AMERICA LATINA EN LA CRISIS ECONOMICA INTERNACIONAL

Carlos Quenan IHEAL – Univ. Sorbonne Nouvelle Institut des Amériques [email protected] [email protected]

Conferencia Escuela de Economía Universidad Central de Venezuela Caracas, 18 de Octubre de 2012

INTRODUCCION América Latina: • Gran diversidad de situaciones nacionales divergentes, pero rasgos comunes característicos de la región • Tasa de crecimiento histórico mediocre y volátil caracterizado por múltiples crisis monetarias y financieras (80-90)

• Años 2000: en un marco internacional favorable, crecimiento dinámico y mejora de la gestión macroeconómica, lo que permitió resistir mejor a la crisis internacional  después de una recesión moderada en el 2009, la región volvió a un fuerte crecimiento, pero la crisis internacional induce una nueva desaceleración y aparecen nuevos riesgos • Además, persisten importantes fragilidades estructurales que deben ser superadas para asegurar crecimiento y desarrollo a largo plazo 2

AMERICA LATINA EN LA CRISIS INTERNACIONAL

Contenido I.

La crisis global: de la crisis financiera a la crisis generalizada

II.

América latina frente a la crisis: – Periodo de crecimiento sostenido – Recesión moderada – Recuperación – Recaída?

III. Conclusión y perspectivas 3

EL CONTEXTO GLOBAL DE LA CRISIS (I)

Una crisis sistémica y global: • la más grave desde la Gran Depresión en los años 1930 • Desatada en 2007 por la desregulación de la finanzas en Estados Unidos • … indisociable de un régimen de crecimiento basado en el crédito en un marco de desigualdades crecientes

Una crisis que internacional:

articula

el

plano

nacional

e

La desregulación de las finanzas a nivel nacional sumado a un crecimiento vertiginoso de la liquidez generan una crisis que se transmite inicialmente: • Vía securitisation • Efecto Lehman Brothers … en un marco de desequilibrios económicos y financieros globales. 4

EL CONTEXTO GLOBAL DE LA CRISIS

La evolución reciente de la crisis 2009/10: recuperación como resultado de las políticas contracíclicas… 2011: nueva desaceleración del crecimiento mundial por los efectos de la crisis de la zona euro y el efecto de contagio de Grecia a otros países como España, Portugal e Irlanda.

 Crecimiento de la economía mundial : +5,3% en 2010, +3,9% en 2011  Impulsado por las economías emergentes : +7.5% en 2010 y 6.2% en 2011 (sobre todo en Asia), con un crecimiento muy moderado de la economía norteamericana… 2012: Tensiones y desacuerdos sobre los planes de rescate en la zona Euro. Inestabilidad de los mercados dudas sobre el futuro de la Eurozona. Ligera recuperación de Estados Unidos, pero incertidumbre electoral Se confirma la desaceleración en China y en otros emergentes…… 5

5

EL CONTEXTO GLOBAL DE LA CRISIS Consecuencias (hasta ahora…) de la crisis  ¿ Cuál es la « herencia » de la gestión de la crisis

(endeudamiento público, aversión al riesgo que puede resurgir en todo momento, ajustes a las nuevas reglas prudenciales, desendeudamiento en curso de los agentes privados…retorno a la austeridad…)? Dudas persistentes sobre la gestión « ortodoxa » de la crisis

 Estas dudas se refuerzan cuando se advierte que la crisis ha destruído capacidades y que el crecimiento potencial se debilita en el espacio todavía predominante (USA y Europa)…

 Otro elemento de preocupación: las mismas causas pueden producir los mismos efectos. Una liquidez mundial abundante.  Otro : el sistema financiero fue salvado en 2008, pero persisten muchas fragilidades que se agravan en una marco recesivo.

6

6

EL CONTEXTO GLOBAL DE LA CRISIS

Interrogantes provocados por la crisis I.

