Comentario al reporte 2015-IV Febrero 05, 2016 Precio Objetivo

Recomendación

Estimados

CEMEX, S.A.B. de C.V. CEMEX CPO

SIN RECOMENDACIÓN Precio Cierre (04/02/2016): Precio Objetivo al 2016-IV: Dividend Est. Potencial total (con dividendos) Valor de Capitalización (millones P$): Prom. diario vol. comerciado (YTD, millones) Float (%) nd P/U 2016E Max Trim P$ 10.69 VE/EBITDA 16E Min Trim P$ 7.37 ROIC Chg % Trim -12.2% ROE

P$ 9.42 nd nd na 126,448 562.25 16.9x 6.9x 3.39% 0.87%

Resumen Ejecutivo  

En P$ los ingresos superaron los estimados por el consenso, se situaron en P$57,292 millones lo que representó un crecimiento de +9% a/a (vs. +6.45% a/a est.). El buen desempeño de la economía de EE.UU. y el análogo en el caso de las economías emergentes, se reflejó en continuas especulaciones con el peso mexicano. Lo anterior impactó el EBITDA anual en P$2,074 millones, del cual, 40% estuvo relacionado con el peso mexicano, 30% con el peso colombiano y 20% con el euro.

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Como reflejo de los menores gastos de distribución y costos de ventas constantes que forman parte de las iniciativas de reducción de costos de la empresa, el EBITDA creció +14% a/a, ubicándose en P$11,110 millones y un margen EBITDA de 19.39% (vs. 18.33% est.).

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La guía para el CAPEX del 2016 es de US$700 millones, esto incluye US$450 millones en CAPEX de mantenimiento y US$250 millones en CAPEX estratégico.

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Consideramos de especial importancia el cumplimiento de sus metas planteadas en el 2015 para lograr un mayor grado de inversión: una reducción de costos y gastos en US$150 millones, un flujo de efectivo libre de US$475 millones y una reducción de US$1,000 millones en la deuda total.

Comentario al reporte 2015-IV CEMEX, S.A.B. de C.V. Análisis Aunque CEMEX es una empresa con participación en múltiples países, nuestro análisis se basa en los resultados en pesos, por lo tanto, la depreciación del peso contribuye en mayores ingresos y EBITDA (el peso se ha depreciado con respecto la mayoría de las monedas en donde CEMEX opera, según se muestra en la tabla1), resultado inverso en dólares. En P$ los ingresos superaron los estimados por el consenso, se situaron en P$57,292 millones lo que representó un crecimiento de +9% a/a (vs. +6.45% a/a est.). Esto es consecuencia de la estrategia value before volume, que resultó en que los incrementos en precios, apoyados por depreciación de las monedas locales frente al dólar, opacarán la caída de volúmenes generalizados en todos los productos y en todas las regiones, a excepción de EE.UU. y el Mediterráneo. Cabe destacar que parte del mayor flujo de efectivo que obtuvo en el trimestre, fue resultado de una contribución por la venta de sus operaciones en Austria y Hungría al grupo Rohrdorfer por aproximadamente €165.1 millones, parte de dichos recursos se utilizaron para reducción de deuda. Como se mencionó, existió una ganancia cambiaria significativa por las operaciones de todas las regiones. En términos de P$, se generó una depreciación generalizada respecto a todas las regiones a excepción de Sur y Centroamérica como lo presenta la tabla inferior. Tabla 1. Variaciones promedio de las monedas locales Cambio Implícito México EE.UU. Norte de Europa Mediterráneo Sur y centroamérica Asia

Respecto al dólar -16.46% 0.00% -3.84% -4.32% -17.00% -11.01%

Respecto al peso 0.00% 19.70% 15.10% 14.53% -0.65% 6.52%

Fuente. Signum Research con información de Cemex

El buen desempeño de la economía de EE.UU. y el análogo en el caso de las economías emergentes, se reflejó en continuas especulaciones con el peso mexicano. Lo anterior impactó el EBITDA anual en P$2,074 millones, del cual, 40% estuvo relacionado con el peso mexicano, 30% con el peso colombiano y 20% con el euro. Por otro lado, el margen bruto creció por arriba del estimado, ubicándose en 34.94% (vs. 32.93% est.), con importantes contribuciones de México, EE.UU. y el Norte de Europa.

