Reporte de Cambios en las Calificaciones de Riesgo País en Latinoamérica Durante 2002 y 2003 ____________________________________________________________________________

Introducción En los últimos años, Latinoamérica ha experimentado significativa desaceleración en su crecimiento económico, magnificado en los últimos dos años por el deterioro del entorno económico internacional. Según CEPAL, en 2002, el crecimiento económico por habitante fue negativo (-1.9%), siendo los países más afectados Argentina, Uruguay y Venezuela, mientras que el resto de la región muestra un estancamiento en el crecimiento por habitante. El comportamiento adverso en la región parece haber estado afectada por el entorno internacional desde 1998 con el inicio de la crisis asiática, y últimamente por el menor dinamismo económico de los Estados Unidos y la caída persistente en los términos de intercambio de las naciones no petroleras.

A pesar del desempeño económico observado, los mercados financieros de la región se han desempeñado como una importante opción de inversión para los mercados internacionales, motivado en gran parte por el bajo nivel de tasas de interés en los países industrializados. Este contexto ha permitido que algunos países latinoamericanos que no participaban en el mercado internacional, hayan procedido a emitir deuda soberana en los mercados internacionales con bastante aceptación. En este sentido, las calificaciones otorgadas por las empresas calificadoras internacionales toman relevancia para los países latinoamericanos que participan o pretenden incrementar su participación en los mercados internacionales.

Calificaciones de Standard & Poor’s Durante 2002 y 2003, Standard & Poor’s ajustó en varias oportunidades la tendencia (Outlook) que completa a la calificación otorgada a la deuda soberana. Por lo observado, lo normal es que las calificadoras modifiquen la tendencia antes que la calificación.

Por ejemplo en el caso de Costa Rica, la tendencia positiva que se tenía a inicios de 2002, fue cambiada en marzo a estable en marzo 2002 y se ha mantenido así hasta la fecha. El caso de Ecuador, por el contrario, la tendencia negativa que se tenía en enero 2002, fue cambiada a estable en Marzo del mismo año y mantenida hasta la fecha. Asimismo, S&P hizo cambios durante el período presentado en los siguientes países: Guatemala, Panamá Paraguay Perú Trinidad & Tobago, México, Uruguay y Venezuela.

CUADRO 1 AMERICA LATINA: CALIFICACIONES DE RIESGO PAÍS SEGÚN STANDARD & POOR´S Largo Plazo en Moneda Extranjera

PAISES

Enero 2002- Febrero 2003

enero 2002

marzo 2002

L.P.

Tendencia

L.P.

Argentina Bolivia

SD B+

Neg Estable

Brasil Chile

BBA-

Negativa Estable

julio 2002

septiembre 2002

febrero 2003

Tendencia

L.P.

Tendencia

L.P.

Tendencia

L.P.

