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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental Fecha de análisis: 20/04/2016 Autor: Laura Segura
Repsol Sector: Oil & gas
El resultado de Repsol en 2015 arroja unas pérdidas ya adelantadas por las previsiones del consenso de mercado, si bien el resultado antes de impuestos de la compañía en 2015 ha sido un 9% superior al del mismo periodo de 2014.
Repsol ha empeorado significativamente su resultado neto en 2015 hasta situarse en -1.227 millones de euros frente a los 1.612 millones de euros de 2014. Dichos resultados son el efecto producido por la caída de los precios del crudo y gas, aunque se han visto compensados en parte por los resultados positivos del Downstream, además de los gastos adicionales de explotación que se han incorporado por la compra de Talisman.
En un entorno de caída de precios del crudo, ralentización de la demanda mundial y menor producción en Libia, el impacto negativo en las cuentas de Repsol en 2015 ha sido notable, pero se han visto compensados por la fortaleza de los márgenes de refino y química del Downstream.
La situación financiera de la compañía se ha visto influida por la adquisición de Talisman y el consiguiente aumento del endeudamiento, sin que esto haya supuesto modificar las calificaciones crediticias del Grupo.
Con todo, recomendamos comprar el valor con un precio objetivo de 12,65 euros por acción de aquí a cierre de ejercicio de 2016.
Datos clave Recomendación: Comprar (sin cambios)
Performance frente al índice de referencia (12m=100)
Precio actual: 10,915 (19/04/2016)
110
Precio objetivo: 12,65 (desde 19,30)
100
Repsol
Energía
90
Potencial: 15,9%
80 70
Horizontes de rentabilidad
60
Absoluto Relativo al sector
1M
3M
12M
-5,76% -3,61%
12,69% 3,11%
-45,97% -23,59%
50 40 a-15m-15j-15 j-15 a-15s-15o-15n-15d-15e-16 f-16m-16
Fuente: Afi, Factset
Fuente: Afi, Factset
Proyección principales magnitudes (millones de EUR) Ventas netas EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos
12M15
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
41.459 5.013 1.806 2.207 ‐1.227
59.593 6.947 4.321 3.539 2.060
59.728 6.285 3.737 2.814 1.823
47.698 4.217 2.421 2.148 1.707
41.459 5.013 1.806 2.207 ‐1.227
33.771 4.785 1.111 795 667
40.222 5.709 2.086 1.795 1.160
44.604 6.567 3.052 2.797 1.732
Fuente: Afi, Factset
Evolución Repsol (EUR)
Información del valor (EUR, millones) 12M15
30
Cotización Rango 52 semanas
25
9,47 11,71-19,17
Volúmen negociado 3 meses Capitalización bursátil
20
Free Float Posiciones cortas (sobre float)
15
Acciones en circulación 10 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16
Fuente: Afi, Factset
Dividendo bruto Rentabilidad por dividendo
15.578 13.657 72,68% 0,00% 1.282 56 0,00%
Fuente: Afi, Factset
Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio.
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental Fecha de análisis: 20/04/2016 Autor: Laura Segura
Últimos resultados publicados (12M15) La compañía ha alcanzado un Resultado Bruto de Explotación (EBITDA) en 2015 de 3.643 millones de euros, frente a los 2.532 millones de euros del ejercicio anterior. El aumento del EBITDA en 1.111 millones de euros en la línea Downstream en 2015 compensa la caída del 43,3% en la línea Upstream. El resultado neto ajustado de Repsol en el ejercicio 2015, sin tener en cuenta los resultados extraordinarios ha ascendido a 1.860 millones de euros, un 9% superior al resultado del año anterior. Por líneas de negocio, el resultado neto ajustado de Upstream se ha situado en diciembre de 2015 en 1.512 millones de euros, 1.155 millones de euros por debajo del obtenido en el año 2014, debido principalmente al impacto de los menores precios de realización y a la ausencia de producción en Libia. Estos efectos han sido parcialmente compensados por los mayores volúmenes de producción, principalmente en los proyectos estratégicos de Brasil y Venezuela. En Downstream, el resultado neto ajustado ha sido en 2015 de 3.788 