EL MERCADO DE DIVISAS

CONTENIDO 20.1 El comercio internacional y el tipo de cambio 20.2 El mercado de divisas 20.3 Los distintos sistemas de fijación del tipo de cambio 20.4 La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA) 20.5 Los efectos de las políticas de demanda en una economía abierta Apéndice 20.A: Los tipos de cambio en la Unión Europea: la unión económica y monetaria

EL MERCADO DE DIVISAS El análisis de la evolución de los tipos de cambio es un tema clave en el estudio de los mercados financieros internacionales. Respecto a los tipos de cambio una máxima de validez casi general es que “todo lo que sube, baja”. En el caso del euro, sin embargo, durante los últimos años lo que más ha predominado han sido las subidas. De hecho el euro, que el 1 de enero de 2009 cumplió sus diez primeros años, podríamos afirmar que cumplió años en plena forma. La divisa europea se revalorizó un 22 % respecto al dólar desde que empezó a cotizar en enero de 1999 y casi ha alcanzado a la libra, pues en los diez años citados se ha apreciado un 38 %. Además, el euro no ha dejado de aumentar su importancia relativa en el comercio y las finanzas internacionales, así como su condición de activo de reserva, a costa sobre todo del dólar de EE.UU., pero también de la libra esterlina. En cualquier caso las reservas monetarias de los países siguen siendo mayoritariamente en dólares. La moneda única llegó inicialmente a Alemania, Austria, Belgica, España, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Holanda, Portugal y Alemania. El euro ha beneficiado sobre todo a las economías mas inestables, como era el caso de España, que fue uno de los países que mas diligentemente hizo los “deberes” requeridos para incorporarse a la moneda única. Una vez dentro, la llegada del euro permitió una reducción de los tipos de interés y mejoró al acceso al crédito, lo que facilitó la expansión de la actividad de la economía española. En este entorno favorable, y dada la caída

EL MERCADO DE DIVISAS del euribor entre 2002 y 2005, el crecimiento económico español fue muy fuerte, si bien descanso prioritariamente en un elevado consumo interno y la inversión inmobiliaria vinculada a un acusado endeudamiento. Estos hechos explican el fuerte impacto de la crisis iniciada en 2007 en la economía española. Además, en el proceso de incorporación a la zona euro se han perdido una de las herramientas con las que tradicionalmente España había hecho frente a las crisis: la devaluación de la peseta para estimular las exportaciones. Por ello el reto al que ahora se enfrenta la economía española es bastante difícil de superar. Se deben llevar a cabo los ajustes y reformas estructurales que le permitan competir en pie de igualdad con los países de su entorno.

INTRODUCCIÓN Una empresa que ofrece bienes y servicios a sus clientes en otros países requerirá que se le pague en la moneda de su propio país. Así, una empresa española que venda sus productos en Estados Unidos deseara que se le pague en euros, mientras que una empresa norteamericana que venda en España pedirá que se le pague en dólares. En consecuencia, los compradores en los mercados internacionales necesitan obtener monedas de los países a los cuales desean comprar bienes y servicios, así que un sistema desarrollado de comercio internacional solo puede funcionar si hay un mercado donde una moneda se puede cambiar por otra. Esta es la tarea que debe desarrollar el mercado de divisas o de cambios que se estudia en este capítulo.

EL MERCADO DE DIVISAS

La conveniencia de disponer de un mercado eficiente de divisas se puede haber experimentado, simplemente, habiendo viajado como turista a un país en el que el tipo de cambio estuviera intervenido. En estos países es frecuente que exista un tipo de cambio oficial, que mantiene la divisa nacional sobrevalorada, y un tipo de cambio de mercado no oficial, muy por debajo de la valoración oficial. En este mercado negro, las monedas de aceptación generalizada como el euro y el dólar, que son las que suele tener el turista, se intercambian en mejores condiciones con la moneda nacional que en el mercado oficial, si bien se corre el riesgo de tener algún encuentro desagradable con la policía. Este no es mas que un ejemplo de la ventaja de disponer de un mercado de divisas libre y transparente en el que, a un único precio conocido, se puedan realizar todo tipo de intercambios sin importar en que moneda se lleven a cabo. Precisamente al estudio del mercado de divisas se dedica este capítulo.

