BALANZA DE PAGOS ARGENTINA 1998 − 2002 Julio de 2004 INDICE Metodología de la investigación .. pág. 2 Prefacio .. pág. 3 Introducción .. pág. 4 Año 1998 .. pág. 5 Año 1999 ...... pág. 6 Año 2000 ...... pág. 7 Año 2001 .. pág. 8 Año 2002 .. pág. 9 Año 2003 .. pág. 10 Conclusión .. pág. 12 Glosario .. pág. 13 Anexos estadísticos .. pág. 14 Metodología de la Investigación Para la realización de esta monografía, sobre la evolución de la cuenta de Balanza de Pagos, se basó en el relevamiento de información de la página web del Ministerio de Economía de la Republica Argentina (www.mecon.gov.ar). Como información relevante para dicho análisis, se ha elegido el segmento cronológico correspondiente a los últimos seis años, ya que es una muestra significativamente valiosa como para mostrar la evolución de la Balanza de Pagos y cómo se vio afectada por la crisis económica que comenzó a fines de 2001. El Ministerio de Economía tiene entre sus principales prioridades la mejora constante de las estadísticas macroeconómicas. El grado de precisión de estas estadísticas condiciona la calidad del análisis de la situación económica y social del país que realizan las autoridades, el sector privado y la comunidad internacional. Introducción

1

Se llama Balanza de Pagos a la relación entre la cantidad de dinero que un país gasta en el extranjero y la cantidad que ingresa de otras naciones. El concepto de balanza de pagos no sólo incluye el comercio de bienes y servicios, sino también el movimiento de otros capitales, como la ayuda al desarrollo, las inversiones extranjeras, los gastos militares y la amortización de la deuda pública. Las naciones tienen que equilibrar sus ingresos y gastos a largo plazo con el fin de mantener una economía estable. Una forma de corregir un déficit de balanza de pagos es mediante el aumento de las exportaciones y la disminución de las importaciones, y para lograr este objetivo suele ser necesario el control gubernamental. Por ejemplo, un gobierno puede devaluar su moneda para lograr que los bienes nacionales sean más baratos fuera y de este modo hacer que las importaciones se encarezcan El término balanza de pagos puede también aludir al registro contable de todas las transacciones económicas internacionales realizadas por un país en un periodo de tiempo determinado (normalmente un año) La Balanza de Pagos se compone por las siguientes cuentas: • Cuenta Corriente • Balanza Comercial • Balanza de Servicios • Balanza de Transferencias • Cuenta de Capitales • Inversión Extranjera Directa • Inversión Extranjera Indirecta La balanza de pagos global es la suma de las cuentas corrientes y las cuentas de capital. Si tanto la cuenta corriente como la cuenta de capital tienen un déficit, entonces la balanza de pagos global también lo tiene. Cuando una cuenta tiene un superávit y la otra tiene un déficit de exactamente la misma cuantía, el saldo de la balanza de pagos global es cero, es decir, no hay ni superávit ni déficit. Recogemos estas relaciones en la Ecuación: Superávit de Balanza de Pagos = Superávit de Cuenta Corriente + Superávit de Cuenta de Capital. Cualquier transacción que origine un pago hecho por residentes de un país a residentes en el exterior es una rúbrica de déficit. Un déficit global de la balanza de pagos (la suma de las cuantas corriente y capital) significa, que los pagos hechos por los residentes de dicho país a los extranjeros son mayores que los residentes reciben de los extranjeros. Cuando la balanza de pagos tiene un déficit (cuando la suma de las cuantas corrientes y de capital es negativa) los residentes tienen que pagar a los extranjeros una cantidad de moneda extranjera mayor que la reciben. Los Bancos Centrales extranjeros proporcionan la moneda extranjera necesaria para hacer pagos al exterior, la cantidad neta ofrecida es la transacción oficial de reservas. Cuando la balanza de pagos de un país tiene un superávit, los extranjeros tienen que conseguir los dólares con los que pagarán el exceso (de sus pagos) a dicho país sobre sus ingresos procedentes de las ventas al exterior. El dinero es proporcionado por los Bancos Centrales. A partir de aquí se desarrollarán las variaciones pertinentes en la Balanza de Pagos correspondiente a cada año, comenzando a partir de 1998. Cabe destacar que la última información que se incorpora al análisis 2

