacto a la baja.

De todas las noticias se seleccionaron las que generaron impacto en la tasa de cambio que son de tipo económico y político, nacionales e internacionales, (Se tomaron solo este tipo de noticias porque son las que directamente inciden en la expectativa de los Agentes del Mercado cambiario y por consiguiente hacen mover la tasa de cambio), o se revisaron las situaciones del mercado que pudieron incidir en la tendencia del día. De las noticias o situaciones del mercado del día que se revisaron, se seleccionaron únicamente aquellas que generaron el impacto negativo o positivo en la variación de la tasa de cambio, para depurar otros eventos menos importantes que por si mismos hubieran producido un impacto contrario de no haber existido la noticia principal. Con estos datos clasificados se realizó el conteo para cada una de las categorías y se sacaron las conclusiones que rechazaban o confirmaban las hipótesis planteadas inicialmente.

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Gráficamente6 el procedimiento fue el siguiente: Datos de la tasa promedio de SET FX

Cálculo de Bandas de Bollinger

Análisis de datos numéricos fuera de bandas

Noticias relacionadas con la volatilidad de la tasa de cambio Clasificación en impacto al “alza”

Analisis de Textos

o a la “baja” Frecuencia generada

Conclusiones

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Fuente: Autores.

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8. ANALISIS DE LA INFORMACIÓN Con los datos calculados mediante la formulación detallada anteriormente, se realizaron pruebas de cálculo para las Bandas de Bollinger con un promedio móvil de 10, 20 y 30 datos y niveles de confianza del 98%, 95% y 90%. Finalmente se determinó que las bandas de Bollinger superior, media e inferior calculadas con un nivel de confianza del 90% y un promedio móvil de 30 datos era la más adecuada para ampliar la muestra. En la muestra para el análisis se tomaron aquellos datos numéricos que superaron las bandas superior e inferior lo cual indica alta volatilidad de la tasa de cambio. Estos datos7 fueron: BANDAS DE BOLLINGER CON PROMEDIO MOVIL DE 30 DIAS FECHA BANDA SUPERIOR BANDA INFERIOR BANDA MEDIA 13 de Agosto de 2002 1.84% -1.17% 2.515% 1 de Octubre de 2002 1.22% -0.62% 1.232% 21 de Octubre de 2002 1.08% -0.89% -1.670% 22 de Octubre de 2002 1.11% -0.97% -1.086% 22 de Noviembre de 2002 0.66% -1.10% 0.845% 25 de Noviembre de 2002 0.78% -1.10% 0.990% 2 de Diciembre de 2002 1.02% -1.12% 1.031% 9 de Diciembre de 2002 1.04% -0.88% 1.115% 7 de Enero de 2003 1.16% -0.66% 1.349% 23 de Enero de 2003 0.97% -0.63% -0.692% 30 de Enero de 2003 0.95% -0.68% -0.882% 3 de Abril de 2003 0.20% -0.15% -0.172% 4 de Abril de 2003 0.17% -0.15% -0.164% 9 de Abril de 2003 0.19% -0.26% -0.603% 10 de Abril de 2003 0.19% -0.28% -0.320% 11 de Abril de 2003 0.24% -0.30% 0.400% 14 de Abril de 2003 0.25% -0.31% 0.302% 15 de Abril de 2003 0.26% -0.35% -0.424% 28 de Abril de 2003 0.26% -0.40% -0.429% 30 de Abril de 2003 0.28% -0.49% -0.680% 7 de Mayo de 2003 0.31% -0.51% 0.310% 8 de Mayo de 2003 0.31% -0.56% -0.613% 13 de Mayo de 2003 0.29% -0.63% -0.725% 19 de Mayo de 2003 0.69% -0.90% 1.896% 20 de Mayo de 2003 0.84% -0.95% 1.259% 23 de Mayo de 2003 0.89% -1.06% -1.298% 8 de Julio de 2003 0.61% -0.76% 0.617% 14 de Julio de 2003 0.52% -0.52% 0.531% 29 de Julio de 2003 0.46% -0.34% -0.348%

7

Fuente: Autores.

22

El resultado de aplicar Bandas de Bollinger a las variaciones de la tasa de cambio con los parámetros mencionados nos muestra el siguiente comportamiento8:

Bandas de Bollinger- Tasa de cambio peso/ dólar Julio 2.002 a Julio 2.003 3.00%

2.50%

2.00%

1.50%

1.00%

-1.00%

-1.50%

-2.00%

Con este resultado se consultaron diferentes fuentes de información entre las cuales se encuentran: Los diarios La República, Portafolio y El Tiempo en su página financiera, el sistema de noticias de Bloomberg, el Informe Diario de Corfinsura generado por el Departamento de Investigaciones económicas y El Informe Diario de Bancafé generado por la Gerencia de Riesgo a lo largo del período de estudio. Se encontró que los principales situaciones del mercado y noticias que incidieron para este período en el comportamiento de la tasa de cambio dólar – peso colombiano se pueden resumir en: • • • •

Subasta de opciones call y put del Banco de la República Incertidumbre política en Brasil y devaluación (“efecto Lula”) Problemas políticos y económicos en Venezuela Expectativa por las medidas económicas del entrante Gobierno Uribe Vélez • Préstamos del FMI y el BID para Colombia. • Oferta de dólares por parte de Fondos de Inversión extranjera y Fondos de Pensiones.

8

Fuente: Autores.

23

29/07/2003

15/07/2003

01/07/2003

17/06/2003

03/06/2003

20/05/2003

06/05/2003

22/04/2003

08/04/2003

25/03/2003

11/03/2003

25/02/2003

11/02/2003

28/01/2003

14/01/2003

31/12/2002

17/12/2002

03/12/2002

19/11/2002

05/11/2002

22/10/2002

08/10/2002

24/09/2002

10/09/2002

-0.50%

27/08/2002

0.00%

13/08/2002

0.50%

En su orden cronológico y de acuerdo al impacto en la tasa de cambio se clasificaron las noticias o situaciones del mercado en el siguiente cuadro resumen9:

FECHA Agosto 13 del 2.002

TASA PROMEDIO SETFX 2,657.61

TIPO DE NOTICIA / SITUACIÓN QUE AFECTA EL MERCADO MOVIMIENTO CAMBIARIO Alza Declaratoria de conmoción interior Alza

Octubre 1 del 2.002

2,884.98

Alza Alza

Octubre 21 del 2.002

2,790.41

Baja

Octubre 22 del 2.002

2,760.26

Baja

Noviembre 25 del 2.002

2,716.28

Alza

Diciembre 2 del 2.002

2,813.31

Alza

Diciembre 9 del 2.002

2,813.94

Alza

Enero 7 del 2.003

2,880.60

Alza

Enero 23 del 2.003

2,927.31

Baja

Enero 30 del 2.003

2,927.31

Baja

Abril 3 del 2.003 Abril 4 del 2.003

2,951.41 2,946.58

Baja Baja

Abril 9 del 2.003

2,920.79

Baja

Abril 10 del 2.003

2,911.45

Baja

Abril 11 del 2.003

2,923.13

Alza

Abril 14 del 2.003

2,931.96

Alza

Abril 15 del 2.003

2,919.55

Baja

Abril 28 del 2.003 Abril 30 del 2.003 Mayo 7 del 2.003

2,899.78 2,868.67 2,866.21

Baja Baja Alza

Mayo 8 del 2.003 Mayo 13 del 2.003

2,848.70 2,813.68

Baja Baja

Mayo 19 del 2.003 Mayo 20 del 2.003

2,872.02 2,906.50

Alza Alza

Mayo 23 del 2.003

2,868.99

Baja

Julio 8 del 2.003

2,839.68

Alza

Julio 14 del 2.003

2,872.00

Alza

Julio 29 del 2.003

2,872.87

Baja

9

Disminución de la calificación de la deuda Brasileña por Moody´s. Subasta de US 180 mill. De opciones "call" por parte del B.R., de las cuales se ejercieron US 124.5 mill. Cercanía de las elecciones en Brasil. Temor por eventuales monetizaciones del Gobierno. Caída del dólar por disminución del problema de caja en Entidades Financieras. Anuncio del FMI sobre préstamo por Usd 2,000 millones para los siguientes 2 años con el fin de recuperar las finanzas del Gobierno. Demanda de agentes del mercado cambiario por emisión de bonos externos del Gobierno Nacional. Anuncio de nueva colocación de US 500 mill. En bonos de deuda externa. Especulación de los Agentes del mercado cambiario en espera de demandas del Sector Real. Compra de dólares por parte de las Compañías para pago de Deuda Externa y de los Intermediarios del Mercado para especular. Control a la tasa de cambio en Venezuela (suspenden negociación de la moneda por 5 dias). BID desembolsa los primeros Usd 500 millones de un total de Usd 3,3 mil millones aprobados con el FMI para Colombia. Expectativa de agentes del mercado a la baja por rumores de reintegro. Pago de impuesto de renta de grandes contribuyentes. Confirmación del Gobierno de desembolso del BID por USD 750 millones. Expectativa revaluacionista por posibilidad de pago de USD 350 millones por parte de venezuela a los exportadores Colombianos. Toma de utilidades de los agentes del mercado, liquidación de posiciones. Toma de utilidades de los agentes del mercado, liquidación de posiciones. Presidente Venezolano Hugo Chavez acuerda pago de usd 300 millones a exportadores colombianos, anunciando la aplicación de convenio de pagos de ALADI para futuros pagos. Oferta de Fondos de Pensiones y liquidación de posiciones de agentes del mercado cambiario. Subasta de opciones call del B.R. por USD 200 millones. Demanda del Sector Real y Entidades Financieras Oferta de Fondos de Pensiones y Fondos de Inversión Extranjera Fondos de Pensiones. Anuncio del Banco de la República de no realizar subasta de opciones "call" para desacumulación de Reservas. Ejercicio de opciones "call" por US 200 mill. Continua buena percepción de Brasil entre inversionistas extranjeros. Anuncio del Gobierno de financiar el presupuesto nacional en $ 3 billones para el 2.004, generó voltalilidad al alza en las tasas de TES y USD. Alta demanda en el mercado spot por ausencia de "roll over" de forwards. Liquidación de posiciones, toma de utilidades por parte de los agentes del mercado.