¿Cuál será el nuevo régimen de crecimiento (menor endeudamiento, más centrado en la demanda interna, crecimiento « verde »…) ?

II. ¿Cómo corregir los desequilibrios macroeconómicos globales y abordar el tema pendiente de las tasas de cambio (dólar, yuan…)? III. ¿China es capaz de reorientar su modo de desarrollo y contribuir positivamente a la gobernanza económica global? IV. ¿Cuál es el alcance de las crecientes tensiones en los mercados financieros – Grecia, Europa del Sur…- …y del debilitamiento del crecimiento en los emergentes ? 7

PERSPECTIVAS ECONOMICAS EN AMERICA LATINA

Contenido I.

La crisis global: de crisis financiera a crisis generalizada

II. América latina frente a la crisis: Impacto y resistencia – Recesión moderada – Recuperación – Recaída III. Conclusión y perspectivas 8

AMERICA LATINA FRENTE A LA CRISIS Cronología del impacto de la crisis en A.L

2003 … 2008

2009

2010

Periodo de crecimiento sostenido

Recesión moderada (-1,8%)

Recuperación (+6.5%)

9

2011

Desaceleración

(4.2%)

2012 ….

Recaída? (3.1%?)

AMERICA LATINA FRENTE A LA CRISIS Periodo de crecimiento sostenido

10

AMERICA LATINA FRENTE A LA CRISIS Periodo de crecimiento sostenido

La Crisis internacional interrumpió el ciclo de fuerte creciemiento que conoció la región durante 2003-2008 10

1961-70 mo yenne de 5,1%

9 8

10

G ra phique 2 . P IB ré e l (GA , %) 1991-2002 mo yenne de 2,5%

7 6

2003-08 mo yenne de 4,8%

8

6

5 4

4

3

1971-80 mo yenne de 5,8%

2 1

2

0

0

-1

1981-90 mo yenne de 1,8%

-2 -3

-2 Source : M adison et CEPAL

-4

-4 60

11

70

80

90

00

AMERICA LATINA FRENTE A LA CRISIS Recesión moderada: Comportamiento del PIB • En AL, la recesión en 2009 fue relativamente moderada en comparación con otras regiones • Sin embargo, el crecimiento se desaceleró de manera muy importante  Comparando la brecha entre el crecimiento en 2005-2007 y 2009, AL aparece como una de las regiones más afectadas G ra phique 8 T a ux de c ro is s a nc e e n 2 0 0 9 (% GA )

8 6

Graphique 9. Ecarts de croissance: m oyenne 20052007 vs. 2009 (en points de pourcentage)

4 Source: FM I - WEO avril 2010, NATIXIS

CEI

-14,6

2 6 ,6

0 - 4 ,1

-7,0

12

Union européenne -6,0

Economies développées

-5,4

*10 pays sélectionnées -8

Amérique latine

-7,2

- 6 ,6

CEI

PECO

Amérique latine

- 3 ,7

Union européenne

-6

Afrique

-4

Asie émergente

- 1,8

-2

PECO

-9,7

2 ,3

Source: FM I - WEO avril 2010, NATIXIS

Economies en dév. -3,8 -3,2

Afrique Asie en dév.

IMPACTO DE LA CRISIS EN AL (2008-2009) Recesión moderada: Comportamiento del PIB Este efecto debe relativizado debido a: • Un efecto base:

ser

 la brusca desaceleración en AL se explica sobre todo por el fuerte crecimiento en los años pre-crisis

Graphique 10. Ecart de croissance: moyenne 2005-2007 vs 2009 (en points de pourcentage) -12,7

Venezuela -10,3

M exique -7,9

A rgentine -7,2

• El gran contraste entre las situaciones nacionales:

A mérique latine P éro u

-6,9

 Brasil: gran crecimiento pre crisis  México: crecimiento débil incluso antes de la crisis

-6,4

Chili

-6,3

Co lo mbie -5,3

A m. latine ho rs M exique -4,6

B résil -3,7 -3,4

Source: CEPAL

 AL mostró una buena resistencia a la crisis 13

Ecuado r Uruguay -1,2

B o l.

