Buenos Aires, 27 de Enero de 2016

SION S.A. Av. Cabildo 2677, piso 7, Ciudad Autónoma de Buenos Aires.

INFORME TRIMESTRAL COMPLETO OBLIGACIONES NEGOCIABLES Títulos Calificados

Monto

Calificación

Vencimiento

Obligaciones Negociables Serie I

V/N Hasta $ 7.500.000

A

24-10-2017

Nota: Las definiciones de calificaciones se encuentran al final del dictamen.

Fundamentos principales de la calificación: -

El sector donde opera la empresa presenta un dinamismo que genera oportunidades de crecimiento y desarrollo para la misma.

-

La empresa presenta una adecuada cobertura de gastos financieros histórica. La compañía presenta una moderada variabilidad en su rentabilidad operativa, con una tendencia creciente.

-

La empresa tiene un buen calce de plazos en plazos inferiores al año, con indicadores de liquidez ácida adecuados.

-

La compañía no presenta significativos descalce de monedas, resultados no operativos ni contingencias.

-

La característica de administración y propiedad de la empresa fue evaluada como adecuada.

-

La emisión cuenta con la instrumentación de un fideicomiso de garantía cuyo activo es la cesión de la totalidad de los Créditos que se originen, y que se perciban a través de la Cuenta Recaudadora, por un monto equivalente al valor nominal de las ON con más sus intereses lo que permite mejorar la calidad crediticia del instrumento. Analista Responsable

Hernán Arguiz | [email protected]

Consejo de Calificación

Julieta Picorelli | Hernán Arguiz | Matías Rebozov

Manual de Calificación

Metodología de Calificación de deuda o instrumentos de deuda emitidos por empresas

Último Estado Contable

Estados Contables al 30 de Septiembre de 2015

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Fundamentos de la Calificación SION es una empresa que pertenece al sector de Telecomunicaciones. En la actualidad explota distintas líneas de productos y servicios, siendo uno de los proveedores en el mercado de acceso a Internet Argentino. SION compite en un mercado dinámico, que requiere el desarrollo permanente de nuevos servicios. La estructura de los servicios que actualmente presta la empresa se divide en SION Business (Servicios Corporativos) y SION Internet (Servicios Residenciales). La cartera de clientes está conformada principalmente por servicios residenciales y corporativos. La mayoría de los clientes residenciales se encuentra en Capital Federal y Gran Buenos Aires. Se considera que la empresa presenta una adecuada diversificación de su cartera de clientes no encontrándose expuesta a eventos económicos regionales que afecten la demanda de su servicio. En lo que respecta a servicios corporativos, principal ingreso de la compañía, se le ofrece a este segmento soluciones más complejas y de mayor valor agregado tales como enlaces dedicados, telefonía y servicios de datacenter. Dentro de la estructura de costos, el principal gasto de la compañía son los asociados a servicios de comunicaciones y gastos de conectividad que representan un tercio de los mismos. El personal representa el 18% de los costos, y el resto son impuestos, y gastos de administración y comercialización. El margen operativo antes de amortizaciones e intereses representa el 28% de las ventas. La compañía presenta una moderada estructura de capital. El pasivo total representa el 75% del activo. El activo fijo (inversiones en bienes de uso) representa una baja proporción del activo, por lo tanto, el patrimonio financia una parte sustancial de los activos corrientes. Esto permite que el indicador de liquidez acido sea adecuado (1,0). Es decir, que todos los pasivos de corto plazo tengan una cobertura del 100% con los recursos más líquidos de la compañía. El 42% del pasivo total es deuda bancaria y financiera. Principalmente adelantos en cuenta corriente y préstamos de corto y largo plazo. La emisión cuenta con la instrumentación de un fideicomiso de garantía que permite mejorar la calidad crediticia del instrumento. Análisis Previo para la Calificación de Títulos Valores Prueba de corte En función de la estimación de la Cobertura de Corte (1.83), no corresponde calificar a la empresa en categoría D, pudiendo aplicarse los pasos previstos en los Procedimientos Normales de Calificación del citado Manual. Procedimientos Normales de Calificación

