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Análisis de la gestión de riesgos financieros aplicado a las entidades aseguradoras M A R ~ AVICTORIA RIVAS LÓPEZ

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CENTRO DE ESTUDIOS SUPERIORES FELIPE I I . UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID

a última década está marcada por la mayor movilidad internacional de los recursos, la diversificación de los productos financieros y el resurgimiento de la volatilidad a nivel global. Todos estos elementos confluyen en la necesidad de adoptar métodos y procedimientos de identificación, evaluación y control de los diferentes riesgos, asícomo la determinación del tratamiento más adecuado de los mismos para garantizar la supervivencia y estabilidad financiera de cualquier organización empresarial.

drían plantear otra serie de cuestiones: ¿Cuáles son los riesgos a los que está expuesta una entidad aseguradora como consecuencia de las carac-

ASEGURADORAS Una vez llegada a la conclusión de la necesidad de gestionar adecuadamente el riesgo, se podría plantear la siguiente pregunta: ¿Las entidades de seguros deben utilizar un programa de Gerencia de Riesgos para minimizar los mencionados efectos adversos? Efectivamente, es necesario un programa de Gerencia de Riesgos, en cualquier tipo de empresa, y en especial en las entidades aseguradoras, debido a la esencia de su actividad: o f r e cer garantías suficientes al asegurado, d e m o s trando que será capaz de hacer frente a s u s posibles compromisos futuros. También se p o

los riesgos financiercis que soportan? n la búsqueda de respuestas a estas preguntas, es necesario analizar los riesgos que tienen su origen en el comportamiento de las variables financieras. Los objetivos de la gestión financiera, no sólo van a consistir en la adopción y evaluación de decisiones de inversión y financiación, sino que la cobertura de los riesgos que afectan a la actividad financiera de las empresas se ha convertido en un objetivo fundamental en la gestión financiera moderna. Por tanto se puede pensar que este hecho afecta con una especial importancia a las entidades aseguradoras, las cuáles asumen variados riesgos financieros (relacionados con las posibles pérdidas que confluyen en los mercados financieros) que influyen en la capacidad que tiene la entidad de hacer frente a sus compromisos futuros. La función principal de las instituciones financieras es administrar acti-

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vamente los riesgos financieros; los bancos, ahora, se han percatado de que deben identificar y medir con precisión los riesgos para posteriormente controlarlos y evaluarlos de forma apropiada.; y la pregunta es: ¿Cómo van a gestionar, controlar y medir el riesgo financiero las entidades aseguradoras?. En el presente artículo se realizará una aproximación a la gerencia del riesgo financiero en las entidades aseguradoras. ara llevar a cabo un acercamiento al tema, es necesario a definir la actividad empresarial inherente al estudio de los riesgos y su posible control y/o reducción, como base en el proceso de gestión y control de los riesgos asociados a la actividad desarrollada por las compañías de seguros. La Gerencia o Administración de Riesgos se define como «el conjunto de métodos que permiten identificar, analizar y evaluar los riesgos a los que está sometida una empresa, proceder al tratamiento de los mismos mediante diversas acciones, eliminación o prevención, de reducción o control y por último establecer su posible retención o transferencia. Se procedería en este sentido a cuantificar las pérdidas derivadas de su acaecimiento y los posibles costes asociados al óptimo tratamiento de los riesgos, a fin de preservar y/o mantener sus activos materiales e inmateriales en la posición óptima de la empresa para la consecución de los objetivos globales de la entidad.~ Dentro de este marco, la gerencia del riesgo consiste en el proceso mostrado en el cuadro de la figura 1. Los mecanismos de Gerencia de Riesgos anteriormente analizados son de aplicación imprescindible para cualquier empresa y en especial para una entidad aseguradora, debido a las características propias de su actividad. La alta dirección de una compañía de seguros debe afrontar con éxito dos intereses contrapuestos: el de los asegurados, interesados por la fortaleza financiera de la compañia, disponiendo de un capital propio, el cual debe estar acorde con el riesgo de su inversión, debiendo ser éste más elevado que el de un título de renta fija. Para cumplir dichos