Fuente: Autores.

24

Para verlos de una forma más gráfica, en el siguiente cuadro10 podemos observar el comportamiento de la tasa de cambio y las situaciones del mercado que marcaron sus tendencias: COMPORTAMIENTO DE LA TASA DE CAMBIO DÓLAR - PESO JULIO 2002 - JULIO 2003 3,000

6 2,900

Tasa Promedio de SET FX

7 4

2,800 3

1 - Devaluación en Brasil y Venezuela, Subasta de opciones call del B.R, crisis de los TES. 2 - FMI ayuda a Brasil, Anuncio de opciones Put del B.R. 3 - Incertidumbre política en Brasil, problemas políticos y económicos en Venezuela, suspensión de Subasta de TES por alza excesiva en tasas de interés, Subasta de opciones call del B.R. 4 - Anuncio sobre préstamos Internacionales al Gobierno Nal.por parte del BID y del FMI. 5 - Prepago de deuda en dólares por parte de los agentes del mercado cambiario, Toma de posiciones largas para especulación. 6 - Control a la T.C. en Venezuela, Rumores de ingreso de dólares del Sector Público, Opciones call del B.R. , Préstamos de Organismos Internals. al Gobierno, Buena percepción de Brasil entre Inversionistas Extranjeros. 7 - Anuncio de hueco fiscal por $ 3 billones para el 2.004, expectativa por suerte del referendo en la corte constitucional.

5

2,700

2,600 1

2

2,500

02 /0 7 16 /20 /0 02 7 30 /20 /0 02 7 13 /20 /0 02 8/ 27 20 /0 02 8 10 /20 /0 02 9 24 /20 /0 02 9 08 /20 /1 02 0 22 /20 /1 02 0 05 /20 /1 02 1/ 19 20 /1 02 1 03 /20 /1 02 2 17 /20 /1 02 2 31 /20 /1 02 2/ 14 20 /0 02 1 28 /20 /0 03 1 11 /20 /0 03 2 25 /20 /0 03 2 11 /20 /0 03 3/ 25 20 /0 03 3 08 /20 /0 03 4 22 /20 /0 03 4 06 /20 /0 03 5/ 20 20 /0 03 5 03 /20 /0 03 6/ 17 20 /0 03 6 01 /20 /0 03 7 15 /20 /0 03 7/ 29 20 /0 03 7/ 20 03

2,400

Fecha

Fuente: Autores

Luego se clasificaron los datos de acuerdo al tipo de impacto en la tasa de cambio dólar – peso colombiano: •

La variación positiva se tomó como impacto al alza, ya que la tasa de cambio dólar – peso colombiano se devaluó como resultado de la noticia o situación del mercado, es decir, el peso perdió valor frente al dólar.

•

La variación negativa se tomó como impacto a la baja, ya que la tasa de cambio dólar – peso colombiano se revaluó como resultado de la noticia o situación del mercado, es decir, ganó valor frente al dólar.

Se ubicaron las noticias dentro de su categoría y tipo (como se observa en el anexo IV): • •

10

Noticias nacionales o internacionales, dependiendo del país o región en donde se originaron. Noticias económicas o políticas. Si las noticias estaban relacionadas con las elecciones presidenciales o factores de

Fuente: Autores.

25

inestabilidad políticas pertenecían a esa categoría, si por el contrario, estaban relacionadas con factores y medidas que afectaban directamente la economía de algún país se tomaron como noticias económicas. Se realizó el conteo de los datos dentro de cada clasificación ordenándolos en matrices, y se compararon los resultados para finalmente concluir si se rechazaban o se aceptaban las hipótesis planteadas en un principio. Por último obtenidos.

se

sacaron

las

conclusiones

26

de

los

resultados

9. CONCLUSIONES FINALES La muestra seleccionada se conforma de 28 días y 30 situaciones del mercado en los cuales la volatilidad de la tasa de cambio superó las bandas de Bollinger superior o inferior. Después de relacionar las noticias o situaciones del mercado que dieron origen a estos movimientos, se sacaron las siguientes conclusiones: 9.1. CONCLUSIÓN PRINCIPAL De los datos de la muestra se encontró que 13 de los datos que produjeron la alta volatilidad provenían de noticias que impactaron la tasa de cambio dólar - peso colombiano, las que mayor número de veces produjeron un impacto son de carácter económico y dentro de este subgrupo las de tipo nacional, por lo tanto se rechaza la hipótesis de que las noticias políticas y económicas internacionales son las que tienen un mayor impacto en la tasa de cambio dólar – peso colombiano. La conclusión entonces es que: Las noticias económicas nacionales son las que tienen un mayor impacto en la tasa de cambio dólar - peso colombiano. Los resultados se pueden observar en el siguiente cuadro11: Matriz de datos Origen- Tipo de Noticia Nacional Extranjera Política 1

11

Económica Política Económica 8 1 3

Fuente: Autores.

27

Gráficamente12 el resultado es el siguiente:

8 7 6 5 4 3 2 1 0

Política

Económica

Política

Nacional

Económica

Extranjera

Entre estas noticias se encontraron las siguientes: • • • • • • •

Subasta de US 180 millones de opciones "call" por parte del Banco de la República, de las cuales se ejercieron US 124.5 millones. Anuncio del FMI sobre préstamo por Usd 2,000 millones para los siguientes 2 años con el fin de recuperar las finanzas del Gobierno. Anuncio de nueva colocación de US 500 millones en bonos de deuda externa. El BID desembolsa los primeros Usd 500 millones de un total de Usd 3,3 mil millones aprobados con el FMI para Colombia. Subasta de opciones “call” del Banco de la República por USD 200 millones. Anuncio del Banco de la República de no realizar subasta de opciones "call" para desacumulación de Reservas. Anuncio del Gobierno de financiar el presupuesto nacional en $ 3 billones para el 2.004, generó volatilidad al alza en las tasas de TES y USD.

En resumen las medidas de intervención en el mercado cambiario como son las opciones “call” y “put” del Banco de la República y los préstamos otorgados a Colombia por Organismos Internacionales, fueron las noticias que mayor impacto tuvieron en la tasa de cambio dólar - peso colombiano durante el período de observación. 12

Fuente: Autores.

28

9.2. CONCLUSIONES SECUNDARIAS: ™ Del total de los 30 datos de la muestra seleccionada, 17 datos corresponden a situaciones del mercado cambiario mientras que 13 datos corresponden a noticias confirmadas que incidieron en los movimientos de la tasa de cambio dólar - peso colombiano. A pesar de que ambos situaciones del mercado afectan el mercado en una magnitud similar, fue mayor la frecuencia en la que la volatilidad de la tasa de cambio dólar - peso colombiano se vio afectada por situaciones del mercado tales como: o Expectativa de dólar a la baja por eventuales monetizaciones del Gobierno. Caída del dólar por disminución del problema de caja en Entidades Financieras. o Demanda de agentes del mercado cambiario por emisión de bonos externos del Gobierno Nacional. o Especulación de los Agentes del mercado cambiario en espera de demandas del Sector Real. o Compra de dólares por parte de las Compañías para pago de Deuda Externa y de los Intermediarios del Mercado para especular. o Pago de impuesto de renta de grandes contribuyentes. o Toma de utilidades de los agentes del mercado, liquidación de posiciones. o Toma de utilidades de los agentes del mercado, liquidación de posiciones. o Oferta de Fondos de Pensiones y Fondos de Inversión Extranjera Por lo tanto se rechaza la hipótesis de que las noticias confirmadas producen una mayor volatilidad en la tasa de cambio dólar – peso que las situaciones del mercado cambiario. La conclusión que se infiere de los datos es que las situaciones del mercado tienen un mayor impacto en la tasa de cambio dólar – peso que las noticias confirmadas.

29

Los datos13 fueron los siguientes:

Origen de la variación de la T.C. Situación del Mercado Noticias Total

No. De datos 17 13 30

Y gráficamente14: Origen de la variación de la T.C. 20 15 10 5 0

Situación del Mercado

Noticias

No. de Datos

™ De los 13 datos obtenidos que se relacionan con noticias confirmadas, en 9 oportunidades la volatilidad de la tasa de cambio estuvo ligada a noticias de origen nacional, por lo tanto se rechaza la hipótesis de que las noticias nacionales producen un menor impacto en la tasa de cambio dólar – peso que las noticias internacionales. La conclusión entonces es que las noticias nacionales producen un mayor impacto en la tasa de cambio dólar – peso que las noticias de origen internacional.

13 14

Fuente: Autores Fuente: Autores

30

De otra parte, se confirma la hipótesis de que las noticias internacionales afectan el comportamiento de la tasa de cambio dólar - peso colombiano. Entre estas noticias encontramos: • • •

Cercanía de las elecciones en Brasil y problemas económicos de ese país. Control a la tasa de cambio en Venezuela (suspenden negociación de la moneda por 5 días). Presidente Venezolano Hugo Chávez acuerda pago de USD 300 millones a exportadores colombianos, anunciando la aplicación de convenio de pagos de ALADI para futuros pagos.

Estas conclusiones se encuentran sustentadas en los siguientes datos15:

Origen de la noticia Nacional Extranjero Total

No. De Noticias 9 4 13

Y en el siguiente gráfico16:

Origen de la Noticia

10 5 0

15

16

Nacional

Extranjero

Fuente: Autores. Fuente: Autores.

