INSTITUTO DEL COMITÉ DE AUDITORÍA

Instrumentos Financieros Derivados KPMG EN MÉXICO

IMEF Cancún QR, 17 MARZO 2010

Contenido 1. Descripción de la problemática vivida en 2008, cómo se llegó a tal estado y que experiencias nos quedaron •

¿Qué son los instrumentos financieros derivados (IFD)?

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Derivados de negociación vs. Derivados de cobertura

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Cómo se gestó la tormenta perfecta y cómo reaccionaron las empresas expo-facto

2. La preservación de valor como directriz en las Empresas •

Gobierno Corporativo: roles del Tesorero, Risk Manager, Comité de Auditoría y Comité de Riesgos

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La Administración de Riesgos: – Entendimiento y medición de Exposiciones – Estrategia de Cobertura – Pruebas de stress en tiempos turbulentos – La tecnología de Información como facilitador de la gestión de riesgos

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Problemática asociada al uso de IFD y cómo se llegó a tal estado, una visión retrospectiva.

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¿Qué son los derivados? Son instrumentos financieros cuyo precio de basa en el cambio en el valor de un precio del activo subyacente (e.g. tipo de cambio, petróleo, trigo, maíz, gas natural, tasas de interés, etc). • Su valor cambia en respuesta a los cambios del precio del activo subyacente. • Requieren una inversión inicial neta muy pequeña o nula • Se liquidarán en una fecha futura. • Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organizados ("OTC") • En general, por su comportamiento, se pueden clasificar como “lineales” (forwards, futuros y swaps) y “no-lineales” (opciones y operaciones estructuradas). • Pueden utilizarse con fines de cobertura o de negociación 4

¿Qué son los derivados? La cobertura de riesgos permite tener certidumbre sobre las ganancias/pérdidas de una transacción particular, un portafolio sujeto a riesgos o el estado de resultados de la empresa. Posición larga en derivado Efecto combinado = 0 Posición corta en subyacente

Llamada de Margen: Al contratar derivados, las contrapartes aceptan entregar colaterales que garanticen el cumplimiento de los compromisos. Estas garantías pueden en ocasiones representar sumas considerables que erosionan la caja o capital de trabajo de la empresa y llevan a un riesgo de “segundo orden” (riesgo liquidez) 5

Qué son los derivados A través de combinaciones de derivados se pueden crear perfiles de mitigación* de riesgo particulares: Perfil de un “bull spread”

Perfil de un “strap”

“…derivatives are not inherently bad or good -- they are a bit like electricity: dangerous if mishandled; but bearing the potential to do tremendous good” Arthur Levitt 6

Derivados de cobertura vs. derivados de negociación •

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Busca dar certidumbre en precios ante movimientos bruscos Su uso esta regulado por Normas Contables (C-10, IAS 39, FASB 133) 1. Revelación en Notas 2. Tipo de cobertura 3. Hedge File 4. Pruebas de efectividad 5. Registro y valuación

• Busca la obtención de utilidades a partir de movimientos en precios • CNBV y Banxico regulan su uso solo en instituciones financieras autorizadas – Requerimientos cualitativos y cuantitativos – Focalización en la administración de riesgos

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Problemática actual • Durante el mes de Octubre de 2008 y a partir de la turbulencia en el sector financiero Estadounidense – El peso mexicano perdió hasta 30 % de su valor – Las reservas de Banxico disminuyeron en doble dígito • A partir de estos movimientos – Se conocieron perdidas atribuibles a derivados, via comunicados de eventos relevantes en empresas listadas en BMV – Se conocieron riesgos no comunicados al mercado – Reacción CNBV

Cerca de $5,000,000 usd

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Algunas de las Empresas Públicas BMV, que experimentaron pérdidas atribuibles a un mal uso de IFD

COMERCIAL MEXICANA $1390 millones (USD)

VITRO $227 millones (USD)

GRUMA $1100 millones (USD)

GISSA $600 millones (MXN)

GRUPO POSADAS $37.7 millones (USD)

BACHOCO $50 millones (USD)

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Volatilidad observada Tipo de Cambio

Gas Natural

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¿Cómo se gestó la “tormenta perfecta”?