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a) Calificación Preliminar de la Capacidad de Pago a.1) Cobertura de gastos financieros (CGF) La CGF arroja un resultado de 1,84, considerando los datos de los estados contables cerrados en Diciembre de 2013 y 2014, y el balance intermedio a Septiembre de 2015. La rentabilidad sobre activos considerada fue de 24.5%. El flujo histórico depurado de utilidades le otorga una ajustada cobertura a los servicios de intereses de la deuda. a.2) Grado de Riesgo de la Industria En el mes de junio de 2015 se registraron un total de 15.144.894 accesos residenciales a internet. Considerando el período entre junio de 2015 y el mismo mes del año anterior, los accesos residenciales a internet crecieron un 13,2%. Los accesos móviles (pospagos) representaron el 59,9% del total de accesos residenciales, en el mes de junio de 2015 y crecieron entre junio de 2014 y junio de 2015 un 19,7%. Mientras que los accesos fijos se incrementaron un 4,6%. En el mes de junio de 2015, el 88,5% de los accesos residenciales fueron provistos por empresas que cuentan con más de 1.000.000 accesos, el 9,5% correspondió a empresas que proveen entre 30.000 y 1.000.000 accesos y el 2% restante se distribuyó entre proveedores de menor tamaño. En el mes de junio de 2015, los accesos de organizaciones aumentaron 20,1% con relación a igual período de 2014. En dicho período, se registró un total de 2.931.642 accesos de organizaciones. Entre junio de 2015 y el mismo mes de 2014, se observó que los accesos móviles (pospagos) de organizaciones se incrementaron un 23,3% y representaron un 82,3% del total de accesos de organizaciones, mientras que para el mismo período los accesos fijos aumentaron 7%. a.3) Posición de la Empresa en su Industria La compañía ha tenido importantes avances en los últimos años. La empresa experimentó una demanda sostenida de sus productos como resultado de un mercado creciente en el consumo de telecomunicaciones. El negocio de Streaming (transmisión de audio y video vía Internet) continúo su desarrollo. A las alianzas y clientes ya incorporados, se sumaron otros (periódicos líderes, radios, canales de tv, y universidades, entre otros). El Streaming (transmisión de video vía Internet) es una actividad creciente en el mundo, donde Internet se está volviendo un medio apto para el consumo masivo de video y audio, como lo es la televisión y la radio tradicional. Este producto del área Sion Business está en pleno desarrollo en nuestro país, y es parte importante del portafolio de soluciones de Sion. La empresa es líder en este segmento de mercado, siendo su plataforma la que alberga las transmisiones de eventos en vivo y medios de comunicación más importantes de Argentina, manejando los mayores volúmenes de tráfico y espectadores. Ha realizado, entre otras, transmisiones de video con

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tecnología Streaming vía Internet de importantes eventos como los que realiza Vorterix, Quilmes Rock, Pepsi Music, RogerWaters, etc. Otra área de desarrollo es su Red Wireless, la red inalámbrica de Sion para la prestación de servicios de conectividad a Internet y telefonía para empresas. La demanda de estos servicios ha sido sostenida. Siendo una red desplegada en áreas donde hay un déficit de infraestructura de telecomunicaciones. El conurbano bonaerense es una plaza donde la compañía está orientando dichas inversiones. En ese sentido, también inició el despliegue de una red comercial en el interior para la potenciación de la venta de sus productos. La cobertura de áreas poco explotadas es un objetivo de su estrategia de expansión. El estado argentino, a través de Arsat, la compañía de telecomunicaciones del gobierno enfocada a los servicios mayoristas, y el Plan de Argentina Conectada, ha decidido apoyar a las empresas pymes de telecomunicaciones para desarrollar a través de estas la expansión y mejora de los servicios de telecomunicaciones, basándose exclusivamente en red de transmisión y transporte por fibra óptica. Esto impacta directamente en lo referido a las redes troncales de comunicaciones y genera oportunidades de negocios en el interior del país para Pymes como SION. Con un plan de despliegue de 60.000 km de fibra óptica troncal, Argentina se convertirá en el país mejor conectado de la región. Proyecto de Inversión El proyecto se basa en la falta de infraestructura sobre ciertas zonas del GBA e Interior del País, donde las grandes empresas de telecomunicaciones no ven atractivo desplegar red y en la demanda existente de las PYMES por contar con un buen servicio de calidad, simétrico, con buena capacidad y precio. Actualmente las pymes resuelven su necesidad de conexión a internet con un ADSL o CABLE MODEM (servicio asimétrico) ya que no llega infraestructura de las empresas de Telecomunicaciones (Telefónica, Telecom, Telmex y Grupo Clarín) capaz de ofrecerles mayor capacidad y en los casos donde pueden llegar con capacidad, el precio es imposible de afrontar. El proyecto involucra el despliegue de una Red Wireless. Entre los Nodos de la empresa (centros de distribución) y los clientes brindaría servicios dedicados a Internet (simétricos) wireless. a.4) Características de la Administración y Propiedad En 1996, con la incorporación de nuevos socios, se constituyó SION S.A. La composición accionaría actual de SION S.A, es la siguiente: Luis Quinelli (58,1 %) y Guillermo Franco (41,9%). SION es una empresa que pertenece al sector de Telecomunicaciones. En la actualidad explota distintas líneas de productos y servicios, siendo uno de los principales ISP en el mercado de acceso a Internet Argentino.

