BANCO CENTRAL DE COSTA RICA

Estado actual de la modelación y estrategias futuras Noviembre del 2004

¿Por qué estimar modelos macro en un Banco Central? • Marco analítico para evaluar situación económica actual y evolución reciente (Vickers 1999). • Asegura consistencia en proyección de un conjunto de variables. • Proyecciones a plazos más largos. • Análisis de sensibilidad y evaluación de riesgos. • Guía sobre temas de investigación para el futuro

1

Estado de la modelísitica • Métodos de estimación y proyección • Estrategia de modelación orientada a proyecciones y apoyo de decisiones de política.

Métodos • Modelos de vectores auto-regresivos • Modelos de corrección de errores – Uniecuacionales – VECM todavía no se utiliza frecuentemente

• Modelos reducidos uni-ecuacionales • Modelos estructurales ad hoc – Estimados ecuación por ecuación – Estimados simultáneamente

• Modelos con fundamentos micro: desarrollo incipiente.

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Vectores auto-regresivos • Ventajas – Medianamente adecuados para proyecciones de corto plazo – Permite identificación de las respuestas de un modelo estructural a distintos shocks, con supuestos relativamente “suaves” sobre el orden de exogeneidad de variables

Vectores auto-regresivos • Desventajas – No funcionan tan bien en proyecciones de largo plazo (dificultad de imponer ciertas restricciones de largo plazo). Posible solución: Modelos de corrección de errores. – A veces implican sobre-parametrización... Posible solución: VAR bayesiano.

3

Modelos estructurales ad hoc • Ventajas – Permite un vínculo más estrecho entre la especificación estimada y el modelo teórico que la apoya. – Esta relación estrecha permite reducir el número de parámetros pero a costa de imponer restricciones que pueden ser demasiado fuertes.

Modelos estructurales ad hoc • Desventajas: – Dificultad en la identificación de coeficientes asociados a variables endógenas. Es posible utilizar variables instrumentales para evitar esto pero es difícil encontrar instrumentos satisfactorios en muchos casos. – No son adecuados para simular el efecto de cambios importantes de política. Por ejemplo, una reforma fiscal, variaciones en el régimen cambiario, tratados comerciales, etc.

4

Modelos con fundamentos microeconómicos • Ventajas: – Permiten simular cambios importantes en política económica – Permite mayor consistencia en el modelo

• Desventajas: – Alto grado de complejidad es necesario para imitar el comportamiento de los datos – Capacidad limitada de proyección especialmente en el corto plazo.

BCCR: Estrategia de modelación • Modelo macroeconómico de pequeña escala (MMPE): inflación, producto, tasas de interés y reservas monetarias internacionales • Modelos complementarios para inflación • Demanda por agregados monetarios • Mecanismos de transmisión y estructura del sistema financiero • Cuenta corriente • Sostenibilidad fiscal • Tipo de cambio real de equilibrio • Sostenibilidad externa?

5

Modelos para inflación • Curva de Phillips (incluida en MMPE y en otras investigaciones) • Modelo para combinación de pronósticos – Modelos autorregresivos (random walk para inflación, ARMA, VAR para modelar el efecto de precios del petróleo) – Modelo sobre traspaso del tipo cambio a los precios

• Inflación en función de desequilibrios monetarios

Estrategia de modelación Sostenibilidad fiscal

Inflación y déficit fiscal MMPE Inflación: Modelos auto-regresivos

Inflación: Modelo traspaso tipo cambio

Inflación Producto Tasa de interés RIN

Tipo de cambio real de equilibrio

Agregados monetarios

Inflación: Modelo de desequilibrios monetarios Cuenta corriente

Mecanismos de transmisión y estructural sistema fnanciero

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Descripción detallada • 2 modelos en detalle: – Modelo Macro de Pequeña Escala – Modelo de sostenibilidad fiscal

Modelo macro de pequeña escala (MMPE)

7

Estructura del modelo • Modelo adaptado para una economía con tipo de cambio predeterminado • Cuatro ecuaciones principales: – Curva de Phillips (curva de oferta) – Demanda agregada de producto doméstico – Variación en RIN – Regla de política monetaria del Banco Central (regla de tasa de interés) • Complementos al modelo: cuenta corriente y dinámica de déficit y deuda pública.

