3.4 BALANZA DE PAGOS Durante los seis primeros meses del año, la balanza de pagos generó necesidad de financiación frente al exterior de cuantía muy inferior a la del mismo periodo de 2000. Este desequilibrio se financió con una disminución de los activos netos del Banco de España, variable que desde la entrada en funcionamiento de la Unión Económica y Monetaria es la contrapartida de todas las operaciones efectuadas con no residentes, ya que los flujos financieros de los sectores residentes, excluido el Banco de España, se saldaron con una salida neta de capitales, contrariamente a lo sucedido un año antes . Con datos acumulados hasta junio, las balanzas por cuenta corriente y de capital registraron un déficit conjunto, equivalente a necesidad de financiación de la economía española frente al resto del mundo, de 3.185 millones de euros, cifra un 27% inferior a la contabilizada en los mismos meses del año anterior. Este positivo comportamiento fue consecuencia de la minoración del déficit de las operaciones corrientes y del aumento del superávit de las de capital. De hecho, la balanza por cuenta corriente registró un déficit de 7.065 millones de euros, lo que supone una corrección del 4,4% en términos interanuales, por los mejores resultados en todas las rúbricas excepto en rentas. Los intercambios de mercancías dieron lugar a un déficit comercial de 16.163 millones de euros, con una mejora del 0,4% en términos interanuales. Las exportaciones mantuvieron un tono elevado, con un crecimiento nominal del 11,3%, aunque a lo largo del periodo su perfil fue descendente. La ligera ganancia de competitividad vía tipo de cambio, derivada de la renovada debilidad del euro frente al dólar, compensó parcialmente la desaceleración del comercio internacional. Las importaciones, por su parte, aumentaron un 8,9%, en torno a diez puntos porcentuales menos que un año antes. La disminución del déficit comercial en términos nominales se debió a la evolución positiva de la relación real de intercambio, que aproximada por los índices de valor unitario, registra una mejora del 2,1%, cuando en las misma fechas de 2000 se deterioraba el 6,3%, ya que, en términos reales, exportaciones e importaciones registran tasas de variación similares, el 6,9% y el 6,8% respectivamente. La balanza de servicios acumuló en el periodo un saldo positivo de 11.740 millones de euros, un 14,5% superior al observado en las mismas fechas de 2000, al coincidir una mejora del 11% de los ingresos netos por turismo, partida que cubre el 83% del déficit comercial, con una reducción del 8,7% en el saldo negativo del resto de servicios.

CUADRO 11 BALANZA DE PAGOS. OPERACIONES NO FINANCIERAS(1) Millones de euros 2000

Cuenta corriente y capital .

Cuenta corriente Bienes Servicios

Enero-Junio 2001

Ingresos

Pagos

Saldo

Ingresos

Pagos

Saldo

218.084

231.825

-13.741

121.441

124.626

-3.185

211.809

230.768

-18.959

117.160

124.224

-7.065

124.963

160.605

-35.643

68.108

84.271

-16.163

58.227

34.011

24.216

29.384

17.644

11.740

Turismo

33.711

5.968

27.743

16.407

3.010

13.397

Otros servicios

24.516

28.043

-3.526

12.978

14.635

-1.657

Rentas

16.212

25.267

-9.055

11.155

16.136

-4.982

Transferencias corrientes

12.407

10.884

1.523

8.513

6.172

2.341

6.275

1.057

5.217

4.281

401

3.880

Cuenta de capital

(1) A veces, la suma de componentes no coincide con el total debido al redondeo. Fuente: Banco de España