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SION compite en un mercado dinámico, que requiere el desarrollo permanente de nuevos servicios. La estructura de los servicios que actualmente presta la empresa se dividen en: SION Business (Servicios Corporativos) y SION Internet (Servicios Residenciales) Las actividades de la compañía están divididas en 3 establecimientos, ubicados en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires. Uno de los establecimientos está ubicado en el barrio de Belgrano, y concentra las operaciones de Comercialización, Marketing, Administración y Finanzas, Portal, Call Center, Recursos Humanos, Recepción y Atención de Clientes. En los otros dos establecimientos, que se encuentra ubicado en el Microcentro y Belgrano, están los enlaces de interconexión local e internacional, servidores y todo el equipamiento tecnológico necesarios para el desarrollo y prestación de servicios y productos. Actualmente, los cuatro establecimientos suman en total 900 mts2 y son alquilados. SION Business brinda soluciones integrales de Telecomunicaciones para pequeñas, medianas y grandes empresas, organizaciones y gobierno, abarcando desde conectividad a Internet, Telefonía, Datos y valor agregado hasta soluciones integrales. Entre sus servicios se encuentran Banda Ancha, Accesos a Internet Empresas, Enlaces de Datos, Correo Electrónico para Empresas, Servicios de Web Hosting, Servicios de Datacenter, Servicios Cloud , Streaming de Audio y Video, Telefonía Corporativa e Email Marketing. La cartera de clientes está conformada por servicios residenciales, los cuales en un 75% de los mismos se encuentra en Capital Federal y Gran Buenos Aires. La compañía apunta a incrementar su cartera en el interior del país en los próximos años. Los clientes corporativos representan, el principal ingreso del total de facturación de clientes en cantidad de servicios. A este segmento de mercado se le ofrecen soluciones más complejas y de mayor valor agregado tales como enlaces dedicados, telefonía y servicios de datacenter. En la cartera de clientes corporativos se encuentran: RiverPlate, Vorterix, CN23, Arredo, Rodo, Megatlon, TyCSports, AstraZeneca Argentina, Santillana,Cruz Roja, CIBA, The Walt Disney Company Argentina, Ideas del Sur, Eyeworks (Cuatro Cabezas), Procuración del Tesoro de la Nación, Viacart, Greenpeace. Actualmente, cuenta con una cartera que se conforma por servicios de abono fijo, con facturación mensual y que pagan bajo la modalidad de débito automático de tarjeta de crédito o cuenta bancaria. La compañía presenta una cartera de clientes muy atomizada. Indicadores Económicos y Financieros La compañía tiene una adecuada estabilidad de la rentabilidad. Presenta un coeficiente de variación del 17.6%, resultante de un desvío estándar de la rentabilidad de 4.3% y una rentabilidad promedio sobre activos de 24.5%. La rentabilidad muestra una tendencia estable en los últimos ejercicios. Se considera adecuado el calce de plazos de la compañía. El plazo para amortizar la deuda no corriente es de tres años aproximadamente, dado

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que la deuda no corriente asciende a $ 14.0 millones, y la utilidad neta esperada a $ 4.7 millones. Se estima que el 75% de la deuda no corriente vence en dos años. Es adecuada la liquidez que presenta la compañía, resultante de una liquidez ácida (no se consideraron los bienes de cambio) con un coeficiente de 1.00. La rentabilidad sobre patrimonio es favorable. En los últimos dos años la menor rentabilidad sobre el patrimonio fue 40% y correspondió al ejercicio finalizado en diciembre de 2013. El coeficiente de endeudamiento se ubicó al 30 de Septiembre de 2015 en 0.70, resultante del cociente entre un pasivo total de $ 42.2 millones y un activo total de $ 60.4 millones. El índice de endeudamiento creció un 9% con respecto al ejercicio anterior. La incidencia de resultados no operativos no es significativa, ya que los resultados no operativos del último ejercicio fueron inferiores al 20% de la utilidad del ejercicio. La empresa no tiene dificultades en el acceso al crédito. a.5) Análisis de Sensibilidad La Cobertura de Gastos Financieros (CGF) proyectada se define como el cociente entre el flujo de utilidades esperadas antes de impuestos e intereses y los gastos financieros. En tanto, que la cobertura de servicio de deuda (CSD) se define con el flujo libre de fondos antes de atender los compromisos de servicios de capital de la deuda de la compañía. El escenario base considerado fue el siguiente: (i) Se mantiene el nivel de inflación en los niveles actuales. (ii) El volumen de ventas de la compañía crece un 3% por año. (iii) Los costos de servicios de comunicación y conectividad, impuestos, incobrables y publicidad se mantiene constantes en relación a las ventas para todos los años proyectados. (iv) Los costos de comercialización y administración, básicamente sueldos y alquileres, crecen en función de los mayores precios. (v) El costo financiero de la Obligación Negociable se determinó en su tasa máxima. (vi) La deuda de corto plazo acompaña las necesidades de financiamiento del capital de trabajo de la compañía.

