COMMODITIES OCTUBRE-09 Coyuntura y Estrategia

1

Panorama Global • A nivel general se observan movimientos mixtos en las principales materias primas, en un contexto de publicación de datos tanto positivos como negativos en la economía de EE.UU. Destaca la tendencia alcista del oro, la que se viene observando desde hace un poco más de un año, cerrando el mes de octubre en US$1.060 la onza • El cobre, en tanto, registra leves retrocesos explicado por aumento en los inventarios de octubre y una caída en las importaciones desde China. Sin embargo, las proyecciones para el mediano plazo son positivas, debido a interrupciones en la oferta y por las altas tasas de utilización actuales, lo que combinado con una esperada recuperación en la demanda tendrán como consecuencia un ajuste en el superávit esperado para el año 2009 y 2010. • Durante los últimos meses, no se llegó a un acuerdo general para la determinación de precios entre productores de mineral de hierro y acereras asiáticas, lo que ha redundado en que algunas compañías, entre ellas CVRD venda principalmente en el mercado spot. Es probable que el sistema de benchmark anual de precios no vuelva a utilizarse en el corto y mediano plazo, • En el mercado de fertilizantes, se mantiene la tendencia negativa en las tasas de ocupación, no sólo para el potasio, si no también para el nitrógeno y el fosfato. El mercado espera que no antes del 2010 se observe una recuperación en la demanda. En el caso de los granos, el precio se mantiene bajo presión, explicado fundamentalmente por el alto nivel de cosechas registrado en la presente temporada. Destaca el alza de 24,7% del trigo en el mes de octubre.

2

Resumen Commodities ... No se observaron variaciones significativas en los principales commodities durante septiembre, en un contexto de datos mixtos de actividad. Evolución Baltic Dry

• A nivel general se observan movimientos mixtos en las principales materias primas, en un contexto de publicación de datos tanto positivos como negativos en la economía de EE.UU.

Re s um e n Principale s Com m oditie s (03/11/2009)

525

Variación (%) Com m oditie s M e tálicos Cobre

• Los sectores donde se observaron mayores aumentos fueron el metálico y energético, cerrando el petróleo WTI en US$77 el barril. • Respecto a los fundamentos del sector, se mantienen positivos para el mediano plazo, especialmente para el cobre y el petróleo. Los planes de estímulo fiscal en China están impulsando con fuerza la demanda por metales industriales para el desarrollo de infraestructura en el país.

Últim o

1 Mes 3 Meses6 Meses 38,2

450

YTD

1 Año

101,3

53,8

375

290

8,1

5,4

Zinc

2.169

17,0

25,7

45,4

83,8

98,0

300

Níquel

18.060

4,5

0,6

51,8

54,4

49,3

225

Estaño

14.850

0,8

5,7

17,0

36,2

8,9

150

Plomo

2.281

8,1

22,5

69,0

146,6

55,0

A luminio

1.755

3,5

2,0

30,5

53,3

17,4

75

Iron Ore

97

4,9

-5,4

-7,6

-7,6

-17,5

A cero

485

-12,6

6,6

21,3

-5,8

-43,6

0 Ene-06

Oct-06

Jul-07

A br-08

Ene-09

Oct-09

M e tale s Pre cios os Baltic Dry

Oro spot US$/oz

1.059,6

5,7

10,7

19,5

20,1

46,5

Plata spot US$/oz

16,3

1,0

14,5

30,4

43,4

66,0

Ene rgia Petróleo WTI

76,9

9,4

2,5

29,1

31,0

7,0

Petróleo Brent

76,2

11,0

8,9

49,7

92,8

22,4

Gas Natural spot US$/MMBtu

4,3

86,6

29,6

31,6

-23,1

-30,5

200

Carbón US$/ton

95,8

6,4

46,2

80,7

65,8

65,8

160

Jet Fuel

200,4

12,6

9,0

48,0

35,9

-4,1

120

A moníaco

355,0

9,2

36,5

18,3

184,0

-38,3

Urea

311,5

-56,3

-61,3

-31,5

-28,2

-11,5

755,4

4,8

16,3

30,3

17,8

-7,0

280

Fe rtilizante s

Ce lulos a NBSK BHKP

Evolución de l Azúcar y Pe tróle o WTI

648,4

8,3

22,5

34,3

10,9

-13,9

9,9

12,8

-12,3

-9,7

3,2

10,4

240

80 40 0 Ene-06

Oct-06

Azúcar

Trigo Chicago US$/Bushel

4,3

24,7

-5,8

-9,0

-10,2

21,9

Maíz Chicago US$/Bushel

3,6

15,8

8,6

-9,3

-4,6

-0,2

A zúcar

588,6

-0,2

17,0

33,2

85,1

75,7

Índice s Baltic Dry

3.185

35,1

-4,9

76,4

311,5

274,3

392

6,2

5,4

15,0

24,3

14,4

CRB Commodity

Abr-08

Ene-09

Oct-09

Ene-09

Oct-09

Petróleo WTI

Evolución cobre

Alim e ntos Soya Chicago US$/Bushel

Jul-07

200 160 120 80 40

Fuente: Bloomberg

0 Ene-06

Fuente: Bloomberg

3

Oct-06

Jul-07

Abr-08

Resumen Índices Accionarios Empresas Mat. Primas ...Importantes avances se registran en los mercados emergentes, en un contexto de mantención de mayores precios para las materias primas. • Continúa el aumento en la mayoría de los índices de commodities, donde destaca el alza que agrupa a compañías mineras, en línea con el aumento de los principales metales base.

