EN N P P ORTA O RTA D DA A E Con datos cerrados a 2004 las familias reducen del 26% al 24% su peso en el conjunto de accionistas frente al registro anterior

LA PROPIEDAD DE ACCIONES COTIZADAS Y OTROS INSTRUMENTOS EN ESPAÑA Redacción BME

ancos y Cajas de Ahorro, e Instituciones de Inversión Colectiva (Fondos de Inversión y Pensiones) son los sectores que más aumentan su peso en la propiedad de las acciones de las empresas españolas cotizadas en Bolsa. Al cierre del año 2004, últimos datos disponibles, las Instituciones de Crédito son propietarias del 8,7% del valor total de mercado de las acciones españolas cotizadas, un punto más que en 2003. Por su parte, las Instituciones de Inversión Colectiva poseen un 6,3% de la capitalización, 0,7 puntos porcentuales más que el año precedente. Mientras la participación de los Bancos y Cajas está ligeramente por encima de la media europea, situada en el 6% para 2003, las Instituciones de Inversión Colectiva tienen en España un peso significativamente inferior a la media europea situada en el 25%. Un aspecto significativo de los datos referidos a 2004 es la nueva reducción experimentada por el sector de las familias españolas como propietarias de acciones cotizadas cuyo peso se reduce casi dos puntos hasta el 24,1%. El peso de los inversores individuales en la propiedad de acciones cotizadas en la Bolsa española sigue siendo muy superior a la media europea (un 16% con datos de 2003), pero la reducción es significativa en los últimos años. Los inversores no residentes siguen siendo los principales propietarios de las acciones de empresas españolas cotizadas, con el 35% del valor de mercado al cierre de 2004, cifra que apenas ha experimentado variaciones a lo largo de los últimos 10

B

Los últimos datos disponibles sobre la propiedad de acciones cotizadas en España, referidos al cierre de 2004, reflejan aumentos en la posición de los Bancos y Cajas de Ahorro y las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC), descensos en el porcentaje en manos de inversores individuales y estabilidad en la participación de los inversores no residentes, principales propietarios de las acciones cotizadas en la Bolsa Española. Respecto a otros productos como la Deuda Pública, Letras del Tesoro o los derivados, también la presencia de los inversores foráneos es destacable en el cuadro de actividad, si bien la participación de los inversores individuales en alguno de estos capítulos es pequeña pero nada despreciable, contra lo que pudiera parecer. 24 BOLSA. Marzo 2006

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PROPIEDAD DE LAS ACCIONES DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS COTIZADAS Datos en porcentaje sobre la capitalización total 1992

Bancos y Cajas Cías de Seguros Inversión Colectiva Adm. Públicas Emp. no Financieras Familias No residentes