corresponde al año 2003, ya que es el último año finalizado. Año 1998 Durante 1998, los hechos internacionales que más afectaron a la economía argentina fueron el deterioro de los precios de las commodities, el estancamiento del nivel de actividad de Brasil y, a partir de agosto, la crisis de la deuda de Rusia. En 1998 la economía brasileña se mantuvo prácticamente estancada, cuando en 1997 había crecido más de 3%. Este factor tuvo un efecto negativo sobre la demanda de exportaciones de bienes argentinos . No obstante la crisis desatada a partir del incumplimiento de Rusia, el país siguió contando con el ingreso de flujos de capitales del exterior. Durante este período se destacó el apoyo de los Organismos Internacionales, que se materializó con la aprobación de un programa de préstamos de rápidos desembolsos al Gobierno Nacional para compensar la momentánea interrupción de las colocaciones en los mercados internacionales Durante 1998 el riesgo soberano tuvo una evolución dispar. El promedio del indicador en los primeros nueve meses de 1997 (período caracterizado por el fluido acceso a los mercados financieros internacionales) fue de 312 puntos básicos mientras que, entre el cuarto trimestre de 1997 y el segundo de 1998, subió a 415 puntos básicos a causa de la crisis del sudeste asiático. En el tercer trimestre del año trepó a 815 puntos básicos y luego declinó levemente a 740 en los últimos tres meses de 1998. (Gráfico 1) El Balance de Pagos registró un déficit en el saldo de la cuenta corriente en 1998 de U$S 14.730 millones, U$S 2.694 millones mayor que el registrado en 1997 (Cuadro 1). Este aumento se observó no obstante la significativa desaceleración del nivel de actividad y su efecto sobre las importaciones de bienes y, en buena parte, fue el resultado de la caída de los precios de exportación y del aumento en las rentas de la inversión. Las rentas de la inversión registraron en 1998 un déficit de U$S 7.608 millones, 23% más que en 1997. La tendencia creciente en los devengamientos de renta resulta del aumento de la deuda externa y de las participaciones de capital de no residentes bajo la forma de inversiones directas y en cartera. Durante 1998 los ingresos netos de la cuenta financiera fueron elevados (U$S 17.263 millones). Básicamente fueron generados por la colocación de títulos, inversiones directas en el país, préstamos de organismos internacionales, bancos y proveedores, el traslado al Banco Central de requisitos de liquidez constituidos en el exterior, y la ausencia de cambios importantes en la cartera de activos externos del sector privado no financiero. Al igual que en los años anteriores, los requerimientos de financiación externa del país fueron básicamente cubiertos con endeudamiento de largo plazo e inversiones directas de no residentes. (Cuadro 2) Al 31 de diciembre de 1998 las reservas internacionales del sistema financiero (tenencias del BCRA y requisitos de liquidez de los bancos depositados en el exterior) sumaron U$S 31.737 millones. Este nivel representó un aumento de U$S 1.968 millones respecto de diciembre de 1997. El perfil de la deuda externa total, incluyendo las operaciones de corto plazo, muestra que el 24% vence el primer año. Si se excluyen las operaciones de corto plazo, relacionadas básicamente con operaciones de comercio exterior (financiaciones directas y de líneas de crédito bancarias), depósitos de no residentes en el sistema bancario local y operaciones de compra−venta de títulos del sistema bancario (con contrapartida en los activos externos del sector), los vencimientos del primer año pasan a representar el 9% del total de la deuda al 31 de diciembre pasado. En el caso del sector público sólo el 9% de la deuda vence en el primer año. 3

Año 1999 Los principales factores externos que afectaron la economía argentina en 1999 fueron: la caída en los precios de los commodities (aunque con casos de estabilización o de repunte en la segunda mitad del año), la devaluación de la moneda de Brasil, el aumento de las tasas de riesgo soberano y el desempeño del nivel de actividad de dos de los tres mayores clientes comerciales del país (Brasil y Chile), los cuales durante 1998 habían absorbido el 37% de sus exportaciones. Por su parte, la contracción del nivel de actividad interna afectó los volúmenes importados y la rentabilidad de la inversión directa en el país, reduciendo de esta manera el déficit de la cuenta corriente. Esta reducción fue atenuada por la caída del precio de las exportaciones, que fue de 11,2% respecto del año anterior. El Balance de Pagos registró un déficit en la cuenta corriente durante el año de U$S 12.155 millones, U$S 2.115 millones menos que el año anterior. (Cuadro 3) El egreso por utilidades y dividendos de IED (inversión extranjera directa) fue 7% menor al correspondiente a 1998, pese al significativo aumento en el stock. Los intereses devengados por la deuda externa aumentaron en 1999 en U$S 875 millones, reflejando básicamente el efecto del aumento en el endeudamiento. Las tasas de interés promedio aumentaron 30 puntos básicos en la deuda pública y 20 puntos básicos en la del sector financiero, en tanto que la tasa promedio del sector privado no financiero cayó 10 puntos básicos. La cuenta financiera del balance de pagos registró en el año un menor ingreso neto de fondos respecto de 1998 y un cambio en la composición de las fuentes de financiamiento. El saldo de la cuenta financiera fue de U$S 14.388 millones, menor en U$S 2.746 millones al del año anterior. A fines de diciembre de 1999 las reservas del sistema financiero alcanzaron U$S 33.100 millones, con un aumento de U$S 1.363 millones respecto de fines de 1998. El sector público no financiero colocó títulos por U$S 13.157 millones (U$S 1.190 millones más que en 1998), recibió fondos de organismos multilaterales por U$S 2.805 millones y de privatizaciones por U$S 4.192 millones. Este último ingreso respondió a la venta del remanente de acciones de YPF, parte del capital del Banco Hipotecario Nacional y de Obras Sanitarias de la Provincia de Buenos Aires. El sistema financiero (excluyendo el BCRA) se estimó en el año con un saldo positivo de U$S 2.192 millones. El saldo del año anterior había sido de U$S 4.125 millones. La variación se explica por la reconstitución de depósitos de liquidez en el exterior por U$S 270 millones, mientras que el año anterior se había registrado una caída neta de U$S 1.474 millones. La inversión directa en Argentina alcanzó en 1999 un nivel récord de U$S 23.153 millones. Si se excluyeran las inversiones en cartera de no residentes en acciones de YPF al momento de la compra de Repsol, el ingreso neto por inversiones directas ascendería a U$S 12.400 millones. La deuda externa a diciembre 1999 alcanzó un nivel de U$S 144.657 millones, U$S 4.168 millones superior a la de fines de 1998. La deuda del sector público aumentó U$S 2.363 millones, la del sector financiero U$S 1.322 millones y la del sector privado no financiero en U$S 482 millones (Cuadro 4). El menor ritmo de aumento de la deuda con respecto a los últimos años se relaciona con una menor participación del endeudamiento neto (y mayor de la inversión directa) en el financiamiento externo del año, con el efecto sobre el stock de deuda de las variaciones del tipo de pase y con la caída del nivel de actividad y la consiguiente menor necesidad de crédito. (Cuadro 5)