La lógica del modelo Oferta :

π = π ( y − y , π * , dev)

Demanda :

y = y ( P, i − π e , y* , tot )

Politica tasa de interes :

i = i (i* , ε , π − π , y − y , rin − rin,...)

 EP*  Reservas internacionales: rin = rin  , i − π e , i − i* − ε   P 

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MMPE: Mecanismos de transmisión de las políticas monetaria y cambiaria

Base de datos • Período: 1991:1 – 2004:2 • Frecuencia: trimestral

9

Curva de Phillips ____   (0.98) (2.43)   + 0.746⋅ π t −1 + 0.06⋅ d _ BAC

π t = 0.006+ 0.332⋅  yt −1 − yt −1  + 0.195⋅ ε t −1 + 0.195⋅ π tusa −1 (14.85)

Donde:

(4.29)

(1.57)

(5.51)

π : tasa de inflación doméstica y : logaritmo del PIB real −

y : logaritmo del PIB potencial

ε : variación interanual del TCN π * : inflación internacional d _ BAC : Quiebra del Banco Anglo CR

Curva de Demanda Agregada de Producto Doméstico lyt = 0.406+ 1.189⋅ lytUSA + 0.295⋅ litit − 0.229⋅ tbrat −5 − 0.169⋅ libor _ rt −5 (0.87)

(44.4)

(4.28)

( −3.19)

( −2.31)

+ 0.318⋅ gap _ tcrct + 0.23⋅ GPt −1 − 0.002⋅ ITt −1 (2.19)

Donde:

(3.30)

( −0.01)

ly : l ogaritmo del PIB real ly USA : l ogaritmo del PIB real deUSA liti : l ogaritmo de términos de intercambio tbra : tasa de interés básica real libor _ r : tasa de interés Libor real gap _ tcrc : gap de tipo de cambio real GP : Gasto primario SPG / PIB IT : Ingresos Tributarios del Gob / PIB

10

Función de Reservas Internacionales Netas

(

∆ RIN

Y

) = − 0.01+ 0.07 ⋅ gap _ tcrc + 0.08 ⋅ tbra ( −3.79)

t

(1.16)

(2.05)

t

+ 0.05 ⋅ ( it − it* − ε t ) + 0.32 ⋅ DX tPub (1.48)

Donde:

t

(3.42)

∆ ( RIN _ PIB ) : variación de razón RIN / PIB gap _ tcrc : gap de tipo de cambio real tbra : tasa de interés básica real i : tasa de interés bruta i* : tasa de interés internacional ε : variación interanual del TCN DX pub : Deuda pública externa / PIB

Función de reacción del BCCR __   it = 0.12+ 0.94 ⋅ it* + 0.29 ⋅ ε t + 0.57 ⋅  yt −1 − y t −1  + 0.29 ⋅ (π t −1 − π tmeta −1 ) (7.09) (3.83) (2.16) (2.09)   (2.19) ___   − 0.13 ⋅  rint −1 − rint −1  + 1.05 ⋅ DtPUB ( −2.91)   (2.82) Donde: i : t a s a d e i n t e r é s n o m i n a l

i* :

ta s a d e i n te r é s L ib o r v a r ia c ió n i n te r a n u a l d e l T C N l o g a r itm o d e l P IB r e a l

ε : y : _

y :

l o g a r itm o d e l P IB p o te n c ia l

π :

ta s a d e i n fla c ió n d o m é s tic a

π

m e ta

π

*

:

: ta s a d e i n fla c ió n m e ta i n fla c ió n i n te r n a c io n a l

R IN : lo g a r itm o d e l s a ld o tr im e s tr a l d e R IN ______

R IN : lo g a r itm o d e la te n d e n c ia d e l s a ld o d e R IN

D

pub

: c o lo c a c ió n i n te r n a n e ta B E M

y T P / P IB

11

Capacidad de pronóstico dentro de la muestra 1996-2004 Pronóstico dentro de muestra MMPE con Baxter King Tasa de Inflación