15,6 3,4 1,7 16,6 7,7 24,4 30,6

1993

13,4 2,2 2,0 16,4 6,9 24,8 34,4

1994

15,1 2,7 3,0 13,8 6,8 22,8 35,9

1995

15,1 2,8 4,2 12,2 6,7 22,2 36,7

1996

14,1 2,2 5,0 10,9 6,9 23,6 37,4

1997

12,9 2,6 7,6 5,6 5,9 30,0 35,6

1998

11,7 2,8 7,4 0,6 5,5 35,1 36,9

1999

12,8 3,0 5,8 0,3 10,1 33,6 34,3

2000

7,3 2,3 4,8 0,2 20,3 30,5 34,7

2001

7,9 2,3 4,9 0,2 21,7 28,0 35,0

2002

7,1 2,2 5,2 0,4 22,0 28,3 34,8

2003

7,7 2,3 5,6 0,3 23,0 26,0 35,1

2004

8,7 2,3 6,3 0,3 23,1 24,1 35,2

extranjeras por parte de las principales nuevo en el año 2004, tras la estabilidad empresas cotizadas en la bolsa española mantenida en años difíciles como el 2001 y instrumentadas mediante intercambio de 2002 , los inversores particulares han aproacciones. Esas operaciones de canje no vechado para reducir ligeramente su particison recogidas por las estadísticas de compación en una coyuntura alcista del mercapra en el mercado do. secundario y sí lo Los inversores En conjunto, la estructura no residentes contison las operaciones de la propiedad de acciones de venta que se pronúan manteniendo cotizadas en la bolsa ducen una vez efecsu posición como EVOLUCIÓN TEMPORAL DE LA tuado el canje, proprimer sector proESTRUCTURA DE PROPIEDAD DE española muestra una vocando un efecto pietario de acciones ACCIONES EN ESPAÑA saludable diversificación que no españolas cotizaEn conjunto, la estructura de la propieque garantiza la liquidez en estadístico responde adecuadadas con un 35% al dad de acciones cotizadas en la bolsa esetapas alcistas y bajistas, y mente a la realidad. cierre de 2004, parpañola muestra una saludable diversificaun grado notable de Si bien es cierto que ticipación prácticación que garantiza la liquidez en etapas alestabilidad con rangos algunos de esos acmente inalterada cistas y bajistas, y un grado notable de escionistas no residendesde hace más de tabilidad con rangos estrechos de variaestrechos de variación tes incorporados al 10 años. La evolución. Con los últimos datos disponibles, hay accionariado de la ción en ese período dos pilares principales sobre los que se matriz española venden sus acciones en arroja un máximo del 37,4% en 1996 y un asienta la propiedad de las acciones cotizael mercado tras el canje, un elevado númínimo del 34,3% en 1999. das: los inversores no residentes y los inmero de ellos se mantiene, como demuesversores individuales españoles, con cuoA pesar de que los flujos de inversión tra el porcentaje de acciones cotizadas en tas del 35% y 24% respectivamente; y un extranjera reflejan en los cuatro últimos manos de inversores no residentes. sector emergente que es el de las Instituaños un balance desinversor, el manteniLas Compañías no financieras eran ciones de Crédito (Bancos y Cajas). miento de su elevada participación en el La serie temporal completa de la promercado esos años se explica a través de propietarias, al cierre de 2004, del 23% de piedad de acciones cotizadas en España, las operaciones de compra de sociedades las acciones cotizadas en la bolsa españoque cuenta ya con 13 años, es la. Ya desde el año 2000 mantiesuficientemente amplia tanto panen porcentajes superiores al 20% ESTRUCTURA DE LA PROPIEDAD DE ra apreciar los profundos camtras el salto experimentado desde LAS ACCIONES COTIZADAS EN EUROPA bios estructurales experimenta1998, año en que el sector de Posición al cierre de 2003 dos por el Sistema Financiero escompañías no financieras era propañol a lo largo de los años 90 pietario del 5,48% del valor de las como para interpretar los moviacciones cotizadas. Bancos, Cajas Compañías no y otras Financieras 19,3% mientos coyunturales que se proEste salto cualitativo y cuantifinancieras 6,4% ducen en función de la evolución tativo, ya identificado en años andel mercado. teriores, está relacionado con la Inversores No Inversión salida a bolsa de compañías filiaLa participación del sector de Residentes Colectiva 25,3% les de los grandes grupos emprelas Familias tiene un perfil cíclico, 29,4% sariales españoles cotizados. Las participación que ha sufrido un incorporaciones al mercado de fuerte aumento entre 1995 y compañías como Telefónica Móvi1999, y una corrección posterior Sector Inversores Público 3,9% Individuales 15,6% les, TPI o Sogecable, de las que se que persiste todavía en 2004. De años, y que refleja el atractivo del mercado español para el inversor no residente. Esta cifra es, además, 5 puntos porcentuales más que la media europea referida a 2003, según el último estudio publicado por la Federación Europea de Bolsas en el que figura la estructura de propiedad de las acciones cotizadas en el conjunto de Europa.

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han colocado en el mercado porcentajes reducidos de su capital mientras el resto permanece en manos de la sociedad matriz, explican en buena medida el aumento de las participaciones cruzadas entre empresas cotizadas. A esto hay que sumar el hecho de que las participaciones de control en empresas de carácter familiar se encuentran, en muchos casos, en manos de sociedades instrumentales no financieras.

