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Septiembre de 2002

EMPRESA DE ACUEDUCTO Y ALCANTARILLADO DE BOGOTÁ – E.S.P. Calificación Inicial BRC INVESTOR SERVICES S.A.

Largo Plazo

EMPRESA DE ACUEDUCTO Y ALCANTARILLADO DE BOGOTÁ – E.S.P.

AA

Millones de Pesos al 30/06/2002 Ingresos Totales: $332.603 Utilidad Neta: $36.331 Activos Totales: $3.494.372 Patrimonio: $1.494.440 Deuda: $1.784.662

Historia de la Calificación: Asignada en Septiembre de 2002 AA a largo plazo.

La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros de los períodos 1998, 1999, 2000, 2001 y Junio de 2002.

tarifas basado en la aplicación de la nueva metodología para su definición, la cual involucra el componente en gasto de inversión necesario para incrementar el nivel de cobertura de los servicios ofrecidos por la empresa a la ciudad.

Fundamentos de la Calificación Con base en el análisis y evaluación del comportamiento de los resultados financieros y operacionales, BRC Investor Services S.A. – Sociedad Calificadora de Valores, asignó la calificación AA a la Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá – E.S.P., la cual es la tercera categoría dentro del grado de inversión que indica una sólida capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas en la categoría más alta.

La empresa ha logrado aumentar durante los últimos años el nivel de cobertura de los servicios ofrecidos: el servicio de acueducto pasó del 95.1% de cobertura en 2000 al 96.3% en Junio de 2002; el servicio de alcantarillado residencial pasó del 86% en 2000 al 88% en 2002. En el servicio de Alcantarillado pluvial se pasa del 76% en 2000 al 82%. Lo anterior ha implicado un esfuerzo significativo de la empresa en términos de inversión, aunque todavía se observa un rezago de importancia en la cobertura, ya que la población que no cuenta con el servicio es aquella de menores ingresos.

El Decreto 610 de Abril 5 de 2002, reglamentó el artículo octavo de la Ley 358 de 1997, referente a la capacidad de pago de las entes territoriales. Esta establece el sistema obligatorio de calificación de capacidad de pago para las entidades descentralizadas del orden territorial, las cuales no podrán gestionar endeudamiento externo ni efectuar operaciones de crédito si no han obtenido previamente la calificación.

A nivel organizacional la empresa ha experimentado un profundo cambio con efectos claros en los costos y gastos operacionales de la empresa, y consecuentemente sobre la rentabilidad.

Con base en lo anterior, el proceso de calificación cumplió con los análisis obligatorios estipulados en los criterios señalados en el artículo cuarto del Decreto 610 de 2002 referentes a las características de la entidad, las actividades propias de su objeto y la composición general de ingresos y gastos.

Como parte de la reestructuración interna de la compañía especialmente en la modernización de procesos, la compañía ha logrado optimizar los niveles de eficiencia en la gestión de la cartera de la entidad, de forma tal que en los últimos años la rotación de la cartera ha disminuido de 140 días en 1997 a 84 días en Junio de 2002.

Se observa una consolidación de los resultados financieros favorable durante los últimos tres años, reflejados en niveles de EBITDA crecientes que generan mayores coberturas del gasto financiero asumido por la compañía. Lo anterior, como resultado del fortalecimiento de los ingresos operacionales, a través del programa de ajuste de

La creación de la Comisión de Regulación de Agua Potable y Saneamiento Básico en 1994, así como la regulación inherente al sector de acueducto y alcantarillado, constituyeron un avance muy significativo en cuanto a la determinación de las

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tarifas a los usuarios del servicio y a la regulación misma del sector. Se incorporaron conceptos relativos a la eficiencia y optimización económica de la operación de las empresas. Como resultado de este nuevo enfoque la determinación de las tarifas se deriva de la aplicación de una fórmula, diseñada con base en los tres elementos clave de la operación de la empresa: el gasto de administración, el gasto de operación y mantenimiento y el gasto en inversión. Sin embargo, en términos de regulación y fijación de tarifas todavía hace falta avanzar hacia esquemas más modernos y dinámicos como los desarrollados en otros países de América Latina.

dado el objeto de la contratación de estos pasivos. En términos de tipo de moneda, se encuentra una alta concentración del 68% en monedas diferentes al peso. Bajo el contexto macroeconómico actual de la economía, donde se experimentan niveles de devaluación del 24%, ocasionados por la depreciación del peso en los últimos dos meses, esta característica del pasivo cobra mayor importancia, dado que la compañía no registra ingresos operacionales en moneda extranjera que generen una cobertura natural. No obstante, con el objeto de mitigar este riesgo específico, la compañía mantiene dentro de su portafolio de inversión, una posición en moneda extranjera que genera la cobertura necesaria para cubrir dos años de amortización de la deuda externa. Hacia futuro, el nuevo endeudamiento proyectado por la empresa estará denominado en moneda local, con el objeto de reducir la exposición al riesgo cambiario.

