Derivados — Derivados. Nivel Alto. Resumen

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Derivados. Nivel Alto. Resumen

Contenido

1. Futuros

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2. Opciones

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3. Estrategias con Futuros y Opciones

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4. Fondo Garantizado de Renta Variable:

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1.

Futuros

Los futuros no cotizan al mismo precio que el contado. La diferencia entre el precio del futuro y el precio del contado se llama base. La base tiende a cero cuando nos acercamos al vencimiento. Podemos hallar el precio teórico del futuro y tomarlo como referencia para saber si el precio del futuro está sobrevalorado o infravalorado. Se llama coste neto de financiación cost of carry a la diferencia entre el precio de una acción dentro de un año y el precio actual. El coste neto de financiación será igual al coste de financiación menos los dividendos. El precio teórico del futuro es el precio del contado capitalizado a vencimiento menos los dividendos (también capitalizados a esa fecha) y se calcula con la siguiente fórmula:

Dónde: Ft = Precio de Futuro. C = Precio del Contado. t = tiempo hasta vencimiento. i = tipo de interés libre de riesgo de aquí a vencimiento. d = dividendo bruto. t’ = tiempo desde el pago de dividendo hasta el vencimiento. i’ = tipo de interés libre de riesgo desde el pago de dividendos a vencimiento.

2. Opciones La prima de una opción es la cantidad de dinero que el comprador de una opción paga por adquirir el derecho de compra (opción call) o de venta (opción put). A su vez, esta misma cantidad de dinero (prima) es la que recibe el vendedor de la opción,

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obligándole a, en caso de ejercicio, vender (en el caso de una opción call) o comprar (en el caso de una put) las acciones al precio fijado (precio de ejercicio). Para calcular el precio teórico de las opciones (que servirá de referencia a la hora de realizar las operaciones) hay que tener en cuenta los siguientes factores:  Precio del activo subyacente hoy o Spot.  Precio de Ejercicio o Strike.  Tiempo a vencimiento.  Dividendos.  Tipo de interés.  Volatilidad implícita.

Opción Call

Opción Put

Precio del subyacente

Precio de ejercicio

Volatilidad

Tipos de interés

Dividendos Tiempo hasta vencimiento

Las variaciones de la prima de la opción ante cambios en las variables que le afectan se miden a través de ciertos parámetros. Así tenemos que: INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO 2014 © Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado. Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.

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 Delta : Indica el cambio en el valor de la opción (prima) ante cambios en la cotización del subyacente, es decir, la delta es la razón o tasa de variación de la prima ante un cambio unitario o, mejor, infinitesimal, del subyacente. La segunda interpretación de la delta, es el importe de subyacente requerido para neutralizar el riesgo de la posición (delta neutral) es lo que se conoce como ratio de cobertura. La delta toma valores entre 0 y 1 para call y entre –1 y 0 para put. Según la definición anterior, una opción

con Delta = 1 tendrá como

subyacente equivalente una acción. Si Delta = 0,5 tendrá como subyacente equivalente 0,5 títulos. La delta de las opciones varía conforme nos acercamos a vencimiento y/o cuando varía la volatilidad implícita. Así, en las opciones de compra, cuanto más cerca del vencimiento y/o menos volatilidad, en opciones OTM la delta tiende a 0 (menor probabilidad de ser ejercida). Conforme la opción está más ITM la delta se aproxima a 1.  Idéntico razonamiento podemos hacer en el caso de las puts, aunque la delta tenderá a 0 y a –1, respectivamente.  Theta : Las opciones pierden valor con el paso del tiempo. La theta indica el cambio en la prima conforme se acerca el vencimiento de la opción. Matemáticamente sería la primera derivada de la prima con respecto al tiempo. Generalmente las opciones, sean call o put, tienen theta negativa. La prima es menor cuanto más cerca de vencimiento estemos (en compras) y mayor en ventas. La theta es máxima en opciones ATM.  Vega : Determina cuánto cambiará la prima de una opción ante variaciones porcentuales de la volatilidad del subyacente. Es, por tanto, la primera derivada de la prima con respecto a la volatilidad. Es máxima en opciones ATM (At The Money). Las variaciones de volatilidad afectan más a las opciones OTM (Out of The Money) e ITM (In The Money). Conforme nos acerquemos a vencimiento, menor será la vega para cualquier strike. 3.