Comentario al reporte 2015-IV Tabla 2. Márgenes Bruto y EBITDA por región Margen EBITDA

Región

Margen Bruto ∆ p.b. a/a México 52.51% EE.UU. 27.19% Norte de Europa 28.71% Mediterráneo 25.92% Sur y centroamérica 41.23% Asia 43.21% TOTAL 34.94%

243 454 151 -175 -266 -27 74

34.40% 17.90% 9.60% 17.10% 28.60% 28.20% 19.40%

∆ p.b. a/a 350 300 50 -160 -360 0 90

Fuente. Signum Research con información de Cemex

Como reflejo de los menores gastos de distribución y costos de ventas constantes que forman parte de las iniciativas de reducción de costos de la empresa, el EBITDA creció +14% a/a, ubicándose en P$11,110 millones y un margen EBITDA de 19.39% (vs. 18.33% est.).

Comentario al reporte 2015-IV Resumen del conference call Para 2016 se anticipa un panorama favorable en sus principales mercados. Para México, el incremento de 8% en el gasto del gobierno deberá trasladarse en un mayor crecimiento del sector, el panorama de la autoconstrucción se mantiene favorable, así como la creación de empleo; por lo anterior se estiman crecimientos de +4% a/a en los volúmenes de cemento en México al cierre del 2016. Para EE.UU., se espera la recuperación del sector de construcción; particularmente, las construcciones familiares, así como una perspectiva positiva por el nuevo programa de autopistas federales. En consecuencia, se estiman crecimientos alrededor de +5% a/a en el volumen de cemento, concreto y agregados al cierre del 2016. En el consolidado se estiman crecimientos de un dígito en volúmenes, aproximadamente de +2% a/a en el volumen de cemento consolidado y alrededor de +4% a/a y 5% a/a para los consolidados de concreto y agregados. Por otro lado, se espera una reducción de -10% a/a en los costos de energía por tonelada de cemento y menores gastos financieros por US$50 millones. La guía para el CAPEX del 2016 es de US$700 millones, esto incluye US$450 millones en CAPEX de mantenimiento y US$250 millones en CAPEX estratégico. En materia de impuestos se prevé que se encuentren por debajo de los US$400 millones y que el capital de trabajo se mantenga constante. A pesar de la expectativa de un dólar fuerte respecto a la mayoría de las monedas, se espera que el EBITDA (US$) crezca en 2016.

Conclusión Calificamos el reporte como positivo, los ingresos y EBITDA fueron superiores a los estimados por el consenso, se presentó un incremento en rentabilidad y mayor flujo de efectivo libre. Consideramos de especial importancia el cumplimiento de sus metas planteadas en el 2015 para lograr un mayor grado de inversión: una reducción de costos y gastos en US$150 millones, un flujo de efectivo libre de US$475 millones y una reducción de US$1,000 millones en la deuda total. Cabe destacar que estos objetivos implicaron una reducción de la razón Deuda Neta/EBITDA12M a 5.73x, además de una utilidad neta positiva de US$144 millones en 4Q15 y una utilidad neta positiva en el año por primera vez en 6 años. Consideramos que CEMEX se mantendrá firme para cumplir sus nuevos objetivos en búsqueda del grado de inversión, lo que da más confianza a los inversionistas por el compromiso mostrado. La volatilidad internacional del mercado financiero continuará impactando su EBITDA en US$; sin embargo, los fundamentales de la empresa continuarán mejorando en el mediano plazo.

Analista Jordy Juvera

Directorio

Héctor Romero Director General [email protected] Martín Lara Director de Análisis Fundamental / Medios y Telecomunicaciones [email protected] Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios [email protected] Armando Rodríguez Analista Bursátil Sr. / FIBRAS, Energía y Vivienda [email protected]

Ana María Tellería Analista Bursátil Sr. / Grupos Financieros, Seguros y Renta Fija [email protected]

Armelia Reyes Analista Bursátil Sr. / Conglomerados, Petroquímica y Automotriz [email protected]

Emma Ochoa Analista Bursátil Jr. / Bebidas [email protected]

Jordy Juvera Analista Económico Jr. / Infraestructura y Construcción [email protected]

Roberto Navarro Analista Bursátil Jr. / FIBRAS [email protected]

Jorge Noyola [email protected] Lucía Tamez [email protected]

Julieta Martínez Diseño Editorial [email protected] Iván Vidal Sistemas de Información

Directorio

Em M P

*

05/02/16

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CLAVE DEL REPORTE (1) ENFOQUE

S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa Fb= Fibras

(2) Geografía

M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global

(3) Temporalidad

P = Periódico E = Especial

(4) Grado de dificultad

* = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado

(5) Fecha de publicación DD/MM/AA

Tel. 62370861/ 62370862 [email protected]

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