Actualmente, las tarifas al usuario se encuentran en un período de transición hasta 2005, en el que se incrementarán gradualmente hasta alcanzar la tarifa de referencia que permita a la empresa cubrir los gastos de administración, los de mantenimiento y la inversión requerida para incrementar el nivel de cobertura del servicio.

A Junio de 2002, el valor del pasivo pensional de la empresa corresponde al 75.5% del cálculo actuarial proyectado para Diciembre del 2003 y asciende a $1.3 billones. En reservas líquidas existen $131.511MM, para su atención en el futuro.

Aunque este avance ha significado en gran medida la despolitización del tema, siguen existiendo elementos que inciden en su aplicación como la respuesta de la población a los incrementos tarifarios, especialmente en los estratos socioeconómicos bajos de la ciudad, en los que se proyectan los mayores incrementos, pues se estableció un plan de desmonte de los subsidios en forma alterna con el incremento de las tarifas.

La percepción del público sobre el servicio prestado por la empresa, muestra niveles de insatisfacción, propiciados por la calidad del servicio a los usuarios principalmente. Ante esto la empresa ha emprendido un plan de reestructuración a nivel organizacional y a nivel comercial en el que se divide el área de servicio de la compañía en cinco zonas, que serán gestionadas por entes privados, bajo la supervisión de E.A.A.B., lo que proporcionará un mejor y más oportuno servicio de atención al usuario. Paralelamente, la implementación del sistema de información gerencial SAP, que debe entrar en funcionamiento a partir de Enero de 2003 contribuirá con el sistema de recaudo e identificación de dificultades en la prestación del servicio y sus posibles causas.

El hecho de no poder realizar la totalidad del incremento tarifario antes del año 2005, sino que requiere un periodo de transición definido según el Acuerdo 03 del 28 de Enero de 2002, mediante el cual la Junta Directiva acogió y puso en práctica los costos de Referencia redefinidos en la resolución 195 de la CRA, se refleja en la capacidad de inversión de la empresa. El período de transición genera un rezago de la inversión por un monto aproximado de $1.05 billones. Las necesidades de inversión que no pueden ser cubiertas con generación de caja de la empresa a través del recaudo de tarifas, debe ser suplido con la contratación de pasivos financieros. No obstante, la empresa cuenta con la autonomía suficiente para definir los niveles de inversión a ejecutar en cada período, en concordancia con la disponibilidad de recursos, ya sea de crédito o de generación de caja, que financien la totalidad del proyecto específico. De esta forma, no se percibe una presión sobre el desempeño financiero ocasionado por la ejecución de inversiones.

En general, el sector de servicios públicos enfrenta una mediana vulnerabilidad a los aspectos regulatorios, debido al impacto social que tiene la actividad específica del sector, pues propende por la satisfacción de las necesidades básicas de la población. El efecto de la iniciativa que se discute actualmente en cuanto a la posible eliminación de algunas exenciones tributarias de las que se beneficia la E.A.A.B. ya está contemplado en las proyecciones de la empresa, sin embargo son un ejemplo de la inestabilidad regulatoria a la que está expuesta.

La composición del pasivo financiero en términos de plazo presenta una concentración del 9.01% en el corto plazo, indicador que se considera adecuado,

Dentro del programa de inversión diseñado por la empresa hasta 2015, la prioridad de la inversión en

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la ampliación de la cobertura, restan espacio a la inversión en los aspectos relacionados con la conservación ambiental.

referencia de la empresa, aprobado por la CRA en 1999, por medio de la resolución 076; el efecto de la norma fue la reducción en el 19.8% de los costos de referencia, basada en una investigación iniciada en Noviembre de 2000 sobre un posible error en el cálculo de los costos por parte de la E.A.A.B.. En consecuencia la empresa presentó un recurso de reposición en Junio de 2001, soportando el cálculo del costo de referencia, y en Diciembre de 2001, la CRA revocó parcialmente la resolución 161, por medio de la Resolución 195 de 2001, de forma que los costos de referencias fueron reducidos en el 2.07%. Con base en esta última decisión la empresa proyecta el incremento tarifario hasta 2005.

