Septiembre 2015

Inestabilidad financiera global y crecimiento dispar 

Prevalece la inestabilidad en los mercados bursátiles y cambiarios.



Las economías avanzadas se recuperan y las emergentes se estancan.



El temor a una mayor desaceleración de China ensombrece el panorama mundial.



Un nuevo retroceso de los precios de las materias primas compromete el crecimiento de las economías emergentes.



La caída de los precios de los combustibles favorece el consumo y afianza la recuperación de las economías avanzadas.



La economía estadounidense crece, pero la Fed pospone el alza de su tasa de referencia ante el incierto panorama mundial.

Panorama mundial Panorama mundial

Producto interno bruto de países y regiones seleccionados

Ante la creciente inestabilidad bursátil y cambiaria, la recu-

(variación porcentual)

peración sigue en las economías avanzadas pero retrocede

2013

2014

2015 (e)

2016 (p)

en las de los emergentes. Los mercados bursátiles y cambia-

Mundial

3.4

3.4

3.3

3.8

rios siguen experimentando jornadas de gran inestabilidad

Estados Unidos

2.2

2.4

2.5

3.0

ante la expectativa de un incremento de la tasa de referencia

Eurozona

-0.4

0.8

1.5

1.7

de la Reserva Federal (Fed) y el temor de un agravamiento en

Japón

1.6

-0.1

0.8

1.2

la situación económica de China. En este contexto, la nueva

Economías emergentes

5.0

4.6

4.2

4.7

racha negativa de los precios de las materias primas favorece el consumo y el crecimiento de las economías avanzadas y ensombrece las perspectivas de las economías emergentes.

(e) = estimado, (p) = proyectado. Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.

China es un referente obligado de la coyuntura económica actual. En la última década, se consolidó como el exportador más importante de manufacturas, el principal importador de materias primas y contribuyó con un tercio del crecimiento mundial. Su transición hacia un modelo de desarrollo más orientado al consumo interno provocó una disminución de su ritmo de crecimiento y la pérdida de dinamismo de su sector externo, principalmente de sus importaciones. Las medidas para enfrentar esta desaceleración y las instrumentadas para hacer frente a las turbulencias de sus mercados bursátiles y cambiarios sembraron dudas sobre la gestión gubernamental y temores sobre el comportamiento futuro de la economía.

Ante la creciente inestabilidad bursátil y cambiaria, la recuperación sigue su marcha en las economías avanzadas pero retrocede en las

El principal canal por el que China transmite su desaceleración a la economía mundial es el mercado de las materias primas.

de los emergentes 1

Dirección de Estudios Económicos

Así se comportó la tasa de referencia en los últimos años (Tasa de referencia de la Fed, porcentajes)

de la producción mundial de aluminio, cobre, estaño y cinc, y su contribución a la demanda mundial de otros insumos es

Crisis de las punto com

7.0

Actualmente el país asiático consume alrededor de la mitad

también destacada. De ahí que la caída de sus importaciones

6.0

Crisis hipotecas subprime

5.0

tenga un impacto negativo sobre el precio internacional de las materias primas y sobre el volumen del comercio mundial.

4.0 3.0

Precisamente, la nueva racha negativa de los precios de las

Quiebra Lehman Brothers

2.0

materias primas acentuada tras la devaluación del yuan a mediados de agosto, exacerbó los desequilibrios internos y exter-

1.0

nos de los países exportadores de este tipo de bienes y com-

0.0

2000

2003

2006

2009

2012

2015

Fuente: Bloomberg.

prometió las perspectivas de crecimiento de la mayoría de las economías emergentes. En contraste, la caída de los precios de los combustibles dio un nuevo impulso a la recuperación de las economías avanzadas al liberar renta disponible y favo-

Ante la creciente la incertidumbre del

recer el consumo. Finalmente, en una de las decisiones más trascedentes del

panorama mundial y la expectativa de una inflación a la baja, la Fed decidió posponer el incremento de su tasa de referencia

año, la Fed decidió posponer el incremento de su tasa de referencia a pesar de que la recuperación económica se afianza en Estados Unidos y la tasa de desempleo recuperó el nivel anterior a la crisis. En su comparecencia ante la prensa, Janet Yellen, presidenta de esta institución, señaló que hay razones para justificar un alza de tasas de interés en estos momentos, pero se optó por no hacer modificaciones a la luz de la cre-

Y así se espera que la tasa evolucione en los próximos años

ciente incertidumbre en el exterior y la perspectiva de que la inflación siga baja durante un lapso más prolongado. Nosotros

(tasa de referencia de la Fed, %)

estimamos que el anunciado incremento de las tasas se pro4.5

ducirá en el mes de diciembre y seguirá una trayectoria muy conservadora.