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Evolución Cobertura Gastos Financieros y Servicio de Deuda 6,00

4,87

5,00 4,38 4,00

3,63

3,44 3,00

2,00 1,53

1,46

1,00

0,00 2016

2017 CGF

2018

CSD

En función del análisis de los puntos anteriores y de los indicadores que presenta la empresa se asigna una calificación de la capacidad de pago esperada en Categoría BBB+. Se mantiene la categoría luego del análisis de sensibilidad debido a que no se estima un deterioro en la capacidad de pago esperada. b) Características de los Instrumentos Instrumentación del Fideicomiso de Garantía Cesión de los Créditos: Sión cede en fideicomiso al Fiduciario la totalidad de los Créditos que se originen a partir de la Fecha de Emisión de la ON, que se perciban a través de la Cuenta Recaudadora, por un monto equivalente al valor nominal de las ON con más sus intereses. Cuenta Recaudadora: Sión ha acordado, en garantía de la conveniente conservación de los fondos depositados en la Cuenta Recaudadora, la cesión pro solvendo de los créditos actuales y futuros que tiene contra el correspondiente Banco Recaudador en su carácter de deudor de los depósitos irregulares existentes en la respectiva Cuenta Recaudadora (Cesión de Saldos). Margen de Garantía. Con una antelación no menor a 15 días respecto de cada Fecha de Pago de Servicios, Sion deberá acreditar ante el Fiduciario, mediante informe certificado por el auditor externo de Sion, el cumplimiento del Margen de Garantía. Si tal requisito no fuera cumplido en tiempo y forma, (y se presumirá que no fue cumplido si Sion omitiere informarlo en el término estipulado) y tal situación se mantuviera durante dos bimestres seguidos o alternados, ello importará una Causal de Incumplimiento de las ON. La Causal de Incumplimiento podrá evitarse si dentro de los tres Días Hábiles de presentado el último informe del cual surja el incumplimiento del Margen de Garantía Sion cediera Créditos correspondientes a Deudores Cedidos adicionales cuyos pagos se deban verificar a través de entes de recaudación – tales como Pago Fácil, Pago Mis Cuentas, etc. -, cuyo flujo de Cobranzas de los últimos tres meses calendario permitan suponer que – sumado a la Cobranza por los Créditos

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anteriormente cedidos – permitirá cumplir en el futuro con el Margen de Garantía. En tal caso, deberá notificarse a los entes de recaudación correspondientes la cesión, la instrucción de que las sumas a rendir deben transferirse a la Cuenta Recaudadora, y las facultades que tendrá el Fiduciario para pedirles informes acerca del cumplimiento de los servicios contratados por Sion. Margen de Garantía: Sión deberá acreditar ante el Fiduciario, mediante informe certificado por el auditor externo de Sión, que la suma de los montos acreditados en la Cuenta Recaudadora en cada mes calendario, de cada bimestre, es mayor o igual al Margen de Garantía (equivalente a 1,20 veces la sumatoria del próximo Servicio de amortización e intereses, calculados el interés a la tasa máxima, y los Gastos del Fideicomiso en un bimestre). Si tal requisito no fuera cumplido (y se presumirá que no fue cumplido si Sión omitiere informarlo en el término estipulado) y tal situación se mantuviera durante dos bimestres seguidos o alternados, ello importará una Causal de Incumplimiento de las ON. Fondo de Gastos: Fondo de Reserva. Sión deberá instruir al Colocador que del producido neto de la colocación de las Obligaciones Negociables se transfiera a la Cuenta Fiduciaria (a) la suma de $40.000 para constituir y mantener un Fondo de Gastos, el que será restablecido en forma trimestral hasta llegar a un monto equivalente al original; y (b) un importe equivalente a un Servicio de intereses – calculando éstos a la tasa máxima – para constituir un fondo de reserva con el que se atenderá todo pago de Servicios cuando omitiere hacerlo la Sociedad. Cuenta Recaudadora: Sión se obliga durante toda la vigencia del Fideicomiso a mantener abierta para la utilización del Fiduciario a favor de los Beneficiarios la Cuenta Recaudadora. Las sumas acreditadas estarán disponibles para Sión para su transferencia a la Cuenta Libre de Sión, en tanto no medie una instrucción en contrario del Fiduciario dirigida al Banco Recaudador, instrucción que el Fiduciario cursará en cualquiera de los siguientes supuestos: (a) cuando se verifique una Causal de Incumplimiento; (b) cuando se verificara un Evento de Acreditación Directa en la Cuenta Fiduciaria. Obligaciones de Sión: Sión deberá (i) transferir a la Cuenta Fiduciaria las sumas necesarias para completar o reponer el Fondo de Gastos y (ii) con 2 Días Hábiles de antelación a la próxima Fecha de Pago de Servicios transferir a Caja de Valores S.A. el importe del Servicio a pagar de las ON, acreditando en el mismo día dicha transferencia al Fiduciario. De así no hacerlo, el Fiduciario dispondrá de los fondos acumulados en el Fondo de Reserva, o disponibles en la Cuenta Fiduciaria para el pago de los conceptos antes indicados, y cursará la instrucción pertinente al Banco Recaudador para transferir fondos desde la Cuenta Recaudadoras a fin de reponer el Fondo de Gastos y/o el Fondo de Reserva. Eventos de Acreditación Directa en la Cuenta Fiduciaria: I. En caso de verificarse respecto de Sión alguno de los siguientes eventos, el Fiduciario notificará al Banco Recaudador que la totalidad de la Cobranza deberá acreditarse en la Cuenta Fiduciaria, quedando sin efecto la