4

Año 2000 Durante el año 2000 la economía argentina se desenvolvió en un contexto dispar. Por un lado, mejoraron las relaciones de intercambio en un marco de crecimiento de nuestros principales socios comerciales, y por el otro, el riesgo soberano de los países emergentes en general y de la Argentina en especial, se mantuvo en niveles elevados durante todo el año y creció en forma significativa durante parte de octubre y noviembre, para luego descender a partir de los acuerdos conocidos como blindaje financiero. Los términos del intercambio mejoraron casi 11% (Gráfico 2). Esta es la tasa de variación más elevada de los últimos 15 años, y el nivel alcanzado por el índice sólo fue superado en dos ocasiones (1996 y 1997) durante todo el período. Durante dichos picos, los elevados precios de las commodities fueron la causa del alto nivel alcanzado, pero mientras que en 1996 y 1997 los precios más altos se habían registrado en los productos agropecuarios, en el año 2000 el principal factor de aumento se observó en el precio del petróleo y sus derivados, el cual resultó 74% mayor al de 1999. El proceso de ajuste de la economía de los dos últimos años se reflejó en la disminución del déficit en cuenta corriente del balance de pagos del año 2000 a US$ 9.361 millones. Este monto fue US$ 3.083 millones menor que el que tuvo lugar durante 1999 y US$ 5.347 millones inferior respecto del déficit récord de 1998. (Cuadro 6) La reducción de 1999 respecto de 1998 se había debido a la mejora del saldo comercial en US$ 2.346 millones, que se operó básicamente debido a una contracción del valor de las importaciones en US$ 5.455 millones por la caída del nivel de actividad. En cambio, en el año 2000 los factores que ayudaron en la mejora de la cuenta mercancías fueron el aumento del precio del petróleo, las mayores exportaciones de MOI (automotores, plásticos y papel) y la caída de las importaciones de bienes de capital. El saldo de rentas de la inversión arrojó en 2000 una salida neta de US$ 7.773 millones, que equivalió al 29,6% de las exportaciones anuales. El saldo tuvo un nivel 1% inferior al del año anterior. (Cuadro 7) El déficit en cuenta corriente del año se financió con un ingreso neto por la cuenta financiera de US$ 8.520 millones y con el uso neto de reservas internacionales por US$ 424 millones. El saldo de la cuenta financiera representó una fuerte caída respecto de los saldos registrados durante 1998 y 1999. (Cuadro 7) El financiamiento externo del año fue canalizado principalmente a través de las colocaciones de títulos del sector público e inversiones directas en Argentina, y al término del año, bajo la forma de préstamos del Fondo Monetario Internacional y Organismos Internacionales. El saldo del sector público no financiero y BCRA fue de US$ 9.293 millones, en tanto que las inversiones directas en Argentina, excluyendo las operaciones de canje de acciones, totalizaron US$ 6.318 millones. (Cuadro 7 y 8) Dentro del año se observaron comportamientos diferentes en el saldo de la cuenta financiera, reflejando el aumento del riesgo soberano y la política de financiamiento del Tesoro Nacional. (Gráfico 3) En el saldo positivo de la cuenta financiera del sector público (incluyendo el Banco Central) se destacó nítidamente la división por semestres: durante el primer semestre el sector público recibió en forma neta fondos por US$ 6.454 millones, en tanto que en el segundo sólo US$ 2.841 millones. La inversión directa en Argentina durante el año alcanzó a US$ 11.152 millones. Este total incluye el resultado de los canjes de acciones de empresas argentinas que tuvieron lugar durante el tercer trimestre del año. Neto de estas operaciones, el acumulado del año fue de US$ 6.318 millones. Como se observa en el Gráfico 5, la inversión directa en Argentina alcanzó su máximo en 1999, como consecuencia de la venta de YPF a la empresa española Repsol. El valor correspondiente al año 2000 se ubicó en un nivel cercano al de los años 1996 y 1998, e inferior al ya mencionado pico de 1999 y al valor alcanzado en 1997. (Cuadro 8) 5