31

™ De las 13 noticias confirmadas que impactaron la tasa de cambio dólar - peso colombiano se encontró que 11 correspondían a noticias de tipo económico y solo 2 noticias eran de tipo político, por lo que se confirma la hipótesis de que las noticias económicas tienen un mayor impacto que las noticias políticas en la tasa de cambio dólar – peso. Los resultados se muestran en el siguiente cuadro17: Tipo de noticia Política Económica Total

% 15% 85% 100%

No. De Noticias 2 11 13

El resultado de forma gráfica18 se muestra a continuación:

Tipo de noticias Política 15%

Económica 85% ™ En lo que respecta a la hipótesis de que es mas frecuente que las noticias o situaciones del mercado produzcan un impacto al alza en la tasa de cambio dólar – peso colombiano, los resultados muestran que se rechaza la hipótesis y se concluye que las noticias producen un impacto mayor a la baja que al alza. Aunque inicialmente al observar el comportamiento de la tasa de cambio dólar - peso colombiano en el período de estudio parecería 17

18

Fuente: Autores. Fuente: Autores.

32

que las altas variaciones del precio del dólar fueron al alza (ver anexo V), el resultado del conteo de la muestra seleccionada nos dice que la volatilidad se presentó casi con la misma frecuencia en ambos sentidos aunque es un poco mayor el número de veces que el impacto fue a la baja. Esto puede explicarse porque la tendencia alcista del dólar fue más persistente pero menos volátil que la tendencia a la baja, y la tendencia a la baja fue menos frecuente pero más pronunciada en los momentos en los que se presentó por lo cual se produjo el rompimiento de la banda inferior en esas fechas. El conteo de los datos arrojó los siguientes resultados19:

Nivel de impacto Movimiento al alza Movimiento a la baja Total

No. De noticias/Sit. del Mercado por tipo de movimiento del mercado 13 15 28

% 46% 54% 100%

Gráficamente se observa la siguiente distribución20: Participación de las noticias por el tipo de impacto en la tasa de cambio Movimiento al alza Movimiento a la baja

19

20

Fuente: Autores. Fuente: Autores.

33

10. FUENTES DE INFORMACIÓN

ƒ

Sistema transaccional para Dólar-peso colombiano: SETFX.

ƒ

Sistema Informativo de BLOOMBERG.

ƒ

Informes de la JUNTA DIRECTIVA DEL REPÚBLICA al Congreso de la República.

ƒ

Informes diarios de CORFINSURA.

ƒ

Informes diarios de mercado de la GERENCIA DE RIESGO DE BANCAFÉ.

ƒ

Informes especiales del DEPARTAMENTO INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFINSURA.

ƒ

Artículos referentes al tema de La Semana EconómicaASOBANCARIA – Página Web: http://www.asobancaria.com

ƒ

DIARIO PORTAFOLIO

ƒ

DIARIO LA REPÚBLICA – Finanzas

ƒ

DIARIO EL TIEMPO – Finanzas – Economía

34

BANCO

DE

LA

DE

11. BIBLIOGRAFÍA

ƒ

ALARCÓN G., Luis Francisco y ALVAREZ, Julio César. Modelos Para Él Cálculo De La Volatilidad De La Tasa De Interés En Colombia. Superintendencia Bancaria. Delegatura Técnica - Subdirección de Análisis financiero y riesgo.

ƒ

GILLAM Lee, AHMAD Khurshid, AHMAD Saif, CASEY Matthew, CHENG David, TASKAYA Tugba, DE OLIVEIRA Paulo C F And MANOMAISUPAT Pensiri. Economic News and Stock Market Correlation: A Study of the UK Market. University of Surrey, Guildford. Department of Computing.

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DE LARA HARO, Alfonso. Medición y control de riesgos Financieros. Editorial Limusa.

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JORION, Phillippe. Valor en Riesgo. Editorial Limusa.

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SANZ, Vilariño. Turbulencias Financieras y riesgo de Mercado. Editorial Prentice Hall.

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GUJARATI, Damodar N. Econometría. Tercera Edición. Mc Graw Hill.

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FOCARDI,S. y JONAS,C. Modelling the Market: New theories and techniques FJF. New Hope, Pennsylvania, 1997.

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ALEXANDER G., SHARPE W., BRAILEY J. Fundamentos de las Inversiones. Prentice hall. 3ra edición, 2003.

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MARÍN, J. y RUBIO, G. Economía Financiera. Antonio Bosh Editores. España, 2001.

ƒ

J.P.MORGAN. RiskMetrics-Technical Document. Guaranty Trust Company and Reuters ltd. 1996.

35

Morgan

12. LISTA DE ANEXOS ANEXO I. Datos Totales del Precio Promedio del dólar en SET FX durante Julio 2002 a 2003. ANEXO II. Bandas de Bollinger con promedio móvil de 30 días. ANEXO III. Gráfico – Comportamiento de la Tasa de cambio dólar - peso colombiano Dólar – Peso Julio 2002 a Julio 2003. ANEXO IV. Tipo de noticia.

36

ANEXO I. DATOS TOTALES DEL PRECIO PROMEDIO DEL DÓLAR EN SET FX DURANTE JULIO 2002 A JULIO 2003 Fuente: Sistema Transacional SET FX.

Fecha 2 de Julio de 2002 3 de Julio de 2002 4 de Julio de 2002 5 de Julio de 2002 8 de Julio de 2002 9 de Julio de 2002 10 de Julio de 2002 11 de Julio de 2002 12 de Julio de 2002 15 de Julio de 2002 16 de Julio de 2002 17 de Julio de 2002 18 de Julio de 2002 19 de Julio de 2002 22 de Julio de 2002 23 de Julio de 2002 24 de Julio de 2002 25 de Julio de 2002 26 de Julio de 2002 29 de Julio de 2002 30 de Julio de 2002 31 de Julio de 2002 1 de Agosto de 2002 2 de Agosto de 2002 5 de Agosto de 2002 6 de Agosto de 2002 8 de Agosto de 2002 9 de Agosto de 2002 12 de Agosto de 2002 13 de Agosto de 2002 14 de Agosto de 2002 15 de Agosto de 2002 20 de Agosto de 2002 21 de Agosto de 2002 23 de Agosto de 2002 26 de Agosto de 2002 27 de Agosto de 2002 28 de Agosto de 2002 29 de Agosto de 2002 30 de Agosto de 2002 2 de Septiembre de 2002 3 de Septiembre de 2002 4 de Septiembre de 2002 5 de Septiembre de 2002 9 de Septiembre de 2002 10 de Septiembre de 2002 11 de Septiembre de 2002 12 de Septiembre de 2002 13 de Septiembre de 2002

Precio Promedio 2410,47 2425,49 2428,23 2435,91 2457,61 2462,34 2482,11 2507,70 2515,70 2507,75 2500,06 2523,54 2538,01 2529,58 2517,47 2539,06 2572,16 2580,08 2597,13 2600,11 2623,72 2638,13 2641,13 2643,11 2662,91 2670,65 2651,88 2570,82 2591,59 2657,60 2634,93 2648,61 2621,66 2625,79 2643,65 2652,69 2671,82 2689,89 2712,11 2704,08 2680,53 2676,70 2696,65 2714,48 2704,30 2707,60 2718,82 2731,14 2740,82

Variación porcentual ln(Pt/ Pt-1) 0,62% 0,11% 0,32% 0,89% 0,19% 0,80% 1,03% 0,32% -0,32% -0,31% 0,93% 0,57% -0,33% -0,48% 0,85% 1,30% 0,31% 0,66% 0,11% 0,90% 0,55% 0,11% 0,07% 0,75% 0,29% -0,71% -3,10% 0,80% 2,52% -0,86% 0,52% -1,02% 0,16% 0,68% 0,34% 0,72% 0,67% 0,82% -0,30% -0,87% -0,14% 0,74% 0,66% -0,38% 0,12% 0,41% 0,45% 0,35%

Fecha 16 de Septiembre de 2002 17 de Septiembre de 2002 18 de Septiembre de 2002 19 de Septiembre de 2002 20 de Septiembre de 2002 23 de Septiembre de 2002 24 de Septiembre de 2002 25 de Septiembre de 2002 26 de Septiembre de 2002 27 de Septiembre de 2002 30 de Septiembre de 2002 1 de Octubre de 2002 2 de Octubre de 2002 3 de Octubre de 2002 4 de Octubre de 2002 7 de Octubre de 2002 8 de Octubre de 2002 9 de Octubre de 2002 10 de Octubre de 2002 11 de Octubre de 2002 15 de Octubre de 2002 16 de Octubre de 2002 17 de Octubre de 2002 18 de Octubre de 2002 21 de Octubre de 2002 22 de Octubre de 2002 23 de Octubre de 2002 24 de Octubre de 2002 25 de Octubre de 2002 28 de Octubre de 2002 29 de Octubre de 2002 30 de Octubre de 2002 31 de Octubre de 2002 1 de Noviembre de 2002 5 de Noviembre de 2002 6 de Noviembre de 2002 7 de Noviembre de 2002 12 de Noviembre de 2002 13 de Noviembre de 2002 14 de Noviembre de 2002 15 de Noviembre de 2002 18 de Noviembre de 2002 19 de Noviembre de 2002 20 de Noviembre de 2002 21 de Noviembre de 2002 22 de Noviembre de 2002 25 de Noviembre de 2002 26 de Noviembre de 2002 27 de Noviembre de 2002 28 de Noviembre de 2002 29 de Noviembre de 2002 2 de Diciembre de 2002 3 de Diciembre de 2002 4 de Diciembre de 2002

Precio Promedio 2758,30 2782,98 2785,83 2789,07 2814,38 2793,45 2810,37 2803,05 2824,81 2828,18 2849,65 2884,98 2888,32 2882,46 2877,31 2869,77 2851,97 2854,12 2870,49 2861,47 2853,50 2857,23 2853,71 2837,39 2790,40 2760,26 2744,54 2746,90 2755,19 2770,13 2781,45 2773,91 2778,65 2778,91 2775,19 2762,87 2743,75 2727,45 2718,24 2723,76 2704,04 2680,76 2683,43 2672,00 2666,89 2689,52 2716,28 2734,96 2753,89 2770,58 2784,46 2813,31 2825,50 2807,06

