CURSO DE FINANZAS 9 DE OCTUBRE DE 2015

PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios.

3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.

6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 1. La contabilidad 2. Los Estados financieros 1. El balance 2. La cuenta de pérdidas y ganancias 3. Otros conceptos básicos 4. La contabilidad financiera vs. analítica

2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

1. Nociones básicas de contabilidad 1.1 La contabilidad ¿Por qué existe la contabilidad? La contabilidad, es una técnica que organiza todas las operaciones que se realizan en una empresa, expresándolas en términos monetarios y uniformes, que nos proporciona información financiera muy valiosa para la toma de decisiones. ¿Qué información proporciona? Activo Pasivo Capital Contable o Patrimonio

Ingresos (-) Costes (-) Gastos Resultado

¿Cuánto tengo? ¿Cuánto Debo? ¿Cuánto han invertido los dueños?

¿Cuánto vendí? ¿Cuánto me costó el producto? ¿Cuánto gasté? ¿Cuánto gané o perdí?

Balance

Cuenta de pérdidas y ganancias

1. Nociones básicas de contabilidad 1.2.1 Los Estados financieros. Balance Muestra la situación patrimonial de la empresa a una fecha determinada.

Bienes y derechos

ACTIVO ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Inmovilizado material Inversiones financieras Activos por impuesto diferido

UM 100 10 50 30 10

ACTIVO CORRIENTE 175 Existencias 25 Cuentas comerciales a cobrar 60 Inversiones financieras 25 Periodificaciones 15 Tesorería 50 TOTAL ACTIVO 275

PASIVO Y Pº NETO FONDOS PROPIOS Capital y reservas Resultado del ejercicio Otros PASIVO NO CORRIENTE Provisiones Deudas financieras Otras deudas Periodificaciones Pasivos por impuesto diferido PASIVO CORRIENTE Provisiones Deudas financieras Otras deudas Acreedores comerciales Periodificaciones TOTAL PASIVO Y Pº NETO

UM 110 100 10 70 5 50 10 5 95 5 20 10 55 5 275

Inversión de socios, deudas y obligaciones

Equilibrio patrimonial: • El activo corriente se financia con el pasivo corriente (< 1 año) • El activo no corriente se financia con patrimonio y pasivo no corriente (>1 año).

1. Nociones básicas de contabilidad 1.2.1 Los Estados financieros. Balance

Activo: Bienes, derechos y otros recursos controlados económicamente por la empresa como resultado de sucesos pasados, de los que se espera que la empresa obtenga beneficios económicos en el futuro.

Pasivo: Obligaciones actuales surgidas como consecuencia de sucesos pasados, para cuya extinción la empresa espera desprenderse de recursos que puedan producir beneficios económicos en el futuro. A estos efectos, se entienden incluidas las provisiones.

Fondos Propios: Incluye las aportaciones realizadas, ya sea en el momento de su constitución o en otros posteriores, por sus socios o propietarios que no tengan la consideración de pasivos, así como los resultados acumulados u otras variaciones que le afecten.

1. Nociones básicas de contabilidad 1.2.2 Los Estados financieros. Cuenta de resultados La cuenta de pérdidas y ganancias- PyG (Profit & Loss, en inglés (P&L) muestra los ingresos y gastos durante un periodo de tiempo. Periodo

Producción = ingresos

Ventas y prestaciones de servicios Trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado Aprovisionamientos Gastos de personal Gastos imputables Otros gastos de explotación periodo Amortización Otros resultados RESULTADO DE EXPLOTACION Ingresos financieros Gastos financieros RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS Impuesto sobre sociedades RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS

al

1. Nociones básicas de contabilidad 1.2.2 Los Estados financieros. Cuenta de resultados Ingresos: Incremento en el patrimonio neto de la empresa durante el ejercicio, en forma de entradas o aumentos en el valor de los activos, o de disminución de los pasivos, siempre que no tengan su origen en aportaciones, monetarias o no, de los socios o propietarios