• Varios años en una zona de “comfort” cambiario, llevó a “bajar la guardia” en materia de coberturas y al contrario, cuestionar su uso, buscando como beneficiarse de la apreciación del Super Peso Mexicano. • Uso de derivados con fines de negociación (especulativos) – Uso de IFS denominados TARNs • Uso de derivados de “cobertura” fuera de un marco de administración de riesgos completo – Falta de visión completa de exposiciones ante movimientos abruptos – No se tenían establecidos límites • Ausencia de mecanismos eficientes de toma de decisiones

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La preservación de valor como directriz en las Empresas

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Gobierno Corporativo: roles asociados a la creación v.s. a la preservación de valor

Negocio – Preservación de Valor

El Gobierno Corporativo es una iniciativa que busca maximizar el valor de las corporaciones normando el diseño, integración y funcionamiento de las figuras que gobiernan a las corporaciones, alineando las figuras con los intereses de los accionistas Enfocado a creación de valor

Tendiente a creación de valor

Ventas Operaciones Tesorero

Balance entre creación y preservación de valor

Auditor Interno

Tendiente a la preservación de valor

Contralor

Risk Manager

Cumplimiento – Preservación de Valor

Enfocado a preservación De valor 13

Prácticas de buen gobierno corporativo en la operación de Derivados

• ¿Se evalúan los riesgos? • ¿Se tiene determinado el apetito a riesgos? • ¿Se sabe cómo se responde a los riesgos? • ¿Cómo se comunican los resultados? • ¿El monitoreo es adecuado?

Movimientos sistémicos

COSO de Derivados

• ¿Se tiene una función establecida que vigile los riesgos?

Experiencia de otras empresas

• ¿Cómo está diseñada la organización del negocio?

• ¿La Administración supervisa y revisa periódicamente? Tecnología para ello? 14

Entendimiento de Exposiciones 1. ¿De qué tamaño es mi exposición? 2. ¿Qué tan adverso soy al riesgo (el “apetito al riesgo”)? 3. ¿Qué mecanismo usar para cubrirme? En ocasiones, un derivado puede convertirse en una exposición cuando su uso no se alinea a la estrategia de administración de riesgos.

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Entendimiento de Exposiciones “on y off balance”

• Mirando al balance de la empresa, pueden existir riesgos on-balance y off-balance. – On-balance: activos-pasivos reconocidos (e.g. pasivos). – Off-balance: transacciones pronosticadas, compromisos en firme (e.g. compras esperadas de insumos, ventas a futuro de estancias y eventos).

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Estrategia de Coberturas • Se establece para mitigar los efectos de la volatilidad. • Debe seguir políticas precisas, tener controles y reportarse periódicamente. • Mucha atención entre distinguir entre coberturas económicas v.s. contables. Exposición

Derivado 17

Pruebas de Stress

• La estrategia que se siga debe someterse a pruebas. – La prueba más básica es conocer su sensibilidad ante cambios menores en las variables de mercado. – Pruebas más extremas ayudan a medir el posible impacto ante situaciones como actos terroristas, crisis local o global, desastres naturales. • Los resultados de las pruebas se deben analizar para responder la pregunta “¿hasta cuánto podría perder la empresa y aun así sobrevivir?”

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La Tecnología de Información en la Gestión de Riesgos • Para una adecuada gestión de riesgos financieros, es necesario contar con las herramientas tecnológicas adecuadas. – Identificación y modelado de exposiciones (¿Qué tanto pierdo o dejo de ganar si una o más variables exógenas – que no controlo me impactan? ¿Cuál(es) me incide(n) en mayor cuantía?) – Valuación de derivados (¿Cómo estos instrumentos –a manera de antídotos- me inmunizan contra pérdidas?) – Medición de riesgos y pruebas de stress (eficacias de mis coberturas y simular pruebas de tensión) – Recrear escenarios financieros relevantes y analizar impactos/inmunización • Dependiendo de los volúmenes de operaciones y complejidad de los derivados, la empresa puede considerar desarrollar su tecnología o recurrir a especialistas.