M SCI Fore s tal y NBSK Inde x

Re s um e n Principale s Índice s (03/11/2009)

210

V ariación (%) Índice s s e ctoriale s

• Adicionalmente destaca el alza observada en los mercados emergentes, en particular Perú, del cual se espera que continúe recuperándose en el mediano plazo.

Últim o

1 Mes 3 Meses6 Meses

YTD

1 Año

180

MSCI EM AIRLINES

139,0

0,3

-4,4

18,8

33,1

27,3

150

MSCI GLOBAL A IRLINES

85,1

-6,1

9,8

21,0

6,8

10,3

120

MSCI EM MA RINE

194,5

2,7

-6,8

16,9

34,9

49,4

90

MSCI EM PAPER & FOREST

125,7

-3,9

6,1

49,1

57,6

44,0

MSCI EM META LS & MINING

817,6

5,4

16,0

54,4

89,6

95,1

MSCI EM CHEMICALS

310,3

-2,1

9,7

27,1

71,1

40,5

30 0 Ene-06

MSCI World Materials

205,5

3,8

1,6

28,6

40,7

36,2

MSCI EMF Materials

503,4

2,8

9,2

47,2

81,3

79,7

911,2

1,1

5,4

37,5

60,7

55,9

MSCI Emergente LA

3.718,6

1,9

10,5

47,5

79,0

70,4

MSCI Brasil

3.276,2

1,9

13,3

50,8

100,0

83,2

MSCI Perú

1.187,3

2,2

16,5

54,3

65,1

103,4

MSCI Chile

1.798,0

3,0

1,0

32,2

59,0

51,0

60

Índice s re gionale s MSCI Emergente

Oct-06

Jul-07

Celulosa Fibra Larga

Abr-08

Ene-09

Oct-09

MSCI EM PAPER & FOREST PRODUCTS

CAP, M SCI M e tals & M ining y Baltic Dry 525 450

Fuente: Bloomberg

375 300 225 150 75 0 Ene-06

Oct-06 CA P

4

Jul-07

A br-08

MSCI EM METALS & MINING

Ene-09

Oct-09

Baltic Dry

Resumen – Empresas Materias Primas Re s um e n Principale s Em pre s as (03/11/2009)

Re s um e n Principale s Em pre s as (03/11/2009)

V ariación (%)