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RECOMENDACIONES PARA EL ESTUDIANTE De este capítulo el estudiante debe extraer una idea fundamental: como se determina el tipo de cambio y las implicaciones para la economía de las alteraciones en el tipo de cambio. En este sentido, el primer epígrafe de este capítulo se ocupa de presentar los mercados de divisas, las distintas formas de definir el tipo de cambio (tipo de cambio nominal y real) y los conceptos de apreciación y depreciación del tipo de cambio. El estudiante debe tener presente que al definir el tipo de cambio, pensemos por ejemplo en el caso del tipo de cambio del euro frente al dólar, al tratarse de un precio relativo puede expresarse de dos formas: a) tipo de cambio euro/dólar (que es el número de euros que hay que entregar para obtener un dólar o b) tipo de cambio dólar/euro (que es el número de dólares que ofrecer para obtener un euro). Una vez fijados estos conceptos básicos, en el epígrafe segundo se estudia el funcionamiento del mercado de divisas, para lo cual, por un lado, se analizan los motivos por los que se demandan euros y las variables que determinan la demanda de euros, y, por otro se revisan las motivaciones para ofertar euros y las variables que inciden en la oferta de euros. El análisis conjunto de la demanda y la oferta de euros permite considerar como se determina el tipo de cambio de equilibrio.

EL MERCADO DE DIVISAS Los principales sistemas de determinación del tipo de cambio son los siguientes: los tipos de cambio flexibles, los tipos de cambio fijos y los tipos de cambio mixtos. El estudiante debe analizar los distintos sistemas de tipos de cambio y sus implicaciones para la balanza de pagos y para la política monetaria. La última parte del capítulo tiene un carácter menos teórico y se ocupa de analizar los tipos de cambio en la Unión Europea y valorar la incidencia de la entrada de España en la Unión Monetaria Europea.

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RESUMEN •• La heterogeneidad de las monedas empleadas por los distintos países dificulta las relaciones económicas internacionales. Un sistema desarrollado de comercio internacional exige un mercado donde una moneda se pueda intercambiar por otra: este es el mercado de cambios. •• El tipo de cambio es el precio de una moneda cuando se cambia por otras. En el supuesto de que quisiéramos cambiar euros por dólares, el tipo de cambio será el número de euros que hay que entregar para obtener un dólar. •• En un mercado libre, el tipo de cambio depende de la oferta y la demanda. En estas circunstancias, se dice que el tipo de cambio es flexible o flotante. Ofertarán dólares los exportadores nacionales y los inversores estadounidenses en España, mientras que demandaran dólares los importadores nacionales y los inversores nacionales en EE.UU. •• La flotación sucia tiene lugar cuando, bajo un sistema de tipos de cambio esencialmente flexible, los bancos centrales intervienen para tratar de alterarlos en una determinada dirección.

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•• Un sistema de tipos de cambio flexibles corregirá automáticamente cualquier tendencia al déficit o al superávit en la balanza de pagos. En la practica, sin embargo, el mecanismo puede no funcionar, debido, entre otras cosas, a que los cambios en las importaciones y en las exportaciones pueden resultar poco sensibles a las alteraciones en los tipos de cambio. •• En un sistema de tipos de cambio fijos, una revaluación es una reducción del tipo de cambio, y una devaluación es una subida del tipo de cambio. •• Dentro del sistema de tipos de cambio semifijos, los bancos centrales son los responsables de mantener los valores de las monedas dentro de unas bandas determinadas. Para ello, deben actuar como oferentes o demandantes de la moneda nacional en el mercado de cambios. •• Bajo un sistema de cambio semifijo, cuando un país presenta un déficit persistente en la balanza de pagos, se le permite devaluar su moneda. De esta forma, sus exportaciones resultaran mas baratas en moneda extranjera y las importaciones mas caras, lo cual contribuirá a equilibrar la balanza de pagos. En el caso de que el país presentase una balanza de pagos con superávit, el país en cuestión tendría que revaluar su moneda.