Ingresos ≠ facturación o certificación Ingreso = valoración del trabajo realmente ejecutado, se haya facturado/ certificado o no: • Si se ha facturado/certificado menos de lo producido, surge: OBRA EJECUTADA PENDIENTE DE FACTURAR (valorada) • Si se ha facturado/certificado más de lo producido, surge: OBRA CERTIFICADA POR ANTICIPADO

Ingresos ≠ cobro Cobro= recepción de dinero. • Si se cobra un trabajo no ejecutado es un ANTICIPO DE CLIENTES • Si se cobra un trabajo ejecutado se cancela la cuenta del cliente EL COBRO NO DA LUGAR A INGRESO, SINO LA PRODUCCIÓN

1. Nociones básicas de contabilidad 1.2.2 Los Estados financieros. Cuenta de resultados Gastos:

Decrementos en el patrimonio neto de la empresa durante el ejercicio, en forma de salidas o disminuciones en el valor de los activos, o de reconocimiento o aumento del valor de los pasivos, siempre que no tengan su origen en distribuciones, monetarias o no, a los socios o propietarios, en su condición de tales.

Gastos ≠ facturas recibidas Gasto = valoración de los costes asociados a la producción del periodo, se haya recibido factura o no: • Si se no se ha recibido la factura pero hemos recibido el bien o servicio del proveedor surge: PREVISIÓN DE GASTOS • Si se recibe la factura pero no la totalidad del servicio (seguros, suscripciones, cánones anuales, …) surge: GASTO PERIODIFICABLE Gastos ≠ pagos Pago= salida de dinero. • Si se paga un bien o servicio no recibido es un ANTICIPO DE PROVEEDORES • Si se paga un trabajo ejecutado se cancela la cuenta del proveedor EL PAGO NO DA LUGAR A GASTO, SINO LA RECEPCIÓN DE UN BIEN O SERVICIO

1. Nociones básicas de contabilidad 1.3 Otros conceptos básicos. CAPEX Adquisición en propiedad: el gasto se va registrando a medida que se amortiza el bien. Tipos: • Compra inmovilizado: • Al contado • A plazos (financiados por el propio proveedor) • Con un préstamo bancario (financiados por una entidad financiera) • Leasing: • Financia una entidad distinta al proveedor • Duración del contrato según el tipo de bien • Opción de compra de importe igual o inferior al resto de cuotas • Tiene gasto financiero

Arrendamientos: el gasto se va registrando mensualmente como servicios exteriores, no hay amortización ni gasto financiero. Tipos: • Alquiler (directamente con un proveedor) • Renting (interviene una entidad financiera, a pesar de tener una estructura similar al leasing la opción de compra es de un importe significativo, por lo que no se adquiere la propiedad hasta que no se ejercita)

1. Nociones básicas de contabilidad 1.3 Otros conceptos básicos. Existencias

• La compra de existencias se registra siempre en cuentas de gasto (aprovisionamientos). • Las existencias compradas y no consumidas al final del periodo se registran como “Almacén”. • La variación del valor del almacén de un periodo a otro es un mayor o menor gasto: • Si se consume en el periodo menos de lo comprado: Variación de existencias como menor gasto en la cuenta de resultados. • Si se consume en el periodo más de lo comprado: Variación de existencias como mayor gasto en la cuenta de resultados.

1. Nociones básicas de contabilidad 1.3 Otros conceptos básicos. Periodificaciones • La empresa puede incurrir en costes no facturables/certificables directamente al cliente pero que sean necesarios para un contrato. • Los costes de estos elementos pueden ser: • Periodificables: Si el coste debe ser imputado a lo largo de un periodo de tiempo (trimestral, anual, duración del contrato). Ejemplo: coste de un proyecto para una construcción que va a durar 3 años, coste de la garantía de un proyecto de 10 años, … Esto implicaría ir imputando el importe de la factura como gasto en el periodo en que vaya a ser utilizado. • Capitalizables: Si se ha generado un activo no facturable/certificable puede registrarse como inmovilizado y llevarse a coste por medio de amortización durante la vida útil de dicho bien o duración del contrato, la menor.