0.22

Crecimiento real de PIB_SI

0.09 6

0.20

0.08 0

0.18

0.06 4

0.16

0.04 8

0.14 0.03 2

0.12

0.01 6

0.10

0.00 0

0.08 0.06

1996

199 7

1998

199 9

200 0

INF

200 1

200 2

200 3

2 004

1 997

199 8

1999

2000

G

1800

0.22 5

1600

0.20 0

1400

0.17 5

1200

0.15 0

2 001

200 2

2003

2004

2001

2002

200 3

2004

G_F

RIN

2000

0.25 0

0.12 5

199 6

INF_F

Tasa Básica Bruta

0.27 5

- 0.016

1000

1996

199 7

199 8

1999

200 0

TB

2001

200 2

2003

200 4

800

1996

1997

199 8

TB _F

1999

200 0

RIN

RIN_F

DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO REAL DEL PIB C REC IMIEN TO R EAL PIB _CR

0.096 0.080 0.064 0.048 0.032 0.016 0.000 -0.016

TASA B ÁSICA R EAL

0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

1996

1997

1998

1999

G

B REC HA D EL PR OD UC TO

0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

1997

1998

1999

2000

1996

1997

1998

1999

2003

2004

2000

2001

2002

2003

2004

2001

2002

2003

2004

2002

2003

2004

BR ECH A DEL TIPO DE CA MB IO REA L

0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 2002

2003

2004

1996

1997

1998

1999

G_ USA

2000

2001

GAP_ TCRC

TÉR MINOS D E IN TER CA MBIO SIN IEA T

117.5 115.0 112.5 110.0 107.5 105.0 102.5 100.0 97.5 95.0

2002

LIBOR_ R

C REC IMIEN TO R EAL PIB _USA

1996

2001

TASA LIBOR REA L

0.084 0.072 0.060 0.048 0.036 0.024 0.012 0.000 -0.012

GAP

0.050 0.045 0.040 0.035 0.030 0.025 0.020 0.015 0.010 0.005

2000 TBRA

GA STO PRIMA RIO A PIB D E SPG

0.375 0.350 0.325 0.300 0.275 0.250 0.225

1996

1997

1998

1999

2000 ITI

2001

2002

2003

2004

1996

1997

1998

1999

2000

2001

GP_PIB

12

Capacidad de pronóstico dentro de la muestra 2002-2004 Pronóstico dentro de muestra MMPE con Baxter King Tasa de Inflación

0.12 0

0.055

Crecimiento real de PIB_SI

0.11 5 0.050

0.11 0 0.10 5

0.045

0.10 0 0.09 5

0.040

0.09 0 0.08 5

0.035

0.08 0 0.07 5

2002

200 3 INF

200 4

2003

200 4

200 3

2004

G_F

RIN

1850 1800

0.20

1750

0.19

1700

0.18

1650

0.17

1600

0.16

1550

0.15

1500

0.14 0.13

200 2 G

Tasa Básica Bruta

0.21

0.030

INF_F

1450 2002

2 003 TB

TB _F

2 004

1400

200 2 RIN

RIN_F

Efecto de choques temporales externos y de política • Estimamos un modelo VAR y derivamos funciones de impulso respuesta ante choques en variables exógenas y endógenas. • Obtenemos funciones de impulso respuesta del modelo macro estructural • Comparamos respuestas de ambos modelos ante shocks en las mismas variables

13

Modelo de Vectores Autorregresivos (VAR) Está compuesto por cuatro ecuaciones correspondientes a cada una de las siguientes variables macroeconómicas: •Tasa de inflación, •Brecha del producto real, •Tipo de cambio real, •Tasa de interés real. Se incorpora el efecto de algunas variables internacionales relevantes como la tasa LIBOR, brecha del producto de USA, inflación de USA y términos de intercambio.