IMPACTO DE LA CRISIS EN AL (2008-2009) Recesión moderada: Canales de transmisión (I)

Canal financiero: • La crisis llegó a AL en sep/2008 causando una degradación casi instantánea de las variables financieras:  Depreciación de las monedas locales  Aumento de los spreads  Caída de las bolsas regionales

• Sin embargo, de corto alcance  éstas variables empezaron

80

Graphique 7a. Transferts des travailleurs migrants (milliards de dollars)

70 60

a

recuperarse a partir del T2-09 • La caída de las remesas enviadas por los migrantes también tuvo un efecto negativo

50 40 30 20

Source : CEPAL

10 0 1980

14

1985

1990

1995

2000

2005

IMPACTO DE LA CRISIS EN AL (2008-2009) Recesión moderada: Canales de transmisión (II) Canal Comercial : caída de los intercambios • Las exportaciones de AL disminuyeron 9% en 2009  En volumen: por una menor 10 G ra phique 5 . C ro is s a nc e du P IB rée l 9 e t t e rm e s de l'éc ha nge demanda internacional 8 Variatio n des termes de l'échange (GA ,%) 7  En valor: por una degradación Cro issance du P IB (GA , %) 6 de los TI (términos de 5 intercambio)  caída en los 4 3 precios de las materias primas 2 1 • Pero, el impacto fue menor a lo 0 -1 previsto inicialmente: -2  Recuperación del comercio -3 -4 exterior a partir del T1-09 00 01 02 03 04 05 06  Rápida recuperación de los TI No causó mayor desequilibrio en la balanza comercial

10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2

Source : M adison, CEPAL

15

-3 -4 07

08

RESISTENCIA A LA CRISIS Recuperación

La región en 2010 se recuperó de los efectos del contagio de la crisis financiera (a excepción de Venezuela) Esto se explica gracias a:

16

2009

2010

2011

6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0 -4,0

Pé ro u U ru gu ay Ve ne zu el a

Mejora en el comercio mundial impulsada por: la recuperación en la demanda china y la cotización al alza en los precios internacionales de las materias primas.

Promedio 2003-2008

8,0

hi li ol om bi e Eq ua te ur M ex iq ue

Efectos de base

10,0

C

las políticas (monetaria y

C

de

Ar ge nt in e Bo l iv ie Br és il

El efecto contracíclicas financiera)

América Latina: Crecimiento Pre y Post-crisis

-6,0 Fuentes: Nacionales, NATIXIS

-8,0

RESISTENCIA A LA CRISIS Recuperación: Solidez de las finanzas públicas (I) • Durante el ciclo de crecimiento, hubo una gran mejora en la gestión macroeconómica por los gobiernos de AL:  Mayor equilibrio fiscal, reducción del déficit  Disminución de la deuda (% PIB) y mejora de su perfil: Interna vs. Externa Moneda nacional vs. Divisas Largo vs. Corto plazo Interés fijo vs. Variable

 Ahorro de recursos: acumulación de reservas o fondos soberanos de estabilización • Esto aumentó el margen de maniobra disponible para aplicar estímulos fiscales contra-cíclicos, que fueron decisivos para la salida de la crisis

17

RESISTENCIA A LA CRISIS Recuperación: Solidez de las finanzas públicas • A pesar de que los estímulos fiscales degradaron de manera moderada las finanzas públicas en 2009 (ligero aumento del déficit y de la deuda), éstas están bajo control:

G ra phique 13 . A m é rique la t ine : de t t e publique (% P IB )

70 60

Dette publique externe Dette publique interne

50

Dette publique to tale

40

 En el corto plazo, América Latina no presenta riesgos de crisis graves asociadas a la fragilidad de las finanzas públicas