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recaudación a través de la Cuenta Recaudadora: (a) En caso de verificarse una Causal de Incumplimiento. (b) Si se dispusiera cualquier medida cautelar o ejecutiva, cualquiera fuere su monto, sobre la Cuenta Recaudadora, salvo que la medida fuera parcial y no afectara la disponibilidad de los fondos allí acreditados, o que se acreditaren en el futuro, para cumplir con el Margen de Garantía y para el pago de Servicios bajo las Obligaciones Negociables, Gastos del Fideicomiso. (c) Si por cualquier circunstancia fuera cerrada la Cuenta Recaudadora, o perdiera cualquiera de ellas su condición de cuenta corriente sin servicio de cheques, o por cualquier circunstancia no pudiera asegurarse que los únicos débitos de dicha cuenta sean transferencias a la Cuenta Fiduciaria, y/o a la Cuenta Libre del Fiduciante, según el caso. (d) Si Sión omitiera informar al Fiduciario, en forma fehaciente, de inmediato o a más tardar el Día Hábil siguiente al de haber tomado conocimiento por cualquier medio, el acaecimiento de cualquiera de las situaciones antes detalladas. II. Transferida las Cobranzas a la Cuenta Fiduciaria, el Fiduciario la operará en la forma que se establece a continuación: (a) En tanto no se verifique la Caducidad de Plazos, respecto de los fondos que se acrediten en la Cuenta Fiduciaria diariamente reservará el importe necesario hasta completar o reponer el Fondo de Gastos y, posteriormente, con cuarenta Días Hábiles de antelación a la primera Fecha de Pago de Servicios retendrá diariamente el 20% del importe del Servicio a pagar hasta completarlo, calculado a la Tasa de Interés máxima de la ON. Si al quinto Día Hábil anterior al Fecha de Pago de Servicios correspondiente no se hubiera acumulado – neto de los importes imputables al Fondo de Gastos – un monto equivalente a por lo menos el 90% del próximo Servicio a pagar, calculado a la Tasa de Interés máxima de la ON, entonces retendrá la totalidad de los fondos acreditados en la Cuenta Fiduciaria hasta completar el monto del próximo Servicio, salvo hasta la fecha en que Sión acredite haber transferido a Caja de Valores el importe del próximo Servicio a pagar. (b) Una vez cumplido el procedimiento establecido en el inciso anterior, el Fiduciario lo repetirá con relación a cada nueva Fecha de Pago de Servicios. (c) Si se verifica la Caducidad de Plazos, el Fiduciario reservará la totalidad de los fondos acreditados en la Cuenta Fiduciaria con destino al pago total de lo que se adeude en concepto de Gastos y bajo las Obligaciones Negociables, conforme al orden de imputación establecido en el artículo 2.15. (d) Cumplidos los destinos anteriores, y en los supuestos indicados en (a) y (b) acreditado por Sión haber transferido los fondos para el próximo pago de Servicios a Caja de Valores, diariamente debitará y transferirá a una Cuenta Libre del Fiduciante, o al destino que a su costo indique Sión y el Fiduciario acepte, todos los fondos remanentes. Se consideran adecuados los resguardos que presenta el instrumento. El instrumento cuenta con garantías suficientes que permiten mejorar su calidad crediticia, a tal efecto se instrumentó un fideicomiso de garantía. c) Calificación Final Se mantiene la CALIFICACIÓN FINAL en CATEGORÍA A de las Obligaciones Negociables de SION S.A.