En el año 2000, el déficit en cuenta corriente más la formación de activos en el exterior del sector privado (financiero y no financiero) y la compra neta de títulos públicos de residentes a no residentes, fueron financiados con inversiones directas, endeudamiento de largo plazo del sector público y el uso de reservas internacionales. Las reservas internacionales del BCRA totalizaron US$ 26.917 millones a fines de diciembre pasado, nivel US$ 424 millones menor que en igual período de 1999. En cambio, las reservas del sistema financiero aumentaron US$ 1.053 millones en el año, totalizando US$ 35.577 millones. Por su parte, la deuda externa a fines del año 2000 fue estimada en US$ 147.186 millones, monto superior en US$ 1.231 millones al de fines de 1999. En el bajo crecimiento observado en el monto de la deuda externa incidieron el financiamiento de inversiones directas, el efecto de las variaciones en las cotizaciones de otras monedas respecto del dólar estadounidense, las operaciones de canje de deuda realizadas por el Gobierno Nacional y las ventas netas de bonos públicos de no residentes a residentes. (Cuadro 9) Año 2001 Durante el último período del año se produjeron varios hechos de gran importancia que exceden el marco del balance de pagos y condicionan sus resultados. La alta incertidumbre desembocó en una corrida bancaria que llevó a la fijación de restricciones al retiro de efectivo, a un feriado cambiario que se extendió desde el 20 de diciembre hasta fin de año, el abandono de la Política de Convertibilidad y el diferimiento del pago de la deuda pública externa. Los flujos del balance reflejaron esta situación y también fueron factores que la realimentaron. Se observó en el último trimestre un fuerte egreso neto de la cuenta financiera financiado con el uso de reservas internacionales. El saldo de la cuenta corriente resultó levemente positivo por el efecto de la agudización de la recesión principalmente sobre el nivel de importaciones, que cayó fuertemente, y en segundo término sobre la rentabilidad de las empresas, que sufrieron pérdidas. (Gráfico 5) El Gráfico 6 muestra un ciclo completo de Convertibilidad, desde su recuperación de la crisis de México hasta su abandono en el último trimestre del año. Se observa nítidamente, a través de los flujos de la cuenta financiera del balance de pagos (expresados en el Gráfico como promedios trimestrales), el progresivo deterioro de la situación externa. Pueden distinguirse cuatro etapas: i. Después de la crisis de México se inició un período con buen acceso al mercado de crédito externo, con los sectores privado y público tomando deuda con acreedores privados, uso marginal del crédito de los organismos internacionales y acumulación de reservas. ii. A consecuencia de la crisis de Rusia y del aumento del riesgo soberano de los países emergentes, el sector privado mostró un saldo balanceado, en tanto que el sector público continuó colocando deuda en mercados privados y las reservas internacionales se mantuvieron estabilizadas. iii. A raíz del cierre del mercado voluntario de crédito externo para el país a partir del cuarto trimestre de 2000, el balance de pagos se financió desde entonces y durante la mayor parte de 2001 con créditos de los organismos internacionales al sector público, y a través del uso de reservas del BCRA. iv. Finalmente, en el cuarto trimestre de 2001, cerrados los mercados financieros externos y el crédito de los organismos internacionales, se utilizaron las reservas internacionales básicamente para financiar el fuerte egreso neto del sector privado, dado que el saldo de la cuenta corriente fue levemente positivo. En el año, el déficit en cuenta corriente se redujo a US$ 4.429 millones (prácticamente la mitad de los US$ 8.864 millones de déficit en 2000), como consecuencia de la caída de 20% de las importaciones, producto a su 6

