La semana en unos minutos Semana del 12 al 16 de septiembre de 2016

Subida de las rentabilidades de la deuda por los bancos centrales La semana ha estado dominada por la subida de las rentabilidades de la deuda. Las palabras de Rosenberg el viernes 9, abogando claramente por una subida de tipos en la reunión del próximo día 21 han sido el acicate para unos inversores que desde hace tiempo vienen dudando de la efectividad de las políticas monetarias. A día de hoy, la probabilidad que asigna el mercado a una subida de tipos en dicha reunión es tan sólo del 22%, cifra que se eleva hasta el 57% para el mes de diciembre. Pero los inversores no temen tanto a las posibles subidas de tipos de la Fed (que ya descuentan que serán graduales), como a un cambio a nivel global de la política monetaria de los bancos centrales (menores compras de deuda), y esto es lo que está impactando sobre las rentabilidades de los bonos a nivel mundial. Por ello, más incidencia podría tener la próxima semana la reunión del Banco de Japón, a primera hora del miércoles. En ella sabremos el balance que hace la autoridad monetaria sobre su programa de compra de deuda y el establecimiento en enero de tipos negativos. Los analistas de Deutsche Bank son optimistas y esperan que finalmente el balance sea positivo y la autoridad monetaria mantenga sin cambios su política monetaria. A falta de la jornada de hoy, Wall Street cierra prácticamente plana, pero con muchos altibajos, en gran parte derivados de los precios del crudo. La estrella ha sido Apple, que hoy viernes ha empezado a vender su nuevo Iphone7 en 28 países. Parece que los pedidos han superado los existentes hace un año con el Iphone6. Las bolsas europeas cierran la semana en negativo y con el sector bancario de nuevo como el más castigado. La gran noticia ha estado en la operación millonaria de Bayer, que comprará la americana Monsanto por 66.000 mn.$, esto es, un 44% más de lo que inicialmente quiso pagar en mayo. La bolsa española cierra también la semana con caídas. Gas Natural confirmaba que sus dos accionistas de referencia, Repsol y La Caixa, han llegado finalmente a un acuerdo con el fondo americano GIP para traspasar el 20% de la gasista por un precio de 3.802 mn.€. De este 20%, un 10% venderá Repsol (con lo que se queda con una participación del 10% y obtiene una plusvalía de 218 mn.€) y el otro 10% La Caixa (se queda con un 24,24% con una plusvalía de 246 mn.€).

Bolsas Indice IBEX-35 Europe Stoxx S&P 500 Nikkei Emergentes

Divisas último

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2.137

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8.627

16.519 889

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Renta Fija último

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Dólar / Euro

1,118

-2,2

Yen / Dólar

102,1

0,4 -2,6 -2,2

previo

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último

previo

0,013

0,003

1,70

1,69

1,123

Bund 10Y

102,7

T-Note

-4,8%

Fuente: Bloomberg

-1,5%

Datos tomados a las 16:00 del viernes

Materias Primas Petróleo Oro

44,7 1.309

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Economía y mercados • Subida en las rentabilidades de los bonos públicos tras los comentarios de Rosenberg, de la Fed de Boston, abogando por subidas de tipos el miércoles 21.

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• Se habla cada vez más de la necesidad de avanzar en reformas estructurales y en políticas fiscales expansivas.

• El Banco de Inglaterra avisa de que podría volver a bajar los tipos en noviembre.

Cifras positivas para China, que podría cerrar el año 2016 con un crecimiento mayor de lo esperado.