ANÁLISIS DOFA Fortalezas: Empresa con definición estratégica clara y compartida con el equipo gerencial Niveles de EBITDA crecientes en los últimos períodos La Ley 142 de 1994 fijó criterios metodológicos básicos con base en los cuales la CRA desarrolló la metodología tarifaria para su aplicación por parte de las Entidades Prestadoras del servicio. Estas normas crean un Marco metodológico estable y de estricto cumplimiento, ya que cualquier modificación al mismo requiere fuerza de Ley. Adecuada estructura de plazos de los pasivos financieros Equipo Administrativo con alto nivel Niveles de cobertura del servicio crecientes, producto de la inversión realizada en los últimos años Regulación sobre endeudamiento estricta, que no permite desviación de recursos

En la actualidad, la empresa se encuentra implementando un proceso de descentralización, por medio del cual divide la atención a la ciudad en 5 zonas, y delega la gestión comercial a 5 entes privados. Este proceso redundará en mayores niveles de eficiencia y atención a los usuarios y en el desempeño financiero de la compañía. Con la implementación de planes de pensión anticipada, la empresa espera reducir la planta de personal a 1.200 personas, los cuales no generarán erogaciones extraordinarias de recursos, pero sí ahorros hacia futuro en los gastos y costos operacionales.

Debilidades Importante valor del pasivo pensional Participación importante de la deuda en moneda extranjera dentro del portafolio total de pasivos Bajo nivel de ingerencia sobre la metodología de determinación de las tarifas Niveles de agua no contabilizada por encima de los niveles de referencia utilizados en el cálculo de la tarifa

Se está evaluando un proyecto por medio del cual la empresa sea transformada a sociedad por acciones, hecho que podría tener impacto en el desempeño financiero y operacional. Sector

Oportunidades Plan de reordenamiento organizacional de la empresa, que se verá reflejado en mayores niveles de eficiencia operacional y financiera. Procesos de Descentralización

En Colombia el suministro de los servicios de acueducto y alcantarillado fue históricamente una responsabilidad del gobierno central en cabeza de los departamentos y municipios. A partir de la Constitución de 1991 y la Ley 142 de 1994, la responsabilidad de la prestación de estos servicios fue delegada en los municipios, para que subsanaran graves problemas de calidad, cobertura y fuentes de financiación, por esto el Sector se encuentra en crecimiento y adelanta un proceso evolutivo importante, especialmente si se tiene en cuenta que en el país la mayoría de las zonas no cuentan con una infraestructura adecuada que garantice el suministro de los servicios. Para lograrlo se requieren esfuerzos financieros importantes.

Amenazas Recuperación de la economía de la ciudad aún no se consolida Posibilidad de aplazamiento en el período de transición tarifario aprobado por la CRA Crecimiento en número de desplazados Inestabilidad regulatoria Hechos Relevantes En Junio de 2001, la CRA expidió la Resolución 161, por medio de la cual modificó el costo de

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Los dos párrafos anteriores explican el fortalecimiento y el aún desequilibrio dado en la tarifa, desequilibrio que con el periodo de transición debe disminuir en la medida que las tarifas continúan balanceándose. Con este proceso, el sector se ha visto obligado a generar eficiencias internas y a crecer, soportando sus programas de expansión en endeudamiento, como mecanismo que anticipa los recursos propios para inversión, dada la mejora en capacidad de pago. Este endeudamiento del sector prevee demandas de recursos al mercado financiero y de valores a largo plazo.