Variación porcentual ln(Pt/ Pt-1) 0,64% 0,89% 0,10% 0,12% 0,90% -0,75% 0,60% -0,26% 0,77% 0,12% 0,76% 1,23% 0,12% -0,20% -0,18% -0,26% -0,62% 0,08% 0,57% -0,31% -0,28% 0,13% -0,12% -0,57% -1,67% -1,09% -0,57% 0,09% 0,30% 0,54% 0,41% -0,27% 0,17% 0,01% -0,13% -0,44% -0,69% -0,60% -0,34% 0,20% -0,73% -0,86% 0,10% -0,43% -0,19% 0,84% 0,99% 0,69% 0,69% 0,60% 0,50% 1,03% 0,43% -0,65%

Fecha 5 de Diciembre de 2002 6 de Diciembre de 2002 9 de Diciembre de 2002 10 de Diciembre de 2002 11 de Diciembre de 2002 12 de Diciembre de 2002 13 de Diciembre de 2002 16 de Diciembre de 2002 17 de Diciembre de 2002 18 de Diciembre de 2002 19 de Diciembre de 2002 20 de Diciembre de 2002 23 de Diciembre de 2002 24 de Diciembre de 2002 26 de Diciembre de 2002 27 de Diciembre de 2002 30 de Diciembre de 2002 2 de Enero de 2003 3 de Enero de 2003 7 de Enero de 2003 8 de Enero de 2003 9 de Enero de 2003 10 de Enero de 2003 13 de Enero de 2003 14 de Enero de 2003 15 de Enero de 2003 16 de Enero de 2003 17 de Enero de 2003 20 de Enero de 2003 21 de Enero de 2003 22 de Enero de 2003 23 de Enero de 2003 24 de Enero de 2003 27 de Enero de 2003 28 de Enero de 2003 29 de Enero de 2003 30 de Enero de 2003 31 de Enero de 2003 3 de Febrero de 2003 4 de Febrero de 2003 5 de Febrero de 2003 6 de Febrero de 2003 7 de Febrero de 2003 10 de Febrero de 2003 11 de Febrero de 2003 12 de Febrero de 2003 13 de Febrero de 2003 14 de Febrero de 2003 17 de Febrero de 2003 18 de Febrero de 2003 19 de Febrero de 2003 20 de Febrero de 2003 21 de Febrero de 2003 24 de Febrero de 2003

Precio Promedio 2788,09 2782,75 2813,94 2816,62 2800,97 2794,36 2809,12 2807,66 2805,30 2818,51 2818,74 2813,71 2825,92 2823,64 2842,07 2853,78 2866,16 2853,72 2841,99 2880,60 2902,66 2916,10 2904,84 2906,75 2903,44 2906,03 2928,14 2923,24 2927,06 2934,70 2947,64 2927,31 2924,89 2947,26 2964,47 2951,51 2925,58 2939,86 2957,33 2966,34 2961,33 2963,13 2953,82 2969,94 2962,81 2961,17 2960,32 2955,57 2935,42 2929,15 2937,58 2938,29 2940,03 2949,15

Variación porcentual ln(Pt/ Pt-1) -0,68% -0,19% 1,11% 0,10% -0,56% -0,24% 0,53% -0,05% -0,08% 0,47% 0,01% -0,18% 0,43% -0,08% 0,65% 0,41% 0,43% -0,43% -0,41% 1,35% 0,76% 0,46% -0,39% 0,07% -0,11% 0,09% 0,76% -0,17% 0,13% 0,26% 0,44% -0,69% -0,08% 0,76% 0,58% -0,44% -0,88% 0,49% 0,59% 0,30% -0,17% 0,06% -0,31% 0,54% -0,24% -0,06% -0,03% -0,16% -0,68% -0,21% 0,29% 0,02% 0,06% 0,31%

Fecha 26 de Febrero de 2003 27 de Febrero de 2003 28 de Febrero de 2003 3 de Marzo de 2003 4 de Marzo de 2003 5 de Marzo de 2003 6 de Marzo de 2003 7 de Marzo de 2003 10 de Marzo de 2003 11 de Marzo de 2003 12 de Marzo de 2003 13 de Marzo de 2003 14 de Marzo de 2003 17 de Marzo de 2003 18 de Marzo de 2003 19 de Marzo de 2003 20 de Marzo de 2003 21 de Marzo de 2003 25 de Marzo de 2003 26 de Marzo de 2003 27 de Marzo de 2003 31 de Marzo de 2003 1 de Abril de 2003 2 de Abril de 2003 3 de Abril de 2003 4 de Abril de 2003 7 de Abril de 2003 8 de Abril de 2003 9 de Abril de 2003 10 de Abril de 2003 11 de Abril de 2003 14 de Abril de 2003 15 de Abril de 2003 21 de Abril de 2003 22 de Abril de 2003 23 de Abril de 2003 24 de Abril de 2003 25 de Abril de 2003 28 de Abril de 2003 29 de Abril de 2003 30 de Abril de 2003 2 de Mayo de 2003 5 de Mayo de 2003 6 de Mayo de 2003 7 de Mayo de 2003 8 de Mayo de 2003 9 de Mayo de 2003 12 de Mayo de 2003 13 de Mayo de 2003 14 de Mayo de 2003 15 de Mayo de 2003 16 de Mayo de 2003 19 de Mayo de 2003 20 de Mayo de 2003

Precio Promedio 2949,82 2956,20 2957,75 2960,13 2962,00 2961,03 2960,14 2959,87 2962,12 2962,83 2962,03 2959,35 2959,02 2956,88 2955,77 2955,79 2954,86 2956,25 2959,17 2959,85 2958,87 2958,23 2958,70 2956,49 2951,41 2946,58 2942,70 2938,46 2920,79 2911,45 2923,13 2931,96 2919,55 2921,33 2916,14 2911,17 2908,23 2912,24 2899,78 2888,25 2868,67 2866,39 2858,43 2857,35 2866,21 2848,70 2839,86 2834,14 2813,68 2820,29 2828,55 2815,49 2869,38 2905,72

Variación porcentual ln(Pt/ Pt-1) 0,02% 0,22% 0,05% 0,08% 0,06% -0,03% -0,03% -0,01% 0,08% 0,02% -0,03% -0,09% -0,01% -0,07% -0,04% 0,00% -0,03% 0,05% 0,10% 0,02% -0,03% -0,02% 0,02% -0,07% -0,17% -0,16% -0,13% -0,14% -0,60% -0,32% 0,40% 0,30% -0,42% 0,06% -0,18% -0,17% -0,10% 0,14% -0,43% -0,40% -0,68% -0,08% -0,28% -0,04% 0,31% -0,61% -0,31% -0,20% -0,72% 0,23% 0,29% -0,46% 1,90% 1,26%

Fecha 21 de Mayo de 2003 22 de Mayo de 2003 23 de Mayo de 2003 26 de Mayo de 2003 27 de Mayo de 2003 28 de Mayo de 2003 29 de Mayo de 2003 30 de Mayo de 2003 3 de Junio de 2003 4 de Junio de 2003 5 de Junio de 2003 6 de Junio de 2003 9 de Junio de 2003 10 de Junio de 2003 11 de Junio de 2003 12 de Junio de 2003 13 de Junio de 2003 16 de Junio de 2003 17 de Junio de 2003 18 de Junio de 2003 19 de Junio de 2003 20 de Junio de 2003 24 de Junio de 2003 25 de Junio de 2003 26 de Junio de 2003 27 de Junio de 2003 1 de Julio de 2003 2 de Julio de 2003 3 de Julio de 2003 4 de Julio de 2003 7 de Julio de 2003 8 de Julio de 2003 9 de Julio de 2003 10 de Julio de 2003 11 de Julio de 2003 14 de Julio de 2003 15 de Julio de 2003 16 de Julio de 2003 17 de Julio de 2003 18 de Julio de 2003 21 de Julio de 2003 22 de Julio de 2003 23 de Julio de 2003 24 de Julio de 2003 25 de Julio de 2003 28 de Julio de 2003 29 de Julio de 2003 30 de Julio de 2003 31 de Julio de 2003

Precio Promedio 2912,41 2906,47 2868,99 2857,54 2849,59 2875,24 2855,51 2853,99 2846,64 2849,79 2838,80 2827,56 2818,09 2809,65 2821,05 2832,21 2821,61 2818,60 2828,83 2830,04 2827,34 2826,44 2815,55 2807,77 2812,14 2818,57 2817,96 2812,45 2815,04 2819,45 2822,20 2839,68 2847,05 2855,58 2856,78 2872,00 2879,30 2888,62 2884,03 2880,76 2878,58 2878,65 2883,20 2887,17 2888,38 2882,88 2872,87 2880,26 2879,76

Variación porcentual ln(Pt/ Pt-1) 0,23% -0,20% -1,30% -0,40% -0,28% 0,90% -0,69% -0,05% -0,26% 0,11% -0,39% -0,40% -0,34% -0,30% 0,40% 0,39% -0,37% -0,11% 0,36% 0,04% -0,10% -0,03% -0,39% -0,28% 0,16% 0,23% -0,02% -0,20% 0,09% 0,16% 0,10% 0,62% 0,26% 0,30% 0,04% 0,53% 0,25% 0,32% -0,16% -0,11% -0,08% 0,00% 0,16% 0,14% 0,04% -0,19% -0,35% 0,26% -0,02%

ANEXO III. BANDAS DE BOLLINGER CON PROMEDIO MÓVIL DE 30 DÍAS

Fuente: Autores.