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CARACTERISTICAS DEL INSTRUMENTO Las condiciones de emisión deberán leerse conjuntamente con el prospecto de emisión para una mejor interpretación de las mismas. Monto: El monto máximo de la emisión de las Obligaciones Negociables será de hasta $ 7.500.000. Moneda: Las Obligaciones Negociables estarán denominadas, suscriptas y pagaderas en pesos. Vencimiento: 36 meses desde la Fecha de Integración. Tasa de Interés: Las Obligaciones Negociables devengarán una tasa nominal anual variable que será equivalente a la Tasa de Referencia, más un diferencial de tasa a licitar. Dicha Tasa de Interés, durante la vigencia de las Obligaciones Negociables, nunca será inferior al 18% nominal anual ni superior al 34% nominal anual. Tasa de Referencia: será el promedio aritmético simple de las tasas de interés para depósitos a plazo fijo de más de un millón de pesos de 30 de 35 días en bancos privados (“BADLAR Privada”). Período de interés: se denominará “Período de Interés” (i) al período que transcurra entre la Fecha de Emisión (inclusive) y la primera Fecha de Pago de Interés (exclusive) -para el primer pago de intereses-, y (ii) entre la última Fecha de Pago de Interés (inclusive) y la próxima Fecha de Pago de Intereses (exclusive) para los restantes periodos de interés y se pagarán en cada Fecha de Pago de Servicios. Amortización: Será efectuada en 16 pagos bimestrales y consecutivos, a realizarse cada uno en las fechas de número idéntico a la Fecha de Emisión, pero del mes correspondiente, a partir de la fecha que sea idéntica a la Fecha de Emisión del correspondiente mes, pero luego de pasados 6 meses desde la Fecha de Emisión y hasta la Fecha de Vencimiento, coincidiendo el primer servicio de capital con el tercero de interés. La amortización se realizará de la siguiente forma: de la cuota 1 a la 4 cada una equivalente al 3,25% del valor nominal, de la cuota 5 a la 8 cuotas cada una equivalente al 6,25% del valor nominal, de la cuota 9 a la 12 cada una equivalente al 7,25% del valor nominal y de la cuota 13 a la 16 cada una equivalente al 8,25% del valor nominal. Intereses moratorios: A partir de la mora – que se producirá por el solo vencimiento del plazo para el pago del Servicio, aunque ese solo hecho no constituya una Causal de Incumplimiento – se devengarán intereses moratorios, que se establecen en una vez y medio el interés compensatorio, sobre los conceptos adeudados. Garantía: Las ON estarán garantizadas por la afectación en fideicomiso de créditos por ventas que el Emisor en su carácter de Fiduciante origine a partir de la Fecha de Integración. Ello en virtud de un contrato de fideicomiso de garantía a suscribir entre el SION y Cohen S.A. Sociedad de Bolsa. CARACTERISTICAS DEL INSTRUMENTO Una Causal de Incumplimiento será cualquiera de los siguientes hechos:

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(a) Falta de pago de los Servicios cuando el mismo resulte vencido y exigible, sea total o parcial, y dicha falta de pago persistiera por un período de 30 días; (b) Si la Sociedad no cumpliera ni observara debidamente las obligaciones impuestas en el Contrato de Fideicomiso de Garantía; (c) Si no se cumpliera con el requisito de Margen de Garantía, conforme a lo estipulado en el artículo 2.4 del Contrato de Fideicomiso de Garantía; (d) la Sociedad no cumpliera ni observara debidamente cualquier otro término o compromiso establecido en las condiciones de emisión de las ON – siempre que tal incumplimiento afecte significativamente la capacidad de pagar los Servicios de las ON - y dicha falta de cumplimiento u observancia continuara sin ser reparada 10 días después de que cualquier inversor haya cursado aviso por escrito al respecto a la Sociedad con copia al Fiduciario; (e) Si un tribunal de jurisdicción competente hubiera dictado una sentencia definitiva, mandamiento u orden contra la Sociedad para el pago de dinero por un monto superior al monto original de emisión (o su equivalente en otras monedas) y hubieran transcurrido 20 días desde la notificación de dicha sentencia definitiva, mandamiento u orden sin que se los haya cumplido, apelado o suspendido; (f) Conforme a laudo del tribunal competente, si cualquier declaración, garantía o certificación realizada por el Emisor (o cualquiera de sus funcionarios debidamente autorizados) en las condiciones de emisión de las ON o en cualquier documento entregado por la Sociedad conforme a las condiciones de emisión resultara haber sido incorrecta, incompleta o engañosa, en cualquier aspecto importante, en el momento de su realización. Ello siempre que sea probable que la misma tenga un efecto adverso sustancial sobre la capacidad de la Sociedad para cumplir con sus obligaciones bajo las ON o sobre la legalidad, validez o ejecutabilidad de las ON; (g) Fuera solicitada la quiebra de la Sociedad y la misma no fuera desistida, rechazada o levantada en el término de 40 Días Hábiles de ser notificada; (h) Se solicitara la formación de concurso preventivo de la Sociedad, o la declaración de su propia quiebra; (i) La Sociedad iniciara procedimientos para un acuerdo preventivo extrajudicial en los términos de la legislación concursal; (j) La Sociedad figurara en la Central de Riesgo del BCRA en clasificación 5. En cada uno de los casos enumerados precedentemente, cualquier titular de ON – o el Fiduciario en el caso indicado en (a) – podrá declarar inmediatamente vencido y exigible el capital de todas las ON, junto con los intereses devengados hasta la fecha de caducidad de plazos, mediante envío de aviso por escrito a la Sociedad y al Fiduciario en su caso. En cualquier caso, el Fiduciario lo comunicará a la BCBA y en su caso a los demás mercados donde eventualmente sean listadas o negocien para su anoticiamiento público. Ante esa declaración, el capital se tornará inmediatamente vencido y exigible, sin ninguna otra acción o aviso de cualquier naturaleza, y si el Fiduciario considerase que los Bienes Fideicomitidos pueden ser insuficientes para cubrir todo lo adeudado, solicitará medidas cautelares contra los bienes del