V ariación (%) Fe rtilizante s

País

M SCI EM Che m icals

Últim o

1 Mes 3 Meses6 Meses

YTD

1 Año

Ce lulos a

310

-2,1

9,7

27,1

71,1

40,5

M SCI EM Fore s tal

19.110

-7,1

-3,2

4,0

24,8

31,6

Copec

País

Últim o

1 Mes 3 Meses6 Meses

YTD

1 Año

126

-3,9

6,1

49,1

57,6

44,0

CL

7.090

1,4

0,4

22,2

46,3

22,7 50,4

SQM

CL

Potash

CA

99

6,2

-1,8

-7,7

10,1

-1,8

CMPC

CL

18.850

-4,0

13,7

45,7

87,6

Mosaic

US

47

1,5

-15,0

10,7

35,5

25,7

A racruz

BZ

3,2

-18,0

-14,3

20,0

27,7

16,1

A grium

CA

47

0,5

-4,5

4,5

38,1

24,0

Stora Enso

FI

5,1

12,4

10,0

22,0

-3,7

-25,1

Y ara

NO

186

7,3

-5,2

3,9

25,0

36,8

Israel Chemicals

IS

4.253

-4,0

-6,1

17,0

61,7

23,3

International Paper

US

22,3

4,2

16,8

70,9

88,9

36,4

818

5,4

16,0

54,4

89,6

95,1

CL

13.160

-7,4

2,2

42,1

99,5

59,1 -11,6

M e tale s M SCI EM M e tals & M ining

818

5,4

16,0

54,4

89,6

95,1

205,5

3,8

1,6

28,6

40,7

36,2

US

72,4

9,9

11,2

62,8

196,3

151,1

A ntof agasta

CL

13,7

14,6

19,8

75,2

122,0

190,8

Barrick Gold

CA

36,1

-0,1

-0,1

24,4

-1,9

62,1

M SCI World M ate rials Free Port McMoran

Rio Tinto

AU

63

10

4

24

110

-3

A nglo A merican

GB

2.234

19

10

51

45

45

Xstrata

SZ

886

4

2

39

145

34

Ace ro-Hie rro M SCI EM M e tals & M ining CA P US Steel

US

34

-16,9

-21,3

18,5

-9,0

CV RD

BZ

39,1

6,9

18,3

28,3

63,7

48,8

Usiminas

BZ

45,0

-2,8

-1,2

39,7

69,6

62,6

Ternium

LX

24,6

-3,0

14,2

175,8

186,7

177,6

BHP

AU

36,7

1,5

-3,5

11,3

20,7

22,9

Mittal-A rcelor

LX

33,0

-4,5

-14,9

28,8

34,0

20,8

A tacocha

PE

1,5

12,5

-5,0

51,5

84,3

39,1

TA TA

IN

445

-13

-8

87

105

97

Buenaventura

PE

34,0

1,7

25,5

61,0

74,3

164,6

Baoshan

CH

7,1

9,4

-30,0

22,3

52,4

58,5

Cerro V erde

PE

23,2

-1,3

-3,3

45,0

150,8

123,5

Trans porte s

Brocal

PE

30,0

-1,6

-11,8

81,6

188,5

43,5

M SCI EM M arine

194,5

2,7

-6,8

16,9

34,9

49,4

Milpo

PE

7,5

4,3

10,3

14,6

17,3

68,3

V apores

CL

438

2

9

25

6

-20

Minsur

PE

7,3

-9,9

7,4

55,6

101,4

88,3

Maersk

DE

34.700

2

2

6

23

3

Southern Copper

US

31,4

7,7

15,2

66,0

95,2

110,0

Cosco

HK

10,7

-0,4

-16,0

43,9

35,5

72,9

V olcan

PE

3,4

-6,7

19,6

102,6

336,8

204,9

Mitsui

JN

541

5

-8

-8

0

9

Hanjin Shipping

SK

16.100

-22

-21

-17

-11

-2 27,3

Ene rgia Petrobras

BZ

34,7

1,4

6,5

17,3

51,7

49,7

M SCI EM Airline s

139,0

0,3

-4,4

18,8

33,1

BP PLC

GB

575,8

7,6

12,6

18,5

9,5

13,3

LA N

CL

7.130

0

5

35

30

12

Cathay

HK

12,3

4,4

0,3

36,9

41,3

27,0

Singapur A irlines

SI

13,5

3,5

12,5

44,5

37,3

29,7

A merican A irlines

US

5,2

-30,3

-2,1

0,6

-51,3

-53,9

Tam

BZ

24,7

3,7

4,8

65,2

29,3

2,4

Iansa

CL

37,5

-10,1

1,4

66,4

250,5

134,4

Cosan

BZ

18,4

-4,9

4,6

37,0

64,1

74,0

Tate & Lyle

GB

449

9

23

63

12

25

Usina Costa pinto

BZ

7,3

2,8

9,0

9,8

5,8

6,0

Bajaj Hindusthan

IN

197

9

4

163

170

311

Casa Grande

PE

7,4

3,5

33,4

47,0

59,8

166,3

A g: Plata, A u: Oro, Cu: Cobre, Sn: Estaño, Fe: Hierro, Pt: Platino, C: Carbón, A l: A luminio

Azúcar-Etanol

Fuente: Bloomberg

5

Nom e nclatura: Fe: Hierro, Zn: Zinc; Ps: Pasajeros, Cr: Cargo

Commodities – Oro y Plata ... Se mantiene tendencia alcista del oro, en línea con un mayor debilitamiento del dólar. • Continúa la tendencia alcista el oro, la que se viene observando desde hace un poco más de un año, cerrando el mes de septiembre en US$1.060 la onza. La misma situación registra la plata, que en el mes registró una variación positiva de 1,0%.

Evolución oro / plata

Evolución oro y plata 300

1,50

• En general, las alzas del oro en los últimos meses se explican por un dólar que aún se mantiene débil y por los comentarios acerca de los bancos centrales más relevantes en la economía mundial de que podrían comenzar una mayor diversificación en la canasta de monedas, disminuyendo la ponderación del dólar.

225

1,20

150

0,90 0,60

75

0,30 0 Ene-06

Oct-06

Jul-07

A br-08 ORO

Ene-09

Oct-09

0,00 Ene-06

Oct-06

Jul-07

Abr-08

Ene-09

Oct-09

Plata

• Sin embargo, en el mercado físico de este metal, las perspectivas de corto plazo son menos positivas, donde la producción del primer semestre de este año superó en más de un 7% a la del mismo período del año anterior. A lo que se suma el alicaído mercado de joyas, que registró una caída de 23% en la demanda en el mismo semestre. • Respecto a las proyecciones del mercado, el consenso espera que el promedio del oro en el 4T09 alcance US$1.000 la onza, lo que se podría explicar por un premio demasiado alto pagado hoy, que se corregiría al diluirse las expectativas de mayor inflación (debido a la elevada capacidad ociosa registrada aún).