Modelo VAR

zt = A( L) zt + B ( L) xt + υt  πt    y zt =  t  ,  rt    TCR t  

 rt*   *  yt  xt =  *   πt   TI   t

14

VAR: Efecto de un choque en los Términos de Intercambio Respuesta de TBRA ante choque de LITI

0.2

0.30

Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de LITI

0.25

0.1

0.20 -0.0

0.15

-0.1

0.10 0.05

-0.2

0.00 -0.3 -0.4

-0.05 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-0.10

2004

2005

2006

DTBRA

Respuesta de TCRC ante choque de LITI

0.3

2007

2008

2009

2010

DGPIBCR

Respuesta de INFLACION ante choque de LITI

0.40 0.35

0.2 0.30 0.1

0.25 0.20

-0.0 0.15 -0.1

0.10 0.05

-0.2 0.00 -0.3

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-0.05

2004

2005

2006

DGLTCRC

2007

2008

2009

2010

DINF

MMPE: Efecto de un choque transitorio en los Términos de Intercambio CHO Q UE T RANSIT O RIO DE L IT I

1.00

Resp u esta d e BRECHA DE PIB_CR an te ch o q u e d e L IT I

0.24 0.20

0.75

0.16 0.12

0.50

0.08 0.04

0.25

0.00 0.00

-0.04 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2005

2006

D_LITI

2008

2009

2010

D_GAP

Resp u esta d e T BRA an te ch o q u e d e L IT I

0.112

2007

Resp u esta d e INF L ACIÓ N an te ch o q u e d e L IT I

0.075

0.096 0.080

0.050

0.064 0.048

0.025

0.032 0.016

0.000

0.000 -0.016 -0.032

-0.025 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2005

2006

2007

D_TBRA

Resp u esta d e T CRC an te ch o q u e d e L IT I

0.02

2008

2009

2010

D_INF

Resp u esta d e RIN an te ch o q u e d e L IT I

2

0.01 1

0.00 -0.01

0

-0.02 -0.03

-1

-0.04 -0.05

-2

-0.06 -0.07

-3 2004

2005

2006

2007 D_LTCRC

2008

2009

2010

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

D_RIN

15

VAR: Efecto de un choque en GDP de Estados Unidos Respuesta de TBRA ante choque de PIB_USA

0.125

Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de PIB_USA

0.4

0.100

0.3

0.075 0.2

0.050 0.025

0.1

-0.000

-0.0

-0.025

-0.1

-0.050 -0.2

-0.075 -0.100

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-0.3

2004

2005

2006

DTBRA

Respuesta de TCRC ante choque de PIB_USA

0.84

2007

2008

2009

2010

DGPIBCR

0.2

Respuesta de INFLACION ante choque de PIB_USA

0.1

0.72

-0.0

0.60

-0.1

0.48

-0.2 0.36 -0.3 0.24

-0.4

0.12

-0.5

0.00

-0.6

-0.12

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-0.7

2004

2005

2006

DGLTCRC

2007

2008

2009

2010

DINF

MMPE: Efecto de un choque transitorio en GDP de Estados Unidos CHO Q UE T RANSIT O RIO DE PIB_USA