Ejemplo: Construcción de un campamento, unas oficinas,… Esto implicaría registrar el total de los costes de la construcción como gasto y a la vez como ingreso en “Trabajos realizados por la empresa para su activo”, y se considera producción.

1. Nociones básicas de contabilidad 1.4 Contabilidad financiera vs. analítica •

La contabilidad financiera

La contabilidad financiera es una obligación legal y, por lo tanto, está sujeta a la regulación Mercantil tanto para su elaboración como para su presentación. Es un lenguaje común para todas las empresas y su fin es proporcionar información a externos. •

La contabilidad analítica

La contabilidad analítica se conoce también como contabilidad interna, de costes, de gestión, etc. Está hecha para y por la Empresa por lo que no existe ningún modelo, límite o normativa. Profundiza en la cuenta de pérdidas y ganancias para tomar decisiones adecuadas y poder evaluar los resultados obtenidos. PyG Financiero Ventas y prestaciones de servicios Trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado Aprovisionamientos Gastos de personal Otros gastos de explotación Amortización y deterioros Otros resultados RESULTADO DE EXPLOTACION Ingresos financieros Gastos financieros Resultado financiero RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS Impuesto sobre sociedades RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS

Periodo 2,000 100 (800) (400) (500) (150) 200 450 100 (200) (100) 350 (60) 290

PyG Analítico Pto. 1 (venta) Pto.2 (servicio) Ventas Coste directo pto.1 Coste directo pto.2 Coste de ventas MARGEN VARIABLE Salarios estructura Gastos de generales Otros ingresos y gastos EBITDA Amortización EBIT Resultado financiero EBT Impuesto sobre sociedades PAT

Periodo 1,200 900 2,100 (1,000) (390) (1,390) 710 (140) (170) 200 600 (150) 450 (100) 350 (60) 290

Los datos son los mismos ( y por lo tanto se llega al mismo resultado), lo que cambia es su clasificación.

PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 1. Estados financieros resumidos 1. Balance 2. Cuenta de PyG 2. Ratios 3. Caso práctico 3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.1 Estados financieros resumidos. Balance A la hora de analizar un balance mediante ratios, es muy útil resumir el mismo en sus conceptos fundamentales: ACTIVO ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Inmovilizado material Inversiones financieras Activos por impuesto diferido

ACTIVO CORRIENTE Existencias Cuentas comerciales a cobrar Inversiones financieras Periodificaciones Tesorería TOTAL ACTIVO

UM 100 1 10 50 30 10

175 25 60 25 15 50 275

4 3 3

3 2

PASIVO Y Pº NETO FONDOS PROPIOS Capital y reservas Resultado del ejercicio Otros PASIVO NO CORRIENTE Provisiones Deudas financieras Otras deudas Periodificaciones Pasivos por impuesto diferido PASIVO CORRIENTE Provisiones Deudas financieras Otras deudas Acreedores comerciales Periodificaciones TOTAL PASIVO Y Pº NETO

UM 110 100 10 70 5 50 10 5 95 5 20 10 55 5 275

5

7

6 7

ACTIVO UM PASIVO Y Pº NETO 2 Tesorería 50 1 Acredores comerciales 3 100 2 Cuentas a cobrar Otros pasivos a corto plazo 4 Existencias 25 3 Créditos bancarios Activo corriente (circulante) 175 Pasivo corriente (circulante) Préstamo bancario Otros pasivos a lp Fondos propios 1 100 4 Activo no corriente ( fijo) Pasivo no corriente (fijo) TOTAL ACTIVO 275 TOTAL PASIVO Y Pº NETO

UM 55 9 20 10 20 95 6 50 7 20 5 110 180 275

Balance resumido Caja excedente (*) NOF o activo circulante neto AF o activo fijo neto AN o activos netos Deuda financiera (a largo y corto) Otros pasivos a lp Recursos propios + Beneficio Total financiación