En cuanto a los Bancos y Cajas de Ahorro, en el año 2004 aumentaron su participación hasta el 8,7% desde el 7,7% del año anterior. Este comportamiento es producto de dos estrategias claramente diferenciadas: mientras los grandes bancos españoles han vendido, en general, participaciones de control en empresas cotizadas, las Cajas de Ahorro han aumentado su posición en renta variable cotizada en los últimos años tomando o au-

mentando posiciones en empresas de muy variados sectores. En cualquier caso, la participación del conjunto de este sector al cierre de 2004 está todavía lejos de los niveles alcanzados en 1992 (15,56%). Las Instituciones de Inversión Colectiva, en un entorno positivo para los fondos de inversión y de pensiones, aumentan ligeramente su participación en la propiedad de acciones españolas, hasta el 6,3%, aunque todavía mantienen niveles muy bajos.

Participantes en otros mercados Los inversores no residentes, mayoritarios en deuda pública a medio y largo plazo El crecimiento del saldo vivo de Deuda Pública española se ha ralentizado enormemente en los últimos años como consecuencia del saneamiento de las cuentas públicas y del práctico equilibrio presupuestario mantenido desde el inicio del nuevo siglo. Así, el saldo en circulación de Bonos y Obligaciones del Estado apenas ha crecido un 17% desde al año 2000 hasta alcanzar los 265.000 millones de euros al cierre de 2005. Por su parte, el saldo en circulación de Letras del Tesoro se ha reducido un 25% desde el año 2000 hasta los 33.000 millones del año 2005. En este proceso, el peso de la Deuda Pública en relación al PIB se ha reducido apreciablemente hasta niveles cercanos al 40%, Los inversores no residentes han sido los que han aumentado en mayor medida su posición en deuda pública española en términos absolutos y relativos. Si en 1997 tenían en sus manos el 17% del volumen vivo emitido de Bonos y Obligaciones del Estado, ocho años después, en 2005, alcanzan un 45%, un volumen nominal de 120.000 millones de euros, cuatro veces más que en 1997 o el doble que en 1999. Las Instituciones de Inversión Colectiva, Aseguradoras y Fondos de Pensiones con una cartera registrada en su conjunto de 66.000 millones de euros al cierre de 2005 tienen en sus manos el 25 % del saldo total de los Bonos y Obligaciones del Estado. El comportamiento de los distintos inversores en este grupo es dispar, mientras las compañías de seguros y los fondos de pensiones mantienen su cartera estable desde el año 2000, los Fondos de Inversión reducen su cartera de Bonos y Obligaciones del Estado a la mitad entre 1998 y 2005. Otros inversores que han perdido progresivamente posiciones relativas en la tenencia de Bonos y Obligaciones del Estado son las

26 BOLSA. Marzo 2006

Instituciones Financieras Monetarias (Bancos y Cajas) y los hogares. Mientras, las Administraciones Públicas, han ido aumentando su cartera registrada en este tipo de activos en los últimos cinco años como consecuencia de la política de recompra de títulos. En cuanto a las Letras del Tesoro, el producto de deuda pública a corto plazo, finalizan el año 2005 con una cartera registrada de 33.934 millones de euros nominales, repartidos de forma diferente que los Bonos y Obligaciones entre los distintos colectivos de inversión. Así las Instituciones de Inversión Colectiva, Aseguradoras y Fondos de Pensiones con una cartera registrada en su conjunto de 11.500 millones de euros nominales (35% del saldo vivo) son los principales tenedores de éstos activos. En este caso son fundamentalmente los Fondos de Inversión, con algo más de 10.000 millones de euros, los que tienen casi todo el volumen. Por su parte, los inversores no residentes apenas tienen en sus manos el 5 % del saldo vivo de las Letras del Tesoro y las familias u hogares tienen un no despreciable 13% del saldo vivo.

Contratación por tipo de inversor y producto en AIAF AIAF, el Mercado de Deuda Corporativa español registró un volumen total de negociación durante el ejercicio de 2005 de 872.249 millones de euros que supone un crecimiento del 54% respecto al ejercicio anterior . Este crecimiento no es un hecho aislado sino que forma parte de la tendencia al alza registrada en los últimos cinco años en este mercado. El creciente interés de los inversores por el Mercado de Deuda Corporativa ha tenido una de sus manifestaciones más notables en el segmento de Pagarés de Empresa que fueron los instrumentos más negociados en 2005. Su contratación total ascendió a 404.368 millones de euros, con un crecimiento del 46%. Las empresas han sido el principal grupo inversor en este activo a corto