3.5 2.5

Estados Unidos

Estados Unidos

1.5

La recuperación económica se afianza en Estados Unidos im0.5

-0.5

pulsada por la mejoría del mercado interno. Las últimas ci2014

2015p

2016p

2017p

2018p

2019p

fras oficiales indican que el PIB creció 3.7% en el segundo trimestre, 1.4 puntos porcentuales más que lo reportado en las

BMI Forecast

Bloomberg Fed Funds Futures

Fuentes: BMI Research y Bloomberg.

Promedio 30 años

estimaciones iniciales. Este ajuste responde al mayor dinamismo del consumo personal, la inversión fija y otros indicadores

2

Economía internacional, septiembre 2015

El consumo afianza la recuperación de Estados Unidos

asociados con desempeño del mercado interno. En tanto que las actividades más vinculadas con el exterior acusan los efectos negativos de la apreciación del dólar y la atonía de la demanda mundial.

(variación mensual de las ventas al menudeo, %) 2.0

1.5 1.0

Estos claroscuros de la economía estadounidense se extienden al inicio del tercer trimestre del año. El consumo, que representa más de dos tercios de la actividad económica, aumentó

0.5

0.0

0.2% en julio y se espera que mantengan su buena marcha en

-0.5

los próximos meses impulsados por el incremento del ingreso

-1.0

disponible y fortalecimiento del empleo. Otro indicador rele-

-1.5 2014M01

vante, las ventas de casas nuevas, aumentaron 5.4% en julio, en tanto que sus precios exhiben una tendencia ascendente

2014M04

2014M07

2014M10

2015M01

2015M04

2015M07

Fuente: US Census Bureau.

como lo muestra el alza anual de 4.5% en el Índice Case-Shiller de junio. La producción industrial, por su parte, acusa los efectos negati-

La recuperación económica se afianza en

vos del fortalecimiento del dólar y la nueva racha negativa de los precios internacionales del petróleo y otras materias pri-

Estados Unidos impulsada por la mejoría

mas. Tras un incremento de 0.9% en julio, el índice de produc-

del consumo interno, el sector externo

ción industrial cayó 0.4% en agosto. El sector más afectado fue la minería con un retroceso de 0.6%, seguido por las manufac-

acusa los efectos negativos

turas que disminuyó 0.4% a consecuencia de la caída de la fa-

de la apreciación del dólar

bricación de automóviles y autopartes. Las perspectivas para las manufacturas no son alentadoras. El ISM de agosto cayó a 51.1, lo que representa un retroceso de 1.6 puntos respecto al comportamiento del mes anterior y la

Incierto panorama para las ventas estadounidenses al exterior

lectura más débil desde mayo de 2013. Un referente adelantado de la actividad fabril, el índice de nuevos pedidos, cayó a

(índice ISM de nuevos pedidos de exportación, puntos) 65

51.7 en agosto desde 56.5 en julio; mientras que el de nuevos pedidos de exportación, con su cuarta caída consecutiva, se

60

adentra en terrenos negativos al situarse en 46.5. Con el afianzamiento del mercado interno, la tasa de desem-

55

pleo descendió a 5.1% en agosto y se encuentra dentro de los parámetros fijados por la Fed para iniciar el aumento de su

50

tasa de referencia. Y aunque la inflación se aleja de la meta establecida, el factor que más pesó en la decisión de la Fed de mantener sin cambios su tasa de referencia en su reciente

45 2011

2012

2013

2014

2015

Fuente: Institute for Supply Management.

3

Dirección de Estudios Económicos

El consumo repunta en la Eurozona

reunión del Comité de Mercado Abierto, fue el temor de que el

(evolución mensual de las ventas al menudeo, %)

agravamiento del panorama internacional trastoque la recupe-

1.5

ración de la economía estadounidense.