La Ley de servicios públicos direccionó el crecimiento del sector bajo los principios de suficiencia financiera y viabilidad empresarial principalmente, enmarcados dentro de un proceso clave de modernización y manejo adecuado de los recursos en un ámbito de descentralización. Estos principios, fomentaron el fortalecimiento tarifario de todas las empresas del sector en el país. La metodología tarifaria desarrollada y reglamentada por la Comisión de Regulación, obligó a las empresas a reflejar en sus tarifas los costos económicos de administración, operación e inversión en que incurren para la prestación actual y futura del servicio1. Aún así, este objetivo no se ha cumplido en su totalidad dado que el mercado representativo corresponde a la población típica del país concentrada en estratos 1, 2 y 3, a los cuales la ley 632 del 2000 protegió con el otorgamiento de un plazo hasta el año 2005 en los cuales las empresas deben mantener una esquema de subsidio que en parte puede ser cubierto con los estratos 4 y 5. La ley dispuso que el desbalance de recursos que este esquema produjera debía ser cubierto con aportes de los municipios, pero aún así, es ampliamente conocido que los mismos no cuentan con los recursos suficientes, tanto así que también están en un proceso de transición y saneamiento fiscal, con el que se comprende el porque las transferencias vía fondos de solidaridad no se han cristalizado.

Perfil de la Empresa de Acueducto Alcantarillado de Bogotá – E.S.P.

y

La empresa fue constituida en el año de 1955, como establecimiento público de orden distrital. Su naturaleza jurídica está definida como empresa industrial y comercial del Distrito. El objeto social de la compañía consiste en la distribución de agua potable: acueducto, y la recolección de residuos líquidos, con actividades complementarias como transporte, tratamiento, aprovechamiento y disposición final de éstos.

La E.A.A.B. ESP suministra el agua potable para el consumo humano y para diferentes usos residenciales e industriales en Bogotá y en nueve municipios aledaños, y tiene bajo su responsabilidad la disposición de las aguas servidas y las aguas lluvias en el Distrito Capital. Para la prestación del servicio la Empresa realiza una cadena de procesos, denominado el Ciclo del Agua, que se repite continuamente: captación, almacenamiento, producción, distribución y disposición de aguas.

De otra parte, si bien el entorno anterior ha conducido al sector a un esquema de fortalecimiento tarifario, también es cierto que han aparecido con posterioridad a la metodología tarifaria costos nuevos tales como Impuestos, dentro de los cuales sobresalen imporenta y 3 por mil, costos ambientales tales como las tasas retributivas y para las ciudades capitales sobrecostos por incremento en clandestinidad acompañados de mayores inversiones para cobertura de población dados los desplazados por la violencia. Costos que no incorpora la actual estructura tarifaria.

La EAAB ESP tiene una condición de monopolio natural en el área de jurisdicción del Distrito Capital de Bogotá, lo cual implica que no tiene restricciones competitivas en su área de influencia. Sin embargo, se dió participación al sector privado en la operación de la Planta de Tibitoc mediante un contrato de concesión para un período de 20 años a partir del mes de abril de 1998.

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El nuevo marco regulatorio en discusión introducirá con mayor énfasis aspectos de eficiencia y productividad, que sin duda, contribuirá al fortalecimiento del sector.

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Mercado:

Con el objeto de contar con información más precisa, y así adquirir la capacidad de identificar causas y localización geográfica de las pérdidas de agua, la empresa realizó una sectorización de la red de distribución, para así establecer niveles de prioridad en los planes de inversión. Actualmente se estima que el 52% de las pérdidas de agua tienen su origen en aspectos técnicos y el 48% en aspectos comerciales.

Actualmente, la empresa atiende una población de 8.000.000 de habitantes, que comprende la ciudad de Bogotá y 10 municipios adicionales. La población que atiende está distribuida en seis segmentos residenciales y en cinco segmentos no residenciales: Oficial, Industrial, Comercial, Especial y Mixto. La Gráfica Nº 1 muestra el comportamiento del mercado por segmentos en los últimos años, por metro cúbico entregado.

La empresa espera reducir el nivel de agua no contabilizada a través del Programa General de Control de Pérdidas, que será ejecutado entre el año 2001 y 2004, período en el que se espera reducir el indicador al 30%

70

60

Entre las acciones implementadas por E.A.A.B. para reducir el indicador, se incluye la macromedición a la salida de cinco de las seis plantas de tratamiento existentes y la instalación de 25 medidores en los puntos de alimentación de sectores y subsectores, calibración de macromedidores en la planta de Wiesner en 1994, reducción del tiempo de cierre para atención de daños en Tubo Roto (pérdidas externas), y la incorporación de predios clandestinos a la facturación.