Bank of America espera que el oro, en el largo plazo, continúe apreciándose, manteniendo así su correlación histórica con el petróleo. Así mismo, en el corto plazo, la mayor oferta de dinero provocaría mayores precios de este mineral, incluso cuando se mantiene controlada la inflación. Fuente: Bank of America / Merrill Lynch

6

Goldman Sachs comenta que el oro está correlacionado a las tasas reales en dólares. Sin embargo, al realizar el mismo ejercicio respecto a la inflación no se ve lo mismo, indicador que se ha mantenido estable en el último tiempo.

Fuente: Bank of America / Merrill Lynch

Commodities - Cobre ... El cobre alcanza cerca de US$2,9 en el mes, en un contexto de leve aumento en el nivel de inventarios. Inve ntarios de cobre Evolución cobre

• Bastante plano estuvo el precio del cobre en el mes de octubre, manteniéndose en torno a los US$2,9 la libra.

1.400 1.200

200

1.000

160

• En la producción local, destacan nuevas tensiones en la mina Spence de BHP Billiton, debido a exigencias por parte de los trabajadoras de mejoras salariales. El 13 de octubre, se dio inició a una huelga general, debido a que no se logró acuerdo entre las partes.

800 120

600 400

80

200

40 0 Ene-06

• Respecto a los inventarios de este metal, durante octubre se registró un aumento de 9% respecto a septiembre en la LME, en un contexto de cierre de posiciones largas, debido en parte que en lo que queda del año no se esperan mayores variaciones.

0 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Oct-06

Jul-07

Abr-08

Ene-09

Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09

Jul-09

Oct-09

LME

COMEX

SHANGA I

Balance cobre (miles de tons)

Balance proyectado del M° m undial de cobre refinado MTM 2008 2009E 2010E Oferta Total 17.876 17.923 18.501 Var % -0,4% 0,3% 3,2% Demanda Total 18.003 17.752 18.378 Var % -0,9% -1,4% 3,5% Balance -127 171 123

• Respecto a las cifras del mes de septiembre en China, se registró un aumento de 164% en las importaciones de cobre refinado respecto al mismo mes del año anterior, debido a un mayor abastecimiento tras las fuertes compras realizadas en el país durante la primera mitad del año.

Fuente: Bank of America / Merrill Lynch

El mercado del cobre ha registrado sólo pequeños niveles de superávit en la crisis, a diferencia de lo ocurrido en la mayoría de los metales base, debido en parte a problemas de cuello de botella en la producción del metal.

7

Fuente: Cochilco

En el informe semestral de Cochilco revela un leve superávit para los años 2009 y 2010 (171 y 123 MM Tons respectivamente), lo que se compara positivamente con lo informado en el informe anterior de la entidad (541 y 325 en el mismo período) lo que se explica por la actualización de la demanda china, la que registra un importante incremento.

Commodities - Zinc, Estaño y Níquel ... En el mes se registró una recuperación en la mayoría de los metales base, destacando el alza del plomo de más de un 8%. Evolución Brocal, M ilpo y Volcán

• Destaca en el mes de octubre, la recuperación registrada por el níquel, el que vio incrementado su precio en un 4,5%.

2.400

Evolución zinc, e s taño y níque l 450

2.100 1.800

375

• En el resto de los metales base, se registraron leves retrocesos, en un contexto de significativas caídas en las importaciones de China. Sin embargo, los fundamentos se mantienen relativamente sólidos debido a las perspectivas de crecimiento de algunos países emergentes, especialmente China.

1.500

300

1.200 900

225

600

150

300

75 0 Ene-06

• En el caso del zinc, se mantiene la tendencia al alza por aumentos en la demanda desde China (por desarrollo de programas de infraestructura) para uso de acero galvanizado.

0 Ene-06

Oct-06

Jul-07 Estaño

A br-08 Zinc

Ene-09

Oct-06

Oct-09

EL BROCAL-IN

Niquel

• Las perspectivas para el níquel son más bien planas, debido a los elevados niveles de inventarios mantenidos, lo que se compensaría parcialmente por expectativas de una recuperación de la demanda por parte de China y de acero inoxidable en el mundo. Para el 2010 se espera que se mantenga un superávit en el mercado del metal, aunque a un nivel de casi la mitad que el del cierre del 2009. A diferencia de muchos metales base, el zinc tiene un soporte más fuerte debido a las restricciones por el lado de la oferta. En particular destaca los problemas en el crecimiento de la producción de ácido, lo que limita especialmente la oferta de zinc refinado. Adicionalmente en China, los temores por envenenamiento con plomo, podrían resultar en cierres de fundiciones del metal. Con esto, Deutsche Bank espera un déficit para el 2009, lo que se revertiría el próximo año, luego de que los mayores precios incentiven a los pequeños productores a reiniciar su producción.