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Target Redemption Notes (TARN’s): El tipo de IFDs que resultaron particularmente letales en Oct 2008. Definición Son conocidos también como Target Profit Forwards Diseñados para estrategias de especulación (non hedging instruments) IFD que más daño causó, dado su factor de apalancamiento Fueron estructurados, principalmente sobre la paridad Peso-USD y sobre el precio del Gas Natural Múltiples tesorerías corporativas, mantenían posiciones “cortas” en USD, apostando a las apreciaciones recurrentes del superpeso Mexicano.

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Target Redemption Notes (TARN’s) Descripción La empresa fija un precio de venta semanal de un determinado subyacente (paridad Peso MexicanoUSD) En cada fecha de vencimiento se liquida… …si el mercado está por abajo del precio, vendes el nocional …si el mercado está por arriba del precio vendes el nocional * 2 (o el factor de apalancamiento acordado)

El vendedor (Tesorería de la empresa) tiene una ‘utilidad límitada’ (target profit) 21

Target Redemption Notes (TARN’s) Perfiles de Riesgo con paridades observadas en Oct 2008 FORWARD

TARN

+

+ Target Profit

0

-

10.50

P

0

10.80

P

-

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Target Redemption Notes (TARN’s) Conclusión Importantes minusvalías ante la depreciación del Peso Fuertes problemas de liquidez debido a las llamadas de margen hechas por los bancos (un riesgo de mercado, llevó a Æ un riesgo liquidez) Consecuencia de un mal planteamiento en la estrategia de cobertura (administración de riesgos) Falta de control y prácticas prudentes de gestión del riesgo corporativo (Risk Governance)

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¿Qué ha pasado desde entonces? ¿Cuál es la Situación de algunas de estas emisoras BMV, damnificadas de Oct 2008, al 31 Dic 2009?

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¿Qué hizo la Autoridad Bursatil? Oficio CNBV en materia de Derivados Solicitó a todas las emisoras, entregar a más tardar el 15 de diciembre del 2008, las posiciones que mantenían con Derivados al 30 de Septiembre 2008 y sucesivamente cada trimestre desde entonces. En general este requerimiento de información es relativo a: 1. Información cualitativa y cuantitativa Políticas Técnicas de valuación Fuentes de liquidez Cambios en exposición Fair Value de la posición en Derivados

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Oficio CNBV en materia de Derivados (desde Dic 2008) 2. Análisis de sensibilidad: Identificación de riesgos Pruebas de stress Evaluación de Impacto en Información Financiera

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A la fecha, no tenemos aun Estados Financieros dictaminados de emisoras BMV al 31 Dic 2009...pero observamos algunas de las siguientes prácticas… 1. 2. 3.

4.

5. 6.

7.

Efecto “Péndulo” en algunas emisoras: “Toda operación a través de IFD, debe contar con Autorización del Consejo de Administración”. Se han establecido Comités de Riesgos o Coberturas. Como respuesta natural de control, se están Centralizando las operaciones con IFD: Su negociación, administración de la posición, valuación, contabilización, etc. Toda operación con IFD, antes de contratarse, debe ser designada y calificar con fines de cobertura bajo NIF C-10 o equivalente US GAAP o IFRS. Se continúan llevando a cabo IFDs asociados a Commodities (excepto Gas Natural). Las Emisiones recientes de deuda denominadas en USD (High Yield fixed coupon bonds, bajo regla 144), están siendo swapeadas a Pesos, vía Cross Currency Swaps (CCS). Las emisoras no financieras ya están preparándose para migrar hacia IFRS, pero aun no dimensionan el esfuerzo asociado a IFRS-7 “Financial Instruments Disclosure”, que va a forzarlas a establecer procesos y reporting robusto en materia de Gestión de Riesgos. 27

Reflexiones finales

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Reflexiones Finales

“ Risk comes from not knowing what you are doing” Warren Buffet Sugerimos: “..what your Company is doing down down there..”