50

40

30

20

RESIDENCIAL

NO RESIDENCIAL

MUNICIPIOS

Feb-02

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

10

OTROS

Otro aspecto en el que la empresa basará sus esfuerzos en la reducción del agua no contabilizada es la es estructuración de cinco zonas para atacar los aspectos operativos y acentuar los esfuerzos de la Empresa en el área comercial que contribuyan el aumento del volumen facturado.

En los últimos años, la empresa ha incrementado el nivel de las coberturas de los servicios prestados, como resultado de los fuertes niveles de inversión ejecutados. En la siguiente gráfica se observa la evolución de las coberturas por tipo de servicio prestado, encontrándose niveles significativamente altos en el servicio de acueducto y un mayor nivel de rezago en los servicios de alcantarillado. Acueducto Alcantarillado

95 89.3 803

96 91.3 82

97 91.9 83

98 93.3 84.5

99 95.1 85.3

00 95.1 86

01 95.1 87.6

Inversión El plan de inversión involucrado en el cálculo del costo de referencia, corresponden al Programa Santafé, Bogotá IV, Inversiones en Desarrollo Institucional, y Plan de Expansión Año 2015:

02 96.3 88

Cuadro Nº 1

Programas Santafe I Terminación de la construcción del túnel alterno de Usaquén para eliminar el riesgo de aislamiento de la producción de la planta Wiesner ante eventuales fallas del túnel existente. Construcción de redes secundarias de acueducto y alcantarillado en barrios de bajos ingresos. Continuación de la expansión del sistema de alcantarillado mediante la construcción de interceptores y troncales de aguas negras y lluvias, canales de aguas lluvias, estaciones de bombeo, etc. Se destaca el proyecto interceptor Río Bogotá

El aumento en el nivel de coberturas obedece a la ejecución de la inversión en infraestructura. Cabe mencionar que las principales necesidades de inversión se encuentran concentradas en los sectores más pobres de la ciudad, lo cual evidencia un nivel de insatisfacción que debe ser suplido con prioridad. El índice de agua no contabilizada de la empresa, que muestra la diferencia entre el volumen de agua facturada y el volumen de agua producida, presenta la siguiente tendencia: I.A.N.C.

93 39

94 40

95 36

96 33

97 32

98 34

99 32

00 34

01 36

02 35

Cuadro Nº 2

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Bogotá IV Parque Embalse San Rafael, el cual es complemento al proyecto principal de ingeniería que lleva el mismo nombre y como compensación de la inundación del antiguo Parque La Calera. Centro de Control que consta de la construcción de una edificación e instalación de equipos para el monitoreo de operaciones.

grandes colectores de alcantarillado, tales como el sistema Salitre, el primer lote del interceptor del río Bogotá, el sistema Torca y Jaboque parcialmente. También se comenzó la construcción del sistema de drenaje del sur-occidente de la ciudad, las zonas de Kennedy, Tintal y Bosa. En aspectos ambientales, se inició la recuperación del sistema de humedales y de amortiguación de crecientes en áreas como la Conejera, Torca, Jaboque y Juan Amarillo. Los Programas de Inversión relacionados con la infraestructura de los servicios de acueducto y alcantarillado de La Empresa buscan fundamentalmente mantener y mejorar los niveles de calidad y cobertura del servicio de acueducto y reducir los niveles de rezago del servicio de alcantarillado, incrementando también su cobertura.

Plan Cobertura Total, Fortalecimiento Institucional, rehabilitación, descontaminación río Bogotá y Redes Locales. El Plan de Inversión 2015 está sustentado en el análisis de la oferta y demanda de agua realizado por la Empresa, los proyectos de infraestructura matriz y menores proyectadas de los sistemas de acueducto y alcantarillado. El Plan de Expansión incluye obras de rezago de la red matriz de acueducto y alcantarillado no incluidas en Santa Fe I, obras de infraestructura de la red matriz de acueducto y alcantarillado en las áreas de expansión de la ciudad hasta el año 2015, inversión parcial en redes secundarias y menores, e inversiones por concepto de rehabilitación de redes de acueducto y alcantarillado.