Los ingresos por turismo crecieron el 12%, tasa superior en más de tres puntos porcentuales a la de los mismos meses del ejercicio precedente. En el primer trimestre esta variable mantuvo un comportamiento claramente expansivo, en línea con lo acontecido a lo largo de 2000 y mostrando el efecto de las campañas de promoción de turismo alternativo al de verano, pero en los últimos meses ha moderado el crecimiento, en sintonía con la ralentización general observada en los principales países de procedencia de los turistas, y con la progresiva pérdida de competitividad derivada de los fuertes incrementos de precios que el sector ha registrado en los últimos años. Por su parte, los pagos por turismo anotaron un incremento muy elevado, el 17%, a pesar del encarecimiento de este tipo de gasto por la persistente debilidad del euro. En cuanto a la disminución del déficit de servicios no turísticos, provino de un avance de los ingresos superior al de los pagos, el 13,7% y el 10,6%, respectivamente, aunque en ambos casos estas tasas son inferiores a las de un año antes, reflejando el deterioro de la situación económica internacional. En conjunto, el saldo de bienes y servicios, el más representativo de la evolución real del sector exterior, redujo su saldo negativo un 25,8%, hasta los 4.423 millones de euros. La balanza de rentas amplió su tradicional déficit un 37,6% hasta junio, alcanzando 4.982 millones de euros, resultado de una importante aceleración del ritmo de crecimiento de ingresos y pagos, 45,6% y 43%, respectivamente. El análisis de los ingresos

por sectores muestra avances muy significativos tanto en el caso de las instituciones financieras, lo que está relacionado con el elevado volumen de depósitos en el exterior, como, sobre todo, en el resto del sector privado, cuyos ingresos son dividendos derivados del proceso inversor seguido por las empresas españolas en el exterior en los últimos años e intereses de operaciones de préstamo a corto plazo. Respecto a los pagos, también se registraron crecimientos de entidad en todos los sectores, en especial en el sector privado: las instituciones financieras por la captación de pasivos a corto plazo en el exterior y el resto del sector por el pago de intereses de préstamos a largo plazo obtenidos en el exterior y por los dividendos abonados a los inversores extranjeros en empresas residentes. Los pagos de las Administraciones Públicas, correspondiente a la tenencia de títulos públicos por parte de no residentes, aumentaron también a un ritmo elevado pero menor que los del sector privado. GRÁFICO 38

BALANZA POR CUENTA CORRIENTE Y CAPITAL Medias trimestrales, cve. Saldos en millones de euros 3000

3000

2000

2000

1000

1000

0

0

-1000

-1000

-2000

-2000

Comercial Servicios, rentas y transferencias corrientes y de capital Corriente y capital

-3000

-3000

-4000

-4000 1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

Fuentes: Banco de España y SGAM.

La balanza de transferencias corrientes registró en el semestre un superávit de 2.341 millones de euros lo que supone un avance del 6,5% respecto a las mismas fechas de 2000, resultado de una aceleración de la tasa de crecimiento de los ingresos hasta el 10,9% y una moderación de la de los pagos, que lo hicieron al 12,6%. Dentro de los ingresos, los que aumentaron de forma más significativa fueron las transferencias de carácter público, en especial las ligadas al Fondo Social Europeo (dirigidas a formación profesional y

creación de empleo) tras la importante disminución del ejercicio anterior, mientras que anotaron incrementos más moderados las transferencias de carácter privado, como las concedidas por el FEOGA-Garantía a los agricultores, o las remesas de emigrantes. En los pagos, crecieron con fuerza los de carácter privado, en particular las remesas de inmigrantes, en línea con el papel actual de España como país receptor de mano de obra extranjera, y crecieron ligeramente los de carácter público. Estos últimos recogen un moderado retroceso de los fondos correspondientes al Recurso-PNB, y un avance de los relativos al Recurso-IVA y a los Recursos Propios Tradicionales, derivados, estos últimos, de la recaudación de derechos de aduanas sobre las importaciones de terceros países. La balanza de capital generó en este periodo un excedente de 3.880 millones de euros, con un incremento interanual del 28,3%. Los ingresos del sector privado retrocedieron, mientras que los más importantes, las transferencias de carácter público procedentes de los fondos estructurales del Presupuesto Comunitario, registraron importantes avances en todos sus componentes (FEOGA-Orientación, Fondo de Cohesión y FEDER), tras los retrocesos del anterior ejercicio. Con relación a las transferencias comunitarias, corrientes y de capital, hay que tener en cuenta que el crecimiento actual está influido por los retrasos del año 2000, cuando a la tradicional erraticidad de estos ingresos se unieron desfases en la elaboración de los programas al ser el primer año del Programa de Perspectivas Financieras 2000-2006. En el primer semestre del presente año se registró, respecto a los resultados del mismo periodo del año precedente, un cambio de signo en el saldo de los flujos financieros con el exterior, exceptuados los del Banco de España, por una disminución del volumen de operaciones de pasivo, mientras que las de activo siguieron mostrándose muy dinámicas. De esta forma, la balanza por cuenta financiera, excluidos los activos del Banco de España frente al exterior, acumuló en el periodo unas salidas netas de capital de 11.059 millones de euros, frente a unas entradas netas de 2.078 millones, en las mismas fechas del ejercicio anterior. Dentro de la variación de pasivos, la inversión extranjera alcanzó unas entradas netas de 32.135 millones de euros, con un incremento del 1,5% en términos interanuales. La destinada a la compra de títulos públicos registró una inversión neta de 3.174 millones de euros, la tercera parte que un año antes en línea con el deterioro de las expectativas de los mercados internacionales, aunque es preciso distinguir dos periodos ya que hasta abril se produjo una desinversión que fue compensada por las entradas de capital de los últimos meses. Por su parte, la dirigida al sector privado generó inversiones netas de 28.961 millones de euros, lo que supone un crecimiento del 30,1% en términos interanuales.