La semana ha estado dominada por la subida de las rentabilidades de la deuda. Las subidas se iniciaban el pasado viernes, después de los comentarios del presidente de la Fed de Boston, Rosenberg, uno de los miembros del Comité de la Fed considerado como “halcón”, que abogaban claramente por una subida de tipos en la reunión del próximo día 21. Las palabras de la gobernadora Brainad el lunes, con el mensaje contrario, servía para mejorar el clima en las bolsas, pero no en los mercados de deuda. A día de hoy, la probabilidad que asigna el mercado a una subida de tipos en dicha reunión es tan sólo del 22%, cifra que se eleva hasta el 57% para el mes de diciembre (la apuesta de los analistas de Deutsche Bank coincide con esta última visión). Los datos económicos conocidos esta semana también apoyan este retraso en las subidas de tipos. De hecho, han sido más débiles de lo esperado los dos datos reales de actividad más importantes, ventas minoristas y producción industrial, ha subido menos de lo esperado de la confianza NY Fed, y tan sólo hemos visto una sorpresa positiva en la encuesta Philly Fed. Pero los inversores no temen tanto a las posibles subidas de tipos de la Fed (que ya descuentan que serán graduales), como a un cambio a nivel global de la política monetaria de los bancos centrales (menores compras de deuda), y esto es lo que está impactando sobre las rentabilidades de los bonos a nivel mundial. En EEUU, la rentabilidad del bono a 10 años cierra la semana en torno al 1,7%. En el caso de los títulos europeos, ha pesado también la ausencia de mención alguna a nuevas medidas de estímulo por parte de Draghi en la reunión del día 1 de septiembre. El resultado, el bono alemán a 10 años cierra en la semana con rentabilidades positivas del 0,003%. Se habla ahora cada vez más de la necesidad de avanzar en las reformas estructurales y en realizar algún tipo de impulso fiscal. En una nota publicada esta semana, los analistas de Deutsche Bank especulan sobre cuanta debería ser la magnitud de este impulso fiscal para conseguir cerrar el output gap (o déficit de crecimiento vs. el equilibrio) en la zona euro. Según sus cálculos, para equilibrar los niveles de empleo se necesitaría un impulso fiscal del 0,4% del PIB de media anual en los próximos tres años, o lo que es lo mismo, 130.000 mn.€ en los tres años sobre el PIB europeo, y el impacto sobre el déficit público generado por este mayor gasto se vería compensado por el mayor crecimiento, por lo que finalmente el efecto sobre los mismos sería menos negativo que la alternativa de no hacer nada. La estrategia además ayudaría al BCE en su objetivo de llegar a una inflación del 2% a medio plazo. El problema es que este 0,4% del PIB no se repartiría por igual entre los países. De hecho, habría algunos que necesitarían un impulso fiscal de hasta el 3% del PIB (como Portugal) o el 1% (como España), y países como Alemania que no necesitarían el mismo. En el Reino Unido, ayer el Banco de Inglaterra decidía mantener sin cambios su política monetaria (tipos en el 0,25% y programa de compra de deuda de 435.000 mn.€ en los próximos seis meses), aunque no cierra la puerta a nuevas rebajas de tipos antes de final de año en caso de que la actividad económica se debilite más de lo esperado. De hecho, el gobernador Carney reconoce que los últimos datos apenas muestran un impacto del Brexit, lo que lleva a una revisión al alza de las previsiones de crecimiento para el tercer trimestre, desde el 0,1% al 0,3%. La petición oficial de salida de la UE sigue de momento en el aire. Donde siguen llegando noticias positivas es en China. Esta semana se han publicado las cifras de producción industrial, ventas minoristas e inversión en equipo de agosto, todos ellos por encima de lo esperado. Unidos a los ya conocidos de balanza comercial y de inversión inmobiliaria han llevado a los analistas de Deutsche Bank a poner un sesgo alcista sobre la actual previsión de crecimiento del PIB durante este segundo semestre (del 6,5% anual para el 3T y del 6,4% para el 4T). Sin embargo, ponen en sesgo bajista la previsión para el próximo año (actualmente en 6,5% anual), y el culpable es el sector inmobiliario, para el que esperan un enfriamiento (sano, dado que en algunas ciudades Tier 2 existe una burbuja de precios). Esto hace que ya no esperen más medidas de expansión monetaria este año (bajadas de coeficiente de reservas bancarias o bajadas de tipos), pero sí el que viene.

Bolsas EE.UU

A falta de la última jornada, Wall Street cierra la semana prácticamente plano, escondiendo los muchos altibajos de la misma. De hecho, en los últimos días hemos visto al índice S&P situarse en los niveles más bajos desde el 7 de julio, rompiendo así la banda del +/- 1% en el que había estado inmerso durante gran parte del verano, para luego recuperar el terreno ayer jueves gracias a unos datos económicos peores de lo esperado. Gran parte de esta volatilidad ha venido asociada, cómo no, a los precios del crudo. A cierre de la semana, el precio del barril WTI se sitúa por debajo de los 45$, después de que la Agencia Internacional de la Energía asegurara que “la oferta seguirá siendo superior a la demanda de crudo durante el primer semestre del próximo año”, por lo que “tendremos que esperar más de lo previsto para volver a ver el equilibrio en el mercado de petróleo”. La caída del los precios del petróleo sorprende pues se produce incluso tras la publicación de una cifras de inventarios en EEUU que muestran una caída de 600.000 barriles en la última semana. Mientras, en el lado positivo destaca Apple, con subidas cercanas al 7% gracias a la llegada hoy a las tiendas de 28 países del mundo de su nuevo Iphone7, cuyos pedidos parecen haber superado el lanzamiento del Iphone6. En el sector de autos, ha sido noticia Ford, que anuncia un nuevo plan de crecimiento con el que pretende mejorar su baja rentabilidad e invertir en nuevas oportunidades de negocio, lo que será positivo a medio plazo (en 2018), pero podría implicar en 2017 unos resultados más bajos de lo esperado. Dentro de sus planes, invertir hasta 4.500 mn.$ en soluciones eléctricas y producirá 13 nuevos vehículos, con el objetivo de que los vehículos autónomos supongan en 2020 el 20% de sus ventas.