vez de la recesión y la crisis financiera. El aumento de los pagos netos de intereses, consecuencia a su vez de menores intereses ganados, neutralizó parte del efecto de la caída de las importaciones sobre el saldo de la cuenta corriente. (Cuadro 10) Las exportaciones sumaron U$S 26.655 millones en el año, con un aumento de 0,9% respecto de 2000 (Cuadro 12). Las cantidades aumentaron 4,5% y los precios cayeron 3,5%. El incremento del superávit se concentró en las regiones tradicionalmente exportadoras de bienes de capital al país: NAFTA, Unión Europea, y el agregado ASEAN, Corea Republicana, China, Japón e India. El 36% del superávit se concentra en el comercio con Chile. (Cuadro 11) El déficit de la cuenta financiera fue de U$S 4.234 millones, contra un superávit de U$S 9.563 millones en 2000. El déficit se concentró en el cuarto trimestre, dada la asistencia recibida de los organismos internacionales durante los tres primeros trimestres, en el marco del blindaje financiero y los acuerdos firmados en Washington en agosto. El sector público no financiero y BCRA registraron un ingreso neto de U$S 7.256 millones (los desembolsos de organismos internacionales del período fueron de U$S 13.380 millones). El déficit de la cuenta financiera del sector privado no financiero fue de U$S 12.247 millones. El egreso se concentró en el segundo semestre, y estuvo vinculado en buena medida con la formación de activos en el exterior. El sector bancario sin BCRA tuvo un saldo positivo de U$S 757 millones. (Cuadro 12) En el año el uso de financiamiento externo sumó U$S 12.753 millones, bien por debajo de los valores correspondientes a los años 1996−1999, como se aprecia en el Cuadro 13. De este total, U$S 4.429 millones correspondieron al déficit en cuenta corriente, U$S 5.883 millones a la formación de activos en el exterior y U$S 2.440 millones a las compras por parte de residentes de títulos públicos originalmente en manos de no residentes. La formación de activos del sector privado fue muy superior a la formación de activos conjunta de todos los sectores, alcanzando a U$S 12.499 millones, pero fue compensada parcialmente por la constitución interna de requisitos de liquidez del sistema financiero que estaban depositados en el exterior. Las fuentes de financiamiento de estas operaciones fueron principalmente las reservas internacionales por U$S 12.083 millones, el endeudamiento neto de mediano y largo plazo del sector público por U$S 8.913 millones (préstamos de organismos internacionales) y las inversiones directas y de cartera en el sector privado no financiero por U$S 3.249 millones. (Cuadro 13) Las reservas internacionales cayeron U$S 12.005 millones como se observa en el Cuadro 12 (incluye ajuste por variación del tipo de pase) y las reservas del sistema financiero (reservas internacionales más requisitos de liquidez en el exterior) lo hicieron en U$S 19.002 millones. Cabe recordar que en agosto el FMI otorgó al Gobierno un crédito por U$S 4.000 millones para constituir reservas, en tanto que en septiembre fueron acordados al BCRA créditos contingentes por U$S 1.227 millones con el mismo objetivo. Año 2002 Las estimaciones del balance pagos del año reflejaron los importantes cambios producidos a partir de fines de 2001: la fuerte depreciación del peso, la declaración de cesación de pago de parte de la deuda pública y las restricciones en materia cambiaria y financiera. En el año el superavit de la cuenta corriente alcanzó a U$S 8.954 millones contra un déficit de U$S 4.483 millones en 2001, esto es, una variación de U$S 13.437 millones. Cabe recordar que la cuenta corriente registra flujos devengados, por lo tanto el saldo correspondiente a 2002 incluye U$S 4.300 millones de atrasos en el pago de intereses. De una perspectiva más amplia, el ajuste en el sector externo había comenzado en 1998, cuando la cuenta corriente registraba un déficit de U$S 14.530 millones. El superavit del año se explica por el enorme superavit de la cuenta de bienes por U$S 16.883 millones (U$S 7.451 millones en 2001) derivado de la caída de las importaciones, y por los menores egresos netos por servicios y la reversión del saldo de utilidades y dividendos. (Cuadro 14 y Gráfico 7) 7

En el año las exportaciones sumaron U$S 25.352 millones, lo que representa una caída de casi 5% respecto de 2001. La reducción se debió exclusivamente a menores precios, ya que las cantidades exportadas permanecieron casi inalteradas. (Cuadro 14) Los principales factores que contribuyeron a la baja de las exportaciones durante 2002 fueron los menores precios de los combustibles, las menores cantidades exportadas a Brasil y la menor cosecha de cereales, compensados parcialmente por el aumento de las exportaciones de subproductos oleaginosos y de carnes. Las importaciones en el año fueron de U$S 8.469 millones, 56% menos a las de 2001 y sólo 10,2% superiores a las de 1991. (Cuadro 14) El déficit anual de la cuenta de servicios se estimó en U$S 1.503 millones contra un déficit de U$S 3.912 millones registrado el año anterior. (Cuadro 14) Se destaca la marcada diferencia entre la primera y segunda mitad del año en materia de flujos financieros y reservas internacionales. La cuenta financiera registró en el primer semestre egresos netos por U$S 7.988 millones, los cuales se redujeron a menos de la mitad en el segundo (U$S 3.499 millones), mientras que a su ves las reservas internacionales del BCRA cayeron en U$S 5.283 millones en el primer semestre y aumentaron en U$S 846 millones en el segundo. (Cuadro 14) En los doce meses la cuenta financiera acumuló así un egreso neto por U$S 11.486 millones (la salida en 2001 había sido de U$S 4.668 millones) determinado principalmente por el comportamiento del sector privado no financiero, que registró un saldo negativo de U$S 12.097 millones (Cuadro 14). La formación en el exterior de activos de ese sector se estimó en el año en U$S 10.384 millones, mientras que en el bienio 2001−2002 fue de U$S 23.322 millones. La caída de reservas internacionales sumó en el año U$S 4.437 millones, y en el bienio la contracción fue de U$S 23.758 (considerando las reservas del sistema financiero en su conjunto). En el año, el superavit en cuenta corriente por U$S 8.954 millones, atrasos por U$S 11.842 millones, utilización de reservas por U$S 4.516 millones e inversión directa y de cartera por U$S 904 millones, financiaron formación de activos en el exterior por U$S 7.954 millones (U$S 9.513 del sector privado no financiero) y vencimiento de capital (netos de refinanciaciones y desembolsos) por U$S 15.896 millones. La deuda externa a fines de diciembre fue de U$S 134.430 millones. Al sector público no financiero y BCRA le correspondieron obligaciones por U$S 89.233 millones, al sector privado no financiero otras tantas por U$S 32.148 millones y al sector bancario le ocurrió lo propio por U$S 12.959 millones. En el año la deuda externa pública se incrementó en U$S 944 millones. Los atrasos de intereses y la variación del tipo de pase incrementaron la deuda en U$S 3.727 millones y U$S 3.355 millones respectivamente, en tanto que las operaciones de recompra del gobierno nacional y del BCRA del primer trimestre del año en conjunto, y los pagos efectivamente realizados, la contrajeron en U$S 3.166 millones y U$S 2.684 millones respectivamente. (Cuadro 15) Año 2003 El Balance de Pagos registró durante el año un superávit en cuenta corriente por U$S 7.941 millones, contra un superávit por U$S 9.627 millones del año anterior. Su menor magnitud se originó en el aumento de las importaciones, no compensado por las mayores exportaciones, y el mayor déficit de la cuenta rentas de la inversión. Ambos factores respondieron al crecimiento del nivel de actividad. La cuenta financiera registró un egreso neto de U$S 2.955 millones, U$S 9.536 millones menos que en el año anterior. La fuerte caída de la salida de capital respondió a la evolución del sector privado no financiero y, en segundo término, a menores pagos a organismos internacionales del sector público. A fines de diciembre de 2003 las reservas internacionales del BCRA sumaron U$S 14.119 millones, con un aumento de U$S 3643 millones respecto de fin del 2002. (Cuadro 16)