UM 100 100 200 70 20 110 200

8

7

9 10

9 8 9

1

+

2

+

-

3

5

-

6

4

7

+

8

9 10

(*) Caja excedente vs. Caja mínima: La caja mínima es la tesorería mínima necesaria para la normal actividad de la empresa. La caja excedente será el saldo disponible en cuentas bancarias que no está comprometido para hacer pagos a corto plazo. Si la empresa tiene crédito a corto plazo, la caja mínima (normalmente) será la que figure en el balance, ya que no tiene sentido tener caja extra y crédito al mismo tiempo. Activo Neto: se financia con deuda y capital. También se conoce como “capital employed” o capital empleado

5

6 7

8 9

10

2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.1 Estados financieros resumidos. Balance Extracto del balance usado en finanzas operativas NOF FM Caja excedente (+) o crédito necesario (-)

UM 50 80 30

DEFINICIONES NOF: Necesidades operativas de fondos: Los fondos necesarios para financiar las operaciones de una empresa. Las NOF son una consecuencia directa de las políticas operativas de una empresa

NOF= Cuentas a cobrar + Existencias + Caja mínima – Acreedores comerciales – Otros pasivos a corto plazo FM: Fondo de maniobra: Constituye la estructura financiera de la empresa y solo cambia como resultado de decisiones estratégicas, tomadas normalmente por la alta dirección. Un FM alto significa más estabilidad financiera. FM= Fondos propios+ Deuda bancaria a largo plazo+ Otros pasivos a largo plazo – Activo no corriente FM < NOF Necesidad de financiación adicional FM > NOF La actividad genera caja excedente CÓMO AUMENTAR LA RENTABILIDAD •

Reducir NOF

•

Aumentar FM:

•

Pasar deuda de corto plazo largo plazo. Reconocer que las partidas son de corto plazo pero las necesidades de financiación a largo plazo.

•

Aumento de capital

•

Reducir crecimiento: Seleccionar ventas más rentables y/o aumento de márgenes,…

•

Una combinación de lo anterior

2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.1 Estados financieros resumidos. Balance

ACTIVO Tesorería

Cuentas a cobrar

PASIVO Acreedores comerciales Otros pasivos a corto plazo

ACTIVO CORRIENTE Tesorería

Cuentas a cobrar

Créditos a corto plazo Existencias

Existencias Préstamo bancario

Activo no corriente

Otros pasivos a largo plazo Fondos propios

PASIVO CORRIENTE

ACTIVO NO CORRIENTE O INMOVILIZADO

RECURSOS PERMANENTES O DE LARGO PLAZO

F.M.

Préstamo bancario

Acreedores comerciales Otros pasivos a corto plazo

NOF

Activo no corriente

Otros pasivos a largo plazo Fondos propios

2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.1 Estados financieros resumidos. Cuenta de PyG En principio, para el análisis de los resultados, es más útil el modelo analítico de la cuenta de resultados, ya que se adapta a las características de la empresa: PyG Analítico Pto. 1 (venta) Pto.2 (servicio) Ventas Coste directo pto.1 Coste directo pto.2 Coste de ventas MARGEN VARIABLE Salarios estructura Gastos de generales Otros ingresos y gastos EBITDA Amortización EBIT Resultado financiero EBT Impuesto sobre sociedades PAT

Periodo 1,200 900 2,100 1 (1,000) (390) (1,390) 2 710 (140) 3 (170) 3 200 3 600 (150) 4 450 (100) 5 350 (60) 6 290

PyG Analítico Periodo 1 2,100 Ventas 2 (1,390) Coste de ventas MARGEN VARIABLE 710 3 Estructura neta (Opex) (110) EBITDA 600 4 Amortización (150) EBIT 450 5 Resultado financiero (100) 6 Impuesto sobre sociedades (60) PAT 290

EBITDA= Earnings before interest, taxes & depreciation & amortization; Resultado antes de intereses, impuestos, amortización y deterioro EBIT= Earnings before interest & taxes; Resultado antes de intereses e impuestos EBT = Earnings before taxes; Resultado antes de impuestos PAT= Profit after tax; Resultado después de impuestos