Dentro del sector privado, la inversión directa, protagonizada casi exclusivamente por el sector no financiero, aumentó un 6,5%, con un retroceso significativo en la modalidad de otras formas de participación y avances en las demás, en especial la financiación a empresas relacionadas. A este respecto conviene señalar que el renglón de otras formas de participación (donde generalmente se recogen aperturas de líneas de crédito entre matrices y filiales) refleja, en buena parte, decisiones puntuales de grandes empresas, como ocurrió en mayo de 2000 en el que alcanzó un volumen anormalmente elevado. Por otra parte, la inversión de cartera se incrementó un 74,6%, adquiriendo mayor relevancia el sector no financiero, en detrimento del financiero, y dirigiéndose principalmente a la compra de bonos y obligaciones, aunque creció en importancia la adquisición de acciones y participaciones en fondos de inversión. El capítulo de otra inversión extranjera (préstamos, depósitos y repos) acumuló hasta junio unas entradas netas de 14.296 millones de euros, cifra inferior en un 29,2% a la de un año antes. El sector financiero recibió la mayor parte de este capital, por el elevado volumen de las operaciones a corto plazo, en su mayor parte captación de depósitos, mientras que en las operaciones a largo plazo predominó la amortización, saldándose con salidas de capital. Por otra parte, la inversión dirigida al resto del sector privado aumentó casi un 50% y se concentró fundamentalmente en operaciones de préstamo a largo plazo. Por lo que se refiere a la variación de activos frente al exterior, las inversiones españolas generaron en el periodo unas salidas netas de capital de 44.996 millones de euros, un 3,8% más que las registradas un año antes. La inversión directa disminuyó un 7,9%, hasta 16.437 millones de euros, procediendo la mayor parte del sector privado no financiero, y aunque la modalidad preferida fue la compra de acciones, también fue importante el volumen destinado a otras formas de participación y financiación a empresas relacionadas, en contraste con lo ocurrido en los seis primeros meses de 2000, cuando esta inversión se concentró casi exclusivamente en la compra de acciones. En cuanto a la inversión de cartera, (28.352 millones de euros) avanzó el 5,4%, adquiriendo mayor protagonismo el sector financiero y reduciéndose en más de un 45% el volumen de inversión realizado por el resto del sector privado. Dentro de la inversión de cartera hubo un cambio importante en su composición, ya que se materializó casi en su totalidad en la adquisición de bonos y obligaciones, mientras que un año antes se dirigía en su mayor parte a la compra de acciones y participaciones en fondos de inversión. Por último, los derivados financieros dieron lugar a salidas netas de capital de escasa entidad. Las operaciones denominadas otras inversiones (préstamos, depósitos y repos) fueron hasta junio el componente más dinámico de los flujos financieros con el exterior, ya

CUADRO 12 BALANZA DE PAGOS. OPERACIONES FINANCIERAS(1)