1.0

Eurozona

0.5

Eurozona

0.0

La actividad económica de la Eurozona recupera terreno tras la desaceleración del segundo trimestre. La segunda estimación

-0.5

oficial del PIB de la Eurozona confirmó su trayectoria descendente entre el primer y segundo trimestres del año, 0.5% y

-1.0

2014M01

2014M04

2014M07

2014M10

2015M01

2015M04

2015M07

0.4%, respectivamente; sin embargo, los últimos datos disponibles perfilan una expansión moderada de la economía impulsa-

Fuente: Eurostat.

da por el repunte del consumo interno y la fortaleza de las exportaciones que siguen expandiéndose a pesar del entorno internacional adverso.

En la Eurozona, se perfila una expansión económica moderada favorecida por

La actual racha negativa de los precios internacionales del petróleo está generando un nuevo impulso para la actividad económica en la Eurozona al liberar renta disponible y reducir los

el repunte del consumo interno y

costos de los insumos. En julio, el volumen total de las ventas al

la fortaleza de las exportaciones que

mes anterior, en tanto que la producción industrial creció 0.6%

menudeo se incrementó 0.4% respecto al comportamiento del

resisten el entorno internacional adverso

en esos mismos parámetros de comparación. Este incipiente repunte del mercado interno se suma al positivo desempeño de las exportaciones. En los primeros siete meses del año las ventas externas de la Eurozona se incrementaron 6.0% respecto al mismo periodo del año anterior. Este compor-

Producto interno bruto de países seleccionados de la Eurozona

tamiento se explica, principalmente, por el dinamismo de los envíos a Estados Unidos, los cuales crecieron 23% en el lapso

(variación porcentual)

señalado y ya suponen el 20.7% de las exportaciones totales.

2013

2014

2015 (p)

2016 (p)

Eurozona

-0.4

0.8

1.5

1.7

Alemania

0.2

1.6

1.6

1.7

Francia

0.7

0.2

1.2

1.5

Italia

-1.7

-0.4

0.7

1.2

Entre los países de la Eurozona, destaca el desempeño reciente

España

-1.2

1.4

3.1

2.5

de Alemania. Entre abril y junio, su PIB creció a una tasa de

Cabe destacar que la Eurozona es una de las regiones menos vulnerables a la desaceleración de China ya que sus envíos al país asiático representan 9.5% de sus exportaciones totales.

0.4%, una décima más que en el trimestre anterior y las últimas (p) = proyectado. Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.

cifras disponibles perfilan un panorama más alentador. En julio,

4

Economía internacional, septiembre 2015

el comercio al menudeo creció 1.4% respecto del mes ante-

El desempleo en la Eurozona retrocede a diferentes velocidades (tasas de desempleo, %)

rior, lo que constituye la mayor expansión de los últimos nueve meses. En tanto que la producción industrial creció 0.7%,

30

superando el retroceso de 0.9% del mes previo.

25

La economía española también mantiene una trayectoria as-

20

cendente y en el segundo trimestre de 2015 su PIB se expan-

15

dió 1.0%, la tasa más alta desde finales de 2007. El consumo

10

fue el principal motor de este crecimiento, aunque también

5

contribuyeron rubros como el del gasto público, la inversión y

0

el sector externo. Sin embargo, la buena marcha de la economía española podría alterarse por la incertidumbre que rodea a las elecciones regionales del 27 septiembre, que en los he-

DEN

ESP

FRA

GER jun-14

GRE*

ITA

POR

jun-15

* Cifras de mayo. Fuente: Eurostat.

chos supone un plebiscito informal sobre el proceso soberanista de Cataluña; así como a los comicios generales de diciembre, que podrían modificar el actual mapa de representación ciudadana.

Nuevos signos de debilidad en la economía Japón

japonesa que cuestionan la eficacia

Japón

del programa gubernamental

Nuevos signos de debilidad en la economía japonesa tras su contracción del segundo trimestre de 2015. La última revisión

para relanzar la economía

oficial reporta que el PIB japonés se contrajo 0.4% en el segundo trimestre del año. Esta pérdida de dinamismo, aunada a los recientes retrocesos en la calificación de su deuda soberana, la producción industrial y el gasto de los hogares, abren

Nuevo retroceso del consumo en Japón

nuevas interrogantes sobre la eficacia del programa del pri-

(tasa de crecimiento trimestral del consumo de los hogares, %)

mer ministro, Shinzo Abe, para relanzar la economía y disipar los riesgos de la deflación. A pesar del impacto favorable de la caída de los precios internacionales del petróleo y la política expansionista del banco

3 2 1 0

central, la economía japonesa exhibe signos de debilidad. En

-1

julio, el gasto de los hogares cayó 0.2%, lo que representa su

-2

segundo descenso consecutivo tras la fuerte subida de 4.8%

-3 -4

en mayo. Las exportaciones, por su parte, acusaron los efec-

-5

tos negativos de la desaceleración de la economía china. Entre

-6 2010Q1 2010Q4 2011Q3 2012Q2 2013Q1 2013Q4 2014Q3 2015Q2

julio de 2014 y el mismo mes de 2015, los envíos japoneses

Fuente: National Accounts of Japan.