2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.2 Estados financieros resumidos. Ratios de balance Ratio

Días de cobro

Días de existencias

Días de pago

NOF / Ventas

Apalancamiento Deuda / EBITDA Deuda / Beneficio neto Activos / Fondos propios

Cálculo

Concepto Posibles causas del deterioro: - Falta de seguimiento de los cobros. Resp. Dptmo Adm. PMC= Clientes/Ventas*365 - Vendemos a clientes de peor calidad (más morosos). Resp. Dptmo comercial - Crisis económica y todo el mundo paga más tarde Si las existencias aumentan puede ser debido a un Exitencias/ Compras*365 incremento de los días de stock como consecuencia de una mala gestión del departamento de compras Un aumento significa normalmente, no siempre, un deterioro de la situación financiera de la empresa. Si la PMP= (Proveedores + Acreedores) empresa tiene dificultades financieras puede verse /(Compras+ Gastos (excluyendo tentado de aprovecharse de sus proveedores personal))*365 alargando el período de pago para obtener financiación extra. Si el ratio va en aumento, cada incremento en las NOF / Ventas ventas supone una mayor necesidad de financiación (Pasivos cp + pasivos lp)/ Fondos Si el ratio es menor a 0, la empresa se financia propios principalmente con FFPP Deuda financiera/ EBITDA Capacidad de devolución de la deuda del negocio Deuda financiera/ PAT Activos / Fondos propios

Capacidad de devolución de la deuda de la empresa % activos financiados por recursos propios

2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.2 Estados financieros resumidos. Ratios de PyG Ratio

Cálculo

Crecimiento de ventas

(Ventas p2-Ventas p1)/Ventas p1

Margen variable / Ventas

Margen variable / Ventas

Opex / Ventas

Opex / Ventas

Aumento de Opex (“Operating expenses”- estructura)

(Opex p2- Opex p1)/ Opex p1

EBITDA / Ventas

EBITDA / Ventas

ROS (Return on sales) Rentabilidad s/ ventas

PAT/ Ventas

ROE (Return on equity) Rentabilidad de recursos propios

PAT/ Fondos propios

RONA (Return on assets) Rentabilidad del activo

EBIT/ Activos Netos

CFO cash flow operaciones

PAT+ Amortización

Concepto Indicador del potencial del negocio. Pero unas ventas crecientes significarán probablemente unas necesidades financieras crecientes (crédito creciente) Un margen grande en % suele indicar que no hay muchos competidores. Si el margen baja suele indicar que han bajado los precios o porque el CV% ha subido, si esto último ocurre, solo puede ser porque los componentes o la mano de obra son más caros. Debería reducirse con incrementos de ventas Habitualmente si una empresa empeora o no gana dinero es porque su margen % es pequeño o porque sus Opex % son altos Lo ideal es que aumente en ratio ante un incremento de ventas, pues implica mayor eficiencia en los costes Lo ideal es que aumente en ratio ante un incremento de ventas, pues implica mayor eficiencia en los costes Nos proporciona una idea de la rentabilidad que la empresa da a sus accionistas. El ROE debería de ser superior al coste de la deuda risk free que los prestamistas obtienen cuando prestan a la empresa. Los accionistas corren más riesgos que los prestamistas y, por tanto, deberían de obtener más rentabilidad. La diferencia entre ROE y risk free rate se conoce con el nombre de risk premium o prima de riesgo Nos dice la rentabilidad de los activos si se financian exclusivamente con capital y sin deuda. Nos dice si la empresa produce suficiente dinero para hacer frente a la devolución de la deuda y a las nuevas inversiones y, por tanto, si queda algo para el accionista.