8

Las exportaciones fueron 14% superiores a las correspondientes del año anterior. Del aumento, 9 puntos correspondieron a aumentos de precios y 5 puntos a aumentos de cantidades. Los rubros del complejo oleaginoso y de combustibles y energía explicaron 75% del aumento anual de las exportaciones. Las importaciones aumentaron 54% en el año. En el año aumentaron todos los rubros, destacándose bienes intermedios y bienes de capital. El 47% del incremento de las importaciones provino del MERCOSUR, que abasteció el 37% de las compras externas argentinas totales. Las importaciones de bienes intermedios y bienes de capital provenientes del Mercosur superaron durante 2003 a las provenientes del NAFTA y de la Unión Europea tomados individualmente. Entre los bienes de capital que se importaron de Brasil se destacan camiones y maquinaria agrícola. El fuerte aumento de las importaciones de bienes provenientes de dicho mercado es consecuencia del aumento del PBI (factor que comparte con los otros mercados) y de la depreciación del real respecto de las principales monedas. Se estimó un egreso neto por servicios de U$S 1.546 millones, comparado con el egresos por U$S 1.688 millones del año anterior. El mayor déficit se explica principalmente por el aumento de los egresos de fletes impulsados por las mayores importaciones y por los mayores egresos en concepto de reaseguros. (Cuadro 16) En el año el déficit de servicios se redujo en U$S 142 millones por el menor desequilibrio registrado en la cuenta viajes (originado en el mayor aumento de los ingresos). Cabe destacar que en el cuarto trimestre se estimó un superávit de esta cuenta, el primero desde la década del ochenta. Para el año 2003 se estimaron egresos netos por U$S 7.414 millones en la cuenta rentas de la inversión, con un aumento interanual del egreso de U$S 929 millones. Tanto a nivel trimestral como a nivel anual el componente dinámico fue utilidades y dividendos de las empresas de inversión extranjera directa por el mayor nivel de actividad. (Cuadro 16) En el año el egreso neto de la cuenta financiera se estimó en U$S 2.955 millones, con egresos netos del sector privado no financiero por U$S 4.500 millones, egresos del sector financiero sin BCRA por U$S 1.872 millones e ingresos netos del sector público no financiero por U$S 4.285 millones. (Cuadro 16) Los resultados de la cuenta financiera del sector público no financiero y BCRA respondieron, tanto para el trimestre como para el año, básicamente a los pagos netos de capital a organismos internacionales, y a los atrasos de intereses del sector, que en la cuenta financiera se registran como un ingreso de financiamiento. Los atrasos de capital e intereses acumularon desde fines de 2001 U$S 18.258 millones. (Cuadro 17) En el caso del sector privado no financiero, el saldo trimestral cercano a cero fue el resultado de menor constitución de activos, del aumento del endeudamiento por crédito comercial e ingresos por flujos de inversión directa. En el año la fuerte reducción de la salida de capital se debió a la menor formación de activos externos por U$S 6.301 millones (sin inversión directa) y a la reversión del signo del flujo de los pasivos por alrededor de U$S 3.500 millones. La formación de activos externos es el factor predominante en la evolución de los flujos del sector privado no financiero. Por el lado del sector público el saldo se compone principalmente del flujo neto de capital con organismos internacionales y de acumulación de atrasos de intereses (asiento de contrapartida del débito incorporado en la cuenta corriente). De modo que el saldo de estas tres cuentas durante 2002 y 2003 determinó en buena medida no sólo las variaciones de la cuenta financiera completa, sino también la magnitud de sus saldos. La principal fuente de financiamiento en el balance de pagos, durante el año, fue el superávit en cuenta corriente. Los atrasos también jugaron un papel en este sentido, como fuente extraordinaria. Por el lado de los 9