Europa

Muchos altibajos esta semana en las bolsas europeas, con movimientos al son de Wall Street, bien por las palabras de Rosenberg primero, y Brainard después, o bien por los vaivenes del crudo. El miedo a un enfriamiento en las políticas de expansión de los bancos centrales ha provocado además una importante subida en las rentabilidades de los bonos públicos (el bono a 10 años alemán muestra ya rentabilidades positivas), lo que no ayuda a ganar estabilidad en los mercados. Al cierre de este informe, las pérdidas del Eurostoxx50 superan el 2% tras el vencimiento de derivados trimestrales, y a la espera de la apertura de Wall Street El sector bancario vuelve a situarse a la cola de los índices, con especial castigo sobre la banca italiana (Unicredit cae más de un 14% en la semana, Intesa Sao Paolo un 7% y Monte dei Paschi, un 13%). Mientras, las promesas de Juncker sobre una posible ampliación del actual plan de inversiones europeo tanto en importe como en duración apoya (desde los 315.000 mn.€ actuales hasta los 630.000 mn.€ y llevarlo hasta 2022) han apoyado al sector constructor que cae sólo un -1%. Caídas también para la alemana Eon, después del estreno en bolsa de su filial Uniper, y para Linde, tras la ruptura de conversaciones del grupo americano Praxair para una posible fusión entre ambas. Ambas compañías habían anunciado el pasado 16 de agosto el inicio de conversaciones para dicha fusión. El proceso que sí que se cierra es el de la compra por parte de la alemana Bayer de la americana Monsanto por 66.000 mn.$ (en efectivo). Se convierte así en el líder mundial en producción de semillas y fertilizantes. La oferta final supone una prima del 44% sobre el precio de cierre de las acciones de Monsanto el 9 de mayo, fecha en la que se produjo la primera oferta de Bayer. Además, Bayer se hará cargo de los 9.300 mn.€ de deuda neta de Monsanto.

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España

Semana de pérdidas en el Ibex 35, que no sólo ve alejarse los 9.000 puntos que tanto le costó recuperar hace una semana, sino que además cierra por debajo de los 8.700 puntos. El sector bancario se sitúa, también en España, a la cola del selectivo, penalizado también por informes de analistas poco favorables. Los de Goldman Sachs otorgan un escaso potencial de revalorización a Santander, BBVA, Caixabank y Sabadell, los de HSBC han rebajado el precio objetivo de BBVA, y Berenber lo hacía para Sabadell. Esta mañana ha sido noticia noticia Popular, que anuncia que sacará a bolsa su sociedad inmobiliaria (todavía sin nombre), probablemente a inicios de 2017, y repartirá 6.000 mn.€ de sus activos inmobiliarios entre sus accionistas a través de un dividendo extraordinario El farolillo rojo de la semana es, pese a todo, para ArcelorMittal, pese a que los buenos datos de China deberían haber sido un factor positivo. Negativo también ha sido el cierre para Gas Natural que el martes confirmaba que sus dos accionistas de referencia, Repsol y La Caixa, han llegado finalmente a un acuerdo con el fondo americano GIP para traspasar el 20% de la gasista por un precio de 3.802 mn.€. De este 20%, un 10% venderá Repsol (con lo que se queda con una participación del 10% y obtiene una plusvalía de 218 mn.€) y el otro 10% La Caixa (se queda con un 24,24% con una plusvalía de 246 mn.€). Sus accionistas de referencia, Repsol y La Caixa, cierran también la semana con caídas. Repsol además ha recibido el dictamen de los analistas de Fitch, que mantienen la calificación pero pasan la perspectiva de estable a negativa. La agencia ve positiva la desinversión del 10% en Gas Natural, pero considera que no es suficiente para reducir los riesgos del exceso de apalancamiento de la petrolera. FCC fue noticia tras pagar el lunes 413,8 mn.€ a los tenedores de su emisión de bonos convertibles. La compañía había lanzado una oferta de recompra al 100% del valor a inicios de julio, que ha sido aceptada por el 92% de los inversores. Una vez cerrado el plazo de la oferta, FCC tiene intención de ejercitar el derecho de conversión a un valor de 21,5€ por acción, esto es, muy por encima de los 8,57€ del cierre de lunes.