millones de euros, un 69,8% superior al año anterior. Esta mejora se debe a la mejora en márgenes y utilización del refino, al mejor comportamiento en Química, los negocios comerciales y Trading. En Gas Natural Fenosa, el resultado neto ajustado de 2015 ha alcanzado los 453 millones de euros, un 3% superior al registrado el ao anterior, fundamentalmente por la contribucin de CGE?Chile y al mejor comportamiento de los negocios de Latinoamrica parcialmente minorados por los bajos resultados en la comercializacin de gas. En la línea de Corporación y Ajustes, el resultado acumulado del ejercicio de 2015 ha descendido a 287 millones de euros en 2015, frente a los -151 millones de euros del ejercicio precedente, principalmente por los resultados asociados a las posiciones por tipos de cambio, compensados parcialmente por los mayores intereses netos, fundamentalmente por la compra de Talisman. La deuda financiera neta del Grupo se situaba a finales de 2015 en 11.934 millones de euros, lo que supone un aumento de 516,74% respecto al cierre de 2014 (1.935 millones de euros). Si excluimos el efecto de la compra de Talisman, la deuda financiera neta del Grupo se hubiera reducido en 1.000 millones de euros, gracias a la generación de flujo de caja operativo por importe de 5.414 millones de euros que ha sido más que suficiente para cubrir las inversiones netas y los intereses financieros. Evolución principales magnitudes (millones de EUR) 12M14
3.643
12M15
2.532
Evolución EBITDA de explotación (millones de EUR) 12M14
12M15
-43,3%
69,8%
1.612 1.122
3.788
78
2.667 -1.227
-2.440
2.231 1.512
-2.084
Ingresos de explotación
EBITDA
Rdo antes de impuestos
Resultado neto
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Contribución al EBITDA de las líneas de negocio (%) Asia y Rusia; 403
-90,1% -287
-151
Europa, Africa y Brasil ; 309
Upstream
Downstream
Corporación, otros y ajustes
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Desglose producción total (K Bep/dia) 8,9% 24,4%
Upstream
-48,9% Downstream
115,6%
Corporación, otros y ajustes Gas Natural Fenosa
América; 1.264
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental Fecha de análisis: 20/04/2016 Autor: Laura Segura
Análisis sectorial y comparables Repsol / Oil & Gas
Fuente: Afi, Reuters
Grupo de comparables (EUR, millones) País Repsol SA SPAIN Total SA FRANCE Gamesa Corporacion TecnologSPAIN Tecnicas Reunidas SA SPAIN Abengoa S.A. Class A SPAIN
Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento 13.752 18,31 7,27% 2.323 1,26x 93.753 49,93 5,25% 16.054 0,90x 4.555 10,23 ‐2,87% 191 ‐0,09x 1.394 39,62 6,06% 160 ‐3,70x 58 3,69 12,55% 931 6,48x
ROE Repsol SA 6,08% Total SA 12,47% Gamesa Corporacion Tecnolog 8,17% Tecnicas Reunidas SA 28,91% Abengoa S.A. Class A 9,04%
PER 13,7 x 11,0 x 25,8 x 15,1 x 21,4 x
PVB RPD 12 m Payout 0,8 x 10,67% 146,44% 1,4 x 5,35% 58,85% 2,1 x 0,72% 18,67% 4,4 x 3,73% 56,47% 1,9 x 3,10% 66,44%
2015e 0,38 2,35 0,89 2,43 0,05
BPA 2016e 0,85 3,45 1,02 2,59 0,11
2017e 1,20 4,21 1,11 2,37 ‐0,08
Fuente: Afi, Factset
Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100)
Dependencia del mercado nacional* (miles de EUR) 2013
Repsol SA
190
600
100%
500
80%
400
60%
Total SA
170 150
Abengoa S.A. Class A
130
Gamesa Corporacion Tecnologica, S.A. (eje derecho)
110
300
90
2014
-4,10%
-1,16%
40%
11,91%
20%
200
70
-20,21% -43,16%
0%
50
100
30 10
Repsol
Gamesa
Tecnicas Reunidas
Abengoa
Total
Fuente: Afi, Factset
e-16
j-15
o-15
a-15
e-15
j-14
o-14
a-14
e-14
j-13
o-13
a-13
e-13
j-12
o-12
a-12
e-12
0
Fuente: Afi, Bloomberg (*)Ingresos nacionales/ingresos totales
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental Fecha de análisis: 20/04/2016 Autor: Laura Segura
Estrategias de inversión, valoración y riesgos Repsol está expuesto a diversos riesgos de mercado: de tipo de cambio, de tipo de interés y del precio de las commodities.
Las novedades de Repsol en este ejercicio provienen de la reducción del dividendo, venta de activos y reducción de inversiones.