2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.2 Estados financieros resumidos. Rentabilidad de empresas europeas Principales ratios

ESPAÑA AUSTRIA ALEMANIA FRANCIA ITALIA PORTUGAL

ROE PAT/FFPP 1.30% 15.51% 14.84% 10.54% 5.64% -2.20%

ROS Activos/FFPP PAT/Ventas 1.00% 2.45 3.80% 1.74 3.00% 3.04 2.60% 3.15 2.10% 3.23 -0.50% 3.36

NOF en % sobre ventas (media por país)

Cuentas por cobrar Existencias Total Acreedores comerciales NOF medias

ESPAÑA 23.70% 19.70% 43.40%

FRANCIA 13.20% 8.40% 21.60%

ALEMANIA 4.90% 7.50% 12.40%

21.20% 22.20%

13.60% 8.00%

6.40% 6.00%

2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.3 Caso práctico

E-computerl@land 1. Revisión de balance y comentario de sus ratios 2. Revisión de cuenta de resultados y sus ratios.

PROGRAMA

1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

3. Estimación del Cash Flow para proyectos Presupuesto de obra vs. Cash Flow de obra Gastos ≠ pagos Ingresos ≠ cobros CASH FLOW COBROS OPERATIVOS (+) 1. Anticipos 2. Facturas/certificaciones

PAGOS OPERATIVOS (-) 1. Proveedores 2. Nóminas 3. Impuestos 4. Otros gastos

INVERSIONES Compra de activos (-) Venta de activos (+) FINANCIACION Recepción de financiación (+) Devolución de préstamos: capital (-) Pago de intereses (-) Pago de leasing (-)

Periodo

HIPÓTESIS A TENER EN CUENTA A LA HORA DE PREPARAR EL CF: COBROS OPERATIVOS: • Periodo de cobro pactado con cliente tras la emisión de factura/certificación • Cobros con IVA PAGOS OPERATIVOS • Periodo de pago negociado con cada proveedor tras recepción de factura • Pagos con IVA • Nóminas: pago a final de mes, número de pagas,… • Impuestos: fechas de pago según legislación • Otros gastos: contado, domiciliaciones, … INVERSIONES: • Compra de activos: según condiciones pactadas con proveedor • Venta de activos: según condiciones pactadas con cliente

FINANCIACIÓN: • Recepción financiación con la entrada de la tesorería (ya sea préstamo, uso de línea de crédito, descuento de facturas, confirming,..) • Devolución capital/ pago intereses/ pago leasing: según calendario de pagos firmado con la entidad financiera

PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios.

3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.

6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

4. Formas de financiación INMOVILIZADO: • Préstamo para CAPEX • Leasing

• Renting CLIENTES: • Reducción del vencimiento- negociación con el cliente • Factoring- línea bancaria • Descuento de facturas y pagarés PROVEEDORES: • Incremento del vencimiento- negociación con el proveedor • Confirming- línea bancaria FINANCIACIÓN DEL WORKING-CAPITAL • Líneas de crédito

PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 1. Valoración por DCF 1. VAN

2. TIR 2. Cálculo de flujos de caja 3. Caso práctico

6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 5.1.1 Valoración por DCF. El VAN La herramienta principal de valoración es el Descuento de Flujos de caja con el que vamos a poder obtener el Valor actual del proyecto (VAN) y su rentabilidad esperada (TIR) VAN (Valor actual neto): Valor actual de los flujos de caja futuros, descontados a la rentabilidad exigida (*). Este método es muy útil para comparar dos posibilidades de inversión cuyo desembolso inicial sea similar. Un VAN superior a 0 implica que se recupera la inversión obteniendo la rentabilidad esperada. VAN= Σ FCn/(1+ke)^n Proyecto 1 Desembolso inicial Duración Flujos de caja acumulados en el periodo Rentabilidad exigida Año (n) Flujos de caja (u.m.) Flujos de caja descontados (u.m.) Total flujos sin descontar VAN: Proyecto 2 Desembolso inicial Duración Flujos de caja acumulados en el periodo Rentabilidad exigida Año (n) Flujos de caja (u.m.) Flujos de caja descontados (u.m.) Total flujos sin descontar VAN:

-50 u.m 10 años 84 u.m 10%

(iguales todos los años)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -50 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 -50 7.64 6.9 6.3 5.7 5.2 4.7 4.3 3.9 3.6 3.2 34.00 1.61 -53 u.m 6 años 76 u.m 10%

(iguales todos los años)

0 1 2 3 4 5 6 -53 12.7 13 13 13 13 13 -53 11.5 10 9.5 8.7 7.9 7.2 23.00 2.17

(*) Rentabilidad exigida: Es la rentabilidad que el accionista quiere obtener al capital o recursos propios que ha invertido en el proyecto. Es la suma de la rentabilidad libre de riesgo (asimilable a la rentabilidad que obtendría con una letra del Estado) más la prima de riesgo, que vendrá determinada por el tipo de proyecto y el mercado.