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Emisor conforme a lo dispuesto sobre el particular en el Contrato de Fideicomiso. Si en cualquier momento con posterioridad a que el capital de las ON haya sido declarado vencido y exigible, y antes de que se haya obtenido o registrado una venta de bienes para el pago del dinero adeudado, la Sociedad abonara una suma suficiente para pagar todos los montos vencidos de capital e intereses respecto de la totalidad de las ON, con más los intereses moratorios y gastos, y se hayan reparado cualesquiera otros incumplimientos referidos a esas ON, para lo cual se estará a los cálculos que realice el Fiduciario, entonces la declaración de caducidad quedará sin efecto. Compromisos generales del Emisor En la medida en que permanezca pendiente el pago de cualquier servicio con relación a las ON, la Sociedad se compromete a cumplir los siguientes compromisos: (a) Conservación de Propiedades: la Sociedad hará que todas sus propiedades utilizadas en o útiles para el desarrollo de sus actividades sean mantenidas en buenas condiciones de mantenimiento y funcionamiento, con excepción de aquellas manutenciones, reparaciones, renovaciones, reemplazos y mejoras cuya falta u omisión no pudiera tener un efecto significativamente adverso sobre las operaciones, actividades, situación (financiera o económica) de la Sociedad, consideradas como un todo; (b) Pago de impuestos y otros reclamos: La Sociedad pagará o extinguirá, o hará que sea pagada o extinguida antes de que entre en mora (i) todos los impuestos, tasas, contribuciones y cánones que graven a la Sociedad o a sus ingresos, utilidades o activos y todos aquellos otros exigidos , y (ii) reclamos legítimos de naturaleza laboral, por prestación de servicios o provisión de materiales que, en caso de no ser cancelados podrían tener un efecto significativamente adverso sobre las operaciones, actividades y situación (financiera o económica) de la Sociedad. (c) Seguros: La Sociedad deberá contratar y mantener pagos todos los seguros que resulten pertinentes conforme a su actividad. (d) Mantenimiento de libros y registros: La Sociedad mantendrá sus libros y registros de conformidad con los principios contables generalmente aceptados en la Argentina. (e) Actos especialmente prohibidos: La Sociedad no podrá, a menos que contara con la autorización de la mayoría de los beneficiarios de las obligaciones negociables en circulación: (i) Venta o afectación de Activos: enajenar activos de cualquier tipo ni constituir sobre ellos derechos reales o afectaciones fiduciarias en favor de terceros, cuando se trate de activos, según valor contable o de mercado, lo que resulte inferior que en forma individual o en conjunto tengan un valor superior al 50% del activo total, correspondiente al ejercicio contable anual inmediato anterior; (ii) Patrimonio Neto: durante la vigencia de las Obligaciones Negociables, el Emisor se compromete a no reducir por debajo de los $10.000.000 el Patrimonio Neto; (iii) Distribución de utilidades: durante la vigencia de las Obligaciones Negociables, el Emisor secompromete a no realizar distribución de utilidades que superen el 30% del resultado del ejercicio, en cualquiera de sus formas (dividendos, anticipos de dividendos, honorarios de directorio, variación de saldos de créditos otorgados por los accionistas y/o devolución de préstamos otorgados por los accionistas a la Sociedad); (iv) Atomización de la cartera de clientes: durante la vigencia de las Obligaciones Negociables, el Emisor se compromete a que los ingresos correspondientes a su actividad comercial, no se encuentren concentrados en más de un 50% en un único cliente.;

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(v) Deuda Bancaria y Financiera: durante la vigencia de las Obligaciones Negociables, el Emisor se compromete a mantener un nivel de Deuda Bancaria y Financiera por debajo del 50% de las ventas consolidadas anuales de Sion S.A. y Sinectis S.A. correspondiente a los últimos 12 meses inmediatos anteriores; (vi) Otras Emisiones de Deuda: emitir otras obligaciones negociables, debentures u otros valores de deuda que tengan prioridad sobre las ON.