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En contra de lo que podía pensarse, a pesar del fuerte aumento experimentado por el patrimonio de los fondos de inversión en 2003 y 2004, el destino de ese nuevo patrimonio no ha sido la inversión directa en acciones sino, fundamentalmente, la toma de participaciones en otros fondos de inversión. En cualquier caso, la reducida participación de los Fondos de Inversión en la propiedad de acciones españolas es con-

El peso de los inversores individuales en la propiedad de acciones cotizadas en la Bolsa española sigue siendo muy superior a la media europea (un 16% con datos de 2003), pero la reducción es significativa en los últimos años secuencia del masivo proceso de diversificación internacional de sus carteras a través de la adquisición de valores extranjeros. Su participación en la propiedad de acciones domésticas cotizadas siempre ha sido reducida (máximo del 7,6% en 1997) porque el sector ha pasado, prácticamente sin transición, de tener una car-

PROPIEDAD DE BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO EN ESPAÑA EN 2005 (%)

tera basada en Deuda Pública y “repos” a carteras de valores con exposición a la renta variable y con un fuerte grado de internacionalización. En este sentido se ha sugerido en muchas ocasiones que este comportamiento responde al hecho de que la popularización de la inversión bursátil durante la se-

PROPIEDAD DE LAS LETRAS DEL TESORO

No residentes 45,32%

Instituciones Financieras Monetarias 4,94%

No residentes 4,48%

Instituciones Financieras Monetarias 16,70%

Administraciones Públicas 11,50%

Instituciones de Inversión Colectiva 13,18%

Administraciones Públicas 12,86%

Instituciones de Inversión Colectiva 31,35%

Hogares e ISFLSH 1,94%

Seguros y fondos de pensiones 11,98%

Hogares e ISFLSH 12,84%

Seguros y fondos de pensiones 4,33%

Resto de intermediarios financieros 1,92%

Sociedades no financieras 10,59%

Resto de intermediarios financieros 7,51%

Sociedades no financieras 9,23%

plazo ya que suponen el 54,28 % del total contratado por el conjunto de inversores, dado el especial atractivo que este producto ofrece para la colocación de sus puntas de tesorería. De hecho, son cada vez más las entidades bancarias que impulsan la oferta de este tipo de activos para sus empresas clientes con este fin. Es previsible que en el año 2006 se incremente el atractivo de los Pagarés de Empresa, dada la tendencia al alza de los tipos de interés y, por tanto, de las rentabilidades que ofrezca este activo, algo que puede también atraer a un gran número de nuevos inversores particulares aún cuando los pagarés arrastran un desfavorable tratamiento fiscal en el caso de las personas físicas respecto a las Letras del Tesoro al estar sujetos a retención. Los Bonos de Titulización fueron los instrumentos más negociados en lo que se refiere a productos a medio y largo plazo. Su contratación total ascendió a 310.848 millones de euros. Los Miembros de Mercado, entidades financieras españolas en su mayor parte, son los inversores con mayor negociación en estos pro-

ductos (el 69,52 % de la contratación total en bonos de titulización), seguidos por los inversores no residentes (el 18,38 % del total ). Si bien el fuerte impulso recibido por la titulización en España ha estado más influenciado por los emisores, que han utilizado este instrumento como mecanismo para atender a la financiación del crédito hipotecario y en última instancia al crecimiento del sector inmobiliario, en los últimos años se ha producido un notable interés por este activo del lado de los inversores, entre otras razones por su alta calidad crediticia. Dado que la práctica totalidad de las emisiones ostentan los rating más altos, esto se convierte en un factor de gran interés para inversores institucionales extranjeros que han utilizado en los últimos años estos bonos de titulización españoles como destino de su inversión, logrando a la vez una diversificación regional de sus inversiones. En el último año se ha observado un particular interés por estos activos por parte de inversores institucionales de países orientales, especialmente China.