Repsol ha reducido el dividendo de 0,484 €/acción en julio de 2014 a 0,300 €/acción en julio 2015. La caída del 38% se traduce en un 20% en el anual total hasta 0,766 €/acción. El ahorro en caja estimado es de unos 110 millones de euros. La compañía retribuirá a partir de ahora en función del mercado.
Durante el ejercicio de 2015 Repsol completó la compra de Talismán, financiada con la liquidez que Repsol obtuvo por el cobro de la compensación acordada por la expropiación de YPF y por la venta de acciones no expropiadas.
En el último trimestre de 2015 Repsol presentó públicamente su plan estratégico para el periodo 20162020, el cual engloba objetivos fundamentales como la creación de valor y el aumento de la resiliencia. Su cumplimiento se materializará a través de una mejora en la eficiencia y la gestión de la cartera de activos.
Repsol incluyen dentro de su plan estratégico 2016 – 2020 un plan de desinversión de actividades no estratégicas para lograr una reducción del CAPEX en un 40% en el periodo 2016 – 2020.
Con todo, recomendamos comprar el valor con un precio objetivo de 12,65 euros por acción de aquí a cierre de ejercicio de 2016. Termómetro del consenso (EUR, %)
Fuente: Factset
Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) 35 30
Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso
25 20
Tabla de revisiones (EUR) Fecha julio-14 diciembre-14 marzo-15 junio-15 septiembre-15 diciembre-15 abril-16
Recomendación Cotización Neutral 18,58 Neutral 17,41 Sobreponderar 17,07 Comprar 15,86 Neutro 11,88 Comprar 10,66 Comprar 11,00
PO AFI 0,00 18,94 17,80 17,50 11,65 13,41 12,65
15
Fuente: Afi 10 5 a-05 a-06 a-07 a-08 a-09 a-10 a-11 a-12 a-13 a-14 a-15 a-16
Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito.
Fuente: Afi, Factset
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental Fecha de análisis: 20/04/2016 Autor: Laura Segura
Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 4T15 Tesorería e inversiones a c/p Variación (%)
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
2.043
2.160
8.597
4.638
8.283
6.845
5.174
-47,22
-75,34
-68,44
66,16
-37,61
73,83
-11,02
-16,74
Tesorería e inversiones / Activo total (%) Cuentas a cobrar
3,88
3,02
3,02
14,80
8,94
15,29
12,84
9,56
5.680
8.023
8.161
5.293
5.685
6.135
6.120
5.092 -40,89
Variación (%)
-0,09
30,77
33,35
3,95
-27,29
-25,52
-27,73
2.853
3.718
4.263
3.943
3.931
5.188
5.388
4.930
-27,42
-28,33
-20,88
-20,02
-25,21
-8,95
2,28
-19,54
Inventarios Variación (%)
3T15
2.448
Otros activos
1.770
530
494
2.880
2.787
284
1.854
260
Inmovilizado
28.437
31.046
32.545
18.143
17.141
16.689
15.982
16.091
Prestamos
11.932
12.326
12.543
12.411
11.285
11.880
11.211
13.019
746
947
849
726
596
0
-
-
4.522
4.867
4.396
2.032
1.859
1.793
1.694
1.782
Inversiones a l/p Activos intangibles Activos por impuestos diferidos
4.689
4.100
6.074
4.047
3.967
3.777
4.097
4.091
ACTIVO TOTAL
63.077
67.600
71.485
58.072
51.889
54.165
53.310
54.119
Variación (%)
21,56
24,80
34,09
7,30
-20,28
-16,62
-20,76
-19,15
0,69
0,66
0,68
0,77
0,78
0,81
0,84
0,87
Rotación (veces)
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
Deuda a c/p
7.211
7.510
4.927
3.141
4.128
5.878
6.360
Cuentas a pagar
1.799
2.331
2.566
2.322
2.350
6.190
-
5.926
Variación (%)
-23,45
-62,34
-
-60,82
-42,89
-25,80
-
-33,44
Pasivos por impuestos diferidos
245
390
319
393
165
-
-
-
5.222
4.067
7.545
6.157
3.600
168
6.511
271
12.031
13.883
12.837
9.304
8.938
8.517
8.485
9.732
34,61
63,00
51,29
-4,40
-38,27
-47,98
-52,01
-43,97
Otros Deuda a l/p
4.978
Variación (%) Provisiones
5.827
6.663
6.990
2.634
2.386
2.829
2.710
2.718
Pasivos por impuestos diferidos
1.554
2.410
4.368
1.875
1.684
1.838
1.834
1.856
Otros Deuda a l/p
5.222
4.067
7.545
6.157
3.600
168
6.511