Fecha 2 de Julio de 2002 3 de Julio de 2002 4 de Julio de 2002 5 de Julio de 2002 8 de Julio de 2002 9 de Julio de 2002 10 de Julio de 2002 11 de Julio de 2002 12 de Julio de 2002 15 de Julio de 2002 16 de Julio de 2002 17 de Julio de 2002 18 de Julio de 2002 19 de Julio de 2002 22 de Julio de 2002 23 de Julio de 2002 24 de Julio de 2002 25 de Julio de 2002 26 de Julio de 2002 29 de Julio de 2002 30 de Julio de 2002 31 de Julio de 2002 1 de Agosto de 2002 2 de Agosto de 2002 5 de Agosto de 2002 6 de Agosto de 2002 8 de Agosto de 2002 9 de Agosto de 2002 12 de Agosto de 2002 13 de Agosto de 2002 14 de Agosto de 2002 15 de Agosto de 2002 20 de Agosto de 2002 21 de Agosto de 2002 23 de Agosto de 2002 26 de Agosto de 2002 27 de Agosto de 2002 28 de Agosto de 2002 29 de Agosto de 2002 30 de Agosto de 2002 2 de Septiembre de 2002 3 de Septiembre de 2002 4 de Septiembre de 2002 5 de Septiembre de 2002 9 de Septiembre de 2002 10 de Septiembre de 2002 11 de Septiembre de 2002 12 de Septiembre de 2002 13 de Septiembre de 2002 16 de Septiembre de 2002 17 de Septiembre de 2002 18 de Septiembre de 2002 19 de Septiembre de 2002 20 de Septiembre de 2002 23 de Septiembre de 2002 24 de Septiembre de 2002 25 de Septiembre de 2002 26 de Septiembre de 2002 27 de Septiembre de 2002 30 de Septiembre de 2002 1 de Octubre de 2002 2 de Octubre de 2002 3 de Octubre de 2002 4 de Octubre de 2002 7 de Octubre de 2002 8 de Octubre de 2002 9 de Octubre de 2002 10 de Octubre de 2002 11 de Octubre de 2002 15 de Octubre de 2002 16 de Octubre de 2002 17 de Octubre de 2002 18 de Octubre de 2002 21 de Octubre de 2002 22 de Octubre de 2002 23 de Octubre de 2002 24 de Octubre de 2002 25 de Octubre de 2002 28 de Octubre de 2002 29 de Octubre de 2002 30 de Octubre de 2002 31 de Octubre de 2002 1 de Noviembre de 2002 5 de Noviembre de 2002 6 de Noviembre de 2002 7 de Noviembre de 2002 12 de Noviembre de 2002 13 de Noviembre de 2002 14 de Noviembre de 2002 15 de Noviembre de 2002 18 de Noviembre de 2002 19 de Noviembre de 2002 20 de Noviembre de 2002 21 de Noviembre de 2002 22 de Noviembre de 2002 25 de Noviembre de 2002 26 de Noviembre de 2002 27 de Noviembre de 2002 28 de Noviembre de 2002 29 de Noviembre de 2002 2 de Diciembre de 2002 3 de Diciembre de 2002 4 de Diciembre de 2002 5 de Diciembre de 2002 6 de Diciembre de 2002

Variación del Precio Promedio 0,621% 0,113% 0,316% 0,887% 0,192% 0,800% 1,026% 0,319% -0,317% -0,307% 0,935% 0,572% -0,333% -0,480% 0,854% 1,295% 0,307% 0,659% 0,115% 0,904% 0,548% 0,114% 0,075% 0,746% 0,290% -0,705% -3,104% 0,805% 2,515% -0,857% 0,518% -1,023% 0,157% 0,678% 0,341% 0,719% 0,674% 0,823% -0,297% -0,875% -0,143% 0,743% 0,659% -0,376% 0,122% 0,414% 0,452% 0,354% 0,636% 0,891% 0,102% 0,116% 0,903% -0,746% 0,604% -0,261% 0,773% 0,119% 0,756% 1,232% 0,116% -0,203% -0,179% -0,262% -0,622% 0,075% 0,572% -0,315% -0,279% 0,131% -0,123% -0,574% -1,670% -1,086% -0,571% 0,086% 0,301% 0,541% 0,408% -0,271% 0,171% 0,009% -0,134% -0,445% -0,694% -0,596% -0,338% 0,203% -0,727% -0,865% 0,100% -0,427% -0,191% 0,845% 0,990% 0,685% 0,690% 0,604% 0,500% 1,031% 0,432% -0,655% -0,678% -0,192%

promedio 30 dias

desviacion 30 dias Nivel de confianza: Z

90% 1,65

BANDAS DE BOLLINGER CON PROMEDIO MOVIL DE 30 DIAS BANDA INFERIOR BANDA MEDIA FECHA BANDA SUPERIOR

0,3366% 0,2968% 0,2933% 0,2555% 0,2502% 0,2432% 0,2482% 0,2455% 0,2338% 0,2506% 0,2513% 0,2323% 0,1964% 0,2021% 0,2352% 0,2386% 0,2142% 0,1848% 0,1897% 0,1795% 0,1969% 0,1964% 0,1816% 0,1817% 0,2093% 0,1595% 0,1700% 0,1848% 0,3141% 0,2912% 0,2326% 0,3022% 0,2888% 0,3161% 0,3049% 0,2736% 0,2415% 0,2200% 0,2166% 0,1787% 0,1793% 0,2128% 0,2135% 0,1696% 0,0919% 0,0683% 0,0452% 0,0343% 0,0292% 0,0355% 0,0279% -0,0109% -0,0086% -0,0122% -0,0467% -0,0367% -0,0800% -0,0911% -0,1282% -0,1254% -0,1748% -0,2447% -0,2453% -0,2527% -0,2531% -0,2162% -0,1625% -0,1422% -0,1382% -0,1076% -0,0816% -0,0516% -0,0331% -0,0358% -0,0028% 0,0270%

0,9142% 0,9243% 0,9233% 0,9537% 0,9538% 0,9497% 0,9498% 0,9483% 0,9405% 0,9465% 0,9461% 0,9632% 0,9562% 0,9590% 0,9570% 0,9545% 0,9476% 0,9263% 0,9274% 0,9237% 0,9273% 0,9270% 0,9247% 0,9247% 0,9338% 0,9439% 0,9471% 0,9364% 0,7059% 0,7006% 0,5694% 0,5592% 0,5587% 0,5103% 0,5175% 0,5226% 0,5473% 0,5405% 0,5379% 0,5338% 0,5332% 0,4949% 0,4945% 0,5042% 0,5970% 0,6294% 0,6400% 0,6363% 0,6334% 0,6376% 0,6316% 0,6122% 0,6127% 0,6123% 0,5876% 0,5777% 0,5767% 0,5835% 0,5616% 0,5631% 0,5479% 0,4932% 0,4928% 0,4939% 0,4938% 0,5329% 0,5706% 0,5899% 0,5952% 0,6092% 0,6182% 0,6499% 0,6557% 0,6581% 0,5951% 0,5604%

13 de Agosto de 2002 14 de Agosto de 2002 15 de Agosto de 2002 20 de Agosto de 2002 21 de Agosto de 2002 23 de Agosto de 2002 26 de Agosto de 2002 27 de Agosto de 2002 28 de Agosto de 2002 29 de Agosto de 2002 30 de Agosto de 2002 2 de Septiembre de 2002 3 de Septiembre de 2002 4 de Septiembre de 2002 5 de Septiembre de 2002 9 de Septiembre de 2002 10 de Septiembre de 2002 11 de Septiembre de 2002 12 de Septiembre de 2002 13 de Septiembre de 2002 16 de Septiembre de 2002 17 de Septiembre de 2002 18 de Septiembre de 2002 19 de Septiembre de 2002 20 de Septiembre de 2002 23 de Septiembre de 2002 24 de Septiembre de 2002 25 de Septiembre de 2002 26 de Septiembre de 2002 27 de Septiembre de 2002 30 de Septiembre de 2002 1 de Octubre de 2002 2 de Octubre de 2002 3 de Octubre de 2002 4 de Octubre de 2002 7 de Octubre de 2002 8 de Octubre de 2002 9 de Octubre de 2002 10 de Octubre de 2002 11 de Octubre de 2002 15 de Octubre de 2002 16 de Octubre de 2002 17 de Octubre de 2002 18 de Octubre de 2002 21 de Octubre de 2002 22 de Octubre de 2002 23 de Octubre de 2002 24 de Octubre de 2002 25 de Octubre de 2002 28 de Octubre de 2002 29 de Octubre de 2002 30 de Octubre de 2002 31 de Octubre de 2002 1 de Noviembre de 2002 5 de Noviembre de 2002 6 de Noviembre de 2002 7 de Noviembre de 2002 12 de Noviembre de 2002 13 de Noviembre de 2002 14 de Noviembre de 2002 15 de Noviembre de 2002 18 de Noviembre de 2002 19 de Noviembre de 2002 20 de Noviembre de 2002 21 de Noviembre de 2002 22 de Noviembre de 2002 25 de Noviembre de 2002 26 de Noviembre de 2002 27 de Noviembre de 2002 28 de Noviembre de 2002 29 de Noviembre de 2002 2 de Diciembre de 2002 3 de Diciembre de 2002 4 de Diciembre de 2002 5 de Diciembre de 2002 6 de Diciembre de 2002

1,84% 1,82% 1,82% 1,83% 1,82% 1,81% 1,82% 1,81% 1,79% 1,81% 1,81% 1,82% 1,77% 1,78% 1,81% 1,81% 1,78% 1,71% 1,72% 1,70% 1,73% 1,73% 1,71% 1,71% 1,75% 1,72% 1,73% 1,73% 1,48% 1,45% 1,17% 1,22% 1,21% 1,16% 1,16% 1,14% 1,14% 1,11% 1,10% 1,06% 1,06% 1,03% 1,03% 1,00% 1,08% 1,11% 1,10% 1,08% 1,07% 1,09% 1,07% 1,00% 1,00% 1,00% 0,92% 0,92% 0,87% 0,87% 0,80% 0,80% 0,73% 0,57% 0,57% 0,56% 0,56% 0,66% 0,78% 0,83% 0,84% 0,90% 0,94% 1,02% 1,05% 1,05% 0,98% 0,95%

