Septiembre 10, 2015

Overview de Renta Variable Internacional RESEARCH Ezequiel Zambaglione Head Leonardo Bazzi Team Leader

Los sectores cíclicos continúan siendo atractivos La incertidumbre en torno a la economía china aumentó la aversión al riesgo y podría retrasar el alza en las tasas de interés en EEUU En el último mes, el índice de acciones de Shangai acumuló una caída en torno al –15%, generando lo que se bautizó como “el lunes negro”. Las caídas en los activos de riesgo y el aumento en la aversión al riesgo fueron comparables con los observados durante la crisis de

Martina Garone Analista

deuda europea de 2011. Las medidas adoptadas por el Banco Popular de China, como permitir la depreciación del yuan, y recortar la tasa de referencia y los encajes de los bancos, fueron recibidas por los inversores como una señal de una mayor preocupación por parte de la autoridad monetaria acerca del nivel de actividad de la economía china. De esta manera, si bien la economía estadounidense exhibió mejoras respecto al magro desempeño en el 2T15, y la tasa de desempleo se encuentra cerca de los niveles objetivo de la FED, se percibe como menos probable el hecho de que el Comité de política monetaria de la FED anuncie una suba en la tasa de referencia en Septiembre, ante la incertidumbre de si la economía estadounidense se encuentra lo suficientemente fuerte como para impulsar el crecimiento global ante la debilidad del crecimiento económico mundial.

Figura 1. La volatilidad financiera aumentó a fines a niveles cercanos a 2010-11 Índice de Shangai (en pts)

Índice S&P 500 (en pts)

Índice Vix (en pts) - eje izq

5300

Índice Vix (en pts) - eje der.

2050

40

1850

70

35

1650

60

30

1450

50

25

1250

20

1050

15

850

80

4800 4300 3800

40 30

3300 2800 02/06/2015

90

45

02/07/2015

02/08/2015

10 02/09/2015

650 2007

20 10

0 2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Fuente: Bloomberg

Los diferentes sectores dentro del índice S&P 500 experimentaron retrocesos generalizados ante el aumento en la volatilidad Con el aumento de la volatilidad financiera a sus máximos niveles desde septiembre 2011, los mercados financieros a nivel mundial experimentaron retrocesos. El índice S&P 500 cayó alrededor de –10% durante la tercera semana de agosto, para luego recuperarse parcialmente hacia fines de Agosto ante una menor aversión al riesgo. En este sentido, los sectores defensivos no ofrecieron la protección que podría haberse esperado, sino que las caídas fueron generalizadas. Por el contrario, los sectores procíclicos tales como Tecnología y Consumo Discrecional tuvieron un mejor desempeño que el índice S&P 500.

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Figura 3. Los sectores cíclicos otorgaron la mayor protección

Energía

Período: 20/8 a 8/9

Consumo Discrecional Tecnología Industrial Materiales Básicos Consumo Básico Índice S&P 500

-3,26%

Cuidado de la Salud Financiero Utilities -8,50%

-6,50%

-4,50%

-2,50%

-0,50%

Fuente: Bloomberg

El sector de Tecnología presenta valuaciones atractivas y buenas perspectivas ante un ciclo económico alcista de la economía estadounidense El sector Tecnología (ETF XLK) cayó -5% en lo que va del año, afectado por el aumento de la aversión al riesgo global, pero manteniendo un mejor desempeño que el índice S&P 500. En cuanto a fundamentos, el sector exhibe perspectivas sólidas considerando que el ciclo de la economía estadounidense aún se mantiene alcista. Asimismo, observamos que durante los anteriores ciclos de alza de tasa de interés por parte de la Reserva Federal, el retorno del índice de Tecnología del S&P 500 fue superior al del índice S&P 500. Por otra parte, luego de la reciente corrección a la baja del índice en general, las valuaciones del sector se presentan atractivas, ya que el ratio precio sobre ganancias actual (16,76x) es menor al del año pasado (18,39x) y se encuentra en línea con el promedio de los últimos cinco años.

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Figura 4. El actual ratio precio/ganancias se ubica en línea con el promedio 2010-14 19 18 17 16

16,22x

15 14 13 2010

2011

2012

2013

2014

sept-15

Fuente: Bloomberg

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ANEXO Figura 5. Evolución de los ETFs de acciones de las principales regiones y sectores globales (datos al 8-sept2015)

ETF / ETN

Último precio USD (8-sept-15)

Var% Últimos 30 días

Var% ytd

Asia-Pacífico

GMF

73,0

-10,2%

-12,5%

BRICs

BIK

18,9

-10,8%

-13,3%

EEUU - 30 empresas líderes

DIA

164,9

-5,1%

-7,3%

EEUU - 500 empresas líderes

SPY

197,5

-5,0%

-3,9%

Estados del Golfo Pérsico

MES

24,6

-9,0%

-6,7%

Eurozona

EZU

35,9

-8,1%

-1,3%

Latinoamérica

ILF

23,7

-9,5%

-25,6%

Medio Oriente y África

GAF

56,6

-11,4%

-15,6%

Mercados de Frontera

FRN

11,4

-7,1%

-17,6%

Mercados Desarrollados

EFA

59,3

-8,2%

-2,5%

Mercados Emergentes SECTORES DE EEUU

EEM

33,2

-8,6%

-15,6%

Consumo Básico

XLP

47,5

-5,3%

-2,1%

Consumo Discrecional

XLY

75,5

-3,5%

4,7%

Cuidado de la Salud

XLV

70,6

-6,3%

3,2%

Energía

XLE

64,8

-3,4%

-18,2%

Industrial

XLI

51,8

-3,6%

-8,5%

Materiales Básicos

XLB

43,1

-4,7%

-11,3%

Servicios Financieros

XLF

23,2

-7,8%

-6,1%

Tecnología

XLK

40,4

-4,1%

-2,3%

Utilities SECTORES DE MERCADOS EMERGENTES

XLU

41,8

-5,8%

-11,4%

Brasil - Infraestructura

BRXX

6,2

-14,4%

-43,3%

India - Infraestructura

INXX

10,4

-17,2%

-17,5%

Mercados Emergentes - Consumo

ECON

22,2

-9,6%

-12,5%

Mercados Emergentes - Infraestructura

EMIF

28,1

-9,1%

-13,4%

REGIONES

Fuente: Bloomberg

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