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objetivos las entidades deben gestionar adecuadamente sus riesgos, tanto los riesgos generales de cualquier empresa (entorno general), como los riesgos propios de su actividad (entorno especifico), destacando especialmente el riesgo de suscripción derivado de las pólizas de seguros y el riesgo de inversión derivado de su cartera de activos; las entidades deben tener en cuenta el establecimiento de primas suficientes, número elevado de contratos, recargos para posibles desviaciones de siniestralidad. De las misma forma dentro de la gestión del riesgo de las compañías aseguradoras cabe destacar las soluciones dadas por los reaseguradores, ofreciendo coberturas de reaseguro flexibles y mejores para proteger sus resultados operativos contra peligros y riesgos financieros inherentes al negocio de seguros. Los puntos fundamentales a tener en cuenta en el proceso de gerencia de riesgos de una entidad aparecen especificados en la figura 2. n primer lugar, las entidades aseguradoras deben ocuparse de analizar los factores de riesgo (fundamentalmente económicos y de suscripción) que inciden en la magnitud de los siniestros de muchos contratos diferentes, impidiendo diversificar suficientemente sus carteras. En base a esto va a ser fundamental determinar los escenarios de amenazas los cuáles se describen a partir de distribuciones estadísticas. En la

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ESTUDIO

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FIGURA 2. PROCESO ESPEC~FICODE LA GERENCIA DE RIESGOS DE UNA ENTIDAD ASEGURADORA

1. Política y objetivos:

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Protección a los asegurados Cumplimiento legal P r e s e ~ arecursos r Solvencia de la entidad

2. Identificación de riesgos, análisis y evaluación

Activos (Bienes materiales, valores, equipos inform6ticos, etc.) Activos y pasivos específicos (Bienes efectos a coberturas, recibos pendientes, saldos de Coaseguro y Reaseguro, provisiones, saldos en moneda extranjera, ResponsabilidadCivil Malversación de fondos Recursos Humanos (Individuales, colectivos) Acumulación catastrófica Gravedad/Frecuencia

3. Reducción y/o control de riesgos: Control (protección máxima, prevención) 4. Tratamiento y financiación: Financiación (retención, transferencia,

Política de la entidad aseguradora Economía (Coste de los riesgos) Previsión de fondos 5. Evaluación y gestión de resultados (retroalimentación) Dirección General Dirección Financiera Seguimiento y comprobación Periodicidad Reiteración de etapas anteriores

figura 3 s e presentan algunos ejemplos d e suscripción de escenarios de amenazas. En relación con los riesgos financieros s e procede a destacar que son aquellos inherentes a las posibles pérdidas en los mercados financieros. Los movimientos en las variables financieras co-

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. mo las tasas d e interés y los tipos d e cambio, constituyen una fuente importante de riesgos par a cualquier entidad aseguradora. La función principal d e cualquier intermediario financiero (entidad aseguradora) e s administrar activamente los riesgo financieros, deben identificar y medir con precisión los riesgos para posteriormente controlarlos y evaluarlos de forma apropiada, con el objetivo de anticiparse a resultados adversos y sus consecuencias y, de este modo, estar preparados para enfrentar la incertidumbre futura sobre las variables que puedan afectar sus resultados. n la figura 4, s e exponen de forma sistemática los diferentes tipos de riesgos que existen en la actividad financiera. No s e trata d e una enumeración exhaustiva pues existen operaciones muy concretas que conllevan otros tipos d e riesgos que no son tenidos en cuenta en la relaciiin, pero si se destacan los más comunes e importantes. Riesgo d e crédito: Mide la posibilidad d e que los fondos prestados en una operación financiera no se devuelvan en el plazo fijado de vencimiento. En definitiva, hace referencia a la posibilidad de que una empresa no pueda hacer frente a sus obligaciones financieras. En una entidad aseguradora hariamos referencia al riesgo que corre ia entidad aseguradora a la hora de realizar sus inversiones colocando su dinero en organizaciones que gocen de un elevado riesgo de insolvencia, las cuales tengan un elevado coeficiente d e endeudamiento. El riesgo d e crédito, podría evitarse ya q u e e s valorado internacionalmente a través de una serie de empresas d e calificación (rating) independientes, las cuales puntúan la capacidad de hacer frente a los compromisos contraídos. Las tres más conocidas son Standard & Poor's, Moody's, Fitch-lbcA. • Riesgo d e mercado: Riesgo asociado a la posibilidad de que s e modifiquen las condiciones del mercado, en el que s e negocian los activos que posee la entidad aseguradora:

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Ingeniería

' Incendio en una planta de alta tecnología INTERPRETACI~N CONTACTURAL

Catastrofes naturales

DERIVADOS DEL

Enfermedades infecciosas Guerras y atentados terroristas Contaminación, incluyendo contaminación nuclear RIESGOS DE

Peligros naturales, p. ej.: tempestad, terremoto Cambios de tendencia a largo plazo de las tasas de mortalidad y morbilidad Cambios de la jurisdicción o cambios en las autoridades de control

SINIESTROS

Cambios en la opinión pública

Riesgo de tipo (le interks: Se deriva tic: las flut:tuaci«nes en la (:ur\.a de los tipos (ir interés d e los ;ic:ti\;cis y pasivos q u e cualqiiier entitiati asegurddor'a rnantioiic

en su cartera. Las entitiaties aseguradoras como cualquier agente econcirnico, se encuentran expuestas (le una forma u otra al riesgo de tipo tie interés. Las erititiaties

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Riesgo de siste 'vo financiero Riesgo sistemático

aseguradoras s e encuentran afectadas ya que un alza en los tipos supone un tiescenso d e los precios de los títulos y, con ellos, del valor de la cartera. De la misma forma, las entidades gozan d e sensibilidad pasiva entre activos y pasivos, esto es, con mayor incidencia en el pasivo, porq u e obtiene u n menor margen (incluso pérdida) ante un alza en los tipos, y en el activo ante una bajada en los mismos. El riesgo d e tipo de interés, que e s un riesgo sistemático, puede afectar a las inversiones de dos maneras distintas que no tienen por qué s e r excluyentes; la primera es que produce alteraciones en el valor d e mercado de los activos financieros cuyos flujos de caja son independientes d e los tipos de interés de mercado (por ejemplo, en los bonos y obligaciones del Estado). Dicha variación tiene por objeto hacer a dichos activos más competitivos con relación al rendimiento d e otras inversiones semejantes. La segunda e s q u e altera el valor d e los flujos de caja; d e alguna manera dichos flujos están relacionados con el valor del tipo de interés imperante (por ejemplo: e n el caso d e los bonos con cupones variables). El riesgo d e posibles variaciones en

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el valor de la inversión, debidas al riesgo d e interés, s e puede evitar adquiriendo bonos a largo plazo con cupones variatiles en función d e los tipos d e interés de mercado, o adquiriendo activos financieros a corto plazo. Al hablar del riesgo de tipo tie interés en entidades aseguradoras s e d e b e hacer una apreciación muy importante en relación a la influencia tie dicho riesgo en función d e la actividad propia d e una entidad, por ejemplo, s e debe reseñar que en el caso tie un seguro tie vida a la hora de proc:eder al cálculo de las provisiones matemáticas el tipo d e interés utilizado debe equipararse con la rentabilidad que se tiebe obtener por la inversión (Ver Tercera D i r e c t i v a p a r a l o s S e g u r o s tie Vida. ROSSP). De la misma forma destacar que existen varios métodos para la medición de la exposición al riesgo de tipo tir interés. En el presente trabajci s e van a analizar los más efectivos y de mayor aplicación práctica: análisis d e la d u r a c i ó n , convexitiad y VAR, q u e serán analizados en el capítulo siguiente. - El riesgo d e tipo d e c a m b i o hace referencia a cómo afectan al rendimiento d e las inversitines (le la entidad aseguradora las variaciones en los tipos de cambio d e las divisas. Riesgo de base: En el argot d e los mercados de futuros, se define la base como la diferencia entre el precio de futuro y el pret:iri d e contado d e un activo como tiepósitos interbancarios o valores, o títulos como pagarés, letras, bonos y obligaciones del Estado. Riesgo d e desfasamientu: Riesgo derivado de la existencia d e desfases entre los vencimientos de diferentes activos o entre sus plazos, de forma que no coincidan exactamente. Riesgo d e entrega: Las operaciones concertadas en los mercados internacionales dan lugar a este tipo d e riesgo a causa de que los centros de liquidación están situados en di-