18

30 Source: CEPAL, PREVISIONS NATIXIS

20 10 0 91

93

95

97

99

01

03

05

07

09e

RESISTENCIA A LA CRISIS Recuperación: Un Sistema Bancario más sólido

•El periodo 2003-2008 permitió:  Disminuir el riesgo de crédito, de liquidez y de insolvencia  Disminuir la exposición al riesgo de mercado, incluso si los desequilibrios en divisas son un punto débil para algunos países 90

G ra phique 14 a . B a nque s c o m m e rc ia le s . R a t io e nt re le s e nga ge m e nt s ( ne t s ) e xt e rne s e t l'e nc o urs de c ré dit (indice 1960=100)

80 70 60 50

90

80

80

70

70

60

60

50

40

40

30

30

20

20

10

10

0

0

G ra phique 14 b. B a nque s c o m m e rc ia le s . R a t io e nt re le s e nga ge m e nt s ( ne t s ) e xt e rne s e t l'e nc o urs de c ré dit (indice 1960=100)

90 80 70 60

50

Equateur

M exique

50

40

P éro u

Uruguay

40

30

Venezuela

30

20

20

10

10

0

0

-10

-10

-10

-10

-20

-20

-20

-20

-30

-30

-30

-40

-40

-40

-50

-50

-60

A rgentine

-30

B o livie

B résil

-40

19

90

Chili Source : IM F

Co lo mbie

-50 90

00

-50

Source : IM F

-60 90

00

RESISTENCIA A LA CRISIS Recuperación: Rol del entorno internacional El entorno internacional juega un papel importante en 2010:  Comercio y términos de intercambio: – Las exportaciones latinoamericanas surgieron gracias al papel de la demanda de materias primas de la China.

 Aversión al riesgo y flujo de capitales: – Después de una gran caída en la IED en AL (-49% en 2009), los capitales volvieron a afluir a la región (IED y capitales de corto plazo) Chart 2 Exports of goods and services (%, YoY)

20

20

15

15

10

10

5

5

0

0

-5

-5

Inversión Extranjera Directa (Miles de Millones USD)

50 40

2008 2009

30

2010p 2011p

20

-15

06

07

08

09

10

ue la

Pe rú

o éx ic M

bi a om

-10

Ve ne z

05

-25

le

Sources : Central banks, NATIXIS

Co l

20

0 Ch i

-20

a

-20 -25

10

l

-15

-10

B razill Chile P eru

Br as i

A rgentina Co lo mbia M exico Venezuela

Ar ge nt in

-10

CRISIS E INSERCION INTERNACIONAL Recuperación: Especialización internacional de América Latina

Se observan 3 perfiles de integración al comercio mundial en AL: Especialización progresiva en los servicios (transporte, turismo), pero alta concentración geográfica (EEUU): ― Pequeños países del Caribe y/o de Centroamérica Dominicana, Costa Rica, Panamá – canal)

(Rep.

Diversificación en términos de productos y sectores, pero alta concentración geográfica (EEUU): ― México (Maquiladoras) y ciertos países de América central

Relativa diversificación de socios concentración en materias primas: ― Países de América del sur

21

comerciales,

pero

CRISIS E INSERCION INTERNACIONAL Recuperación: Rol creciente de China en el comercio de AL En los últimos años observamos una creciente participación de la China como socio comercial de la región, en un proceso de diversificación geográfica de las exportaciones, reconcentrándose en el sector primario. - China se sitúa en 2011 como el segundo socio comercial de la región. - En las exportaciones : - Gran demanda china de materias primas regionales

- En las importaciones : - A costa de los proveedores tradicionales de AL (EEUU, UE) - saldo comercial negativo de la región 22

Balance com m erciale désagréguée Am Lat(7)/Chine (mds USD FOB)

60

60

B iens primaiers B iens intermédiaires

40

40

B iens manufacturés

20

20

0

0

-20

-20

-40

-40 Sources : Chelem, Nat ixis

-60 99

00

01

02

03

04

-60 05

06

07

08

09

Balance com m erciale bilatérale avec la Chine (mds USD - rythme annualisé)

