ANALSIS DE CAUSALIDAD ENTRE EL INDICE DE PRECIOS Y COTIZACIONES DE LA BOLSA MEXICANA DE VALORES Y EL TIPO DE CAMBIO. MARIO GÓMEZ AGUIRRE (RESPONSABLE) JOSÉ CARLOS RODRÍGUEZ CHÁVEZ

RESUMEN La mayor integración de los mercados financieros en años recientes ha provocado que las crisis financieras como la que dio inicio en Tailandia a finales de los noventa (1997) afectaran al resto de los países asiáticos como Hong Kong, Taiwán, Corea del Sur y Japón. Más recientemente, otras crisis financieras han tenido lugar Rusia (1998), Brasil (1999), y finalmente la de Estados Unidos (20072009). La interdependencia de los mercados de precios stock y del tipo de cambio juega un importante papel en el desarrollo de la economía de los países. El sistema financiero internacional ha cambiado significativamente (en el último cuarto del siglo) debido a la eliminación de las barreras a la entrada de capitales, nuevos mercados de capital emergentes, la adopción de tipos de cambio más flexibles en los países emergentes y en transición (Aydemir y Demirhan, 2009; Satvárek, 2005). El caso de de México inició su liberalización financiera en 1989 y el régimen de tipo de cambio flotante se ha venido utilizando desde 1995. El objetivo de esta investigación es analizar la relación entre el tipo de cambio y el mercado financiero mexicano. De manera particular, se plantea la siguiente pregunta ¿el comportamiento del tipo de cambio pesos/dólar causa el comportamiento del mercado financiero en México o viceversa? En términos de implicaciones de política económica se sugiere lo siguiente: a) si el comportamiento del mercado cambiario causa al comportamiento del mercado financiero, la política económica puede ser enfocada a controlar el tipo de cambio, b) por el contrario, si mercado financiero causa al mercado cambiario, la política del gobierno para estabilizar el mercado financiero debe ser la prioridad (Granger at al.,1998). En la literatura sobre la causalidad de estas dos variables se argumenta que cambios en el tipo de cambio pueden modificar el precio de las acciones de las empresas y viceversa, denominando la aproximación tradicional y la aproximación del portafolio, respectivamente (ver a Granger at al.,1998, Azman-Saini et al.(2006). Para esta investigación se utiliza la metodología propuesta por Toda y Yamamoto (1995) para evaluar la relación de causalidad independientemente del orden de integración y/o el rango de cointegración en el sistema de vectores autorregresivos (VAR) estimado a través del sistema SUR (seemingly unrelated regressions), es decir, esta prueba es robusta a las propiedades de integración y cointegración. Los resultados indican que la causalidad va en ambos sentidos, es decir, de los precios de las acciones al tipo de cambio y de este último al precio de las acciones. En términos de implicaciones de política económica se sugiere la política económica debe ser enfocada a controlar el tipo de cambio y a estabilizar el mercado financiero. 1

RELACIÓN DE CAUSALIDAD ENTRE EL IPC Y EL TIPO DE CAMBIO PESODÓLAR; MÉXICO 2006 AL 2009. DR. ARTURO MORALES CASTRO (Tutor) LIC. MIGUEL MARTINEZ CUEVAS (Alumno) PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA Se dice en el medio financiero que existen similitudes en el comportamiento del Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores (IPC de BMV) y el tipo de cambio peso-dólar (fix), en esta investigación se trata de encontrar la relación existe entre el comportamiento de ambos, la correlación existente entre estos, y si hay alguna causalidad; si llegase a existir dicha causalidad, conocer si es que el IPC de BMV sigue al mercado cambiario o el mercado cambiario sigue al mercado bursátil. Además de identificar algunos factores que influyen en la volatilidad del IPC de BMV y cuáles son los que influyen en la volatilidad del tipo de cambio, cuales son similares para ambos mercados. El problema a analizar es que ante la presencia de volatilidad en el mercado bursátil también existe volatilidad en el mercado cambiario, y que esto ha estado presente en crisis financieras históricas, en particular en la economía mexicana, por lo cual se busca en este estudio probar la relación econométrica entre estos dos mercados y saber si hay una relación de causalidad y el sentido de la misma, entre el Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores y el Tipo de Cambio fix (T.C. fix) en la economía mexicana. Pregunta de Investigación: ¿Cuál es la relación de causalidad entre el IPC de BMV y el tipo de cambio pesodólar; México, en el periodo 2006-2009? OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIÓN Objetivo principal Identificar cuál es la relación de causalidad entre el IPC y el tipo de cambio pesodólar, en México, en el periodo 2006-2009. Haciendo un análisis de la relación entre ambos mercados y estudiando la dinámica entre el Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores con la paridad cambiaria peso-dólar se tratara de encontrar dicha relación, para poder llegar a determinar qué es lo que primero se presenta en la economía y como afecta a la misma, para así poder tomar medidas preventivas ante la presencia de volatilidad en los precios de alguno de estos mercado.