-1,17% -1,23% -1,23% -1,32% -1,32% -1,32% -1,32% -1,32% -1,32% -1,31% -1,31% -1,36% -1,38% -1,38% -1,34% -1,34% -1,35% -1,34% -1,34% -1,34% -1,33% -1,33% -1,34% -1,34% -1,33% -1,40% -1,39% -1,36% -0,85% -0,86% -0,71% -0,62% -0,63% -0,53% -0,55% -0,59% -0,66% -0,67% -0,67% -0,70% -0,70% -0,60% -0,60% -0,66% -0,89% -0,97% -1,01% -1,02% -1,02% -1,02% -1,01% -1,02% -1,02% -1,02% -1,02% -0,99% -1,03% -1,05% -1,05% -1,05% -1,08% -1,06% -1,06% -1,07% -1,07% -1,10% -1,10% -1,12% -1,12% -1,11% -1,10% -1,12% -1,11% -1,12% -0,98% -0,90%

2,515% -0,857% 0,518% -1,023% 0,157% 0,678% 0,341% 0,719% 0,674% 0,823% -0,297% -0,875% -0,143% 0,743% 0,659% -0,376% 0,122% 0,414% 0,452% 0,354% 0,636% 0,891% 0,102% 0,116% 0,903% -0,746% 0,604% -0,261% 0,773% 0,119% 0,756% 1,232% 0,116% -0,203% -0,179% -0,262% -0,622% 0,075% 0,572% -0,315% -0,279% 0,131% -0,123% -0,574% -1,670% -1,086% -0,571% 0,086% 0,301% 0,541% 0,408% -0,271% 0,171% 0,009% -0,134% -0,445% -0,694% -0,596% -0,338% 0,203% -0,727% -0,865% 0,100% -0,427% -0,191% 0,845% 0,990% 0,685% 0,690% 0,604% 0,500% 1,031% 0,432% -0,655% -0,678% -0,192%

9 de Diciembre de 2002 10 de Diciembre de 2002 11 de Diciembre de 2002 12 de Diciembre de 2002 13 de Diciembre de 2002 16 de Diciembre de 2002 17 de Diciembre de 2002 18 de Diciembre de 2002 19 de Diciembre de 2002 20 de Diciembre de 2002 23 de Diciembre de 2002 24 de Diciembre de 2002 26 de Diciembre de 2002 27 de Diciembre de 2002 30 de Diciembre de 2002 2 de Enero de 2003 3 de Enero de 2003 7 de Enero de 2003 8 de Enero de 2003 9 de Enero de 2003 10 de Enero de 2003 13 de Enero de 2003 14 de Enero de 2003 15 de Enero de 2003 16 de Enero de 2003 17 de Enero de 2003 20 de Enero de 2003 21 de Enero de 2003 22 de Enero de 2003 23 de Enero de 2003 24 de Enero de 2003 27 de Enero de 2003 28 de Enero de 2003 29 de Enero de 2003 30 de Enero de 2003 31 de Enero de 2003 3 de Febrero de 2003 4 de Febrero de 2003 5 de Febrero de 2003 6 de Febrero de 2003 7 de Febrero de 2003 10 de Febrero de 2003 11 de Febrero de 2003 12 de Febrero de 2003 13 de Febrero de 2003 14 de Febrero de 2003 17 de Febrero de 2003 18 de Febrero de 2003 19 de Febrero de 2003 20 de Febrero de 2003 21 de Febrero de 2003 24 de Febrero de 2003 25 de Febrero de 2003 26 de Febrero de 2003 27 de Febrero de 2003 28 de Febrero de 2003 3 de Marzo de 2003 4 de Marzo de 2003 5 de Marzo de 2003 6 de Marzo de 2003 7 de Marzo de 2003 10 de Marzo de 2003 11 de Marzo de 2003 12 de Marzo de 2003 13 de Marzo de 2003 14 de Marzo de 2003 17 de Marzo de 2003 18 de Marzo de 2003 19 de Marzo de 2003 20 de Marzo de 2003 21 de Marzo de 2003 25 de Marzo de 2003 26 de Marzo de 2003 27 de Marzo de 2003 31 de Marzo de 2003 1 de Abril de 2003 2 de Abril de 2003 3 de Abril de 2003 4 de Abril de 2003 7 de Abril de 2003 8 de Abril de 2003 9 de Abril de 2003 10 de Abril de 2003 11 de Abril de 2003 14 de Abril de 2003 15 de Abril de 2003 21 de Abril de 2003 22 de Abril de 2003 23 de Abril de 2003 24 de Abril de 2003 25 de Abril de 2003 28 de Abril de 2003 29 de Abril de 2003 30 de Abril de 2003 2 de Mayo de 2003 5 de Mayo de 2003 6 de Mayo de 2003 7 de Mayo de 2003 8 de Mayo de 2003 9 de Mayo de 2003 12 de Mayo de 2003 13 de Mayo de 2003 14 de Mayo de 2003 15 de Mayo de 2003 16 de Mayo de 2003 19 de Mayo de 2003 20 de Mayo de 2003 21 de Mayo de 2003 22 de Mayo de 2003 23 de Mayo de 2003 26 de Mayo de 2003 27 de Mayo de 2003

1,115% 0,095% -0,557% -0,236% 0,527% -0,052% -0,084% 0,470% 0,008% -0,179% 0,433% -0,081% 0,651% 0,411% 0,433% -0,435% -0,412% 1,349% 0,763% 0,462% -0,387% 0,066% -0,114% 0,089% 0,758% -0,167% 0,131% 0,261% 0,440% -0,692% -0,083% 0,762% 0,582% -0,438% -0,882% 0,487% 0,592% 0,304% -0,169% 0,061% -0,315% 0,544% -0,240% -0,055% -0,029% -0,161% -0,684% -0,214% 0,287% 0,024% 0,059% 0,310% 0,089% -0,067% 0,216% 0,052% 0,080% 0,063% -0,033% -0,030% -0,009% 0,076% 0,024% -0,027% -0,091% -0,011% -0,072% -0,038% 0,001% -0,031% 0,047% 0,099% 0,023% -0,033% -0,022% 0,016% -0,075% -0,172% -0,164% -0,132% -0,144% -0,603% -0,320% 0,400% 0,302% -0,424% 0,061% -0,178% -0,171% -0,101% 0,138% -0,429% -0,398% -0,680% -0,080% -0,278% -0,038% 0,310% -0,613% -0,311% -0,202% -0,725% 0,235% 0,292% -0,463% 1,896% 1,259% 0,230% -0,204% -1,298% -0,400% -0,279%

0,0832% 0,0835% 0,0549% 0,0290% 0,0330% 0,0403% 0,0318% 0,0472% 0,0519% 0,0608% 0,0984% 0,1155% 0,1485% 0,1554% 0,1941% 0,2084% 0,1914% 0,2506% 0,2824% 0,2696% 0,2237% 0,2031% 0,1763% 0,1591% 0,1677% 0,1278% 0,1177% 0,1482% 0,1855% 0,1688% 0,1289% 0,1511% 0,1891% 0,1824% 0,1354% 0,1534% 0,1759% 0,1704% 0,1645% 0,1725% 0,1476% 0,1684% 0,1387% 0,1231% 0,1077% 0,1169% 0,1078% 0,0557% 0,0399% 0,0253% 0,0401% 0,0483% 0,0551% 0,0499% 0,0318% 0,0391% 0,0374% 0,0309% 0,0151% 0,0372% 0,0396% 0,0168% -0,0018% 0,0119% 0,0383% 0,0217% -0,0005% -0,0119% -0,0062% -0,0093% 0,0027% -0,0121% -0,0033% -0,0026% -0,0024% 0,0035% 0,0238% 0,0252% 0,0102% 0,0050% -0,0018% -0,0322% -0,0459% -0,0303% -0,0274% -0,0433% -0,0440% -0,0520% -0,0566% -0,0590% -0,0541% -0,0709% -0,0850% -0,1068% -0,1064% -0,1153% -0,1141% -0,1026% -0,1230% -0,1323% -0,1406% -0,1681% -0,1610% -0,1501% -0,1648% -0,1022% -0,0577% -0,0443% -0,0457% -0,0846% -0,0931% -0,0823%

0,5824% 0,5824% 0,5923% 0,5873% 0,5904% 0,5878% 0,5877% 0,5931% 0,5922% 0,5864% 0,5723% 0,5583% 0,5598% 0,5618% 0,5384% 0,5145% 0,5265% 0,5538% 0,5549% 0,5459% 0,5411% 0,5346% 0,5295% 0,5235% 0,5313% 0,5088% 0,5055% 0,4845% 0,4611% 0,4838% 0,4513% 0,4658% 0,4523% 0,4603% 0,4946% 0,4973% 0,5015% 0,4990% 0,5021% 0,4983% 0,5035% 0,5067% 0,5035% 0,5020% 0,4993% 0,4914% 0,5039% 0,4489% 0,4311% 0,4237% 0,4165% 0,4194% 0,4183% 0,4188% 0,3984% 0,3966% 0,3963% 0,3941% 0,3866% 0,3630% 0,3624% 0,3360% 0,3186% 0,3078% 0,2585% 0,2443% 0,2196% 0,2120% 0,2099% 0,2096% 0,2017% 0,1751% 0,1697% 0,1696% 0,1695% 0,1669% 0,1064% 0,1035% 0,0966% 0,1000% 0,1030% 0,1370% 0,1447% 0,1659% 0,1710% 0,1849% 0,1845% 0,1849% 0,1861% 0,1862% 0,1895% 0,1996% 0,2075% 0,2338% 0,2338% 0,2351% 0,2354% 0,2476% 0,2636% 0,2651% 0,2632% 0,2798% 0,2873% 0,2983% 0,3026% 0,4825% 0,5428% 0,5448% 0,5452% 0,5911% 0,5939% 0,5872%