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Reflexiones Finales (1) •

Se pudo haber prevenido? Contexto:

- Estabilidad Cambiaria prolongada = Zona de “confort” para la gestión de riesgos, dado que la aparición de un evento extremo cambiario, se consideraba “poco probable” - Si en su momento hubo disciplina en instrumentar coberturas, ésta se perdió o desvaneció en la percepción de todo mundo. -

Desconocimiento o poca compenetración de los Comité de Auditoría sobre el mecanismo de aprobación y conocimiento de IFD –

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Vivencias y reflexiones Finales (2): • “En las reuniones del Comité de Auditoria, a nosotros siempre se nos dijo por parte del Director de Finanzas y del Tesorero, que las posiciones que la Compañía asumía en materia de Derivados, se trataba de Instrumentos con fines de Cobertura, es más, el término se utilizaba como sinónimo en las sesiones donde se presentaban el uso de estos instrumentos” Comentario de un Miembro de un Consejo de una Compañía Pública que experimentó pérdidas significativas con Derivados • “Nuestra Compañía no es un Banco, y las recomendaciones que nos están proponiendo para mejorar nuestros controles, son las que se exigen a Bancos, definitivamente, no es nuestro caso..honestamente están exagerando sobre su potencial impacto negativo” Comentarios de un miembro de un Comité de Auditoria a raíz sugerencias de mejoras en su gestión de coberturas a través de Derivados, un pocos meses antes de Oct 2008.. 31

Reflexiones Finales (3):

Internamente • “Ese día de la devaluación del Peso, busqué al Director de Finanzas y no me pudo tomar la llamada hasta mediodía, luego busqué al Director General para ver que hacía y tampoco lo encontré hasta por la tarde…La verdad, me sentí sin saber como reaccionar ante la volatilidad, y solo estuve enfrentando las llamadas de margen que me hacían las contrapartes, sin atreverme a cerrar posiciones por miedo a tomar una decisión errónea…tan solo en ese día perdimos más de 50 Millones de USD en Mark to Market…por otro lado, mis coberturas de Gas Natural, seguían perdiendo tambien” Comentarios de un Tesorero Corporativo. • “¿Qué es éso del C-10 y para que se requiere probar la efectividad de cobertura como pre-requisito para poder contabilizar y decir a terceros que aquí solo llevamos a cabo coberturas” Comentario de un miembro del Comité de Auditoria de una empresa pública. 32

Reflexiones y vivencias finales (4): • “Nosotros tenemos un Comité de Riesgos, compuesto por los principales funcionarios financieros de la Empresa que le entienden bien al tema de los Derivados…y ni aun ellos pudieron ver este efecto extremo en nuestras finanzas..Considero que es algo que nadie pudo prevenir” Miembro de un Comité de Auditoría de una empresa pública. • “La verdad es que entramos en los TARNs, pues habíamos estado perdiendo dinero en los derivados durante mucho tiempo, por la apreciación del Peso Mexicano.. Había que aprovechar y ganar dinero con el Super-Peso” Comentario de Tesorero de una empresa pública. • “Siempre que perdíamos en los derivados, tratamos de diferir el pago de las pérdidas para no tener erosión en el flujo, y mejor incursionábamos en nuevos derivados que iniciaban de manera negativa, esperando ver si el mercado venía a nuestro favor y resarcirnos de la pérdidas (de valuación) que experimentamos anteriormente” Comentario de un CFO de una empresa pública. 33

Nicolás Olea Zazueta Socio Administración Riesgos Financieros KPMG Oficina México + 52 (55) 2487-8678 [email protected] www.kpmg.com.mx La información aquí contenida es de naturaleza general y no tiene el propósito de abordar las circunstancias de ningún individuo o entidad en particular. Aunque procuramos proveer información correcta y oportuna, no puede haber garantía de que dicha información sea correcta en la fecha que se reciba o que continuará siendo correcta en el futuro. Nadie debe tomar medidas basado en dicha información sin la debida asesoría profesional después de un estudio detallado de la situación en particular.

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