Millones de euros 2000 Variación neta pasivos

Variación neta activos

Cuenta financiera

158.408

144.667

- Excluido Banco de España

158.408

Inversiones de España en el ext. Directas

Enero-Junio 2001 Variación neta pasivos

Variación neta activos

13.741

46.432

43.248

3.185

130.756

27.652

46.432

57.491

-11.059

-

121.263

-121.263

-

44.996

-44.996

-

58.303

-58.603

-

16.437

-16.437

Saldo

Saldo

Sector crediticio

-

8.626

-8.626

-

2.289

-2.289

Otros sectores residentes

-

49.677

-49.677

-

14.148

-14.148

-

65.132

-65.132

-

28.352

-28.352

-

5.465

-5.465

-

14.880

-14.880

De cartera Sector crediticio

-

59.667

-59.667

-

13.472

-13.472

-

-2.172

2.172

-

207

-207

101.954

-

101.954

32.135

-

32.135

39.742

-

39.742

15.507

-

15.507

668

-

668

-230

-

-230

39.074

-

39.074

15.738

-

15.738

De cartera

62.212

-

62.212

16.628

-

16.628

AAPP

34.331

-

34.331

3.174

-

3.174

13.323

-

13.323

5.808

-

5.808

14.558

-

14.558

7.645

-

7.645

Otros sectores residentes Derivados financieros Inversiones del ext. en España Directas Sector crediticio Otros sectores residentes

Sector Crediticio Otros sectores residentes Otra inversión de España en el ext.

-

9.493

-9.493

-

12.495

-12.495

AAPP

-

293

-293

-

196

-196

Sector crediticio

-

6.854

-6854

-

4.880

-4.880

-

2.346

-2.346

-

7.419

-7.419

56.454

-

56.454

14.296

-

14.296

AAPP

1.276

-

1.276

-334

-

-334

Sector crediticio

39.795

-

39.795

8.226

-

8.226

15.382

-

15.382

6.404

-

6.404

-

6.143

-6.143

-

-18.321

18.321

Reservas Activos frente Eurosistema

-

-3.302

3.302

-

-835

835

-

9.250

-9250

-

-16.902

16.902

Otros activos netos

-

195

-195

-

-583

583

-

7.768

-7.768

-

4.077

-4.077

Otros sectores residentes Otra inversión del ext. en España

Otros sectores residentes - Banco de España

- Errores y omisiones

(1) A veces, la suma de componentes no coincide con el total debido al redondeo. Fuente: Banco de España.

que duplicaron la cifra alcanzada en los mismos meses del año anterior, registrando unas salidas netas de capital de 12.495 millones de euros. Esta elevada cifra se debe principalmente a la actuación del sector no financiero, que acumuló unas salidas netas de 7.419 millones de euros, cifra superior en un 29,9% a las de un año antes, correspondiendo casi en su totalidad a operaciones de préstamos a corto plazo. Por su parte, el sector financiero tuvo un comportamiento muy expansivo, creciendo el valor de estas inversiones desde 556 hasta 4.880 millones de euros, materializados casi en su totalidad en operaciones a corto plazo y, en concreto, en adquisiciones temporales, ya que el apartado de depósitos registró cancelaciones de entidad. Como se comentaba al principio, desde la constitución de la Unión Económica y Monetaria, la variación de activos netos del Banco de España, que incluye reservas y activos frente al Eurosistema, es la contrapartida de todas las operaciones con no residentes. En los seis primeros meses del año en curso, la necesidad de financiación generada por las balanzas corriente y de capital y las salidas netas de capital registradas por las operaciones financieras de los sectores residentes (excepto el Banco de España) propiciaron una disminución de los activos netos del Banco de España de 18.321 millones de euros, de los que 835 millones correspondieron a la reducción de las reservas, 16.902 a la de los activos frente al Eurosistema y 583 a la del resto de activos. Este resultado amplía el del mismo periodo de 2000, cuando la necesidad de financiación exterior se cubrió en parte con entradas netas de capital extranjero, por lo que entonces los activos netos del Banco de España registraron un recorte de 7.225 millones de euros.