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METODOLOGÍA Este trabajo de investigación se piensa en una metodología que se divide en las siguientes etapas:

Diseño de la investigación

Recopilación de la información

Clasificación u ordenamiento de la información

Planteamiento del problema Objetivos Marco teórico, hipótesis Estado del Arte Método de investigación: recopilación documental y pruebas empíricas. Ajuste al protocolo de investigación de acuerdo a comentarios Aprobación de los ajustes del protocolo de investigación -BANXICO Tipo de cambio fix -ECONOMÁTICA IPC de BMV -FINSAT Dow Jones Industrial Cetes 28 días TIIE28 Reservas Internacionales Petróleo: Mezcla mexicana

Excel Eview s

Revisión y redacción investigación Presentación final

Segund a Etapa

Base de datos de indicadores económicos-financieros Estadística descriptiva de los

Análisis de las Base de Análisis e interpretación de la información

Primera Etapa

Supuestos análisis

Igualdad en observaciones y frecuencia. Estacionariedad Integración Cointegración Causalidad de Granger Análisis de la descomposición de la Varianza

Tercera Etapa

Cuarta Etapa

Avances del trabajo: tutores, foros y coloquios

Reporte final de investigación

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En este trabajo se busca validar si existe una relación de causalidad de Granger entre el tipo de cambio y el mercado de valores, esto representado por la serie del tipo de cambio fix y el Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) en un periodo del 1O de enero de 2006 al 31 de diciembre del 2009. Para encontrar evidencia se utilizan, pruebas econometricas que nos ayudan a probar raíces unitarias y causalidad de Granger; como complemento se estimo un VAR y la descomposición de la varianza. Finalmente se encuentra que los movimientos en el mercado bursátil repercuten en el comportamiento del mercado cambiario en México para el periodo de estudio.

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El Mercado Accionario en México y la Actividad Económica en México: 19882008 Domingo Rodríguez Benavides Resumen Objetivo: Verificar la posible existencia de una relación de equilibrio y de largo plazo entre el Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores (IPC) y el Índice de Volumen de la Producción Industrial (IVPI). En tanto que se argumenta en la literatura que las expectativas formadas en el mercado de valores tienden a incidir en los valores futuros de los indicadores de la actividad económica, por ejemplo véase a Ron (2001). Metodología: Empleando las técnicas de cointegración, de los modelos de corrección del error y de las pruebas de causalidad de Granger se pretende probar la hipótesis anterior. Resultados: Se encuentra evidencia que tiende a soportar la hipótesis de una relación estable y de largo plazo entre ambas variables, y en el mismo sentido a los hallazgos de Ron (2001) para México, sin embargo, encontramos únicamente evidencia de una causalidad débil que va del IPC al IVPI para un periodo más reciente que el abordado por dicho autor. Adicionalmente, debido a la presencia de efectos ARCH en el modelo estimado, se estimó un GARCH-Multivariado (GARCH-M) con los residuales del Modelo de Corrección del Error. De este último modelo se puede inferir que hay una transmisión simultánea de volatilidades entre ambas variables. No obstante, dado que los residuos del MCE resultaron distribuirse en forma normal, la evidencia obtenida a partir de los estadísticos t de máxima verosimilitud puede ser suficiente, si este es el caso la transmisión de la volatilidad va únicamente del mercado de capitales a la actividad económica y no a la inversa.

Palabras clave: mercado accionario, actividad económica, desarrollo financiero, crecimiento económico, cointegración.

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El capital de riesgo: Una alternativa para resolver los problemas de teoría de agencia e información asimétrica en la Empresa. Mtro. Juan Manuel López Rivera RESUMEN CORREGIDO Metodología Hay dos cuerpos de teoría que intentan explicar los problemas que enfrentan las empresas a la hora de conseguir financiamiento externo: teoría de agencia e información asimétrica. Los costos de agencia y los problemas de información asimétrica. Los problemas de información asimétrica ocurren en los mercados cuando los vendedores tienen más información sobre la calidad del producto o servicio que ofrecen que los compradores. En las pequeñas empresas con orientación al crecimiento, es crucial la habilidad del emprendedor para satisfacer las necesidades de los clientes combinando activos tangibles e intangibles de una manera difícil de imitar por potenciales competidores. Esta habilidad puede ser conocida solamente por el empresario. En caso que esté dispuesto a dar a conocer su habilidad para conseguir financiamiento, se produce un problema de información asimétrica con los potenciales inversores externos. En los mercados financieros estos problemas son severos, especialmente en países poco desarrollados. Las principales consecuencias de este problema son la selección adversa y el riesgo moral. El capital de riesgo se invierte en proyectos con alto potencial de crecimiento, aportando fondos a cambio de una porción del paquete accionario, con el objetivo de desprenderse en aproximadamente 5 años. Muchas de las actuales grandes corporaciones necesitaron un capital inicial y luego recurrieron al apoyo de un fondo de capital de riesgo quienes realizan inversiones pequeñas en compañías nuevas o que se encuentran en una fase temprana de su desarrollo, asumiendo un alto riesgo. Pero como contrapartida esperan un alto rendimiento. No se limitan a aportar dinero sino que también agregan valor a través de su experiencia, aportando monitoreo y capital relacional, disminuyendo la información asimétrica y el problema de agencia. Los costos de agencia se incrementan a medida que: 1. Disminuyen los activos tangibles 2. Aumenta la participación en las opciones de crecimiento en el valor de la firma 3. Se incrementan los activos específicos El monitoreo es sumamente importante en inversiones en las primeras etapas de las compañías y en industrias de alta tecnología donde la información asimétrica es significativa. Los fondos de capital de riesgo monitorean el progreso de la compañía y si advierten la existencia de información negativa referente a los futuros retornos, no proveen más fondos al proyecto.

