LOGO UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL DE GUAYANA COORDINACIÓN GENERAL DE INVESTIGACIÓN Y POSTGRADO COORDINACIÓN DE ESTUDIOS DE POSTGRADOS EN GERENCIA Y CAPITAL HUMANO ASIGNATURA: FINANZAS II

Introducción a la Valuación de Empresas

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Contenido:

1. Creación de Valor, Tasación, Entes, Métodos 2. Metodología del Flujo de Caja Descontado

3. Flujo de Caja Libre, Top Down, Diagnóstico 4. Proyección de EEFF, Métodos, WACC

5. Valuación de Empresa, Informe de Valuación. Caso

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1. Creación de Valor, Valuación, Entes, Métodos

Valor: Grado de utilidad o aptitud de las cosas, para satisfacer las necesidades o proporcionar bienestar o deleite. http://www.caracasstock.com

Creación de Valor: Se mide considerando la ganancia futura de la Empresa, así como sus desembolsos operativos y generales. M.Sc. Gilberto Moreno

«El objetivo del negocio es maximizar el valor del patrimonio de los accionistas « Rico L.

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1. Creación de Valor, Valuación, Entes, Métodos, cont. Tasación: Es un informe por escrito presentado por una persona calificada nombrado como "tasador", sobre el valor estimado de una propiedad. http://www.caracasstock.com

Valuador de empresas en marcha:

Consejo (IVSC)

Internacional

de

las

Normas

de

Valoración

Sociedad de Ingeniería de Tasaciones de Venezuela (SOITAVE) www.gilberthmoreno.jimdo.com

1. Creación de Valor, Valuación, Entes, Métodos, cont.

PRINCIPALES MÉTODOS DE VALORACIÓN BALANCE

CUENTAS DE RESULTADOS

MIXTOS (GOODWILL)

DESCUENTOS DE FLUJOS

VALOR CONTABLE

MÚLTIPPLOS BENEFICIOS: PER

CLÁSICO

FREE CASH FLOW

VALOR CONTABLE AJUSTADO

VENTAS

UNIÓN DE EXPERTOS CONTABLES EUROPEOS

CASH FLOW ACCIONES

VALOR DE LIQUIDACIÓN

EBITDA

RENTA ABREVIADA

DIVIDENDOS

VALOR SUBSTANCIAL

OTROS MÚLTIPLOS

OTROS

CAPITAL CASH FLOW APV

Fernández p. (2005) – Guía rápida de VALORACIÓN DE EMPRESAS. Pág. 16

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2. Metodología del Flujo de Caja Descontado Para obtener un valor razonable de mercado de las acciones de la empresa (en marcha) utilizamos el método del Flujo de Caja libre, que consiste en actualizar los flujos de caja libres proyectados, a una tasa de descuento basada en el coste medio ponderado del capital invertido (WACC). http://www.e-visualreport.com/valoracion.html



Dónde: V= Valoración CF1= Flujo de fondo generado por la empresa en el año 1 VR= Valor residual de la empresa en el año en el año n WACC= Costo de Capital Promedio Ponderado

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3. Flujo de Caja Libre, Top Down, Diagnóstico

El flujo de caja libre es el importe de caja, que la empresa genera anualmente, luego de cumplir con los compromisos de capital de trabajo e inversiones en activos fijos y pago de impuestos. Es decir es la generación de efectivo neto libre. M.Sc. Gilberto Moreno

FLUJO DE CAJA LIBRE MAS: UTILIDAD OPERACIONAL MAS: DEPRECIACIONES Y AMOTIZACIONES IGUAL: FLUJO EBITDA

xxxxx xxxxx xxxxx

MENOS: INVERSIÓN INCREMENTO CAPITAL DE TRABAJO MENOS: INVERSIÓN INCREMENTO ACTIVO FIJO MENOS: IMPUESTO SOBRE LA RENTA FLUJO DE CAJA LIBRE

xxxxx xxxxx xxxxx xxxxx

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3. Flujo de Caja Libre, Top Down, Diagnóstico, cont.

El análisis Top Down proporciona a los inversionistas una visión general y global del entorno macroeconómico hasta llegar al valor intrínseco de las acciones, es decir el valor estimado de la empresa entre el número de acciones; este a su vez, toma en cuenta los momentos económicos mundiales evaluando variables macroeconómicas. M.Sc. Gilberto Moreno

a) Producto Interno Bruto b) Tasas de Cambio por países c) Tasas de Interés d) Inflación

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3. Flujo de Caja Libre, Top Down, Diagnóstico, cont.

Un Diagnostico consiste en fotografiar la compañía en sus momentos históricos, para evaluar la salud financiera, aplicando indicadores financieros inherentes a su sector o ramo. Para ello se aplican Indicadores Financieros, Predictores de Quiebra y Análisis de Umbral de Rentabilidad, entre otros.

1. 2. 3. 4. 5.

Liquidez. Actividad Deuda. Rentabilidad. Mercado.