Estrategias con Futuros y Opciones

Las principales estrategias con Futuros y Opciones son Cobertura, Especulación y Arbitraje.

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Las operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación del precio del activo subyacente. Como regla general una posición compradora o "larga" en el activo al contado se cubre con una posición vendedora o "corta" en el mercado de futuros o forwards.

A la hora de cubrir a un cliente que tiene unas expectativas bajistas del mercado y una inversión en contado (fondos, acciones, etc.) que, por el motivo que sea, no quiere deshacer, lo primero que tenemos que determinar es qué quiere cubrir (que parte de la cartera y en qué está invertida). Lo segundo es si el cliente está dispuesto a renunciar a cualquier tipo de subida, porque al cubrirse con futuros lo está haciendo. Los pasos a seguir para la cobertura con futuros son:  Elección del subyacente y el vencimiento apropiados.  Determinación del número de contratos necesarios para cubrir la cartera. Es lo que se denomina Ratio de Cobertura:

Dónde: E = Efectivo comprado a contado o efectivo a cubrir. = Beta de la cartera. Nótese que si la cartera a cubrir replica al índice, la beta siempre será 1. P = Precio del índice en el momento de iniciar la cobertura o contado. Si llevamos la cobertura hasta vencimiento, utilizamos el P, pero si no la llevamos hasta vencimiento utilizaremos P’ (Cotización del futuro para la fecha de vencimiento). En la European Financial Planning Association siempre utilizan P. La diferencia es puramente teórica.

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m = Multiplicador del contrato de futuros. En Ibex-35 y EuroStoxx-50 es siempre 10 euros. En Mini-Ibex35 es 1 euro.  = Delta del derivado con el que cubrimos (en futuro vendido siempre es –1)



Comprobación de la cobertura:

Para la cobertura a través de opciones operamos de la siguiente forma:

1.- La delta de la opción y el strike: Con la cobertura a través de opciones tendremos que analizar si nos compensa una cobertura ATM, ITM o OTM.

2.- Estrategia a utilizar: Compras de put vs. ventas de call: 

Venta de call: Expectativas de mercado estable con descensos importantes de volatilidad implícita. Si el mercado cae, estaremos menos cubiertos ya que la opción pasará a estar OTM.



Compra de put: Expectativas de aumentos de volatilidad implícita. Si el mercado cae estaremos cada vez más cubiertos ya que la opción pasará a estar ITM.

Para el cálculo de la ratio de cobertura con opciones utilizamos la misma fórmula que en las coberturas con futuros.

Las operaciones de especulación con Futuros y Opciones es otra estrategia que se puede utilizar. Se trata de una actuación por la que se pretende obtener beneficios por las diferencias subjetivamente previstas en las cotizaciones futuras del precio de un activo, basándose en las posiciones tomadas según la tendencia esperada. La especulación surge cuando el precio futuro de un activo previsto subjetivamente por un agente no se corresponde con las expectativas que el mercado en su conjunto refleja.

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El elevado grado de apalancamiento financiero que se consigue en los contratos de futuros hace especialmente atractiva para el especulador la participación en dichos mercados. P & G = (Precio Final – Precio Inicio) * número contratos * multiplicador

El grado de apalancamiento a través de operaciones especulativas con Futuros sobre Índices bursátiles se puede medir a través de la siguiente fórmula:

Dónde: A: Grado de apalancamiento. Cuanto mayor sea, mayor es el componente especulativo de la operación. P: Precio del subyacente en el momento de la operación. m: Multiplicador del contrato. G: Garantías exigidas por la cámara de compensación. Las garantías son la suma de las cantidades exigidas por MEFF y las exigidas por el broker (éstas varían de un broker a otro).

La especulación a través de opciones se realiza mediante la Compra/Venta de Opciones. A su vez y dependiendo de nuestra visión podemos tener las siguientes posiciones:

 Alcista en delta y en volatilidad => Compraremos opciones call.  Moderadamente alcista en delta y bajista en volatilidad => Venderemos put.  Bajista en delta y alcista en volatilidad => Compraremos put.  Moderadamente bajista en delta y bajista en volatilidad => Venderemos call. INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO 2014 © Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado. Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.