1.12

1.25

Resp u esta d e BRECHA DE PIB_CR an te ch o q u e d e PIB_USA

1.00

0.96

0.75

0.80

0.50

0.64

0.25

0.48

0.00

0.32

-0.25

0.16

-0.50

0.00

-0.75 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2005

2006

D_G_USA

2008

2009

2010

D_GAP

Resp u esta d e T BRA an te ch o q u e d e PIB_USA

0.5

2007

Resp u esta d e INF L ACIÓ N an te ch o q u e d e PIB_USA

0.40

0.4

0.32

0.3

0.24

0.2

0.16

0.1

0.08

0.0

0.00

-0.1

-0.08 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2005

2006

D_TBRA

2008

2009

2010

D_INF

Resp u esta d e T CRC an te ch o q u e d e PIB_USA

0.05

2007

Resp u esta d e RIN an te ch o q u e d e PIB_USA

7.5

-0.00

5.0

-0.05

2.5

-0.10

0.0

-0.15

-2.5

-0.20

-5.0

-0.25

-7.5

-0.30

-10.0

-0.35

-12.5 2004

2005

2006

2007 D_LTCRC

2008

2009

2010

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

D_RIN

16

VAR: Efecto de un choque en la tasa LIBOR Respuesta de TBRA ante choque de LIBOR

0.4

Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de LIBOR

0.05

0.3

-0.00

0.2 -0.05 0.1 -0.10 0.0 -0.15

-0.1 -0.2

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-0.20

2004

2005

2006

DTBRA

Respuesta de TCRC ante choque de LIBOR

0.1

2007

2008

2009

2010

DGPIBCR

Respuesta de INFLACION ante choque de LIBOR

0.50

-0.0 -0.1 0.25

-0.2 -0.3 -0.4

0.00

-0.5 -0.6 -0.7

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-0.25

2004

2005

2006

DGLTCRC

2007

2008

2009

2010

DINF

MMPE: Efecto de un choque transitorio en la tasa LIBOR CHO Q UE T RANSIT O RIO DE L A T ASA L IBO R

1.12

0.04

0.96

0.02

0.80

0.00

0.64

-0.02

0.48

-0.04

0.32

-0.06

0.16

Resp u esta d e BRECHA DE PIB_CR an te ch o q u e d e L IBO R

-0.08

0.00

-0.10 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2005

2006

D_LIBOR_TR

2008

2009

2010

D_GAP

Resp u esta d e T BRA an te ch o q u e d e L IBO R

0.84

2007

Resp u esta d e INF L ACIÓ N an te ch o q u e d e L IBO R

0.025

0.72 0.60 0.000

0.48 0.36 0.24

-0.025

0.12 0.00 -0.12

-0.050 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2005

2006

D_TBRA

2008

2009

2010

D_INF

Resp u esta d e T CRC an te ch o q u e d e L IBO R

0.07

2007

Resp u esta d e RIN an te ch o q u e d e L IBO R

10.8

0.06

9.6

0.05

8.4

0.04

7.2

0.03

6.0

0.02

4.8

0.01

3.6

0.00

2.4

-0.01

1.2 2004

2005

2006

2007 D_LTCRC

2008

2009

2010

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

D_RIN

17

VAR: Efecto de un choque en la Tasa Básica Real Respuesta de TBRA ante choque en TBRA

0.014

0.0010

Respuesta de BRECHA PIB_CR ante choque en TBRA

0.012 0.0005

0.010 0.008

0.0000

0.006 -0.0005

0.004 0.002

-0.0010

0.000 -0.002

-0.0015 1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Respuesta de TCRC ante choque en TBRA

0.001

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Respuesta de INFLACION ante choque en TBRA

0.0030 0.0025

0.000

0.0020 0.0015

-0.001

0.0010 -0.002

0.0005 0.0000

-0.003

-0.0005 -0.004

-0.0010 1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

MMPE: Efecto de un choque transitorio en la Tasa Básica CHO Q UE T RANSIT O RIO DE T B

1.25

Resp u esta d e BRECHA DE PIB_CR an te ch o q u e d e T B

0.03 0.02

1.00

0.01

0.75

0.00 -0.01

0.50

-0.02

0.25

-0.03 -0.04

0.00

-0.05

-0.25

-0.06 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2005

2006

D_TB

2008

2009

2010

D_GAP

Resp u esta d e T BRA an te ch o q u e d e T B

0.96

2007

Resp u esta d e INF L ACIÓ N an te ch o q u e d e T B

0.015

0.80

0.010

0.64

0.005

0.48

0.000

0.32

-0.005

0.16

-0.010

0.00

-0.015

-0.16

-0.020 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2005

2006

2007

D_TBRA

Resp u esta d e T CRC an te ch o q u e d e T B

0.03

2008

2009

2010

D_INF

Resp u esta d e RIN an te ch o q u e d e T B

21 18

0.02

15 12

0.01

9 0.00

6 3

-0.01

0

-0.02

-3 2004

2005

2006

2007 D_LTCRC

2008

2009

2010

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

D_RIN

18

VAR: Respuesta ante un choque en la tasa de devaluación Respuesta de TBRA ante choque de DEV