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ferentes zonas horarias, por lo q u e el pago o entrega q u e constituye la transaccitín por una d e las partes q u e intervienen en la mism a puede resultar insuficiente, c u a n d o la otra parte lo recibe al día siguiente. Este riesgo queda s u b s a n a d o si interviene una cámara d e compensación. Riesgo d e contrapartida: El riesgo d e contrapartida o riesgo de liquitlacitin e s el q u e s e origina cuando una de las partes cumple su obligación e n una compraventa y la otra no lo hace simultáneamente. El riesgo d e contrapartida s e elimina en las operaciones de valores mediante la adopción del sistema de entrega contra pago, pero esta solut:itín es bastante difícil de implantar dada la complejidad de las operacicines tlt: litluidación d e los mercatlos de valores. Riesgo d e contratación: Se trata de un riesgo que tiene mayor int:itlenc:ia en los mercados de oferta/demanda directa (cotización/ contratación) en los q u e vendedor y comprador deben buscar directamente las contrapartidas, y cuando los medios tle ccitizar:itín son muy rudimentarios, de manera q u e la Iocalización del mejor precio es muy labtiriosa; pocas veces s e consigue. Riesgo d e reinversión: Es el riesgo d e tipo de interés que afecta a los retornos de capital y [iercepción de ingresos por rentas cuando la entidad aseguradora pretende mantener la rentabilidad de los capitales hasta el final tle la inversión. Es evidente que no puede colocar los fondos que le retornan al mismo tipo de interés q u e inicialmente consiguió, y que la reinversión del cupón o renta t a m b i r n puede rentlir menos por los mismos motivos. 1.a tasa de retorno interna (rr:ntabilidad interna de la inversión) ignora la variación d e 10s tipos de interés y ello significa q u e presupone la reinversión al mismo tilio tle intrrtis calculado. Por esti el valor actual neto (valor actualizado de los flujos d e caja nettis tle tlt:sembolso inicial) obtenido del flujo de retorno tie un capital, más s u s rendimientos tiu-

rante un ~ilazcimediante la aplicación d e la

TIR (tasa de retorno interna), s e considera sólo un valor teórico, ya que el riesgo de tipo de interis e s evidente. El riesgo de reinversión está presente, fundamentalmente, para aquellas in\'ersiones q u e generan una corriente d e pagos periódicos a lo largo del tiempo. Una entidad aseguradora q u e desee cumplir una serie de objetivos a largo plazo deberá vigilar atentamente el riesgo de reinversitin. De la misma forma, conviene tiestacar que el riesgo de tipo de intrrts y el de reinversión producen eft:ct«s contrarios; así, el riesgo de interes hace mención a ia posibilitlad tle que los tipos d e interés aumenten (provocando una caída en el precio), mientras que el riesgo de q u e los tipos de interes desciendan, es el riesgo de reinversión. R i e s g o s i s t e m a : S e refiere usualmente al riesgo q u e surge de los mecanismos establet:itlos en un sistema de compensacitín o liquidación de un mercadti organizado. El riesgo tle sistema, q u e e n forma resumida ~iuetlrdefinirse como la positiilidad d e q u e la insolvencia o el incumplimiento contrat:tual de liquidación de una entitlatl participante en un mert:adti organizado, que mantiene un sisti:ma de liquitlación de transat:ciones. arrüstre a las tlemás entidades (o contagie a los restantes mercatlos), produciendo una crisis general. Riesgo d e liquidez: Riesgo causado por la imposibilidad d e hacerse con un instrumento financiero r:onc:retti, t i de deshacerse del mismci, por no encontrar contrapartitia a cada posición anterior, pcir falta de liquidez en el mer(:ado. La falta de un mercado secuntlario ágil es la causa principal del riesgo de liquidez, ~ ~ u d i e n docurrir o porque el activo sea tlemasiadti reciente como para haberse potlido crear canales tle ctimunicación q u e permitan ptinerse e n contacto a compradores y vendedores. Claro q u e otra c a u s a e s q u e existan p«cos compradores y vendedores. En general, s e podría afirmar que: «Aquellos ac-