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Conclusiones Si la información asimétrica y los costos de agencia no existiesen, la estructura de financiamiento seria irrelevante. Si los emprendedores persiguen estrategias que maximizan el valor para los accionistas, el financiamiento es simple y por etapas (lógica del capital de riesgo) Los beneficios privados derivados de la administración de firmas creadas por los empresarios innovadores, sin embargo pueden no siempre estar perfectamente alineados con los retornos monetarios de los accionistas (Problema de agencia). Los emprendedores pueden tener incentivos a continuar con un proyecto que conocen que puede no ser redituable. De manera similar pueden invertir en proyectos que tienen altos beneficios personales pero bajos retornos para los inversores. Aunque los fondos de capital de riesgo monitorean los proyectos, los emprendedores aun conservan información privada sobre los proyectos que manejan. La inversión por etapas permite a los fondos intervenir y valuar los subsecuentes financiamientos para así poder obtener la mejor tasa de retorno. Los Entrepreneurs tienen mayor discreción para invertir en estrategias personalmente beneficiosas a expensas de los accionistas en industrias donde el valor de la firma depende fundamentalmente de las futuras oportunidades de negocios. Incrementos en la confianza del capital de riesgo conducen a mayores inversiones y a menor tiempo entre inversiones. (El presente es solo un extracto de la metodología y las conclusiones que se presentaran en caso de que la ponencia sea aceptada)

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El Traslado del Riesgo Bancario al Fondo de Seguro de Depósitos del IPAB en el periodo 2000 – 2009. Bernardo Quintanilla García – responsable Jesús Cuauhtémoc Téllez Gaytán Resumen Desde la década de los años 70´s ha existido gran interés en el seguro de depósitos como elemento fundamental de una red de seguridad bancaria. El seguro de depósitos fue establecido como una forma de contener los recurrentes pánicos bancarios antes de 1930 y durante décadas se mantuvo en calma (Bryant, 1980; Diamond y Dyvig, 1983). Pero en la década de los años 70´s los bancos comenzaron a presentar serios problemas y los académicos centraron su atención en el estudio del fenómeno. Se justificaba el seguro de depósitos desde el punto de vista que éste paliaba y disminuía las crisis bancarias (Gibson, 1972; Mingo, 1975; Taggart, 1978). Por otro lado se creía que la existencia de un seguro de depósitos explicito reducía o incluso eliminaba la disciplina del mercado sobre los bancos (Kareken y Wallace, 1978). Por lo tanto, se ha propuesto integrar elementos a la red de seguridad bancaria que estimulen la participación del mercado en la disciplina de los bancos, tal es el caso de la deuda subordinada (Jessup y Bochnak, 1976; Blum, 2002; Sironi, 2003), los límites al seguro de depósitos (Kareken y Wallace, 1978; Gibson 1972; Mayer, 1975; Demirguç-Kunt and Kane, 2002) y la cooperación conjunta en el seguro de varios participantes (Demirguç-Kunt y Kane, 2002). Pero estudios recientes han demostrado que sigue existiendo traslado de riesgo bancario al fondo de seguro de depósitos (Hovakimian y Kane, 2002). Es entonces que se propone que la regulación es el elemento principal para disciplinar a los bancos y evitar el traslado del riesgo al fondo de seguro de depósitos (Kane, 1989; Kane, 1995; Kane, 2000; Kane, 2009). El único problema en relación a la regulación y disciplina de los bancos, es el conflicto de incentivos que enfrentan los reguladores (Kane, 1989; Kane, 2009). El objetivo de este trabajo es conocer el comportamiento de los bancos mexicanos en relación al traslado del riesgo y si los reguladores del IPAB lo han podido evitar. Se estudia también el comportamiento de los bancos en relación al tamaño de su capital, a su antigüedad y al origen de su procedencia, ya sean extranjeros o nacionales. Se han utilizado datos proporcionados por el Instituto de Protección al Ahorro Bancario (IPAB) que cubren el periodo que comprende de 2000:12 a 2009:07. Los bancos mexicanos han reducido su riesgo de manera gradual y aún en medio de la crisis de 2008 – 2009 el IPAB ha logrado mantener la confianza del mercado y a logrado mantener en disciplina a los bancos que operan en el territorio nacional.

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