Relaciones entre Precios y Tipos de Cambio: La Ley de un Solo Precio y la Paridad de Poderes de Compra

Relaciones entre Precios y Tipos de Cambio

La ley de un Solo Precio La Ley de un Solo Precio establece que, en mercados competitivos, sin costos de transporte ni aranceles, bienes identicos vendidos en diferentes paises deben tener el mismo precio en terminos de una misma moneda. Pi = SPi∗ Problemas: Barreras al comercio: costos de transporte, tarifas, cuotas de importacion, etc. Barreras a la entrada. Imperfecciones y discriminacion de mercados (poder monopolico). Diferenciacion de productos. Informacion imperfecta sobre oportunidades de arbitraje. Existencia de bienes no transables, no sujetos a arbitraje.

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Indice Big Mac

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Sobre y Sub-valuacion respecto del Dolar

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Un Indice Big Mac Alternativo

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Algunos comentarios Aun se sigue hablando de baja competitividad de economias europeas debido a sobrevaluacion de sus monedas. Entre los emerging markets, se destaca la sobrevaluacion en Brasil (tasas de interes superiores al 10% atraen inversiones externas). Se habla tambien de que la decision de China de “flexibilizar” mas el yuan no ha producido grandes cambios. Pero el analisis es incompleto... 1

El indice Big Mac depende de precios de inputs (renta, salarios), que son no transables (problemas adicionales cuando hay precios controlados).

2

Un precio actual inferior en dolares no significa que las firmas de transables esten mejor. Los precios relativos son endogenos. Un TCR alto no puede mejorar la competitividad per se.

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En realidad, apreciaciones del TCR estan vinculadas con aumentos de la productividad (efecto Balassa-Samuelson).

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Sobre bienes transables y no transables Si P > SP ∗ (1 + t) ⇒ bien importable. Si P < Si

SP ∗ (1 + t)

⇒ bien exportable.

SP ∗ < P < SP ∗ (1 + t) ⇒ bien no transable. (1 + t)

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Proxies a precios de transables y no transables Indices de Precios Consumidor, Precios Productor, y Salarios 350

300

250

200

150

100 IPP IPC 50 Sep-01

Aug-02

Jul-03

Jun-04

May-05

Apr-06

Mar-07

Feb-08

W

Jan-09

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La paridad de poderes de compra (PPP), version fuerte La teoria del “purchasing power parity” establece que los niveles de precios de los paises son iguales cuando se miden en terminos de la misma moneda: P = SP ∗ P = f (P1 , ..., PN ) P ∗ = f ∗ (P1∗ , ..., PN∗ ) Que se cumpla la Ley de un Solo Precio para cada bien, y f = f ∗ , es condicion suficiente para que se cumpla la PPP fuerte o absoluta. Interpretacion alternativa: las variaciones del TC son una funcion de las variaciones de los niveles generales de precios (enfoque monetario del tipo de cambio).

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La paridad de poderes de compra (PPP), version debil

SP ∗ =θ ⇒ P

ln S = ln θ + ln P − ln P ∗

⇒ d ln S = d ln P − d ln P ∗ ⇒ δ ≈ π − π ∗ Notemos que si se cumplen la PPP debil y las paridades de tasas de interes, entonces se verifica que r = r ∗ : (1 + r ) = (1 + r ∗ )

(1 + π ∗e )(1 + δ e ) 1 + i 1 + π e∗ = (1 + r ∗ ) ∗ e 1+i 1+π 1 + πe

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Desvios en la PPP

1. Desvios basados en diferencias de productividad Denotemos el TCR como SP ∗ P Si se cumple la Ley de un Solo Precio, el TCR se determina por los precios relativos de bienes transables y no transables en los 2 paises, medidos en una moneda comun. R=

Efecto Balassa-Samuelson: sean h y h∗ los niveles de productividad en transables, relativos a no transables, en cada pais. Luego,   SP ∗ h AT A∗ R= =R ; R 0 (·) < 0, h = , h∗ = T∗ ∗ P h AN AN