9 de Diciembre de 2002 10 de Diciembre de 2002 11 de Diciembre de 2002 12 de Diciembre de 2002 13 de Diciembre de 2002 16 de Diciembre de 2002 17 de Diciembre de 2002 18 de Diciembre de 2002 19 de Diciembre de 2002 20 de Diciembre de 2002 23 de Diciembre de 2002 24 de Diciembre de 2002 26 de Diciembre de 2002 27 de Diciembre de 2002 30 de Diciembre de 2002 2 de Enero de 2003 3 de Enero de 2003 7 de Enero de 2003 8 de Enero de 2003 9 de Enero de 2003 10 de Enero de 2003 13 de Enero de 2003 14 de Enero de 2003 15 de Enero de 2003 16 de Enero de 2003 17 de Enero de 2003 20 de Enero de 2003 21 de Enero de 2003 22 de Enero de 2003 23 de Enero de 2003 24 de Enero de 2003 27 de Enero de 2003 28 de Enero de 2003 29 de Enero de 2003 30 de Enero de 2003 31 de Enero de 2003 3 de Febrero de 2003 4 de Febrero de 2003 5 de Febrero de 2003 6 de Febrero de 2003 7 de Febrero de 2003 10 de Febrero de 2003 11 de Febrero de 2003 12 de Febrero de 2003 13 de Febrero de 2003 14 de Febrero de 2003 17 de Febrero de 2003 18 de Febrero de 2003 19 de Febrero de 2003 20 de Febrero de 2003 21 de Febrero de 2003 24 de Febrero de 2003 25 de Febrero de 2003 26 de Febrero de 2003 27 de Febrero de 2003 28 de Febrero de 2003 3 de Marzo de 2003 4 de Marzo de 2003 5 de Marzo de 2003 6 de Marzo de 2003 7 de Marzo de 2003 10 de Marzo de 2003 11 de Marzo de 2003 12 de Marzo de 2003 13 de Marzo de 2003 14 de Marzo de 2003 17 de Marzo de 2003 18 de Marzo de 2003 19 de Marzo de 2003 20 de Marzo de 2003 21 de Marzo de 2003 25 de Marzo de 2003 26 de Marzo de 2003 27 de Marzo de 2003 31 de Marzo de 2003 1 de Abril de 2003 2 de Abril de 2003 3 de Abril de 2003 4 de Abril de 2003 7 de Abril de 2003 8 de Abril de 2003 9 de Abril de 2003 10 de Abril de 2003 11 de Abril de 2003 14 de Abril de 2003 15 de Abril de 2003 21 de Abril de 2003 22 de Abril de 2003 23 de Abril de 2003 24 de Abril de 2003 25 de Abril de 2003 28 de Abril de 2003 29 de Abril de 2003 30 de Abril de 2003 2 de Mayo de 2003 5 de Mayo de 2003 6 de Mayo de 2003 7 de Mayo de 2003 8 de Mayo de 2003 9 de Mayo de 2003 12 de Mayo de 2003 13 de Mayo de 2003 14 de Mayo de 2003 15 de Mayo de 2003 16 de Mayo de 2003 19 de Mayo de 2003 20 de Mayo de 2003 21 de Mayo de 2003 22 de Mayo de 2003 23 de Mayo de 2003 26 de Mayo de 2003 27 de Mayo de 2003

1,04% 1,04% 1,03% 1,00% 1,01% 1,01% 1,00% 1,03% 1,03% 1,03% 1,04% 1,04% 1,07% 1,08% 1,08% 1,06% 1,06% 1,16% 1,20% 1,17% 1,12% 1,09% 1,05% 1,02% 1,04% 0,97% 0,95% 0,95% 0,95% 0,97% 0,87% 0,92% 0,94% 0,94% 0,95% 0,97% 1,00% 0,99% 0,99% 0,99% 0,98% 1,00% 0,97% 0,95% 0,93% 0,93% 0,94% 0,80% 0,75% 0,72% 0,73% 0,74% 0,75% 0,74% 0,69% 0,69% 0,69% 0,68% 0,65% 0,64% 0,64% 0,57% 0,52% 0,52% 0,46% 0,42% 0,36% 0,34% 0,34% 0,34% 0,34% 0,28% 0,28% 0,28% 0,28% 0,28% 0,20% 0,20% 0,17% 0,17% 0,17% 0,19% 0,19% 0,24% 0,25% 0,26% 0,26% 0,25% 0,25% 0,25% 0,26% 0,26% 0,26% 0,28% 0,28% 0,27% 0,27% 0,31% 0,31% 0,31% 0,29% 0,29% 0,31% 0,34% 0,33% 0,69% 0,84% 0,85% 0,85% 0,89% 0,89% 0,89%

-0,88% -0,88% -0,92% -0,94% -0,94% -0,93% -0,94% -0,93% -0,93% -0,91% -0,85% -0,81% -0,78% -0,77% -0,69% -0,64% -0,68% -0,66% -0,63% -0,63% -0,67% -0,68% -0,70% -0,70% -0,71% -0,71% -0,72% -0,65% -0,58% -0,63% -0,62% -0,62% -0,56% -0,58% -0,68% -0,67% -0,65% -0,65% -0,66% -0,65% -0,68% -0,67% -0,69% -0,71% -0,72% -0,69% -0,72% -0,68% -0,67% -0,67% -0,65% -0,64% -0,64% -0,64% -0,63% -0,62% -0,62% -0,62% -0,62% -0,56% -0,56% -0,54% -0,53% -0,50% -0,39% -0,38% -0,36% -0,36% -0,35% -0,36% -0,33% -0,30% -0,28% -0,28% -0,28% -0,27% -0,15% -0,15% -0,15% -0,16% -0,17% -0,26% -0,28% -0,30% -0,31% -0,35% -0,35% -0,36% -0,36% -0,37% -0,37% -0,40% -0,43% -0,49% -0,49% -0,50% -0,50% -0,51% -0,56% -0,57% -0,57% -0,63% -0,64% -0,64% -0,66% -0,90% -0,95% -0,94% -0,95% -1,06% -1,07% -1,05%

1,115% 0,095% -0,557% -0,236% 0,527% -0,052% -0,084% 0,470% 0,008% -0,179% 0,433% -0,081% 0,651% 0,411% 0,433% -0,435% -0,412% 1,349% 0,763% 0,462% -0,387% 0,066% -0,114% 0,089% 0,758% -0,167% 0,131% 0,261% 0,440% -0,692% -0,083% 0,762% 0,582% -0,438% -0,882% 0,487% 0,592% 0,304% -0,169% 0,061% -0,315% 0,544% -0,240% -0,055% -0,029% -0,161% -0,684% -0,214% 0,287% 0,024% 0,059% 0,310% 0,089% -0,067% 0,216% 0,052% 0,080% 0,063% -0,033% -0,030% -0,009% 0,076% 0,024% -0,027% -0,091% -0,011% -0,072% -0,038% 0,001% -0,031% 0,047% 0,099% 0,023% -0,033% -0,022% 0,016% -0,075% -0,172% -0,164% -0,132% -0,144% -0,603% -0,320% 0,400% 0,302% -0,424% 0,061% -0,178% -0,171% -0,101% 0,138% -0,429% -0,398% -0,680% -0,080% -0,278% -0,038% 0,310% -0,613% -0,311% -0,202% -0,725% 0,235% 0,292% -0,463% 1,896% 1,259% 0,230% -0,204% -1,298% -0,400% -0,279%

28 de Mayo de 2003 29 de Mayo de 2003 30 de Mayo de 2003 3 de Junio de 2003 4 de Junio de 2003 5 de Junio de 2003 6 de Junio de 2003 9 de Junio de 2003 10 de Junio de 2003 11 de Junio de 2003 12 de Junio de 2003 13 de Junio de 2003 16 de Junio de 2003 17 de Junio de 2003 18 de Junio de 2003 19 de Junio de 2003 20 de Junio de 2003 24 de Junio de 2003 25 de Junio de 2003 26 de Junio de 2003 27 de Junio de 2003 1 de Julio de 2003 2 de Julio de 2003 3 de Julio de 2003 4 de Julio de 2003 7 de Julio de 2003 8 de Julio de 2003 9 de Julio de 2003 10 de Julio de 2003 11 de Julio de 2003 14 de Julio de 2003 15 de Julio de 2003 16 de Julio de 2003 17 de Julio de 2003 18 de Julio de 2003 21 de Julio de 2003 22 de Julio de 2003 23 de Julio de 2003 24 de Julio de 2003 25 de Julio de 2003 28 de Julio de 2003 29 de Julio de 2003 30 de Julio de 2003 31 de Julio de 2003

0,896% -0,689% -0,053% -0,258% 0,111% -0,386% -0,397% -0,335% -0,300% 0,405% 0,395% -0,375% -0,107% 0,362% 0,043% -0,095% -0,032% -0,386% -0,277% 0,156% 0,228% -0,022% -0,196% 0,092% 0,157% 0,097% 0,617% 0,259% 0,299% 0,042% 0,531% 0,254% 0,323% -0,159% -0,113% -0,076% 0,002% 0,158% 0,138% 0,042% -0,191% -0,348% 0,257% -0,017%

-0,0417% -0,0780% -0,0898% -0,0843% -0,0826% -0,0896% -0,0971% -0,1050% -0,1195% -0,0918% -0,0653% -0,0551% -0,0560% -0,0347% -0,0320% -0,0455% -0,0261% -0,0287% -0,0312% -0,0018% -0,0020% -0,0125% -0,0036% -0,0637% -0,1005% -0,1049% -0,0775% -0,0256% -0,0023% 0,0084% -0,0038% 0,0277% 0,0402% 0,0435% 0,0360% 0,0464% 0,0597% 0,0761% 0,0907% 0,0786% 0,0591% 0,0600% 0,0721% 0,0595%

0,6117% 0,6168% 0,6127% 0,6103% 0,6108% 0,6131% 0,6155% 0,6170% 0,6162% 0,6206% 0,6240% 0,6160% 0,6161% 0,6192% 0,6194% 0,6161% 0,6067% 0,6081% 0,6090% 0,5955% 0,5954% 0,5928% 0,5878% 0,4665% 0,3970% 0,3939% 0,4148% 0,3490% 0,3465% 0,3426% 0,3154% 0,2908% 0,2953% 0,2924% 0,2935% 0,2834% 0,2709% 0,2609% 0,2512% 0,2442% 0,2414% 0,2398% 0,2403% 0,2344%