- . tivos que no sean idénticos, o no estén normalizados, tienden a tener un mercado secundario menos activo y menos eficiente». Riesgo total d e u n activo financiero. Desde el punto de vista del modelo de mercado (teoría de gestión d e carteras) propuesto por Markowitz y la simplificación posterior realizada por Sharpe, el riesgo total de un activo financiero o riesgo de cartera, s e puede descomponer en el riesgo sistemático, el cual no depende de las características individuales del título, sino de otros factores como la coyuntura económica general o acontecimientos de carácter político, que inciden sobre el comportamientos de precios en el mercado de valores, y el riesgo específico o propio del titulo, q u e depende d e las caracteristicas concretas de la empresa emisora: naturaleza de su actividad productiva, competencia del equipo directivo, planes de expansión, i n v e s tigación y desarrollo, solvencia, tamaño, etc.; este riesgo es susceptible de reducirse por medio de una diversificación atleone que el mercado e s eficimeille el1 S U I O l l l l i i A " I,-,. intermedia, es decir, cuando los ,,,cLiV3 IIG nLtivos reflejan toda la información hecha pública. --*--'Las entitiades q u e llevan a estc: ':-iipu U'" - '>lIit"' . . , , gias creen que los intentos d e seleccionar ios titulos (averiguar cuáles están infravalorados, o sobrevalorados, e n el mercado) .. '-- .-'---y i"h plilL0b "-'-' El mercado (comprar bonos a largc.1 plazo cuando se espera una caída de los mismos ) serán totalrnente inútiles de cara a la ohtenc ión d e un rentli~~~: ~~~~--~~~~ ~, prorrieuiu ~ , :d e las carteras (le rriieriiu que supere ai .. . renta tila. Consecuentemente, estas entiil a d e s seleccionarán un grupci bien diversificadlo d e títulos q u e cumplan con las especificacione s de riesgo q u e elios desean, lo q u e les hará m antenerlos en s u poder durante un tiempo bastan te grande de cara a minimizar s u s costes de transacción. Se distinguen las siguientes: ~~L~

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Aconlamienro ii ciirrrsriiintirni:i;i (ir Ir~sflii,~ ~. ~~. jos d e caja (Cah-Flow Matching). La entitiati tratará de crear una cartera y manejarla para q u e los flujos d e entrada originados coincidan del modo m á s exacto posible con los flujos de salida. Inmunización de la cartera. Se trata de acoplar dos magnitudes: la duración de la c a r t e ra y el horizonte temporal d e planificación (Plazo de tiempo e n el cual la entidad debe convertir s u s obligaciones e n u n perfil tie pagos en el tiempti) del inversor. En el caso e n el que aparezcan movimientos paralelos ~~~~

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de los tipos d e interés el valor del activo será igual al valor del pasivo. El prohlema está en que esta circunstancia exige q u e la curva de los tipos de interks sea plana, lo cual no es cierto en todos los casos. Están disponibles tres opciones para contrarrestar el efecto de la curva d e tipos: compra de varios bonos con duraciones lejanas, compra de varios bonos con duraciones cercanas, compra de un s«l« bono con duracitin igual a la del pasivo. El nroblema es como tratar en las entidades d e s e g u r o s los pasivos q u e surgen d e los uroductos.. ,va a u e la existencia (le muchos flujos dificulta la utilización de estas técnicas. Para ello puede establecerse q u e la tluración de los activos tentirá q u e ser igual a la duración de los uasivos. Esta condición e s necesaria ya q u e s e consigue evitar que tiesplazamientos arale lelos tle la curva de tipos a f e c t e n al valor del activo y d e l pasivo. Atii:más, cl valor actual d e los activos debe s e r igual « superior al valor actual de los pasivos, ya que el importe d e los activos tiene q u e s e r suficiente para hacer frente a las obligaciones futuras. Indización d e la cartera. Consiste en construir una cartera d e tal forma q u e su comportamiento replique a un índice. Aunque e s imposible q u e lo siga perfectamente, el gestor tratará d e aproximarse al máximo. La ventaja q u e p r e s e n t a n e s la facilidad d e compararlas con el índice al que toman ctimci referencia, v a l o r a n d o a s í la gestión. Tampoco esta estrategia está e x e n t a d e críticas, una de las cuales es q u e replicar un índice no equivale a tener una cartera óptima.