Z = 1.2(AC - PC)/AT + 1,4 (BN - DIV) / ACTIVO + 3,3 (BB / AT) + 0,6 (PN / PC) + 1,5 (V / A) www.gilberthmoreno.jimdo.com

4. Proyección de EEFF, Métodos, WACC

La Declaración de Normas de Auditoría número 13 (DNA-13), publicada por la Federación de Colegios de Contadores Públicos, señala en su párrafo cuarto lo siguiente: DEROGADA, (NITA 3400 VIGENTE) «Información financiera prospectiva significa información financiera proyectada de una entidad, basada en supuestos sobre hechos o sucesos que pueden ocurrir en el futuro y que afecten financieramente y los posibles planes por parte de esta entidad en un contexto económico determinado».

Métodos de proyección Información Financiero: • Estados financieros proformas (%, ratios, otros) • Series temporales de tiempos (Excel, Crystal Ball Predictor) • Estadísticos, Regresión lineal simple, parábola www.gilberthmoreno.jimdo.com

4. Proyección de EEFF, Métodos, WACC, cont.

La tasa de descuento utilizada es el WACC (Weighted Average Cost of Capital) o coste medio ponderado del capital permanente que esta formado por: • Coste de los recursos propios. • Coste de los recursos ajenos (deuda) después de impuestos. • Estructura de capital a largo plazo

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5. Valuación de Empresa, Informe de Valuación. Caso de Estudio

¿Qué es una Valoración de Empresas? Una Valoración de Empresa es un servicio que proporciona un valor cuantitativo de una compañía, según una serie de criterios objetivos: análisis financiero de los últimos años de la compañía, comparativa con las empresas de su sector, previsión de ventas según el entorno económico de la empresa, etc. http://www.einforma.com/valoracion-empresas

Con el Informe de Valoración de Empresas recopilamos la información histórica de las cuentas anuales de la compañía y a partir de esta información se determina la valoración de la empresa. En el estudio de valoración de la empresa se presentan todos los parámetros y ratios utilizados, así como la descripción detallada de cómo se han realizado todos los cálculos. http://www.einforma.com/valoracion-empresas www.gilberthmoreno.jimdo.com

5. Valuación de Empresa, Informe de Valuación. Caso de Estudio

La estructura de los informes es la siguiente: • Principios de valoración. • El valor estimado con un análisis de sensibilidad y un resumen de los supuestos. • Los cálculos y explicaciones de los parámetros incluidos. • Los ratios principales y una detallada explicación de los mismos. • Una explicación minuciosa de los supuestos. • Explicación del método utilizado para calcular el valor residual. • Estados financieros con ratios principales. www.gilberthmoreno.jimdo.com

5. Valuación de Empresa, Informe de Valuación. Caso de Estudio

VP del flujo libre FCFF = Donde: n = Números de años de proyección FCFFt = Flujo de caja libre operacional del período t FCFF = Free Cash Flow Firm (flujo de caja libre de la firma) WACC = Tasa de costo promedio ponderado de capital VP = Valor Presente . ,

VP del flujo libre FCFF =

. ,

+

. ,

+

. ,

.

+

+

,

. ,

.

+

+

,

. ,

.

+

+

,

. ,

= 1.152,93 + 14.350,33 + 15.081,55 + 15.440,33 + 17.255,45 + 18.078,64 + 18.467,24 + 18.512,35 + 18.289,63 + 17.861,67

VP del flujo libre FCFF = 154.490,12 Bs. www.gilberthmoreno.jimdo.com

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UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL DE GUAYANA COORDINACIÓN GENERAL DE INVESTIGACIÓN Y POSTGRADO COORDINACIÓN DE ESTUDIOS DE POSTGRADO EN GERENCIA Y CAPITAL HUMANO ASIGNATURA: FINANZAS II DOCENTE: M.SC. GILBERTO MORENO INTRODUCCIÓN A LA VALUACIÓN DE EMPRESAS Problema 1. BARTLETT COMPANY, requiere de una valuación de empresa, ya que tiene un comprador en Venezuela. A continuación se presentan los balances financieros históricos de los dos últimos años: BARTLETT COMPANY BALANCES GENERALES (EXPRESADO EN MILES DE DÓLARES 31 DE DICIEMBRE DE ACTIVOS

2006

2005

ACTI VOS CORRI ENTES EFECTI VO VALORES NEGOCI ABLES CUENTAS POR COBRAR I NVENTARI OS

363

288

68

51

503

365

289

300

1.223

1.004

TERRENO Y EDI FI CI O

2.072

1.903

MAQUI NARI A Y EQUI POS, NETO

1.866

1.694

MOBI LI ARI O Y ACCESORI OS

358

316

VEHÍ CULOS

275

314

TOTAL ACTI VOS CORRI ENTES ACTI VOS FI JOS BRUTOS AL COSTO

OTROS, (I NCLUYENDO ARRENDAMI ENTOS FI NANCI ERO)