Fuente: Deutsche Bank

8

Jul-07

Fuente: Deutsche Bank

Abr-08 MILPO

Ene-09 V OLCAN

Oct-09

Commodities – Hierro y Acero ... No se llega a un acuerdo entre acereras asiáticas y productores de hierro, por lo que las ventas se encuentran con precios de mercado spot. CAP, M SCI M e tals & M ining y Baltic Dry

• Durante los últimos meses, no se llegó a un acuerdo general para la determinación de precios entre productores de mineral de hierro y acereras asiáticas, lo que ha redundado en que algunas compañías, entre ellas CVRD venda principalmente en el mercado spot. Es probable que el sistema de benchmark anual de precios no vuelva a utilizarse en el corto y mediano plazo,

Hot Rolle d, M ittal Arce lor y CVRD

525

450

450

375

375

300

300

225

225

150

150

75

75

• En general, los distintos bancos de inversión esperan incrementos en el precio del mineral entre un 10 y un 25%, debido a mayores costos de producción en China, mayor producción esperada de acero desde fines de este año y, los grandes productores estarían vendiendo a pequeñas acereras en Asia, las que están, en general, dispuestas a pagar un mayor precio por el mineral en el mercado spot.

0 Ene-06

Oct-06

Jul-07

Abr-08

Ene-09

Oct-09

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Oct-06

Jul-07

Acero Hot Rolled

CAP

MSCI EM METALS & MINING

Abr-08

Ene-09

Mittal-A rcelor

Oct-09 CVRD

Baltic Dry

• Actualmente la mayoría de las plantas continúa operando a bajos factores de ocupación. Sin embargo, para el 2009 se espera un aumento en la producción, impulsado principalmente por consumidores chinos, aunque también se han visto algunos signos de recuperación de la demanda en economías desarrolladas (tanto en EE.UU. como en Europa)

Deutsche Bank muestra lo sensible que ha sido la producción china al p de acero al precio spot del mineral de hierro. Es probable que el nivel de cash cost en el país este cerca de los US$80, debido a que luego de acercarse a este valor el precio, se reinició la producción de algunas minas. Con lo que un aumento esperado de estos costos cambiaría las perspectivas de precios del mineral Fuente: Deutsche Bank

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La relación entre el costo de producción en China y el precio del mineral, determinarían en parte la magnitud del superávit durante el 2010, lo que debería revertirse el 2011 debido a la menor oferta disponible el 2011. Para el 2012 se espera importante entrada de capacidad en el mercado.

Fuente: Deutsche Bank

Commodities - Energía ... El precio del crudo mantiene tendencia alcista, lo que se explica en parte por la disciplina de los miembros de la OPEP. • El petróleo no registró mayores variaciones en el mes de septiembre, en un contexto de datos económicos mixtos y la mantención de altos niveles en los inventarios.

Evolución de l pe tróle o y LAN

Evolución de LAN y M SCI Airline s

280

240

240

200

200

• Dentro de las noticias del mercado del petróleo, destaca las sanciones por parte de la ONU a Irán (segundo mayor productor de la OPEP) por su programa nuclear, lo que incluye restricciones de venta de gasolina al país (debido a que Irán no cuenta con instalaciones para refinar el combustible), Sin embargo, es posible que Irán no encuentre demasiadas dificultades en abastecerse con terceras partes (especialmente de Asia).

160

160

120

120 80

80

40

40

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Oct-06

Jul-07 LA N

Abr-08

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Petróleo WTI

Oct-06

Jul-07 LA N

A br-08

Ene-09

Oct-09

MSCI EM A IRLINES

• Por otra parte, en el mes de agosto la producción por parte de los países que conforman la OPEP registró una caída de un 9,2% respecto al mismo mes del año anterior. Asimismo, en el mes de septiembre el organismo acordó mantener sin cambios sus objetivos de producción. • Por último, respecto a la demanda de petróleo, durante el 2T09 se observó una caída de sólo 2,6% respecto al mismo período del año anterior, donde los incrementos se vieron impulsados por la recuperación de la demanda de Rusia, China y EE.UU.

Tanto los embarques desde China hacia EE.UU. como el tonelaje de camiones dentro de EE.UU. están al alza en el último par de meses, indicando así un aumento de la demanda por petróleo. Fuente: Goldman Sachs

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JP Morgan proyecta una recuperación en la demanda por petróleo a partir del segundo trimestre del próximo año, esperando un déficit para el año de 400 mil barriles. El crecimiento en la producción de crudo éstaría impulsado por países no pertenecientes a la OPEP. Fuente: JP Morgan

Commodities - Celulosa ... CMPC adquiere relevantes activos forestales e industriales en Brasil, lo que la convertiría en la segunda mayor productora de celulosa en Brasil. • El precio de ambos tipos de celulosa continúa al alza, registrando aumentos de 4,8% y 8,3% para la fibra larga y corta respectivamente. Para los meses de noviembre y diciembre se esperan nuevos anuncios de aumentos de precios.

CM PC, Cope c y M SCI

• Dentro de las noticias en el mercado global de celulosa, destaca el acuerdo de CMPC para adquirir activos forestales y planta de celulosa de Aracruz, involucrando una inversión inicial de MMUS$1.430. Con esta operación, CMPC aumentaría su capacidad de producción de fibra corta en 450.000 tons anuales. Adicionalmente, el acuerdo contempla activos industriales y forestales para ampliar esta capacidad en 1.300.000 tons.