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último, recordar la inmunización con-

v tingente: Los profesores Rayo Cantón, y Sáez 1

Lozano (1992) definen la inmunización contingente como una estrategia con la q u e la entidad que gestiona la cartera intenta conseguir tant o s i n t e r n o s d e r e n d i m i e n t o por e n c i m a del rendimiento inmunizado, al mismo tiempo q u e limila las pérdidas. Para llevar a caho esta estrategia, primero s e ha d e fijar el nivel mínimo de ren-

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ESTUDIO J

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tabilidad exigido para el horizonte tie planificación establecido. Siempre que el rendimiento que consiga la cartera esté por encima d e ese rendimiento mínimo, ia empresa recurrirá a estrategias activas modificando la duración de la cartera. Sin embargo, en el momento en que se llegue a esa rentabilidad mínima, la empresa deberá inmunizar la cartera. Es decir, se establece un rendimiento mínimo, por debajo del cual se recurre a estrategias pasivas.

INSTRUMENTOS Y PRODUCTOS DE COBERTURAS 3

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El siguiente paso e s determinar los instrumcntos y productos d e coht:rturas que se ajusten a la política seguida por el equipo directivo, en este sentido se va a destacar la cobertura que llega (le manos de los derivados financieros, que se pasa a exponer a continuación: Cobertura a través de los contratos d e fut u r o s financieros Un contrato de futuros se define como un acuerdo por el que se pacta la compraventa d e una cantidad istandarizada de un producto determinado, en fecha futura (las fechas de vencimiento también se encuentran estandarizadas) y a iin precio acordado en el momento de formalizarse el contrato. Ejemplo de cotiertura para fluctuaciones d e tipo d e interés: La Compañia d e Seguros «A)) tia toinadu un deptisito en euros a tres meses, por valor de un millhn de dólares, que deberá renovar (rol1 over) el último día d e junio. El tipo tie interés de dicho préstamo es del 8% Si el último dia de marzo la empresa determina que los tipcis de interés probablemente van a a u m e n t a r en futuro cercano, pueden vender un contrato d e futuros en Eurodólares a tres meses, cuyo valor

e s de 9 2 (reflejando un tipo d e interés del 8%). A 30 de junio el tipo de interés de contado (spot) d e e s a clase d e depósitos e n Eurodólares es del 10%,lo cual permite a «A>) la recornpra del contrato d e futuros a un precio de Y O (100-10). El resultado e s claro, con esta última operac i ó n la e m p r e s a g a n a u n 2 % , e s d e c i r , 5.000 E ( s e calculan así: 1.000.000 £ X 192% - 9 0 % ] / 4 ) d u r a n t e e s e t r i m e s t r e . Cantidad que sirve para reducir el coste del ~ r é s t a m o ,q u e a f i n a l e s d e junio e s d e 25.000 £ (1:000.000 £ x 10%/4) y dejarlo en 20.000 E . Dicho 2% e s precisamente la diferencia entre el precio de los futuros y el precio de contatio en la fecha d e vencimiento. Como e s lógico, si la empresa s e equivoca y el tipo d e interés fuese del 6% en el momento de renovar el préstamo (30 de junio), el precio tiel contrato de futuros sería de 94, con lo cual perdería un 2%, en la operacicn d e futuros financieros, pérdida q u e sería contrarrestada por el ahorrci del 2Y) en el interés d e contadci d e euros a tres meses. iSwaps de interés o permuta financiera?: 1.11s swaps son instrumentos que se emplean para mejorar la gestitin del riesgo, en los que ambas partes contratantes s e intercambian flujos monetarios calculados sobre referencias tlistintas. Los swaps puitien realizarse sobre cualquier tipo d e activo, si bien el swaps que s e analiza en el presente apartado e s el que s e fija sobre tipns d e interés. Un swaps sobre tipos d e interés es un contrato por el que dos partes deciden intercambiar flujos de intereses calculados en funcitin d e bases distintas (generalmente intereses calculados sobre una base fija por intereses calculados sobre una base variable). El acuerdo s e produce ante dos posiciones contrapuestas en operaciones q u e comportan el pago de varias cuotas de interés. Ejemplo: La entidad aseguradora A toma dinero a un plazo d e 2 años a tipo fijo, con pago trimestral de intereses y devolución al final, y lo coloca a