Tendencia

SD B+

Estable

SD B+

--Estable

--B+

--Estable

N/A N/A

N/A N/A

BBA-

Negativa Estable

BBA-

Negativa Positiva

B+ A-

Negativa Positiva

B+ A-

Negativa Positiva

Colombia

BB

Negativa

BB

Negativa

BB

Negativa

BB

Negativa

BB

Negativa

Costa Rica

BB

Positiva

BB

Estable

BB

Estable

BB

Estable

BB

Estable

República Dominicana Ecuador EL Salvador Guatemala Panamá Paraguay Perú

BBCCC+ BB+ N/A BB+ B BB-

Estable Negativa Estable N/A Estable Negativa Estable

BBCCC+ BB+ N/A BB B BB-

Estable Estable Estable N/A Estable Negativa Positiva

BBCCC+ BB+ BB BB BB B

Estable Estable Estable Estable Estable Estable Negativa

BBCCC+ BB+ BB BB B BB-

Estable Estable Estable Estable Estable Negativa Estable

BBN/A BB+ BB BB N/A N/A

Estable N/A Estable Negativa Estable N/A N/A

Trinidad & Tobago

BBB-

Estable

BBB-

Positiva

BB-

Positiva

BBB-

Positiva

N/A

N/A

Estados Unidos Mexicanos BB+

Positiva

BBB-

Estable

BBB-

Positiva

BBB-

Estable

BBB-

Estable

Uruguay Venezuela Fuente: Sugeval

Estable Estable

BB+ B

Negativa Negativa

BBBBB-

Estable Negativa

B B

Negativa Negativa

CCC CCC+

Negativa Negativa

BBBB

Calificaciones de Moody’s En el caso de la calificadora Moody’s, por disponibilidad de datos se presentan las calificaciones otorgadas a países de Latinoamérica desde julio de 2002 a la fecha de elaboración de este reporte. Cabe indicar que durante el período reportado, Moody’s varió la calificación otorgada a Brasil, Uruguay y Venezuela. CUADRO 2 AMERICA LATINA: CALIFICACIONES DE RIESGO SOBERANO SEGÚN MOODY´S

Largo Plazo en Moneda Extranjera Julio 2002- Febrero 2003 julio 2002 septiembre 2002

PAISES

marzo 2003

L.P.

Tendencia

L.P.

Tendencia

Argentina

Ca

Estable

Ca

Estable

Ca

Estable

Bolivia

B1

Estable

B1

Estable

B1

Estable

L.P.

Tendencia

Brasil

B1

Negativa

B2

Estable

B2

Estable

Chile Colombia

Baa1 Ba2

Estable Negativa

Baa1 Ba2

Estable Negativa

Baa1 Ba2

Estable Negativa

Costa Rica

Ba1

Positiva

Ba1

Positiva

Ba1

Positiva

República Dominicana

Ba2

Estable

Ba2

Estable

Ba2

Estable

Ecuador

Caa2

Estable

Caa2

Estable

Caa2

Estable

EL Salvador Guatemala

Baa3 Ba2

Estable Estable

Baa3 Ba2

Estable Estable

Baa3 Ba2

Estable Estable

Honduras

B2

Estable

B2

Estable

B2

Estable

Nicaragua Panamá

B2 Baa1

Estable Estable

B2 Baa1

Estable Estable

B2 Baa1

Estable Estable

Paraguay Perú

B2 Ba3

Estable Estable

B2 Ba3

Estable Estable

B2 Ba3

Estable Estable

Trinidad & Tobago

Baa3

Estable

Baa3

Estable

Baa3

Estable

Estados Unidos Mexicanos Uruguay Venezuela

Baa2 Ba2 B2

Estable En revisión Negativa

Baa2 B3 B3

Estable Negativa Negativa

Baa2 B3 Caa1

Estable Negativa En desarrollo

Fuente: Sugeval y Página Web Moody's

Interpretación de la Calificación Otorgada por las Agencias Calificadoras Para una facilitar la interpretación de las calificaciones otorgadas por las agencias calificadoras, en el cuadro 3 se presenta un resumen que ilustra las equivalencias en las calificaciones. Según S&P el grado de inversión lo alcanzan únicamente Chile y México en los países seleccionados y presentados anteriormente; Moody’s, por su parte, ha otorgado a marzo de este año, grado de inversión a: Chile, El Salvador, Panamá, Trinidad y Tobago y México. CUADRO 3

Primas de Riesgo País en Mercados Activos Latinoamericanos durante 2002 y 2003 La existencia de un diferencial entre el rendimiento de los bonos soberanos de un país respecto de Estados Unidos (considerado el país con menor nivel de riesgo en el mundo) es usualmente atribuible a un premio por riesgo de "default" o incumplimiento de las condiciones de la deuda En este apartado, se presenta la prima de riesgo país para los bonos soberanos expresados en moneda extranjera según el Emerging Markets Bond Index (EMBI), calculado por JP Morgan para ciertos países de Latinoamérica que se considera tienen mayor participación en el mercado internacional. Para el Caso de Uruguay se presenta el UBI (Uruguay Bond Index) es un indicador de riesgo país que informa diariamente y refleja el "spread" promedio de los Bonos Globales y Euronotas emitidos por el Estado Uruguayo en dólares americanos. El spread es la diferencia entre el rendimiento de los bonos uruguayos y el rendimiento de los bonos del tesoro norteamericano.

Brasil

Argentina

México

Uruguay