5

Dirección de Estudios Económicos

En un entorno adverso caen las exportaciones japonesas (tasa de crecimiento trimestral, %)

destinados a China cayeron 1.3% en términos de volumen, tres veces más que el retroceso registrado con el resto de los países de Asia.

12

10 8

En este entorno adverso, el pasado 16 de septiembre Stan-

6

dard & Poor’s redujo la calificación de la deuda soberana de

4 2

Japón argumentando que la solidez financiera del país sigue

0

deteriorándose. Con una deuda que supera el billón de yenes

-2

y equivale a 200% del PIB, Japón requiere mejorar el perfil de

-4 -6

sus ingresos tributarios. El primer incremento al impuesto al

-8

valor agregado, previsto en la segunda flecha del Abenomics,

-10 2010Q1

2010Q4

2011Q3

2012Q2

2013Q1

2013Q4

2014Q3

2015Q2

apuntó en esa dirección; no obstante, con la recesión que siguió tras su introducción en abril de 2014, el gobierno se vio

Fuente: Markit Economics.

obligado a posponer el segundo aumento programado para este gravamen.

La nueva racha negativa de los precios

Economías emergentes y en desarrollo Economías de mercados emergentes y en desarrollo Las economías emergentes son las más afectadas por el de-

de las materias primas y la desaceleración

terioro del entorno mundial. La nueva racha negativa de los precios de las materias primas, la desaceleración de la econo-

de la economía china deterioran las

mía china y la volatilidad que experimentan los flujos de capitales ante el inminente incremento de las tasas de interés en

perspectivas de crecimiento de

Estados Unidos han exacerbado los desequilibrios de las eco-

las economías emergentes

nomías emergentes y comprometido sus perspectivas de crecimiento. En China, los mercados accionarios enfrentan periodos de marcada inestabilidad. El índice de la bolsa de valores de

Producto interno bruto de economías emergentes seleccionadas

Shanghái acumula una caída de 36.5% en los últimos tres meses; aunque todavía supera con creces los niveles alcanzados

(variación porcentual)

en 2014. La devaluación del yuan a mediados de agosto, su-

2013

2014

2015 (p)

2016 (p)

China

7.7

7.4

6.8

6.3

India

6.9

7.3

7.5

7.5

Rusia

1.3

0.6

-3.4

0.2

bernamental en ambos episodios plantea dudas sobre el

Brasil

2.7

0.1

-1.5

0.7

compromiso de avanzar hacia una economía más orientada al

(p) = proyectado. Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.

puso más episodios de incertidumbre y nuevos retrocesos en el precio de las acciones que terminaron por contagiar a las principales bolsas de valores del mundo. La intervención gu-

mercado.

6

Economía internacional, septiembre 2015

En este entorno de inestabilidad, la economía china se des-

se ve limitada por una tasa de inflación anualizada de 9% que

acelera y difícilmente alcanzará la meta oficial de crecimiento

duplica la meta oficial y un déficit fiscal que al cierre del año

de 7% prevista para este año; sin embargo, su comporta-

fiscal, el pasado 31 de julio, se acercó a 9.0% del PIB. La recien-

miento reciente obliga a matizar algunos de los escenarios

te reducción de la calificación de su deuda soberana por parte

más pesimistas. En agosto, la producción industrial y las ven-

de Standard & Poor’s, obligó al gobierno a presentar una pro-

tas al menudeo crecieron en forma moderada respecto a sus

puesta más radical de recortes al gasto y alzas de impuesto que

valores del mes previo. En tanto que el financiamiento social

comprometerá, más aún, sus perspectivas de crecimiento eco-

total —la medida más amplia del comportamiento del crédi-

nómico en el corto plazo.

to—aumentó 12.2% en comparación interanual. Y aunque sus exportaciones siguen desacelerándose, es la reducción de 14.6% en sus importaciones en los primeros siete meses del año, el factor que más repercute en los precios de las materias primas y en el desempeño reciente de otras economías emergentes.