M SCI Fore s tal y NBSK Inde x

210

210

180

180

150

150

120

120

90

90

60

60

30

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0 Ene-06

Oct-06 Copec

Jul-07 CMPC

A br-08

Ene-09

Oct-09

MSCI EM PA PER & FOREST PRODUCTS

0 Ene-06

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Jul-07

Celulosa Fibra Larga

Abr-08

Ene-09

Oct-09

MSCI EM PAPER & FOREST PRODUCTS

Precio celulosa versus días de inventario

Nueva capacidad de celulosa en el mercado* Empresa

• Por otra parte, el gobierno de EE.UU. mantiene el subsidio entregado a los productores de celulosa, entre otros, por el uso de residuos del proceso productivo para biomasa. Esta rebaja tributaria puede alcanzar hasta US$160/Ton, lo que ha impulsado a las compañías norteamericanas a aumentar su producción. Aún se mantiene incertidumbre acerca de los plazos y alcances de estos beneficios.

VCP ENCE ENCE Altri

Portucel Heinzel Ilim APP Lee and Man APRIL APP APP APP Advance A. Total

Capacidad (Mtons)

1.300 200 500 475

295 65 200 200 150 650 200 300 250 50 4.835

Fibra

Comienzo

Región

BHKP BHKP BHKP BHKP BHKP NBSK NBSK BHKP Chemical BHKP BHKP BHKP BHKP ND

2T09 2008/2009 2008/2009 2009/2010 3T09 2010 2008/2009 2008 2008 2008 2008 2008 -

Latam Europa Europa Europa Europa Europa Europa China China Indonesia Indonesia Indonesia Indonesia Indonesia

(*) No incluye proyecto Gauíba a realizarse por CMPC, ni aumentos de capacidad de plantas ya existentes

Fuente: Goldman Sachs

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Históricamente se ha visto que el precio de la celulosa cambia bruscamente frente a cambios en el balance entre oferta/demanda. GS cree que esta recuperación podría estar exacerbada por: (i) proceso de desacumulación de inventarios; (ii) postergación de proyectos; (iii) mantención de curva de costo a un alto nivel y; (iv) debilidad del dólar. Fuente: Goldman Sachs

Commodities - Fertilizantes ...Los fundamentos para el potasio se han debilitado, donde las disminuciones de precio en el mercado spot no han estimulado la demanda. • En el mercado del potasio, no se ha llegado a término con compradores chinos para la fijación de un nuevo nivel de precio.

Evolución precio fertilizantes y SQM

Evolución M SCI Quím ico, SQM y Potas h 1040

600

910

500

780

• En general, se mantiene la tendencia negativa en las tasas de ocupación de fertilizantes, no sólo para el potasio, si no también para el nitrógeno y el fosfato. El mercado espera que no antes del 2010 se observe una recuperación en la demanda.

400

650 520

300

390

200

260

100

130 0 Ene-06

• La Asociación Internacional de Fertilizantes (IFA) espera que para la temporada de cosecha 2009/2010, el consumo de nutrientes aumente un 3,6%, a lo que se suma que el mercado espera caídas en los precios del potasio con el fin de estimular la alicaída demanda.

Oct-06

Jul-07

MSCI EM CHEMICA LS

Abr-08 SQM

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0 Ene-06

Oct-06

Potash

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Amoniaco

Potash 2

SQM

Oct-09

Evolución ETF Agribusiness 180 150

• Sin embargo, se mantiene un piso en el precio mayor a los promedios históricos, debido a que no hay más capacidad instalada. Y para expandir un proyecto actual, se requiere que el precio sea de US$250-350/ton, mientras que para construir uno nuevo sería de al menos US$700/ton.

120 90 60 30 0 Oct-07

Los inventarios finales de KCl cayeron 304.000 tons en el mes previo y aún se ubica un 150% por sobre el promedio de los últimos cinco años.

Fuente: Potash Corp

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Abr-08

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Abr-09

Oct-09

Commodities – Azúcar y Granos ... Vuelve a repuntar las perspectivas para el maíz, luego de que se esperan importantes aumentos en su uso para biocombustibles. • El precio de los principales granos se mantiene bajo presión, explicado fundamentalmente por el alto nivel de cosechas registrado en la presente temporada. Destaca el aumento de 24,7% del trigo en el mes de octubre.

Evolución de l Azúcar y Pe tróle o WTI

Evolución trigo, m aíz y s oya

280

450

240

375

• Asimismo, los inventarios para el trigo, la soya y el maíz se mantienen en niveles bajos, lo que debiera impulsar los precios en el corto plazo, especialmente en el caso del maíz.

200

300

160

225

120 80

150

40

75 0 Ene-06

• Respecto al azúcar, el precio de mantiene volátil, aunque aún en niveles altos. Las perspectivas para el precio son positivas para el corto plazo debido a restricciones en la oferta en Brasil e India. Sin embargo, en el mediano plazo existiría un sesgo a la baja debido a que la oferta respondería rápidamente a los altos precios registrados en los últimos meses.