20

10

20

10

10

0

0

-10

-10

-20

-20

-30

A rgentine Chili M exique Venezuela

-40

-30

B résil Co lo mbie P éro u

-40

Sources : IFS, NATIXIS

-50

-50 99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

CAMBIOS EN EL CONTEXTO INTERNACIONAL A PARTIR DE 2011 Desaceleración: Panorama general

A partir del segundo trimestre de 2011, se observa una desaceleración del crecimiento en la región (con algunas excepciones):

Desaparición de los efectos de base Efectos del retiro de los estímulos fiscales y monetarios.

20

A rgentina Chile M exico Venezuela

15

5

Shocks externos:

0 -5 sources: NATIONAL SOURCES ,NATIXIS

-10 08

23

B razil Co lo mbia P eru

10

Incertidumbre a nivel global • Variables financieras • Shock comercial

LATAM: GDP Grow th (%, YoY)

09

10

11

12

CAMBIOS EN EL CONTEXTO INTERNACIONAL A PARTIR DE 2011 Desaceleración Dom estic equity held by the rest of the w orld (Billion USD, moving average over 4 w eeks)

8 7

Chile

Co lo mbia

6

P eru

B razil(R)

5

M exico (R)

Monetary policy rate (%)

20

B razil Chile M exico Co lo mbia P eru

140 120

15

15

100 80

4

10

10

5

5

60

3

40

2

20

1

Source s: BC , NATIXIS

Sources : EPFR, NATIXIS

0

0

0 06

07

08

09

10

11

12

0 04

05

06

07

Am éLatin rique Latine :Exchange Taux derates change contre America: against USD l'USD (jan 07=100) e t VIX (Jan07=00) / VIX index

100

VIX (G) B résil Chili Co lo mbie M exique P éro u

80

60

08 160

140

120

40

100

20

80 Sources : DA TA STREA M ; NA TIX IS

24

20

0

60 07

08

09

10

11

12

09

10

11

12

CAMBIOS EN EL CONTEXTO INTERNACIONAL A PARTIR DE 2011 Recaída? S1/12 estuvo marcado por la continuación de la desaceleración de las economías (a excepción de Chile, Venezuela, y en menor medida México ). Estimamos que América Latina en su conjunto debería crecer al 3.1% en el curso del año, debido principalmente a los siguientes factores: • Dinámica de la demanda interna: Crédito al sector privado en aumento y mercado laboral activo • Desaceleración del comercio mundial: Reducción de las exportaciones y degradación de los excedentes comerciales • Incertidumbre sobre la economía global

GDP Growth (Y/Y - %)

2010

2011

Q2/2011

Argentina Brazil Chile Colombia Mexico Peru Venezuela

9,2 7,6 6,1 4,3 5,5 8,8 -1,5

8,9 2,7 6 5,9 3,9 6,9 4,2

9,1 3,3 6,3 5,1 3,1 6,9 2,6

25

Q3/2011 Q4/2011 Q1/2012 Q2/2012 9,3 2,2 3,7 7,5 4,3 6,7 4,4

7,3 1,4 4,5 6,1 3,9 5,5 4,9

5,2 0,7 5,6 4,7 4,6 6 5,6

0,5 5,5 4,1 -

2012f

2013f

2 1,9 4,9 4,1 3,8 5,9 4,6

3,3 4 4,6 4,4 3,5 6,1 3,3

RIESGOS CRECIENTES EN 2012-2013?