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ANEXO ESTADOS CONTABLES Fecha Meses

Sep 15 9

Dic 14 12

Dic 13 12

Disponibilidades Inversiones Deudores por Ventas Documentos a Cobrar Bienes de Cambio Otros Activos Corrientes TOTAL ACTIVOS CORRIENTES

1.640.372 6.272.036 14.350.397 6.257.885 8.535 0 28.529.225

1.677.674 2.193.957 9.058.275 4.370.615 86.508 0 17.387.028

981.829 1.106.550 8.683.712 5.016.075 91.739 0 15.879.906

Bienes de Uso Inversiones Otros Créditos a Largo Plazo Cargos Diferidos e Intangibles Otros TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES

17.968.557 2.765.145 1.055.956 6.223.226 0 28.012.884

9.802.156 0 8.178.450 5.156.125 0 23.136.731

6.485.041 3.667.410 0 4.959.487 0 15.111.938

TOTAL ACTIVOS

56.542.109

40.523.759

30.991.845

Obligaciones Financeras Cuentas a Pagar + Proveedores Provisiones Sueldos a Pagar Impuesto a Pagar Otros Pasivos Corrientes TOTAL PASIVOS CORRIENTES

4.038.870 16.424.055 0 1.706.650 5.786.262 247.782 28.203.619

4.370.336 5.522.693 0 1.079.469 1.908.098 1.482.691 14.363.289

3.682.367 6.366.579 0 405.204 980.549 1.786.749 13.221.449

Obligaciones Financeras Otras Cuentas a Pagar Provisiones Otros Pasivos Corrientes TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES

13.491.561 500.888 0 0 13.992.450

5.353.875 0 0 6.347.593 11.701.468

5.126.232 295.033 0 0 5.421.265

TOTAL PASIVOS

42.196.069

26.064.757

18.642.714

PATRIMONIO NETO

14.346.040

14.459.002

12.349.131

Ingresos de Explotacion Costos de Explotacion UTILIDAD BRUTA

40.163.161 -14.631.002 25.532.160

23.535.749 -7.226.115 16.309.634

15.302.380 -4.375.904 10.926.476

Gastos de Adm. y Comerc. RESULTADO OPERATIVO

-15.659.457 9.872.703

-10.358.575 5.951.059

-5.982.023 4.944.453

Otros Ingresos No Operativos Gastos Financieros Otros Egresos No Operativos RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS

4.792 -4.027.981 -38.919 5.810.595

0 -3.019.538 0 2.931.521

230.459 -2.920.659 0 2.254.253

Impuesto a las Ganancias UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO

-2.033.708 3.776.887

-939.923 1.991.599

-599.295 1.654.958

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL En Pesos

ESTADO DE RESULTADOS En Pesos

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ANEXO INDICADORES Fecha Meses

Sep 15 9

Dic 14 12

Dic 13 12

1,0 1,0

1,2 1,2

1,2 1,2

Días Bienes de Cambio Días Deudores por Venta Días Cuentas a Pagar Duración Ciclo de Caja Capital de Trabajo / Activo Total

0 98 112 -14 0,6%

1 140 86 56 7,5%

2 207 152 57 8,6%

Indicadores de Solvencia Activo Fijo / Activo Total Pasivo No Corriente + PN / Activo Total Pasivo Total / Activo Total Pasivo Corriente / Pasivo Total

31,8% 50,1% 74,6% 66,8%

24,2% 64,6% 64,3% 55,1%

20,9% 57,3% 60,2% 70,9%

Deuda ByF / Pasivo Total Deuda ByF CP / Deuda ByF Total

41,5% 23,0%

37,3% 44,9%

47,2% 41,8%

Indicadores de Cobertura CGF (Rdo Operativo) Deuda ByF Total / Rdo Operativo Pasivo Total / (Ventas/365) Deuda ByF Total / (Ventas/365) Costo Financiero Implicito

3,7 0,9 288 119 31%

2,5 1,3 404 151 31%

2,2 1,4 445 210 33%

Indicadores de Margenes Margen Bruto Margen Operativo + Amort. Margen Operativo Margen Despues Intereses Margen Final

63,6% 27,8% 24,6% 14,5% 9,4%

69,3% 32,6% 25,3% 12,5% 8,5%

71,4% 41,3% 32,3% 14,7% 10,8%

Indicadores de Rentabilidad ROA (Retorno s/Activos) ROE (Retorno s/Capital)

23,3% 35,1%

14,7% 13,8%

16,0% 13,4%

Indicadores de Eficiencia Rotación de Activos Fijos Rotación de Activos Totales

3,0 0,9

2,4 0,6

2,4 0,5

INDICADORES FINANCIEROS Indicadores de Liquidez Liquidez Corriente Liquidez Acida

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DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA CALIFICACION OTORGADA: A. Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. INFORMACIÓN UTILIZADA -

Estados Contables al 31 de Diciembre 2014 | www.cnv.gob.ar

-

Estados Contables al 30 de Septiembre de 2015 | www.cnv.gob.ar

-

Otra información cuantitativa y cualitativa relevante de la compañía.

-

Prospecto de emisión del Programa De Obligaciones Negociables PYMES por hasta un monto en circulación de V/N $ 7.500.000.

A la fecha, la Calificadora no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la situación económica - financiera de SION S.A., por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los acreedores actuales o futuros de la empresa. La información suministrada por Emprendimiento SION S.A. se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose la Calificadora de los errores posibles que esta información pudiera contener. Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos emiti¬dos o a ser emitidos por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los acreedores presentes o futuros de la empresa.

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