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Desvios en la PPP Las canastas de precios en cada pais: P = PNα PT1−α P ∗ = PN∗β PT∗1−β La ley de un solo precio: PT = SPT∗ Los salarios en cada economia: W = PT AT = PN AN W ∗ = PT∗ A∗T = PN∗ A∗N

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Desvios en la PPP

Entonces, ∗

R=

SP = P

SPN∗β PT∗1−β PNα PT1−α

=

PN∗β PT∗−β PNα PT−α

h =h

A∗ T A∗ N AT AN

iβ iα .

Lo que implica, finalmente, que d ln R = βd ln

A∗T AT − αd ln = βd ln h∗ − αd ln h ∗ AN AN

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Desvios en la PPP Mecanismo de transmision: Un crecimiento de la productividad en los bienes transables aumenta los salarios en ese sector y, luego, los salarios de toda la economia. Sin aumento de productividad en no transables, aumentan los costos y los precios en tal sector. Finalmente, aumentan los precios domesticos respecto de los extranjeros: caida del TCR. No solo cambios en tecnologia generan desvios. Cambios en preferencias, politica comercial, o diferente crecimiento del trabajo llevan a desvios de la PPP (factores reales ⇒ desvios estructurales). Tambien existen desvios por distintas velocidades de ajuste en precios, TC, y salarios. Los TC flexibles se comportan como precios de activos; los salarios se determinan por contratos de largo plazo ⇒ desviaciones persistentes de la PPP.

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Desvios en la PPP 2. Desvios basados en diferencias de ponderaciones Tipo de cambio real: R=

SP ∗ P

Las canastas de precios: P = P1α P21−α P ∗ = P1∗β P2∗1−β La ley de un solo precio: P1 = SP1∗ ⇒ P1∗ = S −1 P1 P2 = SP2∗ ⇒ P2∗ = S −1 P2

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Desvios en la PPP

SP ∗ SP1∗β P2∗1−β P1β P21−β (β−α) −(β−α) = P2 R= = = 1−α 1−α = P1 α α P P1 P2 P1 P2



Aplicando logaritmo y derivando, tenemos entonces que d ln R = (β − α)d ln Luego, si α > β : ↑

P1 P2

=⇒ ↓ R

P1 P2

P1 P2

(β−α)

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Implicancias macroeconomicas (medicion del PBI) El PBI tiende a subvaluarse, en terminos de una moneda unica, en los paises de baja productividad:

Y

= PT YT + PN YN ' SPT∗ YT + PN YN

Y∗

= PT∗ YT∗ + PN∗ YN∗

YT

= YT∗ ,

Y S

'

YN = YN∗ ,

PT = SPT∗

SPT∗ PN PN ∗ PN YT + YN = PT∗ YT∗ + YN < Y ∗ ⇔ < PN∗ S S S S

=⇒ En tanto los precios de no transables sean mas bajos en la economia local, el valor del output domestico sera menor al extranjero – la misma diferencial de productividades conduce a dicha conclusion.

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Tipo de cambio, ancla nominal, e inflacion

El IPC puede expresarse a traves de un promedio ponderado de precios de bienes transables extra-regionalmente, de bienes transables regionalmente, y de bienes no transables: IPC = PT1−α−β PRα PNβ Operando sobre esta ecuacion, podemos expresar la inflacion como π ' δ + πT∗ + α(πR − πT ) + β(πN − πT ), 1

componente de “inflacion internacional”: δ + πT∗

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componente de “inflacion regional”: α(πR − πT )

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componente de “inflacion de no transables”: β(πN − πT )

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Tipo de cambio, ancla nominal, e inflacion

Finalmente, podemos expresar la tasa actual de depreciacion de la moneda como δ ' π − {πT∗ + α(πR − πT ) + β(πN − πT )} es decir, aproximada a la tasa de inflacion corriente menos (i) la inflacion extra-regional, (ii) el componente de la inflacion regional, y (iii) el componente de la inflacion en no transables.