usos de fondos se destacaron la acumulación de activos externos, tanto de reservas internacionales del BCRA como del sector privado. Conclusión Durante los últimos años de los noventa y hasta fines de 2001, la Balanza de Pagos se vio afectada negativamente ya que, por un lado, la cuenta corriente estaba en permanente déficit, el factor principal fueron las altas importaciones. Durante este período la variación en el nivel de actividad económica de Brasil y Chile (dos de los tres mayores clientes comerciales) afectaron positiva o negativamente sobre la demanda de exportaciones de bienes argentinos. Por otro lado, la cuenta financiera presentaba superavits (por el continuo financiamiento externo) hasta el año 2001. Por su parte las variaciones de las reservas del Banco Central de la Republica Argentina presentaban un marcado decremento en el superavit de los años 1998 y 1999, cayendo en déficit durante el 2000, 2001 y 2002 para recomponerse en el año 2003. Este mejoramiento, se debió al aumento en el nivel de actividad que se refleja en el incremento de las exportaciones de bienes. A partir del abandono de la convertibilidad en enero de 2002, se observa un cambio en el signo de la cuenta corriente que pasa de un déficit sostenido a un superavit. El superavit de 2002 se da prácticamente por el recorte en las importaciones como consecuencia de la profunda recesión, mientras que en el 2003 se da por el incremento de las exportaciones por el mejoramiento de la actividad. La cuenta financiera entra en déficit a partir de 2001 como consecuencia de la cesación de pagos de las obligaciones con las instituciones internacionales; pero como contrapartida, se observa un marcado descenso del déficit en el 2003 de dicha cuenta. Glosario Balanza de Pagos La balanza de pagos es el registro de las transacciones de los residentes de un país con el resto del mundo. Hay dos cuentas principales en la balanza de pagos: la cuenta corriente y la cuenta capital. Balanza Comercial Esta cuenta registra simplemente el comercio de bienes. Si se añade el comercio de servicios y las transferencias, llegamos a la Balanza por Cuenta Corriente. Commodities Bienes que son genéricos, es decir, bienes que no se pueden diferenciar entre si −generalmente: materias primas o bienes primarios. Ejemplo: el trigo que se siembra en Argentina es el mismo que se siembra en Estados Unidos. Cuenta de Capital Esta cuenta registra las compras y ventas de activos, como las acciones, los bonos y la tierra. Hay un superávit de cuenta de capital, o una entrada neta de capitales, cuando nuestros ingresos procedentes de la venta de acciones, bonos, tierra, depósitos bancarios y otros activos, son mayores que nuestros pagos debidos a nuestras compras de activos extranjeros. Cuenta Corriente Esta cuenta registra el intercambio de bienes y servicio, así como las transferencias. Los servicios son los fletes, los pagos de royalties y los pagos de intereses. Las transferencias consisten en las remesas, las 10

donaciones y las ayudas. Hablamos de superávit por cuenta corriente si las exportaciones son mayores que las importaciones más las transferencias netas a los extranjeros, es decir, si los ingresos procedentes del comercio de bienes y servicios y de las transferencias son mayores que los pagos por estos conceptos. Déficit Es el saldo negativo de las cuentas dentro de un balance. M.O.A. Esta sigla significa: Manufacturas de Origen Agropecuario. M.O.I. Esta sigla significa: Manufacturas de Origen Industrial. Superavit Es el saldo positivo de las cuentas dentro de un balance. Anexos estadísticos Año 1998 Gráfico 1 Riesgo soberano Evolución Trimestral Fuente: Ministerio de Economía Gráfico 1 Términos del Intercambio Evolución Trimestral Fuente: Ministerio de Economía

Cuadro 1 − Estimación del Balance de Pagos − Cuadro Resumen (1) (Millones de dólares) Año 1997

Año 1998

11

(1) Cifras provisorias. Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales, MEyOSP.

1992 5.488

1993 8.003

Déficit de cuenta corriente Amortización de la deuda externa 3.047 3.248 (1)(3) Otros movimientos de capitales 1.624 3.934 públicos (2) Recompra 0 0 Conversiones de deuda por 1.175 509 privatizaciones Otros 449 3.425 Formación de activos externos −351 3.406 privados Sector Financiero (5) 635 1.764 Sector Privado no Financiero −986 1.642 Variación de reservas 3.274 4.250 internacionales del BCRA Total de requerimientos 13.082 22.841 Financiamiento 13.082 22.841 Inversión externa directa 4.384 2.763 Inversión de cartera en acciones 1.121 4.979 Endeudamiento de largo plazo (4) 5.774 13.388 Endeudamiento de corto plazo neto 2.001 2.954 (5) Errores y omisiones −198 −1.243 Cuadro 2 − Requerimientos brutos de financiación

1994 10.949

1995 4.938

1996 6.468

1997 1998 12.036 14.730

3.683

5.441

7.582

9.398

10.110

−708

586

−860

2.373

263

0

494

0

2.244

510

0

0

0

0

0

−708

92

−860

129

−247

5.738

11.322

8.167

9.752

3.559

359 5.379

115 11.207

2.743 5.424

4.145 5.607

−472 4.031

6.82

−102

3.882

3.273

3.438

20.344 20.344 3.432 3.117 11.388

22.185 22.185 5.279 1.091 12.330

25.239 25.239 6.513 990 18.180

36.832 36.832 8.094 1.385 22.296

32.100 32.100 5.697 57 23.681

3.227

5.167

1.204

6.338

1.760

−820

−1.682

−1.648 −1.281 905

(Millones de dólares) (1) Vencimientos de la deuda de largo plazo. No incluye recompras de deudas ni conversiones por privatizaciones. (2) Positivo (+) significa salida de divisas. (3) Excluye operaciones de refinanciación de deuda del Plan Financiero 1992 por U$S 26.247 millones en 1993. (4) Incluye recompra y conversiones por privatizaciones.