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Los productos estructurados son productos financieros que se componen de un soporte o producto monetario y una opción sobre un activo. Permiten unificar y obtener en un sólo producto la rentabilidad y los objetivos de inversión que obtendríamos invirtiendo en varios y distintos productos. En este tipo de productos suelen utilizarse los más diversos tipos de opciones.

Existen varias clasificaciones de los productos estructurados.

a) Dependiendo del soporte monetario: Depósitos, Bonos, Préstamos y Fondos. b) Dependiendo del Activo Subyacente de la Opción: Acciones, Tipos de Interés, Divisas, Materias Primas, Cestas de Activos, etc. Las siguientes clasificaciones son las más importantes: c) Dependiendo del Riesgo Objetivo: 

De Capital Garantizado.



De Capital No Garantizado: Con Riesgo Total o Capital Parcialmente Garantizado.

d) Dependiendo de la Complejidad de la Opción o estructura: 

Opción Plain Vanilla.



Opción Exótica.

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4. Fondo Garantizado de Renta Variable: Es un producto que ha sido comercializado de forma masiva por las entidades financieras en los últimos años. Se comercializan bajo el atractivo de garantizar el capital invertido y ofrecer un plus variable. La rentabilidad y la operativa de estos productos se ve favorecida en un contexto de mayores tipos de interés con respecto a los actuales y menor volatilidad de las bolsas con respecto a la que actualmente presentan. Los productos garantizados (ya sean fondos, planes y depósitos) dependen de tres factores: tipo de interés al plazo al que se diseña el garantizado (por ejemplo si se diseña a 3 años necesitaremos conocer el tipo de interés que ofrecen los títulos sin riesgo, esto es los Bonos del Estado, a ese plazo de 3 años), la volatilidad del mercado al que se referencia el producto, y las comisiones que soporta el mismo. Cuanto mayor sea el tipo de interés, más baja la volatilidad y más reducidas las comisiones aplicadas, más atractivo será el producto. Lo normal es que el producto se estructure en dos partes: la compra de un bono que a ese plazo asegure el capital garantizado (bono cupón cero) y la adquisición con el importe restante y minorado por las comisiones de una opción de compra (call) sobre el subyacente seleccionado (índice, fondo, acción o cesta). Al final del período dado si el subyacente ha subido se ejercita la opción, obteniéndose el capital garantizado más la ganancia. Si el subyacente cae, la opción call no se ejercita y el inversor se queda con el capital inicial que recupera gracias a lo invertido en el bono cupón cero. Antes de invertir en los productos garantizados es necesario considerar la rentabilidadriesgo, la liquidez y las comisiones. En los ejercicios pueden darnos directamente la cotización de la opción o bien darnos la prima y el nominal. En esta segunda situación calculamos la cotización así:

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Dónde: C: Cotización de la opción en Unidades monetarias que cuesta tener una exposición completa a la subida del índice. P: Prima de la opción. N: Nominal del título.

Como hemos dicho antes el producto garantizado se construye mediante la compra de un bono cero y una opción call.



Bono cupón cero: Tenemos que invertir al tipo cupón cero al plazo de vida del producto el capital inicial menos las comisiones para garantizar que al final de ese período tengamos exactamente el capital inicialmente invertido.



Compra de opción call: Estaré añadiendo la exposición a los mercados de renta variable.

El cálculo del porcentaje que el garantizado puede cubrir de la subida de los índices puede hacerse de dos formas:

1.- Garantizar el 100% del capital invertido y un porcentaje en la subida del subyacente. Aplicaríamos la siguiente fórmula:

Dónde: %G: Porcentaje de la subida que puedo ofrecer. %DO: Porcentaje del efectivo captado que dedicaré a opciones una vez deducida la compra del bono y los gastos del producto. INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO 2014 © Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado. Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.

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C: Cotización de la opción.

2.- Garantizar el 100% de la subida del índice y sólo un porcentaje del capital inicial:

Dónde: %C: Porcentaje del capital que puedo garantizar. E: Efectivo captado. %DO: Importe que debo gastarme en la prima de la opción para garantizar el 100% de la subida. i: Tipo cupón cero. n: Años de garantía.

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