El valor presente de la inversión para los próximos 8 años es de $2.2 billones de pesos, de los cuales el 54% corresponde al sistema de alcantarillado, el 6% al sistema de acueducto, y el 33% a inversión ambiental. Este plan de inversión está referido a plan de expansión, es decir que está referido a incrementos en la cobertura de los servicios. El mantenimiento se encuentra involucrado en el presupuesto de gastos anual de la empresa. Con el plan de inversión descrito, se espera generar una cobertura del 100% en los servicios de acueducto y alcantarillado sanitario, en el mismo período de tiempo.

Bogotá se ha visto afectada por un incremento migratorio importante constituido por grupos humanos de muy escasos recursos económicos, localizados en sectores periféricos de la ciudad, donde las condiciones de prestación del servicio implicaban una mayor inversión y unos mayores costos de operación. El efecto de ésta situación fue el atraso en la cobertura, localizado en estos sectores de la ciudad y el desmejoramiento de la capacidad instalada en zonas ya habitadas.

La capacidad de decisión de la empresa para la determinación de los volúmenes de inversión anual, depende prioritariamente de la disponibilidad de recursos existentes para financiar la respectiva obra. Esto implica que para obtener la autorización de iniciación de una obra en específico, la empresa debe contar con los recursos financieros, ya sean de crédito o de generación interna suficientes para la obra. Este es un aspecto que provee a la empresa de gran flexibilidad, ya que asegura la terminación de las obras iniciadas, y no genera presiones financieras adicionales a la compañía. Cobra importancia el período de transición tarifario, ya que en la medida en que se presenten extensiones en este período o se modifique el costo de referencia, la capacidad para ejecutar la inversión se verá disminuida y rezagada en el tiempo.

El programa Santa Fe, que se financió con base en el anterior cupo de endeudamiento, inició el proceso de reducción del rezago en infraestructura, especialmente en proyectos de vulnerabilidad del sistema de abastecimiento y distribución de acueducto y el Sistema Maestro de Alcantarillado. De esta forma, se garantizó el abastecimiento de agua potable hasta el año 2015 aproximadamente y mejoró el sistema de distribución en el occidente de la ciudad. En igual forma, incrementó en más de 100.000 metros cúbicos la capacidad de almacenamiento y compensación del sistema de acueducto y se ejecutaron las obras prioritarias de sectores del Sur-oriente de la ciudad, zonas de Usme y Ciudad Bolíivar. En materia del servicio de alcantarillado, se inició la construcción de los

En los últimos años se observa un nivel significativo de inversión anual:

Inversión

6

1998 170.707

1999 253.696

2000 289.197

2001 330.566

Hasta ahora el nivel de inversión se ha visto limitado por el ajuste en el proceso de incremento tarifario. Hacia futuro con base en lo aprobado en la Resolución 195 de la CRA, se espera ejecutar el plan de inversión descrito. Por ahora se financia con la contratación de pasivos financieros, la cual se posibilita gracias a la mayor generación de caja, de forma que los posibles cambios en el programa de ajuste tarifario redundarán en aplazamientos de las necesidades de inversión.

pérdida neta en 1999. Es de anotar que ninguno de los movimientos descritos implicó movimientos en el flujo de caja de la entidad que afectaran su capacidad de atender compromisos con terceros. En la porción no operacional del estado de resultados, se resalta la importancia de los gastos financieros, entre los que está incluido el gasto por diferencia en cambio, que representa el 50% del total del gasto financiero, en promedio para los 4 períodos analizados. Aunque este rubro no ha afectado el flujo de caja de la empresa, como resultado del perfil de la deuda financiera en dólares, con plazo superiores a 6 años. Al comparar el rubro de gasto por diferencia en cambio en Junio de 2002, frente a Junio de 2001 se observa un crecimiento del 78%. En un escenario de devaluación creciente como el que se vive actualmente en el país la deuda y su amortización se podrían ver significativamente incrementadas por efecto del movimiento en la tasa de cambio, aunque es pertinente reiterar que la distribución de los vencimientos en el largo plazo mitigan este impacto en la caja.

Análisis Financiero Rentabilidad: Durante los últimos 2 años, los resultados financieros de la empresa muestran una tendencia favorable, explicada parcialmente por el incremento tarifario aprobado desde 1999 y por las ganancias en eficiencia, tanto operativas como administrativa. Los ingresos operacionales a Junio de 2002 presentan un crecimiento del 8% con respecto al mismo período del año 2001. Al comparar el valor del costo de ventas de Junio de 2002 con respecto a Junio de 2001, se encuentra que prácticamente no crecen, de forma que el margen bruto pasa del 59.6% en Junio de 2001 al 62.6% en Junio de 2002.