0.200

0.2

Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de DEV

0.175 0.1

0.150 0.125

-0.0

0.100 0.075

-0.1

0.050 0.025

-0.2

0.000 -0.025

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-0.3

2004

2005

2006

DTBRA

Respuesta de TCRC ante choque de DEV

0.10

2007

2008

2009

2010

DGPIBCR

Respuesta de INFLACION ante choque de DEV

0.25

0.08

0.20

0.06

0.15

0.04 0.10 0.02 0.05

0.00 -0.02

0.00

-0.04

-0.05

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2005

2006

DGLTCRC

2007

2008

2009

2010

DINF

MMPE: Efecto de un choque transitorio en la tasa de devaluación CHO Q UE T RANSIT O RIO DE DEV

1.12

Resp u esta d e BRECHA DE PIBCR an te ch o q u e d e DEV

0.4

0.96

0.3

0.80 0.64

0.2

0.48 0.1

0.32 0.16

0.0

0.00 -0.16

-0.1 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2005

2006

D_DEV

2008

2009

2010

D_GAP

Resp u esta d e T BRA an te ch o q u e d e DEV

0.1

2007

Resp u esta d e INF L ACIÓ N an te ch o q u e d e DEV

0.6

-0.0

0.5

-0.1

0.4

-0.2

0.3

-0.3

0.2

-0.4

0.1

-0.5

0.0

-0.6

-0.1 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2005

2006

D_TBRA

2008

2009

2010

D_INF

Resp u esta d e T CRC an te ch o q u e d e DEV

1.00

2007

Resp u esta d e RIN an te ch o q u e d e DEV

15 10

0.75

5

0.50

0 0.25

-5

0.00

-10

-0.25

-15 2004

2005

2006

2007 D_LTCRC

2008

2009

2010

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

D_RIN

19

Modelo de sostenibilidad fiscal

Modelo sostenibilidad fiscal • Dinámica de la posición financiera neta de: – Banco Central – Gobierno Central – Resto del Sector Público no Financiero

20

Restricción presupuestaria SPG En términos nominales ∆RIN + ∆DEP SPG + ∆OAN SPG − ∆D SPG − ∆H SPG = SUPt + irin ⋅ RIN −1 + idep ⋅ DEP−SPG + ioan ⋅ OAN −SPG 1 1 − id ⋅ D−1

Como proporción del PIB ∆rin + ∆dep SPG + ∆oan SPG − ∆d SPG * * * SPG * SPG = supt + ∆h + (π + g ) h−1 + rrin ⋅ rin−1 + rdep ⋅ dep−SPG 1 + roan ⋅ oan−1 − rd ⋅ d −1

Donde r * = r − g

Proyección escenario base ESCENARIO BASE 2000

2001

2002 2003 2004 2005 Proyecciones (% del PIB)