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. un plazo de 3 meses renovable por que está expuesto a que si se produce una bajada e n los tipos d e interés, las recolocaciones le produzcan una menor rentabilidad (si los tipos de interés aumentan, ohtendrá un resultado más favorable).

Un intermediario financiero B, por el contrario, ha adoptado e n el mercado las siguientes posiciones: toma dinero a 3 meses y lo coloca a 2 años a tipo fijo; evidentemente; la renovación de su financiación a los 3 meses esta expuesta al riesgo de que los tipos de interés suban. A continuación s e procede a analizar las posibilidades de cohertura de riesgos financieros por parte d e Icis swaps de intereses: Las diferentes situacicines que podrían darse en caso de que la entidad se hubiera cubierto suscribiendo un contrato de permuta financiera como pagador variahle se resumen en las figuras 8, 9 y 10: FIGURA 8. COBERTURA ANTE UNA POSIBLE DISMINUCI~NDE LOS TIPOS DE INTERÉS

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FIGURA 10. COBERTURA ANTE UNA POSIBLE SUBIDA DE LOS TIPOS DE INTERÉS

Cobertura tiel riesgo con opciones: En primer lugar se va definir que e s una opción y plasmar sus características principales para presentar tirsputs los (los tipos de cobertura del riesgo de posic:icines (le contado que son las que interesan a las entidades aseguradoras. Una opcitin es un activo financiero que otorga a su titular el derecho (pero no la Obligación a comprar (opción de compra) o vender (opción de venta), en una determinada fecha, cierta cantidad de un activo suhyacente al precio acordado. I'or su parte, ei vendedor dei contrato asume la obligación de atrnd e r al c o m p r a d o r ( e n t r e g a n d o el ac:tivci subyacente, en caso de una opción de compra, o pagando el precio acordado, en caso de una opción de venta) en el caso de que éste decida ejercer su derecho. A cambio (le elio, el vendedor del contrato percibe una prima (precio d e la opción).

FIGURA 9. PAGADOR VARIABLE. COBERTURA ANTE UNA DISMINUCIÓN DE LOS TIPOS DE INTERÉS

Operación cubierta

ESTUDIO

FIGURA 11. POSICIONES DE COBERTURA

Precio de mercado menor que

Poskión corta Precio de mercado menor que

CONCLUSIONES Las entidades aseguradoras necesitan establecer un adecuado proceso de Gerencia de Riesgos como cualquier empresa para garantizar s u superviviencia y estabilidad financiera. Para ello, deben llevar a cabo la identificación de los distintos riesgos financieros a los cuáles está expuesta una entidad para conseguir la adecuada rentabilidad de s u s inversiones y poder hacer frente a sus compromisos futuros, garantizando la liquidez y solvencia que requiere la misma. La aplicación de las técnicas de gestión del riesgo financiero, ya aplicadas en el sector bancario de forma óptima es fundamental llevarla a cabo en las entidades con el objetivo de cubrirse adecuadamente de los riesgos financieros q u e las puedan afectar. Dentro de estas técnicas e s fundamental nombrar las principales estrategias para la gestión adecuada del riesgo tipo d e interés prestando una especial atención a las estra-

tegias pasivas: Casamiento d e flujos y Casamiento por duraciones (Inmunización) de elevada utilidad para el sector asegurador En este artículo también s e ha hecho referencia a la posible utilización de los diferentes tipos de cobertura que pueden ofrecer instrumentos financieros como los futuros financieros, swaps de interés, y opciones, siendo éstas técnicas de vital importancia para la minimización del riesgo financiero.

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