98

96

TOTAL ACTI VOS FI JOS BRUTOS AL COSTO

4.669

4.323

DEPRECI ACI ÓN ACUMULADA

2.295

2.056

ACTI VOS FI JOS NETOS

2.374

2.267

TOTAL ACTIVOS

3.597

3.271

382

270

PASIVO Y PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS PASI VO CORRI ENTES CUENTAS POR PAGAR DOCUMENTOS POR PAGAR DEUDAS ACUMULADOS POR PAGAR TOTAL PASI VOS CORRI ENTES

79

99

159

114

620

483

DEUDA A LARGO PLAZO (I NCLUYE ARRENDAMI ENTO FI NANCI ERO)

1.023

967

TOTAL PASI VOS

1.643

1.450

200

200

191

191

PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS ACCIONES PREFERENTES: ACUMULATIVAS AL 5%, VALOR NOMINAL DE 100 DÓLARES, 2000 ACCIONES AUTORIZADAS Y EMITIDAS ACCIONES COMUNES: VALOR NOMINAL DE 2,50 DOLÁRES, 100.000 ACCIONES AUTORIZADAS, ACCIONES EMITIDAS Y EN CIRCULACIÓN EN 2006: 76.262; Y EN 2005: 76.244

CAPI TAL PAGADO ADI CI ONAL SOBRE ACCI ONES COMUNES

428

418

GANANCI AS RETENI DAS

1.135

1.012

TOTAL PATRI MONI O DE LOS ACCI ONI STAS

1.954

1.821

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

3.597

3.271

BARTLETT COMPANY ESTADO DE RESULTADOS AÑOS QUE FINALIZAN EL 31 DE DICIEMBRE (EXPRESADO EN MILES DE DÓLARES 2006

2005

I NGRESOS POR VENTAS

3.074

2.567

COSTO DE LOS BI ENES VENDI DOS

2.088

1.711

986

856

GASTOS DE VENTAS

100

108

GASTOS GENERALES Y ADMI NI STRATI VOS

194

187

UTI LI DAD BRUTA EN VENTAS GASTOS OPERATI VOS:

GASTOS DE ARRENDAMI ENTOS

35

35

GASTOS DE DEPRECI ACI ÓN

239

223

TOTAL GASTOS DE OPERACI ÓN

568

553

UTI LI DAD OPERATI VA

418

303

GASTOS POR I NTERESES UTI LI DAD NETA ANTES DE I SLR I MPUESTO SOBRE LA RENTA - I SLR UTILIDAD NETA DESPUES DE ISLR DI VI DENDOS ACCI ONI STAS PREFERENTES GANANCI A DI SPONI BLE PARA LOS ACCI ONI STAS COMUNES

93

91

325

212

94

64

231

148

10

10

221

138

Información complementaria:

El horizonte de la proyección es de diez años. El flujo de caja libre proyectado a partir del 31/12/2006, se incrementará en un 20% interanual para los primeros cinco años y 30% para los otros restantes (capitalizando el FCL proyectado). La tasa WACC, es de 12%. Requerido: 1. Determine el Flujo de Caja Libre, correspondiente al ejercicio contable 2006. 2. Elabore un Diagrama de Flujo de Caja Libre Proyectado. 3. ¿Cuál es el valor de la empresa, utilizando la metodología de flujo de caja descontado (31/12/2006)?

4. Realice una comparación de los resultados del ordinal 3, con el valor contable de la empresa. Argumente.

Problema 2. VPN y rentabilidad del cliente sin impuesto sobre la renta. Stone Art Company vende cubiertas de granito y mármol. La tabla siguiente proporciona datos de ingresos y costos de los dos clientes de Stone Art: Harvey Builders y Kestle Constructors. La tabla muestra los resultados para finales de 2006 y el aumento porcentual anual futuro esperado en cada categoría, por cliente.

Suponga que (a) todas las transacciones ocurren al final del año, (b) todos los ingresos son efectivo, y (c) todos los costos son egresos en efectivo. Ignore el impuesto sobre la renta. La tasa de rendimiento requerida de Stone Art es de 12 por ciento.

Requerimientos: 1. Calcule el flujo de efectivo de operaciones para cada año cliente en 2007, 2008 y 2009. 2. Stone Art estima el valor de cada cliente utilizando el valor presente neto del flujo de efectivo en operaciones para los siguientes tres años. Calcule el valor de Harvey Builders y Kestle Constructors para Stone art a finales de 2006. ¿Qué cliente es más valioso? 3. Kestle Constructor amenaza con cambiarse a otro proveedor a menos que Stone Art le otorgue una reducción de precios del 10% sobre todas las ventas a partir de 2007. Calcule el VPN de tres años de Kestle Constructors para Stone Art después de incorporar el descuento del 10% sobre todas las ventas a partir del 2007. ¿Debe Stone Art seguir vendiendo a Kestle Constructors? ¿Qué otros factores debería considerar Stone Art antes de tomar su decisión final? 4. Grafique e interprete los resultados, correspondientes a los ordinales 1 al 3.