5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 5.1.2 Valoración por DCF. La TIR TIR (Tasa interna de rentabilidad): Rentabilidad esperada de un proyecto (%). Este método sirve para comparar dos posibilidades de inversión con desembolsos iniciales diferentes. 0= Σ FCn/(1+TIR)^n Proyecto 1 Desembolso inicial Duración Flujos de caja acumulados en el periodo Rentabilidad exigida Año (n) Flujos de caja (u.m.) Flujos de caja descontados (u.m.) VAN TIR

-50 u.m 10 años 84 u.m 10%

(iguales todos los años)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -50 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 -50 7.64 6.9 6.3 5.7 5.2 4.7 4.3 3.9 3.6 3.2 1.61 10.75%

Proyecto 3 Desembolso inicial Duración Flujos de caja acumulados en el periodo Rentabilidad exigida

-150 u.m 8 años 230 u.m 10%

Año (n) Flujos de caja (u.m.) Flujos de caja descontados (u.m.)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 -150 28.8 29 29 29 29 29 29 29 -150 26.1 24 22 20 18 16 15 13

VAN TIR

3.38 10.62%

(iguales todos los años)

Como podemos observar, estos dos proyectos son distintos tanto el desembolso como el duración. Ambos tienen un VAN positivo (son rentables) pero escogiendo el 1 obtendríamos una mayor rentabilidad de los recursos invertidos.

5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 5.2 Cálculo de los flujos de caja El FC (flujo de caja) es la tesorería generada por un proyecto durante un periodo. Existen varias formas de calcularlos, dependiendo de lo que se busque calcular: • Flujo de caja libre o cash flow del activo: Es la tesorería que genera el activo, obviando cómo se financia la inversión inicial y los impuestos. Es el que se usa, generalmente, para valorar proyectos. FC libre= EBIT+ Amortización +- Variación NOF +- Variación CAPEX FC libre= EBIT +- de Activo neto • FCL después de impuestos: Nos da la rentabilidad del accionista si el proyecto se hubiera financiado exclusivamente con recursos propios. FC libre después de impuestos= EBIT*(1-t) +- de Activo neto • FC accionista: Es la tesorería que queda libre para repartir al accionista. Incluye todos los gastos. Es el que se usa, generalmente, para valorar una empresa. Si no se han repartido dividendos o aportado fondos, coincide con la variación de la tesorería de la empresa. FCF= PAT+ Amortización – Incremento de NOF- Incremento CAPEX- Incremento de deuda financiera En principio, usaríamos el FC libre para valorar nuestros proyectos dentro de la empresa y El FC del accionista para valorar una UTE.

5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 5.3 Caso práctico Ejemplo del cálculo de flujos de caja para un proyecto cuyo contrato es de 4 años de duración y que voy a liquidar el final del 4º. Cuenta de resultados Ventas CMV Margen Bruto Gastos generales EBITDA Amortización EBIT Intereses (5%) BAT Impuestos (30%) Beneficio neto Nuevas inversiones en AF ROA (Ebit / Activo neto) ROE (Benef. / rec. Propios) CF accionista y CF activo EBIT +- Variación AN FCF o CF activo