0 Ene-06 Oct-06

Jul-07

A br-08

Trigo

Maíz

Ene-09

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Oct-09

Soya

Jul-07 A zúcar

Abr-08

Ene-09

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Petróleo WTI

Uso de maíz en la producción doméstica de Etanol en EE.UU.

Balance Oferta/Dem anda global Soya (m m MT) 2007/2008 2008/2009E 2009/2010E Total oferta 362,2 338,8 364,3 Total uso doméstico 229,7 219,8 231,6 Exportaciones 79,6 76,9 77,9 Variación inventario -10 -10,9 12,7

Según las estimaciones de USDA, las perspectivas para el balance entre oferta y demanda de la soya se mantienen holgadas. Para la próxima temporada espera un aumento en la oferta total, debido a mayores exportaciones desde EE.UU. y expectativas de que Argentina aumente las hectáreas cultivables disponibles. Por o que un upside en el precio estaría limitado por el crecimiento en la producción global. Fuente: Goldman Sachs

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Deutsche Bank tiene perspectivas positivas de mediano plazo para el maíz, debido al creciente uso como materia prima de etanol en EE.UU. En el gráfico se ve que a principios del 2000, menos de un 5% se utilizaba para biocombustible, mientras que se espera que alcance un 40% hacia el 2012. Fuente: Deutsche Bank

Indicadores Económicos ... Datos mixtos en EE.UU. y China, aunque se espera una materialización de la recuperación de la actividad en los próximos meses. • En EEUU se registró un dato de PIB por sobre las expectativas, impulsando al alza a los mercados internacionales. Por otra parte, la confianza del consumidor sorprendió negativamente al mercado.

Principale s Indicadore s Económ icos Octubre Efe ctivo Es pe rado Pre vio

• En China, en tanto, la producción industrial continúa registrando aumentos, lo que refleja que los planes de estímulo fiscal estarían compensando la disminución en las exportaciones. Por otra parte la inflación se mantiene baja y estable, registrando una disminución de 0,8% en el mismo período.

EEUU PIB (QoQ) ISM Manuf acturero IPC (MoM) Conf ianza U. Michigan Conf ianza Consumidor

3,5% 52,6 0,2% 70,6 47,7

3,2% 54,0 0,2% 70,0 53,5

-0,7% 52,9 0,4% 69,4 53,1

China PIB (QoQ) Producción Industrial (Y oY) IPC (Y oY )

8,9% 13,9% -0,8%

9,0% 13,2% -0,8%

7,9% 12,3% -1,2%

ISM M anufacture ro EE.UU.

Exportacione s China (cam bio %) 200

69

160

62

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55

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48

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0

34

-40

27

-80 -120 Ene-06

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20 Ene-06

Jul-06

Fuente: Bloomberg

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Ene-07

Jul-07

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Jul-09

Monedas ... Se mantienen en niveles bajos las tasas de política en la mayoría de los países. En Chile, se espera que durante el 2T10 se comience una senda alcista de TPM. Re s um e n Principale s M one das (03/11/2008) V ariación (%) M one das M ayore s Últim o 1 Mes 3 Meses 6 Meses YTD Euro 1,5 0,1% 1,7% 9,3% 4,9% Y en 90,2 -0,7% 5,6% 9,5% 0,5% Libra 1,6 2,4% -3,6% 8,6% 11,5% Franco Suizo 1,0 0,1% 2,7% 9,2% 3,7% Dólar A ustraliano 0,9 2,1% 6,4% 21,1% 27,2% Dólar Canadiense 1,1 -0,9% -1,3% 8,6% 13,0% M one das Europe as Corona Sueca 7,2 -2,1% -1,0% 10,4% 9,5% Corona Noruega 5,8 -1,3% 3,6% 11,6% 20,0% Corona Checa 17,9 -2,9% -0,8% 10,3% 7,1% Rublo (Rusia) 29,4 2,2% 5,7% 11,7% 0,2% Lira turca 1,5 -2,0% -3,8% 3,6% 2,0% M one das Em e rge nte s Rand Sudafricano 7,9 -5,4% -1,7% 5,1% 18,0% Peso Mexicano 13,4 1,9% -1,9% -0,9% 2,5% Real Brasileño 1,8 -0,4% 3,3% 19,6% 31,0% Peso Chileno 531,6 4,5% 1,4% 7,9% 19,9% Peso Colombiano 2017,5 -4,6% -0,5% 13,0% 11,5% Sol Peruano 2,9 -1,2% 2,3% 2,5% 8,0% Peso A rgentino 3,8 0,6% 0,2% -3,4% -9,6% Renminbi 6,8 0,0% 0,0% -0,1% 0,0% Dólar Singapur 1,4 0,5% 2,2% 4,9% 2,1% Dólar Taiw an 32,6 -1,0% 0,6% 1,6% 0,8% Won (Korea) 1192,0 -2,1% 2,4% 5,7% 5,7% Rupia India 47,8 -2,4% 0,3% 0,3% -0,8% Dólar Hong Kong 7,8 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Ringit (Malasia) 3,4 0,7% 1,5% 2,2% 0,5% Índice s de M one das Dólar Multilateral 76,6 -0,5% -1,3% -9,3% -5,7% Europa 93,6 -1,3% -2,5% 0,5% -2,2% A sia 109,8 -0,3% 0,8% 3,1% 2,1% Latinoamerica 108,1 1,1% 0,7% 10,4% 13,1%