El principal riesgo es que se produzca un deterioro aún mayor y más profundo de la crisis en Europa. En este marco, una degradación de la situación de los bancos europeos podría afectar negativamente a la región, debido al importante rol que tienen en América latina. Sin embargo, aun cuando la situación de Europa no se degrade de manera profunda y súbita, existe el riesgo de que el crecimiento mundial 2013 sea tan o más mediocre que en 2012. Es decir, inferior a las previsiones actualmente retenidas: FMI: 3.9% en 2013, contra 3.5% en 2012; Consensus Forecast: 2.9% en 2013, contra 2.6% en 2012; OCDE: 4.2% en 2013, contra 3.4% en 2012)

RIESGOS CRECIENTES EN 2012-2013?

Sin embargo, la capacidad de resistencia de la región aun en un contexto internacional más desfavorable se ve favorecida por: Vínculos comerciales con Europa relativamente débiles (13-14% del comercio exterior de ALC), pero efectos indirectos importantes vía EEUU y China. Fuerte resistencia de la demanda interna en numerosos países de la región Saldos fiscales y exteriores manejables Baja vulnerabilidad financiera externa (nivel elevado de reservas internacionales…) Posibilidad de implementar políticas contracíclicas aunque en numerosos casos el margen fiscal parece menor que en 20082009.

PERSPECTIVAS ECONOMICAS EN AMERICA LATINA

Contenido I.

La crisis global: de crisis financiera a crisis generalizada

II.

América latina frente a la crisis: – Periodo de crecimiento sostenido – Recesión moderada – Recuperación – Recaída?

III. Conclusión y perspectivas 28

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS

En las primeras fases de la crisis económica internacional America latina ha resistido bien gracias a: • Reducción de la vulnerabilidad financiera durante el ciclo de crecimiento 2003-2008 • Solidez y bajo grado de extranjerización del sistema bancario • Finanzas públicas más robustas y posibilidad de implementar políticas contracíclicas

• Rol del entorno internacional: rápida recuperación del comercio mundial y de los flujos financieros tras el shock de fin de 2008

29

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS

¿Y en 2012-2013? Tras la degradación del escenario internacional producida a partir de 2011; el crecimiento en America latina se ha debilitado salvo algunas excepciones Estimamos que América Latina en su conjunto debería crecer alrededor de 3.0% en 2012 y que la recuperación que se vislumbra debería permitir un crecimiento de alrededor de 4% en 2013. Pero persiste el riesgo de una agravación brutal de la crisis europea o de un empantanamiento de la economía mundial en niveles de crecimiento muy mediocres. En este caso, el crecimiento de la región sería inferior a 4%. Pero aun así, la capacidad de resistencia es elevada: los desequilibrios son moderados, el nivel de vulnerabilidad financiera externa es bajo y la demanda doméstica es robusta en numerosos países. Aunque los márgenes de maniobra a nivel de políticas fiscales y monetarias parecen menores que en 2008-2009, es posible implementar políticas contracíclicas. 30

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS

Pero, en cualquier caso, el alcance de los eventuales shocks externos desfavorables será determinante: • La evolución dependerá crucialmente de los vínculos con las otras regiones del mundo:  Ciclo económico de Estados Unidos  mayor impacto en las economías de México, Centroamérica y el Caribe  Ciclo económico de la China  mayor impacto en las economías de América del Sur, exportadoras netas de materias primas.

• Vulnerabilidad financiera, en particular respecto a los bancos extranjeros de la región:  Bancos expuestos a los países europeos – Reducciones de apalancamiento de los bancos europeos  riesgos asociados a restricciones de financiamiento

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CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS

Además, America latina deberá proseguir sus esfuerzos para enfrentar los obstáculos estructurales que frenan el desarrollo: • Para asegurar un crecimiento fuerte y sostenido en el largo plazo (5% a 6%), la región latinoamericana deberá superar, en el contexto inestable e incierto de la crisis internacional, en el curso de la segunda década del sigo XXI, los diferentes obstáculos estructurales que limitan su potencial de crecimiento y de desarrollo:    

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Alta volatilidad macroeconómica Baja productividad Baja innovación Débil tasa de inversión y bajo nivel de ahorro doméstico

MUCHAS GRACIAS!!!

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