271
12.031
13.883
12.837
9.304
8.938
8.517
8.485
9.732 -43,97
34,61
63,00
51,29
-4,40
-38,27
-47,98
-52,01
Provisiones
Variación (%)
5.827
6.663
6.990
2.634
2.386
2.829
2.710
2.718
Pasivos por impuestos diferidos
1.554
2.410
4.368
1.875
1.684
1.838
1.834
1.856
Otros
492
602
667
559
475
439
446
449
34.381
37.856
40.219
26.385
23.726
25.859
26.346
25.930
-9,18
-5,88
52,43
11,21
-8,25
-1,85
1,60
-
7
8
8
7
9
9
10
10
28.461
29.450
31.002
31.444
27.937
28.037
26.699
27.932
228
286
256
236
217
260
255
247
Capital total
28.689
29.736
31.258
31.680
28.154
28.297
26.954
28.179
PATRIMONIO NETO
28.696
29.744
31.266
31.687
28.163
28.306
26.964
28.189
PASIVO TOTAL Variación (%) Reservas Capital Intereses minoritarios
Principales ratios financieros (%) 4T15 PER
3T15 -
17,95
2T15 16,07
1T15 14,94
P/Ventas totales
0,35
0,36
0,52
0,55
PVB
0,49
0,49
0,71
0,76
EPS
-0,87
0,58
0,98
1,16
ROA
-2,12
0,76
1,62
2,26
ROE
-4,32
1,60
3,50
4,27
Ratio de liquidez
0,17
0,14
0,14
0,72
Deuda Neta/EBITDA
9,57
13,05
8,69
3,11
Fuente: Afi, Factset, cuentas trimestrales compañía
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental Fecha de análisis: 20/04/2016 Autor: Laura Segura
Descripción de la compañía Repsol es una empresa internacional integrada de petróleo y gas, con actividades en más de 30 países. Es una de las diez mayores petroleras privadas del mundo y la mayor compañía privada energética en Latinoamérica en términos de activos. Líneas de actividad: Upstream (exploración y producción): incluye las actividades de exploración y producción de petróleo y de gas desarrolladas por la compañía en cualquier lugar del mundo. El objetivo de esta área es el crecimiento rentable, diversificado, sostenible y comprometido con la seguridad, el medio ambiente y las comunidades locales. Downstream: consiste en el suministro y trading de crudos y productos, el refino del petróleo, la comercialización de productos petrolíferos, la distribución y comercialización de Gas Licuado de Petróleo (GLP), la producción y comercialización de productos químicos y el desarrollo de nuevas energías. Esta actividad de Downstream se agrupa en: ¾ Refino y marketing: lleva a cabo las actividades relacionadas con la producción de productos y materias primas en refinerías, su distribución y venta. La actividad de refino es llevada a cabo en sus cinco refinerías en España y su participación en la Refinería de la Pampilla en Perú. ¾ Gas Natural: desarrolla actividades de exploración, producción, licuefacción, transporte, comercialización, regasificación y generación eléctrica con gas natural. Dentro de esta actividad destaca Canaport LNG que lleva a cabo uno de los proyectos más importantes de GNL y el 30% de Gas Natural Fenosa que posee Repsol. ¾ Nuevas energías: se encarga de identificar oportunidades, promover proyectos y llevar a cabo iniciativas de negocio en ámbitos como la bioenergía y las energías renovables. Estructura del accionariado (%) CaixaBank SA; 11,82 Sacyr SA; 9,23
Government of Singapore; 9,19 Free float; 63,42 HSBC Holdings Plc; 6,26
Principales inversores (EUR, %) Nombre CaixaBank SA Sacyr SA Government of Singapore HSBC Holdings Plc Government of Mexico Amundi SA (Investment Management) Norges Bank Investment Management The Vanguard Group, Inc. BlackRock Fund Advisors Natixis Asset Management SA
País Valor de mercado % total Spain 2.522.470.511 11,91 Spain 1.916.839.245 9,05 Singapure 1.301.058.042 6,14 0 1.115.273.675 5,27 Mexico 299.082.846 1,41 France 262.900.438 1,24 Norway 260.241.030 1,23 United States 250.655.519 1,18 United States 198.785.178 0,94 France 139.884.381 0,66
Fuente: Afi, Factset
Government of Mexico; 1,41
Fuente: Afi, Factset
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