• Respecto a los movimientos de tasa de política monetaria, la Reserva Federal mantuvo en el mes su tasa en el rango 0%-0,25%, manifestando su interés en dejarla inalterada. Sin embargo, unas semanas después el presidente de la entidad comentó que una vez que la economía comience a recuperarse, la Fed tendrá que restringir el impulso monetario, lo que impulsó a los mercados a la baja. • En el último par de meses se ha cuestionado la fortaleza del dólar en el largo plazo por el fuerte aumento en el gasto fiscal de EE.UU. Sin embargo, es probable que parte de este riesgo esté sobreestimado, porque parte importante del aumento del gasto público es transitorio.

Tas a Ove rnight hoy 6m EEUU 0,25% 0,25% Chile 0,5% 1,8% Euro 1,00% 1,25% UK 0,50% 0,50% Brazil 8,75% 10,25% México 4,50% 6,00% Colombia 0,0% 0,0% Perú 0,00% 5,00% Canada 0,25% 0,25% Japón 0,10% 0,10% Nueva Zelanda 2,50% 2,50% A ustralia 0,0% 0,0% Filipinas 0,0% 0,0%

1 Año 15,9% 9,9% 3,1% 13,9% 32,5% 9,4% 8,9% 15,8% 7,1% -7,5% 2,3% 27,1% -4,3% 22,3% 24,0% 18,1% 6,2% -11,3% 0,1% 5,4% 1,2% 6,4% 1,6% 0,0% 2,4% -11,2% -13,0% 2,5% 8,7%

P e s o C hile no ( $ C LP / US $ ) 800 750 700 650 600 550 500 450 400 A br-00

A br-01

A br-02

Fuente: Bloomberg

15

1año 1,00% 8,3% 3,75% 4,50% 13,75% 8,25% 10,0% 6,50% 2,25% 0,30% 6,50% 6,0% 0,0%

A br-03

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A br-07

A br-08

China ... Aumentan los temores entre los inversionistas por expectativas de mayor inflación en el país en el mediano plazo. • Respecto a las importaciones de China, destaca el aumento registrado de sus compras de mineral de hierro (registrando en el mes de septiembre un aumento de 30% respecto al mismo mes del año anterior) totalizando 64,6 MM Tons, con lo que se abastecerían de forma importante los inventarios de las acereras de este país.

Producción indus trial China (cam bio %)

Balanza Com e rcial China (cam bio %)

180

480

150

420 360

120

• Una situación similar se observó en las compras de celulosa, las cuales registraron un aumento de 31% respecto al mes previo, lo que muestra que la demanda del país se mantiene en niveles positivos.

300

90

240

60

180 120

30 0 Ene-06

• Respecto a las exportaciones, estas continúan registrando caídas, aunque a un menor ritmo que meses previos, donde se mantienen las disminuciones de envíos de automóviles.

60

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Yuan (cam bio %)

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96

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Fuente: Bloomberg

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IPP M oM (cam bio %)

104

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Jul-09

Estimaciones de Mercado Principales Metales

Oro Plata Cobre Niquel Zinc Plomo Estaño Carbón Maíz Trigo Soya WTI

Fuente: Bloomberg

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US$/oz US$/oz US$/lb US$/lb US$/lb US$/lb US$/lb US$/Lt c$/bu c$/bu c$/bu US$/bbl

Pre cio Spot 1.041 17,4 2,8 55,0 1.896 2.155 15.055 84 356 459 907 70

Proye ccione s cons e ns o 4T09 2010 2011 2012 1.000 1.026 996 975 15,5 16,0 15,3 14,0 2,49 2,51 2,66 3,00 67,7 78,8 80,0 77,5 1.841 1.887 1.942 2.165 2.000 1.823 1.850 1.882 14.010 14.750 16.017 16.716 78 94 385,0 434,5 478,3 484,1 550,0 600,0 650,7 652,1 1.000 1.034 1.035 1.083 67,5 75,0 85,0 93,0

Equipo de Estudios

Agustín Alvarez M. Gerente de Estudios [email protected]

Alfonso Alcalde A. Jefe de Estudios Mercados Internacionales, Sectores Eléctrico y Construcción [email protected] Cristóbal Doberti D. Economía y Renta Fija [email protected]

Diego Larach E. Jefe de Estudios Sectores Telecomunicaciones, Retail, Transporte y Sanitarias [email protected] Cyndi Mosquera G. Analista de Viñas y Bebidas [email protected]

M. Leonor Skewes L. Analista Senior Commodities y Forestal [email protected]

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