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gunda mitad de los años 90 ha hecho que las familias españolas inviertan directamente en acciones de empresas domésticas, mientras confían la diversificación internacional de su patrimonio a fondos de inversión con fuerte exposición a valores internacionales. Bajo un prisma estructural, la reducción hasta niveles próximos a cero de la participación de las Administraciones Públicas en la propiedad de las acciones co●●●

tizadas es, sin duda, el fenómeno mas significativo de los años 90. Su participación ha caído desde el 16% en 1992 hasta prácticamente niveles inferiores al 1%, niveles que se mantienen desde el año 2000. Los sectores que han tomado el relevo de las Administraciones Públicas han sido tanto los relacionados con el aumento de la participación en el mercado de las familias españolas (Familias e Inversión Colectiva) como los inversores no

residentes. Esa ha sido la tendencia dominante entre los años 1994 y 1998. En suma, la Bolsa española ha cambiado en múltiples aspectos, entre los que destaca la modificación de la base de inversores, propietarios de las acciones admitidas a cotización. Estos movimientos estructurales y coyunturales pueden apreciarse en los datos proporcionados por BME a lo largo de este artículo.

Participantes en otros mercados

Bonos, Obligaciones y Cédulas negociaron en 2005 un importe total de 153.022 millones de euros. Los inversores no residentes fueron los más activos en estos productos (el 53,27 %). Por último, las Participaciones Preferentes representan el 0,5 % del total negociado en AIAF y es el inversor minorista el que centra su actividad negociadora en este tipo de productos con un 69,52% del total negociado en estos activos.

Contratación de derivados por tipo de inversor

REPARTO DE LA CONTRATACION DE PRODUCTOS NEGOCIADOS EN AIAF Datos del año 2005 en millones de euros y porcentajes INVERSORES

BONOS DE TITULIZACIÓN

Cuenta Propia (Miembros del Mercado ) Empresas Entidades Financieras IIC y Seguros Minoristas No Residentes Sector Público Total Año 2005

La contratación por cuenta propia de los miembros del mercado tiene una enorme importancia en el mercado de derivados por cuanto garantiza una adecuada liquidez y contrapartida a los inversores finales. Así lo demuestran los datos del mercado español de productos derivados, Meff, relativos al año 2005. En todos los productos, excepto los Futuros Mini sobre el IBEX 35, la participación de los miembros del mercado operando por cuenta propia se encuentra por encima del 50%. Por su parte, los inversores no residentes como clientes finales orientan sus preferencias hacia los futuros sobre el IBEX

% SOBRE TOTAL

BONOS, OBLIGACIONES Y CÉDULAS

% SOBRE TOTAL

PAGARÉS

% SOBRE TOTAL

216.109,61

69,52

37.629,81

24,59

28.231,11

6,98

4250,02 26.567,51 6.680,33 113,41 57.127,21 310.848,09

1,37 8,55 2,15 0,04 18,38 100,00

1.000,76 27.417,58 3.646,71 1.801,27 81.522,46 3,48 153.022,07

0,65 17,92 2,38 1,18 53,27 0,00 100,00

219.483,56 10.324,25 136.713,16 1.859,21 2.109,29 5.648,33 404.368,91

54,28 2,55 33,81 0,46 0,52 1,40 100,00

35 y las opciones sobre acciones individuales. En ambos casos la tercera parte de la contratación de estos productos está en sus manos. Los inversores individuales se decantan sobre todo por los Futuros Mini sobre el IBEX 35, producto en el que representan un 62% de la contratación, y, en menor medida por las opciones sobre el IBEX 35, con un 16% de la contratación. Las entidades de inversión son especialmente activas en futuros sobre acciones, producto en el cual representan el 26% de la contratación.

DISTRIBUCIÓN DE LA CONTRATACIÓN DE PRODUCTOS DERIVADOS POR TIPO DE INVERSOR EN 2005 Porcentajes calculados sobre número de contratos negociados FUTUROS SOBRE IBEX 35

Cuenta propia miembros del mercado Inversores finales No residentes Inversores individuales Entidades de inversión Resto TOTAL

28 BOLSA. Marzo 2006

50,99% 31,60% 7,51% 5,97% 3,93% 100,00%

FUTUROS MINI SOBRE IBEX 35

30,55% 1,18% 62,25% 1,99% 4,02% 100,00%

OPCIONES SOBRE IBEX 35

52,19% 15,99% 15,97% 11,11% 4,75% 100,00%

FUTUROS SOBRE ACCIONES

62,21% 6,62% 2,17% 26,32% 2,68% 100,00%

OPCIONES SOBRE ACCIONES

53,69% 33,56% 2,80% 6,71% 3,24% 100,00%