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Un ejercicio de descomposicion de la inflacion Tenemos 3 regiones: Uruguay, Argentina+Brasil (region), Resto del mundo (extra-region). Los transables regionales ponderan 20% en el IPC, mientras que los internacionales (extra-region) ponderan 30%. 1

Calcule π, si el banco central devalua un 10%, la inflacion internacional relevante (transable) es del 5%, la relacion de precios internos del pais (N/T ) aumenta un 10%, y la de la region (R/T ) cae un 5%.

2

Si hay un objetivo de inflacion domestico del 14%. Que espera Ud. que suceda con el tipo de cambio en caso que este flote?

3

Que cambia en el caso anterior si la inflacion internacional relevante aumenta al 10%?

4

Y en tal caso, si ademas la relacion de precios regional aumentara un 5%? Interprete brevemente.

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Evidencia de la PPP

La evidencia de la ley de un solo precio es precaria. Comparando los precios convertidos a una moneda, se observa importante divergencia de precios internacionales. Se encuentra relativa evidencia de que la PPP, tanto fuerte como debil, se cumple en el largo plazo, pero con desviaciones que se revierten muy lentamente (de 3 a 5 a˜ nos) → precios rigidos en el CP. Como uno esperaria, la PPP debil se cumple en mayor medida que la fuerte (barreras a la entrada, mercados imperfectos, bienes no transables) La PPP se aproxima mejor: (i) con precios mayoristas, (ii) en paises con alta inflacion, (iii) en periodos de regimen de tipo de cambio fijo.

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Evidencia de la PPP

Aunque esten mas integrados en la actualidad, los mercados de bienes internacionales permanecen segmentados. Ejemplo de ello es la escasa movilidad laboral.

La implicancia de los costos de ajuste es que los tipos de cambio nominales pueden moverse sin producir inmediata respuesta de precios relativos domesticos. De hecho, notemos que las supuestas ventajas de una devaluacion se basan en que precios y salarios nominales son rigidos, y que por tanto la economia puede desviarse circunstancialmente de la PPP.

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Sobre la medicion del PBI: Efecto Balassa-Samuelson (1)

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Sobre la apreciacion real: Efecto Balassa-Samuelson (2)

Una prediccion relacionada con el efecto Balassa-Samuelson es que, en los paises de rapido crecimiento, los tipos de cambio real tienden a disminuir (la moneda se aprecia en el tiempo). Ello se debe, nuevamente, a que el sector de bienes transables es la principal fuente de crecimiento de la productividad en dichos paises. El ejemplo canonico lo constituye Japon de post-guerra, el cual experiment´ o el mayor crecimiento de ingreso per capita entre los paises industrializados.

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Sobre la apreciacion real: Efecto Balassa-Samuelson (2)

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La PPP y los Indices de Precios en 2 Siglos

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El Horizonte Temporal

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La PPP entre Argentina y Uruguay: Version Fuerte Relacion de Precios y Tipo de Cambio 16 14 12 10 8 6 4 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 TC

PU_PA

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La PPP entre Argentina y Uruguay: Version Debil Relacion entre Diferenciales de Inflacion y Depreciacion .3 .2 .1 .0 -.1 -.2 -.3 -.4 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 DLOGTC

DLOG_PU_PA

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La PPP entre Argentina y Uruguay: Version Debil

Correlaciones Cruzadas

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La PPP entre E.U. y Uruguay: Version Fuerte Relacion de Precios y Tipo de Cambio 32 28 24 20 16 12 8 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 TC_US

PU_PUSA

Relaciones entre Precios y Tipos de Cambio

La PPP entre E.U. y Uruguay: Version Debil Relacion entre Diferenciales de Inflacion y Depreciacion .25 .20 .15 .10 .05 .00 -.05 -.10 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 DLOGTC_US

DLOG_PU_PUSA

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La PPP entre E.U. y Uruguay: Version Debil

Correlaciones Cruzadas