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La semana que viene… • La reunión de la Fed del miércoles, y la del Banco de Japón el mismo día dominarán los mercados la próxima semana.

El gran tema en los mercados sigue siendo a día de hoy el futuro de las políticas monetarias a nivel mundial. Ocho años después de la caída de Lehmann Brothers, la economía mundial se ha recuperado de la profunda recesión de 2009 pero con un crecimiento anormalmente bajo, y con inflación en mínimos. Un mundo distinto que se refleja en las variables más importantes del mercado. A saber, la rentabilidad del bono americano a 10 años ha pasado del 3,38% en septiembre de 2008 a los actuales niveles del 1,7%, la del bono alemán al mismo plazo ha variado desde el 4,19% al 0,02% (y eso que se ha recuperado de los niveles negativos de hace unas semanas), el oro ha duplicado su precio, desde los 787 a los 1323 dólares/onza, el petróleo vale la mitad (de 101 a 44 dólares/barril) y la bolsa americana ha subido más de un 100% en este tiempo.

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Con estos resultados, los inversores ven con preocupación hasta cuando pueden aguantar estas políticas de estímulo monetarias. En este punto tenemos esta semana dos citas importantes. Por un lado, la reunión de la Fed del miércoles, en la que no esperamos subidas de tipos de interés a la vista de la debilidad de los últimos datos económicos. El mensaje de Yellen será, sin embargo, el principal foco de atención. Más relevancia incluso que la Fed podría tener esta semana la reunión del Banco de Japón, a primera hora del miércoles. En la misma se dará a conocer el informe encargado por Kuroda sobre los efectos de la expansión monetaria sobre la economía japonesa en los últimos años. Los analistas de Deutsche Bank creen que dicho informe concluirá con un balance positivo de dicha política, sobre todo al haber conseguido reducir los costes de financiación, y elevar la inflación y el crecimiento. En cuanto a la introducción de los tipos negativos decidida en enero, el balance debería ser positivo sobre la inflación, si bien factores exógenos (como la caída del crudo, la menor demanda desde China o el menor crecimiento en EEUU y Europa) y domésticos (el nuevo retraso en la subida del IVA) habrían impedido alcanzar el objetivo del 2% anual. Con esto en mente, consideran que, pese a las especulaciones, el Banco de Japón mantendrá sin cambios su política monetaria. En cuanto a los datos de la semana, los más relevantes serán los indicadores del sector inmobilario en EEUU (confianza NAHB el lunes, inicio de viviendas el martes, y ventas de vivienda de segunda mano el miércoles), y en Europa, los datos de confianza PMI preliminares de septiembre. Por último, los analistas de Deutsche Bank han actualizado sus previsiones cambiarias para el resto del año y para 2017. En el caso del dólar, siguen apostando por un paulatino fortalecimiento de la divisa americana frente al euro, apoyado en la posible subida de 25 pb. por parte de la Fed de cara a final de año. Esto hace que mantengan su previsión de 1,05 dólares/euro a cierre de año, y también, que esperan mayores subidas del dólar a lo largo de 2017, hasta acercarse a la paridad. No esperan mayores subidas de la divisa americana ante: i) un calendario de subidas de tipos de la Fed que esperan sea más leve de lo inicialmente previsto, y ii) un BCE que será muy reticente a tomar medidas muy agresivas (como nuevas rebajas en el tipo depo, actualmente en el -0,4%), ante el daño que las mismas pueden tener sobre el sector bancario. En cuanto al yen, la apuesta sigue siendo un fortalecimiento de la divisa nipona frente al dólar y el euro (hasta los 95 yenes/dólar y 99 yenes/euro a cierre de 2016), pues creen que la expansión monetaria apenas tendrá incidencia sobre la divisa. Por último, los analistas de mantienen su visión negativa de la libra, pues consideran que el Brexit, más pronto que tarde, pasará factura sobre la economía británica, sobre todo si en 2017 como se prevé la primer ministro Theresa May invoca el artículo 50 y pide oficialmente la salida de la UE.

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