28 de Mayo de 2003 29 de Mayo de 2003 30 de Mayo de 2003 3 de Junio de 2003 4 de Junio de 2003 5 de Junio de 2003 6 de Junio de 2003 9 de Junio de 2003 10 de Junio de 2003 11 de Junio de 2003 12 de Junio de 2003 13 de Junio de 2003 16 de Junio de 2003 17 de Junio de 2003 18 de Junio de 2003 19 de Junio de 2003 20 de Junio de 2003 24 de Junio de 2003 25 de Junio de 2003 26 de Junio de 2003 27 de Junio de 2003 1 de Julio de 2003 2 de Julio de 2003 3 de Julio de 2003 4 de Julio de 2003 7 de Julio de 2003 8 de Julio de 2003 9 de Julio de 2003 10 de Julio de 2003 11 de Julio de 2003 14 de Julio de 2003 15 de Julio de 2003 16 de Julio de 2003 17 de Julio de 2003 18 de Julio de 2003 21 de Julio de 2003 22 de Julio de 2003 23 de Julio de 2003 24 de Julio de 2003 25 de Julio de 2003 28 de Julio de 2003 29 de Julio de 2003 30 de Julio de 2003 31 de Julio de 2003

0,97% 0,94% 0,92% 0,92% 0,93% 0,92% 0,92% 0,91% 0,90% 0,93% 0,96% 0,96% 0,96% 0,99% 0,99% 0,97% 0,97% 0,97% 0,97% 0,98% 0,98% 0,97% 0,97% 0,71% 0,55% 0,55% 0,61% 0,55% 0,57% 0,57% 0,52% 0,51% 0,53% 0,53% 0,52% 0,51% 0,51% 0,51% 0,51% 0,48% 0,46% 0,46% 0,47% 0,45%

-1,05% -1,10% -1,10% -1,09% -1,09% -1,10% -1,11% -1,12% -1,14% -1,12% -1,09% -1,07% -1,07% -1,06% -1,05% -1,06% -1,03% -1,03% -1,04% -0,98% -0,98% -0,99% -0,97% -0,83% -0,76% -0,75% -0,76% -0,60% -0,57% -0,56% -0,52% -0,45% -0,45% -0,44% -0,45% -0,42% -0,39% -0,35% -0,32% -0,32% -0,34% -0,34% -0,32% -0,33%

0,896% -0,689% -0,053% -0,258% 0,111% -0,386% -0,397% -0,335% -0,300% 0,405% 0,395% -0,375% -0,107% 0,362% 0,043% -0,095% -0,032% -0,386% -0,277% 0,156% 0,228% -0,022% -0,196% 0,092% 0,157% 0,097% 0,617% 0,259% 0,299% 0,042% 0,531% 0,254% 0,323% -0,159% -0,113% -0,076% 0,002% 0,158% 0,138% 0,042% -0,191% -0,348% 0,257% -0,017%

ANEXO III. COMPORTAMIENTO DE LA TASA DE CAMBIO DÓLAR - PESO JULIO 2002 - JULIO 2003 3.000

6 2.900

4

2.800 3

1 - Devaluación en Brasil y Venezuela, Subasta de opciones call del B.R, crisis de los TES. 2 - FMI ayuda a Brasil, Anuncio de opciones Put del B.R. 3 - Incertidumbre política en Brasil, problemas políticos y económicos en Venezuela, suspensión de Subasta de TES por alza excesiva en tasas de interés, Subasta de opciones call del B.R. 4 - Anuncio sobre préstamos Internacionales al Gobierno Nal.por parte del BID y del FMI. 5 - Prepago de deuda en dólares por parte de los agentes del mercado cambiario, Toma de posiciones largas para especulación. 6 - Control a la T.C. en Venezuela, Rumores de ingreso de dólares del Sector Público, Opciones call del B.R. , Préstamos de Organismos Internals. al Gobierno, Buena percepción de Brasil entre Inversionistas Extranjeros. 7 - Anuncio de hueco fiscal por $ 3 billones para el 2.004, expectativa por suerte del referendo en la corte constitucional.

5

2.700

2.600 1

2

2.500

Fecha

Fuente: Autores

29/07/2003

15/07/2003

01/07/2003

17/06/2003

03/06/2003

20/05/2003

06/05/2003

22/04/2003

08/04/2003

25/03/2003

11/03/2003

25/02/2003

11/02/2003

28/01/2003

14/01/2003

31/12/2002

17/12/2002

03/12/2002

19/11/2002

05/11/2002

22/10/2002

08/10/2002

24/09/2002

10/09/2002

27/08/2002

13/08/2002

30/07/2002

16/07/2002

2.400 02/07/2002

Tasa Promedio de SET FX

7

ANEXO IV. TIPO DE NOTICIA Fuente: Autores. NACIONAL

FECHA

Agosto 13 del 2.002

Octubre 1 del 2.002

TASA PROMEDIO SETFX

TIPO DE MOVIMIENTO

% cambio en la T.C.

2.657,61

Alza

2,52%

2.884,98

Alza

SITUACIÓN DEL MERCADO

2.790,41

Baja

-1,67%

Octubre 22 del 2.002

2.760,26

Baja

-1,09%

Temor por eventuales monetizaciones del Gobierno. Caída del dólar por disminución del problema de caja en Entidades Financieras.

Demanda de agentes del mercado cambiario por emisión de bonos externos del Gobierno Nacional.

Noviembre 25 del 2.002

2.716,28

Alza

0,99%

Diciembre 2 del 2.002

2.813,31

Alza

1,03%

Diciembre 9 del 2.002

2.813,94

Alza

1,11%

Especulación de los Agentes del mercado cambiario en espera de demandas del Sector Real. Compra de dólares por parte de las Compañías para pago de Deuda Externa y de los Intermediarios del Mercado para especular.

Enero 7 del 2.003

2.880,60

Alza

1,35%

Enero 23 del 2.003

2.927,31

Baja

-0,69%

Enero 30 del 2.003

2.927,31

Baja

-0,88%

Abril 3 del 2.003

2.951,41

Baja

-0,17%

Abril 4 del 2.003

2.946,58

Baja

-0,16%

Abril 9 del 2.003

2.920,79

Baja

-0,60%

Abril 10 del 2.003

2.911,45

Baja

-0,32%

Abril 11 del 2.003

2.923,13

Alza

0,40%

ECONÓMICA

Subasta de US 180 mill. De opciones "call" por parte del B.R., de las cuales se ejercieron US 124.5 mill.

1,23%

Octubre 21 del 2.002

POLÍTICA Declaratoria de conmoción interior

POLÍTICA

ECONÓMICA

Disminución de la calificación de la deuda Brasileña por Moody´s.

Cercanía de las elecciones en Brasil.

Anuncio del FMI sobre préstamo por Usd 2,000 millones para los siguientes 2 años con el fin de recuperar las finanzas del Gobierno.

Anuncio de nueva colocación de US 500 mill. En bonos de deuda externa.

BID desembolsa los primeros Usd 500 millones de un total de Usd 3,3 mil millones aprobados con el FMI para Colombia. Expectativa de agentes del mercado a la baja por rumores de reintegro. Pago de impuesto de renta de grandes contribuyentes.

EXTRANJERA

Control a la tasa de cambio en Venezuela (suspenden negociación de la moneda por 5 dias).

Confirmación del Gobierno de desembolso del BID por USD 750 millones.

Expectativa revaluacionista por posibilidad de pago de USD 350 millones por parte de venezuela a los exportadores Colombianos. Toma de utilidades de los agentes del mercado, liquidación de posiciones. NACIONAL

EXTRANJERA

FECHA

Abril 14 del 2.003

TASA PROMEDIO SETFX

TIPO DE MOVIMIENTO

% cambio en la T.C.

2.931,96

Alza

0,30%

SITUACIÓN DEL MERCADO Toma de utilidades de los agentes del mercado, liquidación de posiciones.

Abril 15 del 2.003

2.919,55

Baja

-0,42%

Abril 28 del 2.003

2.899,78

Baja

-0,43%

Abril 30 del 2.003

2.868,67

Baja

-0,68%

Mayo 7 del 2.003

2.866,21

Alza

0,31%

Demanda del Sector Real y Entidades Financieras

Mayo 8 del 2.003

2.848,70

Baja

-0,61%

Oferta de Fondos de Pensiones y Fondos de Inversión Extranjera Fuerte oferta de dólares por parte de Fondos Extranjeros y Fondos de Pensiones.

Mayo 13 del 2.003

2.813,68

Baja

-0,72%

Mayo 19 del 2.003

2.872,02

Alza

1,90%

Mayo 20 del 2.003

2.906,50

Alza

1,26%

Mayo 23 del 2.003

2.868,99

Baja

-1,30%

Julio 8 del 2.003

2.839,68

Alza

0,62%

Julio 14 del 2.003

2.872,00

Alza

0,53%

Julio 29 del 2.003

2.872,87

Baja

-0,35%

Oferta de Fondos de Pensiones y liquidación de posiciones de agentes del mercado cambiario.

POLÍTICA

ECONÓMICA

ECONÓMICA

Presidente Venezolano Hugo Chavez acuerda pago de usd 300 millones a exportadores colombianos, anunciando la aplicación de convenio de pagos de ALADI para futuros pagos.

Subasta de opciones call del B.R. por USD 200 millones.

Anuncio del Banco de la República de no realizar subasta de opciones "call" para desacumulación de Reservas.

Ejercicio de opciones "call" por US 200 mill. Continua buena percepción de Brasil entre inversionistas extranjeros.

Alta demanda en el mercado spot por ausencia de "roll over" de forwards. Liquidación de posiciones, toma de utilidades por parte de los agentes del mercado.

POLÍTICA

Anuncio del Gobierno de financiar el presupuesto nacional en $ 3 billones para el 2.004, generó voltalilidad al alza en las tasas de TES y USD.