Beneficio neto +- Variación AN +- Variación Deuda CF accionista

1 2 100 120 75 90 25 30 5 5 20 25 10 10 10 15 1 1 9 14 3 4 6 10

3 140 105 35 5 30 15 15 1 15 4 10

4 Hipótesis 140 100 105 75% 35 5 5 30 15 25% 15 0 5% 15 4 30% 10

Hipótesis Balance corto NOF AF AN, ACTIVO NETO

0 40 40

1 20 30 50

2 24 40 64

3 28 25 53

4 0 0 0

D, Deuda RP, Recursos propios FINANCIACION

20 30 50

15 36 51

10 46 56

5 53 58

0 59 59

Caja (+) o crédito necesario (-) Variación de Caja

10 10

1 -9

-8 -9

5 13

59 53

20%

-5

0 20 0 0 20% 23% 28%N/A 17% 22% 19% 18% 0

1

2

3

4

(40) (40)

10 (10) -

15 (14) 1

15 11 26

15 53 68

(40) 20 (20)

6 (10) (5) (9)

10 (14) (5) (9)

10 11 (5) 16

10 53 (5) 58

Suma de CF 55 55

37 37

Relación CF libre y CF accionista: De los 55 generados por el activo: -3 Mn se han ido en el pago de intereses -18 Mn en el pago de impuestos - Los 37 Mn son para el accionista

5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 5.3 Caso práctico

(40) (40)

10 (10) -

15 (14) 1

15 11 26

15 53 68

Suma de CF 55 55

Beneficio neto +- Variación AN +- Variación Deuda CF accionista

(40) 20 (20)

6 (10) (5) (9)

10 (14) (5) (9)

10 11 (5) 16

10 53 (5) 58

37 37

EBIT x (1 - t) +- Variación AN FCF después de impuestos

-40 -40

7 -10 -3

11 -14 -4

11 11 22

11 53 64

39 39

CF accionista y CF activo EBIT +- Variación AN FCF o CF activo

0

1

2

3

4

Rentabilidad requerida por el accionista K =

15%

TIR del accionista

24%

VA accionista

30 €

TIR del activo TIR del activo después de Impuestos

27% 19%

VAN accionista

10 €

Nota: Si el accionista hubiera financiado el proyecto enteramente sin deuda, habría obtenido un 19%. Por tanto, los activos aportan 19 puntos de rentabilidad y los 5 puntos restantes, hasta los 24, los aporta la financiación. Este es el modo de cuantificar lo que ya sabemos: que la rentabilidad del accionista procede del activo en que invierte y del modo en que financia la inversión.

PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios.

3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.

6. Aspectos fiscales 1. IVA y retenciones 2. Impuestos especiales (Energía y Gases fluorados)

7. Ruegos y preguntas

6. Aspectos fiscales 6.1 IVA y retenciones

1. EL IVA • No deducible: Para que el IVA sea deducible es necesaria una factura que cumpla los requisitos legales (es decir: no son validos los tickets, las facturas proforma, los anticipos,…). • Criterio caja: El proveedor debe especificar en la factura que se acoge a este régimen. • Inversión del sujeto pasivo: El proveedor debe especificar en la factura que se acoge a este régimen, sólo para trabajos de construcción.

2. RETENCIONES

Cambio legislativo del 12 de julio de 2015. Nuevos tipos: •

15% profesionales

•

19.5% alquileres

6. Aspectos fiscales 6.2 Impuestos especiales 1. GASES FLUORADOS • El Impuesto grava las emisiones del gas fluorado a la atmosfera (HFC). El sujeto pasivo es el consumidor final. • La empresa es un intermediario, por lo que aunque lo declaramos, debemos repercutírselo al cliente. La repercusión del impuesto se efectuará en la factura, separadamente del resto de conceptos comprendidos en ella. • Base del impuesto: Consumo del cuatrimestre. Cálculo del consumo= Existencias iniciales del cuatrimestre + Compras del cuatrimestre– Existencias finales del cuatrimestre

2. ENERGÍA ELECTRICA • Nueva normativa: Somos sujetos pasivos como productores.

• Base del impuesto: Producción de energía (euros) • Tipo: 7% • Su declaración es trimestral.

PROGRAMA

1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 3. Estimación del Cash Flow 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

MUCHAS GRACIAS