Rusia también resiente los efectos negativos de la desaceleración de las importaciones chinas. La contracción anualizada de 4.6% en su PIB del segundo trimestre del año, supuso el mayor descenso de los últimos seis años y la primera recesión del país desde la crisis financiera internacional de 2009. Las últimas cifras disponibles muestran que la evolución de su economía

Brasil, por ejemplo, enfrenta la coyuntura más adversa de los

sigue deteriorándose, con caídas en julio de la producción in-

últimos 25 años debido a la abrupta caída de sus ingresos

dustrial y de las ventas al menudeo. Además del golpe asesta-

externos. Sus exportaciones caen en términos de valor y de

do por la reducción del precio del petróleo, la situación econó-

volumen, y el producto interno bruto hilvanó su segundo

mica se ve agravada por las sanciones impuestas por los países

descenso consecutivo al contraerse 1.9% en el segundo tri-

miembros de la OTAN en represalia por su intervención en el

mestre del año. La capacidad de maniobra de las autoridades

conflicto ucraniano.

La desaceleración del comercio mundial En las últimas décadas, el comercio exterior se convirtió en el motor de la expansión económica mundial. Salvo eventos puntuales, los flujos internacionales de bienes y servicios mantienen una clara tendencia ascendente tanto en términos de valor como de volumen y regularmente crecen más que la producción mundial. Evolución del comercio mundial

Producto interno bruto y del comercio mundial

(Índices, 2005 = 100)

(tasas de crecimiento anual, %)

150

20

130

15

110

10

90

5 0

70

-5 50

-10

30

-15 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

Volumen Fuente: CPB World Trade Monitor.

Valor

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

PIB Mundial

Comercio mundial

Fuentes: CPB World Trade Monitor y Fondo Monetario Internacional.

...continúa

7

Dirección de Estudios Económicos

Tras la crisis financiera del 2009, el ritmo de expansión del comercio exterior fue menos dinámico. Creció a una tasa anual promedio de 3% entre 2010 y 2014, la mitad de lo registrado entre 1983 y 2008. Esta pérdida de dinamismo se profundizó en los últimos meses a consecuencia de la caída de los precios de la energía y del resto de las materias primas. Evolución reciente de las exportaciones

Evolución de los precios de las exportaciones

(en términos de valor, índices 2005 = 100)

(índices 2005 = 100) 220

140

200

135

180

130

160

125 140

120

120

115 2010

2011

2012

2013

Economías avanzadas

2014

100

2015

2010

2011

Manufacturas

Economías emergentes

2012

Energía

2013

2014

2015

Materias primas excluye enegía

Fuentes: CPB World Trade Monitor y Fondo Monetario Internacional.

Fuente: CPB World Trade Monitor.

Entre las economías avanzadas las exportaciones exhiben un comportamiento mixto en términos de volumen; pero las importaciones presentan una caída generalizada en términos de valor que, al contener las presiones inflacionarias, les confieren mayor margen de maniobra para instrumentar políticas monetarias expansivas. Importaciones de las economías avanzadas

Exportaciones de las economías avanzadas

(en términos de valor, índices 2005 = 100)

(en términos de volumen, índices 2005 = 100)

170

120

160

115 150

110

140

105

130 120

100

110

95

2010

2011

Estados Unidos

2012 Japón

Fuente: CPB World Trade Monitor.

2013 Eurozona

2014

2015

Otras economías avanzadas

100 2010

2011

Estados Unidos

2012 Japón

2013 Eurozona

2014

2015

Otras economías avanzadas

Fuentes: CPB World Trade Monitor.

...concluye

8

En el caso de las economías emergentes, las exportaciones mantienen una tendencia ascendente en términos de volumen, pero caen en términos de valor con reducciones más pronunciadas en aquellas regiones y países donde predomina la exportación de materias primas. Exportaciones de las economías emergentes

Evolución trimestral de las exportaciones de países seleccionados

(en términos de volumen, índices 2005 = 100)

(millones de dólares) 170,000

200

150,000

180

130,000 110,000

160

90,000 70,000

140

50,000

120

30,000 10,000

100

2010 Asia

2011

2012 2013 Europa central y del este

Fuente: CPB World Trade Monitor.

2014 2015 América Latina

2010 México

2011 Brasil

2012

2013 Rusia

2014 Australia

2015 Vietnam

Fuentes: Organización Mundial de Comercio.

9