2006

2007

2008

2009

2010

Déficit Financiero (% del PIB) - SPG - GC - BCCR - RSPNF

3,8% 3,0% 1,8% -1,0%

2,9% 2,9% 1,2% -1,2%

5,4% 4,3% 1,4% -0,3%

4,3% 3,0% 1,6% -0,2%

3,8% 2,9% 1,4% -0,5%

4,1% 3,3% 1,3% -0,6%

4,4% 3,6% 1,5% -0,6%

4,5% 3,7% 1,5% -0,7%

4,6% 3,7% 1,6% -0,7%

4,7% 3,7% 1,6% -0,7%

4,8% 3,8% 1,7% -0,8%

Deuda Consolidada SPG

46,2%

47,8%

50,6%

50,7%

47,5%

47,0%

46,9%

47,1%

47,5%

48,1%

48,9%

37,6% 16,7% 8,7%

39,4% 14,5% 9,4%

40,5% 15,3% 8,9%

39,3% 15,8% 8,2%

38,7% 13,0% 8,1%

38,1% 13,0% 8,1%

37,7% 13,1% 8,1%

37,5% 13,3% 8,1%

37,5% 13,6% 8,2%

37,6% 14,0% 8,2%

37,9% 14,6% 8,3%

0,6% 0,6% -0,2% 0,2%

1,3% 1,1% -0,2% 0,5%

-0,6% 0,0% -0,2% -0,4%

0,6% 1,4% -0,2% -0,6%

1,1% 1,3% -0,2% 0,0%

1,1% 1,3% -0,2% 0,0%

1,1% 1,3% -0,2% 0,0%

1,1% 1,3% -0,2% 0,0%

1,1% 1,3% -0,2% 0,0%

1,1% 1,3% -0,2% 0,0%

1,1% 1,3% -0,2% 0,0%

- Deuda Bruta GC - Deuda Bruta BCCR - Activos Netos RSPNF Resultado primario (% del PIB) - SPG - GC - BCCR - RSPNF Señoreaje (% del PIB)

0,4%

-0,2%

0,4%

1,0%

0,6%

0,4%

0,4%

0,4%

0,3%

0,3%

0,3%

Tasa real de interés: (SPG)

10,6%

6,2%

7,0%

7,9%

3,3%

5,0%

6,3%

6,9%

7,4%

7,7%

8,1%

Tasa nominal de interés (SPG)

18,4%

15,1%

16,7%

16,4%

15,7%

17,1%

17,9%

17,8%

17,7%

17,5%

17,4%

1,8% 7,1% 7,9% 6,7% 3,0%

1,1% 8,4% 6,7% 3,7% 4,3%

3,0% 9,1% 9,4% 1,9% 4,6%

6,5% 7,8% 10,8% 1,2% 3,8%

3,9% 12,0% 9,9% 1,8% 3,5%

3,0% 11,6% 9,6% 2,9% 4,0%

3,5% 10,9% 8,9% 3,7% 4,6%

3,5% 10,2% 8,2% 4,1% 4,8%

3,5% 9,6% 7,6% 4,5% 4,9%

3,5% 9,1% 7,1% 4,9% 4,8%

3,5% 8,6% 6,6% 5,3% 4,8%

5,2% 9,0%

5,0% 9,0%

4,7% 9,0%

4,5% 9,0%

4,3% 9,0%

4,1% 9,0%

4,0% 9,0%

Crecimiento real PIB Inflación (Deflactor PIB) Devaluación nominal (Promedio) Tasa LIBOR (6 meses) Premio en tasas de interés (SPG)

Fuente: Elaboración propia Equipo de Modelación Macroeconómica

Base monetaria / PIB Reservas internac. / PIB

5,9% 8,3%

5,2% 8,1%

5,1% 8,9%

5,4% 10,5%

21

Proyección deuda: escenarios alternativos Costa Rica: Deuda SPG / PIB

20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10

7 0,0% 6 0,0% 5 0,0% 4 0,0% 3 0,0% 2 0,0% 1 0,0% 0,0%

Pesimista

Base

Optimista

Comentarios finales • Los modelos de proyección y simulación actuales son útiles pero se requiere de mejoras sustanciales: – El MMPE presenta una capacidad de pronóstico satisfactoria para inflación, crecimiento real, tasa de interés, y RIN. – El MMPE predice, al igual que el VAR, que una devaluación tendrá un efecto positivo sobre el tipo de cambio real y la inflación. Sin embargo, la persistencia del efecto en el MMPE es mucho mayor que la presente en el VAR. – El impacto de mediano plazo de TI y de PIB_USA están en línea con la evidencia del VAR.

22

Comentarios finales – Sin embargo,... • Deficiencias para reflejar impacto de corto plazo de PIB_USA debido, presumiblemente a la ausencia de efectos por el lado de la oferta en el MMPE. • El tiempo de retorno hacia los niveles de largo plazo para el TCR y la brecha del producto parece excesivo en el MMPE. • Dudas sobre la magnitud y rezago del efecto de las tasas de interés sobre la inflación.

Comentarios finales • Es necesario un modelo con mejores propiedades de largo plazo • Es preciso un mejor conocimiento de los mecanismos de transmisión de la tasa de interés • Necesitamos avanzar en temas de sostenibilidad externa

23

Estrategias futuras • Modelos VAR bayesianos • Modelo con fundamentos micro para simular cambios importantes de política • Mecanismos de transmisión • Sostenibilidad externa

24