Perfil de la Deuda Desde 1998, el endeudamiento de la compañía pasó de representar el 48% del activo al 57% en Junio de 2002, ocasionado principalmente por el incremento del pasivo financiero. El destino de los recursos de crédito obtenidos en ese período, fue la financiación de los planes de inversión, de forma que la estructura del balance es equilibrada en cuanto a que los plazos del activo muestran un calce casi perfecto con los plazos del pasivo interno y externo.

Se observa un crecimiento consistente del EBITDA, a excepción del año 2000, donde el registro de una provisión por $80.000MM en el costo de ventas por concepto de la multa impuesta por la CAR a la compañía, generó una caída de 41.96% en 1999 al 32.8% en 2000.

700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1998 Total Ventas Netas

1999

2000

2001

Total Costo de Ventas

La composición del pasivo por moneda muestra una significativa participación de la moneda extranjera (dólares y yenes). Esta concentración se considera alta, dada que la fuente de ingresos natural de la compañía es en moneda local, de forma que no existe cobertura natural del riesgo cambiario. Sin embargo se destaca que dentro del portafolio de inversión de la compañía se mantiene una porción denominada en moneda extranjera con el objeto de generar una cobertura equivalente a 2 años del servicio de la deuda en moneda extranjera.

Jun-02 EBITDA

El cupo de endeudamiento por US$250MM, aprobado por el Concejo de la Ciudad para la compañía, para los próximos 5 años se contrataría de la siguiente forma:

La utilidad operacional se encuentra afectada por la provisión al cálculo actuarial de la compañía. En 1999, se efectuó una corrección al cálculo actuarial, de forma que se llevó un mayor nivel de amortización al estado de resultados por $175.000MM. Adicionalmente se llevó a Ajuste de años anteriores, como gasto un valor de $114.000MM, con lo cual la compañía generó una

Bonos Locales (Pesos) Findeter (Pesos) Multilateral BID(M/E)

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US$119MM US$81MM US$50MM

Cobertura

reservar los recursos necesarios para cubrir este pasivo, la compañía cuenta con un Fondo de Pensiones de $131.000MM, el cual será alimentado por la compañía con $5.000MM anuales hasta el 2029.

La cobertura del Flujo de caja operacional, sobre el servicio de la deuda incluyendo la generación de caja acumulada del año anterior muestra niveles superiores a 1 vez. Hacia futuro, con base en el escenario de tensión analizado, las coberturas se mantienen en niveles consistentes, con los niveles de inversión previstos.

Actualmente, la compañía ha provisionado en el estado de resultados el 77% del valor del cálculo actuarial. A Diciembre del presente año se tendrá provisionado el 80% y logrará el 100% en el año 2010, lo que le representa importantes escudos tributarios.

Por su parte la cobertura del EBITDA sobre el gasto financiero refleja niveles crecientes, lo cual evidencia el mejor desempaño operacional de la compañía, y el efecto del programa de transición tarifario sobre la capacidad de pago de la empresa.

Flujo de Caja Operacio nal Servicio Deuda Cobertur a Servicio de Deuda

00

01

02

03

04

190,009

286,918

362,708

359,026

355,570

74,731

82,593

116,882

147,402

184,309

2.54

3.47

3.10

2.44

1.93

Contingencias La compañía enfrenta varios procesos en contra; según los asesores legales de la propia compañía, existe una probabilidad baja de fallos en contra de la empresa. En el siguiente cuadro se describen los principales procesos y las cuantías correspondientes a las demandas. Es de anotar que la compañía ha realizado provisiones para prever un posible fallo de las diferentes demandas. Contingencia Fidutequendama CAR-Multa por tasa por Uso de agua DIAN Civiles Laborales Otras TOTAL

Nota: Flujo de Caja Operacional / Servicio de Deuda

Cuadro Nº 3

Pasivo Pensional El cálculo actuarial del pasivo pensional a Junio de 2002 asciende a $1,3billones. Con el objeto de

Valor Pretensión 400.000 134.000 255.163 69.042 8.471 440 855.503

Valor Provisión 34.286 126.188 771 24.226 3.274 440 189.185

La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender, o mantener una inversión determinada; la información contenida en ésta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o resultados derivados del uso de ésta información.

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