12

(5) Se netean de este rubro las operaciones que tienen contrapartida en activo y pasivo (operaciones de pase, compras y ventas al contado a liquidar). Fuente: DNCI, MEyOSP. Cuadro 3 − Estimación del Balance de Pagos − Cuadro Resumen (1) (Millones de dólares) Año 1998

Año 1999

(1) Cifras provisorias. Se incluyen actualizaciones de las estimaciones que afectan básicamente la formación de activos externos del sector privado y sus rentas, inversiones directas, deuda del sector privado y transferencias corrientes. Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales − INDEC

Total de Deuda Externa Sector Público no Financiero y Banco Central Bonos y Títulos Públicos (2) Deuda refinanciada en el Plan Financiero 1992 Organismos Internacionales Acreedores Oficiales Bancos Comerciales Proveedores y otros Sector Privado no Financiero (3) Bonos y Títulos privados Organismos Internacionales Acreedores Oficiales Bancos Participantes Deuda Bancaria Directa Proveedores y Otros Sector Financiero (sin Banco Central) (4) Bonos y Títulos (5) Líneas de Crédito Organismos Internacionales Depósitos ITEM DE MEMORANDUM

Dic−97 Dic−98 Dic−99 124.696 140.489 144.657 74.803

82.441

84.804

49.273 0 16.121 7.881 1.318 210 29.304 12.936 815 2.360 1.138 10.713 1.342 20.589 5.064 7.407 459 2.822

55.355 0 18.476 7.248 1.240 122 35.742 16.614 817 2.400 985 12.968 1.958 22.306 6.161 8.522 431 2.354

58.152 0 19.834 5.754 939 126 36.224 16.649 1.168 2.184 1.314 12.483 2.426 23.628 6.349 9.781 499 2.630

13

Obligaciones diversas con contrapartida en el activo (7)

3.731

3.747

3.362

Cuadro 4 − Estimación de la Deuda Externa Bruta por Sector Residente (1) Saldos a fin de período en millones de dólares • Cifras provisorias. • La línea de Bonos y Títulos Públicos incluye los bonos Par y con Descuento (tanto en dólares como en marcos alemanes) correspondientes al Plan Financiero 1992, los cuales se encuentran colateralizados por bonos cupón cero del Tesoro de los EE.UU. • No incluye obligaciones con matrices incorporadas en las estimaciones de inversión directa. • Fuente: Estados contables de las entidades financieras. • Incluye títulos de deuda emitidos por las entidades financieras. • Se incluyen en este rubro, además de otros conceptos, operaciones de pase y compras y ventas al contado a liquidar que reflejan un derecho y una obligación futura y que se registran contablemente en rubros del activo y del pasivo por igual monto, el que se consigna más abajo. • Incluidas en obligaciones diversas y en créditos diversos. − Fuente: D.N.C.I.− Ministerio de Economía 1997 26.718 11.954 13.452 3.273 10.179 −347 4.282 6.244 1.312 26.718 4.960 252 1.852 2.856

1998 22.540 14.270 7.199 3.438 3.761 −963 −1.142 5.866 1.070 22.540 711 −145 724 132

Usos Cuenta corriente Formación de activos RI BCRA Otros activos Sector Público no Financiero Sector Financiero Sector Privado no Financiero Operaciones en el mercado secundario (1) Fuentes Endeudamiento neto corto plazo (2) Sector Público no Financiero Sector Financiero Sector Privado no Financiero Endeudamiento neto mediano y largo plazo 13.137 14.940 (1) Sector Público no Financiero 6.048 7.690 Sector Financiero 1.155 975 Sector Privado no Financiero 5.934 6.275 IED + IC acciones 10.146 6.316 Sector Público no Financiero 787 1.284 Sector Financiero 8.607 4.681 Sector Privado no Financiero 752 351 Errores y omisiones −1.525 572 Cuadro 5 − Composición del Financiamiento Externo (1)

1999 20.665 12.154 6.972 1.201 5.772 1.473 140 4.159 1.539 20.666 −85 −502 1.380 −963 9.581 7.647 325 1.609 12.203 627 7.384 4.192 −1.033

• Cifras provisorias. 14

Fuente: Ministerio de Economía.

Año 2000 Gráfico 2 Indice de términos del intercambio Base 1993 = 1000 Fuente: Ministerio de Economía Cuadro 6 Ajuste de la Cuenta Corriente durante 1998 − 2000 En millones de dólares Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales Saldos

2000 1999 1998

Saldo en Cta. Cte. −9.361 −12.444 −14.708

2000/1999 3.083 2000/1998 5.347

−4.308 −4.096 −4.460

Utilidades y dividendos −1.712 −1.964 −2.315

−6.061 −5.889 −5.106

−212 152

252 603

−172 −955

Bal. Comercial

Servicios Reales

2.542 −771 −3.117 Variación 3.313 5.659

Intereses

Nota: variación (+) reducción de déficit, variación (−) aumento de déficit Gráfico 3 Composición de la Cuenta Financiera Primer y segundo semestre de 2000 Fuente: Ministerio de Economía Gráfico 4 Inversión directa en Argentina neta de operaciones de canje de acciones En millones de dólares Fuente: Ministerio de Economía

15

Cuadro 7 − Estimación del Balance de Pagos − Cuadro Resumen (1) (Millones de dólares) Año 1999

16